行业资金流向概况 - 今日有16个行业主力资金净流入，15个行业主力资金净流出 [1] - 有色金属行业资金净流入金额最大，达77.36亿元，涨幅2.78%，换手率3.81%，成交量较前日增长23.38% [1] - 建筑装饰行业资金净流出最大，达-34.17亿元，涨幅1.50%，换手率4.02%，成交量较前日增长20.61% [1] 资金净流入行业分析 - 非银金融行业资金净流入56.44亿元，涨幅2.06%，换手率2.33%，成交量微增0.43% [1] - 钢铁行业资金净流入14.73亿元，涨幅2.68%，换手率3.25%，成交量下降11.88% [1] - 电子行业资金净流入14.08亿元，涨幅1.26%，换手率2.38%，成交量增长2.97% [1] - 商贸零售行业资金净流入12.98亿元，涨幅2.61%，换手率3.03%，成交量增长18.95% [1] - 交通运输行业资金净流入12.85亿元，涨幅1.48%，换手率1.31%，成交量下降9.89% [1] 资金净流出行业分析 - 通信行业资金净流出22.31亿元，跌幅0.15%，换手率1.61%，成交量下降4.80% [2] - 基础化工行业资金净流出27.13亿元，涨幅0.90%，换手率3.04%，成交量下降8.79% [2] - 机械设备行业资金净流出27.37亿元，涨幅1.13%，换手率3.45%，成交量下降15.76% [2] - 公用事业行业资金净流出12.57亿元，跌幅0.09%，换手率1.35%，成交量下降21.63% [2] - 银行行业资金净流出16.07亿元，跌幅1.42%，换手率0.37%，成交量增长1.66% [2] 成交量与换手率表现 - 社会服务行业换手率最高达4.14%，资金净流入8.40亿元，涨幅2.01%，成交量下降2.16% [1] - 建筑材料行业换手率4.36%，资金净流入5.96亿元，涨幅1.61%，成交量下降17.53% [1] - 美容护理行业涨幅最高达3.10%，资金净流入3.19亿元，换手率4.05%，成交量增长3.35% [1] - 电力设备行业成交量下降19.15%，资金净流出10.90亿元，涨幅1.17%，换手率3.39% [2]

流动性 - 300红利低波ETF盘中换手率达2.24%，成交金额1.31亿元 [3] - 近1周日均成交1.67亿元 [3] 规模与份额 - 最新规模58.86亿元，创近1月新高 [3] - 最新份额41.85亿份，创近1月新高 [3] 资金流向 - 近5天连续资金净流入，合计3.00亿元 [3] - 最高单日净流入1.43亿元 [3] 收益表现 - 近5年净值上涨67.26%，在指数股票型基金中排名前4.62%（46/995） [3] - 成立以来最高单月回报13.89%，最长连涨月数5个月，连涨涨幅14.56% [3] - 近3个月超越基准年化收益8.15% [3] 指数成分 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比35.21% [3] - 前十大权重股包括中国神华（4.53%）、格力电器（4.50%）、大秦铁路（4.40%）、中国石化（4.31%）等 [3][5] 市场表现 - 银行股等高股息资产吸引力提升，名称含红利、高股息的基金逾九成年内正收益，平均净值涨幅7.2%，最高涨幅近45% [5] 政策影响 - 保险资金权益类资产监管比例调整后，红利策略与险资属性匹配度高，中长期资金面利好 [6] - 财政部引导险资长期稳健投资，松绑业绩考核，鼓励中长期入市 [6] 投资渠道 - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金（007606）参与 [7]

