柬埔寨对华免签政策 - 柬埔寨政府将于2026年6月15日至10月15日期间对中国公民试行免签政策 [1] - 政策发布后，同程旅行平台中国主要城市飞往柬埔寨的热门航线搜索热度环比增长超100% [1] - 携程平台“柬埔寨”相关旅游关键词当日搜索量环比增长20% [1] - 政策为旅游服务、航空航运类公司带来明确的业务增量预期 [1] - 跨境旅游、酒店餐饮等上下游链条有望形成协同效应 [1] 法国服饰品牌艾格退出中国市场 - 法国服饰品牌Etam艾格宣布其天猫官方旗舰店于11月30日停止运营，小红书和抖音店铺也同步关闭 [2] - 此举意味着进入中国市场31年的艾格或将彻底退出 [2] - 事件凸显本土新锐品牌与国货的竞争优势 [2] - 行业低效产能出清与格局优化进程有望加速 [2] 爱马仕继承人起诉LVMH集团 - 爱马仕继承人尼古拉·皮埃什起诉LVMH集团及其董事长贝尔纳·阿尔诺，指控其夺走价值超百亿美元的爱马仕股份 [3] - 诉讼将引发市场对涉事公司股权合规性与品牌声誉的审视 [3] - 事件暴露奢侈品行业家族企业股权代持、离岸管理的潜在风险 [3] Prada收购范思哲 - 普拉达集团以12.5亿欧元完成对意大利奢侈品集团范思哲的收购 [4] - 范思哲品牌拥有47年历史，此次收购形成美学差异化互补的品牌矩阵 [4] - 对Prada而言，收购有助于强化其抗风险能力与市场覆盖 [4] - 此次逆势并购凸显奢侈品行业在分化下的战略整合趋势 [4]

美股市场整体表现 - 周三美国三大股指集体走高，道指涨408.44点，涨幅0.86%，报47882.90点，纳指涨0.17%，报23454.09点，标普500指数涨0.30%，报6849.72点 [2] - 美国国债收益率走低，两年期国债收益率跌3.1个基点至3.485%，十年期国债收益率下跌3.1个基点至4.057% [4] 宏观经济数据与政策预期 - 美国11月私营企业就业岗位意外减少3.2万个，市场预期为增加1万个，10月数据从新增4.2万个上调至4.7万个 [3] - 市场预计美联储下周将基准利率下调25个基点的概率达89% [4] - 11月ISM美国服务业指数从10月的52.4%升至52.6%，好于预期 [4] - 11月标普全球美国服务业指数从初值55.0%下修至54.1%，低于10月的54.8%，创6月以来最低水平 [4] 科技股动态 - 微软股价一度下跌，因媒体报道其多个AI产品未达成财年销售目标，随后公司否认相关报道，跌幅收窄 [2] - 特斯拉涨4.1%，甲骨文涨3.3%，谷歌涨1.5% [2] - 英伟达跌1.0%，Meta跌1.1%，亚马逊跌0.9% [2] - 美光科技跌2.2%，公司决定退出旗下英睿达消费级业务 [3] - 投资者Michael Burry表示人工智能市场泡沫可能在未来两年左右破裂 [4] 其他公司与行业 - 奈飞跌4.9%，公司联合创始人兼前首席执行官黑斯廷斯出售37.547万股股票，套现约4070万美元 [2] - 美国鹰牌服饰大涨逾14%，公司因假日购物季开局强劲而上调全年业绩预期 [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.38%，阿里巴巴跌1.9%，百度、拼多多跌1.4%，网易跌1.0%，京东跌0.6% [3] 大宗商品市场 - 国际油价延续反弹，WTI原油近月合约涨0.53%报58.95美元/桶，布伦特原油近月合约涨0.35%报62.67美元/桶 [4] - 纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货涨0.30%报4199.30美元/盎司 [5]

