铜市场 - 本周铜价普遍下跌，伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为-1.38%、-1.43%、-1.07% [1][2] - 宏观层面承压，美联储12月降息概率因美国9月非农数据超预期而降低 [1][2] - 三大交易所铜库存均累积，伦铜库存15.5万吨（环比+14.22%）、纽铜库存40.3万短吨（环比+5.66%）、沪铜库存11.1万吨（环比+1.09%），但国内电解铜社会库存19.5万吨，环比下降3.28% [2] - 需求端显现积极信号，电解铜杆周度开工率达70.07%，环比提升3.19个百分点 [2] - 中长期看，铜矿资本开支不足且供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储未来降息周期，铜价有望进入上行周期 [2] - 建议关注标的：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [2] 铝市场 - 本周沪铝价格下跌2.32%至2.15万元/吨，电解铝毛利5533元/吨，环比下跌8.56% [3] - 氧化铝基本面维持过剩，现货价格下跌0.18%至2850元/吨，期货主力合约跌3.22%至2731元/吨，运行产能达9045.6万吨/年，开工率下跌0.77个百分点至80.40% [3] - 库存表现分化，伦铝库存54.80万吨（环比-0.79%），沪铝库存12.37万吨（环比+7.67%），国内现货库存持平为61.9万吨 [3] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [3] - 建议关注标的：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [3] 锂市场 - 碳酸锂价格显著上涨，本周上涨8.40%至9.23万元/吨，锂辉石精矿上涨8.25%至1089美元/吨，期货主力合约上涨4.19%至9.10万元/吨 [4] - 供给端碳酸锂产量2.21万吨，环比增加2.7%，但SMM周度库存11.84万吨，环比减少1.7%，实现连续14周去库 [4] - 需求端强劲，磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11% [4] - 碳酸锂供需迎来反转，锂价进入由需求驱动的新周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [4] - 建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [4] 钴市场 - 钴价延续上行，本周MB钴上涨0.74%至23.83美元/磅，国内电钴价格上涨2.02%至40.5万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制，但当前中间品出口审批仍未通过，预计原料到港时间为26年3月份 [5] - 短期内钴市场供需偏紧格局未发生根本转变，钴价有望延续上行 [5] - 建议关注标的：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5]

股价与资金表现 - 11月25日盘中股价上涨2.01%至36.62元/股，成交金额2.98亿元，换手率0.39%，总市值1268.05亿元 [1] - 主力资金净流入2982.61万元，特大单净买入812.88万元（买入1747.77万元，卖出934.89万元），大单净买入2169.73万元（买入8593.50万元，卖出6423.77万元） [1] - 今年以来股价累计上涨83.61%，近5个交易日下跌0.92%，近20日下跌6.56%，近60日上涨35.78% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月9日 [1] 公司业务与财务 - 公司主营业务涉及铜和黄金的采选、冶炼与加工，稀散金属提取与加工，硫化工以及金融、贸易等领域 [1] - 主营业务收入构成为：阴极铜50.21%，铜杆线19.55%，黄金14.50%，铜精矿、稀散及其他有色金属6.91%，白银3.21%，铜加工产品2.66%，其他产品1.65%，化工产品0.85%，其他0.46% [1] - 2025年1-9月营业收入3960.47亿元，同比微降0.08%，归母净利润60.23亿元，同比增长20.85% [2] - A股上市后累计派现235.64亿元，近三年累计派现76.00亿元 [2] 行业与股东结构 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括基金重仓、大盘、MSCI中国、融资融券、一带一路等 [2] - 截至9月30日股东户数12.56万，较上期增加6.64% [2] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股1.04亿股不变，香港中央结算有限公司持股4450.62万股，较上期减少2408.12万股 [3] - 多只指数ETF持仓出现变动，华泰柏瑞沪深300ETF持股1756.75万股（减少96.67万股），易方达沪深300ETF持股1277.11万股（减少40.09万股），华夏沪深300ETF持股952.97万股（减少13.05万股），南方中证申万有色金属ETF持股842.35万股为新进，嘉实沪深300ETF持股821.84万股（减少10.72万股） [3]

