公司股价表现 - 佳鑫国际资源(03858.HK)股价上涨超过5%，截至发稿时涨幅为5.25% [1] - 公司股价报37.68港元 [1] - 成交额为1279.65万港元 [1]

美股期指与个股盘前交易概况 - 美国股指期货周一早盘表现不一 道指期货下跌约0.1% [1] - 多只个股在盘前交易中出现下跌 [1] 梅花国际医疗科技公司股价异动 - 梅花国际医疗科技公司宣布将从纳斯达克退市 [1] - 其股价在盘前交易中大幅下跌32.9% 至9.41美元 [1] 其他盘前交易中下跌的个股 - SMX公司股价在盘前下跌17.2%至275.00美元 此前上周五曾飙升135% [3] - Gulf Resources公司股价盘前下跌16.1%至6.87美元 上周五已下跌4% [3] - Wheeler房地产投资信托股价盘前下跌16.1%至5.35美元 此前上周五曾飙升98% [3] - Fly-E集团股价盘前下跌14.4%至7.08美元 公司宣布收到纳斯达克关于延迟提交10-Q表格的违规通知 [3] - Ecarx控股公司股价盘前下跌9.1%至1.91美元 此前上周五上涨8% [3] - Arteris公司股价盘前下跌7.1%至16.30美元 [3] - Veracyte公司股价盘前下跌5.7%至42.06美元 上周五已下跌6% [3] - Chagee控股公司股价盘前下跌4.6%至13.91美元 [3] - PureTech Health公司股价盘前下跌4.2%至17.30美元 公司宣布其药物Deupirfenidone在特发性肺纤维化适应症的2期临床试验结束后与FDA成功举行了会议 [3] - PepGen公司股价盘前下跌3.9%至5.23美元 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，12月中央政治局会议为2026年经济工作指明了初步方向，会议紧扣内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放等重点领域，勾勒出产业部署的基本脉络，为A股市场提供稳定预期和信心支撑[2][11] - 报告指出，在政策红利与产业升级共振下，A股市场长期稳健运行基础将进一步夯实[2][11] - 报告建议关注后续即将召开的中央经济工作会议，会议有望细化财政、货币、产业等领域的具体举措，作出更为明确的政策指引，进一步激活市场活力[2][11] 经济目标与政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进工作总基调，再次强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，体现出对国内外复杂形势的深刻认识和积极应对[2][5] - 会议指出要“持续扩大内需、优化供给”，供需两端发力，以需求牵引供给，又以供给创造需求，“做优增量、盘活存量”，旨在全面提高资源配置效率[2][5] - 2026年作为“十五五”开局之年重要性突出，会议强调推动经济实现质的有效提升和量的合理增长[2][5] - 2026年宏观政策基调延续实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[2][5] - 2026年政策核心工作原则从2025年的“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”改为“稳中求进、提质增效”，更聚焦发展质量提升和政策效果体现[2][6] - 2026年政策实施抓手从2025年的“充实完善政策工具箱，打好政策‘组合拳’”改为“发挥存量政策和增量政策集成效应”，更注重政策的延续性和统筹性[2][6] - 2026年政策调控力度与方式从2025年的“加强超常规逆周期调节”改为“加大逆周期和跨周期调节力度”，强调政策调控的长效性，兼顾短期与长期调节[2][6] - 2026年政策效能目标从2025年的“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”改为“增强政策前瞻性针对性协同性”，更加聚焦政策落地的实际效果[2][6] 产业政策部署 - 