报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个品种 7 月 22 日表现及相关影响因素进行分析，部分品种表现强势或价格上涨，也有品种受不同因素影响呈现震荡或下行走势，各品种受供应、需求、政策等因素影响[1][3][5] 各品种情况总结 股指期货 - 7 月 22 日 A 股三大指数延续上攻态势，沪指涨 0.62%收报 3581.86 点，深证成指涨 0.84%收报 11099.83 点，创业板指涨 0.61%收报 2310.86 点，沪深两市成交额 18930 亿，较昨日放量 1931 亿 [1] - 沪深 300 指数 7 月 22 日强势，收盘 4118.96，环比上涨 33.35 [1] 焦炭 焦煤 - 7 月 22 日焦炭加权指数强势，收盘价 1711.6，环比上涨 128.3；焦煤加权指数维持强势，收盘价 1084.9 元，环比上涨 94.5 [1][2] - 港口焦炭现货市场报价持稳，焦企第一轮提涨落地后开启第二轮提涨，钢厂接受意愿较高；山西临汾地区主焦煤上调 70 元至出厂价 1210 元/吨，蒙煤市场偏强运行 [3] 郑糖 - 受 2025/26 榨季全球糖可能供应过剩及美糖下跌等影响，郑糖 2509 月合约 7 月 22 日震荡下行，夜盘震荡小幅走低 [3] - 2025 年 6 月我国进口糖 42 万吨，环比增长约 7 万吨，同比增长 1434.9%；1 - 6 月累计进口糖 104 万吨，同比减少 19.7% [3] 胶 - 因泰国产区强降雨引发供应忧虑，东南亚现货报价持续上调，沪胶 7 月 22 日震荡走高，夜盘震荡休整 [4] - 2025 年 6 月中国橡胶轮胎外胎产量为 10274.9 万条，同比下降 1.1%；1 - 6 月产量较上年同期增 2%至 5.91668 亿条；上半年出口量达 471 万吨，同比增长 4.5% [4][6] 棕榈油 - 7 月 22 日棕榈油维持高位宽幅震荡走势，整体均价逐步提升，收盘 8926，较上日涨 0.18% [6] - 2025 年 7 月 1 - 20 日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加 6.19%；第二季度，棕榈油和棕榈仁产量同比分别增长 13.8%和 20.5%，棕榈油平均价格上涨 5.6%至每吨 4361 马币 [6] 沪铜 - 沪铜受国内反内卷交易延续及多头情绪浓厚提振，技术面指标释放多头信号，供应端受秘鲁铜矿罢工影响有支撑，但需留意保税区库存和下游需求，若无法突破 81200 元/吨压力位可能回调 [7] 铁矿石 - 7 月 22 日铁矿石 2509 主力合约震荡上涨，涨幅为 2.49%，收盘价为 823 元，本期澳巴铁矿发运小幅回落，到港大幅下滑，铁水产量止跌回升，短期矿价震荡略偏强 [7] 沥青 - 7 月 22 日沥青 2509 主力合约震荡下跌，跌幅为 1.42%，收盘价为 3609 元，上周沥青厂装置开工率环比下降，社会库存低位带动炼厂出货量增加，下游需求改善，整体跟随原油窄幅波动 [7] 棉花 - 7 月 22 日夜盘郑棉主力合约收盘 14235 元/吨，7 月 23 日全国棉花交易市场新疆指定交割（监管）仓库基差报价最低为 430 元/吨，棉花库存较上一交易日减少 65 张，今年新疆棉花生育期较去年提前约 5 - 7 天 [8] 原木 - 2509 合约 7 月 22 日开盘 843.5、最低 835、最高 846.5、收盘 838、日减仓 2264 手，市场创 4 个月高点 856.5 后回落，关注 800 - 820 支撑，850 压力 [8] - 7 月 22 日山东 3.9 米中 A 辐射松原木现货价格为 740 元/方，江苏 4 米中 A 辐射松原木现货价格为 750 元/方，较昨日持平，现货成交较弱 [8] 钢材 - 7 月 22 日，rb2510 收报 3307 元/吨，hc2510 收报 3477 元/吨，当前产业面利多因素在盘面交易，黑链交易逻辑双轮驱动，叠加地产政策加持，关注铁水产量与政策落地节奏匹配度 [9] 氧化铝 - 7 月 22 日，ao2509 收报 3513 元/吨，市场看涨源于淘汰落后产能预期、现货流通货源有限、需求端支撑强劲，期现商询盘活跃但实际成交有限 [10] 沪铝 - 7 月 22 日，al2509 收报于 20900 元/吨，国内有色金属稳增长方案将发布及水电站项目点燃热情，但消费淡季铸锭量增加，现货到货增加，铝价走高抑制消费，铝锭有累库压力 [10]

市场开盘表现 - A股三大指数开盘涨跌不一 沪指涨0.2% 深成指涨0.01% 创业板指跌0.12% [1] - 超级水电、煤炭、有色金属等板块指数涨幅居前 [1] - 创新药、CPO、军工等板块指数跌幅居前 [1] 金属行业观点 - 国内反内卷政策加码叠加海外财政货币双宽松氛围 金属板块整体表现较佳 [2] - 多晶硅价格持续修复 外溢至碳酸锂和氧化铝 [2] - 锂、钴、稀土从成本角度寻到价格底部 锂因矿权审核趋严、钴因刚果金出口禁令、稀土因战略性提升与短缺预期共振触发价格上涨 [2] - 基本金属上涨行情中 铝关注红利 铜关注成长性 建议关注加工板块 [2] - 钢铁交易逻辑从炉料让利转向供给收缩与炉料下跌共同改善行业景气度 [2] 可控核聚变产业 - 上交所举办可控核聚变产业沙龙 