核心观点 - 2025年7月7 - 11日A股指数震荡上行，但大盘指数短期或有反复，“慢牛”方向不变；7月A股市场将小幅震荡上行，建议关注科技、红利、消费领域板块 [2][3][31] 1周市场情况汇总 - 2025年7月7 - 11日，6个A股指数全部震荡上行，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、科创综指、万得全A分别上涨1.09%、1.78%、2.36%、0.82%、1.26%、1.71%，创业板指周振幅最大为4.50% [2][11] - 上证指数站稳3400点后突破3500点，但上周五形成放量冲高回落阴线，短期做多动能衰竭；银行、保险上周五下午转弱致指数冲高回落，科技板块稳定小幅上行，消费板块震荡持平 [3][14] - 31个申万一级行业上周涨多跌少，房地产、钢铁周涨幅居前，分别为6.12%、4.41%，煤炭、银行周涨幅居后，分别为 - 1.08%、 - 1.00% [5][20] - 124个申万二级行业（扣除林业）上周涨幅居前的是多元金融、小金属，周涨幅分别为9.30%、9.07%；2025年以来累计涨幅居前的是地面兵装Ⅱ、游戏Ⅱ，分别为56.04%、35.86%；周跌幅居前的是饲料、城商行Ⅱ，分别为 - 3.33%、 - 2.69%；2025年以来累计跌幅居前的是煤炭开采、酒店餐饮，分别为 - 13.10%、 - 9.74% [5][24] - 259个申万三级行业（扣除16个无数据行业）上周涨幅居前的是果蔬加工、会展服务，周涨幅分别为13.94%、13.71%；2025年以来累计涨幅居前的是地面兵装Ⅲ、印制电路板，分别为56.04%、43.26%；周跌幅居前的是软饮料、铜，分别为 - 4.05%、 - 3.78%；2025年以来辅料、聚氨酯累计跌幅居前，分别为 - 16.82%、 - 16.70% [6][26] 近期重要宏观数据 - 2025年7月7 - 11日公布数据显示，6月CPI当月同比增速0.1%，转正，累计增速 - 0.10%；PPI当月同比增速下滑至 - 3.60%，累计增速下滑至 - 2.80% [7][27] - 宏观短周期综合指数自2025年2月以来连续5个月下滑，走势跌破2023年7月以来平台，与短周期见顶观点吻合 [7][28] 投资建议 - 长维度看，A股市场处于新“国九条”行情与类“四万亿”投资重叠趋势，2025年大概率“慢牛”运行 [31] - 中维度看，2025年政府工作报告提及的科技、绿色、消费、基建领域是市场关注方向 [31] - 短维度看，7月我国处于中美关税90天缓冲期，出口有望保持韧性，但美联储7月降息不确定，美国关税新动作或影响全球资本市场；预期7月A股小幅震荡上行，建议关注科技、红利、消费领域板块 [31]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业投资雷达模型 **模型构建思路**：通过价格与成交金额的变化方向划分行业走势状态，并在极坐标系中精确定位行业位置，以预测未来涨幅[7][8] **模型具体构建过程**： - **步骤1**：在直角坐标系中根据价格和成交金额变化方向划分4种状态（放量上涨、放量下跌、缩量下跌、缩量上涨）[10][11] - **步骤2**：转换至极坐标系，计算极径（马氏距离）和极角（反正切函数）以精确定位状态[13][14] - 极径公式： $$\rho={\sqrt{(x-y)^{T}\cdot\Sigma^{-1}\cdot(x-y)}}$$ 其中，\(x\)为当前价量数据，\(y\)为历史价量数据，\(\Sigma\)为协方差矩阵[13] - 极角公式： \(\theta = \arctan2(\text{成交变化幅度}, \text{价格变化幅度})\)[14] - **步骤3**：划分极坐标区域（极径5段、极角16区），统计各区域未来20日平均涨幅，筛选可投资区域[29][42] **模型评价**：直观、可解释性强，通过价量关系捕捉行业轮动规律[8][17] 2. **位置参数表构建** **构建思路**：建立历史多周期价量状态与未来涨幅的映射关系，支持不同调仓周期需求[37][47] **具体构建过程**： - 固定未来涨幅周期（如20日），遍历历史周期（5日至240日）计算极坐标位置[37] - 滚动窗口更新区域与未来涨幅的映射关系，避免未来信息泄露[52] - 扩展维度： - **维度1**：单日期多历史周期映射[47] - **维度2**：多日期多周期映射，增强规律稳定性[46] 