市场表现与资金流向 - 1月26日早盘A股市场主要指数表现分化 自由现金流策略相关指数表现突出 500现金流指数上涨超过1.6% 自由现金流指数上涨超过1.3% 相关ETF跟随指数上行 [1] - 同类规模最大的自由现金流ETF（159201）近6天获得连续资金净流入 合计流入资金14.02亿元 [1] - 目前唯一跟踪500现金流指数的现金流500ETF（560120）近10天合计流入资金超过5566万元 [1] 市场环境与配置策略 - 短期外部政策环境存在扰动 但国内权益市场定价仍“以我为主” 相对宽松的流动性环境继续支撑春季行情延续 资金情绪仍然偏热 [1] - 监管“逆周期调节”和严肃交易纪律将利于市场行稳致远 [1] - 中期继续看好政策支持和产业创新发展下权益市场的向上空间 配置上建议关注四个方向：一是内外需共振下景气向上的科技成长（如TMT/创新药） 二是有望受益于需求向好和技术升级的先进制造（如新能源） 三是商品涨价预期的周期板块（如有色/化工） 四是低利率和中长期资金入市环境下仍具配置价值的红利资产 [1] 产品结构与策略特征 - 自由现金流ETF（159201）及其联接基金紧密跟踪国证自由现金流指数 该策略弥补了传统红利策略在行业覆盖广度和未来表现预判方面的不足 聚焦于内生增长能力 强调财务健康与可持续性 更契合追求长期成长与资本增值的投资者需求 [2] - 自由现金流ETF（159201）的管理费年费率为0.15% 托管费年费率为0.05% 均为市场最低费率水平 [2] - 现金流500ETF（560120）紧密跟踪中证500自由现金流指数 该指数经流动性、行业、ROE稳定性筛选后 选取50只自由现金流为正且占比高的股票 整体呈现中小盘市值、较低估值以及更高ROE的风格特征 [2] 行业分布 - 中证500自由现金流指数行业分布均衡 以有色金属、基础化工、钢铁、医药生物、机械设备为主 未配置金融和地产行业 [2]

主动权益基金2025年四季报核心概览 - 2025年第四季度主动权益基金维持高股票仓位运作，价值风格基金表现优于成长和均衡风格[1][3] - 截至2025年末，主动权益基金总规模为3.91万亿元，较三季度末缩水1657亿元[2] - 电子、医药生物和电力设备为前三大重仓行业，中际旭创、新易盛、宁德时代为前三大重仓个股[1][4] 规模与产品结构 - 偏股混合基金是主动权益基金的主力，产品数量2770只，规模2.41万亿元，占总规模比例超61%[2] - 2025年第四季度新发主动权益基金112只，规模570.83亿元，其中偏股混合基金新发数量和规模占比分别为83.04%和79.62%[2] - 易方达基金和中欧基金的主动权益基金管理规模领先，分别达2660.46亿元和2316.10亿元[2] 业绩与仓位表现 - 2025年第四季度主动权益基金业绩较第三季度走弱，但灵活配置混合基金指数季度收益率为0.26%，跑赢沪深300指数[3] - 截至2025年末，积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金的平均股票仓位分别为90.54%、87.82%和74.20%[3] 行业与个股持仓 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓比例合计达82.74%，电子行业持仓比例最高，为23.76%，医药生物和电力设备行业持仓比例分别为11.51%和11.14%[4] - 前十大重仓A股依次为：中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密、美的集团、阳光电源[4] - 2025年第四季度，主动权益基金增持前三名个股分别是中际旭创、中国平安和东山精密[4] 市场展望与机构观点 - 业内人士认为未来权益市场整体表现可期，应关注科技等结构性机会[4] - 有观点认为，2026年中国资本市场整体向好，在美股风险上升背景下，更多国际资金有望流入A股和港股市场[4] - 随着上市公司盈利企稳回升，2026年市场上行驱动力有望由估值修复转向基本面驱动，当前权益资产在低利率环境下吸引力显著[5] - 在政策引导下，居民储蓄有较大空间向权益资产转移，未来A股行情有望延续结构分化，可关注科技、先进制造、内需消费及“出海”产业链[6]

