摩根士丹利认为，在适度的宽松政策、渐进的再平衡以及有节制的"反内卷"措施下，2026年中国经济将 温和增长。同时，经济增长结构将不断优化，制造业和出口展现韧性，消费与公共服务支出逐渐成为重 要支撑。 此外，二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 （以下简称《建议》），也令外资机构充满信心。 高盛认为，《建议》体现出中国进一步提升先进制造业竞争力，以及进一步提振出口的决心和能力。基 于此，高盛上调了对中国出口增速和实际GDP增速的预测。预计未来几年中国出口量将每年增长5%至 6%，获得更多全球市场份额并推动整体经济扩张。此外，房地产行业下行对中国经济的拖累将减弱， 提振消费将循序渐进，政策宽松力度将加大。同时，随着高新技术制造业竞争力提升以及人民币国际化 加速，中国股市表现将领先全球。 股市驱动转向盈利主导 今年以来，A股表现强劲。数据显示，截至11月19日，上证指数年内上涨17.75%，深证成指年内上涨 25.59%。在经历了2025年强劲反弹后，外资机构预计，明年市场的焦点将转向企业盈利能力的实质性 改善。 瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪表示，正面因素将 ...

海南自由贸易港金融开放政策 - 国家金融监督管理总局召开外资金融机构座谈会，欢迎外资金融机构发挥全球网络和专业优势，助力海南融入一带一路和全球产业链，实现金融与实体经济良性循环[1] - 中国人民银行等五部门提出在海南试点对接国际高标准推进制度型开放，允许外资金融机构开展与中资同类新金融服务，并完善金融数据跨境流动安排[2] - 座谈会提出推动更多金融改革开放措施在海南先行先试，外资金融机构可参与制度创新、引入新产品新服务、搭建国际合作平台，成为金融改革试验田和连接器[2] 外资金融机构优势与作用 - 外资金融机构拥有全球网络与资源调配优势，可为海南企业在全球匹配贸易伙伴，优化跨境结算，并提供低成本融资渠道[1] - 外资金融机构具备专业人才与国际化视野优势，能有效补充海南自由贸易港建设所需的熟悉国际金融规则的专业人才[1] - 外资金融机构可结合国际经验提出跨境资金流动、资本项目开放等改革建议，并试点跨境资产转让、绿色金融债券等创新业务[2] 金融创新与未来发展重点 - 海南已通过FT账户、QFLP、QDLP等试点为跨境资金双向流动提供便利通道，未来五年将扩大政策覆盖范围，吸引更多金融机构参与[3] - 推动人工智能、区块链、云计算、大数据等新兴科技在金融领域应用，形成更多金融创新成果[3] - 金融支持海南发展将重点围绕服务实体经济、深化跨境金融创新、发展绿色金融和科技金融、完善风险防控和优化营商环境等方面展开[3]

核心观点 报告认为，本周行业景气度呈现结构性分化，改善方向主要集中在资源品、消费服务和信息技术领域[1] 具体来看，10月社会消费品零售总额同比增幅收窄至2.9%，主要受高基数和地产链需求疲弱拖累，但大众消费品普遍回暖[1][12] 新能源产业链价格多数上涨，信息技术领域如存储器价格上行，集成电路产量增长加速[1][2] 报告推荐关注景气较高或改善的行业，包括钢铁、化学原料、电池、逆变器、食品饮料、美容护理、纺服、存储器、集成电路制造等[1] 本周关注：10月社零数据分析 - 10月社会消费品零售总额当月同比增长2.9%，增幅较前值3.0%收窄，1-10月累计同比增长4.3%[12] - 从地域看，北京社零同比转正至12.6%，而9月一线城市社零同比延续负增长为-4.8%，二线及以下城市维持正增长，如新一线城市增长5.5%，二线城市增长4.4%[12] - 从消费类型看，餐饮收入同比增长3.8%，增幅较前值0.9%扩大，商品零售同比增长2.8%，增幅较前值3.3%收窄，实物商品网上零售额占社零比重为25.2%[14] - 