行 业 及 产 业 家用电器 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 2025 年 06 月 02 日 6 月白电排产同比延续上涨，618 首周预售来临 看好 ——《2025/5/26-2025/5/30》家电周报 本期投资提示： ⚫ 数据观察：4 月白电内销均有增长，外销表现分化 A、空调出货端：内销小有增长，外销略微下降。根据产业在线数据，2025 年 4 月空 调行业产量 2242.0 万台，同比上升 1.9%；总销量 2257.90 万台，同比上升 2.00%， 其中内销 1275.80 万台，同比上升 3.70%，出口 982.10 万台，同比下降 0.20%。分 品牌出货端：空调总销量美的位列第一。分品牌出货端：空调总销量美的位列第一。根 据产业在线披露，2025 年 4 月空调总销量市占率美的以 28.80%的市占率位列第一， 格力 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025Q1主动偏股型基金重仓家电板块比例环比下降，主要因Q1存在短暂政策断档期和消费者前期提前消费；后续“以旧换新”政策力度加大、家电企业拓展新兴市场、家电龙头经营稳健且股息率高，家电标的配置价值高 [7] - 基金增配两轮车、黑电板块，减配白电板块；白电“以旧换新”政策有望提振内需、开拓新兴市场打开新增长曲线，黑电“以旧换新”政策提升消费结构且企业在MiniLED领域技术领先，两轮车国补政策拉动产品结构提升、新国标推动行业集中度提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 主动偏股型基金重仓：2025Q1家电重仓比例环比下降 - 选取主营业务为家电产业链个股分类，以普通股票型等基金为样本分析家电板块重仓持股情况；重仓基金持仓比例为基金重仓个股持股市值占基金重仓总持股市值比例，标配比例为家电子板块总市值占A股总市值比例，超配/减配比例为各子版块重仓基金持仓比例超出/不及标配比例部分 [10] - 2025Q1基金重仓家电持股比例为5.51%，环比-0.09pct；超配比例为2.99%，环比-0.16pct；主要因美国关税风险提升使公募基金对出口型家电标的持仓意愿下降；后续“以旧换新”政策提振国内消费、企业拓展新兴市场、家电龙头优势使家电标的配置价值高 [15] 重仓分板块：增配两轮车、黑电，减配白电、小家电 - 2025Q1黑电、两轮车、厨电、家电上游板块获增配，重仓比例环比分别+0.04pct、+0.39pct、+0.01pct、+0.01pct；白电和小家电板块被减配，重仓比例环比分别-0.53pct、-0.01pct；照明板块重仓比例环比基本持平 [20] - 白电板块：2025Q1基金重仓白电市值占比3.31%，环比-0.53pct，重仓基金数量环比-81只；美的、格力、海尔等重仓比例环比下降；超配2.08%，环比-0.52pct；下滑原因包括国补断档、去年Q4提前消费透支、市场担心内销基数高；2025Q1空调、冰箱、洗衣机内销和外销有不同程度增长 [21] - 黑电板块：2025Q1基金重仓黑电市值占比0.34%，环比+0.04pct，超配0.03%，环比+0.05pct，重仓基金数量环比+17只；TCL电子、海信视像重仓比例环比上升；触底回升原因包括“以旧换新”政策带动产品高端化、MiniLED技术成熟面板价格稳定、此前业绩增长不及预期 [31] - 两轮车板块：2025Q1基金重仓两轮车市值占比1.11%，环比+0.39pct，超配0.87%，环比+0.37pct，重仓基金数量环比+160只；九号公司、春风动力等重仓比例环比上升；受青睐原因包括国补提振内需和产品结构、新国标提升行业集中度、2024年行业去库存内销发货基数低 [34] - 厨电板块：2025Q1基金重仓厨电市值占比0.04%，环比+0.01pct，重仓基金数量环比+6只 [36] - 小家电板块：2025Q1基金重仓小家电市值占比0.34%，环比-0.01pct，重仓基金数量环比-7只；厨房小家电行业基金重仓比例环比基本持平，重仓公司基金个数环比-3只，关注度不高因国补涉及小家电品类少；清洁小家电行业基金重仓比例环比+0.01pct，重仓公司基金个数环比-7只，持仓更集中因预期企业盈利能力优化 [42] - 照明板块：2025Q1基金重仓照明市值占比0.01%，环比基本持平，重仓基金数量环比-3只 [58] - 家电上游板块：2025Q1家电上游受基金重仓比例环比+0.01pct，重仓基金数量环比+16只 [63] 重仓个股：基金增配九号公司、雅迪控股、春风动力、海信视像 - 2025Q1基金重仓白电标的比例环比回落，原因包括2024Q4提前消费、2025年1月国补政策断档、2024Q1重仓比例高；美的、格力、海尔、海信家电等重仓比例环比下降，长虹美菱持平 [67] - 美的集团：2025Q1基金重仓比例环比回落，机构关注度仍处高位；前期内销受政策提振，Q1政策断档和提前消费使出货增速放缓；后续内销在以旧换新拉动下稳健增长，外销受美国关税影响小且拓展新兴市场有望持续增长；当前低估值、高股息率；2025M4 - M5空调内销排产量同比增长 [68] - 格力电器：2025Q1基金重仓比例环比高位回落，受政策断档和提前消费影响，跟随白电板块被减配；2025Q1空调内销量+2.3% [69] - 海尔智家：2025Q1基金重仓比例环比-0.04pct，但重仓基金个数环比+19只，持仓更分散；虽市场担忧美国地缘政治风险，但公司美国本土产能比例高，受关税影响小，部分机构看重低估值下的弹性机会 [69] - 2025Q1基金重仓两轮车板块比例环比明显增长，九号公司、春风动力等重仓比例环比上升，原因包括“以旧换新”政策拉动内需和产品结构、新国标提升市场集中度、2024年行业去库存内销发货基数低 [70] - 2025Q1基金重仓黑电板块比例环比略有回升，海信视像、TCL电子重仓比例环比上升，原因包括此前经营表现不及预期、“以旧换新”政策带动选购高毛利产品、MiniLED技术成熟面板价格稳定 [70] - 2025Q1厨电板块热度环比略有提升，老板电器重仓比例环比提升，华帝股份持平 [70] - 2025Q1厨房小家电板块关注度环比基本持平，新宝股份、苏泊尔重仓比例环比持平，未来“以旧换新”政策有望改善国内消费 [71] - 2025Q1清洁小家电板块关注度环比略有提升，石头科技、科沃斯重仓比例环比上升，因国补刺激扫地机内销增速提升，预期企业盈利能力触底回升 [71]

晨报 成材 成材：需求偏低迷 钢价冲高回落 整理 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 逻辑：上周（5 月 5 日-5 月 11 日），10 个重点城市新建商品房成交 （签约）面积总计 145.48 万平方米，环比增长 13.2%，同比下降 17.7%。 奥维云网线上市场监测数据显示，4 月白电各品类中，冰箱、冰柜、洗衣 机、独立式干衣机和空调线上零售额规模同比分别为+1.0%、-0.8%、 +10.8%、+45.0%和+34.8%。5 月 13 日，76 家独立电弧炉建筑钢材钢厂平 均成本为 3334 元/吨，日环比增加 8 元/吨，平均利润为-87 元/吨，谷电 利润为 18 元/吨，日环比增加 12 元/吨。5 月 13 日，唐山迁安普方坯资 源出厂含税下调 20，报 2950。 证监许可【2011】1452 号 成材昨日冲高回落。5 月 12 日，中美"日内瓦经贸联合声明"的发 布在宏观层面上形成利好，大宗 ...

