宏观经济整体表现 - 前三季度国内生产总值同比增长5.2%，在全球主要经济体中保持前列 [2] - 社会消费品零售总额同比增长4.5%，增速比上年同期加快1.2个百分点 [2] - 规模以上工业增加值增长6.2%，创下2022年以来同期新高 [2] 制造业与产业发展动能 - 装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.7%和9.6%，占规模以上工业比重为35.9%和16.7%，较去年同期提高2.1和0.8个百分点 [2] - 集成电路制造业和智能设备制造业增加值分别大幅增长22.4%和12.2% [2] - 民用无人机和工业机器人产量分别增长43.2%和29.8% [3] - 新能源汽车和汽车用锂离子动力电池产量分别增长29.7%和46.9% [3] 企业效益与出口表现 - 规模以上工业企业利润同比增长3.2%，9月份单月同比增长21.6% [2] - 多晶硅、硅片、碳酸锂等产品价格明显回升 [2] - 货物出口保持7.1%的增速，高新技术产品和机电产品出口增速分别达11.9%和9.6% [2] - 对共建"一带一路"国家出口增长12.4% [2] 消费与服务市场 - 服务零售额增长5.2%，群众体育赛事、演唱会等人气十足 [3] 有效投资与政策支持 - 近期安排5000亿元地方政府债务结存限额用于补充财力和扩大投资，其中新增2000亿元专项债券额度 [6] - 5000亿元资金已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元 [6] - 资金重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通、能源、地下管网等城市更新领域 [6] 农业与能源基础保障 - 累计安排4000多亿元中央资金支持建设改造高标准农田1.8亿亩 [4] - 安排200多亿元中央资金支持灌区建设改造工程 [4] - 全国统调电厂存煤2.2亿吨，可用35天以上，地下储气库已完成年度注气任务 [4]

文章核心观点 - 党的二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议，重点突出科技创新的引领作用，以加快高水平科技自立自强，发展新质生产力 [1] - 未来5年是建设科技强国的关键时期，需锚定基础研究、关键核心技术、科技创新与产业创新深度融合等关键方向 [1] 基础研究部署 - “十五五”规划建议明确目标为“基础研究和原始创新能力显著增强”，并提出加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，提高基础研究投入比重 [3] - 2024年我国全社会研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%，其中基础研究经费达2497亿元，较2020年增长超过70% [4] - 建议强化稳定支持，划拨10%—20%的基础研究经费设立稳定支持资金，并推行“一所两制”为部分科研人员提供长期支持 [4] - 建议营造鼓励自由探索、宽容失败的文化和环境，授权部分科研机构开展科研管理改革试点，给予科学家在选题、立项等方面一定自主权 [5] 关键核心技术攻关 - “十四五”时期国家级制造业创新中心总数达33家，突破近700项关键共性技术，每万人口高价值发明专利拥有量达15.3件 [6] - 在人工智能、信息通信、新能源汽车、量子技术、生物医药、光伏等领域掌握一大批关键核心技术专利 [6] - “十五五”规划建议明确采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关 [7] - 建议提升企业主体地位，构建以企业为主体、市场为导向、产学研用深度融合的现代化创新体系，并注重数据生态等“软生态”搭建 [8] - 突破关键核心技术需从摸清原理、提升工艺、推广应用等全链条发力，尤其要注重技术源头的原理研究 [9] 科技创新与产业创新融合 - 全国技术合同成交额连续多年保持两位数增长，2024年达到6.8万亿元 [11] - 推动二者融合是培育新质生产力的重要支点，科技成果转化是关键，其中中试阶段是当前成果转化的短板 [11][12] - 建议布局建设概念验证、中试试验平台，加强技术转移体系建设，鼓励转让许可、作价入股等多元化成果转化模式 [12] - 探索高校、科研院所与企业共建研发联合体机制，以解决企业技术难题并培育融合型人才 [12]

