报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受非农小幅超预期影响，趋势强度为0 [2][7] - 白银实现技术突破，趋势强度为2 [2][7] - 铜因美元回升限制价格上涨，趋势强度为0 [2][11] - 铝呈区间震荡态势，趋势强度为0；氧化铝继续下行，趋势强度为0 [2][12][14] - 锌上方偏承压，趋势强度为 -1 [2][16] - 铅处于低位运行，趋势强度为0 [2][19] - 锡止跌回升，趋势强度为1 [2][25] - 镍受现实支撑与弱势预期博弈影响，镍价震荡运行，趋势强度为0；不锈钢因负反馈传导减产增加，钢价区间震荡，趋势强度为0 [2][26][30] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 基本面跟踪 - 黄金方面，沪金2508昨日收盘价783.24，日涨幅 -0.06%，夜盘收盘价774.18，夜盘涨幅 -1.09%；Comex黄金2508收盘价3331.00，日涨幅 -1.34%；伦敦金现货收盘价3309.47，日涨幅 -1.55%。沪金2508合约对2512合约价差较前日变动73,773，Comex黄金2508持仓较前日增加2,726。SPDR黄金ETF持仓935.65，较前日无变动；沪金库存较前日增加600千克，Comex黄金库存较前日增加25,046金衡盎司 [5] - 白银方面，沪银2508昨日收盘价8850，日涨幅4.45%，夜盘收盘价8808.00，夜盘涨幅0.62%；Comex白银2508收盘价36.130，日涨幅0.94%；伦敦银现货收盘价35.978，日涨幅0.74%。沪银2508成交较前日增加990,721，持仓较前日增加102,762；Comex白银2508持仓较前日无变动。SLV白银ETF持仓较前日增加120；沪银库存较前日增加20,095千克，Comex白银库存较前日增加888,378金衡盎司 [5] 宏观及行业新闻 - 国务院副总理何立峰于6月8 - 13日访问英国，其间与美方举行中美经贸磋商机制首次会议 [5][23] - 中国商务部就中重稀土出口管制措施答记者问，表示实施出口管制符合国际通行做法，已依法批准一定数量的合规申请 [8][23] - 美国5月非农好于预期，特朗普仍呼吁降息1个百分点，指责鲍威尔让美国“损失惨重”，并称将很快公布下一任美联储主席人选 [8][23] - 中国央行连续第7个月增持黄金，环比增加6万盎司，增持速度继续放缓 [8][23] 铜 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价78,930，日涨幅0.97%，夜盘收盘价78620，夜盘涨幅 -0.39%；伦铜3M电子盘收盘价9,671，日涨幅 -0.38%。沪铜主力合约成交较前日增加64,186，持仓较前日增加11,095；伦铜3M电子盘成交较前日减少11,986，持仓较前日增加5,236。沪铜库存较前日增加591，伦铜库存较前日减少5,600，注销仓单比58.76%，较前日变动 -1.60% [9] - 现货方面，LME铜升贴水较前日变动 -23.31，保税区仓单升水较前日减少38，保税区提单升水较前日减少33，上海1光亮铜价格较前日增加300，现货对期货近月价差较前日减少15，近月合约对连一合约价差较前日减少20，上海铜现货对LMEcash价差较前日减少325，沪铜连三合约对LME3M价差较前日减少69，上海铜现货对上海1再生铜价差较前日增加176，再生铜进口盈亏较前日减少512 [9] 宏观及行业新闻 - 美国5月非农新增13.9万创2月以来新低，前两月数据合计大幅下修9.5万，失业率4.2%；“新美联储通讯社”称就业放缓或不代表经济疲软，允许美联储夏季按兵不动 [9][11][16] - 日本4月铜进口量为486,837吨，较上个月增加4.03%，今年1 - 4月累计进口铜486,837吨 [9] - Teck资源公司位于智利的Carmen de Andacollo露天铜矿因机械故障将被迫暂停生产约一个月 [9][11] - 秘鲁政府首次承认存在大规模的非正规铜矿开采，并警告称高价格可能会导致这种活动增加 [11] - 加拿大铜矿商Hudbay Mineral因野火肆虐，已停止在马尼托巴省北部的业务 [11] 铝和氧化铝 基本面跟踪 - 电解铝方面，沪铝主力合约收盘价20070，较前一日变动 -130；LME铝3M收盘价2452，较前一日变动 -24。沪铝主力合约成交较前一日减少13402，持仓较前一日减少2706；LME铝3M成交较前一日增加1781。LME注销仓单占比11.54%，较前一日变动 -0.48%；LME铝cash - 3M价差 -4.91，较前一日变动 -2.60；近月合约对连一合约价差85，较前一日变动 -10；买近月抛连一跨期套利成本52.87，较前一日变动1.26。国内铝锭社会库存50.80万吨，较前一日无变动；上期所铝锭仓单4.78万吨，较前一日减少0.03万吨；LME铝锭库存36.39万吨，较前一日减少0.20万吨 [12] - 氧化铝方面，沪氧化铝主力合约收盘价2901，较前一日变动 -42；夜盘收盘价2898。沪氧化铝主力合约成交较前一日增加20294，持仓较前一日减少21037。近月合约对连一合约价差87，较前一日无变动；买近月抛连一跨期套利成本13.51，较前一日变动 -0.52。