国内首台商业直线型聚变装置成功点亮等离子体 [3] - 国内可控核聚变产业多条技术路线齐头并进 产业进入发展快车道 [3] - 技术持续突破、项目融资开展、政策重视程度提升推动产业发展 [3] - 相关项目招标采购加速开展 预计对产业链产生积极影响 [3] - 托卡马克技术路线建议关注超导带材/磁体、堆内构件、结构件、电源系统、辅助加热系统环节 [3] - Z-FFR及FRC技术路线建议关注电源系统环节具备核心竞争力的公司 [3] 银行业分析 - 7月11日至18日银行指数累计下跌3.41% [4] - 股价回调受三因素影响：前期涨势较强后的阶段性调整、套利资金分红即走策略加大抛压、部分银行股东高位减持影响市场情绪 [4] - 银行股估值长期修复向好趋势不变 [4] - 2025年上半年业绩可能兑现基本面边际改善预期：净息差边际企稳、非息收入持续改善、置换债及金融政策缓解资产质量压力且拨备充足反哺利润 [4] - 资金面驱动估值修复延续：低利率和资产荒背景下银行高股息和类固收优势凸显 银行低估值优势显著 增量资金涌入带动估值修复 [4] - 优质地区中小银行重点推荐成都银行、常熟银行 国股行重点推荐工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近期市场受“反内卷”政策预期、煤矿核查通知等影响，焦煤焦炭、多晶硅等品种价格上涨，部分品种走势受政策消息面影响大于基本面实际情况，投资者需谨慎参与 [6][8][9] - 各品种受宏观、行业政策、供需等因素综合影响，走势分化，如黄金震荡上行、铜受国内现货支撑价格等，投资者应关注各品种基本面变化及政策动态 [12] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业 - 国家能源局将对山西等8省（区）生产煤矿开展核查，消息属实但核查时间未确定，此举措对缓解行业恶性竞争、稳定市场意义重大，影响焦煤焦炭、动力煤价格及煤炭股股价走势 [6] - 昨日焦煤焦炭主力合约涨停，主要因市场对煤矿核查的炒作，近期煤焦盘面价格上涨多源于情绪宏观扰动，短期政策消息面影响大于基本面 [8] 多晶硅行业 - “反内卷”政策预期加深，叠加煤矿核查通知刺激，多晶硅盘面午后涨停，但基本面供需格局仍偏弱，市场未给予基本面过高权重 [9] - 多晶硅涨价传导至下游，终端电站对组件涨价接受度是关键，短期市场交易产能重组方案预期，后续需关注仓单兑现情况 [9] 金属行业 - **黄金白银**：黄金震荡上行，白银突破上行，趋势强度均为1 [12][17][18] - **铜**：国内现货坚挺支撑价格，趋势强度为1，近期多项宏观及行业新闻影响市场，如巴西与美国可能的“关税战”等 [20][22] - **锌**：小幅震荡，趋势强度为0，特朗普“解雇鲍威尔”表态收敛并施压美联储降息 [23][24] - **铅**：供需矛盾预期仍存，价格有支撑，趋势强度为0，国际铅锌研究小组称5月全球铅市场供应过剩 [26][27] - **锡**：价格走弱，趋势强度为 -1，现货价格下跌，期货库存减少 [30][32] - **铝**：区间震荡，氧化铝震荡上行，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为1，铝合金趋势强度为0 [33][35] - **镍**：宏观情绪提振预期，现实限制弹性，不锈钢宏观情绪主导边际，基本面决定弹性，趋势强度均为0 [36][40] - **碳酸锂**：商品情绪向好，偏强震荡，趋势强度为1，相关基本面数据有变化，如合约收盘价上涨等 [41][43] 建材行业 - **螺纹钢热轧卷板**：宏观情绪推涨，偏强震荡，趋势强度均为1，近期多项行业数据公布，如6月粗钢产量下降等 [51][52][54] - **硅铁锰硅**：宏观行情推涨，偏强震荡，趋势强度均为1，近期现货价格有变动，如硅锰内蒙价格上涨 [56][58] - **焦炭焦煤**：二轮提涨落地，震荡偏强，趋势强度均为1，价格及持仓情况有变化，如焦煤JM2509合约多头减仓等 [60][62] - **动力煤**：日耗修复，震荡企稳，趋势强度为0，相关报价及持仓情况公布 [64][67] - **原木**：震荡反复，趋势强度为0，基本面数据有更新，如合约收盘价及成交量变化 [68][71] 化工行业 - **对二甲苯PTA MEG**：对二甲苯供需偏紧，滚动正套；PTA聚酯产销放量，原料趋势偏强；MEG单边趋势偏强，月差反套，趋势强度均为1 [72][78] - **橡胶**：震荡运行，趋势强度为0，行业新闻显示轮胎行业产能利用率有变化，未来供应宽松 [79][80][85] - **合成橡胶**：价格中枢上移，趋势强度为1，短期受政策、橡胶板块及产业链基本面影响偏强运行，中期供应端增量或制约价格 [86][88] - **沥青**：震荡反复，趋势强度为0，国内沥青周度总产量环比下降，厂库去库、社会库累库 [89][100][103] - **LLDPE**：区间震荡，趋势强度为0，市场价格多数上涨，基本面供应压力增大，需求端支撑不强 [104][105] - **PP**：现货震荡，成交清淡，趋势强度为0，国内PP市场偏暖整理，下游工厂接货积极性好转有限 [109][110] - **烧碱**：反弹难持续，趋势强度为0，短期受反内卷影响情绪偏强，基本面供应压力增加，需求处于淡季 [112][114] - **纸浆**：宽幅震荡，趋势强度为0，市场浆价期货溢价、现货滞涨，生活用纸市场价格或稳中偏弱 [117][120] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度为0，国内浮法玻璃原片价格稳中有涨，受期货盘面提振 [121][122] - **甲醇**：偏强运行，趋势强度为1，现货价格指数上涨，短期受宏观政策利好和烯烃外采预期支撑 [124][128] - **尿素**：现货企稳，上方空间收窄，趋势强度为0，7月下旬基本面边际小幅改善，但国内农业需求进入尾声，基本面压力增加 [129][131] - **苯乙烯**：强情绪之下的空配，趋势强度为0，纯苯供需两增，苯乙烯供增需减，港口库存加速累库 [132][133] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度为0，国内纯碱市场稳中震荡，个别企业封单 [135][136] - **LPG**：短期偏弱震荡，趋势强度为0，产业链重要价格数据有变化，国内有多套PDH装置处于检修状态 [138][140][146] - **PVC**：反弹难持续，趋势强度为0，市场价格上涨但成交平淡，基本面高产量、高库存结构难改 [150][152] - **燃料油**：继续下跌，短期弱势难改观；低硫燃料油夜盘偏弱震荡，外盘现货高低硫价差小幅反弹，趋势强度均为0 [153] 集运行业 - 集运指数（欧线）10空单、10 - 12和10 - 02反套持有，主力合约收盘下跌，即期运费8月上旬运价有筑顶迹象，月度级别8月大概率供增需减 [155][162][163] 农产品行业 - **短纤**：成本支撑，短期震荡偏强，趋势强度为0，直纺涤短期货震荡收涨，现货成交优惠商谈 [166][167] - **瓶片**：成本支撑，短期震荡偏强，趋势强度为0，聚酯瓶片工厂报价多下调，市场成交气氛一般 [166][167] - **胶版印刷纸**：低位震荡，向上乏力，趋势强度为0，山东、广东市场价格稳定，社会订单需求淡季 [169][171] - **纯苯**：偏强震荡，趋势强度为1，华东港口库存增加，苯乙烯华东港口库存也增加 [172][173] - **棕榈油**：宏观助推，警惕情绪回落，豆油跟随油脂板块，品种间偏弱，趋势强度均为0，马来西亚棕榈油产量预计增加，出口量减少 [175][177][179] - **豆粕**：市场情绪偏强，盘面偏强震荡，豆一技术面偏强震荡，趋势强度均为1，CBOT大豆期货因天气良好下跌，中美将重启贸易谈判 [183][185] - **玉米**：震荡运行，趋势强度为0，现货价格部分上涨，期货价格有变动，成交和持仓量减少 [186][189] - **白糖**：窄幅整理，趋势强度为0，国内外食糖市场有多项数据公布，如巴西中南部压榨进度等 [190][193] - **棉花**：关注市场情绪变化，趋势强度为0，现货交投大多冷清，棉纺织企业需求不足，美棉期货窄幅波动 [195][200] - **鸡蛋**：旺季先至，淘汰情绪下降，趋势强度为0，期货合约收盘价变动，现货价格有涨跌 [202] - **生猪**：宏观情绪偏强，等待月底印证，趋势强度为0，现货价格回落，期货价格有变动，近期消费淡季，关注政策落地情况 [204][206] - **花生**：震荡运行，趋势强度为0，现货市场各地区价格平稳或小幅波动，期货合约收盘价下跌，成交和持仓量有变化 [208][210]

核心观点 - 信用债方面本期发行指导利率分化高等级上行中低等级下行发行规模环比微降净融资额环比减少二级市场成交金额环比下降收益率整体下行信用利差整体收窄未来收益率仍在下行通道配置时可等待时机关注票息价值拉久期增厚收益优先考虑高等级5年期品种后续需关注稳增长政策等对债市的影响 [2] - 房地产市场供求关系变化中央和地方优化政策推动其止跌回稳地产债销售复苏影响债券估值可提前布局注重平衡风险与收益城投债违约可能性低可作为重点配置品种 [3] - 金属行业方面维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级维持对部分公司“增持”评级钢铁关注特种钢领域各金属价格走势有别需关注相关政策和市场情况 [5][6] 固定收益研究 发行情况 - 7月14日至20日交易商协会公布的发行指导利率分化高等级整体上行中低等级整体下行整体变化幅度为 -5 BP至3 BP [2] - 本期信用债发行规模环比微降公司债、定向工具发行金额减少企业债、中期票据、短期融资券发行金额增加 [2] - 信用债净融资额环比减少企业债、定向工具净融资额增加公司债、中期票据、短期融资券净融资额减少企业债、定向工具、短期融资券净融资额为负公司债、中期票据净融资额为正 [2] 二级市场情况 - 本期信用债成交金额继续环比下降各品种成交金额均减少 [2] 收益率与利差情况 - 本期信用债收益率整体下行 [2] - 中短期票据、企业债、城投债信用利差整体收窄各等级基本处于历史低位部分AAA级5年期品种信用利差处于7%左右分位仍有少量压缩空间 [2] 投资建议 - 绝对收益角度供给不足和配置需求支撑信用债走强未来收益率在下行通道配置时等待时机关注票息价值 [2] - 相对收益角度评级利差降至低位信用下沉效果不佳推动拉久期增厚收益需求优先考虑高等级5年期品种 [2] - 顺应趋势做好配置与交易策略配合转换关注稳增长政策等对债市的影响 [2] 房地产市场情况 市场现状 - 我国城镇化和城市发展阶段转变中央和地方优化房地产政策推动其止跌回稳 [3] 债券投资建议 - 地产债销售复苏影响债券估值可提前布局注重平衡风险与收益配置重点是央企、国企和优质民企债券可拉长久期也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [3] - 城投债违约可能性低可作为信用债重点配置品种现阶段策略积极 [3] 金属行业研究 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工或带动特种钢需求短期累库压力有限钢价或偏强震荡 [5] - 铝海外宏观不确定国内政策利好原料端支撑价格短期铝价或偏强震荡 [5] - 锂“反内卷”消息提振价格但短期供给过剩压力大价格上涨空间不大 [5] - 稀土6月出口量大幅增长预计7月出口量进一步提升价格有望偏强运行 [5] 本周策略 - 铜/铝国内进入消费淡季部分传统需求难有增量但经济刺激政策效果显现供给格局有望改善库存偏低需关注政策变化 [5] - 黄金长期看多因素利好金价建议关注相关板块 [6] - 稀土价格处于周期底部政策推动供给格局优化新领域提供需求动能长期前景广阔建议关注相关板块 [6] 评级情况 - 维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级 [6] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [6]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告提供2025年7月23日有色品种跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪数据，包括各品种国内与LME价格、比价、均衡比价、盈利、价差和理论价差等信息 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：2025年7月23日，现货国内价79760、LME价9794、比价8.16，三月国内价79770、LME价9863、比价8.07，现货进口均衡比价8.16、盈利76.62，现货出口盈利 - 67.76 [1] - 锌：2025年7月23日，现货国内价22800、LME价2841、比价8.02，三月国内价22940、LME价2846、比价5.92，现货进口均衡比价8.64、盈利 - 1742.69 [1] - 铝：2025年7月23日，现货国内价20950、LME价2647、比价7.91，三月国内价20835、LME价2645、比价7.86，现货进口均衡比价8.50、盈利 - 1559.16 [1] - 镍：2025年7月23日，现货国内价121600、LME价15283、比价7.96，现货进口均衡比价8.24、盈利 - 2250.36 [1] - 铅：2025年7月23日，现货国内价16675、LME价1976、比价8.46，三月国内价16965、LME价2002、比价11.40，现货进口均衡比价8.84、盈利 - 739.70 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：2025年7月23日，次月 - 现货月价差40、理论价差501，三月 - 现货月价差70、理论价差899，四月 - 现货月价差30、理论价差1307，五月 - 现货月价差 - 20、理论价差1714 [4] - 锌：2025年7月23日，次月 - 现货月价差60、理论价差217，三月 - 现货月价差55、理论价差341，四月 - 现货月价差35、理论价差464，五月 - 现货月价差 - 15、理论价差588 [4] - 铝：2025年7月23日，次月 - 现货月价差30、理论价差215，三月 - 现货月价差 - 35、理论价差332，四月 - 现货月价差 - 100、理论价差448，五月 - 现货月价差 - 160、理论价差564 [4] - 铅：2025年7月23日，次月 - 现货月价差 - 30、理论价差210，三月 - 现货月价差5、理论价差316，四月 - 现货月价差5、理论价差421，五月 - 现货月价差60、理论价差527 [4] - 镍：2025年7月23日，次月 - 现货月价差1170，三月 - 现货月价差1260，四月 - 现货月价差1500，五月 - 现货月价差1710 [4] - 锡：2025年7月23日，5 - 1价差 - 370、理论价差5556 [4] 期现套利跟踪 - 铜：2025年7月23日，当月合约 - 现货价差 - 5、理论价差397，次月合约 - 现货价差35、理论价差844 [4] - 锌：2025年7月23日，当月合约 - 现货价差85、理论价差155，次月合约 - 现货价差145、理论价差285 [4][5] - 铅：2025年7月23日，当月合约 - 现货价差285、理论价差199，次月合约 - 现货价差255、理论价差311 [5] 跨品种套利跟踪 - 2025年7月23日，沪（三连）铜/锌3.47、铜/铝3.73、铜/铅4.93、铝/锌0.93、铝/铅1.32、铅/锌0.70；伦（三连）铜/锌3.48、铜/铝3.83、铜/铅4.70、铝/锌0.91、铝/铅1.23、铅/锌0.74 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开，分析各领域要闻并给出投资建议。