机械行业 - 2024-2025Q1机械行业景气回升，半导体设备、工程机械、机器人、出口链的营收和利润均有所成长，2024年实现收入2.3万亿元/yoy+4.9%，归母净利润1232.4亿元/yoy-11.1%，2025Q1营业收入5220.8亿元/yoy+8.8%，归母净利润383.3亿元/yoy+20.1% [1] - 人形机器人板块2025Q1业绩回升，机器人本体、关节总成等利润贡献较大，力传感器、轴承、腱绳传动板块归母净利润增速提升较多 [2] - 人形机器人技术路径从"多传感器融合"到"本体智能"阶段，国产汽车大厂和互联网大厂入场将重塑国内人形机器人格局 [3] - 3C设备受AI手机和折叠屏手机创新驱动，预计2026年将迎来新一轮换机周期和资本开支 [3] - 半导体设备受益国产替代和AI、汽车智能化等需求拉动，国内主流晶圆厂稼动率维持高位 [3][4] - 工程机械国内景气度周期性回升，挖掘机国内销量增速有望继续回升，出口地区结构性改善 [4] 传媒行业（游戏） - 游戏行业2025Q1开始营收利润双双高增，行业营收267.19亿元/yoy+21.6%，归母净利润34.82亿元/yoy+48.9%，利润率13%/yoy+2.4pct [6][7][8] - 政策端利好频出，版号发放稳定，2025年1-3月中国游戏市场实际销售收入同比增长27.6%、12.3%、14% [9] - 出海态势向好，2025年1-3月中国自主研发游戏海外市场收入同比增幅28.6%、11.8%、13.9%，《Whiteout Survival》等优秀产品涌现 [9] 新能源（锂电） - 锂电板块2024年实现营业收入17552.11亿元/yoy+4.9%，归母净利润1058.43亿元/yoy+6.8%，2025Q1营业收入4140.84亿元/yoy+22.75%，归母净利润287.17亿元/yoy+51.11% [11][12][13] - 利润向头部电池厂商集中，电池板块利润贡献占比超90%，铜箔行业2025Q1实现扭亏 [12][13] - 2025Q1在建工程环比增加188.18亿元，反映下游需求增加 [13] 家电行业 - 家电板块2024年收入/yoy+6%，归母净利润/yoy+9%，2025Q1收入/yoy+14%，归母净利润/yoy+22% [15] - 白电龙头企业依靠费用管控和产品结构升级驱动利润率修复，汇兑收益受益明显 [16] - 厨小电板块毛销差改善0.3%，行业产能逐步出清 [16] 医药行业 - 创新药带动制药板块景气度持续向上，生物制药板块2025Q1收入/yoy+8%，化学制剂企业销售费用率优化2.4pct [19][20][22] - 医疗研发外包2025Q1收入/yoy+12.1%，归母净利润/yoy+71.2%，医疗耗材收入/yoy+5.4%，归母净利润/yoy+5.3% [21] - 原料药去库周期接近尾声，CXO板块盈利增速拐点显现 [23] 房地产行业 - 重点房企毛利率2024年下滑至13.8%，2025Q1出现见底企稳迹象，拿地权益比提升有望改善少数股东利润吞噬现象 [25] - 2024年重点房企资产净减少9125亿元，负债净减少7334亿元，净利润首次亏损1056亿元 [26] - 房企加速盘活库存，存货周转率维持高位 [27] 建筑工程行业 - 建筑行业2024年收入增速-4%，净利润增速-15.8%，ROE6.8%，负债率76.9% [29] - 八大建筑央企净利润增速2024年和2025Q1为-11.7%、-9.4%，一带一路国际工程公司业绩相对较好 [29] 煤炭行业 - 2025Q1自产煤销售收入均价601元/吨/yoy-10.9%，吨煤成本387元/吨/yoy-11.3% [32][33] - 预计2025Q2煤价将迎来向上拐点，夏季用电高峰和非电煤需求回升将推动需求 [34] 基金研究 - 2024年机构投资者持有ETF份额1.54万亿份/yoy+38.8%，占比提升至60.3%，国有资金持仓宽基类ETF占比98.4% [36][37] - 券商资金中策略与主题类ETF持有份额占比提升3.5pct至10%，货币类ETF占比提升11.4pct至13.1% [37] 