国内氧化铝平均价3306，较前一日无变动；氧化铝连云港到岸价（美元/吨）393，较前一日无变动；澳洲氧化铝FOB（美元/吨）370，较前一日无变动 [12] 综合快讯 - 中欧双方电动汽车案价格承诺磋商进入最后阶段，但仍需双方努力，欧方提出可同时探讨新的技术路径，中方将评估其可行性 [14] 锌 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22385，涨幅0.20%；伦锌3M电子盘收盘价2662.5，跌幅0.95%。沪锌主力成交173548手，较前日增加26673手；持仓119647手，较前日减少4939手；伦锌成交10645手，较前日减少762手；持仓216963手，较前日减少851手。上海0锌升贴水345元/吨，较前日减少110元/吨；广东0锌升贴水305元/吨，较前日减少70元/吨；天津0锌升贴水265元/吨，较前日减少100元/吨；LME CASH - 3M升贴水 -35.6美元/吨，较前日变动 -0.09美元/吨；进口提单溢价140美元/吨，较前日减少10美元/吨；锌锭现货进口盈亏 -443.38元/吨，较前日减少34.81元/吨；ZN00 - ZN01价差170元/吨，较前日减少120元/吨；沪锌连三进口盈亏 -973.91元/吨，较前日增加43.43元/吨 [15] - 沪锌期货库存2004吨，较前日无变动；LME锌库存136975吨，较前日减少175吨；1.0mm热镀锌卷含税4205元/吨，较前日无变动；LME锌注销仓单61875吨，较前日减少175吨；上海Zamak - 5锌合金61875元/吨，较前日减少175元/吨；氧化锌 ≥99.7%价格21600元/吨，较前日减少200元/吨 [15] 新闻 - 美国5月非农新增13.9万创2月以来新低，前两月数据合计大幅下修9.5万，失业率4.2%；“新美联储通讯社”称就业放缓或不代表经济疲软，允许美联储夏季按兵不动 [16] 铅 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价16780，涨幅0.51%；伦铅3M电子盘收盘价1974，跌幅0.35%。沪铅主力成交30853手，较前日减少62手；持仓49975手，较前日减少509手；伦铅成交4570手，较前日增加285手；持仓147151手，较前日增加1625手。上海1铅升贴水 -15元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水 -22.25美元/吨，较前日增加1.25美元/吨；PB00 - PB01价差 -45元/吨，较前日减少30元/吨；进口升贴水105美元/吨，较前日无变动；铅锭现货进口盈亏 -852.42元/吨，较前日减少6.16元/吨；沪铅连三进口盈亏 -745.64元/吨，较前日增加23.62元/吨 [18] - 沪铅期货库存41799吨，较前日增加101吨；LME铅库存281275吨，较前日减少1375吨；废电动车电池10125元/吨，较前日无变动；LME铅注销仓单45000吨，较前日减少1375吨；再生精铅16525元/吨，较前日增加25元/吨；再生铅综合盈亏 -502元/吨，较前日增加25元/吨 [18] 新闻 - 美国5月非农新增13.9万创2月以来新低，前两月数据合计大幅下修9.5万，失业率4.2%；“新美联储通讯社”称就业放缓或不代表经济疲软，允许美联储夏季按兵不动 [19] 锡 基本面跟踪 - 期货方面，沪锡主力合约昨日收盘价258,900，日涨幅0.37%；伦锡3M电子盘收盘价32,360，日涨幅1.46%。沪锡主力合约成交较前日减少33,039，持仓较前日减少3,165；伦锡3M电子盘成交较前日减少9，持仓较前日增加53。沪锡库存较前日减少84，伦锡库存较前日减少160，注销仓单比6.57%，较前日变动 -0.38% [22] - 现货方面，SMM 1锡锭价格较前日减少1,100，长江有色1锡平均价较前日增加4,300；LME锡（现货/三个月）升贴水较前日增加51，近月合约对连一合约价差无变动，现货对期货主力价差较前日减少3,840。产业链重要价格数据中，40%锡精矿（云南）价格较前日减少1,100，60%锡精矿（广西）价格较前日减少1,100，63A焊锡条价格较前日减少1,000和500 [22] 宏观及行业新闻 - 同贵金属部分的宏观及行业新闻 [23] 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 镍方面，沪镍主力收盘价122,200，较T - 1变动630；1进口镍122,300，较T - 1变动200；俄镍升贴水700，较T - 1无变动；镍豆升贴水 -900，较T - 1无变动；近月合约对连一合约价差 -210，较T - 1变动 -10；买近月抛连一合约的跨期套利成本177，较T - 1变动2；8 - 12%高镍生铁（出厂价）951，较T - 1变动 -6；镍板 - 高镍铁价差272，较T - 1变动8；镍板进口利润 -3,307，较T - 1变动 -319；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）59，较T - 1无变动 [26] - 不锈钢方面，不锈钢主力收盘价12,680，较T - 1变动 -10；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾13,050，较T - 1变动 -50；304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦13,750，较T - 1无变动；304/No.1卷（无锡）12,550，较T - 1变动 -50；304/2B - SS价差1,070，较T - 1变动10；NI/SS比值9.64，较T - 1变动0.06；高碳铬铁（FeCr55内蒙）7,900，较T - 1无变动；电池级硫酸镍27,815，较T - 1无变动；硫酸镍溢价909，较T - 1变动 -44 [26] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍 [26] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段，该项目生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [27] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司目前产能已恢复至70% - 80% [28][29] - 2月3日菲律宾媒体报道议会正在讨论通过一项禁止镍矿出口的法案，该法案正处于两院委员审议阶段，一旦签署成为法律，将在5年后生效；5月9日市场有消息称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，但真实性以及禁令开始时间仍有待考验 [29] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整，本次停产检修预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40% - 50% [29]

贵金属市场表现 - 上周国际现货金价报收3308 83美元 上涨20 14美元 涨幅0 61% 振幅3 48% 周K线呈冲高回落形态 [1] - Wellxin贵金指数(金银钯铂)周涨幅4 98% 报收6592 81点 续创历史新高 其中现货银价上涨8 93% 铂金上涨10 68% 钯金上涨7 64% [3][4][5] - 金价表现弱于其他贵金属 主要体现在周四、周五美元转强时滞涨 而银钯铂维持强势 [11] 美元指数与商品市场关联 - 美元指数周下跌0 23% 报收99 19点 连续八周在250周均线附近运行 其方向选择将影响贵金属及商品市场中期走势 [3][8] - NYMEX原油周涨6 55% 报收64 77美元 LME基本金属全线反弹但未脱离中期熊市氛围 伦锡涨幅达6 70% [7][8] - 若美元破位下行可能推动商品指数趋势上行 进而带动美国CPI PPI年率进入通胀周期 [38] 美国经济数据解读 - 五月ISM非制造业指数意外跌至49 9 低于预期的52 0 若持续低于50可能预示经济加速衰退 [12][14] - 非农就业数据存在系统性高估 三月初值22 8万经两次下修至12 0万 较初值下调10 8万人 [16][17] - 全美时薪年率4 01%显著高于CPI年率2 3% 历史数据显示薪资增速难降则通胀难进一步下行 [22][23] 技术指标与资金动向 - 银价周线技术指标显示超买 综合指标达2491 17 RSI为71 35 乖离率81 08 而金价同类指标相对温和 [24][25][27] - 基金在日元期货市场净多142 06亿美元 欧元期货净多117 63亿美元 均创阶段新高 显示做空美元动能强劲 [43][45] - 中国央行连续7个月增储黄金 但五月净购量降至1 87吨 年化增储32 04吨 购金规模随金价上涨逐月递减 [33][34]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [2][143] 报告的核心观点 - 最新美联储会议纪要显示面对不确定性采取谨慎货币政策适当，降息概率下降，美国关税政策变数多，市场观望担忧，宏观局势反复叠加基本面缺指引，预计短期基本金属价格区间震荡，长期供需格局重塑下基本金属价格下行空间或有限，可寻找介入机会，尤其供应刚性品种铝和铜 [2][147] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 股市行情回顾 - A股整体下跌，上证指数、深证成指、沪深300环比分别下跌0.03%、0.91%、1.08%，申万有色金属指数收于4668.39点，环比下跌2.40%，跑输上证综指2.38个百分点，小金属、金属新材料、工业金属、能源金属和贵金属涨跌幅分别为-0.69%、-1.09%、-2.56%、-3.18%、-3.55% [22] 基本金属价格 - 国内金属价格整体下跌，LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%，SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0% [24] 宏观“三因素”运行跟踪 中国因素 - 5月国内PMI为49.5，环比上升0.5，中美谈判调低关税缓解出口风险，为5月制造业PMI上行打开空间，4月固定资产投资完成额累计同比+4%，其中制造业累计同比+8.8%，基础设施累计同比+10.85%，房地产累计同比-10.3% [30] 美国因素 - 一季度GDP同比+2.06%，环比-0.20%，是三年来首次萎缩，因进口额激增拖累经济增长，4月核心PCE当月同比+2.52%，本周美元指数持稳至99.43，5月24日首次申领失业救济人数为24万人 [32] 欧洲因素 - 5月欧元区ZEW经济景气指数为11.6，4月欧元区CPI当月环比为+0.6%，同比+2.2% [42] 全球因素 - 