金融市场中黄金受关税和美联储相关因素影响走势偏强，国债期货短期受风险偏好扰动，长期调整风险不大；商品市场各品种表现不一，如棉花短期价格坚挺但上涨空间存疑，焦煤受宏观政策影响盘面情绪偏强但拉涨后需注意风险等[12][13][17]。 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 特朗普称鲍威尔任期剩八个月且离任后不再担任美联储主席，呼吁降息至少3个百分点以提振住房市场[11] - 特朗普发文表示与日本达成协议，日本将向美国投资5500亿美元，美国获90%利润，日本还将支付15%对等关税，金价涨超1%，短期走势偏强、波动增加[12] 宏观策略（国债期货） - 央行开展2148亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期[13] - 强风险偏好近1 - 2个月或扰动债市，期货震荡中枢有下移风险，长期调整风险不存在，短线交易型多头可在政治局会议召开后平仓[13] 商品要闻及点评 农产品（棉花） - 巴西棉花收割进度16.7%，环比增3.1个百分点，较去年同期慢3.8%；中国预计2025年新棉单产158.7公斤/亩，同比增长2.5%；美棉现蕾率71%、结铃率33%较去年同期慢，优良率57%高于去年同期[15][16] - 美棉产区前期降雨多、气温低致生长慢但优良率上升，7月下旬高温或加快生长，国内棉价短期坚挺但上涨空间及持续性存疑，追涨需谨慎[17] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚棕榈油委员会预计8月毛棕榈油价格4100 - 4300令吉/吨，全球油籽供应充足或限制植物油价格上涨空间[18] - 油脂市场震荡，产地报价回落，国内近月买船成交活跃，后市价格难有趋势性行情，建议择机回调做多或卖出09合约看涨期权[19] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年二季度末人民币房地产贷款余额同比增长0.4%，房地产开发贷款余额同比增长0.3%，个人住房贷款余额同比下降0.1% [20] - 钢价上涨受煤焦价格及供应政策预期影响，短期预计偏强运行，8月后有潜在风险[20][21] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 邢台地区部分钢厂对焦炭第二轮提涨，焦煤盘面受煤矿核查超产消息影响，但实际超产情况少，影响有限[22] - 焦煤供应恢复不及预期，需求坚挺，基本面有支撑，盘面情绪偏强，拉涨后需注意风险[23] 农产品（玉米淀粉） - 2025年7月22日黑龙江、吉林、河北、山东玉米淀粉企业理论利润分别为 - 125元/吨、 - 66元/吨、 - 62元/吨、 - 151元/吨，亏损扩大[24] - 淀粉糖开机率转降，出口下滑，需求不佳，企业亏损或持续扩大，开机率低位震荡，对米粉价差不利[25] 农产品（玉米） - 7月22日进口玉米拍卖成交率27%，上一期为18% [26] - 山东深加工门前到车量低，华北领涨，全国现货偏强，期货横盘震荡，旧作僵局或延续至新作上市，前期少量新作空单可继续持有，关注反弹加仓机会[26] 农产品（生猪） - 新希望2025年6月投苗量约130多万头，近期现货下跌，盘面受14000元/吨一线支撑[27] - 出栏节奏有分化，即将进入旺季备货阶段，09合约适合逢低买入，11月合约等待升水套保机会，投机做空风险高[28] 黑色金属（动力煤） - 7月22日北港市场动力煤报价暂稳，港口发运倒挂，贸易商发运意愿不高，终端库存充裕，下游刚需拉运，交投氛围一般[29] - 国家能源局严查超产文件落地，叠加夏季旺季电力日耗增速持续5%以上，煤价短期延续强势[29] 黑色金属（铁矿石） - 2025年8月家用空调排产1115.5万台，同比减少7.1%，其中内销排产同比减少5.3%，出口排产同比下降9.5% [30] - 铁矿石价格上行，短期跟随整体工业品情绪冲高，但估值100美金以上高估，持仓下降，建议观望[30] 有色金属（多晶硅） - 日本德山株式会社与韩国OCI公司成立合资公司在马来西亚建年产1万吨多晶硅工厂，投资约4.35亿美元[31][32] - 多晶硅产能收储进展慢，预计7月排产提升至11万吨，8月或至12万吨，下游成交价上涨但不及预期，关注组件成交情况，多晶硅企业销售有成本要求，当前盘面价格下企业套保意愿或加强，单多建议逐步止盈[33][34] 有色金属（工业硅） - 6月我国有机硅初级形态聚硅氧烷出口量4.97万吨，环比增长6.53％，同比减少5.71％，1 - 6月出口总量27.86万吨，同比增长3.49％ [35] - 新疆大厂停炉检修，四川云南小幅复产，复产不及预期，预计7月去库5万吨左右，下游采购谨慎，预计短期偏强运行，关注大厂复产节奏，做空关注右侧机会[35][36] 有色金属（铅） - 7月21日【LME0 - 3铅】贴水25.97美元/吨，持仓增105手，西安多区新能源车补贴申领将止，江西铅价差缩窄至50元内[37][38] - 