地缘政治风险升级 - 美伊紧张局势显著升级，双方处于“战争边缘”试探状态，任何误判都可能引爆冲突 [5] - 霍尔木兹海峡承担全球约20%的石油运输，若通航受阻可能引发油价脉冲式上涨 [5] - 伊朗是中国重要的化工品出口国，2025年前11个月中国自伊朗进口甲醇81.47万吨，占甲醇总进口量的6.42%，冲突威胁相关供应链 [5] - 美欧在格陵兰岛分歧增加，美国胁迫欧洲接受其“完全收购格陵兰岛”要求，欧洲多国反对并派遣象征性军事力量 [6] - 格陵兰岛拥有全球约32%的稀土储量及大量铜、钴、镍等战略资源，地缘争端直接影响关键金属定价 [6] “减油增化”下的结构性交易机会 - 全球汽油需求达峰回落制约炼厂加工积极性，导致石脑油供给面临结构性紧张 [8] - 国内炼油产能逼近政策天花板，小型地炼清退，主营炼厂石脑油多内部消化，导致可流通石脑油供应面临长期瓶颈 [8] - 欧洲和日韩高成本老旧炼厂大规模关停，为中国新增化工产能提供了市场替代空间 [8] - 为满足乙烯需求的新增产能（蒸汽裂解和CTO/MTO路线）会副产大量刚性丙烯供给，严重挤压外购丙烷的PDH装置利润，并向聚丙烯等下游传导 [9] 产业定价能力阶段性占优的品种：纸浆 - 全球阔叶浆新增产能较多，但针叶浆新增产能有限 [9] - 2025年1月至11月全球向中国的纸浆发运量同比增长约9%，人民币走强形成国内补库周期，阶段性支撑全球浆价 [9] - 上游木片成本明显上涨，浆厂可能通过涨价转移成本压力，针叶浆供给瓶颈若明朗，叠加国内刚性需求，浆价偏强 [9] - 2026年计划新增纸浆产能包括：APP在印尼新增280万吨漂阔浆，玖龙在重庆新增70万吨针叶化学浆等 [11] - 高成本地区产能正经历出清：加拿大Domtar克罗夫顿工厂2026年1月关闭，移除38万吨NBSK年供应量；北欧生产商在2025年下半年削减超过50万吨NBSK供应 [11][12] - 印尼新政府撤销超过100万公顷森林采伐许可，长期威胁南苏门答腊浆厂的木材供应安全 [14] - 加拿大BC省因美国关税导致锯木厂减产关闭，浆厂面临纤维原料短缺，使用原木削片替代将使现金成本增加每吨50至85美元 [14][15] - 加拿大BC省多家锯木厂在2025年关停或减产，例如West Fraser永久关闭100 Mile锯木厂 [17] 产业定价能力阶段性占优的品种：国产大豆 - 国产大豆价格经历显著上行，主力合约从低点3800元/吨涨至高点4400元/吨附近，核心驱动为中储粮收购与基层惜售 [17] - 高价抑制中下游收购积极性，产区呈现“有价无市”，陈豆拍卖溢价消退反映企业心态谨慎 [18] - 中储粮部分库点公告收购任务完成，形成收购边际转弱信号，同时下游消费受压制、进口豆成本回落及俄罗斯豆供给削弱后续补库强度 [18] - 春节前价格高点或已出现，若节后储备收购退坡，豆价可能面临社会库存集中释放的压力 [18]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指、国债震荡；有色金属中铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢震荡，工业硅、多晶硅看空；黑色金属中螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、纯碱震荡，动力煤看多；农产品中豆油看多，菜油看空，棉花、白糖、玉米、大豆、纸浆、原木、生猪震荡；能源化工中燃料油、沪胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、PF、PVC、LPG震荡，BR橡胶看空，集运欧线预计一月中旬见顶后震荡 [1] 报告的核心观点 - 上半周股指强势上行，周中因政策调控投机情绪降温，股指震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局；国债受资产荒和弱经济利好，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种受不同因素影响价格震荡，操作上需关注相关因素变化并控制风险，如镍价受供应、库存、政策等影响，短线逢低多为主 [1] - 黑色金属多品种价格震荡，存在弱现实与强预期交织情况，部分品种单边多单离场观望，期现参与正套头寸，焦煤和动力煤若“去产能”预期发酵或有上涨空间 [1] - 农产品各品种基本面不同，投资建议有看多、看空和震荡，需关注市场供需、政策等因素变化，如棉花关注中央一号文件、种植面积等情况 [1] - 能源化工各品种受供需、成本、政策等因素影响价格震荡，部分品种存在上涨或下跌风险，需关注相关因素变化，如LPG受进口气成本、地缘冲突等影响 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指：上半周强势上行，周中震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债：震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：下游需求承压，美国暂缓征税使抢铜担忧缓解，铜价高位回落 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪转弱，铝价高位回落 [1] - 氧化铝：产能有释放空间，产业面偏弱施压价格，但价格基本在成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，价格基本面支撑不足，宏观情绪反复下区间波动 [1] - 镍：供应偏紧格局难改，库存累库或制约上涨，短期高位震荡，受有色板块共振影响，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢：原料价格上涨，社会库存去化，钢厂排产增加，期货高位震荡，操作上短线低多为主 [1] - 锡：价格回调，但供应脆弱性仍存，有上涨动能，关注低吸机会 [1] - 贵金属：地缘局势降温，特朗普暂缓征税，金银铂价格承压回落，短期高位宽幅震荡，中长期可逢低配置铂或进行套利 [1] - 工业硅、多晶硅：看空，西北增产、西南减产，12月排产下降 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，上方压力明显，不建议追多，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 焦炭、焦煤、锰硅：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需宽松，价格承压 [1] - 动力煤：“去产能”预期若发酵或有上涨空间，但实际涨幅难判断，需谨慎对待 [1] 农产品 - 豆油：基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] - 菜油：基本面偏弱，看空，因中加贸易缓和、澳籽压榨及全球菜籽丰产 [1] - 棉花：短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、种植面积、天气和旺季需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，关注资金面变化 [1] - 玉米：售粮进度偏快，港口库存偏低，中下游有补库需求，盘面预期区间震荡 [1] - 大豆：巴西收割推进，MO5预期承压，MO5 - M09偏反套 [1] - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，建议谨慎观望 [1] - 原木：期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪：期现货稳定，需求支撑，产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油：受OPEC+、俄乌协议、美国制裁等因素影响，短期供需矛盾不突出跟随原油，预计震荡 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差反弹，中游库存增加，预计震荡 [1] - BR橡胶：看空，持仓下滑，仓单新增，顺丁高开工高库存，关注丁二烯出口和价格支撑 [1] - PTA：市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，国内维持高开工，聚酯负荷下滑 [1] - 乙二醇：装置停车消息刺激价格反弹，下游开工率超预期，预计震荡 [1] - 短纤：价格跟随成本波动，预计震荡 [1] - 苯乙烯：市场弱平衡，短期上行动力需关注海外市场带动，看空 [1] - 尿素：出口情绪缓和，内需不足，上方空间有限，下方有支撑，预计震荡 [1] - PF：检修减少，供应增加，下游需求走弱，价格回归合理区间，预计震荡 [1] - PVC：2026年投产少，预期乐观，但基本面差，可能抢出口，产能有望出清，预计震荡 [1] - LPG：进口气成本支撑强，地缘冲突使风险溢价抬升，库存预计去化，预计震荡 [1] - 集运欧线：预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货主力合约大幅下跌，多空力量持续博弈，需等待盘面企稳，操作建议暂时观望 [7][32] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 纸浆期货主力合约SP2605大幅下跌，周度跌幅为3.39% [7] 基本面分析 - 价格方面，截至1月15日，进口针叶浆周均价5552元/吨，较上周下跌0.52%，由涨转跌；进口阔叶浆周均价4683元/吨，较上周上涨0.60%，涨幅较上期收窄0.14个百分点 [11] - 进口量方面，2025年12月我国进口纸浆311.3万吨，进口金额为1799.4百万美元，平均单价为578.03美元/吨；1 - 12月累计进口量及金额较去年同期分别增加4.9%、 - 2.4% [15] - 港口库存方面，截至2026年1月15日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量195.39万吨，较上周下降0.56%，跌幅收窄0.63个百分点，需观察国内纸浆港口库存去库情况 [19] - 欧洲港口库存方面，2025年11月欧洲港口总库存环比下降1.07%，较2024年11月下降2.75%，或显示欧洲需求淡季已过，需求逐渐恢复 [22] - 下游开工率方面，废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；截至1月15日，双铜纸开工负荷率周度环比持平，双胶纸开工负荷率周度环比提升0.07个百分点，白卡纸开工负荷率较上周持平，生活用纸开工负荷率周度环比下滑2.44个百分点 [28] 后市展望 - 