模型的回测效果 1. **行业投资雷达模型** - **周度调仓组合**（2014-2025H1）： - 累计收益369.06%，年化收益13.16%，超额收益288.09%（基准等权组合80.97%）[56][64] - **月度调仓组合**： - 累计收益388.85%，年化收益13.54%，超额收益307.88%[59][64] - **半年度调仓组合**： - 累计收益279.77%，年化收益11.27%，超额收益198.80%[60][64] 2. **当前推荐行业**（2025年6月） - **周度组合**：钢铁、食品饮料[66][67] - **月度组合**：美容护理[69][70] - **半年度组合**：食品饮料、传媒、公用事业、电子、汽车[72][73] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：价量状态因子 **因子构建思路**：结合价格与成交金额变化方向及幅度，划分4种状态并量化极坐标位置[7][14] **因子具体构建过程**： - 计算价格和成交金额的涨跌幅，确定象限（直角坐标系）[10] - 转换为极坐标参数（极径、极角），公式见模型部分[13][14] - 根据历史数据统计各区域未来涨幅均值，生成因子值[29][42] 2. **因子名称**：多周期价量因子 **因子构建思路**：扩展时间窗口，增强因子稳定性[37][47] **因子具体构建过程**： - 聚合不同历史周期（如20日、60日）的价量状态与未来涨幅关系[47] - 滚动窗口更新因子映射表，避免过拟合[52] 因子的回测效果 1. **价量状态因子** - 有效区域未来20日平均涨幅最高达5.55%（极径比例区间1/5-2/5，极角弧度区间4π/8-5π/8）[42] - 放量上涨/下跌区域的超额收益显著（如3.51%涨幅对应极径2/5-3/5、极角5π/8-6π/8）[42][29] 2. **多周期价量因子** - 多周期合成后，可投资区域覆盖更广（如右图展示历史平均规律）[46][32] --- 注：以上总结未包含免责声明、风险提示等非核心内容[75][80][81][82]

全市场概况 - 截至上周末全市场权益类ETF总规模达37631.20亿元 周内增加208.04亿元 份额增长38.96亿份 但资金净流出132.28亿元 [1] - 行业&主题板块ETF净流入116.39亿元 宽基&策略板块ETF净流出338.22亿元 [2] 资金加减仓方向 - 宽基&策略板块中 科创50(+)、策略-红利(+)、深证100(+)获净流入 沪深300(-)、中证A500(-)、中证1000(-)遭净流出 [3] - 行业&主题板块中 证券(+116.39亿元)、半导体芯片(+)、军工(+)、光伏(+)、创新药(+)受青睐 文娱传媒(-)、国央企(-)、通信(-)、生物科技(-)、钢铁(-)被减持 [3] - 证券ETF龙头(159993)单周吸金3.22亿元 规模突破20亿元 并购预期及虚拟资产牌照获批推动金融创新 [3] 板块表现数据 - 金融地产板块分化显著 中证银行ETF(512730)周涨幅17.67% PE7.35x 分位数99.84% 而800地产周跌8.64% [5] - 大消费板块疲软 中证酒指数周跌11.56% PE18.27x 国证粮食指数微跌0.16% PE22.09x [5] - 医药板块内部分化 科创生物医药ETF(588250)周涨28.21% 中证医药指数涨3.75% PE32.46x 疫苗生科指数跌0.50% [5] - 周期板块中 国证有色指数周涨16.05% PE18.34x 国证钢铁指数涨6.78% PE37.49x 国证油气指数跌5.71% PE11.02x [5] - 公用事业板块微跌1.58% PE16.51x ESG300指数涨0.51% PE13.65x [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：宏观+量价大小盘双驱轮动策略 **模型构建思路**：结合宏观经济层面和微观量价层面的因子，驱动大小盘风格轮动[6] **模型具体构建过程**： - 