行业与公司 - 中国宠物食品行业规模在2024年达到约530亿元，其中猫粮占比59%（316亿元，同比增长8%），狗粮规模约216亿元（同比基本持平）[1] - 高端猫粮市场从2013年的18亿元增长至165亿元，年均复合增长23%[1] - 电商渠道占比从2013年的6%提升至2023年的68%[9] - 2024年中国宠物食品行业CR10约为32%，呈现公司层面格局集中的趋势[1][9] 核心观点与论据 - **增长潜力**：中国宠物食品渗透率远低于美国（95%以上）和日本（90%以上），增长空间巨大[1][7] - **高端化趋势**：高端产品占比中国为33%，低于日本（75%）和美国（56%），未来高端路线是确定性趋势[6] - **国产崛起**：国产品牌如乖宝、中宠市场份额显著提升，前十大宠物食品公司中国产品牌占多数[10][11] - **细分赛道**：老年粮、功能粮及处方粮等细分赛道将迎来爆发式增长[14] 重要但易忽略的内容 - **Z世代与科学喂养**：Z世代养宠兴起及科学喂养理念推动高端猫粮快速增长[1][8] - **多宠家庭**：高校毕业生成为主要新增养宠人群，多宠家庭比例逐步上升[7] - **国际对标**：美国雀巢市场份额28%（CR5约67%），日本玛氏占22%（CR5约67%），中国乖宝市占率6%（CR5约26%），未来有望达到20%以上[12] - **品牌发展阶段**：自主品牌发展分三阶段（大品类单品→品牌塑造→多元化产品矩阵），乖宝已基本完成[13] 投资建议 - 行业增长确定性高，是值得坚定买入和加仓的板块[3] - 尽管板块近期回调，但半年报发布后预计触底企稳，维持快速增长趋势[4][15]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利为4.6、5.8、7.1亿元，同比+18%/+26%/+23%，对应PE分别为37、30、24X [5] 业绩表现 - 25H1营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%）；25Q2营收13.31亿元（同比+23.44%），归母净利润1.12亿元（同比+29.79%） [2] - 预计25年全年营收54.27亿元（同比+21.55%），归母净利4.63亿元（同比+17.64%） [10] 分区域表现 - 海外营收15.7亿元（同比+17.6%），毛利率27.9%（+4.0pct），受益于北美工厂稀缺产能及墨西哥新工厂投产 [3][4] - 国内营收8.6亿元（同比+38.9%），毛利率37.7%（+0.9pct），三大自主品牌（顽皮/ZEAL/领先）表现靓丽 [3][4] 分品类表现 - 主粮营收7.84亿元（同比+85.8%），占比显著提升，顽皮小金盾系列与领先烘焙粮（618天猫TOP3）驱动增长 [3] - 零食营收15.29亿元（同比+6.4%），毛利率同比+5.2pct，受益于中高端产能结构优化 [3][4] 盈利能力 - 25H1综合毛利率31.38%（+3.0pct），主粮/零食毛利率分别+0.8/+5.2pct [4] - 25Q2净利率9.1%（同/环比+0.73/-0.25pct），销售费用率12.2%（同比+1.0pct）反映品牌投入加大 [4] 战略布局 - 全球化供应链新增墨西哥工厂，覆盖北美/新西兰/柬埔寨，关税背景下本土化产能稀缺性凸显 [3][4] - 国内推行股权激励，资源投放聚焦主粮大单品与高效转化，品牌势能持续提升 [4] 财务预测 - 预计26年营收67.01亿元（同比+23.47%），归母净利5.82亿元（同比+25.68%），ROE提升至19.06% [10][12] - 每股收益25-27年分别为1.57/1.98/2.42元，经营性现金流净额稳定在2.02-2.55元 [10][12]

