郑州市“十五五”开局经济工作总体部署 - 郑州市委经济工作会议立足“十五五”开局关键节点，明确了全市经济高质量发展的目标任务与实践路径，核心是全面落实市委“1+7+7+7”工作部署 [1] - 全市各区县（市）正迅速行动，结合区域实际细化落实举措，凝聚发展共识 [1] 各区县（市）核心发展思路与产业布局 - **中原区**：确定了“12345”发展思路，从八个方面抓落实，包括聚力创新驱动加快建设现代产业体系、聚焦消费提质培育新业态新模式新场景、深化改革开放等 [2] - **管城区**：围绕打造“六个强区”（科创、制造、数智、枢纽、文旅、商贸），力争用5年至10年实现区域经济实力、科技实力等迈上新台阶 [3] - **巩义市大峪沟镇**：构建“一点三带两区”空间发展新格局，包括塑造中心镇区核心点、打造三条发展带（规划建设小微产业园，激活“U型工业走廊”）、营造“青龙山生态文化旅游区+海上桥景区”两大文旅片区 [4] - **惠济区**：2026年将提速加码“三个片区”和“一园一港”建设，包括大运河片区（西翼打造冷链物流与现代食品产业、东翼培育都市文旅）、古荥片区（打造科技创新策源地与产教融合创新地）、花园口片区（建设新兴产业集聚高地） [5] - **新郑龙湖街道**：聚焦产学研一体化示范区建设，谋划科技创新、智能制造、绿色低碳等重点领域具有战略性、基础性、带动性的重点项目 [8] - **金水区凤凰台街道**：围绕“1+3+3+4”工作体系，依托建材家居龙头企业集聚效应，推进传统行业智慧化转型，构建智能建材家居全产业链生态 [9] - **新密市大隗镇**：坚持项目为王，依托循环再生工业园围绕造纸包装主导产业做大做强绿色造纸，着力打造全国果袋纸生产核心区、中部包装用纸集聚区，同时加快建设农产品深加工小微企业园 [10] - **中牟新区官渡镇**：聚焦生物医药产业链，力争签约5个重点项目，推动4个项目竣工投产，构建50亿级产业集群，同时加速小微企业升级，培育“小升规”及高新技术企业 [14] - **二七区嵩山路街道**：围绕“一路十园两片区”产业布局，高标准建设郑豪科技产业园、未来科创中心等产业园区，孵化一批创新型企业 [15] - **荥阳市高村乡**：把产业发展作为乡村振兴首要任务，推动一二三产业深度融合 [17] - **登封市中岳街道北高庄村**：依托景区资源深化文旅文创融合，培育“土特产”品牌和民宿集群，并推动产业深加工 [18] 科技创新与新质生产力发展 - **中科大数据研究院**建议：推行“一企一策”精准对接，建立“企业难题+科研攻关”双向清单机制；延伸“科技副总”“科学副校长”模式至科研院所，促进人才双向流动；建强多功能智算平台，打造省级智算实训基地 [7] - **上街区工信和商务局**：促创新育动能，以铝产业为基础，强化企业创新主体地位，攻关高端铝材、新材料等领域 [13] 消费提振与产业升级 - 郑州市委经济工作会议提出要着力打造国际消费中心，全面激发消费市场活力 [8] - **惠济区**：深挖特色优势，依托黄河滩地公园、省体育中心等资源，促进演艺经济、赛事经济发展，推动沿黄特色园区创建3A景区 [5] - **上街区工信和商务局**：促消费扩内需，组织商贸企业积极参与促销活动以释放消费潜力；促招商谋项目，重点围绕装备制造、新材料、通用航空等主导产业，聚焦“中国飞龙+专业园区”“奥克斯+上下游”以及零碳产业园等板块 [13] 营商环境优化与招商引资 - **郑州高新区沟赵办事处**：锚定“项目建设主阵地、主战场、主引擎”定位，抓实提高产业园区入驻率、村集体商业提质、项目线索转化三项招商引资重点任务 [11][12] - **经开区京航办事处**：聚焦营商环境提质增效，坚持上门送策、靠前服务，精准破解企业发展难题 [16] - **上街区工信和商务局**：成立招商引资工作专班，全方位开展招商引资工作 [13] 城市更新与品质提升 - **惠济区**：探索“公园+”发展模式，培育打造集文旅、研学、娱乐等业态于一体的综合性特色园区，优化高品质住宅布局，稳步推进老旧小区改造 [5] - **新郑龙湖街道**：以撤镇设街道为契机，深化全域土地综合整治，完善基础设施，优化人居环境 [8] - **新密市大隗镇**：学习运用“千万工程”经验，有序实施镇区有机更新，持续改善人居环境 [10]

核心观点 - 轻工制造行业2026年整体面临外部宏观趋稳、内需适应新变局的背景，复苏进程存在分化，投资思路应重视个股变化[5] - 建议关注产能外迁的成长型出海龙头，阶段性关注造纸包装的供给侧变化，以及有边际改善的新消费标的[5] 家居行业 - 行业处于寒冬，市场环境预计延续，需关注个股变化[5][13] - 回溯过去：消费降级与地产交房压力持续，2024年家居企业收入下滑，内销降幅普遍达双位数，国家补贴政策在2024年四季度有所助力，但对2025年整体拉动有限[13][28] - 2026年展望：基本面环境预计与2025年相似，地产竣工带来的新房家居需求或延续弱势，广发地产团队测算2026年竣工面积预计下滑21%[34][38] - 地产交易方面，广发地产团队预测2026年住宅销售面积在悲观/中性/乐观情况下分别同比-14%/-9%/-4%，预计稳中有降[40][42] - 投资建议：基本面弹性有限，但若企业维持稳定业绩和高分红，具备红利属性，同时地产政策窗口期可能带来阶段性估值提升行情，关注欧派家居、索菲亚、慕思股份、喜临门、敏华控股等头部企业变化[49][50] 必选消费 - 行业景气度变化，企业需适应新变局，成熟市场格局相对稳定，但渠道快速迭代带来挑战与机遇[5][52] - **成熟市场成长性**：卫生巾行业，百亚股份前期通过线上多元渠道和线下外围市场快速扩张，但2025年直播电商红利进入后半场，抖音等平台销售额增速收窄，竞争环境恶化[53][54][55] - **成熟市场成长性**：口腔护理行业，登康口腔（品牌冷酸灵）面临电商投入产出比降低的挑战，但通过新品迭代和线下渠道深耕保障基本盘[60][62] - **增量市场成长性**：新消费趋势来自情绪经济（如盲盒、卡牌、谷子）和技术创新（如AI眼镜、AI玩具）[5][67][74] - **增量市场成长性**：海外消费趋势如保温杯时尚化、电子烟技术革新（如思摩尔国际助力英美烟草推出glo Hilo新品）形成成长性赛道[83] - **传统消费**：如文具与民用电工行业具备稳定性，头部企业如公牛集团、晨光股份渠道品牌壁垒稳固，并拓展新业务[5][86] - 投资建议：择优布局优质企业边际变化，关注百亚股份、登康口腔、思摩尔国际、晨光股份、依依股份、源飞宠物等[88] 轻工出口 - 龙头保持强势成长，标的不乏亮点[5] - 回顾2025年：轻工出口受美国经济、地产及库存周期影响明显波动，2025年1-10月我国家具及其零件出口金额为3718.6亿元，同比下降4.7%，但主要上市公司2025年第三季度平均收入同比约20%，显示龙头韧性[91] - 回顾2025年：企业利润端出现明显分化，原因包括消费降级下的价格竞争、关税转嫁能力差异以及海外工厂爬坡初期的成本拖累[109][112] - 展望2026年：预计随着宏观经济与关税环境趋稳，叠加产能外迁、降本去中间化等产业趋势延续，行业有望修复至平稳增长区间[5][129] - 展望2026年：头部企业成长性仍在，客户拓展与品类扩张逻辑持续，同时关注宠物用品等细分赛道复苏及部分企业的困境反转机会[129][133] - 投资建议：持续布局成长性龙头[9] 造纸包装 - 行业盈利筑底，看好后续缓步复苏[5] - **造纸行业**：2025年全年木浆价格相对平稳，预计2026年波动减小；文化纸2025年供大于需，预计2026年纸价企稳回暖；白卡纸新增供给压力较大，内外需修复成为核心拉动因素；箱板瓦楞纸2025年出现价格拐点[5] - **包装行业**：纸包装将受消费电子与AI驱动需求回暖，叠加原材料成本低位，具备海外布局的龙头企业如裕同科技将受益；金属包装行业在奥瑞金收购中粮包装后集中度提升，在啤酒罐化率提升与出海需求拉动下，龙头企业定价权增强[5] - 投资建议：重视供给端改善[9]