1月巴西桉木阔叶浆小鸟外盘上调20美元/吨，智利Arauco公司1月木浆外盘报价中，针叶浆银星涨10美元/吨至710美元/吨，本色浆金星持平于620美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至590美元/吨 [32] - 外盘报价坚挺，成本端存在一定支撑，但下游原纸价格提涨乏力，企业利润受挤压，压制高价原料采购意愿，下游纸企采购偏谨慎，实单跟涨乏力，多空力量持续博弈，等待盘面企稳，操作建议暂时观望 [32]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][6][8] 报告的核心观点 - 短期内棉花内盘面临下游传导和内外价差压力，需警惕高位回调风险，中长期上涨空间取决于目标价格和减面积政策执行效果；白糖短中期或震荡筑底，整体下跌空间不大；纸浆短期走势预计震荡略偏强，上涨高度取决于需求好转和港库消化情况 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2605合约收盘14675元/吨，较前一日变动-135元/吨，幅度-0.91%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15727元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差CF05+1052，较前一日变动+145；3128B棉全国均价15972元/吨，较前一日变动+2元/吨，现货基差CF05+1297，较前一日变动+137 [1] - 印度棉花协会报告显示，截至2025年12月31日，2025/26年度印度棉花产量调增13万吨，国内需求调增17万吨，出口下调5万吨，期末库存增加1万吨；与上一年度相比，期初库存增加36万吨，产量增加8万吨，进口增加15万吨，国内需求减少15万吨，出口减少5万吨，期末库存增加80万吨 [1] 市场分析 - 国际上，北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，美棉出口签约进度慢，短期ICE美棉承压；中长期美棉处于低估值区间，下跌空间不大，但向上驱动不明，需关注销售情况 [2] - 国内25/26年度棉花大幅增产，商业库存季节性回升，节前纱厂和贸易商备货积极，但下游订单下滑，成品走货慢，产业链库存上升；从年度看，下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产量和高消费预期，进口低位下供需偏平衡，年末有库存趋紧可能 [2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2605合约收盘5280元/吨，较前一日变动-19元/吨，幅度-0.36%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5360元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR05+80，较前一日变动+9；云南昆明地区白糖现货价格5215元/吨，较前一日变动-15元/吨，现货基差SR05-65，较前一日变动+4 [2] - 2025/26榨季截至1月12日，印度旁遮普邦已压榨超过1864.7万吨甘蔗，产糖171.2万吨，邦政府政策举措确保榨季如期启动，对未按时开工糖厂罚款促使产量创纪录 [3] 市场分析 - 原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，市场过剩；短期巴西收榨加快，印度出口难放量，泰国刚开榨，一季度贸易流紧平衡支撑原糖；中期全球过剩格局压制盘面，巴西和泰国新季供应释放后贸易流趋于宽松；长期市场预期26/27榨季巴西制糖比回落，泰国种植面积或缩减，糖价不宜过分悲观 [4] - 郑糖方面，国内食糖第三年增产，广西糖厂全面开榨，供应季节性增长，节前备货需求支撑糖价；进口端巴西配额外进口利润高，四季度进口供应压力大，糖浆数量未明显下降 [4][5] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2605合约收盘5436元/吨，较前一日变动-58元/吨，幅度-1.06%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5515元/吨，较前一日变动-35元/吨，现货基差SP05+79，较前一日变动+23；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5090元/吨，较前一日变动-45元/吨，现货基差SP05-346，较前一日变动+13 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格由稳转弱，针叶浆部分市场价格下跌10 - 50元/吨，阔叶浆个别市场价格回落10 - 20元/吨，本色浆和化机浆市场价格暂稳 [6] 市场分析 - 供应方面，2025年底海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂停产，Joutseno纸浆厂准备减产 [7] - 需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内成品纸产能投产多，但终端有效需求不足，港口库存长期高位，12月港库小幅去库，下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳 [7]

软商品专场 - 2026年年度策略会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 本次会议纪要涉及多个软商品行业，包括棉花、白糖（食糖）、苹果、纸浆、原木及橡胶[1][2] * 会议内容主要为行业研究，未提及具体上市公司名称 棉花市场 2025年行情回顾与核心观点 * 2025年国内棉花价格宽幅震荡，主要关键词为中美关系、库存紧张和价格震荡[2] * 价格走势：一季度偏强，三四月份因高额关税导致价格大幅下跌至年内低点，后因库存紧张和消费良好而修复[1][2] 清明节前后经历快速下跌后修复[1] 九月份前后因新年度增产预期导致价格回调[1] * 影响因素：中美谈判趋缓提振市场信心[1] 中国纺织品出口强劲[1] 新棉预售量大（150-200万吨）[3] 但出口数据从八月开始走弱[3] 全球供需状况 * 全球供给略微宽松：美国农业部数据显示，2025/26年度全球棉花供给过剩量从12月预测的25万吨下调至1月预测的11万吨[4] 全球产量预计为2,600万吨，同比增加21万吨[4] * 主要生产国情况：中国和巴西丰产[1][4] 印度和澳大利亚中规中矩[1] 美国产量处于多年低位，1月报告小幅下调至303万吨[4] * 贸易与出口：美国累计签约出口154万吨，占全部预估的60%，同比减少13%[4] 其中，中国签约7.2万吨，同比减少54%，越南签约49万吨，同比增加46%[4][61] 巴西12月创下单月出口记录45.2万吨，同比增长28%[4][63] 2025/26年度巴西累计出口153万吨，同比增长11%[64] 全球需求状况 * 需求总体持稳，主要纺织品出口国开机率提高[1] 越南和孟加拉增幅显著，印度维持70%左右水平，巴基斯坦也有不错增幅[1][5] * 各国纺织品出口数据相较于2024年均有显著增长[1] 中国受关税影响，利润受到影响[1][5] * 美国市场：1月至9月累计进口棉制品130亿平方米，同比增加3%[6] 主要进口来源国中，中国和印度各占18%，越南占11%[6] 中国占比从2024年的超过20%快速下降[6] 批发商库存水平健康稳定[5] 中国国内市场供需 * 呈现供需两旺态势：新年度产量大幅增长（预计751万吨至773万吨，新疆720万至740万吨），但消费表现强劲，商业库存基本稳定[8][68] * 产需缺口与进口：国内产需缺口约为110万吨，年度进口预估为120万吨，基本处于供需平衡状态[9] * 加工与销售：截至1月8日，累计加工量接近700万吨，同比增加63万吨；累计销量409万吨，同比增加近200万吨；全国销售率55%，同比提高24个百分点[10][11] * 库存状况：截止12月底，商业库存578万吨，同比增加10万吨左右，其中新疆库存同比偏少[13] 工业库存处于同比偏高位置[13] * 成本与利润：2026年新疆籽棉收购价格在6.1元至6.4元每公斤，对应成本13,800元至14,600元每吨，目前市面价格约为14,700元至14,800元每吨，总体盈利[8][68] 但棉纱加工利润近期回落，内地可能已亏损现金流[14] 滑准税进口利润突破2000元人民币[14] 政策与未来展望 * 种植面积政策：政策导向明确要求减少种植面积，新疆目标从3,887万亩降到3,600万亩左右，但实现难度较大[12][69] 目标价格政策（18,000元）将在2025年底到期，2026年是否调整存在不确定性[12] * 出口表现：服装和纺织品内销稳定增长，2026年四季度增幅有所改善[15] 纯棉制品出口相比2025年前期保持个位数增长[15] 整体纺织品出口在七月份之前保持稳定，此后出现同比下滑，其中服装出口下降明显[15] 截至11月份，总体出口仍持平去年水平[15][73] * 未来关注点：2026年上半年关注商业库存能否继续良性去化，以及种植面积能否降到预期位置[16][74] 中美关系趋稳但仍需关注地缘政治冲突[16] 全球货币政策宽松可能传导至农产品[74] * 总体预期：全球供应宽松，小幅过剩局面持续[16] 但资金看多逻辑未变，产业需求有支撑，新年度总体预期偏好，中期维持偏强判断，但高度略显谨慎[16][76] 白糖（食糖）市场 巴西生产与市场影响 * 2025年生产数据：巴西中南部累计甘蔗入榨量5.98亿吨，同比下降2.36%[17] 制糖比例达50.91%，同比增加2.72个百分点[17] 累计产糖量4,150万吨，同比增长0.86%[17][78] 累计乙醇产量302.75亿升，同比下降5.37%[78] * 干旱影响：2025年一季度中南部累计降雨量仅为155毫米，为2010年以来第三低水平[19] 干旱对甘蔗单产有显著影响，2025年中南部地区甘蔗单产为75.67吨每公顷，同比下降5.14%[19] 连续两年干旱可能导致2026年单产进一步下降至70吨/公顷以下[24][25][83] * 生产选择依据：制糖收益高于制乙醇，导致巴西选择最大化生产食糖[1][20] * 出口与库存：2025年食糖出口减少，截至12月上半月累计出口3,387万吨，同比减少11.67%[22] 截至11月底库存为1,041万吨，同比增长16%[22][82] * 糖醇比价影响：糖醇比价是美糖价格的重要影响因素，比价高时增加供给压低糖价[23] 当前比价已回到历史偏低区域，供应利空或已消化[23][81] 印度与泰国生产预期 * 印度：2,526榨季（2025-26）甘蔗种植面积预计同比增加8.95%，主要因政府扶持和去年降雨充沛[2][26][84] 