核心观点 - 2025H1家电板块受关税拖累小幅跑输大盘，估值回落至近5年偏低水平 [3] - 下半年内销有望回归稳健增长，外销预计逐步回归平稳增长 [3] - 大家电稳健为基，小家电企稳改善 [1] - AI科技进入普及应用期，家电企业积极拓展新兴领域 [74] 行业整体表现 - 2025H1家电指数下跌1.2%，同期沪深300基本持平 [10] - 家电零部件板块涨幅最高达17.4%，小家电及照明设备板块上涨超4% [10] - 家电行业PE(TTM)为14.45X，位于2020年以来39.0%分位数 [13] - Q2家电重仓持股占比3.3%，环比下降0.6pct，仍处于超配水平 [16] 白电板块 - 1-5月空冰洗出货量分别增长9.5%/3.6%/10.7% [21] - 美的线上价格策略带动行业均价下行，H1空冰洗线上价格同比-3.5%/-4.5%/+3.1% [24] - 龙头份额稳中有进，空调CR3同比提升0.4pct [36] - 海外零售需求稳健，美国家电个人消费支出Q1/Q2同比增1.7%/1.3% [30] 黑电板块 - H1彩电零售量/额分别增长1.8%/7.5%，Q2加速至6.2%/11.5% [44] - Mini LED电视H1渗透率达29%，销量同比增长超2倍 [47] - 7月50吋/55吋面板价格同比降12.8%/10.4% [47] - 线上市场TCL/小米/海信三强争霸，线下海信/TCL份额超20% [50] 厨电板块 - H1油烟机线上线下零售额同比+15.9%/+44.2% [53] - 1-5月油烟机内销量同比增长11.8%，集成灶内销量下降26.7% [53] - 住宅竣工面积同比下降15.5%，销售面积下降3.7% [56] - 老板/方太线上线下份额20-30%，海尔线下份额小幅提升 [60] 小家电板块 - H1厨房小家电零售额增长9.3%，均价上涨10.6%至234元/台 [65] - 清洁电器规模增长30%，扫地机/洗地机增长41.1%/30.3% [68] - 扫地机渗透率仅5.5%，仍有充足成长空间 [68] - 科沃斯/石头科技H1份额分别提升7.6pct/1.2pct [71] 家电+科技领域 - 大元泵业液冷领域2024年营收0.9亿，同比增长80% [81] - 亿田智能子公司规划提供超2500P算力服务 [86] - TCL电子接入DeepSeek大模型，孵化雷鸟创新AR眼镜 [89] - 石头科技推出五轴折叠仿生机械手扫地机 [98]

