资源储量评审备案结果 - 截至2025年1月31日，布敦银根矿业累计查明银矿资源量矿石量7032.5万吨，金属量11114吨，平均品位Ag158.07g/t [1] - 探明资源量矿石量1424.3万吨，金属量3546吨，平均品位Ag248.95g/t [1] - 控制资源量矿石量2251.2万吨，金属量3573吨，平均品位Ag158.74g/t [1] - 推断资源量矿石量3357.0万吨，金属量3995吨，平均品位Ag119.05g/t [1] 伴生资源储量 - 伴生Pb资源量矿石量3957.1万吨，金属量95643吨，平均品位Pb0.24% [2] - 伴生Zn资源量矿石量5956.5万吨，金属量180818吨，平均品位Zn0.30% [2] - 伴生Ga资源量矿石量7027.1万吨，金属量3603吨，平均品位Ga0.0051% [2] - 伴生Cd资源量矿石量1091.3万吨，金属量1092吨，平均品位Cd0.0100% [2] 资源储量增储情况 - 较2024年3月报告，银矿资源量矿石量增加6531.6万吨，银金属量增加10273.1吨 [3] - Pb矿石量增加3499.8万吨，金属量增加84142吨 [3] - Zn矿石量增加5503.3万吨，金属量增加158441吨 [3] - Cd矿石量增加600.8万吨，金属量增加601吨 [3] - Ga矿石量增加6542.2万吨，金属量增加3381吨 [3] 后续开发计划 - 布敦银根矿业将积极推进矿山进一步开发的相关审批手续 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 钼精矿价格达3760元/吨度，钼铁价格达24.76万元/吨，自4月底部累计上涨17.13%/19.56%，周涨幅为4.16%/2.70%，钼价稳步上行，建议底部布局 [4] - 钼价上行受益于钼精矿供给趋紧、钢招需求量价回升，当前钼价向上空间较大，建议关注金钼股份、国城矿业 [4][6] 各部分总结 行业基本情况 - 收盘点位4714.48，52周最高5020.22，52周最低3700.9 [1] 钼价上涨事件 - 钼精矿价格达3760元/吨度，钼铁价格达24.76万元/吨，自4月底部累计上涨17.13%/19.56%，周涨幅为4.16%/2.70% [4] 供给端情况 - 2025年1 - 4月国内钼供应增量仅4%，2021 - 2023年间均保持10%以上，2024年供给增速为7.9%，今年以来继续下滑；河南矿山7月设备升级改造，东北矿山6月上旬检修，预计7 - 10天 [5] - 国外南美地区增减互现，秘鲁维持高位，主要增量矿山QB2产量低于预期，国外产量相对稳定，预计增速5%左右 [5] 需求端情况 - 2024年主流钢厂月均招标量为12600吨，2025年1 - 4月月均钢招量为13200，同比增长3%，2025年5月截至报告日钢招总量约12500吨，钢招需求稳定 [5] - 受下游抢出口和军工需求向好影响，含钼订单有所增长 [5] 库存与进口情况 - 钼精矿、钼铁工厂库存合计约4860金属吨，处于近3年37.74%分位，同比 - 24.56% [6] - 2025年1 - 4月国内进口钼精矿月均量始终保持在5000吨以上，累计同比增长39.5%，4月下月以来受益于国内钼价上涨，预计进口量将放大，缓解供给压力 [6] 钼价空间与建议关注公司 - 钼价在供给趋紧、需求稳定下中枢持续上移，当前价格较2022年钼精矿高点5570元/吨度，钼铁高点39.2万元/吨仍有空间，向上空间较大 [6] - 建议关注金钼股份、国城矿业 [6]

报告行业投资评级 - 锌：看跌；铅：震荡 [6] 报告的核心观点 - 步入6月铅锌价格或由需求主导 锌供应释放预期强但低库存紧现货解决仍取决于需求 铅产业链库存向上游传导且6月电池厂开工提振有限 铅价偏空 再生成本支撑需炼厂减产体现 [4] - 投资策略上 锌单边6月供需过剩预期强 推荐中线逢高布局空单和Sell Call 套利月差盈亏比有限观望 内外中线维持内外正套思路 铅单边关注需求探至低点后的中线低多机会 套利暂时观望 [4] 各部分总结 事件概述 - 近日海外头部矿企公布1Q25生产运行情况 部分调整2025年产量指引 