4月全球制造业PMI指数环比下降0.5个百分点至49.8，生产端持平，未来产出项目环比回落近4个百分点，需求端回落1个百分点至49.8，出口订单环比回落近3个百分点，全球制造业景气拐点或已确立 [48] 基本金属 电解铝 - 供给持平，运行产能4386.5万吨，产量84.13万吨，均环比持平，新增减产、投产各4万吨，无新增复产 [51] - 盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上，长江现货铝价20240元/吨，环比减0.78% [7] - 需求方面，铝加工板块开工率环比持平，截止5月29日平均开工率为61.4%，光伏边框样本企业开工分化 [7] - 库存方面，本周去库维持，国内铝锭、铝棒库存分别环比减4.2万吨、1.02万吨，海外LME铝库存环比下降1.2万吨，全球库存环比减少6.42万吨，铝板带箔企业原料、成品库存环比分别增加1.12万吨、0.27万吨 [7][8] 氧化铝 - 企业复产增加，建成产能11242万吨，环比增加160万吨，运行产能8930万吨，环比增加130万吨，周度产量166.5万吨，环比增加3万吨 [9] - 供需边际转宽松，氧化铝/电解铝产能运行比2.04，环比上周2.01转宽松 [9] - 去库放缓，库存从上周381.3万吨下降至379.4万吨，环比下降1.9万吨 [9] - 盈利方面，即时盈利小幅扩张，氧化铝价格3297元/吨，环比上涨0.37%，按国产矿价计算吨毛利340元/吨，环比增加26.86%，按几内亚进口矿价计算吨毛利276元/吨，环比增加38.15% [10] 电解铜 - 矿冶矛盾深化，冶炼利润维持亏损，铜精矿加工费小幅回升，国内炼厂周度产量上升，本周理论冶炼利润为-3091元/吨，环比下降163元/吨 [11] - 需求方面，初端加工开工率分化，主要精铜杆企业周度开工率录得75.9%，环比上升5.26%，铜线缆企业开工率为78.67%，环比下降3.67% [11] - 库存方面，全球库存去化，LME铜库存环比下降1.49万吨，COMEX库存环比上升0.5万吨，国内现货库存环比下降0.77万吨，全球库存总计环比减少1.76万吨 [11][12] - 4月中国进口精炼铜约25万吨，同比-12%，出口精炼铜约7.77万吨，同比增加216% [12] 锌 - 供应方面，加工费上涨，精炼锌周度产量同比偏高，进口加工费持稳，港口库存下降，本周国内精炼锌周产量11.43万吨，环比-2723吨，同比+0.34万吨 [13] - 需求方面，端午节假期来临，初端加工开工率大幅下降，镀锌、压铸锌、氧化锌开工率分别环比-9.86%、-7.6%、-1.95% [13][14] - 库存方面，全球库存去化，国内SMM七地锌锭库存总量较上周-0.54万吨，LME库存较上周-1.435万吨 [14] 投资建议 - 维持“增持”评级，短期基本金属价格区间震荡，长期基本金属价格下行空间或有限，关注供应刚性品种铝和铜的介入机会 [143][147]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况，并提供相应交易策略和操作建议 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：隔夜贵金属价格震荡 [1] - 消息面：特朗普宣布 6 月 4 日钢铝关税提高至 50%，美官员就降息和经济形势表态 [1] - 经济数据：OECD 下调美国和全球经济预测，美国职位空缺数据超预期，欧元区 CPI 低于目标 [1] - 库存数据：国内黄金 ETF 流入，COMEX 等多地库存有变化 [1] - 操作建议：黄金做多建多；白银反弹可逢高做空或择机做多金银比 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡运行，白天震荡偏弱，夜盘企稳 [2] - 基本面：美国经济预期乐观，紫金卡库拉西区月底预期恢复生产，库存累库 [2] - 交易策略：以区间震荡思路对待 [2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝 2507 合约收盘价较前一交易日 -1.05% [2] - 基本面：供应运行产能上升，需求开工率无明显变化 [2][3] - 交易策略：预计价格维持震荡走势，建议观望 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝 2509 合约收盘价较前一交易日 +0.98% [3] - 基本面：新增产能释放，运行产能增加，需求电解铝厂运行产能上升 [3] - 交易策略：预计价格震荡偏弱运行，建议观望 [3] 锌 - 市场表现：昨日锌 2506 合约收盘价较前一交易日 -0.35%，社会库存累库 [3] - 基本面：矿端加工费上调，冶炼厂产量先降后升，消费下降 [3] - 交易策略：关注月差变化 [3] 铅 - 市场表现：昨日铅 2506 合约较前一交易日收盘价 -0.03%，社会库存累库 [3] - 基本面：原料供应紧张，消费端弱消费是利空因素 [3] - 交易策略：预计短期呈偏弱震荡格局 [3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日主力 2507 合约收于 59940 元/吨，较前交易日 +0.33% [3] - 基本面：供给端增量高企，需求端增速不及预期，库存高企且小幅去库 [3] - 交易策略：建议继续持有空单或逢高沽空远月合约 [3] 多晶硅 - 市场表现：今日全合约低开后震荡下行，持仓减少，仓单量增加 [4] - 