行业投资评级 - 家电行业评级为"推荐"（维持）[2] 核心观点 - 2025Q2主动偏股型基金重仓家电持股比例4.74%，环比下降0.77pct，超配比例2.44%，环比下降0.55pct，主因Q2国补政策暂停限额及中美贸易战升级引发内需和出口担忧[7][13] - 基金增配黑电（+0.09pct至0.44%）和清洁电器（+0.07pct至0.27%），减配白电（-0.63pct至2.68%）和两轮车（-0.17pct至0.94%）[18][19][28] - 白电龙头美的/格力/海尔重仓比例分别下降0.29pct/0.15pct/0.15pct，但海外新兴市场拓展有望打开增长曲线[19][67] - 黑电企业TCL电子/海信视像重仓比例提升0.06pct/0.03pct，受益MiniLED技术渗透欧美中高端市场[28][69] 分板块总结 白电板块 - 重仓比例2.68%（环比-0.63pct），超配1.58%（环比-0.50pct），基金数量减少314只[19] - Q2空调/冰箱/洗衣机内销量YoY+11.0%/+8.5%/+8.3%，外销量YoY-8.2%/-4.4%/+9.3%[19] - 美的空调内销YoY+22.8%，外销YoY-24.1%；海尔美国业务或受益地产回暖预期[67][68] 黑电板块 - 重仓比例0.44%（环比+0.09pct），超配0.16%（环比+0.12pct）[28] - 55寸液晶面板价格2025Q2稳定在200美元/片左右，成本端压力缓解[72] - MiniLED电视推动海外市占率提升，盈利空间扩大[69] 小家电板块 - 清洁电器重仓比例0.27%（环比+0.07pct），科沃斯/石头科技增持0.05pct/0.03pct[28][71] - 厨房小家电线上销售额分化，摩飞品牌YoY+90%（2025Q2），北鼎YoY-15%[51] - 扫地机/洗地机线上销售额Q2达45亿/35亿，YoY+40%/+70%[53][55] 两轮车板块 - 重仓比例0.94%（环比-0.17pct），超配0.72%（环比-0.15pct）[28] - 九号公司/雅迪控股重仓比例下降0.16pct/0.05pct，但新国标实施推动行业集中度提升[68] 其他板块 - 家电上游零部件重仓比例下降0.10pct，三花智控减持0.09pct[61] - 照明板块持仓持平（0.01%），厨电板块下降0.02pct至0.03%[56][57] 重点公司持仓变动 - 增持标的：春风动力（+0.08pct）、TCL电子（+0.06pct）、石头科技（+0.03pct）[28][69] - 减持标的：九号公司（-0.16pct）、爱玛科技（-0.09pct）、雅迪控股（-0.05pct）[28][68]

行业与公司关键要点总结 **家电行业整体趋势** - 国内家电补贴政策边际效应递减明显 2009-2012年家电下乡政策后期增速放缓 预计2026年即使补贴达千亿效果也将递减[1][4] - 海外市场成为核心增长点 美国降息预期推动地产需求回暖 利好家电家居品类 新兴国家市场渗透率提升且中国品牌认知度增强[1][3][5] **电视机板块** - 完全由中国自主品牌主导出海 凭借大屏化和Mini LED技术超越日韩品牌[1][6] - 亚洲品牌供应链优势显著 中国和台湾地区供应全球90%以上面板 TCL电子海外销量占比65% 海信海外占比55%[7][8] - 当前利润率较低（海信净利率4% TCL电子2025年预测净利率2%）但未来有提升空间[8] **摩托车行业** - 中国摩托车行业迎来第二次出海机会 产品品质提升 大排量（200CC以上）摩托车全球需求约500万台 中国仅占50万台[9] - 春风动力在欧洲四轮车领域领先 积极拓展两轮车业务 凭借性价比优势在欧美市场潜力巨大[9] **白电行业** - 自主品牌与代工业务分化 海尔侧重自主品牌海外扩张 美的强调自主品牌占比提升 渠道优势助力市占率增长[1][10] - 美的2025年上半年代工业务出货量较多 但2026年基数压力较大 自主品牌增量贡献显著[10] **扫地机器人领域** - 国内竞争格局优化 追觅提价策略导致市占率从15%降至7% 科沃斯和云鲸推动活水滚刷洗地产品迭代[2][11] - 海外市场毛利率更高（科沃斯相关产品毛利率50%-60%） 欧洲市场已被中国企业主导 美国市场仍有增长空间[12][13] - 石头科技2025年三季度或迎业绩拐点 港股上市诉求下更注重利润率控制[14] **其他重要信息** - 家电板块出海逻辑需关注2026年新一轮产品周期带来的全球份额扩张机会[15] - 扫地机器人头部企业预计2026年完成产品迭代并抢占海外市场份额[12]