必选消费普遍改善，限额以上粮油食品、烟酒、服装鞋帽针纺织品单月同比增幅分别扩大至9.1%、4.1%和6.3%，饮料同比转正至7.1%[16] - 可选消费表现分化，化妆品、金银珠宝、日用品类同比增幅分别扩大至9.6%、37.6%和7.4%，但受地产拖累，家电零售同比转负至-14.6%，建筑及装潢材料同比降幅扩大至-8.3%[16][18] 信息技术产业 - 半导体指数表现分化，费城半导体指数周环比下行6.14%至6551.03点，台湾半导体行业指数周环比下行4.08%至825.68点，DXI指数周环比上行7.20%至337253.00点[24] - 存储器价格上行，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.27%至12.82美元，16GB DDR4 DRAM价格周环比上行3.83%至35.25美元，DRAM指数周环比上行12.45%[26] - 10月智能手机产量为116.93百万台，同比由正转负至-2.60%，三个月滚动同比增幅收窄至0.23%[27] - 10月集成电路产量为417.7亿块，同比增幅扩大11.80个百分点至17.70%，三个月滚动同比增幅扩大至8.93%[29] - 10月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄0.04个百分点至-17.60%[31] 中游制造业 - 新能源产业链价格多数上涨，碳酸二甲酯价格周环比上行21.62%至4500.00元/吨，六氟磷酸锂价格周环比上行16.67%至17.50万元/吨，碳酸锂价格周环比上行6.14%至87420.00元/吨[33] - 光伏价格指数周环比下行1.23%，其中电池片价格指数下行1.16%，硅片价格指数下行3.62%，但硅料价格上行0.06%至6.919美元/千克[45][48] - 10月主要企业工程机械销售同比增幅普遍收窄，如装载机销量同比增幅收窄至27.70%，叉车销量同比增幅收窄至15.90%[49] - 10月工业机器人产量同比增幅收窄10.40个百分点至17.90%，金属切削机床产量同比增幅收窄12.00个百分点至6.20%[52] - 10月全国太阳能电池产量当月同比降幅扩大至-8.70%，三个月滚动同比增幅收窄至2.37%[54] - 航运指数上行，中国出口集装箱运价指数CCFI周环比上行3.39%，波罗的海干散货指数BDI周环比上行6.95%[61] 消费需求景气观察 - 生鲜乳价格周环比上行0.33%至3.03元/公斤，食糖综合价格周环比上行0.44%至5918元/吨[66] - 猪肉平均批发价格周环比下行1.21%至17.89元/公斤，生猪养殖利润下行，自繁自养生猪养殖利润为-114.81元/头[68] - 电影市场回暖，十日票房收入均值周环比上行171.12%至7907.54万元，全国电影票价十日均值周环比上行4.78%至39.24元[73] - 中药材价格指数周环比下行0.19%[75] - 空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅扩大至-35.22%[78] 资源品领域 - 建筑钢材成交量十日均值周环比上行4.75%，螺纹钢价格周环比上行1.44%至3371元/吨[81][83] - 煤炭库存下行，秦皇岛港煤炭库存周环比下行0.53%，天津港焦炭库存周环比下行5.81%[23] - 全国水泥价格指数周环比下行0.83%，玻璃价格指数周环比下行1.77%[23] - Brent国际原油价格下行，中国化工产品价格指数周环比上行0.47%[23] - 工业金属价格多数下行，铜、铝、锌、镍、铅价格下行，但锡、钴价格上行，库存多数上行[23] 金融地产与公用事业 - A股换手率、日成交额下行[3] - 土地成交溢价率下行，商品房成交面积周环比上行13.50%[3] - 10月房地产数据疲弱，房屋竣工面积、商品房销售额、销售面积、房地产开发投资完成额同比降幅扩大[3] - 全国二手房出售挂牌量下行，挂牌价指数下行[3] - 英国天然气期货价格上行3.01%，全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大[3]