公募基金四季度整体表现与市场环境 - 2025年四季度上证指数上涨2.2%，但市场风格分化，科创50指数下跌10.1%，创业板指下跌1.1%，上证50上涨1.4%，沪深300微跌0.2% [2] - 同期主动偏股型公募基金单季度收益率中位数为-1.5%，为年内最低 [2] - 公募基金整体资产规模连续三个季度扩张，四季度资产总值由38.1万亿元升至39.5万亿元 [3] 公募基金资产配置变动 - 公募基金股票资产占资产总值的比重较上季度下降0.7个百分点至22.9%，债券资产占比上升0.6个百分点至53.4% [3] - 主动偏股型基金资产总值由3.1万亿元小幅下降至3万亿元，股票仓位下降1.4个百分点至87%，但A股仓位由71.7%继续上升至72.3% [4] - 四季度主动偏股型基金净赎回规模较上季度减少至1282亿元 [4] 公募基金持仓结构特征 - 主动偏股型基金重仓股集中度下降，重仓前100公司市值占比由60.3%降至58.8%，重仓前50市值占比由47.7%略降至46.7% [1][5] - 创业板重仓仓位提升1.2个百分点至24.9%，科创板仓位下降1.1个百分点至16.7% [5] - 可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例继续下降2.6个百分点至24.4% [4] 行业配置增减仓情况 - 加仓最多的行业为有色金属，仓位上升2.3个百分点，通信和非银金融行业分别获加仓2个和1个百分点 [1][6] - 基础化工、石油石化、钢铁、建筑材料等资源品板块也获小幅加仓 [6] - 减仓最多的行业为电子，仓位下降1.8个百分点，医药生物和食品饮料分别减仓1.7和0.6个百分点 [6][7] - 传媒和计算机行业分别减仓1.2和0.8个百分点 [6] 热门赛道配置变动 - 在覆盖约400家上市公司的热门赛道中，通信设备和光伏风电仓位分别上升1个和0.3个百分点 [7] - 消费电子、创新药、半导体仓位分别下降2.5、1.3、1.3个百分点 [1][7] - 电池、酒和机器人仓位分别下降0.9、0.7和0.5个百分点 [7] 公募ETF基金动态 - 公募ETF资产总值由上季度的6.6万亿元升至7.1万亿元，其中股票资产占比由67.9%略降至65% [8] - 股票型ETF资产总值达3.8万亿元，较上季度提升0.1万亿元，宽基指数ETF资产总值为2.6万亿元 [8] 对A股市场的趋势判断 - 在产业热点、盈利预期改善、流动性偏松等多重因素支撑下，A股市场有望呈现“长期”、“稳进”趋势 [1][9] - 国际秩序重构与中国产业创新趋势共振是推动中国资产重估的核心驱动力 [9] 下一阶段配置建议 - 建议关注景气成长领域，如AI产业应用（光模块、云计算基础设施）、机器人、消费电子、智能驾驶、创新药及储能等 [10] - 建议关注外需突围方向，如家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏及有色金属等全球定价资源品 [10] - 建议关注周期反转领域，如化工、养殖业、新能源 [10] - 建议结构性布局优质高股息龙头公司，并关注年报业绩亮点领域，如黄金、TMT及非银金融板块 [10]

文章核心观点 - 2025年第四季度，A股市场整体窄幅震荡，主动偏股型公募基金收益率中位数下降至-1.5%，为年内最低[1] - 公募基金整体资产规模扩张至39.5万亿元，但权益资产占比下降，债券资产占比回升[2] - 主动偏股型基金股票仓位有所下降，但A股仓位继续上升，港股配置比例下降[3] - 基金重仓股集中度下降，行业配置上显著加仓有色金属、通信、非银金融，减仓电子、医药生物[4][5] - 对A股市场中长期趋势持“稳进”看法，并建议关注景气成长、外需突围、周期反转、优质高股息及年报业绩亮点等配置方向[8] 市场环境与基金表现 - 2025年四季度上证指数上涨2.2%，但成长风格回调，科创50指数下跌10.1%，创业板指下跌1.1%[1] - 主动偏股型公募基金单季度收益率中位数为-1.5%，较上季度显著下降[1] 公募基金整体资产配置 - 公募基金整体资产总值由38.1万亿元升至39.5万亿元，连续三个季度扩张[2] - 股票资产规模小幅上升至9万亿元以上，但占资产总值比重下降0.7个百分点至22.9%[2] - 债券资产占比上升0.6个百分点至53.4%，现金资产占比继续上升1.2个百分点[2] 主动偏股型基金仓位与资金流 - 主动偏股型基金资产总值由3.1万亿元小幅下降至3万亿元，股票资产规模下降0.1万亿元至2.6万亿元[3] - 股票仓位下降1.4个百分点至87%，但A股仓位由71.7%继续上升至72.3%，处于近10年较低水平[3] - 四季度主动偏股型基金净赎回规模较上季度减少至1282亿元[3] - 新发主动偏股型基金550.4亿份，连续三个季度扩张[3] - 可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例继续下降2.6个百分点至24.4%[3] 重仓股配置特征 - 龙头公司持股集中度下降，重仓前100公司市值占比由60.3%降至58.8%，重仓前50市值占比由47.7%略降至46.7%[4] - 中际旭创、山东精密和新易盛持仓规模上升较多，工业富联和亿纬锂能持仓规模下降较多[4] - 港股的中国海洋石油和中国平安加仓较多，阿里巴巴和腾讯控股减仓较多[4] - 创业板仓位提升1.2个百分点至24.9%，科创板仓位下降1.1个百分点至16.7%，主板仓位基本持平[4] 行业配置变动 - **加仓最多的行业**：有色金属仓位上升2.3个百分点至7.65%，通信仓位上升2.0个百分点至10.79%，非银金融仓位上升1.0个百分点至2.16%[5][9][11] - **其他显著加仓行业**：基础化工加仓0.8个百分点，机械设备加仓0.7个百分点，石油石化、钢铁、建筑材料分别加仓0.2、0.2和0.1个百分点[5] - **减仓最多的行业**：电子行业减仓1.8个百分点至24.30%，医药生物减仓1.7个百分点至8.68%[5][11] - **其他显著减仓行业**：传媒减仓1.2个百分点，计算机减仓0.8个百分点，食品饮料减仓0.6个百分点，电力设备和国防军工分别减仓0.7和0.3个百分点[5] 热门赛道配置变动 - 通信设备仓位上升1个百分点，光伏风电仓位上升0.3个百分点[6] - 消费电子、创新药、半导体仓位分别下降2.5、1.3、1.3个百分点，电池、酒和机器人仓位分别下降0.9、0.7和0.5个百分点[6] 公募ETF基金情况 - 公募ETF资产总值由6.6万亿元升至7.1万亿元，其中股票资产占比由67.9%略降至65%[7] - 股票型ETF资产总值3.8万亿元，较上季度提升0.1万亿元，其中宽基指数ETF资产总值2.6万亿元[7] 下一阶段市场展望与配置建议 - 在产业热点、盈利改善、流动性偏松等多重因素支撑下，中长期看好A股市场延续“稳进”趋势[8] - **配置建议关注领域**： 1. **景气成长**：AI产业应用兑现阶段的光模块、云计算基础设施（偏国产方向），以及机器人、消费电子、智能驾驶、创新药、储能、固态电池等[8] 2. **外需突围**：出海相关的家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品[8] 3. **周期反转**：供需临近改善拐点的化工、养殖业、新能源等[8] 4. **优质高股息**：结构性布局高股息龙头公司[8] 5. **年报业绩亮点**：黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等[8]

公募基金2025年四季报核心观点 - 2025年第四季度主动权益基金维持高股票仓位运作，价值风格基金表现优于成长和均衡风格[1][2] - 主动权益基金整体规模较三季度末缩水1657亿元，新发基金规模570.83亿元与三季度基本持平[2] - 电子、医药生物和电力设备为前三大重仓行业，中际旭创、新易盛、宁德时代为前三大重仓个股[1][4] - 业内人士展望2026年，认为市场整体向好，驱动力有望转向基本面，关注科技、先进制造等结构性机会[4][5][6] 主动权益基金规模与结构 - 截至2025年末，主动权益基金总规模为3.91万亿元[1] - 偏股混合基金是主导品类，产品数量2770只，规模2.41万亿元，占总规模超61%[1] - 新发基金中，偏股混合基金数量与规模占比分别为83.04%和79.62%[2] - 易方达基金和中欧基金的主动权益基金管理规模突破2000亿元，分别为2660.46亿元和2316.10亿元[2] - 中欧基金的主动权益基金规模占其总管理规模比例最高，达33.35%[2] 基金业绩与仓位表现 - 2025年第四季度主动权益基金业绩较第三季度走弱，但灵活配置混合基金指数季度收益率0.26%，跑赢沪深300指数[2] - 价值风格的主动权益基金表现优于成长风格和均衡风格[2] - 积极投资股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金2025年末股票仓位分别为90.54%、87.82%、74.20%[3] 行业与个股持仓分析 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓比例合计达82.74%[4] - 电子行业持仓比例最高，为23.76%，医药生物和电力设备行业持仓比例分别为11.51%和11.14%[4] - 前十大重仓A股依次为：中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、东山精密、美的集团、阳光电源[4] - 2025年第四季度增持前三名个股分别是中际旭创、中国平安和东山精密[4] 市场展望与投资方向 - 2026年中国资本市场或进入机遇与挑战并存但整体向好的阶段，国际资金有望流入A股和港股市场[4] - 随着上市公司盈利企稳回升，2026年市场上行驱动力有望由估值修复转向基本面驱动[5] - 当前A股整体估值处于历史均值附近，在低利率环境下权益资产投资吸引力显著[6] - 在政策引导下，居民储蓄有较大空间向权益资产转移[6] - 未来A股有望延续结构分化行情，关注方向包括科技和先进制造、内需消费以及“出海”产业链[6]