行业与公司 - 行业为白电行业 公司包括美的 格力 海尔等龙头企业[1] 估值情况 - 白电龙头企业估值处于2010年以来1/3分位数以下 低于历史水平[1] - 美的市盈率从年初15 3倍降至13倍左右 格力从8 4倍降至7 6倍 海尔从14 2倍降至12倍左右[3][4] - 与沪深300指数估值上升形成对比 存在估值修复空间[1] 增长驱动因素 - 未来增长主要来自海外市场 尤其是亚非拉等新兴市场[1][5] - 中国家电企业通过渠道拓展和品牌形象优化 有望持续提升全球市场份额[1][5] - 泰国产能扩张长期有利于全球稳定扩张 过去20年业绩验证增长稳定性[9] 现金资产与股东回报 - 龙头企业现金资产占总资产比例约35% 具备提升分红和股息率能力[6] - 格力股息率6 8%-7% 美的4 8%-5% 高于银行和非银板块[16] - 国债利率下降背景下 高股息率资产配置逻辑增强[1][11] 市场关注与竞争 - 市场关注度低因投资者认为白电具有逆周期调节能力[2] - 空调价格竞争趋缓 618后价格恢复至3-4月水平 未全局扩散[17] - 2026年国补退坡影响预计小于2015年 因渠道库存降低且出货量增速平缓[13] 资金面与政策影响 - 公募新规强化业绩基准约束 提升中长期考核比重 利好白电竞争力资产[14] - 险资每年新增保费30%投资A股 白电子板块因高股息率具吸引力[15] - 2014-2015年牛市期间白电龙头跑输指数但实现超额收益 当前资金面配置性价比高[12] ROE与分红策略 - 龙头企业或通过提高分红率维持ROE 因现金充裕且行业增速慢[10] - 美的已对ROE指标提出要求 引导市场向ROE定价而非短期增速[10] 风险与机遇 - 短期内景气度边际回落担忧 但历史表明白电子板块具备补涨机会[1][7] - 北美关税影响终端利润 但促使企业加强全球布局[5] - 海尔港股处于历史低估值 受益北美降息周期及美国地产需求回升[18]

8月11日，A股三大指数集体高开，沪指盘中继续走强，再刷年内新高。截至收盘，沪指涨0.51%，深成 指涨1.48%，创业板指涨1.99%。 | 上证指数 | 深证成指 | 北证50 | | --- | --- | --- | | 3653.50 | 11293.25 | 1460.99 | | +18.37 +0.51% +164.58 +1.48% | | +19.26 +1.34% | | 科创50 | 创业板指 | 万得全A | | 1052.77 | 2380.29 | 5727.42 | | +9.23 +0.88% | +46.34 +1.99% | +59.74 +1.05% | | 沪深300 | 中证500 | 中证A500 | | 4128.72 | 6398.49 | 4892.72 | | +23.75 +0.58% +74.99 +1.19% +40.31 +0.83% | | | | 中证1000 | 深证100 | 中证红利 | | 6949.35 | 4859.56 | 5600.94 | | +111.22 +1.63% | +66.32 +1.38% | -14.67 -0 ...

市场轮动特征 - 盈利见底前夕市场行业轮动呈现加速迹象 [1] - 复苏前期高切低策略存在超额收益但基于估值的高低切效果优于基于股价位置的高低切 [1] - 投资者更看重需求侧景气修复与资产经营效率/盈利质量改善 ROA变动因子和营收变动因子效果优于ROE与净利润 [1] 本轮行情特殊性 - 机构力量定价权弱于过去两轮复苏期 个人投资者力量重要性相对提升 [1] - 个人投资者择股偏好可能与机构存在差异 [1] 短期轮动策略 - 关注需求与资产盈利能力有望率先回升且低估值的细分行业 [1] - 关注股价位置较低的板块个股尤其是个人投资者关注度较高的行业 [1] 具体行业映射 - 工业金属、轨交设备、厨电、白电行业盈利边际改善且估值处于所有行业中后位置 [1] - 消费板块滚动250日低位股占比相对较高 [1] - 传媒、券商、计算机行业短期滚动20日低位股占比较高且个人投资者关注度较高 [1]