会议将坚持内需主导和创新驱动放到核心位置，利好大消费板块（如零售、食品饮料、社会服务）、新消费、物流等板块[2][8] - 创新驱动利好人工智能全产业链、数字经济与信创、集成电路、工业母机、高端仪器与基础软件、先进材料与生物制造等新质生产力板块[2][8] - 会议强调改革、开放与协调发展，旨在优化经济结构与动力，利好电力、电信、能源、军工、券商、银行等国资央企[2][8] - 开放与协调发展利好中资企业出海、一带一路等主题板块，以及大基建、建筑设计、市政设施、环保建材等相关板块[2][8] - 会议强调牢守底线、双碳引领与民生保障，利好新能源、电力设备、环保等绿色经济板块[2][8] - 民生保障利好大健康、医疗器械、创新药、养老、职业教育、人力资源等民生板块，以及房地产、金融板块[2][8] 对A股投资的启示与配置建议 - 会议为明年经济工作指明了初步方向，紧扣内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放等重点领域，勾勒出产业部署的基本脉络[2][11] - 会议指出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强调政策协同性和集成效应，为A股市场提供稳定预期和信心支撑[11] - 配置方面，建议重点关注“两条主线+两条辅助线”[12] - 主线一：全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注[12] - 主线二：反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰[12] - 辅助线一：内需主导政策导向下消费板块迎来布局窗口[12] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开[12]

文章核心观点 - 在流动性改善、地缘扰动、AI泡沫短期无虞三重因素下，亚洲股市更需聚焦基本面线索变化带来的结构性配置机会 [1] - 美联储12月降息预期反转缓解亚洲市场宏观压力 [1] - 全球GPR指数高位运行下俄乌冲突等构成阶段性扰动 [1] - AI领域现金流支撑与供应链瓶颈使极端泡沫叙事难现 [1] A股市场 - 需基本面超预期突破 [1] - 配置上建议聚焦资源/传统制造业定价权重估与企业出海主线 [1] - 关注低拥挤品种与红利标的 [1] 港股市场 - 受益内外部催化有望实现戴维斯双击 [1] - 建议侧重科技、医疗、资源品等五大方向 [1] 韩国股市 - 依托基本面、政策与流动性推动重估 [1] - 建议重点关注半导体/AI等行业 [1] 印度股市 - 具备补涨潜力 [1] - 货币政策宽松背景下建议优先配置利率敏感型企业与消费板块 [1] - 逆向看多IT服务 [1] 日本股市 - 受益治理红利与外资增配 [1] - 聚焦行业整合、资产重估等四大方向 [1] 东南亚股市 - 呈现复苏态势 [1] - 马来西亚建议关注AI与数据中心产业链 [1] - 印尼建议聚焦消费与新能源汽车 [1] - 泰国建议首选消费和旅游板块 [1] - 整体需密切跟踪宏观变量与政策动向 [1]

公司治理与会议安排 - 公司将于2025年12月22日召开2025年第二次临时股东大会，会议采用现场与网络投票相结合的方式，现场会议于当日15:00在内蒙古鄂尔多斯东胜区罕台工业园区行政中心8楼会议室召开，网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为当日9:15至15:00 [3][4] - 本次股东大会将审议多项议案，其中议案1、2、3为特别决议议案，全部议案均对中小投资者单独计票，议案5.01涉及关联交易，关联股东需回避表决 [6][7] - 符合资格的股东登记时间为2025年12月11日至12月19日，可通过现场、信函或电子邮件方式办理登记 [13][14] 财务报告修订 - 公司对已披露的《2025年第三季度报告》中的两处数据录入错误进行了修订，一处为合并利润表中“2024年前三季度（1-9月）”的“其他综合收益的税后净额”及“综合收益总额”科目，修订前后差异金额为9.23万元 [19] - 