报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇 - 期货窄幅震荡，基差坚挺，商谈清淡 内地供给高位，传统需求弱，短期有压力但远期或缓解 港口库存小幅去化，MTO需求疲软压制价格反弹高度 市场两大关键变量风险溢价消退 [1] 聚烯烃 - LLDPE方面标品边际供应有增加预期，需求进入淡季，下游开工走弱 PP方面供需双弱，检修偏多，1月转去库预期，平衡好转，加权利润修复，关注后期检修情况 [2] 天然橡胶 - 供应缩量，海外原料价格上涨，成本支撑走强 需求方面外贸订单充足但内销走货缓慢，库存延续累库趋势 胶价后续延续区间震荡，运行区间15500 - 16500 [3] 苯乙烯和纯苯 - 纯苯供需边际改善，港口库存回落但绝对水平仍高，苯乙烯走势偏强带动纯苯绝对价格，预计价差扩大空间有限，BZ03关注做空机会，EB - BZ价差逢高做缩 苯乙烯港口库存回落但高价下游抵触，春节前后存累库预期且估值高，上行空间有限，EB03关注做空机会，EB加工费逢高做缩 [4] 玻璃和纯碱 - 纯碱供应高位徘徊，需求未见好转，厂内库存高，节前传统淡季中下游拿货意愿低，期货价格短期震荡趋弱，偏空对待 玻璃供需双弱，库存同比高且未被下游真正消化，期货价格预计短期延续趋弱态势，可偏空对待 [5] 尿素 - 期货震荡收涨，现货价格稳中偏弱 供应方面日产在20万吨高位附近，货源充足 需求方面农业和工业需求环比增加 本周延续去库，预计库存将进一步去化 价格受供需偏弱压制，但需求回暖及去库预期提升市场信心，短期宽幅震荡为主，主力合约关注1740 - 1790区间 [6] PVC和烧碱 - 烧碱期货弱势下跌，现货价格延续跌势，供需失衡未改，高库存与弱需求持续，液碱价格将延续承压下行 PVC期货低开低走，现货价格承压，供应维持高位，下游需求节前减弱，外贸出口环比减少，节前累库压力持续，基本面偏弱，预计短期弱势震荡，但成本有支撑 [7] 聚酯产业链 - PX高供应低需求，预计节前高位震荡，2季度供需偏紧预期下下方空间有限，短期在7000 - 7500震荡，滚动低多对待，PX5 - 9月差暂观望 PTA高供应弱需求，1月供需预期转弱，春节前跟随原料波动为主，短期在4900 - 5300震荡，5000以下低多操作，TA5 - 9低位正套 MEG海外供应预期收缩但进口量收缩慢，1 - 2月大幅累库，1月价格上方承压，EG5 - 9逢高反套，逢高卖出EG2605 - C - 4000 短纤供需偏弱，节前跟随原料震荡，单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1000波动，逢高做缩 聚酯瓶片供需双减，1月绝对价格与加工费跟随成本端波动，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在400 - 550元/吨区间波动，虚值看跌期权PR2603 - P - 5700止盈离场 [8] 原油 - 国际油价反弹，地缘风险有所缓和但不稳定 哈萨克斯坦油田关闭和北极寒潮带动燃料需求上升支撑油价，但原油自身供需预期仍偏弱，布油短期或在60 - 66美元/桶震荡，关注中东局势变化 [9] LPG - 未提及明确核心观点，但给出价格、价差、库存、开工率等数据变化情况 [11] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - **价格及价差**：MA2605收盘价2209，涨0.14%；MA2609收盘价2232，涨0.31%；MA59价差 - 23，跌21.05%；太仓基差0；MTO05盘面 - 211，涨 - 1.40% 内蒙北线现货1785，跌 - 0.14%；河南洛阳现货2028；港口太仓现货2210，涨0.91%；区域价差太仓 - 内蒙北线425，涨5.59%；区域价差太仓 - 洛阳183，涨12.31% [1] - **外盘价格**：普氏远月CFR中国2501为305，跌 - 0.10% [1] - **库存**：甲醇企业库存43.842，跌 - 2.78%；甲醇港口库存145.7，涨1.55%；甲醇社会库存189.6，涨0.51% [1] - **开工率**：上游国内企业开工率77.91，跌 - 0.23%；西北企业产销率111，跌 - 1.27%；下游外采MTO装置开工率70.03，跌 - 11.22%；下游甲醛开工率29.6，跌 - 2.95%；下游冰醋酸开工率79.5，涨3.63%；下游MTBE开工率68.8，跌 - 2.26% [1] 聚烯烃 - **价格及价差**：L2605收盘价6666，涨0.03%；L2609收盘价6694，涨0.45%；PP2605收盘价6485，涨0.37%；PP2609收盘价6492，涨0.42%；L59价差 - 28；PP59价差 - 34，跌 - 9.68%；LP05价差181，跌 - 10.84%；华东PP拉丝现货价格6330，涨0.32%；华北LDPE现货价格6550，跌 - 0.15%；华北LL基差 - 150，跌 - 36.36%；华东pp基差 - 135，跌 - 0.00% [2] - **PE价格**：华东LDPE价格8600，跌 - 1.71%；华东HD膜价格6900；华东HD注塑价格6700；华东PP注塑价格6300，跌 - 0.79%；华东PP纤维价格6460，跌 - 0.46%；华东PP低熔共聚价格6660 [2] - **PE开工及库存**：PE装置开工率81.59，跌 - 2.48%；PE下游加权开工率40.93，跌 - 0.68%；PE企业库存33.50，跌 - 4.37%；PE社会库存47.74，跌 - 1.42% [2] - **PP开工及库存**：PP装置开工率75.62，涨0.20%；PP粉料开工率37.40，跌 - 3.14%；下游加权开工率52.53，跌 - 0.10%；PP企业库存43.10，跌 - 7.85%；PP贸易商库存18.20，跌 - 6.14% [2] 天然橡胶 - **价格及基差**：云安国富会利胶（SCRWF）上海15400，涨0.65%；全乳基差 - 345，跌 - 7.81%；泰标混合胶报价14800，涨0.34%；非标价差 - 945，跌 - 8.62%；杯胶国际市场FOB中间价52.00，跌 - 0.38%；胶水国际市场FOB中间价57.50，跌 - 0.86% [3] - **月间价差**：9 - 1价差 - 730，跌 - 8.96%；1 - 5价差675，涨8.00%；5 - 9价差10，涨22.22% [3] - **基本面数据**：11月泰国产量466.20，跌 - 9.39%；11月印尼产量181.30，跌 - 2.58%；11月印度产量93.00，涨2.20%；11月中国产量137.20，涨23.70；开工率汽车轮胎半钢胎（周）73.44，涨7.55；开工率汽车轮胎全钢胎（周）62.93，涨4.91；11月国内轮胎产量10182.8，涨3.96%；12月轮胎出口数量新的充气橡胶轮胎5843.0，涨3.29%；11月天然橡胶进口数量合计64.36，涨25.98%；12月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）95.00，涨20.25%；干胶STR20生产成本泰国（日）13257.0，涨0.66%；干胶STR20生产毛利泰国（日） - 437.0，跌 - 40.51%；干胶RSS3生产成本泰国（日）17007.0，涨0.90%；干胶RSS3生产毛利泰国（日）1193.0，跌 - 11.24% [3] - **库存变化**：保税区库存（保税 + 一般贸易库存）584897，涨2.94%；天然橡胶厂库期货库存上期所（周）56750，跌 - 0.35%；干胶保税库出库率青岛（周）4.94，跌 - 1.50；干胶一般贸易入库率青岛（周）11.61，涨1.99；干胶一般贸易出库率青岛（周）12.69，涨3.11 [3] 苯乙烯 - **上游价格及价差**：布伦特原油（3月）65.24，涨0.5%；WTI原油（3月）60.62，涨0.4%；CFR日本石脑油540，涨1.8%；CFR东北亚乙烯710；CFR中国纯苯726，涨1.4%；纯苯 - 石脑油177；乙烯 - 石脑油151，跌 - 6.2%；纯苯（中石化华东挂牌价）5750，涨2.7%；纯苯华东现货5780，涨1.9%；BZ期货26035805，涨0.7%；BZ基差（03） - 25，涨 - 74.2%；纯苯进口利润30，涨 - 15.9%；汇率（人民币中间价）7.0014，涨0.0% [4] - **相关价格及价差**：苯乙烯华东现货7470，涨1.4%；EB期货26027308，涨1.5%；EB期货26037340，涨1.3%；EB基差（02）162，跌 - 3.0%；EB02 - EB03 - 32，涨 - 28.9%；EB现金流（非一体化）659，涨2.0%；EB现金流（一体化）530，涨0.7%；EB - BZ现货价差1690，跌 - 0.6%；EB03 - BZ031535，涨3.6%；EB02 - BZ031503，涨4.7%；CFR中国苯乙烯927，涨1.3%；EB进口利润 - 188，涨 - 1.2% [4] - **下游现金流**：苯酚现金流 - 1146，涨0.8%；己内酰胺现金流（单产品） - 980，涨 - 1.0%；苯胺现金流1480，涨0.3%；EPS现金流50，涨 - 250.0%；PS现金流 - 420，涨 - 13.5%；ABS现金流 - 1102，涨 - 13.4% [4] - **库存**：纯苯江苏港口库存29.70，跌 - 8.3%；苯乙烯江苏港口库存10.06，跌 - 7.1% [4] - **开工率**：亚洲纯苯开工率（华瑞）77.0%，跌 - 0.9%；国内纯苯开工率74.3%，跌 - 0.2%；国内加氢苯开工率57.6%，跌 - 6.6%；苯乙烯开工率85.0%，涨4.7%；己内酰胺开工率77.2%，涨4.0%；苯胺开工率61.3%，涨19.5%；苯乙烯切片开工率70.9%，跌 - 0.1%；下游PS开工率57.4%，跌 - 2.5%；下游EPS开工率54.1%，涨15.7%；下游ABS开工率0.0% [4] 玻璃和纯碱 - **玻璃价格及价差**：华北报价1010，跌 - 0.98%；华东报价1190；华中报价1060；华南报价1180；玻璃26051039，跌 - 1.61%；玻璃26091146，跌 - 1.63%；05基差 - 29，涨19.44% [5] - **纯碱价格及价差**：华北报价1250；华东报价1230；华中报价1230；西北报价880；纯碱26051163，跌 - 1.19%；纯碱26091226，跌 - 0.97%；05基差87，涨19.18% [5] - **供需**：纯碱开工率84.70%，涨5.93%；纯碱周产量75.36，涨8.11%；浮法日熔量15.01，跌 - 0.92%；光伏日熔量88160.00，涨0.25%；3.2mm镀膜主流价17.00，跌 - 2.86% [5] - **库存**：玻璃厂库5551.80，跌 - 5.69%；纯碱厂库157.25，涨4.25%；玻璃厂纯碱库存天数22.3，涨7.00% [5] - **地产数据**：新开工面积 - 27.73%，涨1.52%；施工面积 - 41.95%，跌 - 34.86%；竣工面积 - 25.39%，涨2.56%；销售面积 - 17.93%，涨1.67% [5] 尿素 - **期货价格及价差**：01合约1750，跌 - 0.11%；05合约1779，涨0.23%；09合约2206；甲醇主力合约2209，涨0.14%；01合约 - 05合约 - 29，跌 - 26.09%；05合约 - 09合约29，涨11.54%；09合约 - 01合约0，涨100.00%；UR - MA主力合约 - 2，涨 - 0.44% [6] - **主力持仓**：多头前20为145528，空头前20为163420，多空比0.92，单边成交量92925 [6] - **上游原料价格**：无烟煤小块（晋域）900；动力煤坑口（伊金霍洛旗）515；动力煤港口（秦皇岛）515；合成氨（山东）2299，跌 - 0.69%；山东（小颗粒）1750；山西（小颗粒）1740，跌 - 0.57%；河南（小颗粒）1630，跌 - 1.23%；东北地区（小颗粒）1750；广东（小颗粒）1870；广西（小颗粒）1870；FOB中国：小颗粒405；美湾FOB：大颗粒407 [6] - **跨区价差**：山东 - 河南0，跌 - 10；广东 - 河南130，涨8%；广东 - 山西260，

地缘政治与贸易 - 美国总统特朗普宣布与北约就格陵兰岛问题达成未来协议框架 并取消原定于2月1日对欧洲相关国家生效的关税[1] - 俄罗斯总统普京证实将与美国特使会晤 表示愿从被冻结俄资产中向特朗普提议的“和平委员会”提供10亿美元[2] - 欧洲多国表示无意加入所谓“和平委员会”[8] - 墨西哥宣布将继续向古巴输送石油[7] 科技与人工智能行业 - OpenAI首席执行官奥特曼亲赴中东洽谈500亿美元新融资[3] - 苹果计划将Siri重塑为内置AI聊天机器人 拟在6月全球开发者大会首次展示[6] - 马斯克据悉希望在7月前让SpaceX上市 力争率先实现数据中心上太空[5] 金融市场与商品动态 - 美股三大指数集体收涨超1% 道指涨1.2% 标普500指数涨1.1% 纳指涨1.1%[9] - 热门科技股普涨 英伟达涨近3% 美光科技涨6.6% AMD涨7.7%[9] - 纳斯达克中国金龙指数涨2.2% 阿里巴巴涨近4% 百度涨超8%[9] - 现货黄金短线跳水超80美元 现货白银日内暴跌超3美元[10] - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少4吨 当前持仓量为1077.66吨[10] - 美国至1月16日当周API原油库存增加304万桶 预期为增加170万桶[11] - 芝商所天然气相关合约周二成交创历史新高 达到2576346手[12] 公司特定事件 - 美国最高法院对特朗普罢免美联储理事库克案举行听证会 多数大法官态度审慎 库克表态将坚持美联储独立性[4] - 开联通支付因7项违法违规行为被罚没超3843万元[13] - 创维集团拟将光伏业务独立上市[14]