从宏观经济层面选取PMI季均差分、社融加权同比、货币流动性、中美利差等因子 - 从微观量价层面选取宏观调整动量、狭义风格拥挤度、广义大盘拥挤度等因子 - 各因子发出大盘信号时设为1，小盘信号时设为-1，无信号时设为0 - 综合分数大于0时全仓配置沪深300指数，小于0时全仓配置中证1000指数，等于0时等权配置沪深300和中证1000指数[7] **模型评价**：截至2025Q1，策略回测胜率为82.22%，模型有效性较高[6] 2. **模型名称**：宏观量价双驱价值成长风格轮动模型 **模型构建思路**：整合宏观经济和微观量价因子，驱动价值成长风格轮动[12] **模型具体构建过程**： - 宏观经济因子包括PMI新订单季均差分、PPI-CPI加权环比、1Y国债、3M美债水平等 - 微观量价因子包括宏观调整动量、风格拥挤度、市场情绪等 - 各因子发出价值信号时设为1，成长信号时设为-1，无信号时设为0 - 综合分数大于0时全仓配置国证价值指数，小于0时全仓配置国证成长指数，等于0时等权配置国证价值和国证成长指数[13] **模型评价**：截至2025Q1，策略回测胜率为77.78%，模型有效性较好[12] 3. **模型名称**：行业轮动复合因子策略 **模型构建思路**：基于行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等多维度因子构建复合策略[18] **模型具体构建过程**： - 对中信一级30个行业进行打分 - 选择排名前5的行业等权构建多头组合 - 相对等权基准计算超额收益[20] 4. **模型名称**：行业轮动单因子多策略 **模型构建思路**：基于单一因子多策略组合进行行业轮动[18] **模型具体构建过程**： - 对中信一级30个行业进行打分 - 选择排名靠前的行业等权构建多头组合 - 相对等权基准计算超额收益[20] 模型的回测效果 1. **宏观+量价大小盘双驱轮动策略** - 区间收益：-2.41% - 年化收益：-5.83% - 年化波动：17.17% - 最大回撤：10.49% - 夏普比率：-0.34 - 卡玛比率：-0.56[11] 2. **宏观量价双驱价值成长风格轮动模型** - 区间收益：1.79% - 年化收益：4.48% - 年化波动：18.06% - 最大回撤：10.36% - 夏普比率：0.25 - 卡玛比率：0.43[17] 3. **行业轮动复合因子策略** - 上个月绝对收益：2.43% - 上个月超额收益：-0.64% - 2025年绝对收益：4.81% - 2025年超额收益：3.98%[20] 4. **行业轮动单因子多策略** - 上个月绝对收益：3.31% - 上个月超额收益：0.33% - 2025年绝对收益：4.56% - 2025年超额收益：3.83%[20] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大小盘风格轮动因子 **因子构建思路**：结合宏观经济和微观量价因子驱动大小盘风格轮动[6] **因子具体构建过程**： - 宏观经济因子：PMI季均差分、社融加权同比、货币流动性、中美利差 - 微观量价因子：宏观调整动量、狭义风格拥挤度、广义大盘拥挤度 - 各因子信号值为1（大盘）、-1（小盘）或0（无信号）[7] 2. **因子名称**：价值成长风格轮动因子 **因子构建思路**：结合宏观经济和微观量价因子驱动价值成长风格轮动[12] **因子具体构建过程**： - 宏观经济因子：PMI新订单季均差分、PPI-CPI加权环比、1Y国债、3M美债水平 - 微观量价因子：宏观调整动量、风格拥挤度、市场情绪 - 各因子信号值为1（价值）、-1（成长）或0（无信号）[13] 3. **因子名称**：行业轮动复合因子 **因子构建思路**：整合多维度因子对行业进行打分[18] **因子具体构建过程**： - 行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度因子 - 对中信一级30个行业进行综合打分[20] 