另一处修订为母公司现金流量表中“2025年前三季度（1-9月）”的数据，公司表示此次修订不会对2024及2025年第三季度的财务状况及经营成果产生影响 [19][21] 风险管理与业务规划 - 公司董事会已批准2026年度开展以套期保值为目的的期货和衍生品业务，旨在降低相关产品价格波动及汇率波动带来的经营风险，该议案无需提交股东大会审议 [24][30] - 期货业务保证金上限不超过人民币1亿元，任一交易日持有的最高合约价值不超过人民币5亿元，衍生品业务额度不超过5000万美元或等值外币 [25] - 期货交易品种限于与生产经营直接相关的品种，如硅铁、硅锰、PVC、烧碱、尿素、甲醇、多晶硅等，衍生品业务主要为远期结售汇、外汇掉期、外汇期权等，将与银行金融机构开展 [27] 监事会决议 - 公司第十届监事会第十一次会议于2025年12月3日召开，会议审议并通过了三项议案，包括《关于取消监事会并修订〈公司章程〉的议案》、《关于开展资产池业务并提供担保的议案》以及《关于对2026年度日常关联交易进行预计的议案》，三项议案均以3票同意、0票反对、0票弃权获得通过 [41][42]

核心观点 - 多家券商策略认为，12月至次年1月是布局“春季躁动”或“跨年行情”的关键时间窗口，市场有望迎来修复与上涨 [1][2][3] - 行情驱动因素主要来自国内外政策预期（国内中央经济工作会议、国外美联储议息）以及市场自身的日历效应和调整后的性价比 [1][2][3] - 市场风格可能频繁切换，呈现“价值搭台，成长唱戏”或结构性行情特征，建议关注调整充分、景气向好的板块 [3][4] 市场时机与布局 - **春季躁动窗口**：每年春节到两会期间是“赚钱效应”最好的时间窗，平均持续约20个交易日，12月到1月是布局良机 [1][3] - **调整提供机会**：截至上周五市场低点，许多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右），如游戏、PCB、科创芯片、人形机器人等板块自9、10月以来普遍调整约20% [1][3] - **历史经验支撑**：2008年以来A股均在岁末年初出现过一波上涨，岁末年初是孕育躁动行情的重要窗口 [3] 国内政策驱动 - **中央经济工作会议**：12月中旬召开的中央经济工作会议是定调明年经济政策的风向标，会议前预期差博弈可能令市场维持谨慎乐观 [1][3] - **政策预期方向**：会议将确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，反内卷、促消费、新质生产力等有望受益政策催化 [2][4] - **潜在催化**：若有超预期的政策利好（如稳增长政策前置发力、财政赤字率“被动上调”），市场风险偏好可能显著修复，并可能提前启动春季行情 [1][3][4] 海外因素与流动性 - **美联储议息**：美联储12月议息临近，降息概率较大，其降息预期将对科技成长、消费龙头、有色金属等板块形成支撑 [1][3] - **全球流动性**：若美元和美债收益率继续走低，将巩固全球风险偏好回升的趋势；美联储降息有望带来全球流动性修复，有利于外资增配中国资产 [1][2][3] - **人民币升值**：升值预期提升人民币资产的相对收益吸引力，有望驱动外资对A股市场的配置节奏提速 [2][4] 市场风格与结构 - **风格特征**：岁末年初行情呈现明显的“价值搭台，成长唱戏”特征，市场可能处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主 [3][4] - **资金观察**：近期市场成交量偏低迷，显示资金观望情绪偏高；机构资金临近年底考核期普遍偏向谨慎，部分资金存在流出压力 [3][4] - **增量资金**：当前经济改善信号尚不明显，增量资金格局的改善更大概率出现在明年第一季度，因该阶段宏观流动性通常更充裕 [4] 关注板块与方向 - **成长与科技**：关注AI产业趋势、AI应用端、人工智能、具身智能、科创芯片、人形机器人、游戏、PCB、优势制造业等 [1][3][4] - **政策受益**：关注反内卷、促消费、新质生产力、科技创新、扩内需、稳地产等可能受益政策催化的方向 [2][3][4] - **价值与周期**：关注低位价值板块、非银金融、有色金属、资源板块、传统制造业、消费、地产（阶段性机会）等 [3][4] - **其他线索**：关注企业出海、内需结构性复苏、前期调整幅度居前的港股科技、电力设备、新能源、军工、创新药等方向 [3][4][5]