中期利润分配方案 - 电投能源披露了2024年中期利润分配方案 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元人民币（含税） [1]

文章核心观点 - 卡塔尔投资局正考虑进行重大架构重组 计划将其持有的数百亿美元国内资产分拆至一个新实体 以实现海外投资组合与本土资产的分离 从而更专注于全球多元化战略投资 为兑现其未来十年向美国投资至少5000亿美元的承诺铺平道路 [1] 酝酿中的架构重组 - 卡塔尔投资局管理约5800亿美元资产 正探讨分拆数百亿美元国内资产至新实体 [1] - 重组旨在分离海外投资组合与本土资产 使公司能更专注于全球范围内的多元化战略投资 [1] - 此次重组讨论正值卡塔尔因液化天然气项目扩张即将迎来新一轮资金流入之际 [1] - 相关讨论仍在进行中 尚未作出最终决定 [1] 全球与本土投资布局 - 卡塔尔投资局在全球积极布局人工智能等前沿领域 投资组合涵盖大宗商品巨头嘉能可、汽车制造商大众集团及能源企业莱茵集团等重要股权 并持有伦敦哈罗德百货、碎片大厦等地标性资产 [2] - 公司同意深化与高盛集团的战略合作 计划向后者资产管理业务投入总计可达250亿美元的资金 [2] - 在卡塔尔国内市场 公司广泛持有国民经济关键领域的企业股份 涉及银行业、房地产开发、公用事业及电信等多个行业 [2] - 其持有的国内重要企业包括市值约500亿美元的卡塔尔国民银行及电信运营商Ooredoo QPSC 这些公司在多哈证券交易所上市 [2] 海湾地区主权财富基金模式借鉴 - 此次酝酿的改革在模式上借鉴了阿联酋阿布扎比的ADQ基金 ADQ作为当地战略资产持有者 旗下包括中东地区主要医疗保健提供商、重要港口运营商以及国家航空公司阿提哈德航空等核心资产 [3] - ADQ以政府注入的资产为基础 持续在物流、能源及食品等关键领域构建新的产业平台 [3] - 管理资产约1万亿美元的沙特公共投资基金也正调整战略 计划在未来数年强化对其投资组合公司的专注与培育 旨在吸引外部投资 并将部分重要子公司发展为具有全球竞争力的独立企业 [3] 资产剥离的战略意义 - 通过设立独立实体分拆国内资产 将使卡塔尔投资局更清晰地分离其全球财务投资者与国家战略资产持有者的双重身份 [4] - 这一治理结构的优化有望提升其整体运营的专业性与效率 [4] - 在海外 公司可更专注地追寻高回报的全球机会 尤其是前沿科技与战略性资产 [4] - 在国内 则能通过专业化管理系统性地培育本土企业 推动能源、金融与电信领域的核心公司成长为具备国际竞争力的行业平台 [4]

文章核心观点 - 中美在AI发展的关键瓶颈上处境迥异：美国面临严重的“缺电”危机，而中国在电力供应上拥有巨大冗余，但中国因芯片制程落后导致能效低下，AI算力的实际能源成本可能更高 [4] - AI竞争已从单纯的“算力鸿沟”扩展到“能源与计算的共生”层面，电力、电网设计和计算效率正成为AI时代的核心国家能力 [27][29] - 中美正采取不同的战略路径：美国试图通过分布式能源和核能技术“绕过”陈旧的电网；中国则利用其强大的宏观能源调度和特高压输电技术，以系统级方案对冲芯片能效的不足 [30][32][37] - 未来全球AI基础设施市场可能呈现两种模式：美国提供尖端芯片，但配套能源设施是挑战；中国可能提供包含能源、电网、数据中心在内的“交钥匙”整体解决方案，在“一带一路”等市场具备竞争力 [41][42] 中美AI电力供应对比 - **中国电力冗余巨大**：到2030年，中国AI发展所需电力增量仅相当于过去五年新增发电能力的1%到5% [6]；过去五年为AI时代储备了近乎20倍于实际需求的电力冗余 [9] - **美国面临严重缺电**：到2030年，美国AI发展所需电力增量将占据其过去五年新增发电能力的50%到70% [6]；麦肯锡预测美国数据中心电力需求到2030年将翻两番，达到80～100吉瓦 [7] - **基建能力差距悬殊**：2023年，中国新增发电装机容量达429吉瓦，是美国（51吉瓦）的8倍以上 [9][10] 中国AI的“效率黑洞”与成本挑战 - **芯片能效存在巨大鸿沟**：受制程封锁影响，中国主流国产AI芯片停留在7nm或更成熟工艺，而美国顶级芯片（如Nvidia B200/GB200）已采用4nm/3nm工艺，导致能效比（Performance