4. **因子名称**：行业轮动单因子 **因子构建思路**：基于单一因子对行业进行打分[18] **因子具体构建过程**： - 对中信一级30个行业进行单一因子打分 - 选择排名靠前的行业构建组合[20] 因子的回测效果 1. **大小盘风格轮动因子** - 2025Q2综合分数：3（大盘信号）[6] - 2025Q1综合分数：3（大盘信号）[6] 2. **价值成长风格轮动因子** - 2025Q2综合分数：3（价值信号）[12] - 2025Q1综合分数：-5（成长信号）[12] 3. **行业轮动复合因子** - 6月推荐行业：非银行金融、医药、建材、基础化工、钢铁[20] 4. **行业轮动单因子** - 6月推荐行业：非银行金融、电子、银行[20]

核心观点 - 2024年年报及2025年一季报揭示八大财报暗线，包括业绩波动原因、减值影响、公允价值变动收益增长、政府补贴分布、经营主业改善行业、现金流潜力、战略扩张节奏及自由现金流覆盖能力 [1] 业绩波动分析 - 全A非金融2025Q1净利润增速3.31%，较2024年年报-13.36%显著回升 [2] - 2024Q4净利润下滑主因经营收益同比负增长(-12.42%)，贡献增量占比-87.11% [3] - 2025Q1净利润增量273.15亿元中，经营收益贡献212.33亿元(77.74%)，金融投资收益贡献114.01亿元(41.74%) [5] 减值影响 - 2024年资产减值损失与信用减值损失合计增加1,269.13亿元，对净利润增量负贡献占比达29.26% [7] - 有色金属/商贸零售/机械设备等行业受减值影响显著，其他电子/金属新材料等二级行业计提规模突出 [9] 公允价值变动收益 - 2025Q1公允价值变动收益同比增加159.46亿元，占净利润增量58.38% [12] - 计算机/石油石化/汽车等行业增量贡献显著，27个二级行业该指标对净利润增量占比超50% [14] 政府补贴分布 - 2025Q1经调整的政府补助规模876.06亿元，内需(房地产/食品饮料)、公共基础设施(交通运输/国防军工)及周期(石油石化/煤炭)领域增幅明显 [16] 经营主业改善行业 - 钢铁(327.5%)/农林牧渔(289.5%)/建筑材料(99.4%)经营收益增速领先 [19] - 出口链中钢铁/电子/机械设备/家用电器/汽车等行业经营收益与净利润增速匹配度较高 [18] 现金流潜力 - 农林牧渔/电子/家用电器/通信行业兼具经营增速超10%及正向经营现金流特征 [20] - 国防军工预收款+应付款+存货增加预示后续业绩释放，食品饮料因季节性支出高峰后现金回笼潜力大 [21] 战略扩张节奏 - 汽车(3.88%)/家用电器(2.26%)/轻工制造(3.13%)等出口链行业扩张加速 [25] - 煤炭(1.91%)/钢铁(1.36%)等周期行业及商贸零售(0.88%)/美容护理(2.80%)等内需领域扩张比率提升 [24] 自由现金流覆盖能力 - 2025Q1全A非金融13.70%企业自由现金流覆盖债务与股东需求，为2008年以来次高 [26] - 农林牧渔(+10.81pct)/国防军工(+9.65pct)/石油石化(+5.71pct)覆盖率提升显著 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月21日 - 4月25日债券收益率多数上行，信用利差多数跟随走阔。不同类型债券收益率和信用利差变动有差异，如部分期限证券公司次级债、产业债、城投债等收益率上行幅度不同，5Y商金债信用利差收窄超2bp [2][6] - 基于Hermite算法，此期间债券收益率普遍上行，各省份城投债、产业债、金融债收益率和信用利差表现有别，如5Y上海城投债收益率下行约11bp，5Y贵州城投债信用利差显著高于中短期限 [7] - 基于余额平均算法，债券收益率多数上行，信用利差有所分化，5Y贵州、青海/云南可博弈一定收益，房地产民企债券各期限收益率较高，0.5 - 1Y基础化工收益率下行超12bp [8] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 