市场整体表现 - A股市场出现显著分化，大盘微涨0.53%，而创业板指数下跌0.92% [1] - 市场分化被解读为经济周期切换的必然结果，而非偶然现象 [1] 宏观经济指标 - 生产者价格指数（PPI）在10月由负转正，其跌幅从8月开始收窄 [1] - 居民消费价格指数（CPI）在10月同比转涨0.2%，核心CPI创下一年半新高 [4] - PPI回暖传导至CPI，形成从生产到需求的良性循环 [4] 上游资源行业 - 关键原材料价格大幅上涨，六氟磷酸锂价格暴涨140%，多晶硅价格上涨80% [1] - 铜、铝、煤炭等资源品价格齐齐抬头，带动相关企业从亏损转为盈利 [1] - 天齐锂业作为典型案例，实现了从巨亏到盈利的逆转 [1] 中下游制造与消费行业 - 顺周期主题全面爆发，上游资源股率先表现，中游制造股紧随其后 [4] - 大消费板块表现强劲，白酒、旅游、乳业等行业集体上涨 [4] - 制造业利润回升带动员工收入增长，进而点燃消费意愿 [4] 科技与创业板 - 创业板独陷泥潭，人工智能板块面临高估值争议 [6] - 外资机构对美股“科技七巨头”发出泡沫警告，并纷纷唱空 [6] - 尽管长期前景被看好，但人工智能板块短期因涨幅过猛需要调整 [6] - 国务院印发“人工智能+”场景培育意见，显示该领域未来仍有巨大渗透空间 [6] 市场前景与资金动向 - 股市被视为经济“晴雨表”，A股大盘的强势反映了对四季度经济回暖的预期 [8] - 当前资金更倾向于拥抱确定性更强的顺周期主线，导致主板与创业板走势背离 [6][8] - 市场面临风格分化，投资者需在正热的大消费与调整中的科技股之间进行抉择 [8]

国内宏观经济数据 - 10月出口（以美元计价）同比由9月的上升8.3%转为下降1.1%，显著低于市场预期的上升3.08% [1][3] - 10月进口同比上升1.0%，较9月的上升7.4%大幅回落，且低于市场预期的上升3.91% [1][3] - 10月贸易顺差为900.70亿美元，略低于前值的904.47亿美元 [3] - 分贸易国别看，10月对美国、欧盟、东盟、日本、韩国的出口拉动效应分别为-3.80%、0.13%、1.70%、-0.25%、-0.52%，其中对东盟和欧盟的出口是总出口韧性的主要支撑 [5] - 出口商品中，汽车类（包括底盘）表现亮眼，10月同比增速为34.1%，显著高于9月的10.9%，对整体出口的拉动贡献值为1.18% [8] - 进口商品中，大宗商品表现分化，稀土、铜矿砂进口金额同比分别增长20.0%和29.2%，而煤及褐煤进口金额同比下降27.1% [10] 国内高频指标 - 截至2025年11月6日，一线城市地铁客运量（7日移动平均）报4061万人次，较10月31日的4055万人次有所回升 [12] - 截至2025年11月9日，工业生产腾落指数为117，较11月2日的113有所回升，分项中甲醇、轮胎、山东地炼、涤纶长丝、唐山高炉指标回升，纯碱指标回落 [14] 国际地缘政治与政策 - 俄罗斯总统普京表示，若美国进行核试验，俄罗斯将采取相应行动 [19] - 俄乌双方正围绕战略要地红军城展开激战，该地被视为乌军东线交通与后勤枢纽 [19] - 美国考虑向沙特阿拉伯出售多达48架F-35战机，此举可能改变中东军事平衡 [22] - 土耳其伊斯坦布尔首席检察官办公室以“种族灭绝罪”对以色列总理内塔尼亚胡等37人签发拘捕令 [23] - 联合国安理会投票赞成解除对叙利亚政权领导人艾哈迈德·沙拉的相关制裁 [24] 国际货币政策展望 - 根据CME“美联储观察”数据，截至2025年11月8日，市场预计美联储在2025年12月降息25个基点的概率为66.9%，维持利率不变的概率为33.1% [26] 行业配置建议 - 投资主线可归纳为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振与经济修复背景下的牛市主线、以及低估红利的继续崛起 [2][27] - 强调重视恒生互联网板块，认为低估红利的高度与AI产业趋势的进展密切相关，而AI趋势又取决于应用端和消费端的突破 [2][27] - 指出牛市初期资金偏好高景气赛道，后期则抱团主线，周期股因低估值和高贝塔属性，易在基本面深化回暖时获得增量资金青睐 [28]

