注：市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任 何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的 产品。基金有风险，投资需谨慎。 （文章来源：每日经济新闻） 综合来看，会议体现了政策制定者从"量"到"价"重视方向的转变。通过供给侧的改革，如果适度配合需 求侧的刺激，价格负反馈的"螺旋"有望提前结束。投资者不应线性押注宏观经济曲线，相反，建议前期 超跌的行业中积极布局，周期行业配置的"击球"时刻或已经到来。 没有股票账户的投资者可以通过钢铁ETF的联接基金（008190）把握钢铁板块投资机会。 相关机构表示，近期，一系列行业内反"内卷"的政策文件已经陆续出台。近期市场流传唐山市场7月4 日-15日的减排限产措施的消息。据Mysteel针对唐山全流程钢企跟踪调研，目前约半数钢厂表示已经收 到通知。 从胜率的角度，在供给侧改革的背景下，前期由于利润端萎缩从而股价超跌的行业存在反弹补涨机会。 上轮改革中的核心行业——钢铁、煤炭均在改革开始的次年内相较沪深300指数跑出一定超额。从赔率 的角度，向下来看，相关行业持续下行的风险和空间均 ...

1. 重合区域； 2. 三不管区域。 上一节我们聊了组织架构与PMO体系，他们都涉及了公司的利益分配机制，而什么是利益分配机制，是这节课的内容。 当业务复杂到一定阶段的时候，效率问题会首当其冲，基本解法是化整为零、分赛道，对应的产物可以是子公司、事业部、业务单元、项目组。 好处是目标聚焦、问题也会聚焦；工作内容闭环，团队人数可控，协作、试错成本、评价复杂度都会很低；但是不可避免的会有很多问题： 初期重合、三不管区域占比小于2%，团队总有愿意吃亏的同学，倒也不成问题。 随着团队规模扩大，业务复杂度加剧，重合、三不管区域占比大于一定数值（比如10%的时候），加之专业领域冲突，文化冲突，阵营冲突，这种区域所造 成的效率影响可能是成倍增长的！ 这个时候诞生了一套人治&法治的企业治理框架： 其核心是呼唤更多的英雄，去不停地处理这些点状问题。 对于上层管理，短期来说无非一天拉偏架协调大家解决这些问题，再决策由谁吃亏（权责利模型）去解决；长期来说还是要建立机制去缓解这一切。 一、谁背这个锅？ 还是之前的经典案例，线上有个事故，前端可以写代码解决，于是后端认为是前端的问题；后端也可以写代码解决，于是前端认为是后端的问题，这里 ...

暗盘资金正涌入这些股票，点击速看>>> PCB概念股反复活跃，逸豪新材（301176）、沪电股份（002463）、景旺电子（603228）再创新高，金 安国纪（002636）2连板，奥士康（002913）、中一科技（301150）跟涨。根据天风证券（601162）研 报测算，预计2026年AI服务器+交换机对应的M8PCB板市场空间在500-600亿。另外，英伟达于6月25日 召开股东大会瞄准AI基础设施平台商定位，海内外头部厂商持续发力基础设施建设以满足激增的推理 算力需求，ASIC市场空间预期持续上调，PCB产业链保持高景气。 ...