上市公司盈利趋势 - A股（非金融和"三桶油"，不含北交所）扣非净利润同比增速从2021年一季度起连续下滑和负增长 [1] - 2024年前三个季度盈利增速维持在低个位数增长 [1] - 预计四季度继续保持低正增长，利润增速由负转正的拐点正在逐渐清晰 [1] - 在供需改善及产业结构升级背景下，上市公司毛利率和盈利能力或将继续向上修复 [1] 近期市场表现 - 沪指与深圳成指探低回升，但深圳成指盘中跌破30天均线且收盘涨幅弱于沪市 [2] - 两市成交额约2.1万亿元，呈现萎缩态势 [2] - 市场热点主要集中在传媒和能源行业，投资风格上中小盘涨幅领先 [2] - 市场上方出现技术阻力，量能无法放大约束向上攻击能量 [2]

军事演习安排 - 芬兰将于11月至12月同瑞典、英国等北约成员国举行一系列联合演习，总兵力接近1.5万人[1] - “活力哨兵25”演习于11月27日至12月4日在芬兰南部举行，有超过6500名军人和900多件装备参加，演习区域包括与俄罗斯接壤的屈门拉克索区[3] - “北方之斧25”演习于11月29日至12月5日在芬兰东部库赫莫举行，约3000名军人参加，演习地点距离俄罗斯边境约70公里[5] - 炮兵演习于11月8日至25日分两阶段进行，共有2000多名军人参加[5] - “拉普兰钢铁25”演习在芬兰北部举行，计划动用1200名军人，芬兰、英国和瑞典军队将共同演练初冬条件下的作战行动[5] 演习战略意图 - 此次联合演习标志着芬兰加入北约后迈出质的一步，旨在最有可能与俄罗斯发生实际冲突的地形和季节检验士兵作战能力[7] - 演习旨在提升冬季严寒环境中大规模兵力调动和多国联合作战能力，芬兰陆军拥有约1500门火炮和火箭炮，号称“西欧最强大的炮兵部队”[23] - 演习将演练野战条件下的机动防空作战，并与北约成员国合作构建“无人机墙”，芬兰已决定从以色列引进“大卫投石索”防空系统以强化联合防空能力[24][26] 俄罗斯应对措施 - 与芬兰接壤的俄罗斯卡累利阿地方政府正着手组建志愿民兵团队，以协助边防人员保卫边境地区[1][8] - 俄罗斯总统普京曾表示芬兰放弃传统军事中立政策是一个错误，俄方将采取反制措施确保自身安全[10] - 俄罗斯已实施“军区重组”，设立莫斯科军区和列宁格勒军区，针对北欧方向可集结更多兵力和先进武器装备[27] - 俄罗斯正加强北方舰队综合作战能力，包括扩充海军陆战队、为舰艇配备“锆石”高超音速导弹和“波塞冬”核动力无人潜航器[29] 北约战略部署 - 北约新设立的多兵种陆军司令部在芬兰米凯利市正式启用，该市距离俄边境100多公里，距圣彼得堡仅300公里，将规划和协调北约地面部队在北欧的活动[13] - 芬兰国防部长称该司令部将加强北约的防御能力并加强芬兰的安全[13] - 有分析认为此举标志着芬兰放弃了数十年来为避免卷入大国冲突而奉行的中立政策[14] 经济与能源影响 - 俄罗斯政府批准终止与芬兰一项1972年签署的能源协议的部分条款，该协议曾允许芬兰利用跨境水资源开发水电[18] - 俄罗斯统一电力进出口公司北欧子公司已于2022年5月14日停止对芬兰供电，俄方此举将在法律层面进一步与芬兰实现能源切割[18] - 自芬兰关闭与俄罗斯的所有边境口岸后，芬兰南卡累利阿地区每天损失的旅游收入预计在100万欧元（约合820万元人民币）左右，当地酒店、商店和餐馆门可罗雀[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场上周震荡运行整体收跌0.27%，短期或震荡运行，各板块走势分化 [1] - 贵金属或高位震荡，有色或偏稳运行，黑色或承压运行，能源短期震荡中期偏空，化工或震荡，农产品粕强于油 [2][3] 各部分总结 行情回顾 - 商品市场上周震荡运行整体收跌0.27%，仅黑色板块涨1.96%，有色、贵金属、农产品和能化分别跌0.36%、0.61%、0.62%和0.97% [1] - 涨幅居前品种为苹果、铁矿石和焦煤，跌幅较大品种为甲醇、棕榈油和菜油 [1] - 商品市场20日平均波动率上涨，全市场规模下降，仅黑色板块资金增加，流出集中在贵金属板块 [1] 各板块展望 - 贵金属：短期超跌后反弹，美联储降息结束缩表但表态偏鹰，中美互降关税，美国政府停摆博弈，短期或高位震荡 [2] - 有色：中美经贸缓和但鲍威尔偏鹰美元反弹，国内PMI回落，供给偏紧终端偏弱库存累积，有增量刺激政策预期，或偏稳运行 [2] - 黑色：螺纹表需好转产量回升库存回落，铁水下降钢厂盈利率新低，产业链负反馈压力待缓解，原材料方面铁矿石库存累增，焦煤部分煤矿未复产，钢厂压价情绪浓，短期或承压运行 [2] - 能源：美国EIA数据显示原油等库存超预期下降支撑油价，美联储对12月降息指引偏负面，中美关系缓和限制俄乌地缘走势，OPEC+增产，油价反弹受限，短期震荡中期偏空 [3] - 化工：聚酯下游需求尚可中期转弱，外围缺乏利多，短期震荡；建材弱现实格局延续，成本抬升库存下降，低估值下跌空间受限，短期跟随宏观情绪波动 [3] - 农产品：美豆受贸易预期支撑价格反弹，压榨利润修复粕表现偏强，马来西亚棕榈油未季节性减产且出口需求疲弱，油脂回调风险增加，短期粕强于油 [3] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2095.80亿元，周收益率-2.91%，成交量1408011503，成交量变动-4.22% [33] - 商品ETF合计规模2203.58亿元，周收益率-1.83%，成交量1888178860，成交量变动-6.43% [33] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率2.22%表现较好，部分黄金ETF和能化ETF等有不同程度下跌 [33]

财务业绩表现 - 第三季度总收入为949.72亿美元，同比增长2%，超过市场预期的915.5亿美元 [2] - 第三季度净利润为307.96亿美元，同比增长17%，远超市场预期的127.3亿美元 [2] - 营业利润为134.85亿美元，较去年同期的100.9亿美元大增34% [2] - 保险承保收益飙升200%以上，达到23.7亿美元 [2] - 铁路业务净利润同比增长4.7%至14.49亿美元 [2] - 制造、服务和零售业务贡献36.2亿美元经营利润，成为最大单一业务板块 [2] 现金储备与投资活动 - 现金储备达3817亿美元，创下历史新高，超过今年一季度创下的3477亿美元前高 [3] - 第三季度继续净卖出其他公司股票，录得104亿美元的应税收益 [3] - 第三季度累计出售了61亿美元的股票 [4] - 过去三年已累计净卖出约1840亿美元的股票，为连续第12个季度净卖出 [5] - 第三季度和10月的前20天没有回购任何本公司股票，自2024年5月以来便暂停回购动作 [5] 业务板块与投资组合 - 运营利润的大幅增长主要由保险承保业务推动 [2] - 保险承保业务收入为31.8亿美元，同比下降13% [2] - 能源业务运营利润为14.89亿美元，同比下降8.6% [2] - 前五大持仓股仍为美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙 [2] - 截至2025年9月30日及2024年12月31日，五大持股的公允价值分别占股权投资总公允价值的66%和71% [2] 