产业（ESG） - 2025年A股上市公司ESG报告披露率上升至45.63%，较2022年32.23%显著提升 [41] - 电力设备、机械设备、基础化工等行业ESG报告披露数量增长显著 [42] - 北证公司ESG报告披露数量从2024年15份提升至2025年35份 [42]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q4以来国补成效逐步释放，外销延续高增，家电上市公司经营景气攀升，25Q1合计营收增速接近15% [1] - 家电企业盈利能力持续改善，虽受外销占比提升影响毛销差有所下降，但费用优化、内部提效下净利率延续提升趋势 [1] - 分板块看，白电经营表现最优，厨电受地产拖累，小家电营收增长领先但利润小幅承压，照明及零部件板块营收及业绩实现良好增长 [13] - 预计2025年家电内销需求在以旧换新政策带动下增长良好，外销有望延续稳健增长，盈利预计利润率有望保持小幅同比提升趋势 [14] 根据相关目录分别进行总结 家电行业：景气上行，盈利提升 - 2024年家电内外销需求加速增长，内销在国补政策带动下加速回暖，外销延续高景气，43个家电上市公司实现营收12539亿元，同比增长5.8%，归母净利润1111亿元，同比增长9.7% [15] - 2024Q4及2025Q1家电上市公司业绩加速增长，25Q1合计营收增速达14.9%，增速创下2022年以来单季度新高，盈利能力持续改善 [23] 子版块分析 白电：经营高景气，盈利进一步提升 - 2024年白电上市公司实现营收10443亿，同比增长5.8%，归母净利润同比增长12.7%至956亿，归母净利率+0.6pct至9.1% [32] - 24Q4及25Q1营收增速呈现明显加速趋势，25Q1收入2910亿，同比增长16.1%，归母净利率+0.9pct至8.8% [33] - 白电头部企业经营维持较高景气，盈利稳健性及提升幅度领先于白电板块 [41] 厨电：经营有所承压，传统厨电表现相对稳健 - 2024年厨电上市公司实现收入283亿，同比下降3.7%，盈利能力有所承压 [42] - 24Q4经营有所回暖，25Q1进入淡季，地产影响显现，营收利润再次承压 [42] - 传统厨电表现相对稳健，集成灶企业明显承压 [58] 小家电：营收积极回暖，盈利小幅承压 - 2024年小家电上市公司实现收入1233亿，同比增长7.3%，毛利率及归母净利率有所下降 [60] - 近两个季度收入实现加速增长，25Q1收入303亿，同比增长12.2%，盈利有所下降 [60] - 刚需品类或出口占比较高的公司经营表现较好，传统品类企业盈利能力相对稳健 [65] 照明及零部件：营收稳健增长，盈利有所波动 - 2024年照明及零部件板块上市公司实现收入580亿，同比增长6.2%，归母净利率同比+0.2pct至5.7% [72] - 24Q4及25Q1营收表现环比回暖，盈利有所波动 [72] - 照明企业营收普遍承压，零部件企业增长相对较好，规模较大企业盈利表现较好 [77] 投资建议 重点推荐 - 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [4][85] - 小家电推荐小熊电器、新宝股份、石头科技、极米科技、光峰科技 [4][85] - 厨电推荐老板电器 [4][85] - 照明及零部件推荐佛山照明、大元泵业 [86] 分板块观点与建议 - 白电看好持续稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [87] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份 [88] - 厨电推荐老板电器 [88] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 4月家电板块下跌5.65%，沪深300指数下跌3.00%，月相对收益-2.65% [89] 原材料价格跟踪 - 4月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-5.3%/-4.3%至9432/2412美元/吨，冷轧板价格月环比-9.8%至3610元/吨 [91] 海运价格跟踪 - 4月出口集运指数美西线月环比+3.90%，美东线月环比-3.25%，欧洲线月环比-1.95% [99] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 美的集团2025Q1实现营收1284.3亿/+20.6%，归母净利润124.2亿/+38.0% [101] - 海尔智家2025Q1实现营收791.2亿/+10.1%，归母净利润54.9亿/+15.1% [101] - 格力电器2025Q1实现营收416.4亿/+13.8%，归母净利润59亿/+26.3% [101] - 海信家电2025Q1实现营收248.4亿/+5.8%，归母净利润11.3亿/+14.9% [101] - 老板电器2025Q1实现营收20.8亿/-7.2%，归母净利润3.4亿/-14.7% [102] - 石头科技2025Q1实现营收34.3亿/+86.2%，归母净利润2.7亿/-32.9% [102] - 亿田智能子公司签署算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议 [102] 行业动态 - 2025年1-2月烟灶行业累计生产1790.6万台，同比增长9.1%，销售1797.8万台，同比增长7.6% [103] - 2025年1-2月转子压缩机产量5047.7万台，同比增长15.5%，销量5310.4万台，同比增长18.4% [104] - 2025年1-3月热水器零售额107亿元，同比增长0.4%，零售量670万台，同比下降2.5% [104] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司2024-2026E的EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [106]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1家电行业收入同比延续增长，利润增速居前，各子行业表现分化，看好白电产业链量价齐升及出口、核心零部件领域投资机会 [3][5] - 国内地产政策、以旧换新政策拉动内需，海外新兴市场需求景气利好出口，行业短期低迷已反映在估值里，2025年有望保持高景气度 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 板块行情回顾 - 2025年1月1日至3月31日，家电板块下跌12.1%，跌幅大于沪深300指数10.1%的涨幅，在所有行业涨跌幅排名中位居下游 [14] - 零部件子板块股价表现较佳，涨幅为22.48%；小家电、厨电、白电、黑电波动幅度分别为11.97%、9.79%、1.43%、 - 0.40% [21] 2025Q1家电行业收入同比延续增长，利润增速居前 - 收入端：2024Q4，65家家电企业营业总收入4304亿元，同比+9.55%，2025Q1实现收入4561亿元，同比+14.79%；白电三大企业2025Q1营业总收入2491.86亿元，同比增长15.92% [24][25] - 利润端：2024Q4，65家家电企业归母净利润257.34亿元，同比增长5.47%，2025Q1共实现归母净利润329.00亿元，同比增长29.48% [28] - 毛利率和费用率：2025Q1毛利率同比下降1.37pcts至22.40%，净利率同比提升0.87pcts至7.43%；期间费用率同比下降2.23pcts至9.91% [30] - 存货、应收账款：2024Q4/2025Q1存货同比分别+12.31%/9.58%；应收账款同比分别上升42.24%/27.59% [34] - 经营性现金流和ROE：2025Q1经营性现金流量净额同比增长120.15%，ROE同比增长0.43pcts至3.98% [36] 子行业表现 收入端 - 2024Q4小家电领跑，各子板块收入增速为小家电>零部件>厨电>白电>黑电；2025Q1零部件领跑，增速为零部件>小家电>白电>黑电>厨电 [43] 