预计净食糖产量约3,095万吨，同比明显增加[26][84] * 泰国：2,526榨季也有小幅增产预期，但增幅低于印度[2] 预计甘蔗总产量9,600万吨，同比基本持平；食糖总产量约1,030万吨，小幅增加2%[27][85] 中国国内市场 * 2,425榨季（2024-25）呈现“增产增销、库存偏低”格局：全国产销量同比增长12.03%，结转库存68.2万吨[29][87] * 广西地区：去年因种植面积增加及出糖率提高，总体实现增产[2][29] 但销售进度前快后慢[2] 累计进口食糖434.16万吨，同比增加9.49%[29][88] * 天气风险：2025年广西经历“旱涝并存”气候，三季度降雨减少对甘蔗生长构成挑战[30][89] 2026年广西三季度天气风险较大，需关注厄尔尼诺可能导致的干旱[2][33][91] 未来天气风险与市场展望 * 北半球风险：厄尔尼诺现象可能导致北半球干旱，影响2,627榨季减产风险[2][28][86] * 价格走势预测：美糖价格处于底部区间，2026年可能进入牛熊转换，价格或呈现先抑后扬走势[35][77] 三季度因干旱风险增加，可能成为关键变盘点[35] 苹果市场 2025年行情回顾 * 市场表现强劲：期货价格持续上行，最低点6,602点，最高点9,796点，同比涨幅达46.38%[36][92] * 上涨原因：果农销售积极性高、库存低以及良性循环推动了需求和价格[36][93] 2026年市场现状与预期 * 当前特点：冷库苹果库存同比大幅下降12.44%，为735.77万吨，处于近年来最低水平[36][94] 但收购成本更高且质量相对差，将影响去库速度[2][36] * 市场前景：2,605合约面临销售压力，中长期判断为震荡向下[2][36][92] 后期走势可能复刻2024年的高开低走行情，优质好货与差货价差会拉大[37][39] * 交易逻辑：低库存预期已经落地，目前进入纯销售季，需求与去库情况将成为主要交易点[39][99] 需关注中低质量货源出库情况，若春节前不能有效去库，节后可能出现累库[42][99] * 价格周期：通常为三年一个周期，一年上涨，两年下跌交替进行，牛短熊长特点明显[40][97] 经过2025年上涨后，预计价格可能进入下行通道[40] * 天气风险：根据预测，2026年四月份西北地区出现极端低温的概率不高，寒潮天气发生概率较小[41][98] 纸浆市场 市场概况 * 2025年行情：总体呈现先扬后抑走势，价格在年初震荡走高后进入长期下行周期[100] * 2026年基差：波动范围广泛，针叶浆基差高点约1,200元，低点可能在负300元左右[43] 全球供需 * 供给增速放缓：2026年全球纸浆供给增速有所放缓，供给端压力减轻[44][101] * 贸易流向：发运到中国的比例同比增加，而北美和西欧则较为疲弱[44][101] 2025年1-11月全球累计发运量518万吨，同比增加3.6%[46][101] 其中针叶浆增速更高，阔叶浆供给压力更大[46][47] * 欧洲市场：需求相对疲弱，库存偏高，每月消费量处于近五年最低水平[48][101] * 芬兰供应：2025年8月和9月发运到中国的针叶浆量连续两个月大幅下降至10万吨左右[45] 中国国内市场 * 进口：2025年11月浙江进口325万吨，截至11月底累计进口330万吨，同比增长181万吨，其中针叶浆增30万吨，阔叶浆增171万吨[49][102] * 产能：2025年产能增加403万吨，2026年增速放缓，预计新增345万吨，多集中在一季度[49][102] * 下游需求与利润：文化用纸需求偏弱，生活用纸需求稳定是亮点，白卡纸表现尚可[50][103] 行业利润不佳，截至10月底累计利润处于近七八年倒数第二，11月达近年来最低水平[50][51][103] 2025年行业价格重心一路下移，处于多年低位[104] * 未来展望：2026年新增产能较少，供给压力有所减少[52][105] 但国内港口库存仍然较高，下游利润不佳，短期内估值改善幅度有限，中期有改善预期但上涨空间受限[52] 原木市场（新西兰） 市场现状 * 新西兰原木市场经历触底反弹后，目前处于震荡区间[53] * 中国是最重要出口目的地：2025年向中国出口辐射松同比小幅增长3.88%，二三季度出口增幅分别达11.7%和6.7%[53] * 国内市场：2025年中国进口新西兰辐射松小幅增加，但总体进口量下降[57] 国内港口库存居高不下[57] 需求呈现“旺季不旺、淡季不淡”特点，下游房地产行业依然低迷[58][107] 未来展望 * 出口趋势：新西兰原木出口价格是出口数量的先行指标[54] 2025年三季度出口价格已跌至较低水平，预计2026年对中国的出口数量同比将有所下降[54] * 供应预期：2026年新西兰原木产量将维持高位，预计到2027年前供应都将维持高位，2034年后可能下降[55][106] * 价格预测：短期内市场会有反弹，但中长期反弹高度有限，将继续处于下行通道[53][109] 橡胶市场 2025年市场表现 * 总体走势：呈现被动调整行情，期货和现货价格普遍下跌[110] 中国天然橡胶RU下跌13%，20号胶NR下跌15%[110] 供应情况 * 天然橡胶：亚洲总产量累计同比下降0.2%，全球供应保持平稳[112] 非洲地区呈增产趋势，科特迪瓦为代表[112] * 合成橡胶：产能扩张增加，2025年二期产能扩张14%，净增105万吨[113] 但利润状况不佳导致一些装置投产推迟[113] 需求与贸易 * 汽车行业：2025年中国汽车销量达3,440万辆，同比增长9.4%，主要受政策刺激推动[114] 