战略动向与市场观点 - 公司宣布拟以97亿美元现金收购西方石油旗下化工业务（Oxy Chem），预计2025年四季度完成交易 [3] - 分析师认为当前市场机会不多，卖出操作带来的获利可能远大于买入股票机遇 [5] - 现金储备创新高且持续净卖出股票，显示在高估值周期更偏向等待大机会，为未来并购或市场波动留出选择权 [6] 领导层交接与市场影响 - 巴菲特计划于年底将首席执行官职位移交给继任者格雷格·阿贝尔，这份财报可能是其卸任前的最后一份财务报告 [1] - 领导层交接在即使得公司近月以来股价持续承压，日前罕见被投行下调评级 [1] - 自巴菲特宣布卸任首席执行官职务以来，公司B类股已经下跌了11%，而同期标普500指数上涨了20% [7] - 如何有效部署庞大资金，将是新首席执行官面临的首要挑战 [7]

全球资产表现分化 - 2025年以来的全球资产牛市在10月出现关键分水岭，单月表现暴露行情脆弱性 [1][2] - 美股10月表现强劲，纳斯达克指数涨4.70%，标普500指数涨2.27%，道琼斯工业指数涨2.51% [2][3] - 港股与A股10月表现疲软，恒生指数跌3.53%，恒生科技指数跌8.62%，深证成指跌1.10%，上证指数仅涨1.85% [2][3] - 新兴市场内部分化显著，韩国综合指数10月累涨19.94%，今年以来涨71.18%；日经225指数10月大涨16.64%，今年以来涨31.37%；印度SENSEX指数10月涨4.62%，今年以来涨7.47% [4][6] - 欧洲股市表现平淡，MSCI欧洲指数10月微涨0.63%，英国富时100指数涨3.92% [4][6] 贵金属市场行情 - 贵金属市场10月上演过山车行情，现货银从月内高点54.142美元回落至48.85美元/盎司，现货金从高点4,355.685美元回落至4,018.52美元/盎司 [7][8] - 伦敦金现货10月上涨3.76%，今年以来累计涨幅达52.53%；伦敦银现货10月涨4.30%，今年以来累计涨68.44% [8] - COMEX白银10月涨3.01%，今年以来涨64.73%；COMEX黄金10月涨3.25%，今年以来涨45.54% [8] 能源与汇率市场动态 - 美元指数10月呈现阶段性走强，从97.82升至99.73点，单月上涨1.95% [9] - 能源市场表现疲软，美油10月期货价收报60.98美元/桶，全月累跌2.23%；布伦特原油期货收于64.77美元/桶，单月跌1.91% [9] 市场分化核心逻辑 - 中资股10月回调源于多重压力释放，包括港股IPO加速导致资金分流、中美贸易博弈反复以及外资配置节奏放缓 [10] - 美股逆势走强得益于大型科技企业稳定的盈利增长和技术壁垒，万得美国科技七巨头指数10月涨幅达5.50% [3][10] - 美联储宽松周期开启为股市提供流动性支撑，美国经济相对韧性使美股成为避险资金的次优选择 [10][11] 后续市场展望 - 贵金属中期上涨逻辑未变，全球央行购金趋势、美联储降息周期及地缘风险不确定性构成核心支撑 [12] - 美股强势依赖科技股领涨，英伟达市值突破5.03万亿美元，微软与苹果市值均跨过4万亿美元关口 [12] - 港股调整后估值洼地特征凸显，恒生指数市盈率仅11.66倍，恒生科技指数市盈率为22.85倍，远低于标普500指数的29.12倍和纳指的42.30倍 [13]