贵金属 - 周内伦敦黄金价格为4072.85美元/盎司，环比上涨1.75美元/盎司，涨幅0.04% [1][2] - 周内伦敦白银价格为48.91美元/盎司，环比下跌3.11美元/盎司，跌幅5.97% [1][2] - 市场对12月美联储降息预期存在分歧，但CME Fedwatch工具显示降息25BP概率为71.0%，贵金属价格支撑仍在 [2][3][4] 铜 - 本周LME铜收盘价10700美元/吨，环比下跌150美元/吨，跌幅1.38%；SHFE铜收盘价85650元/吨，环比下跌1170元/吨，跌幅1.35% [5] - LME铜库存155025吨，环比增加19300吨；COMEX库存402876吨，环比增加21580吨；SHFE库存110603吨，环比增加1196吨；国内电解铜社会库存19.45万吨，环比减少0.66万吨 [5] - 下游精铜制杆开工率70.07%，环比上升3.2个百分点；再生铜制杆开工率18.29%，环比下降3.45个百分点；电线电缆开工率65.68%，环比上升1.32个百分点 [6] - 美联储12月降息分歧较大，铜价或以高位震荡为主 [6] 铝 - 国内电解铝价格21360元/吨，环比下跌530元/吨 [7] - LME铝库存548000吨，环比减少4375吨；国内上期所库存123716吨，环比增加8817吨；国内电解铝锭社会库存62.1万吨，环比持平 [7][8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4354元/吨，环比下降443元/吨；新疆地区利润4963元/吨，环比下降443元/吨 [8] - 铝型材龙头企业开工率52.1%，环比下降0.5个百分点；铝线缆龙头企业开工率62.4%，环比上升0.4个百分点 [8] - 12月美联储降息不确定性高，叠加短期铝需求淡季，价格或以震荡为主 [8] 锡 - 国内精炼锡价格291420元/吨，环比下跌1620元/吨，跌幅0.55% [9] - 国内上期所锡库存6229吨，环比减少29吨；LME库存3085吨，环比增加20吨 [9] - 供应端因缅甸佤邦复产缓慢、印尼出口管控及刚果矿产禁令而紧张；需求端因消费电子疲软、新兴领域拉动不足，呈现供需两弱格局，价格高位盘整 [9] 锑 - 本周国内锑锭价格17.10万元/吨，环比持平 [10] - 冶炼厂库存处于历史低位，采取每日限购销售模式；下游拿货情绪以刚需补货为主，供给偏紧支撑锑价反弹预期 [10] 行业评级与重点个股 - 黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”投资评级 [11][12][13] - 黄金行业重点推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [14] - 铜行业重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [14] - 铝行业重点推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [14] - 锑行业重点推荐湖南黄金、华锡有色 [14] - 锡行业重点推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [14]

铜 - 隔夜内外铜价震荡偏弱，宏观上美联储官员表态支持12月降息，市场对降息概率预期陡升，短暂缓解流动性担忧 [1] - 库存方面LME库存增加725吨至155750吨，Comex库存增加5905吨至371391吨，SHFE铜仓单下降5974吨至43816吨 [1] - 需求端铜价维系高位下游接受度提升，社会库存小幅去库，但全球显性库存整体累库且接近近年高位，高铜价对终端抑制作用渐显 [1] - 综合来看铜价表现为高位震荡行情，波动率或维系偏低水平 [1] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍涨0.75%报14730美元/吨，沪镍涨0.69%报116100元/吨，LME库存减少468吨至253482吨，SHFE仓单增加708吨至34493吨 [2] - 镍铁-不锈钢产业链镍铁价格成交重心下移，不锈钢周度库存增加市场表现低迷，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降 [2] - 