市场整体格局与风格 - A股整体呈现震荡上行格局，市场成交维持高位，赚钱效应明显修复 [1] - 市场风格分化加剧，代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数表现较弱，而中证500和中证1000等中小盘指数则大幅领涨 [1] - 市场分化呈现小盘显著强于大盘、成长明显强于价值、科技与周期跑赢稳定与消费板块的特征 [16] 春季行情前景与驱动逻辑 - 支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生变化，本轮春季行情仍在半途，仍有进一步演绎空间 [5][6][7] - 行情核心驱动力未变，始于海外流动性扰动落地和配置型资金年底集中买入ETF，加速于交易型资金流入和产业催化 [20] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，市场向上弹性有望再次打开 [5] - 市场流动性仍相对充裕，尽管宽基ETF净赎回规模较大，但行业、主题类ETF申购仍较积极，融资余额整体维持稳定 [7] 配置方向与主线 - 消费链的增配时点就是当下到3月前后，地产链亦可能在此阶段发生明显修复 [3] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是优先配置方向 [3] - 关注“科技+周期”双主线，同时配置部分黄金及高股息作为中长期底仓 [18] - 中长期来看，景气度较高的科技板块，以及有色、化工等周期龙头仍是主线 [9] - 市场领涨主线有望向其他高景气方向扩散，如涨价链和企业出海带来基本面改善弹性的方向 [20] 业绩线索与行业聚焦 - 进入1月下旬后，年报业绩预告进入密集披露期，市场将进一步聚焦业绩线 [11] - 截至1月23日，共有超过900家上市公司披露业绩预告，其中预喜346家，预喜率为37.7% [12] - 2025年全部A股归母净利润同比增速中位数达到17.8%，企业盈利复苏或加快 [12] - 算力、通信、锂电、储能等产业的上市公司业绩迎来爆发式增长 [12] - 有色、化工、电子、汽车等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高 [22] 板块轮动与结构性机会 - 赚钱效应正在朝着更广的范围扩散，短期赚钱效应处于相对低位方向将出现轮涨、补涨 [5][9] - 建材、石油、钢铁、医药生物等方向有望受到关注 [9] - 投资者可逢低增配非银，同时通过部分内需品种或高景气品种增强收益 [3] - 前期领涨的商业航天和AI应用产业趋势持续向上，仍是春季行情的主线 [22] - 随着春季行情演绎进入后半段，产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续表现 [20] 市场风格展望 - 风格上，小微盘、成长等高弹性板块通常表现更好 [5] - 市场流动性充裕背景下，中小盘风格相对于大盘股占优的概率仍较高 [17] - 短期市场分化格局仍具有延续性，但中期随着业绩密集披露，定价逻辑有望重新转向业绩兑现 [16]

政策背景与战略地位 - 纵深推进全国统一大市场建设在2025年中央经济工作会议中首次写入经济工作总纲，战略地位显著提升[8] - 2023年中国全要素生产率约为美国的47%，通过建设统一大市场提升资源配置效率是提高全要素生产率的主要途径之一[13] 行业与区域现状分析 - 服务业要素流通存在堵点，公共管理、住宿餐饮、综合技术服务行业省外要素投入占比分别为7.23%、11.54%、11.99%，居所有行业后三位[14] - 资源相关产业和部分高技术制造业（如专用设备、通信计算机电子设备）要素国内流动相对通畅，省外要素投入占比在50%以上[14] - 各省参与度分化明显，山东、四川、湖北、福建省外要素投入占比分别为8.53%、9.53%、10.78%、12.71%，居内地省市后四位，而广东、江苏、浙江、上海参与度更高[19] - 