报告核心观点 报告对2025年7月4日港股市场进行综合分析，涵盖中港股市短期展望、短期看好板块、外围市况展望等内容，涉及宏观经济、企业动态及市场数据，为投资者提供决策参考[2][3][4] 市场回顾 - 中美经贸会谈后降低加征关税，后续关注90日对等关税宽限期后能否达成长期协议；以伊停火情况有待观察；中美贸谈进展有限，内地刺激经济意愿不大，企业盈利改善有限，北水流入放缓，恒指阻力位24,700点，对应未来12个月预测市盈率11倍 [2] - 恒指周四高开后回落，收市跌151点或0.6%，报24,069点，大市成交2,312亿元；美股三大指数因6月非农职位优于预期而上升 [5] 短期看好板块 宏观焦点 - 财新中国6月服务业PMI回落至50.6，逊预期，服务业扩张速度放缓；内地6月新能源零售增25%；商务部拟加强二手车出口工作指导；暑假限玩游戏27小时；工信部强调治理光伏行业低价无序竞争；毕马威预计今年新股集资额最多达2500亿元；港汇触发弱方兑换保证，金管局接296亿沽盘；美国6月非农职位增14.7万超预期，失业率跌至4.1%；美国众议院通过《大而美法案》，IMF指将致美国负债增加；贝桑称100个国家或付10%对等关税；欧盟准备与美达成贸易协议；日企加薪5.25%，为34年最大涨幅 [3][8][9] 企业消息 - SHEIN遭法国反垄断机构罚款4000万欧元；首钢朗泽近期重启招股；阿里巴巴发行逾120亿阿里健康零息可换股债券；小红书否认被阿里巴巴收购传闻；淘宝促顺丰同城罢免非执董韩鎏；京东蚂蚁传为推出离岸人民币稳定币游说；港交所推出综合基金平台订单传递服务；汇丰控股近2.6亿英镑售英国寿险业务；吉利汽车进军意大利市场；部分消费者质疑小米YU7“偷改配置”，客服称是文案错误；小鹏G7售价19.58万元起，开售9分钟大定突破万辆；BOSS直聘增发股份集资约22亿元；先声药业卵巢癌药获批内地上市；乐普生物折让近11%配售H股，净筹逾4.6亿元；万科企业获深铁集团逾62亿借款；世茂集团1.56亿售北京通州项目50%权益；越秀地产上半年销售额升11%；融创中国上半年合同销售额跌10% [11][12] 外围市况展望 - 美联储6月维持息口不变，上调2025 - 2027年核心PCE预测，预计今年减息两次共0.5厘，2026及2027年各减少一次降息预期；美国与多国贸易谈判有进展但存变数；贸易战影响原油需求，OPEC+增加供应限制油价上行 [4] - 展示各国指数、商品、外汇、利率及ADR等收市价、变动%和年初至今%数据 [4] 本周各地重要经济数据事项 - 展示6月27日至7月4日中国、美国、英国、欧元区、法国、德国、澳门、香港等地多项经济数据的前值、预期值和实际值 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司推新能力强，新品聚焦高毛利低温品类，提升收入并改善产品结构，其持续打造爆品能力源于系统化创新机制，包括明确新品考核体系、科技研究院提供技术支撑、注重组织活力建设 [3] - 常温奶二季度呈现积极变化，公司推动渠道一体化发展，加强经销模式下的渠道管理能力，链接主流销售系统助力夏进公司发展 [4] - 公司持续深耕高毛利的DTC渠道，从提升渗透率、消费频次、品质三方面推动低温品类发展，DTC业务全国化扩张依赖标准化和数字化建设，以提升人效和创造用户价值为关键 [4] - 预计公司2025 - 2027年收入逐季向好、净利率持续提升，2025 - 2027年实现营收112.71/120.30/130.57亿元，同比增长5.68%/6.74%/8.53%；实现归母净利润6.78/8.30/9.98亿元，同比增长26.17%/22.34%/20.20%，对应EPS分别为0.79/0.96/1.16元/股，对应当前股价PE为22/18/15倍 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价17.71元，总股本8.61亿股，流通股本8.51亿股，总市值152亿元，流通市值151亿元，52周内最高/最低价为21.35 / 7.98元，资产负债率64.6%，市盈率28.56，第一大股东为Universal Dairy Limited [2] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为112.71亿元、120.30亿元、130.57亿元，同比增长5.68%、6.74%、8.53%；归属母公司净利润分别为6.78亿元、8.30亿元、9.98亿元，同比增长26.17%、22.34%、20.20%；EPS分别为0.79元/股、0.96元/股、1.16元/股；市盈率分别为22.47、18.37、15.28；市净率分别为4.31、3.60、3.00；EV/EBITDA分别为11.69、9.61、7.94 [5][9] 财务指标 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为5.7%、6.7%、8.5%，营业利润增长率分别为16.6%、23.6%、19.9%，归属于母公司净利润增长率分别为26.2%、22.3%、20.2% [12] - 获利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为28.4%、28.8%、29.2%，净利率分别为6.1%、7.0%、7.7%，ROE分别为18.7%、19.1%、19.3%，ROIC分别为17.5%、16.2%、18.0% [12] - 偿债能力方面，2025 - 2027年资产负债率分别为63.3%、58.2%、52.3%，流动比率分别为0.62、0.64、0.70 [12] - 营运能力方面，2025 - 2027年应收账款周转率均为17.63，存货周转率均为10.31，总资产周转率分别为1.11、1.13、1.18 [12] - 现金流量表方面，2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为1374百万元、1764百万元、2051百万元，投资活动现金流净额分别为 - 1051百万元、 - 1040百万元、 - 1032百万元，筹资活动现金流净额分别为408百万元、 - 649百万元、 - 916百万元 [12]