铅价低位震荡，供应端有弹性，需求端稳中向好，社库拐点或不远，中期价格中枢上移，短期关注逢低买入机会，套利和内外暂时观望[38] 有色金属（锌） - 7月21日【LME0 - 3锌】贴水1.72美元/吨，持仓减2926手，Tara矿二季度锌精矿产量环比降低5% [39] - 沪锌短期确立上行趋势，供应预期上升，需求端初端开工分化，库存上行，短期规避空头操作，单边观望关注宏观面，套利关注近月月差正套，内外观望[40][41] 有色金属（铜） - 俄罗斯Nornickel下调2025年镍铜产量预估，镍产量预估调至19.6 - 20.4万吨，铜产量预估调至34.3 - 35.5万吨[42] - 7月底 - 8月初政策预期反复，库存累积节奏或冲击盘面，铜价短期高位震荡，单边和套利均建议观望[44] 有色金属（镍） - 诺镍2025年第二季度镍产量环比增长9%达4.5万吨，上半年镍矿综合产量同比下降4%至8.7万吨[45] - LME库存增加，SHFE库存减少，原料价格走弱未修复冶炼利润，镍价短期难深跌，后续宏观面或提振板块情绪，下半年供应过剩扩大，建议关注逢高沽空机会[46][47] 有色金属（碳酸锂） - AVZ矿业抨击刚果与KoBold就争议锂矿项目达成的协议，Premier公布Zulu锂矿项目最新进展[48][50] - 市场聚焦资源端扰动，LC2509持仓增加、仓单生成慢，盘面偏强震荡，单边建议降低仓位或观望，关注9 - 11月差区间操作机会[50] 能源化工（原油） - 美国至7月18日当周API原油库存 - 57.7万桶，汽油库存 - 122.8万桶，精炼油库存348万桶[51] - 油价震荡走弱，OECD库存健康，精炼油库存下降支撑油价，市场等待新驱动，短期维持震荡[51][52] 能源化工（碳排放） - 7月22日全国碳排放权交易市场CEA收盘价73.30元/吨，较前一日上涨0.25%，挂牌协议交易成交量205,900吨，大宗协议交易成交量900,000吨[53] - 碳市场交易放量，价格反弹后在73元/吨左右窄幅波动，今年供需结构均衡偏松，CEA价格中枢预计更低，短期震荡，有配额需求企业可谨慎逢低买入[53][54][55] 能源化工（烧碱） - 7月22日山东地区液碱价格下滑，企业出货一般，淄博、济宁地区有氯碱企业降负荷运行，滨州地区有企业装置恢复，供应稍有增量趋势[56] - 下游氧化铝接货情绪温和，非铝下游需求低迷，市场交易一般，烧碱盘面受商品情绪带动上行，但09合约收基差完成，现货走弱，继续上涨难度增加[57] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格横盘整理，高价成交有阻力，下游询盘意愿不强，市场交投不旺[58] - 供给端政策和动力煤反弹带动纸浆盘面上行，但供需无改善，预计上行空间有限[58] 能源化工（苯乙烯） - 2025年7月1 - 20日韩国纯苯总出口量162,015吨，其中出口中国大陆156,011吨[59] - 苯乙烯盘面震荡走强，基差走弱，港口库存有累库预期，后续矛盾需利润调整解决，纯苯7 - 8月去库，下半年进口或减量，下游承接能力有限，苯乙烯单边观望关注宏观，套利关注月差正套，内外观望[60] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格上涨，期货震荡上行，贸易商基差报盘无优势，一口价成交为主，下游及贸易商采购积极性低，现货成交清淡[61] - 供给端因素带动PVC反弹，但基本面库存由去转累，建议谨慎追高[61] 能源化工（纯碱） - 7月22日沙河地区纯碱市场稳中偏强，盘面价格涨停，基差无明显波动，成交气氛一般[63] - 纯碱期价上涨，市场对政策预期情绪发酵，现货稳中震荡，个别企业封单，产量窄幅下移，下游需求平稳，短期做空风险大，等待政策指引[63][64] 能源化工（浮法玻璃） - 7月22日沙河市场5mm大板现金价格参考14.2元/平方米，比上一交易日+0.2，5mm小板现金价格与上一交易日持平，市场成交灵活[65] - 玻璃期价受供给端政策扰动大幅上涨，市场情绪影响下，沙河采购积极性好，各地市场表现不一，单边谨慎操作，以套利为主，关注多玻璃空纯碱套利策略[65][66] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，局部小幅回调，今日报价多下调20 - 50元/吨不等，7 - 9月订单成交在5950 - 6050元/吨出厂不等[67][68] - 7月瓶片工厂落实减产计划，开工率降至80%以下，7 - 8月是旺季，若减产到位库存压力将缓解，关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会[69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2508高位震荡运行，基本面偏空，基差中性，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空 [2] - 不锈钢2509在20均线上下宽幅震荡，基本面中性，基差偏多，库存偏空，盘面偏多 [3] 根据相关目录分别进行总结 多空因素 - 利多因素：新能源汽车数据继续表现良好，6月产销同比上升；反内卷政策 [6] - 