一级镍库存压力趋显，周度仓单和社会库存小幅去化但总体压力较大，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑 [2] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏强主力AO2601收于2733元/吨涨幅0.07%，沪铝震荡偏弱主力AL2512收于21405元/吨涨幅0.12% [3] - 现货方面SMM氧化铝价格回落至2834元/吨，铝锭现货贴水10元/吨至平水，佛山A00报价回涨至21450元/吨 [3] - 北方开启环保监察针对矿端较多，氧化铝社库小幅解压下游原料备货积压持续对价格施压，铝锭出库有所提升库存延续窄幅去库 [3] 工业硅 & 多晶硅 - 24日工业硅震荡偏弱主力2601收于8940元/吨日内跌幅1%，百川工业硅现货参考价9745元/吨较上一交易日上涨63元/吨 [4] - 多晶硅震荡偏强主力2601收于53315元/吨日内涨幅1.15%，多晶硅N型复投硅料价格52250元/吨 [4] - 有机硅企业联合抱团减产挺价，西南工业硅厂扩大减产但北方供给稳定价格未修复，硅片订单大幅收缩硅料挺价意愿强烈 [4][5] 碳酸锂 - 碳酸锂期货2601合约跌2.88%至90480元/吨，电池级碳酸锂平均价下跌150元/吨至92150元/吨 [6] - 供应端周度产量环比增加585吨至22130吨，10月碳酸锂进口环比增加22%至2.4万吨，其中自智利进口环比增加37%至1.5万吨 [6] - 需求端三元材料周度产量环比增加118吨至19002吨，磷酸铁锂周度库存环比下降2154吨，社会库存连续去库14周至11.84万吨 [6] - 后市大厂复产消息来袭，前置消费后需求或将边际转弱，短期价格仍有进一步下探风险 [6]

MSCI中国指数2025年度最后一次调整概况 - 2025年11月24日 MSCI完成年内幅度最大的一次成分股优化 新纳入26只中国股票 包括17只A股和9只港股 同时剔除20只标的 [1] 新纳入标的行业分布与调整逻辑 - 新纳入标的行业分布涵盖半导体、高端制造等科技创新领域龙头企业 例如生益电子、长盈精密 [1] - 同时囊括黄金、锂、铜等战略性资源类核心标的 例如中国黄金国际、紫金黄金国际 [1] - 调整逻辑清晰勾勒出科技创新与资源价值双主线 [1] 2025年MSCI指数调整趋势的延续性 - 此次调整是年内前三次调整趋势的延续与强化 2月、5月和8月也进行了调整 [1] - 年内剔除标的多为业绩持续承压、市场流动性不足或基本面出现边际变化的个股 无明确行业集中倾向 [1] - 年内新纳入标的始终向高成长潜力、硬核技术实力、产业稀缺价值倾斜 [1] 全球资本配置的核心偏好 - 自主创新与产业链安全成为资本定价关键要素 在外部环境复杂多变背景下 具备核心技术的企业被赋予更高确定性溢价 [1] - 资源资产的战略属性正在重估 能源转型深化使黄金、锂、铜等战略资源超越传统周期品范畴 成为保障国家安全与产业发展的基础性资产 [2] - 资本更趋务实 聚焦可持续的盈利能力与现金流 青睐在细分领域具有清晰盈利路径、稳健财务结构及良好公司治理的标的 [2] 中国资产的配置价值与市场影响 - 中国资产凭借显著估值洼地效应、持续释放的政策开放红利以及强劲的产业升级动能 成为外资增配核心方向之一 [2] - 指数调整通过资本配置方向引导 推动社会资源向科技创新与核心资源领域集聚 [3] - 指数优胜劣汰机制倒逼企业聚焦核心业务、提升盈利能力 引导A股市场形成重成长、重价值的投资氛围 推动估值体系与国际接轨 [3] 未来展望 - 随着中国在科技创新领域不断突破、核心资源保障能力持续提升及资本市场开放深化 全球资本与中国优质资产的双向奔赴将更加紧密 [3] - 资本赋能与市场淬炼将促使中国产业升级步伐愈发稳健 资本市场价值发现功能愈发凸显 实现产业、资本与市场的良性循环 [3]

房地产行业土地市场 - 10月光大核心30城成交宅地133宗，同比减少33.2%，成交楼面均价9,279元/平，同比下跌4.5% [4] - 1-10月百城宅地成交建面同比减少9%，成交楼面均价同比上涨15%，核心6城宅地成交总价5,412亿元，占百城比重为44.7% [4] - 土地市场分化加剧，楼市区域分化进一步加深，投资建议关注结构性阿尔法机会 [4] 有色金属铜行业 - 铜供给维持紧张格局，线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续3周回升，第四季度电网旺季效应仍存 [5] - 2025年11月至2026年1月空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善 [5] - 供需维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行 [5] 电新环保行业 - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资，市场预期较低，可与风电板块形成共振 [6] - 美国缺电逻辑持续演绎，未来科技仍为主线，重点关注海外储能、SST等板块超跌反弹机会 [6] - 