财务表现 - 上半年实现营业收入24.32亿元 同比增长24.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达2.03亿元 同比增长42.56% [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营收24.32亿元同比增长24.32% 归母净利润2.03亿元同比增长42.56% 扣非净利润1.99亿元同比增长44.64% [1] - 经营活动现金流量净额2.35亿元同比增长204.55% [1] - 境内主营业务收入8.57亿元同比增长38.89% 境外主营业务收入15.75亿元同比增长17.61% [1] 业务结构分析 - 宠物主粮业务销售额7.83亿元同比增长85.79% [1] - 宠物零食业务收入15.29亿元同比增长6.37% [1] 品牌建设进展 - 三大核心自主品牌WANPY顽皮/Toptrees领先/新西兰ZEAL真致形成覆盖多消费层级的协同品牌矩阵 [2] - WANPY顽皮品牌签约欧阳娜娜担任代言人实现破圈传播 [2] 产能扩张布局 - 全球建成超22间现代化生产基地 超10个新项目稳步推进 [2] - 高端智能宠物湿粮工厂投产后湿粮产能将超全国总产能10% [2] - 新干粮工厂单日产能可支撑百万级市场供应 目标跻身亚洲高端干粮生产前列 [2] 全球化战略实施 - 墨西哥工厂投资近1亿元占地1万平方米 覆盖宠物零食等品类 系行业首个墨西哥布局企业 [3] - 全球供应链已覆盖美国/加拿大/柬埔寨/新西兰工厂 墨西哥工厂将整合北美区位优势形成协同网络 [3] - 美国/加拿大/柬埔寨工厂扩建项目稳步推进 增强供应链灵活性与抗风险能力 [3] 数字化管理升级 - 构建覆盖全业务链路的数字化生态体系 重点部署财务管控/供应链协同/生产运营核心板块 [3] - 以SAP系统为战略支点提升全球资源配置能力/数据资产价值转化能力及组织敏捷响应能力 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入24.32亿元 同比增长24.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.03亿元 同比增长42.56% [1] - 境外主营业务收入15.75亿元 同比增长17.61% [1] - 境内主营业务收入8.57亿元 同比增长38.89% [1] - 分红预案为每10股派发现金红利2元 [1] 全球化战略 - 生产全球化经营模式提升抗风险能力 在中国 美国 新西兰 加拿大 柬埔寨等地设有工厂 [1] - 墨西哥工厂建成 成为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业 [2] - 整合北美区位优势 推动海外基地协同网络建设 构建全球快速响应供应链体系 [2] - 全球化供应链平台布局保障海外业务稳健增长 [1] 研发创新 - 持续加码研发投入 以科技创新推动产业升级 [2] - 与中国农业科学院饲料研究所达成战略合作 [2] - 与中国食品发酵工业研究院 中国皮革制鞋研究院签署战略合作协议 [2] - 合作聚焦功能肽 胶原蛋白等核心技术在宠物食品领域的创新应用 [2] 市场拓展 - 积极拓展国内外市场 加强品牌建设 优化产品结构 提升运营效率 [1] - 头部企业应构建稳健的全球化供应链体系 在海外建立品牌 运营渠道 拓展服务用户 [2] - 应加大研发投入 提升产品质量和安全性 建立严格的质量控制体系 [3] - 注重技术研发与品牌营销的协同 为品牌营销提供支撑 [3]

公司治理与财务事项 - 公司第四届董事会第十七次会议审议通过多项议案 [2] - 议案包括2025年半年度报告全文及摘要 [2] - 会议通过2025年半年度利润分配预案 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入24.32亿元 同比增长24.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元 同比增长42.56% [1] 利润分配 - 公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税） [1] - 不进行公积金转增股本 [1]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元，同比增长42.56% [1] 分红政策 - 公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税） [1] - 不进行公积金转增股本 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入达24.32亿元，同比增长24.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元，同比增长42.56% [1] - 扣非净利润1.99亿元，同比增长44.64% [1] 盈利能力 - 基本每股收益0.6841元 [1] - 拟实施每10股派发现金红利2.00元(含税)的分红方案 [1] 注：原文仅包含财务数据披露，未涉及行业分析内容

财务表现 - 上半年营业收入24.32亿元，同比增长24.32% [1] - 归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [1] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税) [1]