核心观点 - 报告对纺织服饰与轻工制造行业维持“买入”评级 核心观点聚焦于上游纺织制造订单向好、毛纺行业受益于羊毛价格预期乐观 以及下游服装家纺板块中受益于睡眠经济、传统业务回暖及奥运周期催化的公司 同时 轻工制造板块关注出口景气、新消费估值合理及造纸包装格局改善带来的投资机会 [1][5] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造**：建议关注订单持续向好、澳洲羊毛价格未来趋势乐观的毛纺行业龙头新澳股份 同时看好板块内龙头公司明年业绩有望回暖 包括晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团等 此外 2026年1月将进入年报预告披露期 建议关注年报有望超预期的百隆东方 [5] - **下游服装家纺**：首先建议关注受益于睡眠经济兴起、Q3业绩超预期的家纺龙头罗莱生活、水星家纺等 其次建议关注传统主业回暖、新消费业务高增长且发展空间大的锦泓集团和海澜之家 最后建议关注近期发布新品、有望借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上的李宁 [5] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气 外部环境如美国地产交易等有望改善 龙头公司通过转产海外进一步夯实生产壁垒 出口板块仍有基本面与估值上行机会 关注标的包括匠心家居、源飞宠物、依依股份等 [5] - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间 部分企业成长逻辑持续 后续或有新品推出或团队改革催化 持续关注百亚股份、思摩尔国际、登康口腔等 [5] - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头 以及供给端格局变化 关注标的包括太阳纸业、奥瑞金、裕同科技等 [5] 行业行情回顾 - **整体市场表现**：本期（12.22-12.26）上证指数上涨2.31% 创业板综上涨3.02% 纺织服饰（SW）上涨0.91% 在31个一级行业中排名第22 轻工制造（SW）上涨2.65% 排名第11 [5][13] - **纺织服饰细分板块表现**：本期SW棉纺上涨5.23%、SW其他纺织上涨3.87%、SW家纺上涨1.21%、SW辅料上涨0.81%、SW鞋帽及其他上涨0.42%、SW运动服装上涨0.22% SW纺织鞋类制造下跌3.90% [18] - **纺织服饰个股表现**：本期涨幅靠前的标的包括聚杰微纤（35.46%）、*ST步森（20.61%）、汇洁股份（18.26%）等 跌幅靠后的标的包括九牧王（-12.84%）、太湖雪（-9.52%）、锦泓集团（-8.36%）等 [19] - **纺织服装可转债表现**：本期盛泰转债、太平转债、天创转债、开润转债、台21转债、鲁泰转债、富春转债周涨幅分别为0.23%、0.00%、0.06%、0.04%、-0.11%、-0.12%、0.75% [23] - **轻工制造细分板块表现**：本期SW金属包装上涨21.40%、SW印刷上涨20.61%、SW卫浴制品上涨9.42%、SW特种纸上涨10.35%、SW塑料包装上涨6.23%、SW纸包装上涨5.97% [67] - **轻工制造个股表现**：12.1-12.26期间涨幅前十的标的包括嘉美包装（153.63%）、江天科技（145.12%）、顺灏股份（95.39%）等 [68] 行业估值水平 - **纺织服饰行业估值**：截至2025年12月26日 纺织服饰行业最新PE(TTM)为20.32X 2010年1月1日至2025年12月26日区间最高PE为57.80X 区间最低PE为14.44X 当前PE所处历史分位数为41.47% [15][16] - **轻工制造行业估值**：截至同期 轻工制造行业PE(TTM)为25.65X 当前PE所处历史分位数为42.67% [16] 纺织服装行业数据跟踪 - **欧盟服装进口市场份额**：2025年1-9月 中国、孟加拉、土耳其、印度、越南纺织服装产品金额占欧盟进口市场的份额分别为17.10%、14.88%、6.18%、3.00%、2.29% [5][31] - **欧盟进口金额增速**：2025年1-9月 中国、孟加拉、土耳其、印度、越南纺织服装出口到欧盟的产品金额增速分别为15.95%、-12.66%、14.02%、15.21%、-8.37% 其中2025年9月单月增速分别为-2.65%、14.55%、-6.72%、-4.85%、-0.38% [31] - **主要国家零售情况**：2025年11月英国纺织品、服装和鞋类产品零售销售额同比+10.20% 2025年10月 美国服装及服装配饰店零售销售额同比+5.72% 德国纺织品零售销售额同比+4.6% 法国纺织品及皮革制品家庭消费支出同比-0.5% 日本面料服装及配件商业销售额零售同比-1.7% [37] - **中国出口数据**： - **棉袜**：2025年11月出口金额2.17亿美元 同比-3.40% 1-11月累计出口23.40亿美元 同比-4.01% [50] - **拉链**：2025年11月出口金额1.36亿美元 同比-0.65% 1-11月累计出口15.66亿美元 同比+0.13% [56] - **无缝服饰**：2025年11月出口金额11.83亿美元 同比-10.60% 1-11月累计出口139.0亿美元 同比-7.2% [62] 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业运营**：本期（12.1-12.21）30大中城市商品房成交面积655.34万平方米 同比-14.22% 其中一线/二线/三线城市成交面积同比分别为-20.84%/-8.38%/-20.06% 同期商品房成交套数同比上升8.46% [72] - **原材料价格**： - **家居原材料**：截至2025年12月26日 TDI国内现货价为1.47万元/吨 