2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，锂电方面重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节 [6] 公用事业行业 - 国内动力煤价格周环比平稳，进口煤价格周环比上行显著 [7] - 国家发展改革委办公厅发布关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知，2026年电煤长协引入“基准价+浮动价”形式 [7] - 10月份全社会用电量8,572亿千瓦时，同比高增10.4% [7] 医药生物行业 - 小核酸药物风起云涌，下一代创新药浪潮呼之欲出，全球范围内小核酸药物领域频频出现新进展 [8] - 小核酸药物已从概念验证进入产业崛起前夜，行业迎来“技术突破+商业兑现”双主线驱动的黄金发展期 [8] - 国内药企研发进展加速，2025年以来大批企业进入临床研究阶段 [8] 杭氧股份公司动态 - 杭氧股份2025年第一季度至第三季度实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [9] - 公司毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点，净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [9] - 公司中标核聚变领域订单，打开新成长空间 [9]

MSCI中国指数年度调整概况 - 摩根士丹利资本国际公司（MSCI）于11月24日完成2025年度最后一次、也是年内幅度最大的一次指数成分股优化 [1] - MSCI中国指数新纳入26只中国股票，包括17只A股和9只港股，同时剔除20只标的 [1] - 此次调整延续了年内前三次（2月、5月、8月）的优化方向，新纳入标的向高成长潜力、硬核技术实力和产业稀缺价值倾斜 [1] 新纳入标的行业分布与特征 - 新纳入公司覆盖科技创新领域龙头企业，如半导体和高端制造行业的生益电子、长盈精密 [1] - 同时纳入战略性资源类核心标的，如黄金、锂、铜等行业的中国黄金国际、紫金黄金国际 [1] - 调整逻辑清晰勾勒出科技创新与资源价值双主线 [1] - 被剔除标的虽无明确行业集中倾向，但多为业绩持续承压、市场流动性不足或基本面出现边际变化的个股 [1] 全球资本配置的核心偏好 - 自主创新与产业链安全成为资本定价关键要素，在半导体、高端制造等关键领域具备核心技术的企业被赋予更高的确定性溢价 [2] - 资源资产的战略属性正在重估，黄金、锂、铜等战略资源超越传统周期品范畴，成为保障国家安全与产业发展的基础性资产 [2] - 资本更趋务实，聚焦可持续的盈利能力与现金流，青睐在细分领域具有清晰盈利路径、稳健财务结构及良好公司治理的标的 [2] 中国资产的配置价值与市场影响 - 中国资产凭借显著的估值洼地效应、持续释放的政策开放红利以及强劲的产业升级动能，成为外资增配的核心方向之一 [3] - 指数调整通过资本配置引导，推动社会资源向科技创新与核心资源领域集聚 [3] - 指数优胜劣汰的调整机制倒逼企业聚焦核心业务、提升盈利能力，引导A股市场形成重成长、重价值的投资氛围 [3] - 全球资本与中国优质资产的双向奔赴将更加紧密，推动产业升级和资本市场价值发现功能的凸显 [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 美联储12月降息预期扰动，铜价维持高位震荡 [3][4] - 铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望迎来上行周期 [5] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [5] - 锂电需求超预期，锂盐库存持续去化，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的新周期 [5] - 刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变，钴价有望延续上行 [5] 行业综述 重要信息 - 美国9月季调后非农就业人数11.9万人，预期5万人，前值-0.4万人 [9] - 美国9月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3% [9] - 云铝股份董事长冀树军先生因工作变动辞职 [10] 市场表现 - 本周上证指数下跌3.90%，申万有色板块下跌6.75%，跑输上证指数2.85个百分点，位居申万板块第22名 [11] - 细分板块方面，锂/稀土/黄金板块涨跌幅居前，铝材/钴/铝板块涨跌幅居后 [11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：盛新锂能、大中矿业、融捷股份、国城矿业、广晟有色；涨跌幅后五的股票是：常铝股份、索通发展、众源新材、立中集团、铜冠铜箔 