美股主要股指表现 - 道琼斯工业平均指数上涨408.44点，涨幅0.86%，收于47882.90点 [2] - 纳斯达克指数上涨0.17%，收于23454.09点 [2] - 标普500指数上涨0.30%，收于6849.72点 [2] - 纳斯达克中国金龙指数下跌超过1% [2]，具体跌幅为1.38% [5] 宏观经济数据与利率预期 - 美国11月私营企业就业岗位意外减少3.2万个，市场预期为增加1万个 [6] - 10月ADP就业岗位数据从新增4.2万个上调至4.7万个 [6] - 市场预计美联储下周降息25个基点的概率达到89% [6] - 两年期美国国债收益率下跌3.1个基点至3.485% [6] - 十年期美国国债收益率下跌3.1个基点至4.057% [6] - 美国供应管理协会服务业指数从10月的52.4%升至11月的52.6%，好于预期 [7] - 标普全球美国服务业指数从初值55.0%下修至54.1%，为6月以来最低水平，但仍处于扩张区间 [8] 明星科技股动态 - 微软股价一度下跌2.5%，因有报道称其多个AI产品未达成销售目标，随后公司否认报道，跌幅收窄 [3] - 英伟达股价下跌1.0% [4] - 谷歌股价上涨1.5% [4] - 亚马逊股价下跌0.9% [4] - Meta股价下跌1.1% [4] 重点公司新闻 - 奈飞股价下跌4.9%，公司联合创始人兼前首席执行官黑斯廷斯出售37.547万股股票，套现约4070万美元 [1][4] - 特斯拉股价上涨4.1% [4] - 甲骨文股价上涨3.3% [4] - 美光科技股价下跌2.2%，公司决定退出英睿达消费级业务 [4] - 美国鹰牌服饰股价大涨逾14%，公司上调全年业绩预期 [4] 中概股表现 - 阿里巴巴股价下跌1.9% [5] - 百度股价下跌1.4% [5] - 拼多多股价下跌1.4% [5] - 网易股价下跌1.0% [5] - 京东股价下跌0.6% [5] 大宗商品市场 - WTI原油近月合约上涨0.53%，报58.95美元/桶 [8] - 布伦特原油近月合约上涨0.35%，报62.67美元/桶 [8] - COMEX黄金期货上涨0.30%，报4199.30美元/盎司 [8] 市场观点 - 投资者迈克尔·伯里表示，人工智能市场泡沫可能在未来两年左右破裂 [8] - Certuity首席投资官斯科特·韦尔奇认为，美联储下周降息几乎是确定无疑的 [6]

中邮证券2026年宏观经济与产业展望 - 核心观点：中邮证券首席经济学家黄付生认为，中国经济正“渐入佳境”，依托“十五五”规划构建现代化产业体系，制造业呈现K型分化，高技术领域表现突出，企业基本面与居民财富修复稳步推进，为2026年经济复苏奠定坚实基础 [1][3] 产业政策与现代化产业体系构建 - “十五五”规划将“建设现代化产业体系，壮大实体经济根基”列为首要战略任务，目标未来十年“再造一个中国高技术产业” [3][8] - 产业政策通过四大方向布局：传统产业（矿业、冶金、化工）提质增效以提升产业链自主可控水平；关键核心技术领域（集成电路、工业母机）以“超常规措施”攻关；战略新兴产业（新材料、新能源、航空航天、低空经济）加快集群发展；未来产业（量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口）前瞻布局以培育新增长极 [3][8] - 预测到2028年，固态电池、人工智能、机器人等技术将实现规模化应用，推动经济向“创新驱动”转型 [3][8] 制造业K型分化与企业基本面 - 2025年前10个月，中国制造业呈现K型分化：船舶、集成电路、汽车等高技术产品出口增速高于整体5.3%的增速，而鞋靴、服装等劳动密集型产品出口呈现负增长 [4][9] - 盈利端同样分化：运输设备、有色金属冶炼等中上游制造业利润增速显著优于家具、服饰等下游行业 [4][9] - 企业基本面逐步改善：2025年三季度A股非金融企业营收同比由降转增，增长0.9%，净利润同比增长3.29% [4][9] - 企业债务压力缓解：A股非金融企业资产负债率从2020年二季度的61.5%降至57.9%，尽管非金融企业宏观杠杆率174.4%仍偏高 [4][10] 居民财富修复与消费结构变迁 - 受房地产、股权等资产价格调整影响，2025年居民财富较2021年高点存在较大缺口，修复需3-5年时间 [5][10] - 乐观场景下，随着房地产触底、资本市场上涨和居民存款增加，居民财富在2028年可修复至前高水平 [5][10] - 消费结构呈现“商品饱和、服务不足”特点：商品消费占GDP比重约为15%，超过主要西方国家，而医疗保健、教育等服务消费显著低于全球均值，未来增长空间广阔 [5][10] - 随着居民收入水平提升与社会保障体系完善，服务消费将成为未来中国消费增长的核心动力之一 [5][10]

核心观点 - 2025年第三季度宁波首店经济活力强劲，新开首店79家，同比增长34%，显示出商业地产与消费市场的深厚潜力 [1] 首店能级与品牌结构 - 品牌级次显著提升，共引进全国首店2家、省级首店12家、城市首店65家，省级以上首店占比达17.7% [2] - 中高端品牌加速布局，A级品牌8家，B级品牌14家，A/B级品牌合计占比达27.8%，较上半年明显提升 [2] - 引进品牌涵盖国际与本土，如全国首店“宝王府”藏臻店、丹麦童装mini a ture省级首店、韩国高端服饰HAZZYS及本土烘焙JESSY&JERRY等，反映餐饮、零售、丽人服务多领域焕新 [2] 商圈格局与表现 - 传统核心商圈泛三江口以20家首店保持领先，业态覆盖餐饮、零售与生活服务 [3] - 东部新城商圈以16家首店紧随其后，其省级以上首店占比达25%，在高能级品牌引进上与泛三江口并驾齐驱 [3] - 南部商务区商圈以9家首店位居第三，品牌侧重年轻白领与商务客群，万象城商圈、江南路商圈等区域型商圈崛起，显示商业多中心、差异化发展格局 [3] 重点项目招商策略 - 宁波天一广场以7家首店维持榜首，其中5家为餐饮品牌，强化其“美食地标”定位 [5][6] - 宁波阪急百货坚持高端路线，6家首店中零售品牌主导，如国际童装与高端家电，同时引入cococean全国首店下午茶lounge店进行业态创新 [6] - 宁波万象城专注时尚与特色餐饮，5家首店均为餐饮品牌，展现对品质餐饮的坚持 [6] 业态发展特征 - 餐饮业态主导，46家首店占比58.2%，品类结构持续优化 [7] - 中式餐饮细分市场深耕，云贵菜系集体爆发（如千户烙坊、佤饭、Ameigo梅果），赣菜系（如小江溪·山野江西菜、胡恰·景德江西菜）逐步进入主流视野 [7] - 休闲餐饮中烘焙甜品与茶饮领跑，如JESSY&JERRY、道其良及引发排队热潮的“阿嬷手作” [7] - 零售首店共21家，品质与特色提升，服装品类占9家，覆盖女装LAY DAY、DOOPA及男装HumbleHumbleR、Callisto等不同消费群体 [7] - 零售体验升级趋势明显，如HAZZYS“赛艇旗舰店”通过主题场景传递品牌文化，宝王府藏臻店以高水准空间设计引领沉浸式体验消费 [8]