实时热点 - 特朗普“大而美”法案众议院惊险通关 [4] - 美国6月非农就业人口增加14.7万人，远超预期 [4] - 美国5月工厂订单环比升8.2%，为2014年以来最大增幅 [4] - 美国取消对中国芯片设计软件出口限制 [4] - 欧洲央行纪要称降息有助于支撑通胀预期，避免金融状况出现不必要的紧缩 [4] - 中国6月财新服务业PMI录得50.6，为2024年四季度以来最低 [4] - 6月全国乘用车市场零售同比增15%，环比增5% [4] - 上海计划到2027年离境退税商店超3000家、网点超10000个 [4] - 港股多点数智正在筹备申请中国香港稳定币牌照 [4] - 苹果中国iPhone销量两年来首次增长 [4] - 2年期美债收益率涨9.92个基点报3.880%，5年期美债收益率涨6.95个基点报3.932%，10年期美债收益率涨6.30个基点报4.342% [4] 经济数据 海外市场重要指数 - 纳斯达克指数收市价20601.10，涨1.02% [5] - 道琼斯工业指数收市价44828.53，涨0.77% [5] - 标普500收市价6279.35，涨0.83% [5] - 日经225收市价39785.90，涨0.06% [5] 其他重要指数 - 波罗的海干散货收市价1443.00，跌1.03% [5] - CME比特币期货收市价110605.00，涨0.29% [5] - ICE布油收市价68.85，跌0.38% [5] - 伦敦金现收市价3326.09，跌0.92% [5] - 美元指数收市价97.12，涨0.35% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收市价7.16，跌0.08% [5] 香港重要指数 - 恒生指数收市价24069.94，跌0.63% [5] - 恒生中国企业指数收市价8648.44，跌0.88% [5] - 恒生科技收市价5233.71，跌0.67% [5] - 恒生期货收市价31008.47，跌0.50% [5] 内地重要指数 - 上证指数收市价3461.15，涨0.18% [5] - 深证综指收市价2084.67，涨0.95% [5] - 沪深300收市价3968.07，涨0.62% [5] - 创业板指收市价2164.09，涨1.90% [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月评级为买入（首次评级），目标价格15.83元 [4][7] 报告的核心观点 - 金龙汽车作为老牌客车龙头，近年毛利率偏低拖累业绩，但三龙整合落地和高层换届有望提升毛利率中枢，主业盈利释放且布局无人驾驶将迎来发展新篇章 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 复盘：老牌客车龙头，近年毛利率偏低拖累业绩表现 - 发展历程：前身是1988年厦门汽车工业公司，历经多次改制和子公司成立，股权结构稳定，实控人为福建省国资委，拥有金龙、金旅、海格三大核心品牌，业务涵盖客车全系列 [15][16][19] - 财务表现：2021年以来营收上行，2024年达229.7亿元，海外和新能源营收占比高，但毛利率低，2024年仅10.2%，净利润依赖政府补助，扣非亏损逐年收窄 [30][37] 困境反转：三龙整合协同+高层换届，毛利率中枢有望抬升 - 子公司控制权达到历史最优，三龙协同有望提升毛利率中枢：2024年末完成厦门金旅股权收购，对金龙联合、苏州金龙、厦门金旅持股比例分别为100%、65%、100%；厦门金旅净利率低拖累整体业绩，整合后有望提升；公司费用率合理但毛利率有翻倍空间，原材料成本高，三龙整合可提升采购集中度，若成本降20%，毛利率可提至25.6% [38][44][50] - 高层换届，改革有望加速：5月陈锋当选董事长，其从业经验丰富、在集团任职久，有望加速管理效率提升改革进程 [2][54] 展望：主业盈利释放+布局无人驾驶，迎来发展新篇章 - 出海销量有望持续增长，毛利率改善后主业盈利可期：产品远销170多国，2024年出口2.26万辆，2025年1 - 4月出口增83.3%，新能源出口增125%；后续出海受益于全球大中客和新能源客车发展，全球大中客市场大，2024年销量38.38万辆，电动客车销量7万多辆 [55][56][62] - 布局无人驾驶，打造第二增长极：2016年制定规划，落地自动驾驶巴士、物流车、清扫车等产品；与百度合作阿波龙巴士，与京东合作物流车，苏州金龙无人清扫车效率高 [65][66] 盈利预测和投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年销量分别为5.46、5.60、5.88万辆，营收分别为255、267、280亿元，毛利率分别为12.1%、13.3%、15.2%，归母净利润分别为3.78、6.86、11.95亿元 [68] - 估值分析：选取宇通、中通为可比公司，2025 - 2027年可比公司PE均值分别为13.7、11.5、10.0倍，金龙汽车PE分别为24.4、13.5、7.7倍，给予2027年9.5倍，对应目标市值113.5亿元、目标价15.83元，给予“买入”评级 [71]