基本面：供给有复产预期，库存环比去库但仍高，需求端排产承压 [4] - 操作建议：反套可考虑止盈离场，关注交割情况，若无减产消息可考虑 07 合约反弹空 [4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力 2510 合约偏弱震荡 [5] - 基本面：供需维持稳定，符合季节性，期货贴水边际扩大 [5] - 交易策略：螺纹 2510 合约空单持有，尝试螺纹 7/10 反套 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力 2509 合约偏强震荡 [5] - 基本面：供需维持中性偏强，中期过剩格局不改，估值中性 [5] - 交易策略：观望为主 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力 2509 合约偏强震荡 [5] - 基本面：铁水产量环比下降，供需宽松，期货贴水维持低位 [5] - 交易策略：建议观望为主 [5] 农产品市场 大豆粕 - 市场表现：隔夜 CBOT 大豆反弹 [6] - 基本面：供应端近端南美宽松，远端美豆新作播种加速，需求端南美主导，美豆高频季节性偏弱 [6] - 交易策略：美豆偏震荡，国内大豆后期跟随国际市场，关注贸易政策和美豆产量 [6] 玉米 - 市场表现：玉米 2507 合约回调，深加工玉米价格上涨 [6] - 基本面：本年度供需边际转紧，替代进口量下降，短期贸易端出货增加 [6] - 交易策略：期价预计震荡偏强 [6] 白糖 - 市场表现：郑糖 09 合约收 5718 元/吨，跌幅 0.42% [6] - 基本面：预计 25/26 榨季全球糖市供应过剩，国内库存低位，近期配额外进口利润打开 [6] - 操作策略：后市偏空 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉价格收跌，郑棉价格震荡偏弱 [6] - 基本面：全美棉花现蕾率同比持平，印尼进口棉花减少，国内 5 月制造业 PMI 上升 [6] - 操作建议：暂时观望，以区间震荡策略为主 [6] 棕榈油 - 市场表现：短期马盘反弹 [6] - 基本面：供应端产区增产，需求端出口环比改善 [6] - 交易策略：P 处于季节性弱阶段，关注产区产量及生柴政策 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋 2507 合约回落，现货价格稳定 [6] - 基本面：养殖亏损，老鸡淘汰量或增加，供应维持高位，供强需弱 [6] - 交易策略：期货价格预计震荡运行 [6] 生猪 - 市场表现：生猪 2509 合约回落，现货价格下跌 [6][7] - 基本面：供应增加，出栏压力加大，二育托底作用减弱，消费季节性减弱 [7] - 交易策略：震荡回落 [7] 苹果 - 市场表现：主力合约收 7657 元/吨，跌幅 0.23%，烟台栖霞苹果价格平稳 [7] - 基本面：新季苹果受天气影响坐果不佳，低库存，产量预期减少，关注消费问题 [7] - 操作策略：观望 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华北低价现货 7020 元/吨，基差持稳 [8] - 基本面：供给国产供应回升，进口量或减少，需求下游农地膜淡季，其他需求持稳 [8] - 交易策略：短期震荡，中长期逢高做空远月 [8] PVC - 市场表现：V09 合约收 4745，跌 0.3%，成交清淡，价格阴跌 [8] - 基本面：供应增速提升，库存下降，出口可能受阻，电石价格预计回落 [8] - 交易策略：空单逐步离场观望，考虑卖 4850 之上看涨期权 [8] PTA - 市场表现：PXCFR 中国价格 824 美元/吨，PTA 华东现货价格 4915 元/吨，现货基差 207 元/吨 [8][9] - 基本面：成本端 PX 供应回升，PTA 供应边际提升，聚酯负荷下降，PX、PTA 维持去库 [9] - 交易维度：PX 关注回调后多配机会，PTA 可逢高沽空加工费 [9] 橡胶 - 市场表现：周一主力合约震荡走弱，RU2509 -1.21%，收于 13450 元/吨 [9] - 基本面：泰国胶水价格补跌，现货市场观望，库存下降 [9] - 交易策略：预计 RU 在 13000 - 13500 之间筑底震荡，空单止盈，可布局多 RU09 空 NR09 [9] 玻璃 - 市场表现：FG09 合约收 955，跌 3%，价格回落 [9] - 基本面：供应增加，需求偏弱，库存高位难消化，深加工企业开工率低 [9] - 交易策略：建议卖 1250 之上看涨期权 [9] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华东 PP 现货 7000 元/吨，基差持稳 [9] - 基本面：供给国产供应回升，需求下游家电排产不错，汽车一般 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，中长期逢高做空远月 [9] MEG - 市场表现：MEG 华东现货价格 4495 元/吨，现货基差 154 元/吨 [9][10] - 基本面：供应维持中性，进口供应偏低，库存去库，聚酯负荷下降，下游采购积极性不高 [9][10] - 交易维度：EG 近端价格偏强运行，多单谨慎参与 [10] 原油 - 市场表现：昨日油价小幅上涨 [10] - 基本面：地缘风险加剧，近端供需趋于紧张，月差走强，利多因素持续性存疑 [10] - 操作建议：SC500 元附近逢高做空 [10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，华东现货价格 7350 元/吨，成交一般 [10] - 基本面：供给纯苯和苯乙烯库存预期累积，需求下游利润亏损，成品库存去化，关注出口 [10] - 交易策略：短期盘面震荡，中期逢高做空远月 [10] 纯碱 - 市场表现：SA09 合约收 1185，跌 0.9%，成交继续回落 [10] - 基本面：供应新装置投产和检修并存，库存高位，需求光伏玻璃库存累积 [10] - 交易策略：供需双弱，底部震荡，可考虑卖 1400 虚值看涨期权 [10]