但预计2026年政策力度减小，增速可能回落[114] 全球电动汽车政策利好减弱[117][118] * 轮胎行业：受国际贸易冲突影响，中国轮胎产量增长明显放缓，前11个月累计产量约11亿条，同比仅增0.6%[120] 2026年行业压力更大，全钢胎与半钢胎市场分化明显[120] * 进口流向：因贸易摩擦及国内政策，非洲天然橡胶流入中国显著增加[116] 2025年中国进口天然橡胶852万吨，同比增长16.7%[116] 科特迪瓦标准胶在中国进口占比从2017年0.8%增至2025年的27.4%[123] 市场变化与展望 * 期货市场：20号胶替代交割品上市对RU成交量产生显著影响，2025年RU成交量同比下滑11%[121] 2026年交易所将持仓限额从500手调整至1,000手[122] * 未来行情：天然橡胶供应压力不大，下游需求一般，库存低[125] 预计深色胶（如20号胶）表现坚挺，总体呈现内弱外强格局[126] EUDR（欧盟 deforestation regulation）因素可能引发炒作效应[125]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [3][6][9] 报告的核心观点 - 棉花短期郑棉期价受内外因素影响有回调风险，中长期上涨空间取决于政策执行效果；白糖短中期震荡筑底，长期不宜过分悲观；纸浆短期走势震荡略偏强，上涨高度取决于需求和港库消化情况 [3][6][9] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 市场要闻与重要数据：期货上，1月14日棉花2605合约14810元/吨，较前一日涨50元/吨，涨幅0.34%；现货方面，3128B棉新疆到厂价15717元/吨，较前一日涨217元/吨，全国均价15970元/吨，较前一日涨187元/吨；上周新疆轧花厂结束加工数量增多，加工量回落，内地籽棉少量交售，收购价回落，元旦后新增公检量减少，截至1月11日，全国1096家企业检验重量678.4万吨 [1] - 市场分析：国际上，北半球新棉上市供应压力大，消费疲软，美棉出口签约慢，短期ICE美棉承压，中长期处于低估值区间，下跌空间不大但上涨驱动不明；国内25/26年度棉花增产，商业库存回升，节前备货积极，但下游订单下滑，成品走货慢，产业链库存上升，年度供需偏平衡，年末有库存趋紧可能 [2] - 策略：中性，短期警惕高位回调风险，中长期关注政策执行效果 [3] 白糖 - 市场要闻与重要数据：期货上，1月14日白糖2605合约5299元/吨，较前一日涨46元/吨，涨幅0.88%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价5370元/吨，较前一日涨10元/吨，云南昆明地区白糖现货价5230元/吨，较前一日持平；12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量592万吨，同比降32.83%，产糖量25.4万吨，同比降28.76% [4] - 市场分析：原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产过剩，短期一季度贸易流紧平衡支撑原糖，中期过剩格局压制盘面，长期26/27榨季巴西制糖比或回落，泰国种植面积或缩减；郑糖方面，国内食糖第三年增产，广西糖厂全面开榨，供应季节性增长，节前备货支撑糖价，进口端巴西配额外进口利润高，四季度进口压力大，糖浆数量未明显下降 [5][6] - 策略：中性，短中期震荡筑底，下跌空间不大 [6] 纸浆 - 市场要闻与重要数据：期货上，1月14日纸浆2605合约5494元/吨，较前一日涨2元/吨，涨幅0.04%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价5550元/吨，较前一日持平，俄针现货价5135元/吨，较前一日持平；昨日进口木浆现货市场企稳整理，交投氛围偏淡 [7] - 市场分析：供应上，2025年底海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂停产；需求上，11月欧洲港口木浆库存下降，国内终端有效需求不足，港口库存高，但12月港库去库，下游纸张产能扩张或支撑浆价企稳 [8] - 策略：中性，短期震荡略偏强，上涨高度取决于需求和港库消化情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期纸浆期货仓单集中注册，进一步上涨空间有限，但阔叶浆的坚挺以及成品纸的止跌企稳也给纸浆期现价格带来底部支撑，纸浆期货预计在5400 - 5700区间运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2026年1月14日，SP2601期货价格为5470元/吨，日环比涨0.89%，周环比跌0.91%；SP2609期货价格为5540元/吨，日环比持平，周环比跌1.84%；SP2605期货价格为5494元/吨，日环比涨0.04%，周环比跌1.82% [6] - 2026年1月14日，针叶浆银星现货价格为5600元/吨，日环比持平，周环比涨0.90%；针叶浆俄针现货价格为5350元/吨，日环比持平，周环比跌0.93%；阔叶浆金鱼现货价格为4730元/吨，日环比跌0.42%，周环比涨0.21% [6] - 