2024年全国GDP前十省份中，除上海外，其余省外投入占比均在30%以下，低于全国平均水平（31.01%）[19] 核心举措与影响推演 - 短期核心举措包括优化调整税收优惠和财政补贴政策，主要影响电子、汽车、电力设备、医药生物、机械设备等重点行业[3] - 2024年A股上市公司中，电子、汽车、电力设备、医药生物、机械设备五个行业收到的政府补助合计占总额的45.27%[29] - 要素市场化配置综合改革在10个地区开展为期2年试点，东南沿海地区有望率先突破，现代服务业（信息技术服务、医疗、金融）将受益[28][51] - 借鉴欧盟经验，统一大市场能极大提高经济效率，但面临内部壁垒阻碍，全面推行需财税体制改革和地方绩效考评体系优化[3][48] - 规范财政补贴将推动电子、汽车等依赖补贴的行业加速整合与产能出清，改善供需关系[37][50]

市场整体格局与趋势 - A股整体呈现震荡上行格局，市场成交维持高位，赚钱效应明显修复 [1][11] - 主要宽基指数涨跌互现，市场风格分化进一步加剧，代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数表现较弱，而中证500和中证1000等中小盘指数则大幅领涨 [1][6][11] - 支撑春季行情向上的核心逻辑未变，本轮春季行情仍在半途或仍有进一步演绎空间 [2][3][12][13] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，届时市场向上弹性有望再次打开 [2][12] 市场结构与资金动向 - 近期宽基ETF的赎回规模继续放大，但行业、主题类ETF申购仍较积极 [1][3][11][13] - 上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出，融资余额整体维持稳定 [3][13] - 市场分化加剧，整体呈现出小盘显著强于大盘、成长明显强于价值、科技与周期跑赢稳定与消费板块的特征 [6][16] - 短期市场分化格局仍具延续性，高弹性板块的赚钱效应持续吸引增量资金 [6][7][16][17] 机构配置观点与主线 - 消费链的增配时点就是当下到3月前后，地产链亦可能在此阶段发生明显修复 [1][11] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是优先配置方向 [1][12] - 投资者可逢低增配非银（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益 [1][12] - 市场流动性充裕背景下，中小盘风格相对于大盘股占优的概率较高，关注“科技+周期”双主线 [7][18] - 市场领涨主线有望向其他高景气方向扩散，如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和企业出海（机械设备、电网设备等）方向 [8][19] - 前期领涨的商业航天和AI应用产业趋势持续向上，仍是春季行情的主线 [8][20] 业绩与基本面焦点 - 进入1月下旬，年报业绩预告进入密集披露期，市场将进一步聚焦业绩线 [4][15] - 截至1月23日，共有超过900家上市公司披露业绩预告，其中预喜公司有346家，预喜率为37.7% [5][15] - 依照披露口径，2025年全部A股归母净利润同比增速中位数达到17.8%，企业盈利复苏或加快 [5][15] - 算力、通信、锂电、储能等产业的上市公司业绩迎来爆发式增长 [5][15] - 春节后市场定价逻辑有望由风险偏好与估值扩张，重新转向业绩兑现与盈利增速 [7][17] - 有色、化工、电子、汽车等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高 [8][20] 短期轮动与关注方向 - 短期赚钱效应处于相对低位方向将出现轮涨、补涨，建材、石油、钢铁、医药生物等方向有望受到关注 [4][14] - 风格上，小微盘、成长等高弹性板块通常表现更好 [2][12] - 短期可关注业绩线索对结构性行情的指引，高景气赛道与盈利改善细分板块或迎来行情修复 [6][16] - 产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续表现 [8][19]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - 持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [2] - 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [2] - 