ILZSG和秘鲁能矿部更新产量数据至2025年3月 报告统计海外30家头部矿企铅锌精矿产量和产量指引 样本占比提升 [11] 锌精矿增复产相对顺利，铅精矿表现不及预期 - 1Q25海外铅锌矿扰动低 锌矿产量基本符合预期 铅精矿低于预期 海外样本锌精矿产量131.2万金属吨 同比增6.4% 环比降4% 主要因大型项目复增产等因素 铅精矿产量30万金属吨 同比降4.4% 环比降9.2% 因铅矿品位下降等因素 [12][13] - 1Q25全球锌精矿产量290.2万吨 环比降9.8% 同比增3% 秘鲁产量32.1万金属吨 环比增0.2万金属吨 同比增1.7% 全球铅精矿产量102.8万吨 环比降13.2% 同比微增0.5% 秘鲁产量7万金属吨 环比降0.4万金属吨 同比增5.2% [18] - 同比看 锌精矿增量主要来自海外样本大中型企业 中国小幅减量 铅全球产量基本持平 海外样本下降 中国提供少量增量 环比看 锌全球和样本产量下降因季节性和年底冲量 铅各口径产量下降是季节性表现 [24] 1Q25细分矿企产量变化及因素梳理 - 锌精矿同比增量前五为Ivanhoe、Vedanta等公司 减量前五为Teck、NEXA等公司 铅精矿同比增量主要由Volcan、Glencore等公司提供 减量主要来自South32、Newmont等公司 [27] - 1Q25铅锌矿产量同比改善原因包括大型项目复产增产、新项目爬产、品位和回收率上升、去年同期基数低、不可抗力减少 [30] - 部分项目产量同比下降原因有矿石品位下降、外部不可抗力、运营效率下降 [35] - 海外样本炼厂1Q25铅锌锭产量环比减少 主要因主动减产 如NEXA和Teck因冶炼利润减产 匡算海外炼厂减产超20万吨 [44] 锌矿成本重心明显下移，矿企利润仍旧充裕 - 今年锌矿90%现金成本分位线同比降9.3% 伦锌震荡中枢维持在2680美元/吨左右 矿端利润充裕 [47] - 不同企业成本情况不同 Kipushi成本下降 NEXA采矿现金成本小幅增长 Red Dog成本下降 Sibanye - Stillwater的Century锌矿AISC明显下降 MMG矿端成本将下降 [47] 产量指引基本不变，维持二季度放量预期 - 样本统计的13家头部矿企中 仅South32下调年产量指引 2025年合计产量同比增4.7% [48] - 部分企业有增产预期 如Kipushi、Vares等 部分企业有减产可能 如Red Dog、NEXA等 [50] - 复产产能Tara二季度或正常生产 若全年正常生产年增产量约9万金属吨 需关注锌价下跌影响 建议等待Antamina官方公告 [51] TC观点和投资建议 - 锌精矿TC或有小幅上行空间 但下半年受国产矿增量、锌价看跌、海外矿山产量不及预期等因素影响 上行受阻甚至可能下跌 [3][52] - 铅精矿1Q25产量不及预期 2Q25产量环比增加幅度有限 国内进口量或有限 中期TC有下跌预期 [3][52]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 美国关税不确定性仍存，继续看好金价；美国贸易政策波动使市场避险情绪升温，但国内宏观向好，看好工业金属表现；成本支撑走弱致锂价下行，刚果金政策未明使钴在消库，镍盐价格或震荡偏弱 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1 行业及个股表现 - 本周（05/26 - 05/30）上证综指跌 0.03%，沪深 300 指数跌 1.08%，SW 有色指数跌 2.40%，贵金属 COMEX 黄金变动 -1.33%，COMEX 白银变动 -1.68%，工业金属价格和库存大多下跌 [1] 2 基本金属 2.1 价格和股票相关性复盘 - 展示黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理图 [15][21] 2.2 工业金属 - **铝**：海外大宗受美国政策影响回落，国内宏观向好；国内电解铝运行产能持稳，成本上移，利润压缩；下游部分板块有淡季预期，但铝线缆开工率高；库存减少，现货升水获支撑；推荐相关企业 [2][22][24] - **铜**：中美经贸缓和但美国贸易政策波动，市场避险情绪升温；Antofagasta 