市场表现 - A股三大股指小幅低开 稳定币概念股活跃 汽车拆解及无人车概念股走低 有色金属ETF（512400）涨1.25% [1] - 赤峰黄金涨超5% 湖南黄金涨超4% 白银有色、盛和资源、山金国际、恒邦股份、兴业银锡等涨超3% [1] 贵金属行情 - 伦敦金现一度触及3392美元 多头剑指3400美元关键心理关口 金价周一上涨超过2% 触及三周最高 [1] - 中邮证券认为贸易逆差缩减本质是美债买盘衰减 美国长债利率上行概率加大 黄金配置价值凸显 只要长端美债名义利率位于4%以上 黄金上涨趋势大概率持续 [1] 金属市场分析 - 天风证券研报指出 基本金属方面 去库存支撑延续 铜铝价格高位震荡 贵金属方面 避险买盘坚挺 力撑金银周线收阳 小金属方面 资源紧挺价强 钨品价格分化上行 稀土永磁方面 价格上行 基本面持续修复 [1] 投资渠道 - 无股票账户投资者可通过有色金属ETF联接基金（A：004432 C：004433 E：010990 I：021021）布局有色金属板块 [2]

农产品市场 - 芝加哥期货交易所玉米7月合约下跌1.3%至每蒲式耳4.38美元，大豆7月合约下跌0.79%至每蒲式耳10.34美元，小麦7月合约上涨0.94%至每蒲式耳5.39美元 [2] - 美国玉米出口检验量截至5月29日一周为6200万蒲式耳，本作物年度累计19.12亿蒲式耳同比增长28%，大豆累计出口检验量16.38亿蒲式耳增长11%，小麦累计8.02亿蒲式耳增长17% [3] - 加拿大、欧洲和俄罗斯西南部干旱天气引发小麦空头回补，但北半球有利天气和巴西玉米收割持续压制农产品价格 [2] 能源市场 - 纽约商品交易所7月轻质原油期货上涨2.85%至每桶62.52美元，伦敦布伦特8月原油期货上涨2.95%至每桶64.63美元 [4] - 乌克兰对俄罗斯军用机场实施无人机袭击导致41架战机受损，推高地缘政治风险溢价 [4] - 欧佩克+8个产油国同意7月退出41.1万桶/日自愿减产，当前已累计退出120万桶/日减产额度 [4][5] 贵金属市场 - 纽约商品交易所8月黄金期货上涨2.70%至每盎司3404.90美元，创三周新高 [6] - 现货白银价格上涨5.42%至每盎司34.775美元，COMEX白银期货上涨5.59%至每盎司34.875美元 [7] - 美元走弱、原油价格上涨及美国5月制造业PMI降至48.5%低于预期，共同推动贵金属避险需求 [6][7] 基本金属市场 - 伦敦金属交易所3个月期铜上涨1.24%至每吨9615.0美元，期锌上涨2.41%至每吨2693.0美元 [7] - 期铝上涨1.00%至每吨2473.0美元，期镍上涨1.34%至每吨15510美元，期铅上涨0.87%至每吨1981.0美元，期锡上涨1.04%至每吨30545美元 [7] - 特朗普宣称将提高钢铁铝进口关税引发市场避险情绪，支撑工业金属价格 [7] 宏观经济与政策 - 美国5月制造业PMI为48.5%，低于4月的48.7%和市场预期的49.3%，连续处于收缩区间 [7] - 摩根大通首席执行官警告美国国债问题可能导致债券市场出现裂缝 [7] - 高盛预计2024年纽约原油均价56美元/桶、布伦特60美元/桶，2025年进一步降至52美元/桶和56美元/桶 [6]

大宗商品期货市场表现 - 能源化工板块：燃油周下跌4.85%、原油周下跌2.97%，碳酸锂周上涨1.22% [1] - 黑色系板块：铁矿石周下跌0.43%、焦煤下跌5.28% [1] - 基本金属板块：沪镍周上涨1.14%、沪锡下跌2.87%、沪铜上涨1.33% [1] - 农产品板块：棕榈油周下跌0.89%、豆粕上涨0.51%、生猪上涨0.63% [1] - 航运板块：集运欧线周下跌0.25% [1] 黄金市场分析 - 短期表现：COMEX黄金周跌幅0.92%，伦敦金周跌幅0.86%，5月振幅超10% [1][2] - 下跌原因：全球关税谈判突破性进展缓解避险需求，地缘政治紧张局势缓和 [2] - 机构观点：花旗银行认为关税担忧缓解导致黄金进入盘整，广东南方黄金市场研究院指出地缘政治缓和引发抛售 [2] - 中长期展望：美元信用下降、美联储降息周期开启、全球央行增持黄金支撑长期上涨趋势 [3] 原油市场动态 - 价格表现：美原油下跌0.25%，布伦特原油下跌1.17% [4] - OPEC+动向：同意7月增产41.1万桶/日，连续第三个月增产，旨在惩罚超额生产成员国并争夺市场份额 [4] - 需求预期：三大月报下调2025-2026年全球原油需求预测，OPEC月报下调5万桶/日 [5] - 风险因素：美伊核谈判推进或加速伊朗原油入市，OPEC+增产强化供应增加预期 [4][5] 制造业PMI数据 - 整体表现：5月制造业PMI回升0.5个百分点至49.5%，综合PMI产出指数上升0.2个百分点至50.4% [5] - 