周环比持平 同比+14.40% MDI国内现货价为1.47万元/吨 周环比持平 同比-18.97% 五金材料价格指数为113.61点 同比-0.53% 周环比持平 [74] - **出口成本**：2025年12月26日中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1,121.80 同比-0.09% 月环比+0.10% 同期美元兑人民币汇率为7.08 同比-0.48% [76] - **造纸原料**：截至2025年12月25日 外盘漂阔浆/漂针浆价格分别为570/700美元/吨 周环比均持平 截至12月26日 国内针叶浆/阔叶浆价格分别为5573.75/4614.74元/吨 周环比均持平 废黄纸板价格为1656元/吨 周环比持平 [78][80] - **纸品价格**：截至2025年12月26日 双胶纸、双铜纸价格分别为4725/4700元/吨 周环比均持平 白卡纸价格为4239元/吨 生活用纸价格为6308.33元/吨 箱板纸价格为3760.2元/吨 瓦楞纸价格为2930.63元/吨 周环比均持平 [5][82] - **包装原材料**：截至2025年12月26日 铝价为22010元/吨 周环比持平 镀锡板卷价格为5620元/吨 月环比+1.26% WTI/布伦特原油期货结算价分别为56.74/60.73美元/桶 月环比-3.26%/-3.80% PVC期货结算价为4761元/吨 月环比+4.75% [93] 重点公司估值 - 报告列出了包括水星家纺、富安娜、海澜之家、稳健医疗、华利集团、安踏体育、李宁、太阳纸业、百亚股份等在内的多家重点公司的估值和财务预测数据 提供了最新收盘价、合理价值、2025及2026年EPS预测、PE及EV/EBITDA估值倍数和ROE预测 [6]

文章核心观点 - 轻工制造行业各细分板块景气度呈现分化态势 家居与造纸板块处于底部企稳阶段 新型烟草与包装板块趋势稳健向上 潮玩板块出现拐点向上信号 轻工个护板块则面临一定压力 [1] 家居板块 - 内需政策环境积极 中央经济工作会议与发改委均强调提振消费和扩大内需 具体方向包括稳定大宗消费、以旧换新和绿色智能升级 利好家居需求修复 [2] - 外销呈现结构性变化 11月中国家具出口金额同比下降8.83% 降幅收窄至个位数 同期越南家具出口同比增长8.59% 中国对东南亚主要国家出口占比稳步抬升至16.62% 对欧盟出口占比稳定在14.27% 对美国出口占比温和下行至10.23% [2] - 海外需求预期改善 市场预计2026年1月美联储降息概率为22.1% 美国已进入降息周期且家具库销比维持较优 叠加中国家具出口进行多区域与渠道扩张 外需进入温和修复通道 [2] - 投资建议聚焦龙头与出海 内销建议优选具备红利属性、品类整合能力、渠道精细化运营及零售变革先发优势的龙头 外销建议优选海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业 [2] 新型烟草板块 - 雾化市场合规化进程推进 美国已有18个州颁布雾化目录执行法规 覆盖约50%的行业追踪渠道销量 执法行动初见成效 支撑如BAT旗下Vuse等头部合规品牌销量与收入改善 预计后续合规市场将持续扩容 [3] - 加热不燃烧产品促销力度加大 英美烟草在波兰市场大幅促销 以1兹罗提即可购买hilo器具加2包烟弹 公司对Hilo产品力有信心 预计其将持续放量 [3] - 供应链核心企业受益 思摩尔国际作为BAT在雾化及加热烟草领域的核心供应商 合作不断加深 有望在BAT的无烟战略中充分受益 [3] - 口含烟监管取得进展 美国FDA宣布ON!Plus尼古丁袋通过PMTA审查 成为继ZYN后第二个获得FDA市场准入许可的尼古丁袋品牌 FDA正通过试点项目加快审批流程 [3] 造纸包装板块 - 纸浆价格上行且库存去化 截至12月18日 国内针叶浆/阔叶浆价格分别为5542/4633元/吨 环比上周上涨40/28元/吨 截至12月11日 国内纸浆主流港口库存为199.3万吨 较上期减少4.3万吨 已连续四周去库 国际浆厂因盈利收窄而停机减产提价 导致全球浆供应收紧 [4] - 成品纸价格涨跌互现 同期箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价分别为4081/3425/3488/4218/4643/4975/5993元/吨 较上周变化分别为0/-39/+16/-21/+2/0/+93元/吨 [4] - 下游包装需求稳步恢复 2025年前11月 全国粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.9%/1.0%/3.3%/6.5%/14.8% 为包装企业业绩恢复奠定基础 [4] - 金属包装行业集中度提升与出海 奥瑞金收购中粮包装后国内二片罐行业集中度大幅提升 议价能力增强 奥瑞金、昇兴包装等计划在海外开拓产能以缓解国内供给压力 预计2026年初二片罐提价落地将直接增厚企业盈利 [4] 轻工消费板块 - 轻工个护行业呈现存量竞争与品牌集中 牙膏行业抖音“2025年TOP金品榜”显示 参半、波普专研、俊小白位列前三 云南白药、舒客等品牌进入前十 榜单特征高度吻合“功效型+内容电商适配度高” 布局思路包括关注具备新品驱动能力的企业以及具备较强线下渠道成长逻辑的企业 [5] - AI眼镜行业处于向大众消费转型的关键拐点 竞争焦点从技术可行性转向“可用度”提升 2025年第三季度全球智能眼镜出货量达429.6万台 同比增长74.1% 其中音频及音频拍摄眼镜出货299.4万台 同比大幅增长287.5% AR/VR设备出货130.2万台 同比下降23.2% 建议重点跟踪绑定优质大厂的镜片制造标的如康耐特光学 [6] 潮玩板块 - 行业进入“深耕+出海”新阶段 龙头公司动作频繁 泡泡玛特在第四季度延续新品扩张 推出Baby Molly积极入冬指南系列等 布鲁可强化成人客群拓圈 推出变形金刚相关产品 卡游推进海外渠道 海外旗舰店于泰国曼谷正式开业 [7] - 投资建议关注潮玩龙头如泡泡玛特、布鲁可以及积极转型IP开发的传统头部企业 [7] 投资建议汇总 - 家居板块推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、志邦家居、敏华控股、公牛集团等 [8] - 新型烟草板块推荐思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等 [8] - 轻工消费板块推荐泡泡玛特、晨光股份、登康口腔、百亚股份等 [8] - 造纸包装板块推荐裕同科技、太阳纸业、永新股份、奥瑞金等 [8] - 出海主题推荐匠心家居、恒林股份、致欧科技、乐歌股份等 [8]