进行长单谈判，铜精矿现货 TC 止跌；国内现货升水下行，下游补库使库存企稳；再生铜原料供应紧张或贯穿 2025 年；推荐相关企业 [2][42] - **锌**：伦锌受特朗普关税政策、美联储降息预期、美元指数、库存等因素影响震荡运行；沪锌受进口锌锭、矿进口量、冶炼厂检修、消费订单等因素影响震荡；推荐相关企业 [2][47] 2.3 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅库存高位拖累价格，预计下周偏弱震荡；沪铅弱消费利空，关注再生铅成本支撑，预计下周区间运行 [54] - **锡**：锡价窄幅震荡，供应紧张，需求低迷，预计无明显宏观因素时继续窄幅震荡 [57][58] - **镍**：镍价“V”型反弹但整体下跌，供应偏紧，需求疲软，预计下周区间震荡 [58] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 - 本周金银价格上涨，特朗普推迟对欧盟关税使黄金涨势遇阻，但对美国财政等担忧吸引避险买盘；当前 COMEX 金银主力和沪银、沪金主力在一定区间运行 [70] 3.2 能源金属 - **钴**：电解钴现货价格或持续弱行；四氧化三钴价格下滑但下跌空间有限；三元材料价格下行，后续仍有下探可能；推荐相关企业 [3][88] - **锂**：碳酸锂价格持续走低，需求采购增量有限，供应有增量预期，预计继续承压；氢氧化锂价格跌幅加大；磷酸铁锂价格下跌趋势放缓；钴酸锂市场成交平淡，价格下滑；推荐相关企业 [3][93][94] 3.3 其他小金属 - 展示国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、高碳铬铁、金属钴、精铟、钽铁矿、二氧化锗、精铋、碳酸锂（工业级、电池级）价格走势图表 [103][106][108][119][120][126] 4 稀土价格 - 本周稀土价格整体偏稳，市场平静，下游采购活跃度低，预计短期内稳定 [129]

金股推荐 - 推荐10只个股，包括晋控煤业、五矿资源、吉利汽车等，各有业绩增长、成本下降、业务拓展等投资逻辑[1][2][3][6] - 2025Q1吉利汽车销量同比大增，毛利率同比提升，费用率大幅下降，扣非利润大增[1][6] - 2024Q4、2025Q1中科金财单季度营收同比增速大幅增长，经营情况呈现拐点[1][6] ETF推荐 - 推荐3只ETF，分别为家电ETF、汽车ETF、黄金基金ETF[1][3][8] - 截至2025年5月30日，家电ETF份额9.71亿份，单位净值1.33元，总净值12.95亿元，5月复权净值增长率2.29%，2025年以来复权净值增长率0.14%[8] - 截至2025年5月30日，汽车ETF份额3.09亿份，单位净值1.29元，总净值3.98亿元，5月复权净值增长率1.34%，2025年以来复权净值增长率0.96%[8] - 截至2025年5月30日，黄金基金ETF份额24.93亿份，单位净值7.28元，总净值181.62亿元，5月复权净值增长率 -1.51%，2025年以来复权净值增长率24.69%[8] 风险提示 - 存在市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等[3][8]

人事调整 - 公司召开2024年年度股东大会，通过选举阙朝阳及刘建锋为第七届董事会执行董事等议案 [1] - 公司此前公告董事长袁宏林及副董事长李朝春辞职，聘任阙朝阳为常务副总裁兼首席运营官、刘建锋为首席投资官等高管 [3] - 股东大会后召开董事会临时会议，选举刘建锋为第七届董事会董事长 [1][7] - 袁宏林表示新管理团队将带领公司迈向更高发展阶段，阙朝阳将关注矿山生产流程并为并购提供技术支持 [6] - 刘建锋在资源行业经验丰富，其加入释放出公司将扩大资源储备的信号 [6] 刚果(金)铜钴矿运营 - 公司在刚果(金)运营两座世界级矿山TFM和KFM，TFM拥有3.7万吨钴年产能，KFM具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的能力 [4] - 