per Watt）差距巨大 [20] - **能源成本可能反超**：据Weijin Research模拟，国产芯片系统消耗的能源可能比英伟达系统高出100%甚至更多 [21]；即便中国工业用电成本（假设0.08美元/千瓦时）比美国（0.12美元/千瓦时）低33%，但因能效落后，最终每生成一个Token的电力成本可能是美国的140% [22][23] - **散热带来基础设施挑战**：为应对高功率密度（从10kW到100kW以上），数据中心需进行液冷改造，对运营能力提出极高要求 [25] 中美应对策略与未来竞争格局 - **美国策略：分布式突围与核能复兴** - 科技巨头正试图“绕过”陈旧大电网，投资小型模块化反应堆（SMRs）、核聚变、地热等分布式能源技术 [30][31][35] - **中国策略：系统级碾压与特高压输送** - 利用世界领先的特高压（UHV）输电技术，将西部过剩新能源输送到东部算力中心或建设“东数西算”基地 [32] - 通过强大的宏观能源调度能力对冲微观芯片能效不足，并发展“绿色能源+数字基建”的全栈式方案，例如配套储能电池、光伏电站等 [36][37][43] - **未来市场模式展望** - **美国模式**：提供尖端芯片，但用户需自行解决电力供应、电网扩容、液冷设施等复杂基建问题 [41] - **中国模式**：可能提供“交钥匙”解决方案，打包出售AI服务器、液冷数据中心、特高压输电网络乃至配套的绿色能源设施，在基建薄弱国家市场具备潜在竞争力 [41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对生产、服务行业近期政策及上、中、下游行业数据进行梳理 展现行业动态及价格变化趋势 为投资决策提供参考[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：上海发布《加强期现联动提升有色金属大宗商品能级行动方案》 含三部分18项措施 加强市场联动 提升上海有色金属大宗商品资源配置和全球定价影响力[1] - 服务行业：1月20日 自然资源部和住建部发文支持城市更新 利用存量资源发展支持产业可享过渡期政策 老旧住房自主更新有不动产登记服务；财政部等六部门公告 2026年1月1日至2027年12月31日 社区养老、托育、家政服务业多项收入及承受房屋土地有税收优惠政策[2] 行业总览 - 上游：化工领域天然橡胶价格回落 农业中鸡蛋、猪肉价格升高 有色行业铝和铜价格回落[3] - 中游：化工行业PX、尿素开工率处高位 PTA开工率持续低位 能源方面电厂耗煤量低位[4] - 下游：地产行业二线城市商品房销售季节性回升 服务行业国内航班班次小幅回落[5] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|单位|更新时间|令值|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|H|元/吨|1/20|2264.3|0.19%| |农业|现货价:鸡蛋|日|元/公斤|1/20|7.9|3.70%| |农业|现货价:棕榈油|日|元/吨|1/20|8724.0|1.09%| |农业|现货价:棉花|日|元/吨|1/20|15864.2|-0.45%| |农业|平均批发价:猪肉|H|元/公斤|1/20|18.5|2.21%| |有色金属|现货价:铜|H|元/吨|1/20|100660.0|-1.70%| |有色金属|现货价:锌|H|元/吨|1/20|24324.0|0.06%| |有色金属|现货价:铝|H|元/吨|1/20|23700.0|-2.50%| |有色金属|现货价:镍|H|元/吨|1/20|145633.3|-0.74%| |有色金属|现货价:铝|H|元/吨|1/20|17081.3|-1.41%| |黑色金属|现货价:螺纹钢|H|元/吨|1/20|3215.3|-0.99%| |黑色金属|现货价:铁矿石|H|元/吨|1/20|824.4|-1.77%| |黑色金属|现货价:线材|日|元/吨|1/20|3465.0|-0.93%| |非金属|现货价:玻璃|日|元/平方米|1/20|12.9|-0.23%| |非金属|现货价:天然橡胶|H|元/吨|1/20|15475.0|-2.47%| |能源|中国塑料城价格指数|H|l|1/20|776.1|0.86%| |能源|现货价:WTI原油|H|美元/桶|1/20|59.3|-0.27%| |能源|现货价:Brent原油|H|美元/桶|1/20|63.8|-0.17%| |能源|现货价:液化天然气|日|元/吨|1/20|3526.0|-1.18%