文章核心观点 - 中国式商业模式的构建与重塑是企业持续生存的底层逻辑，其成功依赖于对本土市场的深刻洞察和商业模式的持续迭代 [2][3][16][18] 好的商业模式定义 - 拥有不可撼动的核心竞争力，例如腾讯通过确定流量和资本为核心竞争力，重塑战略，投资京东换取15%股权获得巨大回报 [5][7] - 核心竞争力并非一成不变，以茅台为例，其核心竞争力从“酱香型”和“红色基因”演变为“文化品牌”和原产地壁垒 [7] - 商业模式应能改变消费者认知，例如七喜通过定位为“非可乐”切割出新市场，西南航空通过极致成本控制成为最赚钱的航空公司 [9][10][11] - 必须具备高于行业均值的盈利能力，例如比音勒芬专注高尔夫服饰，毛利率达75%，远高于45%的行业水平 [12] - 难以被全面复制，例如喜茶早期模式易被模仿，核心能力未建立足够高壁垒 [14] 中国市场的核心特质 - 过去企业成功靠“后发优势”，率先模仿国外已验证模式，但当前在许多领域已无对标物，需深刻研究本土消费者 [17][18] - 中国拥有巨大内需潜力，人口是美国的4倍，但消费规模仅为美国的1/3，未来10-15年内需存在翻三倍的潜力 [19] - 一切营销成功的基础来自于人口红利，但面临长期人口挑战，未来消费主力为80后、90后及拥有大量财富的60后 [20] - 中国消费人群是感性人群，比例远大于成熟市场，强烈的“动物性”是良好的市场基础 [20] - 赚钱主战场在二三线市场，中国有18个千万级人口城市，广大的二三线区域市场是真正的利润高地 [20] - 渠道利益分配是长期营销成功的关键，需构建稳定的营销商利益分配体系和与消费者的情感连接 [20] - 价格优势而非技术优势是营销竞争的基础，技术优势、规模优势最终会转化为价格优势 [21] - 品牌忠诚度低，品牌迭代速度极快，价格敏感和技术迭代会冲淡品牌忠诚，舆论风波可能重创品牌 [22] 品牌价值构建 - 在流量时代，营销不偏离品牌调性是守住品牌价值的核心，关键在于创造渴望度和管理期待 [25]

公司业务调整 - 法国服饰品牌艾格宣布其天猫官方旗舰店于11月30日停止运营，小红书、抖音店铺也同步关闭 [1] - 公司业务调整是闭店原因，此次关闭的线上店为内衣业务，标志着进入中国市场31年的艾格或将彻底退出 [1] - 早在2018年，艾格已将中国市场的成衣业务出售给香港某投资机构，仅保留内衣业务，至2020年中国市场门店数量已为0 [1] 历史运营与市场表现 - 艾格于1994年进入中国市场，在上海开设第一家专卖店，产品设计和生产均在中国进行 [1] - 通过加盟方式，仅用两年时间在中国市场开设723家店，年销售额超过9亿元 [1] - 截至2014年6月30日，艾格集团全球共有4246间分店，其中中国门店达到3083间 [2] - 2015年将内衣业务引入中国，但随后中国市场业务出现业绩下滑、亏损和门店关闭 [2] 消费者反馈与清仓处理 - 在闭店前，艾格于10月开始闭店清仓以倾销库存 [1] - 不少消费者反映出现漏发、错发等问题，售后处理不及时 [1] - 有消费者在社交媒体回忆品牌，称艾格是80后女生的青春回忆 [1] 行业竞争格局变化 - 德国内衣品牌黛安芬也决定自2025年12月31日起停止在中国大陆市场的运营，线上线下渠道将陆续关闭 [2] - 近几年新品牌如Ubras、蕉内、NEIWAI内外等涌入市场，以无钢圈、舒适等定位更符合消费者需求，实现销量猛增并在资本市场受追捧 [2] - 东北证券研报指出，全球女性内衣行业发展进入“舒适多元期”，运动内衣、无缝内衣、大码内衣等细分品类成为独立赛道，产品生命周期呈现“多品类长尾”特征 [2] - 中国女性内衣市场竞争激烈且格局分散 [2]