国债、国开债、地方政府债、城投债、产业债、商金债、商业银行二级资本债、商业银行永续债、证券公司普通债、证券公司次级债、证券公司永续债、保险公司资本补充债、个人住房消费金融ABS、对公贷款与租赁企业等券种不同期限收益率有不同程度变动，如0.5 - 1Y证券公司次级债上行幅度超3bp，1Y产业债上行幅度超1bp等 [12] 各期限利差及变动 - 各券种不同期限信用利差有变动，如1 - 2Y城投债、产业债信用利差多数走阔超1bp，3Y城投债、产业债、商业银行二级资本债信用利差多数走阔超2bp，5Y商金债信用利差收窄超2bp [14] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各期限收益率及变动：各省份公募非永续城投债不同期限收益率多数上行，但5Y上海城投债收益率下行约11bp，如安徽、北京等省份不同期限收益率有不同幅度变动 [17] - 各期限利差及变动：各省份公募非永续城投债不同期限信用利差有变动，如安徽、北京等省份不同期限信用利差变动情况不同 [19] - 各隐含评级收益率及变动：各省份公募非永续城投债不同隐含评级收益率有变动，如安徽、北京等省份不同隐含评级收益率变动不同 [24] - 各隐含评级利差及变动：各省份公募非永续城投债不同隐含评级信用利差有变动，如安徽、北京等省份不同隐含评级信用利差变动不同 [29] - 各行政层级收益率及变动：各省份不同行政层级公募非永续城投债收益率有变动，如安徽、北京等省份不同行政层级收益率变动不同 [34]

截至2025年3月31日，摩根资产管理旗下摩根红利优选股票C（021188）期末净资产1.34亿元，比上期减 少28.09%，该基金经理为胡迪。 简历显示，胡迪女士:CFA,FRM,美国哥伦比亚大学金融工程硕士,现任指数及量化投资部总监。胡迪女 士自2008年2月至2009年12月在纽约美林证券担任全球资产管理部高级经理;自2010年1月至2012年10月 在纽约标准普尔担任量化投资主管;自2012年11月至2020年4月在中国国际金融股份有限公司担任资产管 理部执行总经理;自2020年5月加入摩根基金管理(中国)有限公司(原上投摩根基金管理有限公司),现任指 数及量化投资部总监兼基金经理。2021年1月7日起至2022年6月24日担任上投摩根优选多因子股票型证 券投资基金基金经理。2021年1月7日起担任上投摩根量化多因子灵活配置混合型证券投资基金基金经 理。2021年1月7日起担任上投摩根标普港股通低波红利指数型证券投资基金基金经理。2021年1月7日起 担任上投摩根动态多因子策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2021年1月7日至2023年11月23日 担任上投摩根MSCI中国A股交易型开放式指数证 ...

一周回顾 - 经济数据验证期预期本就偏低，预期额外下修空间也有限 [3] 专题研究 - 战略机遇的预期变：25H2指数中枢抬升，2026年期待全面牛市 [7] - 美对华关税威胁可能伤害风险偏好，敏感窗口是25Q2，美国补库存对进口需求的支撑已经消退，海外衰退 + 补库存趋弱导致外需存在额外回落压力 [8] - 连跌4年的医药板块：2025年行业轮动反转策略有效概率较大，医药生物连续四年负收益，建材、轻工制造、钢铁、基础化工、有色金属、电力设备、国防军工、环保连续三年负收益 [9] 港股市场 - 短期情绪指标已到高位，但市场整体流动性指标未触及前期高点，中长期科技产业趋势兴起应给予长期展望 [11] 美股投资策略 - 2025年美股春季投资策略展望：基本面风险释放仍需等待，二季度建议保持对冲，科技股作为核心资产，AI产业进步仍是上行风险，对比1990s互联网行情寻找借鉴经验 [14] - 1990s互联网行情周期：计算机销售同比转负后估值和盈利增速大幅下行，信息技术行业在泡沫破裂阶段跌幅达61% [16] 消费行业 - 恒生消费指数聚焦港股消费领域50家高成长性龙头企业，锚定消费升级浪潮下的稀缺性资产 [17][19] 科技行业 - 二季度弱势震荡，科技仍可能有独立行情 [21]