| |能源|煤炭价格:煤炭|H|元/吨|1/20|805.0|1.13%| |化工|现货价:PTA|日|元/吨|1/20|5009.3|-1.94%| |化工|现货价:聚乙烯|H|元/吨|1/20|6810.0|0.54%| |化工|现货价:尿素|日|元/吨|1/20|1767.5|1.14%| |化工|现货价:纯碱|日|元/吨|1/20|1204.3|-0.82%| |地产|水泥价格指数:全国|日|l|1/20|134.5|-0.30%| |地产|建材综合指数|日|点|1/20|115.3|-0.41%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|日|点|1/20|90.2|-0.25%|[34]

报告行业投资评级 - 本报告为经济调查，未提供明确的行业投资评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 澳大利亚经济在经历疫情及后续冲击后正在正常化，但需通过改革来提高生产率增长、改善住房可负担性并促进能源转型 [26] - 应按照计划稳步减少预算赤字，同时提高税收体系效率并应对人口老龄化和气候相关成本的长期挑战 [26] - 需通过减少规划障碍、增加经济适用房供应以及避免刺激住房需求的税收和政策设置，来解决许多澳大利亚城市的高住房成本问题 [26] - 需有效实施保障机制、减少交通排放、继续扩大可再生能源发电，并应对日益间歇性发电带来的挑战，以管理气候转型 [26] - 过去二十年，经济中的竞争有所减弱，竞争审查已开始解决此问题，但需要额外措施，包括加强竞争政策执法、减少监管碎片化以及提高对国际竞争的开放度 [26] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济状况与展望 - 在经历近期冲击和波动后，澳大利亚经济正在正常化，但增长自2022年以来相对疲软，2023年和2024年初年化增长率放缓至约1%，低于约2%的趋势增长率 [73][74] - 通胀在2022年底达到近8%的峰值后已显著缓和，并于2024年底回到2-3%的目标区间，但在2025年第三季度因能源补贴退出而再次升至目标区间以上 [83] - 就业增长保持韧性，失业率虽从2022年中低点上升约1个百分点，但仍低于疫情前水平，劳动力市场正趋于正常化 [86][97] - 实际工资增长疲软，自2020年第一季度至2025年第三季度，澳大利亚实际时薪累计下降2.6%，降幅在OECD经济体中位居前列 [92] - 经济预计将继续复苏，GDP增长预计在2026年达到2.3%，与潜在增长率基本一致，通胀预计将稳定在目标区间中点附近 [110][111] 货币政策与金融稳定 - 货币政策为抑制通胀而收紧，政策利率自2022年5月至2023年11月上调13次至4.35%，随后于2025年开始进入宽松周期 [118][120] - 鉴于近期通胀上行意外和不确定性，货币政策应保持数据依赖和灵活的方式，若通胀如预期在2026年回落，可能有进一步宽松的空间 [39][121] - 尽管家庭债务负担沉重（占家庭可支配净收入的比重在OECD中位居前列），但金融体系保持稳健，抵押贷款拖欠率仅小幅上升 [129][130] - 需要继续发展宏观审慎框架以应对新风险，并加强对非银行金融机构的监测 [139] 财政政策与公共财政 - 各级政府预算均出现赤字，一般政府赤字在2025年预计达到近GDP的3.5%，随后几年计划逐步收窄 [140][151] - 联邦政府结构性赤字在现金基础上已显现，但预计将在中期内收窄，计划通过支出限制和税收改革相结合的方式实施渐进的财政调整 [42][142] - 长期财政压力显著，包括人口老龄化导致的医疗和护理成本上升、气候转型和适应的投资需求，以及向电动汽车转型可能导致税收减少 [43][155] - 国家残疾保险计划支出增长迅速，2025-26财年成本预计达460亿澳元（占GDP的1.5%），需更有效地控制支出增长 [145][170] 税收体系与改革方向 - 税收体系严重依赖劳动税，而对更高效的消费税、财产税和环境税利用不足 [45][179] - 商品及服务税税率（10%）在国际上处于低位，且豁免范围相对较广，提高税率和/或拓宽税基有助于改善税收结构并支持增长 [182] - 财产税方面，交易税（印花税）较高而经常性税收较低，建议从交易税转向经常性土地税，并使房地产税收与其他资产更趋一致 [50][68] - 澳大利亚的外国直接投资监管限制是OECD中最高的，应予以缩减以消除国内经济中外国竞争者的壁垒 [63][68] 住房市场与可负担性 - 