2026年上半年，可关注BD2.0方向、中国大基建、有诉求的央国企以及长护险潜在变化 [3] - 近期继续把握局部轮动机会，从0到1赛道（如脑机、AI+、小核酸、医疗机器人等）会反复演绎，后续会逐步切到CXO及创新药 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 21张图表详解2025Q4公募基金医药持仓背后的变化 - **整体情况**：2025Q4公募重仓持股A股医药公司市值2176亿元，环比减少510亿元，持股市值占比3.81%，环比下降0.36个百分点 [14] - **仓位变化**：全基金医药仓位7.96%，环比下降1.74个百分点；医药基金医药仓位96.38%，环比下降0.55个百分点；非医药主动基金医药仓位3.99%，环比下降1.57个百分点 [14] - **超配/低配**：2025Q4全基金和医药基金分别超配医药2.28和90.70个百分点，而非医药主动型基金则低配1.69个百分点，低配程度较上季度（低配0.82个百分点）加深 [14] - **子行业配置**：化学制剂是绝对重仓子行业 [14] - **医药基金**：加配医疗设备、中药Ⅲ、医院；其他生物制品、医疗耗材等仓位下降 [15] - **非医药主动基金**：化学制剂、其他生物制品、CXO、医疗设备、互联网药店仓位下降明显 [15] - **个股增配**：CXO和创新药相关企业增配明显 [16] - **A股持有基金数增长前五**：泰格医药（从63支增至102支）、昭衍新药（21支增至51支）、海思科（41支增至54支）、艾力斯（38支增至50支）、百利天恒（132支增至136支） [16] - **A股持股市值增长前四**：泰格医药（+15亿元）、华东医药（+11亿元）、海思科（+6亿元）、艾力斯（+5亿元） [16] - **A股持股比例提升前六**：泰格医药（+3.94百分点）、康龙化成（+1.90百分点）、华东医药（+1.73百分点）、海思科（+1.47百分点）、迪哲医药-U（+1.35百分点）、英科医疗（+1.14百分点） [16] - **港股持有基金数增长前五**：映恩生物-B、京东健康、晶泰控股、翰森制药、康哲药业 [17] - **港股持股比例提升前五**：泰格医药、神威药业、昊海生物科技、药明生物、百奥赛图-B [17] - **医药主题基金规模**：2025Q4医药基金资产总值3057亿元，环比下降11.3% [18] - **规模拆分**：主动医药基金规模1768亿元，环比下降14.7%；非主动医药基金规模1258亿元，环比下降8.3% [18] - **创新药基金**：2025Q3-Q4期间，港股创新药ETF规模增长2.9%，创新药ETF规模增长3.3%，但创新药主动基金规模环比下降12.5% [63] - **主动医药基金持仓结构**：在医药生物类股票中，创新药子赛道持股比例最高且持续走高，传统制药、医疗耗材等赛道占比持续萎缩 [67] 2. 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**：当周（01.19-01.23）医药生物指数环比下跌0.39%，跑赢沪深300指数（跌0.62%）0.23个百分点，跑输创业板指数（跌0.34%）0.05个百分点 [1][70] - **年初至今表现**：2026年初至报告期，医药生物指数上涨6.66%，跑赢沪深300指数（涨1.57%）和创业板指数（涨4.57%） [70] - **行业排名**：当周医药涨跌幅在申万所有行业中排第23位；2026年初至今排第14位 [1][74] - **子行业周表现**：当周表现最好的是医药商业II，环比上涨4.26%；表现最差的是医疗服务II，环比下跌2.17% [81] - **子行业年初至今表现**：表现最好的是医疗服务II，上涨13.53%；表现最差的是化学制剂，上涨2.43% [84] - **市场热度**：当周医药行业成交总额5542.44亿元，占沪深总成交额比例为4.00%，低于2013年以来7.10%的均值 [1][90] - **估值水平**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为30.31，低于2005年以来均值（35.87）5.56个单位；PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为23.11%，低于2005年以来均值（54.96%）31.86个百分点 [87] - **个股行情**：当周涨幅前五个股为*ST长药、华兰股份、康众医疗、万泽股份、向日葵；跌幅前五个股为凯因科技、艾迪药业、益方生物-U、迪哲医药-U、鹭燕医药 [94]