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖商品消费（如家电、汽车、食品饮料、轻工、纺织服装）与服务消费（如旅游、酒店、餐饮、免税）[1] * 公司：提及多家上市公司，包括中免、锦江、首旅、华住、古茗、蜜雪冰城、安克创新、华凯100、小商品城、万辰、盐津铺子、西麦、农夫山泉、东鹏特饮、安井食品、海天、安琪酵母、千禾味业、怡海国际、李宁、兴澳股份、美的、海尔、TCL电子、创维、牧原股份等[1][7][9][11][12][13][14][15][20][21][22] 核心观点与论据 宏观消费趋势与政策影响 * 2025年11月社会消费品零售总额增速回落至1.3%，创年内新低[2] * 消费数据回落原因：双十一促销透支10月消费、以旧换新政策退坡影响显著、居民内生动力偏弱[2] * 以旧换新政策退坡可能拖累2026年上半年消费，补贴资金规模预计维持在3000亿人民币左右，但可能转向人工智能相关新品，降低对现有补贴商品的支持力度[1][3] * 服务消费内生动力强劲，增速从年初的4.9%提升至累计5.4%，单月增速突破5.5%-6%[4] * 政策重心逐渐转向养老、家居等服务行业[1][4] * 展望2026年，外需关注AI产业上行周期和美国市场；内需方面耐用品压力大，宠物经济、潮玩等新兴领域具潜力；地产市场或在2026-2027年回暖[1][5] 细分行业表现与展望 * **家电与汽车**：受以旧换新政策退坡影响显著，2025年11月家电类和汽车类增速分别跌至接近-20%和-9%左右[2] 预计2026年上半年增速持续低迷[3] 10月家电社零同比下滑19%，预计2025年上半年承压，下半年有望重回增长[21] * **酒类**：处于淡季，动销平淡，但飞天茅台批价有所回升[11] * **零食与软饮料**：零食板块临近春节备货期，需求向好，健康化与功能性产品增长显著[12] 2025年1-11月软饮料市场累计增长1%，部分品牌如农夫山泉、东鹏特饮渠道强势，预计Q4出货端保持双位数增长[13] * **餐饮**：2025年11月餐饮业社零同比增长3.21%，1-11月累计同比增长3.3%，呈现弱改善态势[14] 下游餐饮客户开始补库存，安井、海天等公司11月数据接近或超过双位数增长[14] * **纺织服装**：2025年11月服装板块增长3.5%，环比下降明显，受天气波动影响[20] 出口方面，耐克2026财年二季度大中华区增速下降16%[20] * **农业**：生猪价格同比下降15%，全国均价接近成本线，产能持续调整中[22] 明年一二季度产能去化加速，有利于年底及后年的价格向上预期[22] 投资建议与关注方向 * **外需与AI**：在外需相对强劲背景下，重点关注AI产业及其他结构性亮点[1][6] * **内需新兴领域**：关注宠物经济、潮玩等具有潜力的新兴领域[1][5][6] * **地产回暖受益行业**：在地产逐渐见底并可能回暖的背景下，适当布局相关受益行业[1][6] * **服务业**：其竞争力在2026年上半年预计优于制造业[6] 2026年服务领域重点在于高端消费和出行链[7] * **具体行业与公司推荐**： * **服务消费**：推荐免税（中免，12月18-19日封关首日同比增长90%）、酒店（锦江、首旅、华住）、航空和餐饮（古茗、蜜雪冰城）等[1][7] * **旅游**：推荐三峡旅游，受益于银发经济及游轮业务[8] * **出海板块**：推荐安克创新、华凯100和小商品城，股价处于相对低位[9][10] * **零食板块**：首推万辰，关注盐津铺子、西麦等[12] * **软饮料**：关注东鹏特饮、农夫山泉的回调机会，以及百润新品的动销表现[13] * **调味品与速冻食品**：关注安琪酵母、千禾味业、怡海国际及安井食品[15] * **新消费**：关注新型烟草（如斯摩尔）、AI眼镜（如康耐特光学）、潮玩（如布鲁可）[16] * **轻工**：家居板块龙头估值处历史低位，股息率有吸引力；关注造纸包装板块浆价上涨带来的机会[17][18][19] * **纺织服装**：推荐李宁（预计2026-2028年业绩复合增速15%-20%）和兴澳股份[20] * **家电**：头部公司如美的、海尔仍具配置价值；看好黑电板块（如TCL电子、创维）海外份额提升[21] * **农业**：布局生猪板块左侧投资机会，推荐牧原股份、德康农牧、温氏等；看好牧渔板块如UR牧业、现代牧业[22] 其他重要内容 * **海南免税数据**：海南离岛免税购物人数达2.48万人次，同比增长61%[7] * **餐饮链拐点**：从三季度最差时期已出现拐点向上趋势[14] * **轻工行业竞争**：目前竞争激烈，尤其是在电商领域，建议关注具备新品持续推出能力或线下渠道扩张能力的公司[19] * **成本与价格因素**：安琪酵母受益于糖蜜价格下降[15] 羊毛价格上涨背景下，兴澳股份订单表现乐观[20] 浆价上涨及港口库存连续去库，可能推动造纸包装板块温和复苏[18] 进口牛肉保障措施可能推高牛肉价格，对动物蛋白板块形成积极影响[22]

核心观点 - 报告对纺织服装与轻工制造行业持积极看法，认为存在结构性投资机会 [1] - 纺织服装行业上游制造板块建议关注订单向好、受益于原材料价格趋势及关税政策明朗化的龙头公司 [5] - 纺织服装行业下游品牌板块建议关注受益于睡眠经济、主业回暖及新消费业务增长的公司 [5] - 轻工制造行业建议关注出口景气、新消费成长逻辑持续及造纸包装行业格局改善的龙头公司 [5] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造**：建议关注三个方向 [5] - 毛纺行业龙头新澳股份，因其订单持续向好，且澳洲羊毛价格未来趋势乐观，库存有望受益升值 [5] - 耐克产业链上游代工龙头，若耐克2026财年第二季度业绩超预期，相关公司估值、股价有望受益 [5] - 板块内龙头公司，包括晶苑国际、伟星股份、华利集团、申洲国际、开润股份、百隆东方、健盛集团等，伴随美国关税政策明朗化，预计品牌客户补货态度将转为积极，看好其明年业绩较今年回暖 [5] - **下游服装家纺**：建议关注两个方向 [5] - 受益于睡眠经济兴起且Q3业绩超预期的家纺龙头水星家纺等 [5] - 传统主业回暖、新消费业务高增长且未来发展空间大的锦泓集团和海澜之家 [5] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气，外部环境如美国地产交易等有望改善，龙头公司α凸显（转产海外进一步夯实生产壁垒），出口板块仍有基本面与估值上行机会，建议关注匠心家居、源飞宠物、依依股份等 [5] - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间，部分企业成长逻辑持续，后续或有新品推出或团队改革催化，持续关注百亚股份、思摩尔国际、登康口腔等 [5] - **造纸包装**：建议关注反内卷下基本面改善的龙头，以及供给端格局变化，标的包括太阳纸业、奥瑞金、裕同科技等 [5] 行业行情回顾 - **本期市场表现（12.8-12.12）** [5][12] - 上证指数下跌0.34%，创业板综上涨2.74% [5][12] - 纺织服饰（SW）指数下跌2.81%，在31个一级行业中排名第25位 [5][12] - 