行业分化：高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月扩张；装备制造业和消费品行业PMI分别上升1.6和0.8个百分点 [6] - 驱动因素：金融政策支撑及中美关税战降温推动出口反弹 [6] 行业细分展望 - 燃油：OPEC+增产预期压制油价，炼厂复工增加供应，船用油消费淡季需求疲软 [8] - 铁矿石：钢厂需求走弱，海外供应维持高位，供强需弱格局下矿价承压 [9] - 沪锡：缅甸矿山复产进度缓慢，国内原料短缺压制产能，下游补库意愿低迷 [9][10] - 棕榈油：马来西亚出口改善，印尼下调出口费用争夺市场，生物能源需求预期支撑价格 [10]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 美国经济不确定性增强、全球贸易格局动荡，投资者倾向转向避险资产，看好未来黄金和白银价格，黄金资源股盈利预期增强且估值低 [4][7] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好；铝下游虽处淡季，但氧化铝价格下滑、供给刚性、政策利好等因素，看好2025年铝价 [10][19] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 一周重点新闻 - 欧洲央行管委霍尔茨曼称降息至少推迟至9月，认为当前降息风险高于维持现有水平，对欧元区经济活动可能无效果 [24] - 美联储会议纪要显示贸易政策对经济活动拖累比预期大，预计实际GDP增长受影响、生产率增长放缓、产出缺口扩大、劳动力市场走弱 [24] - “美联储传声筒”表示美联储官员担忧大幅提高关税推高物价和引发通胀，会议纪要显示经济不确定性增加，政策制定者认为应谨慎 [25] - “美联储传声筒”指出美联储工作人员提出滞胀预测，预计失业率上升、通胀今年显著上升 [27] - 美国4月消费增速放缓，通胀降至四年新低，消费者情绪下滑，商品贸易逆差大幅收窄 [27] 价格及库存 - COMEX黄金下跌1.33%至3,313.10美元/盎司，库存增加1,065金衡盎司；COMEX白银下跌1.68%至33.08美元/盎司，库存减少686,938金衡盎司 [28] - SHFE黄金下跌1.06%至771.80元/克，库存变动0千克；SHFE白银下跌0.54%至8,218.00元/千克，库存增加106,244千克 [28] - NYMEX铂价格下跌3.37%至1,053.50美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.50%至255.70元/克；NYMEX钯价格下跌2.20%至976.50美元/盎司，我国钯价格下跌4.47%至256.50元/克 [28] - 金银比上涨0.36%至100.17；SPDR黄金ETF持仓增加248,838.84金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,772,877.00盎司 [28] 综合分析 - 美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，市场情绪乐观致黄金价格回落，后因特朗普上诉与美元指数回落反弹 [4][50] - 长期看，美国债务风险、关税问题、货币政策均存在不确定性，看好未来黄金价格，黄金资源股盈利预期增强、估值低，受益标的有【山金国际】等；白银逻辑与黄金类似，受益标的有【盛达资源】等 [4][7][50] 基本金属 一周重点新闻 - 艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停，西区恢复工作继续，卡莫阿地下矿山和III期选矿厂正常运营，产量和成本指引及冶炼厂产能爬坡计划暂撤回 [51] - Harmony将以10.3亿美元收购MAC铜业，布局澳洲高品位铜矿，交易需获股东批准和监管审批 [54] - 嘉能可220亿美元资产重组，将海外资产转入澳大利亚子公司，为矿业超级合并铺路 [55] - 安托法加斯塔向中国冶炼厂报出负加工费以启动谈判，每吨加工费为 -15美元 [55] - 特朗普称将把美国进口钢铁和铝的关税从25%上调至50% [56][57] 价格及库存 - LME市场，铜较上周下跌1.22%至9,497.00美元/吨，铝较上周下跌0.71%至2,448.50美元/吨，锌较上周下跌3.06%至2,629.50美元/吨，铅较上周下跌1.50%至1,964.00美元/吨；库存方面，铜减少9.02%，铝减少3.13%，锌减少9.35%，铅减少2.67% [57] - SHFE市场，铜较上周下跌0.24%至77,600.00元/吨，铝较上周下跌0.42%至20,070.00元/吨，锌较上周上涨0.05%至22,225.00元/吨，铅较上周下跌1.42%至16,620.00元/吨；库存方面，铜增加7.22%，铝减少11.93%，锌减少4.00%，铅减少3.98% [57] 铜 - 供应端，4月中国电解铜产量环比增0.32%，预计5月环比升0.34%、同比增12.03%；4月进口铜实物量环比 -19.06%、同比 -11.97%，累计进口同比 -8.23% [9] - 需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点，同比升6.18个百分点 [9] - 再生铜方面，上周再生铜杆开工率为22.14%，较上上周上升0.27个百分点，同比下降6.87个百分点；精废铜杆平均价差本周为吨1082元，环比缩窄84元 [9] - 