刚果(金)政府2月24日宣布暂停钴出口4个月，该国钴矿产量占全球76% [4] - 公司表示正在密切跟踪刚果(金)钴出口暂停政策，与相关部门保持沟通，政策是否延长存在不确定性 [4] - 阙朝阳表示公司在刚果(金)的矿山禀赋很好但资源匹配未达最优，下一步将优化各环节以提升产能并显著降低成本 [4] 黄金并购项目 - 公司宣布以5.81亿加元全现金收购加拿大Lumina黄金公司，其持有厄瓜多尔Cangrejos金矿项目 [5] - Cangrejos金矿保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金359吨 [5] - 刘建锋表示该收购尚未完成交割，Cangrejos是几乎全新的绿地项目，已进入可研阶段，预计投产后将带来较好收益 [5] 管理团队建设 - 袁宏林表示新成员到任仅月余已快速融入角色，为战略并购、内部管理优化及流程再造带来强大助力 [6] - 刘建锋表示新管理团队高度职业化，涵盖不同行业和专业领域，对团队战斗力非常有信心 [7] - 公司还聘任陈兴垚为副总裁兼首席财务官 [7]

公司章程核心内容 公司基本信息 - 公司注册名称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司，英文名称为CMOC Group Limited，注册地址为中国河南省洛阳市栾川县城东新区画眉山路伊河以北 [4] - 公司注册资本为人民币4,278,862,035.2元，股份总数为21,394,310,176股，其中A股占比81.61%，H股占比18.39% [6][7] - 公司成立于2006年8月25日，2007年3月8日首次发行H股1,191,960,000股，2012年10月9日发行A股200,000,000股 [2] 股份发行与转让 - 公司股份每股面值人民币0.2元，发行原则为公开、公平、公正，同次发行同种类股票条件与价格相同 [15][16] - 发起人股份自公司成立之日起1年内不得转让，董事、监事及高管任职期间每年转让股份不得超过持有量的25% [28] - H股转让需满足6项条件，包括支付登记费用、提供转让证明等，董事会可拒绝不符合条件的转让 [29] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等权利，可查阅股东名册、会议记录及财务报告 [32][36] - 连续180日以上单独或合计持股1%以上的股东可对董事、监事违法行为提起诉讼 [35] - 控股股东不得利用关联关系损害公司利益，需履行诚信义务 [38][40] 股东大会机制 - 股东大会分为年度会议和临时会议，临时会议需在触发情形后2个月内召开 [42][43] - 股东大会特别决议需经出席股东2/3以上表决通过，包括章程修改、重大资产重组等事项 [78] - 类别股东会议程序适用于涉及A股与H股权利变更的情形，需经受影响类别股东2/3以上表决通过 [98][101] 董事会构成与职权 - 董事会由7至11名董事组成，设董事长1人，独立董事占比不得低于1/3且连续任职不超过6年 [117][56] - 董事会行使经营决策权、高管任免权及股东大会授权事项，重大决议需2/3以上董事同意 [118][60] - 审计及风险委员会需由3名以上非执行董事组成，负责财务信息披露及内控监督 [135][66] 公司治理规范 - 董事需履行忠实与勤勉义务，禁止挪用资金、违规担保及谋取商业机会等行为 [54][55] - 公司章程对股东、董事及高管具有法律约束力，可依据章程提起诉讼 [11][37] - 公司经营范围涵盖钨钼采选冶炼、进出口贸易及住宿饮食等业务 [13]