轻工制造（SW）指数下跌1.72%，在31个一级行业中排名第17位 [5][12] - **纺织服饰细分板块表现（12.8-12.12）** [20] - 纺织鞋类制造上涨1.60%，印染上涨0.51% [20] - 棉纺下跌1.78%，其他纺织下跌2.42%，钟表珠宝下跌2.78%，鞋帽及其他下跌2.92%，非运动服装下跌3.07%，辅料下跌3.17%，运动服装下跌3.49%，家纺下跌4.15%，其他饰品下跌6.61% [20] - **纺织服饰个股表现（12.8-12.12）** [21] - 涨幅靠前：迎丰股份（13.03%）、九牧王（12.16%）、七匹狼（10.01%）、锦泓集团（7.61%）、凤竹纺织（7.22%）等 [21] - 跌幅靠后：棒杰股份（-18.14%）、龙头股份（-15.04%）、南山智尚（-13.28%）、如意集团（-12.04%）等 [21] - **纺织服饰可转债表现（12.8-12.12）** [24] - 周涨幅：富春转债（0.51%）、台21转债（0.06%）、太平转债（-1.68%）、天创转债（-0.33%）、开润转债（-0.06%）、盛泰转债（-0.74%）、鲁泰转债（-0.86%） [24] - 周换手率：富春转债（92.47%）、天创转债（46.45%）、开润转债（39.05%）、太平转债（20.12%）等 [24] - **轻工制造细分板块表现（12.8-12.12）** [71] - 定制家居上涨2.16% [71] - 卫浴制品下跌1.40%，纸包装下跌3.54%，成品家居下跌3.59%，文化用品下跌3.69%，其他家居用品下跌4.39%，娱乐用品下跌5.43%，印刷下跌5.94%，特种纸下跌6.98%，大宗用纸下跌7.18%，瓷砖地板下跌8.73%，塑料包装下跌9.88%，综合包装下跌10.26%，金属包装下跌10.31% [71] - **轻工制造个股表现（12.8-12.12）** [72] - 涨幅前十：安妮股份（38.32%）、顺灏股份（34.03%）、中源家居（30.77%）、松霖科技（11.23%）、麒盛科技（10.47%）等 [72] 行业估值水平 - **截至2025年12月12日** [16][17] - 纺织服饰行业PE（TTM）为20.01倍，历史最高为57.80倍，最低为14.44倍，当前PE所处历史分位数为38.27% [16][17] - 轻工制造行业PE（TTM）为24.85倍，历史最高为93.82倍，最低为14.65倍，当前PE所处历史分位数为29.28% [17] 行业数据跟踪 - **纺织服装出口数据（2025年11月）** [5][37] - 中国纺织品出口金额（美元值）同比+1.02% [5][37] - 中国服装出口金额（美元值）同比-10.98% [5][37] - **越南出口数据** [5] - **纺织品**：2025年11月出口金额29.7亿美元，同比-2.72%；1-11月累计出口359亿美元，同比+6.7% [5][42] - **鞋类**：2025年11月出口金额21亿美元，同比-3.8%；1-11月累计出口219亿美元，同比+5.5% [5][47] - **线上销售数据（2025年11月全平台合计）** [54][56] - 销售额同比增长显著的品类：户外服装（+14%）、户外鞋靴（+30%）、男装（+11%）、内衣（+13%） [54][56] - 销售额同比下滑的品类：运动鞋（-18%）、露营野餐（-32%）、儿童服饰（-8%）、床上用品（-10%） [54][56] - **服装价格数据（2025年1-11月累计）** [62] - 全国衣着类居民消费价格累计增速为+1.5% [62] - 全国服装类商品零售价格累计增速为0.0% [62] - **全球运动品牌财报（Lululemon FY2025Q3）** [66][67] - 营收25.66亿美元，同比+7.06%，超出彭博预测的24.84亿美元 [66] - 毛利率55.57%，同比-2.91个百分点 [66] - 归母净利润3.07亿美元，同比-18.55% [66] - 分地区看，中国区营收5.12亿美元，同比大幅增长42.42%；美国区营收13.81亿美元，同比-3.04% [67] - **轻工制造行业相关数据** [5][76][80][82] - **地产数据**：本期（12.1-12.7）30大中城市商品房成交面积同比-28.39% [5][76] - **原材料价格（截至12月12日）**： - TDI价格1.49万元/吨，周环比持平，同比+17.52%；MDI价格1.49万元/吨，周环比持平，同比-17.72% [77] - 针叶浆价格5601.61元/吨，周环比+0.76%；阔叶浆价格4623.68元/吨，周环比+1.65% [82] - 废黄板纸价格1864元/吨，周环比-2.36% [82] - 双胶纸价格4725元/吨，周环比-0.13%；双铜纸价格4710元/吨，周环比-1.26% [86] - 箱板纸价格3928元/吨，周环比+0.28%；瓦楞纸价格3236.88元/吨，周环比+0.31% [86] - 铝价22050元/吨，周环比+0.55% [89] - **出口运价及汇率**： - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1118.07，同比+0.29%，环比-2.28% [80] - 美元兑人民币汇率为7.06，同比-0.22% [80]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断，具体为：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）[4] 报告核心观点 * 家居板块内销处于需求偏弱的磨底阶段，但在消费政策刺激下有望稳步修复，外销因美国进入降息周期及中国出口多区域扩张，已进入温和修复通道，建议优选具备品类整合能力与零售变革先发优势的龙头，以及海外产能布局成熟的企业[4][9] * 新型烟草方面，美国打击非法雾化产品支撑合规品牌销售回暖，加热烟草（HNB）行业竞争加剧，英美烟草加大促销力度，其核心供应商思摩尔国际有望受益于客户的无烟战略推进[4][10] * 造纸板块因全球浆厂减产导致供应收紧，浆价持续上涨，在成本压力与下游需求恢复背景下，成品纸价有望持续修复，包装板块因原材料价格上涨，金属包装企业提价意愿迫切，若提价落地将改善行业盈利水平[4][11][12] * 轻工消费领域，国货表现整体优于外资，牙膏品类竞争格局优于卫生巾，线上销售增长显著，潮玩板块线上销售高速增长，龙头公司引入高端管理人才意图提升品牌长期价值[4][13][14] * 报告基于对各板块景气度的判断，列出了相应的重点推荐公司名单[4] 根据相关目录分别总结 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1 家居板块 * **内销数据疲软**：截至12月12日，30大中城市商品房成交面积当周同比-36.29%，14城二手房成交面积当周同比-38.19%[4][9] * **政策支持预期**：中央经济工作会议延续提振消费主线，家居以旧换新、绿色智能升级方向利好需求修复[4][9] * **外销出现分化**：11月中国家具出口金额同比-8.83%，降幅收窄，越南家具出口同比+8.59%，中国对美出口占比呈温和下行趋势，11月对美国/欧盟/东南亚主要国家出口占比分别为10.23%/14.27%/16.62%[4][9] * **海外催化因素**：美联储12月降息25BP，有望对海外家居需求形成正向催化[4][9] * **公司动态**：志邦家居计划以8000万至11000万元回购股份，梦百合持股5%以上股东计划减持不超过总股本1%的股份[11] 1.2 新型烟草 * **雾化市场规范化**：美国已有18个州颁布雾化目录执行法规，约占追踪渠道销量的50%，打击非法产品行动支撑合规品牌Vuse销量改善[4][10] * **加热烟草竞争加剧**：英美烟草在波兰大幅促销Hilo产品，并计划在2026年全球推广加热烟草以阻止glo市占率下滑[4][10] * **核心供应商受益**：思摩尔国际作为英美烟草核心供应商，合作加深，有望充分受益[4][10] * **英美烟草业绩预告**：预计2025财年营收与调整后运营利润均增长约2%，新型烟草业务下半年加速，全年实现中高个位数增长，美国Vuse销售回升，但HNB核心市场市占率下降1.2个百分点[10] 1.3 造纸包装 * **纸浆价格上涨**：截至12月11日，国内针叶浆/阔叶浆价格5502/4605元/吨，环比上周+91/+137元/吨，智利Arauco公司12月针叶浆/阔叶浆报价分别上涨20美元/吨至700/570美元/吨[4][11] * **全球供应收紧**：全球浆厂减产措施如Crofton针叶浆厂永久关停、Rauma计划停机等，推动浆价上涨[12] * **成品纸价普涨**：箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价较上周分别+15/+22/+48/+40/+2/+0/+29元/吨[4][11] * **包装原材料涨价**：截至12月12日，箱板/瓦楞纸价格较8月底分别+7.46%/+13.71%至5690/3400元/吨，铝锭价格较8月底+3.24%至21413元/吨，金属包装企业提价意愿迫切[4][12] 1.4 轻工消费&潮玩 * **个护国货占优**：25年11月，牙膏线上GMV 11.45亿元，同比+13%，其中国货品牌如参半+82%，外资佳洁士-31%，卫生巾线上GMV 11.33亿元，同比+1.2%，其中国货她研社+71%，外资苏菲-46%[4][13] * **公司治理调整**：中顺洁柔原财务总监升任总裁，前任总裁更专注于长期战略，利于公司打造平台型快消公司的长期规划[4][13] * **AI眼镜聚焦可用度**：行业竞争焦点转向“可用度”提升，苹果开展大规模内部用户研究，重点调研如何让用户全天佩戴[4][13] * **潮玩线上高增长**：25年11月，潮玩动漫线上GMV同比+10%，盲盒娃娃同比+33%，其中泡泡玛特+122%，名创优品+137%，布鲁可+57%[4][14] * **品牌战略升级**：泡泡玛特引入LVMH大中华区前总裁担任非执行董事，意图注入持久品牌价值与情感溢价[4][14] * **行业动态**：名创优品在意大利米兰开设首家收藏玩具店，金佰利扩建越南生产基地，Google展示与XREAL合作的Project Aura智能眼镜项目进展[14][15][16] 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 * **出口数据**：10月中国电子烟出口额11亿美元，同比+23.6%，其中出口美国5.91亿美元，同比+110.7%，出口英国0.72亿美元，同比-36.7%，出口韩国0.34亿美元，同比-39.9%[17] * **全球监管动态**：俄罗斯、马来西亚、英国威尔士、越南、墨西哥等地近期均出台或拟出台针对电子烟/加热烟草的销售禁令或加强监管的法案[21][23] 2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 * **个护潮玩销售**：25年11月，卫生巾线上销售额11.33亿元，同比+1%，牙膏11.45亿元，同比+13%，潮玩动漫17.89亿元，同比+11%，其中盲盒娃娃6.86亿元，同比+33%，XR设备销售额1.33亿元，同比+128%[24] 2.3 家居板块行业高频数据跟踪 * **中国地产数据**：25年1-10月，房地产开发投资完成额累计同比-13.97%，新开工面积累计同比-19.33%，10月竣工面积当月同比-31.14%，1-10月累计同比-19.1%，10月商品房住宅销售面积当月同比-20.83%，1-10月累计同比-7.8%[27] * **美国地产数据**：25年10月成屋销售套数（折年数）同比+1.74%，库存同比+10.95%，Q3房屋空置率1.2%[33] * **家具出口零售数据**：25年11月中国家具出口额54.1亿美元，同比-8.83%，1-11月累计572.6亿美元，同比-5.92%，10月中国家具类零售额179亿元，同比+9.6%[36] * **原材料价格**：本周国内软泡聚醚均价8444元/吨，环比+128元/吨，MDI均价19480元/吨，环比-60元/吨，TDI均价14500元/吨，环比+290元/吨[40] 2.4 造纸板块行业高频数据跟踪 * **价格与库存**：截至12月11日，国内纸浆主流港口库存203.6万吨，较上期去库6.5万吨，本期进口浆现货价格普遍上涨，针叶浆/阔叶浆均价环比+1.7%/+3.1%[45][52] * **成品纸市场**：双胶纸、铜版纸均价环比持平，箱板纸均价4081元/吨环比+0.4%，瓦楞纸均价3464元/吨环比+0.65%，但下游需求偏弱，中小纸企有让利促销[52][53][56][57] * **废纸原料**：废旧黄板纸周度均价1965.93元/吨，环比-1.2%，供应宽松，纸企采购积极性下滑[54] * **产销与进出口**：25年11月，白卡纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸单月产量同比分别为+28.1%/+4.0%/+11.9%/+5.4%，白卡纸和白板纸单月净出口+28万吨[48]