投资组合概况 - 截至三季度末，“国家队”资金重仓持有超800只A股股票，持仓市值超100亿元的上市公司共有33家 [2] - 农业银行、中国银行、工商银行是“国家队”资金持有市值最多的三只个股，持有市值分别为1.11万亿元、1.03万亿元、1.02万亿元 [2][5] - 中金公司、中国平安、新华保险、中信建投的持有市值均在600亿元以上 [2] 重点持仓市值分布 - 持有市值在300亿元至500亿元的上市公司包括中国人保、交通银行、中国人寿、申万宏源 [3] - 持有市值在200亿元至300亿元的上市公司包括中国神华、贵州茅台、建设银行、中国中车、招商银行、美的集团、紫金矿业 [3] - 持有市值在100亿元至200亿元的上市公司包括长江电力、五粮液、京沪高铁、立讯精密、浦发银行、中国石化、国电电力、兴业银行、特变电工、中信证券、中国中铁、中国建筑、方正证券、三一重工、中国铁建 [3] 三季度新进持仓 - 三季度，“国家队”资金新进入近180家上市公司的前十大股东名单 [7] - 新进持仓中市值较大的公司包括迈瑞医疗、巨人网络、紫光国微，持有市值均在10亿元以上 [7] - 持有江淮汽车、东方铁塔、晋控煤业、乐鑫科技、生益科技的市值在5亿元以上 [7] 增持板块与个股 - 三季度，“国家队”资金增持部分保险、资源品、消费、电子、通信等相关板块个股 [1][8] - 偏顺周期风格方面，增持个股包括新华保险、中国人保、中国人寿、广发证券等金融股，以及宝钢股份、万华化学、海螺水泥、中国铝业等资源品标的 [8] - 增持的消费品标的包括海尔智家、海大集团、伟星股份、华利集团、梅花生物、顾家家居 [8] - 偏成长风格方面，增持电子标的包括鹏鼎控股、三环集团、深南电路、安克创新、三安光电、信维通信、纳芯微 [9] - 增持通信标的包括亿联网络、华测导航、星网锐捷、光迅科技，增持光伏标的包括晶澳科技、TCL中环、亿纬锂能、隆基绿能 [9] - 增持医药标的包括迈瑞医疗、泰格医药，增持汽车标的包括长城汽车、比亚迪、江淮汽车 [9] - 其中，深南电路、亿纬锂能三季度股价涨幅在100%左右 [9] 减持板块 - 部分“国家队”资金退出证券、银行、电力、地产、医药等相关板块个股的前十大股东序列 [1]

市场整体展望 - 预计四季度市场表现为震荡和再平衡，4000点或成阶段性顶部，为来年保留上涨空间 [2] - 投资机会主线包括基于PPI转正预期的顺周期交易，以及基于景气度向科技龙头集中的科技股 [2] - 其他四方面机会包括：2026年盈利改善预期承接流动性驱动、消费行业多重改善、贵金属与资源股受益于外部降息及避险、稳增长力度升温及政策主题机会 [3] 泛消费领域 - 可选消费行业如白酒、餐饮等正经历价格下降、库存出清、业绩兑现下滑的调整三部曲，八项规定加深了调整幅度 [4] - 创新药投资当前阶段更强调确定性，重点关注已实现业务发展合作公司的临床进度、已读出较好数据的公司及同靶点竞争身位较好的公司 [5] - 中国创新药资产在数量和质量上实现突破，性价比高，国内医保限制天花板有限，药企有借船出海诉求；美国市场专利过期将产生约1790亿美元影响，跨国药企有补充新管线需求 [5] - 化妆品行业是消费中增速不错的子行业，增长动力来自国产品牌成长及线上渠道发展，化妆品、旅游和IP行业有较强创新因素，利于产生新消费属性公司 [6] 成长板块 - 传媒互联网板块以内需驱动为主，在外部不确定下相对更有韧性，其中游戏产品属性较好，互联网代表港股贝塔及自身经营驱动 [7] - 看好游戏产业中长期投资机会，逻辑包括需求稳定、A股公司格局持续改善、政策边际宽松支持出海，行业向文化载体和消费载体转变，是产业趋势催化的长期行情 [8] - 在AI产业驱动下，光模块公司业绩确定性较强，预计2026年增速较快且估值不贵，但筹码集中，后续主要依赖业绩兑现驱动股价 [8] - 新能源领域头部公司未来增长确定性较高，关注点包括新产能投放后加速放量、海外本土产能落地带来的份额提升、商用车渗透率及单车带电量提升带动需求 [9]