住房成本高昂，尤其是在大城市，过去三年住房成本急剧上升 [47][51] - 新房建设未能响应更高的需求，住宅竣工量低，住房存量增长滞后于家庭形成速度 [48][20] - 建筑行业生产率低下，且低于20年前的水平，增加了新建建筑的成本 [49][20] - 低经常性财产税和补贴在供应有限的情况下推高了住房成本，建议减轻印花税，提高经常性土地税，并逐步取消负扣税的优惠待遇 [50][68] 气候变化与能源转型 - 人均温室气体排放量仍然很高，但在2022年《气候变化法案》下的措施正在推动排放减少和向可再生能源转型 [53][54] - 澳大利亚似乎基本有望实现2030年目标，但需要进一步努力以实现2050年净零排放目标，特别是在交通和农业领域 [20][56] - 可再生能源在能源供应中的份额正在迅速上升，煤炭使用量下降，但负批发电价的频率高且不断上升 [20] - 交通排放持续上升，电动汽车的普及率相对较低，建议制定逐步提高机动车燃料税的计划，并投资公共交通和充电基础设施 [56][68] 竞争态势与政策 - 过去二十年，澳大利亚经济中的竞争压力有所减弱，许多关键行业高度集中，价格高企，企业加成率上升 [58][59] - 企业活力指标（如企业进入率和退出率）已经下降，降低了经济活力并对生产率造成压力 [59][65] - 新的合并制度和国家竞争政策议程是促进竞争的积极步骤，但需要更积极的执法来应对现有的反竞争行为 [61][62] - 州级监管差异阻碍了竞争，澳大利亚的许可和审批体系相对繁琐，外国直接投资限制较高 [63][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃方面LLDPE和PP供需双弱，PE标品边际供应有增加预期且需求进入淡季，PP检修偏多但加权利润修复，关注PDH套保利润和后期检修落地情况[2] - 甲醇期货低位窄幅震荡，内地供给高位需求偏弱，港口库存虽去化但MTO需求疲软，关注伊朗甲醇产量和地缘因素影响[4] - 纯苯供需边际改善但港口库存高，苯乙烯受出口带动走势偏强，BZ03关注做空机会，EB - BZ价差连高做缩[5] - 纯碱开工率和产量上升但需求未见好转，厂库增加，期货价格预计短期震荡趋弱；玻璃供需双弱，库存同比仍高，期货价格预计短期延续趋弱态势[6] - 尿素日产回升供应高位，需求谨慎，价格短期弱势震荡为主[7] - 烧碱供需失衡，高库存与弱需求持续，价格将延续承压下行；PVC基本面偏弱，短期弱势震荡但成本支撑下向下空间有限[8] - 原油价格受地缘风险缓和及油田停产影响，自身供需预期偏弱，布油短期在60 - 66美元/桶震荡[9] - 天胶海外原料价格下跌带动胶价下行，但泰国即将减产期，胶价后续延续区间震荡[11] - LPG期货价格下跌，库存下降，下游开工部分有变化，整体市场偏空[12] - 聚酯产业链各品种受供需影响价格有波动，PX和PTA短期震荡，MEG近月累库预期不变，短纤跟随原料震荡，瓶片绝对价格与加工费跟随成本端波动[13] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 - 期货价格：L2605收盘价6640元/吨，较前一日跌0.76%；PP2605收盘价6461元/吨，较前一日跌0.32%等[2] - 价差：L59价差 - 24，较前一日跌24；PP59价差 - 31，较前一日涨2等[2] - 库存：PE企业库存35.03万吨，较前值降11.41%；PP企业库存46.77万吨，较前值降4.69%等[2] - 开工率：PE装置开工率81.59%，较前值降2.48%；PP装置开工率75.62%，较前值涨0.20%等[2] 甲醇产业 - 价格及价差：MA2605收盘价2206元/吨，较前一日跌0.27%；太仓基差0，较前一日涨20等[4] - 库存：甲醇企业库存45.095万吨，较前值涨0.73%；甲醇港口库存143.5万吨，较前值降6.63%[4] - 开工率：上游国内企业开工率77.91%，较前值降0.23%；下游外采MTO装置开工率70.03%，较前值降11.22%[4] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特原油（3月）64.92美元/桶，较前一日涨1.5%；纯苯 - 石脑油177，较前一日跌2等[5] - 库存：纯苯江苏港口库存29.70万吨，较前值降8.3%；苯乙烯江苏港口库存9.35万吨，较前值降7.1%[5] - 开工率：亚洲纯苯开工率77.0%，较前值降0.9%；苯乙烯开工率70.9%，较前值降0.1%[5] 玻璃纯碱产业 - 价格及价差：玻璃2605收盘价1056元/吨，较前一日跌1.31%；纯碱2605收盘价1177元/吨，较前一日跌1.26%等[6] - 