市场行情分析 - A股上周出现反弹行情 交易型资金推动主题投资活跃度提升 市场波动率预期上升 [1] - 波动率上升背景下 红利策略与小微盘股构成的哑铃型投资风格阶段性回归 [1] 战术配置方向 - 重点关注景气度改善且具备补涨逻辑的行业：存储、软件、通用自动化领域 [1] - 部分化工品、保险和煤炭行业被列为战术配置重点 [1] - 白色家电因股息率具备性价比优势获得推荐 [1] 战略配置方向 - 大金融板块继续被长期看好 [1] - 医药行业保持战略配置地位 [1] - 军工行业获得持续看好 [1]

小微盘股与市场风格 - 当前小微盘股估值过高 中证2000市盈率达148倍 微盘股TTM利润为负 缺乏继续上涨的合理性 [2] - 小微盘上涨主要由流动性驱动 量化产品 小型主动权益产品和散户贡献主要增量资金 融资热度升温快于权重板块 [2] - 五大行业（有色 通信 创新药 游戏 军工）估值更为合理 过去一年上涨主要来自盈利预期重塑而非单纯拔估值 [2] - 市场风格呈现哑铃式特征 红利+小微盘组合阶段性回归 两融余额创10年新高 流动性驱动行情仍有空间 [3] - 小盘成长风格短期仍占优 板块轮动频繁 微观活跃度高 牛市主线确立前市场或维持这一特征 [6] 行业配置建议 - 短期聚焦产业趋势明确 半年报高增行业 包括非银 化学制药 电力设备 机械（自动化设备 工程机械） 国防军工 计算机 [4] - 中期关注PPI回升趋势明确后的顺周期和消费领域 如基础化工 钢铁 有色 社会服务 美容护理 食品饮料 家用电器 [4] - 科技成长仍是政策主线 重点关注国产算力 机器人 固态电池 自主可控 军工 低空经济 海洋科技等新技术方向 [8] - 战术配置景气改善板块 存储 软件 通用自动化 部分化工品 保险 煤炭 以及股息率性价比高的白电 [3] - 战略配置大金融 医药 军工 关注调整后的安全边际较高资产 [3][5] 流动性环境与资金动向 - 两融余额突破2万亿元 占流通市值和成交额比例仍低于2015年峰值 处于历史中枢水平 [5] - 居民存款/GDP处于历史高位 存量资产腾挪对市场影响大于增量收入 居民资金入市力度增强但尚未大幅上升 [9] - M1-M2剪刀差收窄反映资金活化程度提升 居民消费和投资意愿边际回暖 资产配置向权益类倾斜趋势明显 [8] - 杠杆资金非流动性牛市必要条件 当前涨幅远小于2014-2015年 居民资金流入渠道差异不影响牛市主升浪判断 [9] 宏观经济与政策影响 - 7月PPI同比触底 "反内卷"政策初现成效 黑色 有色 煤炭 光伏产业链价格反弹 中下游以量换价 [4][3] - 出口超预期改善 机电 汽车 集成电路等优势制造领域展现增速韧性 [4] - "反内卷"政策层级效力类似去年"以旧换新" 市场结构性行情可能延续这一路径 [11] - 美联储人事变动或提升降息预期 美元走弱利好新兴市场 港股相对更受益 [7] 新兴产业与主题机会 - 脑机接口受政策催化 产业链长 涉及领域多 市场容量大 [7] - 液冷技术受AI数据中心扩建+风冷升级需求刺激 潜在空间较大 [7] - 军工板块仍有1-2周行情窗口 重点关注新质战斗力与军贸标的如激光武器 雷达 卫星互联网 [7] - AI技术革命与新兴产业趋势催化下 成长板块有望保持高景气度 [5]