利润端 - 2024Q4厨电增速领跑，各子板块利润增速为厨电>白电>零部件>小家电>黑电；2025Q1黑电增速领跑，增速为黑电>白电>零部件>小家电>厨电 [44] 白电 - 2024Q4和2025Q1白电板块营业总收入分别为2493.68亿元和2894.22亿元，同比分别+8.74%和+16.16% [47] - 2024Q4和2025Q1白电毛利率分别为22.92%/24.84%；净利率分别为9.45%/9.30%，同比分别提升1.34/0.98pcts [48] - 2024Q4和2025Q1白电归母净利润分别同比+12.55%/+28.87% [48] 厨电 - 2024Q4和2025Q1厨电板块营业总收入分别为109.49/69.88亿元，归母净利润分别为9.53/5.41亿元，收入、利润同比分别+9.45%/-6.30%、+32.96%/-32.99% [56] - 2024Q4和2025Q1厨电行业毛利率为34.96%/39.70%，同比下降6.68/1.40pcts；净利率为8.71%/7.74%，同比下降10.09/增长0.69pcts [57] 小家电 - 2024Q4/2025Q1小家电板块营业总收入为421.17/352.60亿元，同比增长21.60%/24.02%；归母净利润为17.16/26.91亿元，同比下降31.57%/增长11.41% [61] - 2024Q4/2025Q1小家电板块销售毛利率为30.62%/31.35%，同比下降3.53/1.26pcts，净利率同比下降3.15/0.80pcts至4.07%/7.63% [61] 黑电 - 2024Q4黑电行业营业总收入971.60亿元，同比增长2.04%，归母净利润0.34亿元，同比 - 89.15%；2025Q1营业总收入896.69亿元，同比增长3.61%，归母净利润23.88亿元，同比增长150.83% [68] - 2025Q1黑电毛利率同比+0.39pcts至12.86%，净利率同比+1.32pcts至2.14%；期间费用率同比 - 0.22pcts至7.07% [70] 零部件 - 2024Q4零部件板块收入307.87亿元，同比+30.06%，归母净利润13.68亿元，同比 - 15.35%；2025Q1收入347.45亿元，同比+35.02%，归母净利润16.96亿元，同比+22.73% [76] - 2024Q4和2025Q1零部件行业销售毛利率分别为16.28%/14.13%，同比分别 - 3.48/-2.54pcts [77] 2025全年家电趋势判断 - 空调行业：2025Q1空调总销量增速提升，内外销分别同比+6.2%/+24.5%，预计2025年整体出货量有望维持增长 [80] - 冰洗行业：2025Q1冰箱总销量2371万台，同比+6.1%，洗衣机总销量2242万台，同比+8.7%，均价均有显著提升 [81] - 厨电行业：传统/新兴厨电表现分化，线下渠道复苏显著，中长期传统厨电头部企业市占率稳定，新品类增长亮眼 [82] - 小家电行业：出海高速增长，内销新品持续推进，受疫情、汇率等因素影响，行业销售和出口有波动 [86] 重点标的 - 2025年一季报业绩，白电企业美的集团、格力电器超预期，海尔智家符合预期；小家电科沃斯超预期，石头科技、莱克电气低于预期；厨电老板电器不及预期；零部件盾安环境符合预期，三花智控超预期；消费级投影光峰科技不及预期，极米科技超预期 [88] 投资分析意见 - 内销：推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合，看好白电产业链量价齐升 [5] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [5] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [5]