文章核心观点 - 11月第一周将迎来涵盖多领域的重磅财报季，为市场提供本季度企业景气度最具多样性的参考图景[1] - 半导体与人工智能基础设施板块将成为焦点，其业绩将影响市场对人工智能服务器需求、边缘计算及智能手机复苏周期的预期[2] - 由于多行业龙头企业均将在本周披露财报，市场有望借此把握第四季度宏观经济动能、资本支出纪律及年末投资者持仓动向的关键信息[5] 半导体与人工智能基础设施板块 - 超威半导体将于周二发布财报，分析师预期其营收与利润同比均将实现超27%的强劲增长[10] - AMD与OpenAI的高调人工智能合作将构建大规模基础设施，预计未来数年为AMD营收管线贡献数百亿美元，瑞穗预测2027财年AMD增量营收约140亿美元，到2030年年度营收或达220亿美元[10] - 看空观点认为AMD估值已过高，前瞻市盈率约60倍，高于英伟达，且与OpenAI的合作不具排他性，实质性财务收益可能要到2026年末或更晚才会显现[11] - AMD共识营收预期为87.5亿美元，过去8个季度中，AMD有6个季度每股收益超预期，营收则全部超预期[12] - 安森美半导体、思佳讯、高通等公司也将发布财报，市场将关注人工智能服务器需求及智能手机复苏周期[2][9] 云、软件与人工智能平台板块 - Palantir将于周一发布第三季度财报，市场共识预期其每股收益同比增长约67%，营收同比增长超50%[6] - Palantir当前前瞻市销率约105倍，高于Cloudflare（约35.5倍）与CrowdStrike（约25.2倍）等同行，引发市场对估值过高的质疑[7] - Palantir共识营收预期为10.9亿美元，该股已连续8个季度营收与每股收益超预期[8] - The Trade Desk、Datadog、Unity软件等公司财报将反映人工智能应用进度、企业预算走向及应用层变现情况[2][21] 消费与服务领域 - 麦当劳将于周三发布第三季度财报，分析师预期其营收与利润同比增长略超3%，公司近期将季度股息上调5%至每股1.86美元[16] - 看空观点指出麦当劳面临通胀压力、竞争加剧及潜在过度扩张等风险，认为其估值过高，短期上涨空间有限[17] - 麦当劳共识营收预期为70.9亿美元，过去8个季度中，麦当劳仅1次每股收益未达预期，2次营收未达预期[18] - 爱彼迎将于周四发布财报，分析师预期其营收与利润同比均增长约9%，华尔街普遍给予“持有”评级，理由是增长放缓与估值担忧[19] - Shopify、优步、Rivian等公司业绩将帮助市场评估消费者韧性、可支配支出及单位经济效益[2][15] 医疗健康与生物科技板块 - 辉瑞将于周二发布第三季度财报，华尔街预期其每股收益同比下降约40%，公司近期在HER2阳性乳腺癌疗法上取得积极临床进展[13] - 辉瑞当前市盈率约8倍，远低于历史均值，管线资产（包括肥胖与代谢疾病领域）的潜在获批或推动估值重估[14] - 辉瑞共识营收预期为165.2亿美元，公司已连续8个季度每股收益超预期，其中5个季度营收超预期[15] - Moderna、诺和诺德、安进等公司财报将揭示药品定价、GLP-1类药物需求及创新管线进展[2][15][18][21] 能源、大宗商品与工业板块 - 恩桥将于周五发布第三季度财报，分析师预期其利润同比下降约7%，营收同比下降超20%，公司正加大参与数据中心能源基础设施建设[22][23] - 恩桥当前股息收益率约5.7%，凭借受监管且有合同支持的资产基础，其现金流增长稳健，可抵御大宗商品价格波动[23] - 康菲石油、马拉松石油、杜邦等公司业绩将揭示全球供应、大宗商品定价、炼油利润率及制造业健康度[3][4][21] 媒体、游戏与金融板块 - 华纳兄弟探索、Take-Two Interactive、Spotify等媒体与流媒体公司财报将提供娱乐消费趋势信号[4][21] - Realty Income、西蒙地产等房地产投资信托财报将阐明信贷需求、商业地产风险敞口及分红稳定性[4][8]