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为24.08倍，本周变动-1.55倍，同期万得全A PE_TTM为21.27倍，申万有色与万得全A比值为113% [20] - 本周申万有色板块PB_LF为2.98倍，本周变动-0.19倍，同期万得全A PB_LF为1.75倍，申万有色与万得全A比值为170% [20] 工业金属 铜 - 价格方面：本周伦铜下跌1.38%至10700美元/吨，沪铜下跌1.43%至85660元/吨 [22][25] - 库存方面：伦铜库存15.5万吨，环比增加14.22%；沪铜库存11.06万吨，环比增加1.09%；国内电解铜社会库存19.5万吨，环比减少3.28% [5][22] - 需求方面：电解铜杆周度开工率70.07%，环比提升3.19个百分点 [5] - 盈利方面：散单冶炼费-42美元/吨；副产硫酸均价828元/吨，环比上涨4.97%；铜冶炼毛利为-1909元/吨，亏损收窄 [22][25] 铝 - 价格方面：本周伦铝下跌2.24%至2791美元/吨，沪铝下跌2.32%至21465元/吨 [22][37] - 库存方面：伦铝库存54.80万吨，环比减少0.79%；沪铝库存12.37万吨，环比增加7.67%；国内现货库存61.9万吨，环比持平 [5][22] - 原料与盈利：氧化铝价格下跌0.18%至2850元/吨；预焙阳极价格5380元/吨，环比持平；电解铝毛利5533元/吨，环比下跌8.56% [5][22][37] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌3.97%至1994美元/吨，沪铅下跌2.19%至17200元/吨；伦铅库存26.29万吨，环比增加18.15%，沪铅库存38921吨，环比减少9.04% [22][50] - 锌：伦锌价格下跌1.65%至2978美元/吨，沪锌价格下跌0.18%至22500元/吨；伦锌库存47325吨，环比增加21.42%，沪锌库存100347吨，环比减少0.54%；锌冶炼加工费下跌9.62%至2350元/吨；矿企毛利上涨2.52%至8546元/吨，冶炼毛利为-1176元/吨，亏损扩大 [22][50] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌0.81%至36700美元/吨，沪锡价格下跌0.72%至292120元/吨；伦锡库存3085吨，环比增加0.65%，沪锡库存6229吨，环比减少0.46% [22][63] - 镍：伦镍价格下跌2.76%至14450美元/吨，沪镍价格下跌2.58%至114790元/吨；伦镍库存253950吨，环比增加0.74%，沪镍库存39795吨，环比减少1.92%；镍铁价格下跌2.21%至885元/镍点；国内镍铁企业盈利3729元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌6.26%至21796元/吨 [22][63] 能源金属 锂 - 价格方面：锂辉石价格上涨8.25%至1089美元/吨，锂云母价格上涨11.84%至2550元/吨，碳酸锂价格上涨8.40%至92300元/吨，氢氧化锂价格上涨6.28%至81280元/吨 [5][76][78] - 库存与供给：SMM周度库存11.84万吨，环比减少1.7%；碳酸锂产量2.21万吨，环比增加2.7% [5] - 需求方面：磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11% [5] - 盈利方面：以锂辉石为原料的冶炼毛利为697元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-7069元/吨 [76][78] 钴 - 价格方面：MB钴上涨0.74%至23.83美元/磅，国内电钴价格上涨2.02%至40.50万元/吨；硫酸钴价格上涨0.06%至9.08万元/吨，四钴价格持平为35.45万元/吨 [5][76][90] - 盈利方面：国内冶炼厂毛利上涨28.85%为3.25万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨3.40%至22.13万元/吨 [76][90]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持"推荐"评级 [1] - 黄金行业因美联储处于降息周期维持"推荐"评级 [10] - 铜行业因铜矿持续偏紧维持"推荐"评级 [10] - 铝行业因电解铝供应刚性维持"推荐"评级 [10] - 锡行业因供应偏紧支撑锡价维持"推荐"评级 [10] - 锑行业因锑价下跌半年后反弹维持"推荐"评级 [10] 核心观点 - 锑价在下跌半年后出现反弹，看好锑板块投资机会 [1] - 美联储12月降息概率达71.0%，贵金属价格支撑仍在 [5] - 铜铝价格受美联储降息分歧影响，短期或以震荡为主 [7][8] - 锡市场呈现供需两弱格局，价格高位盘整 [9] - 锑市场供给偏紧，贸易商库存处于历史低位 [10] 贵金属板块 - 伦敦黄金价格4072.85美元/盎司，环比上涨1.75美元/盎司，涨幅0.04% [4] - 伦敦白银价格48.91美元/盎司，环比下跌3.11美元/盎司，跌幅5.97% [4] - SPDR黄金ETF持仓3346万盎司，环比减少11万盎司 [29] - SLV白银ETF持仓4.91亿盎司，环比增加127万盎司 [29] - 美国9月失业率4.4%，前值4.3%，预期4.3% [4] - 美国9月非农就业人口变动11.9万人，前值-0.4万人，预期5.1万人 [4] 铜市场 - LME铜收盘价10700美元/吨，环比下跌150美元/吨，跌幅1.38% [6] - SHFE铜收盘价85650元/吨，环比下跌1170元/吨，跌幅1.35% [6] - LME铜库存155025吨，环比增加19300吨，同比减少117600吨 [7] - COMEX铜库存402876吨，环比增加21580吨，同比增加314266吨 [7] - 国内电解铜社会库存19.45万吨，环比减少0.66万吨，同比增加3.02万吨 [7] - 精铜制杆开工率70.07%，环比上升3.2个百分点 [7] 铝市场 - 国内电解铝价格21360元/吨，环比下跌530元/吨 [8] - LME铝库存548000吨，环比减少4375吨，同比减少163050吨 [8] - 国内电解铝锭社会库存62.1万吨，环比持平，同比增加5.8万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4354元/吨，环比减少443元/吨 [8] - 铝型材龙头企业开工率52.1%，环比下降0.5个百分点 [8] 锡市场 - 国内精炼锡价格291420元/吨，环比下跌1620元/吨，跌幅0.55% [9] - 上期所锡库存6229吨，环比减少29吨 [9] - LME锡库存3085吨，环比增加20吨 [9] - 现货市场交投清淡，下游仅维持刚需备货 [9] - 缅甸佤邦复产缓慢、印尼出口管控及刚果矿产禁令加剧供应紧张 [9] 锑市场 - 国内锑锭价格17.10万元/吨，环比持平 [10] - 冶炼厂库存处于历史低位，实行每日限购销售模式 [10] - 氧化锑厂家原料成本较高，避免倒挂出货 [10] - 下游拿货情绪以刚需补货为主 [10] 锂市场 - 工业级碳酸锂价格90500元/吨，环比上涨5500元/吨，涨幅6.47% [41] - 碳酸锂全行业库存20710吨，环比减少1430吨 [41] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [10] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [10] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [10] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [10] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [10] 行业表现 - 有色金属(申万)近1月表现-3.4%，近3月表现19.6%，近12月表现55.5% [3] - 沪深300近1月表现-4.4%，近3月表现1.7%，近12月表现15.2% [3] - 周度有色金属行业板块跌幅7.87%，在申万一级行业中处于中下游 [19] - 锂板块周涨幅0.14%，稀土板块周跌幅1.89%，黄金板块周跌幅4.61% [19]

核心观点 - 报告对2026年上半年有色金属行业持乐观态度，认为在供需格局改善、全球降息周期开启及新兴需求拉动下，行业景气度有望延续，各子板块将呈现分化态势[1][3] - 工业金属（铜、铝）方面，供给侧扰动持续，而新能源等领域需求稳健增长，价格具备上行动能[3][18] - 战略金属（稀土、钨）方面，供给端受国内刚性管控及海外扰动影响而趋紧，需求端在新能源汽车、风电、人形机器人及光伏等新兴领域拉动下，长期价值凸显[3][18] - 能源金属（碳酸锂）方面，供给侧逐步优化，叠加储能、固态电池等新需求增长，价格有望筑底回升[3][18] - 贵金属（黄金）方面，美元信用下降、央行购金常态化及避险需求将支撑其中长期配置价值[3][19] 有色金属行业行情回顾 - 2025年前三季度，全国规模以上工业企业实现利润总额53732亿元，同比增长3.2%，其中有色金属矿采选业利润总额926.4亿元，同比增长33.8%，有色金属冶炼和压延加工业利润总额2525.2亿元，同比增长14.0%[13] - 前3个季度规模以上有色工业增加值同比增长7.8%，十种常用有色金属产量6124.9万吨，同比增长3.0%，精炼铜产量1112.5万吨，同比增长10.0%，电解铝产量3396.8万吨，同比增长2.2%[17] - 主要金属价格表现分化，2025年前三季度国内铜均价78285元/吨，同比上涨4.8%，铝均价20446元/吨，同比上涨3.7%，国内黄金均价745.4元/克，同比上涨41.0%[17] - 