核心观点 - 周四A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.28%、0.93%、1.65%，沪深两市成交额12932.59亿元，申万行业中通信、国防军工、电力设备领涨，美容护理、有色金属、钢铁领跌；概念板块中成飞概念、大飞机、铜缆高速连接涨幅居前，大豆、PEEK材料、转基因跌幅居前；港股恒生指数收涨0.37%，恒生科技指数收涨0.56%；海外美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.62%、0.58%、1.07% [2][7] - 国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行会谈，签署联合声明，两国元首见证交换20多份双边合作文本，涵盖多领域；英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国在进口美国食品和农业产品方面让步，美国降低对英汽车关税至10%，钢材和铝材关税降至零，谈判将继续并启动数字贸易协议谈判 [3][8] 旅游行业 行业核心观点 - 2025年“五一”假期旅游市场平稳增长，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均出游花费微升；居民旅游热情高，旅游市场回暖，240小时免签及离境退税政策推动入境人数增加；调休工作日减少使长线游目的地表现亮眼，各地创新消费场景激发潜力，建议关注相关景区与演艺公司 [9] 投资要点 - 旅游市场平稳增长，全国国内旅游出游人次和总花费同比增长，出入境人次同比增长28.7%，内地、港澳台、外国人出入境人次均有增长 [10] - 长线游目的地升温，青海、新疆等地景区门票销售额同比大幅增长，入境游订单量同比激增130% [10][11] 家电行业 行业核心观点 - 2025年一季度家电行业公募基金持仓比重回落，白电持仓下降多，小家电获增持；关税战下扩大内需政策加码，以旧换新推动需求释放，家电市场对美出口依赖低，龙头企业对冲关税扰动，维持行业“强于大市”评级 [12] 投资要点 - 重仓配置比例环比回落，2025年Q1末公募基金重仓SW家用电器行业总市值1203.66亿元，占基金重仓A股市值规模3.98%，高于标配比例1.72pct，环比下降0.1pct；25Q1行业指数上涨3.19%，实现相对收益5.99% [12] - 小家电普遍获增持，白电、照明设备等持仓市值占比下降，小家电及黑电等提升；各细分领域个股持仓有增有减 [13] 交运行业 行业核心观点 - 交运行业公募基金持仓比重连续三个季度环比下降，仍低配；关税战下公路铁路等防御板块或受青睐，国内扩大内需政策下航空等顺周期板块或修复超预期，建议关注 [14] 投资要点 - 重仓配置比例环比下降，2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业总市值425.88亿元，环比下降15.3%，占基金重仓A股市值规模1.41%，低于标配比例2.07pct，环比下降0.29pct；25Q1行业指数下跌5.98%，实现相对收益-3.19% [15] - 各子行业普遍遭减持，物流、航运港口、铁路公路、航空机场等细分板块个股持仓有增有减 [15][16]

印巴局势对资本市场的影响 - 巴基斯坦使用中国武器击落印度飞机引发国内网民情绪高涨 类似"修仙爽文"情节 [1] - 印度综合实力远超巴基斯坦 GDP是巴11倍 人口14 3亿对2 4亿 外汇储备多45倍 军费多8倍 军队规模多2倍 坦克和飞机数量均多60% [1] - 印巴两国拥有300多枚核弹头 对战争升级持谨慎态度 印度未大肆宣传报复 [1] - 印度实施断水行动导致杰纳布河下游干涸 冲击巴基斯坦粮食和纺织业 [1] - 中证军工指数连续上涨 昨日涨3 3% 今日再涨2 2% 成飞板块涨7% [2] - 巴基斯坦股市大跌7 65% 盘中触发熔断 总市值仅3000多亿人民币 与印度差近百倍 [2] - A股制造业板块普涨 轨道交通和通信均涨2 7% 通用设备涨2 4% 光伏涨2 2% 电机和元件均涨2 1% [2] 中国制造业与军工关系 - 强大民用制造业是军事工业基础 中国作为制造业第一大国 军事能力不容小觑 [3] - 当前中国制造业产能过剩 世界局势动荡可能使战争成为消化产能的新市场 [3] - 现阶段中国不畏惧战争 但需要道义正当性才能动员民众 类似二战前美国情况 [3] 其他市场动态 - 政府考虑全国推广商品房现房销售制度 重塑购房者信心 楼市去杠杆后时机已成熟 [4] - 美联储维持利率4 25-4 5%区间 符合预期 鲍威尔称关税对通胀影响超预期 [4] - 特朗普将宣布与英国达成重要贸易协议 此前猜测日本但因分歧未能达成 [4] - 比特币价格重返10万美元 跌破8万后反弹 持仓比例为币39% U61% [4] - 泡泡玛特被股东减持22亿 A股ST墨龙摘帽后连续涨停 港股股东趁机减持13% [6]