核心观点 - 报告为轻工纺服行业2026年度投资策略，核心观点为探寻出海与内需的“新”底色，围绕三条主线展开：新消费、出海链和顺周期[2][8] - 行业总市值为10,452.90亿元，流通市值为8,843.52亿元，过去12个月绝对收益为14.3%，相对收益为-2.5%[4][5] 主线一：新消费 - 新消费板块聚焦产品、渠道及品牌的积极变化，细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑坚实壁垒[9][15] - **眼镜领域**：AI眼镜被视为AR的过渡形态，康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，其XR业务25H1确认收入约300万元，截至25年8月31日累计收入达1000万元[18][30] - **潮玩领域**：泡泡玛特IP结构变化显著，The Monsters份额从2021年的7%提升至25H1的35%，毛绒品类份额从23H1的1%提升至25H1的44%[34][38][41] 积木龙头布鲁可25H1线下收入占比达90.57%，拥有72个授权IP[39][44] 创源股份聚焦“IP+科技+文创”，TNT Space旗下IP年GMV破3亿，线上抖音渠道收入占比约40%[46][52] - **个护家清领域**：抖音渠道崛起，25年1-10月GMV增速超30%，25年双十一全周期GMV增长14.2%[54][56] 登康口腔在抗敏感领域线下市场份额稳定在60%以上，电商渠道贡献主要收入增量[60][66] 百亚股份25Q1-3电商收入下滑10.2%，推出新品万里挑e系列[67][69] 稳健医疗25Q1-3医疗业务中手术室耗材营收同比增185.3%，消费品业务中奈丝公主卫生巾营收同增64%[71][73] - **渠道创新**：折扣零售业态兴起，超级安踏门店面积达1000+平方米，产品价格较常规定价低30%，单店月效提升至百万级，为传统门店的3倍[88][89] 海澜之家与京东合作奥莱，截至25年8月已开设32家门店[83][87] - **运动户外领域**：爆品周期是关键，阿迪达斯Samba在24年销售额达15亿欧元，占营收7%[91] 亚瑟士中国市场营收持续高增，25Q1-3销售额同比增长超20%[95] 主线二：出海链 - **轻工出口链**：业绩为王逻辑基于高加价倍率、区域市场多元化和成熟海外产能[10][96] 美国成屋销售自2025年6月起同比转正，零售商库存整体中性偏低，为报表质量提供支撑[99][100][102] 重点公司如匠心家居25Q3营收同比增长29%，净利润同比增长55%[98] - **纺织制造链**：下游国际品牌库存平稳，Nike在FY26Q1收入同比转正，并开始边际累库，推出四款黑科技新品[106][114][116][118] 制造端龙头企业如申洲国际海外产能稳步拓展，柬埔寨新厂于25年3月投产，25H1毛利率为25.3%[124][127][128] 华利集团25年新工厂产能爬坡，已有3家24年投产的工厂实现内部核算盈利[129] 主线三：顺周期 - **家纺领域**：强调大单品破圈的乘数效应，从渠道导向转向产品为先[11][132] 亚朵星球枕头市场份额约1/4，超过第2到第10名份额总和，其零售业务GMV持续增长[132][134] 水星家纺25Q3营收同比增长20%，净利润同比增长43%，毛利率提升2.8个百分点至44.2%[140][141] 罗莱生活深睡枕25H1营收同增56%至1.51亿元[140] - **家居领域**：行业分化加剧，龙头估值及股息具备性价比，痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化[11][140] 欧派家居、索菲亚等价值龙头被重点关注[11]