库存方面，上期所库存增加7,120吨或7.22%至10.58万吨，LME库存减少14,850吨或9.02%至14.99万吨，COMEX库存增加4,998吨或2.85%至18.06万吨 [10] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好，受益标的有【紫金矿业】等 [10][19] 铝 - 国内电解铝短期供应端变动不大，几内亚铝土矿矿权事件影响缓和，截至本周四CIF价格报74美元/吨，较上周四上涨2美元/吨，短期内铝土矿基本面预计过剩，高价采购意向一般 [86] - 特朗普提高钢铝关税致避险情绪再起，影响铝价预期 [86] - 需求端，全国型材开工率环比下降1个百分点至57%，铝板带开工率环比持平为67.6%，铝箔开工率环比上涨0.5个百分点至71.1% [86] - 库存方面，上期所库存减少16,856吨或11.93%至12.44万吨，LME库存减少12,050吨或3.13%至37.25万吨 [86] - 铝下游处于淡季，下游抵制高价，氧化铝价格下滑，利润向电解铝端转移，供给刚性、政策利好、需求持续，看好2025年铝价，受益标的有【中国铝业】等 [19][87] 锌 - SMM锌精矿国产月度TC均价为3600元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价为45美元/干吨 [90] - 镀锌开工率录得52.17%，较上周下跌9.86个百分点；压铸锌合金开工率录得48.81%，环比下降7.6个百分点 [90] - 截至5月29日，SMM七地锌锭库存总量为7.50万吨，较5月22日减少0.54万吨，较5月26日减少0.38万吨 [90] - 库存方面，上期所库存减少1,763吨或4.00%至42,310吨，LME库存减少14,350吨或9.35%至139,150吨 [90] 铅 - 临近端午假期，持货商积极出货，部分铅蓄电池企业放假，节日期间铅消费缺失，节后铅锭累库风险上升 [91] - 废电瓶供应紧张，部分再生铅冶炼企业原料库存告急，关注铅价下跌后冶炼企业生产动向 [91] - 库存方面，上期所库存减少1,928吨或3.98%至46,500吨，LME库存减少7,850吨或2.67%至286,175吨 [91] 小金属 一周重点新闻 - 2025年4月份中国钨钼产业景气指数为24.8，较3月下降0.6个百分点，处于“正常”区间底部；先行合成指数为45.9，较3月下降0.9个百分点 [92] 价格变化 - 镁锭价格较上周下跌2.15%至18,180元/吨，供应端原镁企业库存低位、挺价意愿强，需求端下游谨慎逢低采购 [15][102] - 钼铁价格较上周上涨3.79%至24.65万元/吨，钼精矿价格较上周上涨4.16%至3,760元/吨，原料成本高致下游产品上涨，6月部分主流钼矿山停产检修，短期内钼价稳中向好 [16][103] - 五氧化二钒价格较上周下跌2.61%至7.45万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.30%至8.5万元/吨，市场供强需弱，钢厂招标压价，需求淡季特征显现，但厂家降价出货意愿减弱，后市压价难度增大 [17][103] 行情回顾 行业板块表现 - 本周上证指数报收3,347.49点，周跌幅0.03%；沪深300报收3840.23点，较上周下跌1.08%；SW有色金属板块较上周下跌2.40% [107] - 细分行业中，钨上涨2.12%，稀土及磁性材料、铝、其他稀有金属、铅锌、铜、镍钴锡锑、锂、黄金分别下跌0.28%、1.21%、1.65%、1.82%、3.01%、3.30%、3.43%、3.55% [107] 个股表现 - 基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是罗平锌电、翔鹭钨业、中钨高新、悦安新材、嘉元科技，涨幅分别为9.44%、6.57%、5.90%、5.53%、5.35% [113] - 周跌幅前五分别是中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金，跌幅分别为13.66%、11.13%、9.91%、8.78%、7.51% [113]

事件概述 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府征收的广泛关税不合法 市场情绪因此转为积极 [1] - 该裁决影响了针对中国、加拿大和墨西哥等广泛进口商品征收的10%至25%的关税 [1] 市场反应 - 伦交所基本金属价格随之上涨 但涨势较为温和 [1] - 市场出现风险偏好型持仓 [1] - 美国的铜价溢价没有变化 这可能表明市场对关税即将调整的预期有限 [1] 政策与法律状态 - 现有的钢铁、铝和汽车零部件关税未受此次裁决影响 [1] - 白宫打算对此次裁决进行上诉 [1]

宏观与市场环境 - 基本金属市场整体动能疲软 宏观经济催化剂有限 导致价格呈现相对区间波动特征 [1] - 市场交投清淡 保持谨慎态度 主要受季节性需求低迷和缺乏新宏观经济驱动因素影响 [1] 主要金属品种表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格上涨0.4% 报每吨9,637.50美元 周涨幅仅为0.9% [1] - 伦敦金属交易所三个月期铝价格持平 报每吨2,482.0美元 周涨幅仅为0.1% [1] 价格驱动因素分析 - 较低的库存水平为铝价提供了一定支撑 [1] - 铜和铝市场缺乏上行动力 周度涨幅微弱 [1]