核心观点 报告涵盖宏观与策略、行业与公司研究，涉及政府债务、A股市场复盘、互联网行业、北交所及九号公司等内容，为投资者提供多维度市场分析与投资建议[3][7][9]。 宏观与策略 固定收益周报 - 三季度地方债计划发行2.7万亿，包括1.5万亿新增专项债和2227亿新增一般债，新增专项债计划发行额逐月递减，7月约6900亿[7][8] - 政府债净融资第26周（6/23 - 6/29）6714亿，第27周（6/30 - 7/6）2216亿，截至第26周累计7.7万亿，超去年同期4.3万亿[7] - 国债净融资+新增地方债发行第26周5905亿，第27周2574亿，截至第26周广义赤字累计5.9万亿，进度50.1%[7] 策略专题 - 2025年上半年A股市场一波三折，呈探底修复态势，6月下旬指数三连阳，6月26日盘中3462点创年内新高，万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%[9] - 风格上小微盘总体占优，大盘价值展韧性，小盘成长与大盘价值风格切换频繁，半年维度超额收益仅1.14%[10] - 行业轮动速度呈震荡趋势，3月达上半年内高点，5 - 6月市场轮动效应再次下降，上半年31个行业中20个一级行业上涨，8个二级行业涨幅超20%[11] 行业与公司 互联网行业2025年7月投资策略 - 6月人工智能动态活跃，多家公司有新模型、新功能发布；互联网行业游戏版号过审数量创新高、支付机构备付金同比上涨等[11] - 7月电商行业竞争激烈，AI巨头业务场景受益但短期AI Agent需打磨，推荐与宏观经济相关性较低的网易云音乐、美图公司、腾讯音乐[12] 北交所2025年6月月报 - 6月北交所股票成交活跃度与上月基本持平，新增上市公司2家，总市值和流通市值环比上升，两融余额日均环比上升[13] - 北证50指数先抑后扬，全月收涨2.73%，北证专精特新指数正式发布，形成“规模 + 主题”双指数体系[14] - 行业涨跌互现，传媒、交通运输等行业涨幅中位数超9%，医药生物、社会服务等行业收跌[14] 九号公司 - WD(689009.SH)深度报告 - 公司是智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因，2024年电动两轮车收入占比最高[15] - 智能化助力打开高端电动两轮车市场空间，技术创新驱动割草机器人、混动 + 智能旗舰全地形车成长，加强平衡车及滑板车自主品牌开拓，去库存后有望恢复[16][17][18] - 上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润17.02/23.48/31.38亿元，给予25年29 - 30x PE，对应合理估值68.6 - 71.0元，维持“优于大市”评级[18] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价774.52，跌0.08%；ICE布伦特原油收盘价69.11，涨2.98%等多种商品期货价格及涨跌幅情况[20] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯工业平均指数、德国DAX指数等全球主要股票市场指数最新收盘价、涨跌幅及波动率等数据[24] 资金流入流出情况 - A股资金流入流出前十数据暂无有效流入流出资金数据；港股资金流入前十有建设银行、重庆钢铁股份等，流出前十有阿里巴巴 - W、小米集团 - W等[26][27]

普钢板块表现 - 普钢板块涨幅超过3% [1] - 钢铁ETF(515210)涨幅为1 59% 最新价创60日新高 [1] - 钢铁ETF成交额3309 05万元 较昨日放量30 07% [1] 资金流动情况 - 钢铁ETF近3日融资净流入932 37万元 [1] - 近1月份额减少43 39% 减少6 71亿份 [1]

[Table_Title] 非农仍强，7 月降息或落空 7 月 3 日，美国劳工部公布 6 月非农数据，非农就业人数增加 14.7 万人，预估增 11 万人，前值上修至 14.4 万人。失业率 4.1%，市场预期 4.3%，前值 4.2%。数据发布后，黄金一度跳水 1%，10 年美债收益率上行约 10bp 至 4.36%，如何看待本次非农的影响？ 第一，非农就业维持较高水平，与申领失业金人数下降一致，指向美国经济仍在温和增长。6 月非农新增就 业 14.7 万，与过去 12 个月平均值 14.6 万基本持平。首次申请最近三周持续下降，从 6 月 7 日的 25.0 万，逐渐 降至 28 日的 23.3 万，下降了 1.7 万。最新的持续申请失业金人数也持平于 196.4 万，未再继续上升。 就业数据指向美国仍处于温和增长中。6 月 ISM 制造业 PMI 和非制造业 PMI 也在反弹，分别较 5 月反弹了 0.5、0.9 个百分点，进一步印证日内瓦协议以来，美国经济正在逐渐修复。 第二，政府就业改善，掩盖了私人部门就业的疲软。非农就业整体超出预期，主要是州和地方政府就业大 幅增加，6 月分别+4.7、3.3 ...