核心观点 - 北交所主题基金在2025年取得优异业绩，平均收益率达55.53%，公募机构对北交所的配置家数和金额均实现显著增长，市场信心充足 [2][12] - 北交所市场经过前期调整，与科创板和创业板的估值差拉大，相对估值优势显现，投资重点应从估值扩张转向业绩持续性和结构性机会 [2][30][59] - 投资策略建议关注两条主线：一是北证50成分股中的绩优股，二是科技成长类次新股，特别是在人工智能、固态电池、商业航天、机器人等细分赛道的潜力企业 [2][3][59] 北交所主题基金2025年业绩与配置 - **公募配置显著增长**：2025年末，配置北交所股票的公募机构达41家，同比增长41.38% [2][12]；重仓配置金额为90.50亿元，占比0.12% [2][14] - **指数基金规模与数量高增**：北证50指数基金规模从2022年的29.40亿元增长至2025年的139.32亿元 [2][17]；跟踪产品数量从2022年的16只增至2025年的76只 [2][17] - **主题基金业绩亮眼**：11家北交所主题基金2025年平均回报率为55.53%，所有产品均实现正收益，年末总规模达30.21亿元 [2][20][23] - **基金持仓集中度**：2025年末，基金持股市值前十大企业包括锦波生物、纳科诺尔、贝特瑞等，其中锦波生物持股市值最高，达14.76亿元 [24][25] - **季度调仓动向**：2025年第四季度，基金主要增持了利通科技、同力股份等4家企业 [26][27]；减持幅度较大的企业包括贝特瑞、曙光数创、长虹能源等 [28][29] 北交所市场近期表现与估值分析 - **指数与估值表现**：截至2026年1月23日当周，北证50指数报1,588.66点，周涨幅2.60%，PETTM为66.48X；北证专精特新指数报2,721.79点，周涨幅2.06%，PETTM为85.90X [3][43][48] - **板块估值对比**：北交所A股整体PE为50.31X，创业板为47.09X，科创板为86.32X，北交所与创业板的估值差缩至3.22X，与科创板的估值折价拉大至-36.01X，相对估值优势显现 [36][37][41] - **行业估值结构**：按开源证券分类，北交所五大行业PETTM分别为：高端装备43.43X、信息技术98.00X、化工新材料49.58X、消费服务50.22X、医药生物37.26X [3][52][58] - **市场流动性**：当周北证A股日均成交额268.31亿元，较上周下滑34.53%；日均换手率为5.44%，较上周下降2.45个百分点 [42][44] 2026年北交所投资机会与策略 - **基金普遍看好后市**：11只北交所主题基金的四季报显示，对2026年市场保有较大信心，认为北交所作为专精特新“小巨人”企业集中地，机会值得期待 [2][29][31] - **关注高成长细分赛道**：报告明确看好人工智能、固态电池、商业航天、机器人等细分赛道的潜力企业 [2][29][31] - **投资主线明确**：建议关注“北证50绩优成分股+科技成长次新股”双主线，强调业绩确定性和估值合理性，并关注新股发行带来的机会 [3][59][62] - **股票池调整与推荐**：当周股票池调入锦华新材，推荐关注的股票池覆盖信息技术、化工新材料、高端装备、医药生物四大产业链，共24家公司 [3][60][61] 北交所IPO与新股表现 - **上市节奏平稳**：2024年全年发行新股23家，2025年发行26家，截至2026年1月23日，2026年已上市3家企业 [65][75][76] - **新股首日涨幅显著**：2024年1月1日至2026年1月23日，北交所新上市的52家企业首日涨跌幅均值为293.96%，中值为245.62% [65][69][73] - **近期新股表现**：2026年1月上市的爱舍伦和国亮新材首日涨幅分别为175.59%和160.78% [3][65][71] - **发行估值较低**：同期52家上市企业的发行市盈率均值为13.88X，中值为14.23X [69][70] 新三板市场现状 - **挂牌企业数量与市值**：新三板挂牌企业总数在2017年11月达到峰值11645家后缓步减少，截至2025年12月底为5960家，总市值25181.94亿元 [77][78][80] - **流动性待改善**：新三板成交额自2022年以来维持在较低位置，2025年全年定增募资总额为38.84亿元 [77][80] - **作为上市企业孵化器**：新三板长期培育了多家在沪深北及港交所上市的企业 [77]