证券日报网讯 11月19日晚间，豪能股份发布公告称，2025年3月21日，公司召开第六届董事会第十一次 会议，审议通过了《关于2025年度向银行申请授信额度的议案》，并经2025年4月11日召开的2024年年 度股东大会批准，同意公司及子公司向银行申请总额不超过人民币420，000.00万元的授信额度。本次 向银行申请授信额度授权期限为公司2024年年度股东大会审议通过之日起至2025年年度股东大会召开之 日止。上述授信额度仅由公司及子公司使用，授信期限内，授信额度可循环使用。公司近日与中国进出 口银行四川省分行签订了合同号为【进出银川（2025）第4-040号】的《借款合同》，贷款金额不超过 人民币1.7亿元，贷款期限为24个月。公司、泸州长江机械有限公司和泸州豪能传动技术有限公司分别 与中国进出口银行四川省分行签订了《机器设备最高额抵押合同》，为前述借款及2025年6月16日至 2027年6月16日期间签订的授信业务提供最高额抵押担保，担保最高债权额为4亿元。 （编辑 任世碧） ...

近期重要公司财报表现 - 小米发布财报后股价大跌近5%，成交额达188亿港元，位居港股第一且超越所有A股个股，显示资金剧烈博弈，市场担忧舆论反噬影响新增订单及其他业务 [1] - 拼多多高管在业绩说明会中提示未来几个季度业绩可能出现反复波动，盈利能力下降不可避免，导致股价大跌7%以上 [1] - 自2024年三季度以来，拼多多6次季报发布日中经历1次30%暴跌，2次10%以上大跌 [1] 港股市场整体表现与原因分析 - 港股恒生科技指数下跌0.7%，其中小米贡献三分之一跌幅，高位下跌超过16.5%，接近20%技术性熊市范围 [4] - 恒生指数及恒生科技指数年内收益达25-30点，领涨全球主要股指，仅次于韩股和双创50 [5] - 短期跑输原因包括全球降息进程可能低于预期，港股对降息预期变化极其敏感 [9]，以及A股IPO逆周期管理下港股成为内地企业重要上市窗口，巨量IPO和方便配售制度在情绪较弱时加大市场压力 [10] - 港元1个月期银行间同业拆息跌至8月以来最低水平，5月9日至8月15日期间Hibor利率低于1%甚至接近0利率，同期对利率敏感的港股创新药板块完成年内最大涨幅，两者走势高度相关 [12] 港股估值与板块机会 - 相比美股科技和A股科技，港股大科技板块估值不算贵 [15] - 此轮下跌主要集中在科技和创新药板块，恒生指数及港股红利高位回调幅度有限，显示港股无系统性问 [17] - 以债券收益率为锚，港股通央企红利等板块依然蕴藏显著投资机会 [19] - 10月开始南下资金重新加速买入港股银行 [21] 港股高股息板块投资策略 - 港股高股息板块依然是值得布局的方向，部分机构布局具有前瞻性 [23] - 港股央企红利50ETF指数编制主动压缩金融和地产比例，油气板块占比高银行股占比极低，今日大涨情况下该指数明显领涨 [23] - 港股红利低波ETF加入低波因子以剔除因股价大跌导致股息率被动抬升的伪高股息个股，特别适合无涨跌停限制的港股市场 [23]

核心观点 - 私募证券基金备案数量时隔3个月再度回到300支以上，增量资金风格或对市场结构产生影响，中证1000增强和全市场选股量化产品主流可能对小盘股构成支撑 [2] - 阿里巴巴正式启动“千问”项目，标志着国内AI竞争进一步延伸至应用层面，其APP公测版免费且结合生活场景生态，将直接与ChatGPT竞争 [3] - 越南凭借开放的产业政策、半导体封装测试投资热点以及政府支持，有望成为东南亚下一个半导体中心，首座晶圆代工厂预计2027年落成 [5] - 航空业10月实现量价齐升，客座率同比增2.5个百分点至87.2%，国内线含油票价同比增长4.2%，行业景气呈现底部好转迹象 [6] - 基础化工与石油天然气行业新周期渐启，25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2026年内需改善叠加出口支撑，新一轮复苏有望到来 [8] 策略：资金动向 - 近期市场在4000点附近震荡，但私募证券资金备案数量回升，上周备案数量时隔3个月再度回到300支以上 [2] - 除私募外其余资金观望态势偏浓，配置型外资净流入规模收窄，增量资金风格或对市场结构产生一定影响 [2] - 目前中证1000增强、全市场选股仍是量化产品的主流，或对小盘股构成支撑 [2] 科技与人工智能 - 阿里巴巴“千问”APP公测版上线，项目被视为“AI时代的未来之战”，对标ChatGPT最新的5.1版本 [3] - 千问应用由此前的通义app和夸克AI对话助手升级而来，接入阿里通义实验室最新的Qwen3-Max模型 [3] - 建议持续关注阿里巴巴的相关业务进展及相应受益的AI基础设施上游标的 [3] 半导体与制造业 - 越南开放的产业政策吸引了三星、富士康、立讯等各国电子制造业企业到当地设厂，产业链集群效应开始显现 [5] - 半导体封装测试是当前投资热点，Amkor、SanDisk、立讯等已经在当地设厂 [5] - 越南政府大力支持半导体行业发展，在中国电子制造业企业国际化中发挥重要作用 [5] 交通运输：航空业 - 10月三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同比增长6.3%/9.5%，客座率达到年内最高 [6] - 第40周-46周（9/29-11/16）国内线含油票价同比增长4.2% [6] - 行业整体景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，票价同比转正有望在4Q剩余时间延续 [6] - 中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升 [6] 石油化工与基础化工 - 25Q4以来OPEC+增产等或致原油供给呈现宽松局面，但中长期油价预计存底部支撑 [8] - 25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2026年内需改善叠加出口支撑，新一轮复苏有望到来 [8] - “反内卷”等政策助力供给优化，具备全球竞争优势的优质化工资产或将迎来价值重估 [8] - AI/新能源/机器人等领域新材料创新和国产替代有望提速，生物制造等新兴技术有望加快发展 [8] 互联网与科技公司业绩 - 微博3Q营收同比下降4.8%至4.42亿美元，经调整净利润同比下降20%至1.11亿美元 [9] - BOSS直聘25Q3实现收入21.63亿元，同比增长13.2%，经调整归母净利润10.23亿元，同比增长37.6% [10] - 富途控股25Q1-Q3营业收入164.08亿港元，同比增长79.18%，净利润79.47亿港币，同比增长122.52% [13] - 携程集团3Q25收入184亿元，同比增长15.5%，经调整归母净利润192亿元，同比增长221.2% [16] - 满帮集团3Q25收入34亿元，同比增长11%，调整后净利润9.9亿元 [17] 消费与服务业 - 华住集团三季度收入70亿元，同比增长8.1%，归母净利润15亿元，同比增长15.4% [15] - 休闲旅游、新场景需求增长驱动公司Q3境内RevPAR边际改善显著 [15] - 携程集团3Q伴随国庆假期催化，国内旅游业务快速发展，国际OTA平台Trip.com总预定量同比高速增长约60% [16] 汽车与工业 - 零跑汽车25Q3营收194.5亿元，同比增长97.3%，归母净利润1.5亿元，实现单季度盈利延续 [12] - 中国宏桥计划以先旧后新方式配售最多4亿股股份，每股配售价29.2港元，募资最多116.8亿港元 [13] - 铝价偏强预期下，看好公司26-27年业绩稳定表现，资本结构持续优化或为公司延续高分红政策提供必要条件 [13]