文章核心观点 - 保险资金正通过多元化投资工具广泛参与科技创新领域，覆盖半导体、人工智能、高端制造等多个行业 [1] - 投资方式包括一级市场创业投资基金和私募股权基金、二级市场股票投资、IPO战略配售、基石投资、S基金份额及科创债券等，形成全周期投融资支持体系 [1][6] - 保险机构需强化投研能力、优化风险定价模型并建立适配的绩效评估与风险管控机制，以充分发挥耐心资本作用 [1][10] 保险资金在二级市场的投资活动 - 多家险资出现在上市科技公司前十大股东中，例如安集科技获景顺长城基金－中国人寿分红险产品持有148.5万股（0.88%）及瑞众人寿自有资金持有143.4万股（0.85%）[2] - 深科技获中国人民人寿保险分红产品持有462.9万股（0.29%）及中国人民财产保险传统收益组合持有438.86万股（0.28%）[2] - 歌尔股份、佳讯飞鸿、中船特气等公司前十大股东中亦有新华保险、前海人寿、中国人寿等险资身影 [2] 保险资金参与IPO战略投资 - 多家头部险企通过战略配售、基石投资参与科技公司港股IPO，泰康人寿今年参与5家公司港股IPO配售，包括禾赛-W、峰岹科技等 [3] - 大家人寿和中邮人寿分别参与奇瑞汽车、奥克斯电气的港股IPO配售，中国太保旗下太平洋资产参与宁德时代港股IPO [3] - 在A股市场，中国人寿作为战略投资者参与华电新能IPO，获配3.01亿股，动用资金约9.59亿元，该IPO募资总额达181.71亿元人民币 [4] - 中国人寿认购电投产融43.30亿新股，权益变动后与国寿资产合计持股占电投产融总股本25.0540% [4] - 中国保险投资基金以战略投资者身份认购华电新能、屹唐股份、新恒汇、华之杰等企业首发股票 [4] 保险资金在一级市场及创新投资模式 - 保险资金通过创业投资基金和私募股权基金等间接投资科技项目，例如数十家险资以有限合伙人身份通过私募基金投资杭州“六小龙” [6] - 有27家险资间接投资宇树科技，25家险资间接投资云深处科技，成为其二级至四级股东 [6] - 保险资金探索S份额创新投资策略，中保投资公司携手新华保险、中汇人寿出资超20亿元设立智集芯基金，以S份额方式受让上海集成电路产业投资基金份额 [7] - 国寿资产设立规模50亿元的“中国人寿-北京科创股权投资计划”，以S份额方式投资北京市科技创新基金 [7] - 人保资产发展“产业链协同投资”模式，探索联合产业资本开展战略性投资，推动S基金接力投资 [7] 保险资金投资科创领域的具体配置与工具 - 中再资产2025年上半年在人工智能、半导体制造、先进制造等领域股票持仓占比近40% [5] - 保险资金通过认购科技创新公司债券、资产支持计划等产品为科技企业提供多元融资渠道，光大永明资产已投资首批证券公司发行的科技创新债券 [8] - 中再资产深度参与科创票据、科创债、科创债ETF及科创REITs等创新工具投资，并编制“中诚信-中再智惠保绿色投资债券指数”，设立“中再科技兴邦资管产品”覆盖人工智能、机器人等前沿领域 [9] 保险机构的能力建设与机制适配 - 人保资产加强专业赛道研究，设立科技创新赛道并配备专业研究人员，以提高科技产业把握能力 [10] - 太平资产推动保险业务结构转型，建立与新质生产力发展需求匹配的资产负债协同机制，并加快建立以长期价值创造为核心的绩效评估体系 [10] - 人保资产基于长周期视角筛选优质股票标的，提高股票估值定价能力，并探索构建适合科技型企业特征的信用评价体系 [12]

市场表现 - 今日早盘红利板块逆势走强，中证红利价值指数上涨1.4%，中证红利低波动指数上涨1.1%，恒生港股通高股息低波动指数上涨1.1%，中证红利指数上涨0.7% [1] - 红利ETF易方达（515180）连续10个交易日获资金净流入，合计超10亿元 [1] 指数构成与特征 - 中证红利低波动指数由红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的股票组成，反映分红水平高且波动率低的A股上市公司整体表现 [5] - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [7] - 中证红利价值指数由50只股息率高且价值特征显著的股票组成 [9] 行业分布 - 中证红利低波动指数中，银行、交通运输、建筑装饰行业合计占比超65% [5] - 恒生港股通高股息低波动指数中，金融、工业、能源行业占比超65% [7]