市场表现与流动性 - 上周A股迎来反弹，交易型资金推动主题行情活跃，波动率上升预期下红利+小微盘的哑铃风格阶段性回归 [1] - 两融余额时隔10年重回2万亿元，占A股流通市值比重明显回升但仍不极致，7月私募证券投资基金备案数量创年内新高 [2] - 7月中旬以来偏股基金报会数量底部回暖，2020~2021年主动权益募集规模从2.85万亿元缩减至1.02万亿元，缩减幅度达64.4% [2] - 配置型外资转为净流入，险资或稳步入市构成增量资金的另一块拼图 [2] - 上周10年期国债收益率下行至1.69%，期限利差(10年-1年)为0.34% [13] 行业与板块表现 - 战术配置建议关注景气改善、具备补涨逻辑的存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭，以及股息率具备性价比的白电 [5] - 战略配置继续看好大金融、医药、军工，其中医药行情或从创新药向低位的医疗器械等扩散 [5] - 有色金属行业年初至今涨幅达32%，钢铁行业7月单月涨幅16.76% [8] - 通信行业年初至今涨幅21.44%，7月单月涨幅10.75% [8] - 国防军工行业年初至今涨幅21.56%，7月单月涨幅3.08% [8] 宏观经济与政策 - 7月PPI同比触底，"反内卷"政策初现成效，6月规上工业企业单月利润率改善、应收账款周转天数下降 [3] - 7月部分周期品、风电、汽车、物流、养殖等"反内卷"重点行业景气回升 [3] - 8月12日中美关税豁免期到期，新一轮贸易谈判开启后关税政策或仍有变数 [4] - 美联储9月降息预期显著升温，部分投资者甚至定价9月降息50BP的可能性 [4] 全球市场表现 - 八月第二周纳斯达克指数上涨3.9%，德国DAX指数上涨3.1% [7] - 恒生指数年初至今上涨23.9%，创业板指年初至今上涨9% [7] - COMEX黄金价格达3491美元/盎司，年初至今上涨30.8% [7] - 布伦特原油价格年初至今下跌12.7%，LME铜价年初至今上涨10.8% [7] - VIX指数上周下跌25.7%，年初至今下跌12.7% [7]

小微盘股与市场风格 - 小微盘股当前市盈率达148倍且TTM利润为负，上涨合理性存疑，主要依赖流动性驱动而非盈利增长[2] - 量化产品、小型主动权益产品和散户是小微盘股增量资金主要来源，融资热度升温快于权重板块[2] - 哑铃型配置策略（红利+小微盘）在波动率上升预期下阶段性回归，两融余额创10年新高支撑流动性行情[3] - 市场风格从小盘成长占优逐步转向科技板块，结构性切换特征明显[14] 行业配置主线 - 五大强产业趋势行业（有色、通信、创新药、游戏、军工）估值合理性优于小微盘，上涨源于盈利预期重塑[2] - 战术配置关注景气改善的存储、软件、通用自动化、化工品、保险、煤炭及股息率高的白电[4] - 战略配置聚焦大金融、医药、军工，中期关注顺周期和消费领域（化工、钢铁、有色、社服、美容、食品饮料）[5] - 科技成长（AI、机器人、固态电池）和军工（激光武器、雷达、卫星互联网）是政策主线方向[10][9] 宏观经济与政策影响 - 7月PPI同比触底，出口超预期改善，机电/汽车/集成电路等制造业展现增速韧性[5] - "反内卷"政策推动黑色/有色/煤炭/光伏产业链价格反弹，中下游呈现以量换价态势[5] - 政策细则落地将强化"反内卷"主题，军工板块受益于"十四五"规划收官[6] - 美联储人事变动或提升降息预期，美元走弱利好新兴市场，港股相对更受益[9] 流动性环境与资金动向 - 两融余额突破2万亿元但占流通市值比例仍低于2015年峰值，显示流动性支撑市场震荡偏强[6] - 居民存款/GDP处于历史高位，资产配置荒推动资金向权益类资产倾斜[11] - 增量资金通过ETF、两融等多渠道入市，但尚未达到牛市主升浪后期的集中流入阶段[11] 市场阶段判断 - 当前处于牛市中继阶段，板块轮动加速，回调带来配置机会[8][9] - 行情驱动将从流动性牛逐步转向基本面牛和新旧动能转换牛[13] - 9月初前市场或反复活跃，之后存在内生调整压力但政策可能再次发力[7]