市场整体表现 - 上证综指微涨0.18%报3946.74点，深证成指持平，创业板指上涨0.25%，科创综指下跌1.99% [1] - 沪深两市成交额1.73万亿元，较上一个交易日缩量2002亿元 [1] - 全市场超4100只个股下跌，小盘风格弱于大盘，成长风格弱于价值 [1] - 风险偏好处于中性偏弱状态 [1] 板块表现分化 - 黄金相关板块，如黄金股票、有色、矿业涨幅居前，红利板块表现不弱 [1] - 影视、游戏、软件等高弹性板块出现回撤 [1] - 景气行业集中在科技（AI链为主）、反内卷（光伏、锂电等上游资源）以及制造业出口 [2] 市场展望与配置策略 - 当前回撤不代表牛市终结，过剩流动性持续增加，存款搬家叙事仍存 [1] - 科技、反内卷与出口有长期逻辑，乐观情绪还在，但若缺乏刺激性利好，震荡期可能不会马上结束 [1] - 建议进行主线品种（如科技）与防御性品种（如红利）的均衡配置 [1][2] - 可关注通信ETF(515880)、芯片ETF(512760)、光伏50ETF(159864)、煤炭ETF(515220)等主线品种 [2] - 建议部分关注红利品种进行防御，如红利港股(159331)、红利国企(510720)、现金流(159399) [2] 牛市持续条件 - 牛市进入下一阶段需要基本面改善接力，收入预期是牛市接力的重要条件 [2] - A股“金融热”和“经济冷”的分化显著，股市估值驱动明显，但物价下跌，消费走弱 [2] - “十五五”规划中提及“增强居民消费能力”，若在收入预期、社保、化债等层面有进一步表述，或会修复宏观预期 [2] 债券市场分析 - 债市延续震荡整理，十年国债ETF(511260)微跌0.04%，三十年国债期货下跌0.41% [3] - 在央行“适度宽松”及精细调控下，利率方向不明，债市走向纠结 [3] - 央行重启国债买卖为债市收益率定下顶部，但外部风险缓解使十债收益率难以探至1.6%低点，整体波动空间不大 [3] - 建议将债券视为股市风险对冲器，可关注十年国债ETF(511260)进行股债均衡配置 [3]

港股通资金流向 - 11月19日北水成交净买入65.91亿港元，其中港股通(沪)净买入24.89亿港元，港股通(深)净买入41.01亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是小米集团-W、阿里巴巴-W、南方恒生科技 [1] - 北水净卖出最多的个股是盈富基金、中国移动、腾讯 [1] 个股资金流向详情 - 小米集团-W买卖总额63.43亿港元，净流入21.60亿港元 [2] - 阿里巴巴-W买卖总额43.48亿港元，净流入9.52亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额23.65亿港元，净流出8.03亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额15.48亿港元，净流入1.45亿港元 [2] - 华虹半导体买卖总额10.55亿港元，净流入2.04亿港元 [2] - 盈富基金买卖总额9.87亿港元，净流出9.77亿港元 [2] - 赣锋锂业买卖总额10.71亿港元，净流入1374.86万港元 [2] - 南方恒生科技净流入6.67亿港元 [4] - 泡泡玛特买卖总额5.36亿港元，净流出5976.34万港元 [4] - 中海油买卖总额5.03亿港元，净流入2.53亿港元 [4] 公司基本面与行业动态 - 小米集团第三季收入同比增长22%，经调整净利润同比增长81% [5] - 阿里巴巴新AI应用"千问APP"上线两天后冲入苹果App Store免费应用总榜第二位 [5] - 中芯国际三季度产能利用率达到95.8%，承接大量模拟、存储芯片急单 [6] - 全球存储芯片价格近两个月持续飙涨 [6] - 小鹏汽车第三季营收同比增长102%至204亿元人民币，毛利率达20.1% [7] - 预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶 [7] 市场观点与展望 - 机构认为港股悲观预期逐步出清，中国经济周期有望迎来景气拐点 [6] - 科技产业资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新增长引擎 [6] - 预计中美政策"双宽松"共振将驱动南向资金和外资持续流入港股 [6] - 未来基本面改善、盈利预期上修叠加估值修复将驱动港股中长期上行，呈现慢牛趋势 [6]

五矿地产控股以货币等资产对合资公司出资，其中于2025年12月31日前以货币30亿元出资，7亿元货币 出资计入实收资本，23亿元货币出资计入合资公司资本公积；2026年12月31日前，五矿地产控股以货币 等资产经评估后，根据本次五矿信托资产包评估价值并按照70%的持股比例，依照出资协议约定完成相 应的剩余出资义务。双方用于出资的现金来源为自有或自筹资金。 格隆汇11月19日丨五矿资本(600390.SH)公布，本公司控股子公司五矿信托与关联方五矿地产控股拟在 北京共同投资设立合资公司。合资公司注册资本100,000万元，五矿信托认缴注册资本30,000万元，持有 合资公司的股权比例即认缴出资的比例为30%，五矿地产控股认缴注册资本70,000万元，持有合资公司 的股权比例即认缴出资的比例为70%。 ...

会议背景与核心观点 - 中联部于11月17日举办中共二十届四中全会精神专题宣介会，面向30多个国家和地区的160多位国际工商界代表进行专场解读 [3][4] - 会议核心观点是中国将持续优化营商环境，深度参与中国发展进程是互利共赢之举，投资中国就是投资未来 [1][7] - 会议旨在系统阐释中国改革举措，为外资企业揭示“十五五”期间的投资和发展潜在机会 [1] 中国经济表现与展望 - “十四五”前四年中国经济平均增速为5.5%，GDP连续突破110万亿、120万亿、130万亿元人民币，今年前三季度增长5.2%，预计年底将达140万亿元左右 [5] - 中国对全球经济贡献率始终保持在30%左右 [5] - “十五五”时期中国将继续坚持以经济建设为中心，保持合理增长速度，为世界经济注入确定性 [7] 未来政策与投资方向 - 中国将稳步扩大制度性开放，维护多边贸易体制，积极扩大自主开放，推动贸易创新发展 [7] - 未来合作将以数字和绿色双轮驱动，为共建国家提供低碳转型与数字化升级协同发展的解决方案 [7] - 规划建议中的“贸易创新”、“绿色转型”、“高水平对外开放”、“现代化产业体系”等成为外资企业关注焦点 [1][8] 创新驱动与产业合作 - 中国研发投入占GDP比重已提升至2.68%，投入总量与美国的差距小于经济总量差距 [9] - 中国超大规模市场是创新的核心竞争力，允许多种技术路线同步开展规模化试错与竞争 [9] - 建设现代化产业体系为外资企业带来领域更宽、层次更深、路径更多的合作机遇，尤其在高端制造、绿色低碳、数字经济等前沿领域 [9] 服务业开放与合作模式演变 - 中国将在电信、科技、医疗、金融、教育等重点领域持续扩大服务业开放，通过自贸试验区等平台开展压力测试 [10] - 中外合作模式应从过去的“垂直分工”转向“水平分工”，建立在更加平等的基础上，甚至携手开拓第三方市场 [10] - 外资企业可重点关注中国数字经济、平台经济等领域涌现的新业态、新模式 [10] 具体产业政策与机遇 - 在新能源汽车领域，普遍性补贴政策已逐步退出，未来政策支持将更侧重于鼓励技术升级 [10] - 中国致力于维护全球产业链供应链稳定，同时会对部分关键环节基于安全考量进行必要的布局优化 [10] - 规划中强调的创新、绿色转型和韧性供应链，是海外中小企业渴望参与的领域 [11]