并购重组政策与市场动态 - 并购重组被视为提高上市公司质量、优化资源配置、促进经济结构转型升级的重要手段 [1] - 深交所组织召开上市公司集体业绩说明会，主题为"百川汇流·并购重组焕新机"，中钨高新、通润装备、长川科技、雅创电子等4家企业参与 [1] - "并购六条"发布以来，深市并购重组市场活力持续释放，2024年9月以来深市公司累计披露并购重组817单，金额3797亿元，分别同比增长63%、111% [6] - 重大资产重组99单，金额1784亿元，分别同比增长219%、215%，产业并购占比近八成，新质生产力行业占比超七成 [6] 企业并购案例与战略 中钨高新 - 2024年12月重组项目顺利过会，注入湖南柿竹园有色金属有限责任公司，形成完整钨产业链 [2] - 柿竹园年产钨精矿超7000吨，是全国最大钨精矿生产基地之一，注入后钨资源自给率大幅提升，原料价格波动风险显著降低 [2] - 公司正在筹划推进对其他4家矿山资产的收购工作 [5] 长川科技 - 2019年至2023年陆续收购新加坡STI公司100%股权、马来西亚EXIS公司100%股权 [3] - 利用标的企业原有平台、销售体系和制造技术拓展海外市场，实现协同效应 [3] 通润装备 - 通过正泰电源拓展至新能源业务，形成双主业驱动格局 [3] - 并购促进双向赋能，正泰电源提升公司收入和利润，通润装备在品牌、成本控制、渠道布局等方面支持正泰电源 [3] - 计划加大欧洲储能市场投入，关注新技术领域 [6] 雅创电子 - 通过并购威雅利实现分销业务规模扩张，加速进入国内分销商领先阵容 [4] - 在分销业务中加速并购企业业务融合，强化协同效应；在自研IC业务中筛选技术互补标的，完善产品矩阵 [4] 政策与行业趋势 - 新"国九条"、"科八条"、"并购六条"及《上市公司重大资产重组管理办法》修订推动并购重组回归产业逻辑本源 [4] - 并购新政鼓励企业向新质生产力转型升级，半导体、基础化工、信息技术、装备制造、计算机等领域成为重点 [6] - 企业表示新政顺应产业转型升级趋势，未来将结合业务需求推进高质量并购 [4]

有色金属日报 基本金属 ◆ 铜： 截至 5 月 29 日收盘，沪铜主力 07 合约上涨 0.1%至 78130 元/吨。基本 面上，刚果（金）卡库拉部分地区因地震因素开采作业短期暂停，巴拿 马铜矿则复产前景不明，矿端干扰仍在持续。铜精矿现货 TC 跌至-44 美元/吨一线有所企稳，冶炼厂成本压力限制了价格进一步下行空间，但 前期检修的炼厂开始复产，供应短缺压力难以改观。消费情况，5 月环 比 4 月减弱，但对比同期要好。社会库存经历了 4 月快速去库后维持低 位，5 月以来一直处于微幅累库的状态，现货升水也有所走弱，但低位 库存继续支撑升水保持强势。月底市场需求难有明显回升，但端午节假 或有一定的备库情绪。整体看，基本面对铜价的支撑虽有所减弱但仍然 存在，沪铜节前或仍维持震荡格局。关注近月合约持仓状况。 ◆ 铝： 截至 5 月 29 日收盘，沪铝主力 07 合约上涨 0.25%至 20200 元/吨。近 日几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证有进一步升级，AXIS 矿区被划入 战略储备区域、禁止开采，后续关注是否有复产可能。氧化铝运行产能 周度环比增加 115 万吨至 8800 万吨，全国氧化铝库存 321 万吨 ...

钨矿价格走势 - 5月29日钨矿价格突破17万元/吨大关，仲钨酸铵（APT）价格站上25万元/吨关口，刷新历史纪录 [1] - 65%黑钨精矿价格为17.1万元/吨，较年初上涨19.6%，较年内最低价上涨22.1%，较2024年均价上涨24.8% [1] - 65%白钨精矿价格为17万元/吨，较年初上涨19.7%，较年内最低价上涨22.3%，较2024年均价上涨25.1% [1] 钨矿供应情况 - 全球钨矿储量为440万吨，中国占比高达55% [1] - 2025年中国第一批钨矿开采总量控制指标为5.8万吨，较2024年减少4000吨，降幅6.45% [1] - 主产区江西、云南、广东、广西分别同比减少2370吨、400吨、266吨、240吨 [1] - 低产区湖北、安徽、浙江、黑龙江等2025年第一批钨矿开采指标归零 [1] - 钨矿原矿平均品位从0.42%下降至0.28%，单位精矿开采成本提升至10万元/吨以上 [2] 钨矿需求情况 - 硬质合金刀具占钨需求总量的40%以上 [2] - 军工领域军用钨材和机械用钨发展迅速 [2] - 航空航天、工业机器人、医疗器械、半导体等高端领域对钨的需求增量明显 [2] - 国产大飞机C919、歼-20等高端制造领域使用钨 [3] 行业供需展望 - 预计2025年钨行业供需缺口为4679吨 [3] - 钨作为国家战略性稀缺资源，供求紧平衡格局将长期存在 [3]