利空因素：国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；不锈钢仓单陆续流入现货，供应压力增加；矿价开始松动，镍铁价格继续稳中有降，成本线重心下移 [6] 镍、不锈钢价格基本概览 |品种|7月22日价格|7月21日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主力|123720|122550|1170| |伦镍电|15530|15510|20| |不锈钢主力|12930|12905|25| |SMM1电解镍|123550|122850|700| |1金川镍|124550|123850|700| |1进口镍|122900|122200|700| |镍豆|122100|121400|700| |冷卷304*2B（无锡）|13500|13500|0| |冷卷304*2B（佛山）|13650|13650|0| |冷卷304*2B（杭州）|13500|13500|0| |冷卷304*2B（上海）|13550|13550|0| [11] 镍仓单、库存 - 7月18日，上期所镍库存为25277吨，其中期货库存21560吨，分别增加230吨和1118吨 [13] |期货库存|7月22日|7月21日|增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | |伦镍|208092|207876|216| |沪镍（仓单）|22093|22111|-18| |总库存|230185|229987|198| [14] 不锈钢仓单、库存 - 7月18日，无锡库存为62.47吨，佛山库存34.03万吨，全国库存114.78万吨，环比下降1.97万吨，其中300系库存68.75万吨，环比下降0.74万吨 [18] |期货库存|7月22日|7月21日|增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | |不锈钢仓单|103475|103599|-124| [19] 镍矿、镍铁价格 |镍矿|品味|7月22日|7月21日|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |红土镍矿CIF|Ni1.5%|58.5|58.5|0|美元/湿吨| |红土镍矿CIF|Ni0.9%|30|30|0|美元/湿吨| |海运费（菲律宾 - 连云港）| - |11.5|11.5|0|美元/吨| |海运费（菲律宾 - 天津港）| - |12.5|12.5|0|美元/吨| |湿吨（高镍）|8 - 12|903|901.5|1.5|元/镍点| |湿吨（低镍）|2以下|3200|3200|0|元/吨| [22] 不锈钢生产成本 |传统成本|废钢生产成本|低镍 + 纯镍成本| | ---- | ---- | ---- | |12732|13424|16541| [24] 镍进口成本测算 进口价折算125631元/吨 [26]

市场表现与政策背景 - 沪指7月22日收涨0.62%至3581.86点，逼近2024年10月以来最高点，A股全天成交1.93万亿元，较上日增加0.2万亿元 [1] - 政策驱动行情：反内卷、扩大内需、城市更新等政策推动市场，工信部将出台十大重点行业（钢铁、有色金属、石化、建材等）稳增长方案 [1] - 淘汰落后产能与扩大内需形成合力，推高商品价格并改善企业利润，PPI已连续33个月下跌，政策旨在扭转工业领域通缩趋势 [1] 供给侧改革与行业影响 - 本轮反内卷覆盖更广：涉及工业上游、传统消费品、机械设备、新兴产业等领域，以中间品为主且技术标准较高，治理难度大于2016年供给侧改革 [2] - 需平衡长期与短期目标：快速压缩产能可能影响短期增长，但拖延治理会导致价格战、僵尸企业增加，最终冲击就业与金融安全 [2] - 产能消化方向：出口增速仍高但面临保护主义挑战，对外投资可转移产能但可能冲击国内就业 [2] 需求端调整与就业保障 - 地产基建增量需求减少，需通过政策平滑投资放缓过程，城市更新和服务业开放成为创造就业的关键抓手 [3] - 服务业开放可培育消费并吸收劳动力，但需时间推动创新 [3] 市场化机制建设 - 需严控增量产能：全国统一大市场政策将弱化地方政府对制造业投资的干预，避免重复建设和地方保护主义 [4] - 改革重点：地方政府需削减补贴、完善破产制度、畅通企业退出通道，反内卷本质是系统性改革，需构建高效竞争的统一市场 [4]

核心观点 - 周二A股高开后攻势不减，上证指数涨0.62%报3581.86点，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，沪深两市成交额1.89万亿元；申万行业中煤炭、建筑材料、建筑装饰等领涨，银行、计算机、通信领跌；概念板块里雅下水电概念、民爆概念、水泥等上涨，MLOps概念、智谱AI、华为盘古等下跌；港股方面香港恒生指数收盘涨0.54%报25130.03点，恒生科技指数涨0.38%，恒生国企指数涨0.39%；海外市场美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.4%，标普500指数涨0.06%，纳指跌0.39%，欧洲三大股指收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘多数下跌 [2][7] - 国务院总理李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自2025年9月15日起施行，旨在推动农村公路高质量发展，适应推进乡村全面振兴、加快农业农村现代化需要 [3][8] - 二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，增速比上年末高0.6个百分点，上半年增加4166亿元；个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点，上半年增加510亿元 [3][8] - A股半年报业绩预喜率有所提升 [4][9] 市场回顾 国内市场 - 上证指数收盘3581.86点，涨0.62%；深证成指收盘11099.83点，涨0.84%；沪深300收盘4118.96点，涨0.82%；科创50收盘1016.27点，涨0.83%；创业板指收盘2310.86点，涨0.61%；上证50收盘2792.18点，涨0.72%；上证180收盘9062.65点，涨0.97%；上证基金收盘6983.73点，涨0.10%；国债指数收盘225.81点，跌0.06% [5] 国际市场 - 道琼斯收盘44502.44点，涨0.40%；S&P500收盘6309.62点，涨0.06%；纳斯达克收盘20892.69点，跌0.39%；日经225收盘39774.92点，跌0.11%；恒生指数收盘25130.03点，涨0.54%；美元指数收盘97.39点，跌0.47% [5] 重要新闻 政策新闻 - 国务院总理李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自2025年9月15日起施行，推动农村公路高质量发展以适应乡村全面振兴和农业农村现代化需要 [3][8] 行业新闻 - 二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，增速比上年末高0.6个百分点，上半年增加4166亿元；个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，增速比上年末高1.2个百分点，上半年增加510亿元 [3][8] 研报精选 中报业绩预告披露情况 - 截至2025年7月15日，1517家A股上市公司披露2025年中报业绩预告，披露率为27.99%；全部A股发布预喜业绩预告的企业660家，占披露中报业绩预告A股数量的43.51%；其中预增企业数量最多，为412家，占比27.16% [9] 各风格板块预喜比例 - 截至2025年7月15日，各风格板块中报预告预喜比例相近，成长板块预喜比例最高达46.59%，消费板块（43.48%）、稳定板块（43.30%）次之，周期板块企业报告预喜比例最低 [9] 各行业预喜率 - 截至7月15日，申万一级行业中9个行业预喜率高于50%；2025年中报业绩预喜率最高的五个行业为非银金融、有色金属、综合、电子和农林牧渔行业；农林牧渔行业净利润增幅最大达1448.38%，通信、家用电器及国防军工行业净利润同比增长超过100%，房地产、纺织服饰、石油石化等行业盈利压力较大 [10] 投资建议 - 截至7月15日，超1500家A股上市公司披露2025年中报业绩预告，整体披露率达28%，全A上市公司预喜率约44%，较2024年同期略有回升；9个申万一级行业预喜率超过50%，预喜率最高的五个行业为非银金融、有色金属、综合、电子和农林牧渔行业；22个申万一级行业预计扣非净利润实现同比正增长；预计2025年上半年A股上市公司业绩表现整体向好，高景气行业集中度较高，上游资源品、AI及非银金融板块业绩增长幅度较大；建议关注AI产业中半导体、元件、游戏、消费电子等细分领域，以及业绩兑现和中长期盈利预期提升的大盘蓝筹 [10][11]

核心观点 报告对2025年7月22日市场进行总览，并对白酒Ⅱ和社会服务两个行业深度报告进行点评 ，白酒Ⅱ行业可关注当前至中秋国庆配置机会，推荐贵州茅台等；社会服务行业看好即时零售赛道，美团优势显著 [3][5][6] 市场总览 - 大势：周二上证指数、沪深300、科创50、创业板指涨0.6%、0.8%、0.8%、0.6%，中证1000涨0.4%，恒生指数涨0.5% [3][4] - 行业：周二煤炭、建筑材料等行业表现好，银行、计算机等行业表现差 [3][4] - 资金：周二沪深两市总成交额18930亿元，南下资金净流入27.2亿港元 [3][4] 重要点评-白酒Ⅱ行业 - 主要事件：以本轮和上轮调整期复盘对比总结逆周期投资策略 [5] - 简要点评：产业层面短期冲击消费场景，中长期关注周期见底和酒企战略；配置关注当前至中秋国庆；个股测算头部酒企市值底部，优选报表出清等酒企 [5] - 投资机会：产业、配置、个股方面同简要点评，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖 [5] - 催化剂：高端酒批价上行、白酒动销恢复 [5] 重要点评-社会服务行业 - 主要事件：本地及电商板块即时零售混战持续内卷 [6] - 简要点评：看好即时零售赛道提速扩容，美团优势显著 [6] - 投资机会：看好即时零售渗透率提升和行业扩容，美团领先，阿里巴巴或成后起之秀 [6] - 催化剂：业态渗透率提升，各平台单量增长超预期 [6]