交易概述 - 东方精工宣布以63亿人民币的价格，将其核心的欧洲资产（意大利Fosber公司）出售给美国博枫资产控制的美意两家主体 [1] - 该交易引发市场关注，被部分观点与“安世事件”类比，担忧中国掌握的先进制造能力转移至美国 [3] 交易标的与财务数据 - 出售的标的公司Fosber专注于瓦楞纸板生产线设备，是造纸包装行业的高端装备，在欧美市场特别是北美影响力大、自动化程度和技术门槛高 [4][6] - 财务数据显示，标的公司资产总额为298,594.02万元，占上市公司资产总额的39.66%；资产净额为150,463.78万元，占上市公司资产净额的30.23%；营业收入为321,063.44万元，占上市公司营业收入的67.20% [7] 交易动机与战略转型 - 公司此次出售并非被动妥协或撤退，而是一次主动的战略退出和高位套现 [6][9] - 公司已完成对Fosber技术的消化和国产化替代布局，出售核心资产旨在为转型新业务筹集资金 [9][13] - 公司战略转向国家支持的新产业，未来重点押注水上动力设备（如舷外机）和智能机器人两大方向 [11] - 传统业务虽稳定但管理难度大、发展天花板明显，且国际业务扩张增加了跨国管理复杂度，促使公司聚焦资源 [9] 与“安世事件”的对比分析 - 此次交易与“安世事件”逻辑不同：“安世事件”是中国资本想收购但被荷兰政府以国家安全为由干预，属于“有心而不得”；此次是东方精工主动决定出售，属于“我有我想卖” [13][15] - 技术依赖关系不同：安世半导体产能本地化程度高，断供影响大；而Fosber的核心生产已在中国实现国产化，关键零部件已完成替代，出售不会使中国市场被掐住脖子 [15] - 交易性质本质不同，此次是一次有节奏的战略退出，而非失败的并购 [17] 交易审批与后续挑战 - 交易需经过一系列审批流程，包括股东大会、意大利等多国的外资审查以及美国和其他国家的反垄断监管 [17] - 新转型的水上动力设备和智能机器人领域竞争激烈，需要持续的技术突破和资本投入，存在投入后无法快速形成竞争力的风险 [11][13][20] - 公司转型成功与否取决于出售资产所获资金能否有效转化为新业务的竞争力，存在新旧业务青黄不接的风险 [20][22]

医药生物行业2026年投资策略 - 中国医药产业进入“创新兑现+全球布局”关键阶段，企业积极探索多元化出海路径[3] - 2025年前三季度创新药海外授权交易额已超2024年全年，器械出海路径多元化[4] - 行业聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改持续推进[5] - 创新药进入商业化放量期，器械国产替代向中高端延伸，看好AI医疗、脑机接口等新技术落地[5] - 出海模式多维突破，创新药BD常态化，器械自主销售与BD并行，血制品/疫苗海外注册模式多元[6] - 2026年重点关注创新主线（ADC、二代IO、小核酸、减重）、出海主线及政策红利带来的边际变化[7] 医药消费及生物制品2026年投资策略 - 中药行业短期基数压力缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖及估值改善机会[9] - 血制品行业关注“十五五”浆站建设规划及并购整合，静丙、因子类产品需求提升空间广阔[10] - 疫苗行业经营承压，关注重磅产品销售改善及创新管线研发，政策出台与出海推动发展[10] - 医药零售行业转型变革推进，四类药品需求释放，同店增长有望向好[11] - 医药流通收入端稳健增长，新进入门槛高，行业集中度提升空间大[11] - 国企改革政策体系完善，市值管理、并购政策持续落地，企业经营估值有望改善[12] 医疗器械2026年投资策略 - 政策缓和、集采出清、新产品拓展及出海布局推动多家器械龙头公司2026年业绩拐点[14] - 医疗设备招标大幅改善，部分龙头公司收入稳定增长或提速，上游公司在新订单驱动下加速增长[14] - 高值耗材板块集采出清或有新产品催化的赛道2026年有望迎来经营拐点，估值业绩确定性修复[14] - IVD板块2026年业绩受多重政策影响但较2025年改善，增值税同比影响消除，检验量企稳[15] - 低值耗材国内业务平稳增长，海外产能投产及关税缓和贡献业绩增量[16] - 家用器械行业延续平稳增长，龙头通过自建团队、投资并购加快国际化步伐[17] 可转债2026年投资策略 - 转债资产在权益资产催化与高强赎概率制约下呈现区间震荡特征，大幅回撤难度大但时间价值衰减[19] - 转债估值2026年区间震荡，有利因素是权益资产预期收益率上行，不利因素是转债资产持续缩量[20] - 2026年上半年转债市场在强赎转股带动下保持缩量，下半年新发规模边际好转有望进入稳定状态[21] - 固收+配置方向聚焦沪深300指数低估值优势及创业板指制造业特征贴合经济转型升级趋势[22] - 2026年作为“十五五”开局年，A股处于政策红利密集释放、技术突破加速落地的黄金窗口期[23] 银行2026年投资策略 - 宏观经济弱复苏，银行业基本面筑底，高股息策略延续，险资、国家队、公募基金增配动力强[25] - 信贷增速保持7%-8%，存款定期化趋势放缓，负债端成本优化对冲政策利率下调，息差降幅收窄[26] - 资产质量不良率稳定，零售风险暴露，关注对公房地产风险，多家银行中期分红落地[26] - 板块配置看好高股息率主线，国有大行H股/A股、无再融资摊薄风险、股息率较高标的[27] - A股呈现“红利”与“科技成长”风格跷跷板格局，外部不确定性时资金涌入高分红板块寻求确定性[25] 银行理财2026年投资策略 - 2026年理财规模同比增速预计10%左右，达38万亿元，资产配置非标债券占比降，公募权益占比升[28] - 产品定位转型多元化弹性化，多资产多策略产品发展，客户需求呈现低风险偏好与高收益期望并存特征[29] - 估值整改完成推动规模结构、产品形态、资产配置策略及销售模式深远变化，产品设计更重风险管理[30] - 2025年前三季度产品发行总量回升结构优化，平均业绩比较基准大幅下降，利差下降近67bps[31] - 2026年平均业绩比较基准止跌企稳预计回升30bps至2.7%，混合类产品占比提升2%左右[33] 非银金融2026年投资策略 - 证券行业迎新一轮上行周期，驱动来自服务新质生产力、中长期资金入市及国际化三大政策机遇[35] - 2025年42家上市券商总资产逼近15万亿元，归母净利润同比增62%，ROE达7%-8%留改善空间[36] - 业绩驱动从自营单一主导转向轻资产协同发力，增长动能从固收转向权益等多元化驱动[36] - 券商板块PB估值1.39倍处于十年35%分位，显著低于历史同ROE水平1.75-2.00倍估值区间[40] - 保险业“十五五”聚焦产品、渠道、投资八大趋势，上市险企资负两端共振改善有望戴维斯双击[43] 食品饮料2026年投资策略 - 食饮板块经历长期回调估值显著回落，白酒等优质资产底部逻辑清晰，静待需求回暖[48] - 白酒行业进入名酒竞争时代，企业分化加剧，酒企积极管控市场秩序、推进产品迭代助力渠道去库存[49] - 白酒板块估值回落到历史低水平，酒企通过提高分红率、回购注销等措施加大股东回报[50] - 零食行业新渠道和新品类共振，魔芋产品热销，量贩零食业态转型升级，折扣店数量增长[52] - 乳制品奶价顺周期将至，原奶价格企稳，明年进入上行周期，液奶龙头表现企稳回升[55] 纺服轻工教育2026年投资策略 - 行业外需相对更优，美国对东南亚关税落定订单Q3起恢复，美联储降息带动美国地产后周期需求[57] - 内需处于蓄力阶段，供给创新是结构性亮点，板块估值底部区间，关注消费地产政策边际变化[58] - 