2026年1月14日，智利银星外盘报价710美元/吨，月环比涨1.43%，进口成本5802元/吨，月环比涨1.42%；巴西金鱼外盘报价560美元/吨，月环比涨3.70%，进口成本4587元/吨，月环比涨3.66%；智利金星外盘报价620美元/吨，月环比持平，进口成本5073元/吨，月环比持平 [6] 纸浆基本面数据 - 2025年11月，针叶浆进口量72.5万吨，较10月的69.1万吨环比涨4.92%；阔叶浆进口量176.5万吨，较10月的131.8万吨环比涨33.92% [6] - 2025年11月，往中国纸浆发运量为178千吨，环比涨3.00% [6] - 2026年1月8日，阔叶浆国产量25.1万吨；化机浆国产量23.9万吨 [6] - 2026年1月4日，中国纸浆主流港口样本库存量199.7万吨，较上期累库9.1万吨，环比上涨4.8%，结束连续五周去库现象 [6][7] - 期货交割库库存13.5万吨 [6] - 双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸成品纸产量分别为20.40万吨、8.40万吨、29.33万吨、38.30万吨 [6] 供给端与需求端 - 智利Arauco公司1月针叶浆报盘710美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星报价590美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星报价620美元/吨，持平 [6] - 纸浆需求端近期平稳，生活用纸价格略有上涨，其余纸品价格稳定，主要木浆用纸产量稳定 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期纸浆期货仓单集中注册 进一步上涨空间有限 但阔叶浆的坚挺以及成品纸的止跌企稳也给纸浆期现价格带来底部支撑 纸浆期货预计在5400 - 5700区间运行 [7] 根据相关目录总结 纸浆价格数据 - 2026年1月13日 纸浆期货SP2601价格5422元/吨 日环比涨0.07% 周环比跌1.92%；SP2609价格5540元/吨 日环比涨0.07% 周环比跌1.91%；SP2605价格5492元/吨 日环比涨0.04% 周环比跌2.14% [6] - 2026年1月13日 针叶浆银星现货价格5600元/吨 日环比持平 周环比涨0.90%；针叶浆俄针现货价格5350元/吨 日环比持平 周环比跌0.93%；阔叶浆金鱼现货价格4750元/吨 日环比持平 周环比涨0.64% [6] - 2026年1月 智利银星外盘报价710美元/吨 较上期涨10美元 月环比涨1.43%；巴西金鱼外盘报价560美元/吨 较上期涨20美元 月环比涨3.70%；智利金星外盘报价620美元/吨 较上期持平 [6] - 2026年1月 智利银星进口成本5802元/吨 较上期涨81元 月环比涨1.42%；巴西金鱼进口成本4587元/吨 较上期涨162元 月环比涨3.66%；智利金星进口成本5073元/吨 较上期持平 [6] 纸浆基本面数据 供给 - 2025年11月针叶浆进口量72.5万吨 较10月的69.1万吨 月环比涨4.92%；阔叶浆进口量176.5万吨 较10月的131.8万吨 月环比涨33.92% [6] - 2025年11月往中国纸浆发运量178千吨 环比涨3.00% [6] - 2026年1月8日阔叶浆国产量25.1万吨 化机浆国产量23.9万吨 [6] 库存 - 2026年1月4日 中国纸浆主流港口样本库存量199.7万吨 较上期累库9.1万吨 环比上涨4.8% 结束连续五周去库现象 [6][7] - 2026年1月8日 纸浆港口库存200.7万吨 期货交割库库存13.5万吨 [6] 需求 - 2026年1月8日 双胶纸产量20.40万吨 铜版纸产量8.40万吨 生活用纸产量29.33万吨 白卡纸产量38.30万吨 [6] 供需总结 - 供给端 智利Arauco公司1月针叶浆报盘710美元/吨 涨10美元/吨；阔叶浆明星报价590美元/吨 涨20美元/吨；本色浆金星报价620美元/吨 持平 [6] - 需求端 纸浆需求端近期平稳 生活用纸价格略有上涨 其余纸品价格稳定 主要木浆用纸产量稳定 [6]

2025年第四季度市场回顾 - 2025年第四季度中国进口木浆现货市场总体呈现震荡上行，主要驱动来自成本压力，8-10月阔叶浆外盘持续提涨推高到港成本，带动现货价格上涨 [3][15] - 浆市实际供需改善有限，下游原纸行业盈利恢复缓慢抑制了纸厂对高价浆的接受能力，同时纸浆新增产能持续释放，供应端趋于宽松，制约了浆价上涨空间 [3][15] - 截至2025年12月31日，进口阔叶浆日度均价4627.63元/吨，较9月30日上涨385.26元/吨，涨幅9.08%；进口针叶浆均价5577.32元/吨，上涨37.86元/吨，涨幅0.68%；进口本色浆均价5075.00元/吨，上涨133.33元/吨，涨幅2.70%；进口化机浆均价3858.33元/吨，上涨33.33元/吨，涨幅0.87% [4][15] 2026年第一季度成本端分析 - 受2025年11月至2026年1月阔叶浆外盘报价接连提涨影响，预计一季度到港浆价成本环比将上升约6.28%，对国内浆价形成直接支撑 [5][17] - 成本端的显著上移将推动市场从业者在销售中尝试调涨报价，为浆价高位运行提供了较强的底部支撑 [5][17] 2026年第一季度供应端分析 - 一季度国内暂无明确投产产能，国内产量增量主要来自于2025年四季度新增产能，预计一季度产量环比增幅为1.26%，增长有限 [7][19] - 进口方面，受海外需求恢复、国内接盘成本攀升及南美船期延后等多重因素影响，预计进口量环比下滑6.34% [7][19] - 综合期初库存环比增长13.85%后，一季度木浆总供应量预计小幅增长3.41%，增速明显收窄 [7][19] 2026年第一季度需求端分析 - 预计一季度木浆总需求量环比下降约10.36%，整体需求支撑偏弱，主要因新增产能集中于一季度末投产，加之春节期间行业停机检修 [8][20] - 原纸行业毛利率呈现分化：文化纸企业为应对竞争采取让利去库策略，双铜纸、双胶纸毛利率预计较2025年四季度分别下降3.04个百分点、3.43个百分点；而白卡纸与生活纸则受益于春节前传统旺季，毛利率有望分别回升2.17个百分点和0.21个百分点 [8][20] - 原纸新增产能未能有效提振需求，叠加行业整体盈利承压，木浆价格上行幅度或受制约 [8][20] 金融属性与市场情绪 - 上海期货交易所纸浆主力合约价格走势波动容易引发市场情绪共振，在特定时期放大业者心态变化，从而对现货价格产生情绪驱动的短期影响 [8][20] - 这种金融属性的传导预计将在一季度持续作用于浆市心态与价格运行节奏 [8][20] 2026年第一季度市场展望与价格预测 - 一季度进口木浆现货市场走势预计先强后弱，受春节节前旺季支撑、外盘成本上升及供应端增速收窄等因素影响，春节前浆价或保持偏强，但需求改善有限、原纸行业盈利承压将制约上行空间，整体呈现冲高后震荡回落格局 [10][21] - 各浆种走势呈现分化：针叶浆因金融属性及成本支撑，1-2月或延续窄幅上涨，3月可能随需求压力而回调；阔叶浆在外盘看涨及备货带动下走势相似，但同样面临季末回落压力；本色浆因需求不足，1-3月价格或逐步转弱；化机浆供需相对平稳，价格预计先稳后降，3月随大势走低 [10][21] - 一季度进口木浆均价预计环比互有涨跌，其中针叶浆、阔叶浆、化机浆分别为5582.00元/吨、4643.33元/吨和3855.33元/吨，较2024年四季度分别调涨0.91%、5.44%和0.92%，本色浆为5030.33元/吨，较2025年四季度小幅下跌0.76% [10][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工各细分行业进行分析 原油供应有增长预期 油价存回落风险 沥青价格或偏强运行 聚酯、短纤预计价格下跌 聚烯烃预计先涨后跌 多晶硅基本面未改善 工业硅期货价格区间震荡 纸浆震荡调整运行 [7][31][58][66][84][118][138][154] 各行业总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘57.47美元/桶 收盘58.28美元/桶 涨1.66% 成交量119.82万手；Brent主力开盘60.99美元/桶 收盘62.79美元/桶 涨3.27% 成交量177.14万手；SC主力开盘436元/桶 收盘432.7元/桶 涨0.12% 成交量38万手 [7] - 基本面变化：美国接管委内瑞拉石油产业 委石油供应有增长预期 伊朗局势动荡受关注 2026年1季度市场累库压力大 彭博商品指数调仓带来配置资金但难成上行驱动 [7][8][10] 沥青 - 行情回顾：BU2603开盘3241元/吨 收盘3171元/吨 涨4.45% 成交量126.31万手 山东、华东、华南现货价格均上涨 [30] - 基本面变化：成本端原油供应有增长预期 价格存回落风险；供应端装置开工负荷率预计下降；需求端南方刚性需求稳定 北方以冬储为主 防水需求稳健 投机需求走弱；利润端生产利润小幅上涨；库存厂库及社库触底反弹 [32][33][34][35] 聚酯 - 行情回顾：上周下游聚酯工厂减产 PTA现货基差走弱 乙二醇期货及现货价格回升 [57] - 基本面变化：成本端原油震荡 PX或弱势整理；供应端PTA供应增幅不及预期 乙二醇新装置投产；需求端聚酯工厂检修增多 需求下降；预计PTA行情窄幅下跌 乙二醇维持回调走势 [58] 短纤 - 行情回顾：上周华东市场涤纶短纤价格震荡下跌 成本走弱、供需结构差拖累价格 [66] - 基本面变化：成本端聚合成本支撑僵持；供应端开工预计稳定 供应宽松；需求端纺织需求淡季 刚需降低；预计价格下滑 [66][68] 聚烯烃 - 行情回顾：主力期货价格环比走高 现货市场各品种价格多数上涨 [76][83] - 基本面变化：供应端聚丙烯临时检修增多 塑料供应压力小增；需求端地膜需求带动农膜开工 其余开工稳定 部分下游补货增强；预计先涨后跌 [84] 多晶硅 - 行情回顾：价格重心上移 n型复投料成交均价5.92万元/吨 周环比涨9.83% [118] - 基本面变化：政策监管严格 1月预期产量10万吨左右 下游减产 终端需求淡季 供过于求预期未扭转 库存增加 [118][119][121] 工业硅 - 行情回顾：周度价格运行区间【8465,9100】 收盘价8715元/吨 跌幅1.64% 成交量232.1万手 持仓量24万手 [138] - 基本面变化：供应端处于季节性低位 需求侧疲软 库存高企 价格弱稳 期货价格区间震荡 [138] 纸浆 - 行情回顾：05合约收于5504元/吨 周环比跌0.9% 木浆现货市场价格多数上涨 [153] - 基本面变化：产浆国纸浆发运量有降有升 我国进口量上升 库存方面生产商库存天数有升有降 主要地区及港口周度库存下降 需求端文化用纸市场平稳 基本面变化有限 震荡调整运行 [155][158][161][168]