文章核心观点 - 国潮消费已从中国本土现象演变为全球趋势 标志着中国品牌正凭借产品力、文化自信和数字化运营 重新定义全球消费市场并引领生活方式 [1][12] 国潮消费的现状与表现 - 国潮消费在国内已成为主流日常 在海外市场也实现了深度渗透 例如泡泡玛特门店在纽约、伦敦、曼谷引发排队 喜茶产品被海外消费者视为时髦单品 [1][2] - 2025年第三季度 泡泡玛特海外收益同比增长365%至370% [2] - 国产彩妆品牌花知晓被日本杂志《Popteen》评选为日本女高中生最爱的彩妆品牌 [1] 驱动国潮兴起的三大关键转变 - **全面替代**：国潮从服饰、日化、食品扩展到3C数码、家居、美妆、潮玩、文创等多个品类 完成了从市场“备选项”到“主选项”和“优先项”的跨越 [3] - **全龄渗透**：消费主力从Z世代扩展到银发群体和中等收入家庭 例如50岁以上群体汉服复购率达38% 带动宋锦、香云纱等非遗面料销售额3年增长6倍 [4] - **笃定选择**：消费动机从“性价比”转向“情价比” 消费者因情感共鸣和产品设计而偏爱国牌 中国品牌开始建立价值自信并进入高端市场 [5] 国潮发展的双轮驱动因素 - **政策引导**：自“文化自信”提出及“中国品牌日”设立以来 政策显著提升了国潮品牌的社会认可度与传播势能 [7] - **数字赋能**：国潮主要借助抖音、B站、小红书、TikTok等新媒体平台爆发 例如过去一年抖音非遗相关短视频播放量达7499亿次 非遗商品年销量超65亿单 [7] - 数字媒介打破了国际大牌的潮流话语权壁垒 2018年“直播带货元年”淘宝有81位主播年销售额超1亿元 使花西子、完美日记等品牌能以低成本精准触达用户 [8] 国潮竞争力的核心与演进阶段 - **发展阶段**：国潮1.0阶段（约2018年）借助传统视觉符号凸显文化身份 2.0阶段则回归商业本质 聚焦品质比拼 成为消费者的普遍潮流选择 [10] - **价值重构**：核心竞争力在于依托中国供应链 在品质不稳定的白牌与溢价过高的大牌之间找到“黄金平衡点” 并提供超预期的情绪价值 [11] - **系统能力**：根基是过硬的产品能力与超高情绪价值 例如喜茶2024年推出40余款新品 瑞幸咖啡全年上新上百款 泡泡玛特产品工艺比肩甚至超越国外同行 [11] 市场份额与趋势的结构性转变 - 数据印证国潮趋势的结构性转变 例如2018年中国品牌商品下单金额同比增幅已高出国际品牌14个百分点 [6] - 2023年国货占美妆市场份额达50.4% 首次超过外资品牌 2024年份额进一步提升至55% [6]

11月消费趋势核心观点 - 消费平台数据显示11月消费关键词为秋游、防寒和户外，短途旅游、防寒保暖及户外运动产品销售火爆[1] 秋游与亲子休闲消费 - 全国中小学生秋假试点落地形成5天小长假，带动亲子秋游与周边休闲需求集中释放，“秋游”关键词消费GMV同比增长70.84%[1] - 运动相机GMV同比增长136.74%，儿童冲锋衣GMV同比增长26.92%[1] - 游乐园相关热度同比大涨314.29%，长隆乐园和中华恐龙园GMV分别同比增长79.72%及19.11%[1] - 历史文化类目的地持续走俏，故宫博物院和苏州博物馆GMV同比增长14.96%和11.05%[1] 防寒保暖相关消费 - 寒潮提前刺激防寒消费，“保暖”关键词GMV同比增长10.33%，羽绒服GMV同比增长17.63%[2] - 高品质鹅绒产品GMV同比增长高达264.73%，鸭绒GMV同比增长19.02%，暖贴GMV同比增长13.82%[2] - 取暖家电增长迅速，暖风机GMV同比增长144.94%，水暖毯GMV同比增长127.34%[2] - 办公室场景局部加热需求上升，加热暖身毯GMV同比上涨127.26%[2] - 北方供暖季带动加湿器GMV同比增长13.34%，形成“供暖+加湿”配套消费模式[2] 户外运动消费 - 北方雪场开板带动滑雪消费，滑雪袜和速干衣GMV同比增长56.41%和26.25%[3] - 专业级装备品牌增长亮眼，Oakley与Burton的GMV分别实现94.90%和80.88%的大幅提升[3]