黄金珠宝行业金价高位及税收新政下分化加剧，产品创新能力是核心，高端品牌表现优于大众[58] - 运动服饰品牌2025Q3流水增速环比趋弱，估值处于底部区间，关注降温后动销改善[60] - 内销家居板块延续承压，龙头表现更优，关注地产政策变化及大零售模式推进[62] 家电2026年投资策略 - 2026年投资机会主要在于出海大时代与变革新周期，出海成为增长最重要来源[65] - 白电黑电等成熟品类及扫地机/割草机等新兴品类拥有广阔增量空间和中国品牌出海潜力[66] - 国内需求饱和渠道体系重构，企业通过组织整合、数字化变革、渠道变革三步走战略迈向深层次变革[66] - 2025年家电板块受困于关税加征、以旧换新政策波动及高基数预期，跑输沪深300指数10.79个百分点[65] 社服商贸2026年投资策略 - 免税行业迎封关与入境新红利，离岛免税政策是海南消费市场核心支柱，岛民即买即提推动恢复[69] - 旅游出行需求旺盛但传统客流模式增长受限，需优化体验深度、内容丰富度带动消费转化提升[70] - 酒店供给端增速稳定，回归资产运营属性，龙头凭借品牌迭代优势扩大，会员价值提升趋势发展[70] - 化妆品线上竞争加剧，国产品牌研发创新力被证明，国际品牌卷土重来，考验渠道扩展能力[71] - 医美行业竞争加剧产品生命周期缩短，企业需构建产品矩阵、提供解决方案及扩展区域业务[71] 房地产2026年投资策略 - 政策支持背景下行业销售降幅明显收窄，预测2026年全国商品房销售面积同比增速-5.2%[75] - 行业债务违约高峰已过，出险房企债务重组现积极进展，投资逻辑从活下去转向再出发[75] - 开发赛道看好土储集中核心城市、产品力强企业；商业赛道看好持有优质商业地产、运营能力强企业[77] - 物管赛道看好数智化程度高、成本管控能力优秀企业，行业从外延式扩张走向内生型增长[77] 建筑2026年投资策略 - 建筑业赋能产业升级，聚焦扩内需和出海，新型城镇化建设和城市更新是投资重点方向[79] - 建筑业转型升级三大方向：赋能现代化产业体系、助力传统产业升级、布局第二主业[79] - 2025年10月建筑业PMI为49.1%，6月高点以来持续下行，新型城镇化将成扩大投资重要抓手[80] - 2024年我国对外直接投资流量达1922.0亿美元同比增8.41%，建筑成为中企出海核心优势之一[81] REITs2026年投资策略 - 2025年C-REITs市场创新高后回调，目前触底企稳，业态间业绩分化，抗周期资产稳中有升[83] - 政策红利蓄势待发，指数化产品、税收政策、持有型不动产ABS等方向受支持[83] - 三季度政策性保租房出租率高达97.3%环比升0.3%，抗周期优势显著[84] - 投资建议一级市场精选项目，二级市场聚焦抗周期、提景气、强扩募三条主线[85] 化工2026年投资策略 - 行业资本开支放缓周期拐点将近，反内卷受益品种包括农药、尿素、纯碱、长丝、有机硅等[87] - 降息周期逆周期政策发力助内需回暖，关注聚氨酯、煤化工、石油化工、氟化工等板块[87] - 新材料是主要发展方向，重点关注半导体材料、OLED材料、COC材料及高附加值产品[88] - 高股东回馈优质企业继续重估之路，包括三桶油为代表的油气石化央企及行业龙头白马[88] 交运2026年投资策略 - 保险与被动资金偏好红利资产，AH溢价率缩减，关注高速公路、高铁、港口价格体系修正[90] - 集运行业美国库存周期进入衰退期，2026年面临需求压力，2027年上半年前后库存周期见底[92] - 油运行业逐步走向合规牛，OPEC转向增产，VLCC约16%船队受限，十年船龄VLCC增值率85%[94] - 特运行业新三样出口带动需求，特种货出口景气度延续；快递供需齐迎拐点，竞争格局将至[90]

大盘指数表现 - 沪指冲破4000点大关，刷新十年新高 [1] - 恒指突破27000点，距离今年高点相差不到300点，成交量突破2700亿 [1] 宏观政策与流动性 - 美国联邦政府临时拨款法案签署，结束持续43天的停摆，改善美元流动性 [1] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [3] - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%，狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2%，M1-M2剪刀差持续收窄 [3] 黄金市场动态 - 现货黄金反弹至4196.54美元/盎司，黄金ETF重获资金净流入 [2] - SGE黄金9999指数单日净流入12.6亿元，黄金ETF华夏连续10日吸金，近20日合计净流入20.15亿元 [2] - 中国黄金国际涨超7%，紫金矿业、灵宝黄金涨超4% [2] 新能源与储能产业链 - VC电解液添加剂价格大幅上涨，昨日均价11万元/吨，较前日上涨4.45万元，涨幅68% [4] - 海博思创与宁德时代签订协议，2026年至2028年采购电量累计不低于200GWh [4] - 龙蟠科技大涨超18%，赣锋锂业、天齐锂业涨超10%，瑞浦兰钧完成7.94亿港元配售 [4] - 2025年1-9月全球储能电池出货量超30GWh，中创新航上半年储能电芯出货量排名全球第四 [4] 化工与原材料价格 - R32、R125、R410a、R134a价格较年初分别上涨46.51%、8.33%、27.83%、27.06%，R32价格涨至68000元/吨 [5] - 东岳集团涨近9% [5] 矿业与资源供给 - 西芒杜铁矿项目投产，全球储量最大，有望打破四大矿山垄断格局 [5] - 马鞍山钢铁股份涨超7%，鞍钢股份涨超4%，重庆钢铁股份涨超2% [5] 航运与能源运输 - 中东与南美原油增产，美国对俄制裁推动VLCC运价飙升 [5] - 油轮龙头中远海能涨超6%，中国船舶租赁涨近3% [5] - 中远海能拟以5.98亿元收购上海液化气全部股权，增强液化气运输实力 [10][11] - 公司拥有LNG运输船50艘，运力870万立方米，占国内市场份额28%，并有41艘在建订单 [11][12] 科技与半导体行业 - 沐曦集成电路获证监会同意科创板IPO注册，拟募集资金39.04亿元用于高性能GPU芯片研发 [6] - 中芯国际第三季度归母净利润15.17亿元，同比增加43.1%，产能利用率达95.8% [6] - 阿里巴巴计划将"通义"应用更名为"千问"，全面对标ChatGPT，AI相关产品上季度实现三位数增长 [7] - 范式智能与华赢集团成立合资公司，聚焦"AI+区块链"合规赛道，第四范式涨超9% [7] 医药行业资金流向 - 资金大量进入恒生创新药ETF，恒生医药ETF最新规模61.5亿元 [8] - 前十大权重股包括百济神州、药明生物、康方生物等，涨幅表现良好 [8] 造纸行业涨价动态 - 11月以来多家造纸企业发布涨价通知，山鹰国际广东基地产品上调50元/吨，玖龙纸业同步跟涨 [9] - 涨价受成本上升和"双十一"需求扩张双重驱动，主要品种包括玖龙纸业、理文造纸 [9]