子板块表现方面，截至11月19日，能源金属板块年初至今涨幅102.00%，小金属板块涨幅78.06%，工业金属板块涨幅73.34%，贵金属板块涨幅72.53%[15] 铜行业分析 供给端 - 全球铜矿供应扰动不断，Grasberg铜矿（2024年产量约81.6万吨）因事故全面停产，预计2026年产量较此前预期下降约35%，卡莫阿-卡库拉铜矿指导产量下调至37-42万吨[27] - ICSG预计2025年全球铜矿增长率仅为1.4%，精炼铜产量预计增长3.4%，2026年预计出现约15万吨短缺[27][28] - 2025年1—9月中国精炼铜累计产量889.5万吨，同比增长13.14%，但冶炼费用持续低位，随着原料趋紧，精炼铜产量增长动能预计减弱[28] 需求端 - 中国精炼铜消费结构中，电力占比47%，家电14%，交通运输13%，建筑7%[36] - 新能源与电力电子领域需求稳健，2025年1—9月电源工程投资完成额累计5987亿元，电网工程投资完成额累计4378亿元，同比增长9.94%[39] - AI电子领域拉动显著，2025年1—10月中国集成电路产量3459.82亿块，同比增加18.15%，2025年第三季度全球智能手机出货量3.25亿台，同比增长2.09%[43] - 家电出口维持高位，2025年3至9月空调产量1.78亿台，同比增长3.27%，但需关注美国关税政策影响[48] - 地产市场边际好转，2025年1—10月房屋施工面积累计同比-9.40%，新开工面积累计同比-19.80%，70个大中城市新建商品房价格同比下降2.60%，降幅环比缩窄[49] 铝行业分析 供给端 - 国内电解铝行业受4500万吨年产能政策上限约束，截至10月运行产能4443.40万吨，产能利用率高达98.70%[67] - 2025年上半年中国进口铝土矿1.03亿吨，同比增加33.6%，其中几内亚占比77.2%[59] - 氧化铝价格走弱，上半年国内期货主力合约均价3192元/吨，同比下降8.7%[62] 需求端 - 2023年国内原铝终端消费结构中，建筑用铝占比24%，交通用铝23%，电力电子用铝21%[72] - 汽车轻量化趋势明确，2025年1至10月中国汽车产销量分别完成2766.2万辆和2764.5万辆，同比分别增长13.10%和12.28%[78] - 新能源领域需求强劲，2025年1—9月全国风电新增装机容量6109万千瓦，同比增长56.16%，光伏新增装机容量24027万千瓦，同比增长49.35%[80] - 地产领域需求偏弱但现边际改善，2025年1—10月房地产竣工端面积同比下降16.90%[83] 战略金属分析 稀土 - 供给端，2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比约70%，中国储量4400万吨，占比48.9%[87] - 国内开采及冶炼指标增速放缓，2024年开采指标27万吨，较2023年仅增5.88%，冶炼分离指标25.4万吨，增4.16%[87] - 需求端，人形机器人产业化加速，一台人形机器人约需3.5kg高性能钕铁硼磁材，用量高于新能源汽车[95] - 新能源汽车是核心驱动力，2025年1—9月全球新能源汽车销量1447.86万辆，同比增长23.47%[105] - 风电领域需求稳固，2024年全国新增并网风电装机7982万千瓦，同比增长5.50%[106] - 家电能效升级推动需求，2024年中国家用空调产量20085.30万台，变频空调渗透率达70.28%[111] 钨 - 供给端，2024年中国钨精矿产量67000公吨，储量为240万公吨，均居世界第一，2025年第一批开采总量控制指标5.8万吨，同比减少6.5%[119][120] - 海外增量主要来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿（2025年4月投产），预计2026年全球钨供应延续紧张格局[120] - 需求端，硬质合金是最大应用领域，2024年中国消费量4.14万吨[125] - 光伏钨丝成为新增长点，2024年国内钨材消费量1.6万吨，同比增长6.67%[128] - 核聚变领域需求崭露头角，钨因其高熔点、抗中子辐照能力成为反应堆关键材料[130] 碳酸锂 - 供给端，2024年全球锂资源供给量约144.9万吨LCE，同比增长33.5%，其中硬岩型锂资源供应97.3万吨LCE，占比67%[132] - 伍德麦肯兹预测2025年至2030年全球锂资源端供应复合增长率12.5%[132] - 需求端，储能装机规模快速扩张，半固态电池实现GWh级量产且耗锂量更高，成为新增长点[3] 黄金行业分析 - 美元信用体系遭遇考验，推动黄金货币属性重估，美联储货币政策路径不确定性推升黄金避险溢价[3] - 全球去美元化趋势及地缘政治因素支撑黄金的金融压舱石作用，央行购金常态化[19] - 尽管短期受避险情绪减退、投机资金获利了结影响，但中长期看金价仍具备上涨动能[3]