财务表现 - 25Q1公司营收791亿元，同比增长10%，归母净利润55亿元，同比增长15%，扣非归母净利润54亿元，同比增长16%，超市场预期[1] - 25Q1毛利率为25.4%，同比提升0.1个百分点，国内外毛利率均有所提升[2] - 25Q1归母净利率为6.9%，同比基本持平[3] 分区域收入 - 25Q1国内收入同比增长8%，海外收入同比增长13%[1] - 国内卡萨帝品牌受益于国补政策和新品推出，增长超20%[1] - 国内POP渠道因数字库存模式上线，零售额增长超100%[1] - 海外市场分区域表现：北美整体持平，高端品牌收入双位数增长，南亚增长30%+，东南亚增长20%+，中东非增长50%+[1] 费用优化 - 25Q1销售费用率9.6%，同比下降0.1个百分点，管理费用率3.1%，同比下降0.1个百分点，研发费用率4.2%，同比下降0.1个百分点，财务费用率-0.3%，同比下降0.6个百分点[2] - 国内销售费用率优化得益于数字化变革提升营销资源配置和物流效率[2] - 海外销售费用率优化源于终端零售创新和全球资源整合[2] - 国内外管理费用率优化均受益于数字化工具应用[2] - 财务费用率优化主要因卢布升值和人民币贬值带来汇兑收益增加[2] 战略与展望 - 公司持续推进采购、研发及制造端数字化变革，构建数字化产销协同体系，提升成本竞争力[2] - 海外高端品牌战略见效，通过采购数字化平台和全球供应链协同提升竞争力[2] - 合并日日顺有望提升国内外全流程一体化物流能力，或成为新增长点[3] - 预计25-26年归母净利润分别为213亿元和239亿元，对应EPS分别为2.27元和2.55元[3]

公司基本信息 - 2024年度业绩说明会于2025年5月7日15:00 - 17:00以网络远程方式在深圳证券交易所“互动易平台”进行，面向全体投资者 [1] - 接待人员包括党委书记、董事局副主席周彬，党委副书记、董事、总裁曹士平，独立董事邓春华，财务总监聂勇，董事局秘书李春雷 [1] 彩电业务 - 2024年改善彩电业务经营业绩，内销聚焦精品打造，推行大板化策略，变革销售渠道；外销以盈利为目标，推动制造与品牌出海，加大战略业务客户开拓力度 [1] - 2024年推动旗舰A8、大X7系列产品批量上市，打造天镜Mini AI - LED A8旗舰产品系列，实现产品体系升级 [2] - 2024年彩电海外业务开拓23个新客户，自主品牌业务落户斯里兰卡 [2] 白电业务 - 2024年推动462升系列和500升系列十字四门平嵌冰箱、全新臻彩系列洗衣机、10kg单洗自动投放洗衣机等产品上市，拉升产品形象 [2] - 2024年白电海外业务产品收入规模同比增长47%，产品利润同比增长51%，其中空调规模同比增长85%、洗衣机规模同比增长47%、冷柜规模同比增长130%、冰箱规模同比增长22%，洗碗机外销业务顺利出货 [2] PCB业务 - 2024年导入双面铝基板产品，弥补双面铝批量生产的空缺，为公司产品结构调整奠定基础 [2] 盈利情况 - 2025年第一季度利润总额为2.58亿元 [2] 战略规划与发展目标 - 关于控股股东筹划重大事项，公司将按要求持续关注进展并及时披露信息 [1][2][3] - 公司将深化专业化整合，坚持立足长远、先专后强的经营策略，实施精益化管理，把资源用于主业发展，改善经营业绩，保障安全稳定运行 [2] 其他事项 - 关于深康佳A股与B股合并事项，公司将积极研究相关政策，如有计划将公告 [2] - 关于行业及公司业务相关情况、公司具体经营情况，需关注公司披露的定期报告 [2]