供应：纯碱开工率84.70%，较前值涨5.93%；浮法日熔量15.01万吨，较前值降0.92%[6] - 库存：玻璃厂库5551.80万重箱，较前值降5.69%；纯碱厂库157.25万吨，较前值涨4.25%[6] 尿素产业 - 期货及持仓：1月20日尿素期货震荡收涨，多头前20持仓145528，较前一日降0.38%[7] - 价格及成本：无烟煤小块（晋城）900元/吨，较前一日持平；合成氨（山东）2315元/吨，较前一日降0.43%[7] - 供需面：国内尿素日度产量19.98万吨，较前一日涨0.17%；国内尿素厂内库存98.61万吨，较前值降3.53%[7] PVC、烧碱产业 - 价格及价差：山东32%液碱折百价1953.1元/吨，较前一日降1.6%；V2605收盘价4807元/吨，较前一日涨0.1%等[8] - 库存：液碱华东厂库库存22.6万吨，较前值降3.2%；PVC总社会库存56.2万吨，较前值涨2.8%[8] - 开工率：烧碱行业开工率89.1%，较前值涨0.3%；PVC总开工率78.9%，较前值降0.3%[8] 原油产业 - 价格及价差：Brent 64.92美元/桶，较前一日涨1.53%；SC 438.50元/桶，较前一日降0.93%等[9] - 成品油价格及价差：ICE Gasoil 661.50美元/吨，较前一日涨2.20%；Gasoil M1 - M3 15.50美元/吨，较前一日涨21.57%[9] - 裂解价差：欧洲汽油9.17美元/桶，较前一日涨6.34%；新加坡航煤24.68美元/桶，较前一日涨7.30%[9] 天然橡胶产业 - 价格及价差：云南国营全乳胶（SCRWF）上海15300元/吨，较前一日降1.29%；9 - 1价差 - 670，较前一日降5.51%等[11] - 基本面数据：11月泰国产量466.20万吨，较前值降9.39%；开工率汽车轮胎半钢胎（周）73.44%，较前值涨7.55%[11] - 库存变化：保税区库存584897吨，较前值涨2.94%；天然橡胶厂库期货库存上期所（周）56750吨，较前值降0.35%[11] LPG产业 - 价格及价差：主力PG2603 4054元/吨，较前一日降0.93%；PG03 - 04 - 267，较前一日降3.09%等[12] - 库存：LPG炼厂库容比23.2%，较前值降2.77%；LPG港口库存203万吨，较前值降4.89%[12] - 开工率：上游主营炼厂开工率77.24%，较前值涨0.34%；下游PDH开工率73.1%，较前值降3.36%[12] 聚酯产业链 - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48价格6690元/吨，较前一日持平；瓶片期货PR2603价格6058元/吨，较前一日涨1.4%等[13] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货价格5015元/吨，较前一日涨0.9%；TA05 - TA09 44，较前一日涨22.2%[13] - MEG港口库存及到港预期：MEG港口库存79.5万吨，较前一日降0.9%；MEG到港预期20.5万吨，较前一日涨38.5%[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期政策支持资本市场态度不变，短期市场节奏需关注，策略上以逢低做多为主；国债行情预计延续震荡；贵金属中期建议回调后逢低买入；有色金属多数品种短期走势受多种因素影响，需关注相关因素变化；黑色建材类价格多延续底部区间震荡，需关注相关政策和库存去化情况；能源化工类各品种走势分化，需根据基本面和市场情绪进行操作；农产品各品种受供需、政策等因素影响，走势有所不同，需关注相关动态[4][7][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：上海聚焦六大重点领域，财政部对科技创新类贷款给予贴息，央行提供再贷款支持；现货白银和黄金价格上涨；雪球封禁多个违规账号；期指基差比例公布[2][3] - 策略观点：政策长期导向慢牛，短期关注市场节奏，策略上逢低做多[4] 国债 - 行情资讯：国债主力合约价格环比有变化；财政部表示将实施积极财政政策，延长个人消费贷款财政贴息政策；央行进行逆回购操作，单日净回笼资金[5][6] - 策略观点：经济恢复动能持续性待察，内需需居民收入企稳和政策支持；资金面有望平稳；降准降息预期短期利好短端，但总量宽松节点可能延后；一季度关注股市春躁行情、政府债供给压力和通胀预期影响，预计行情延续震荡[7] 贵金属 - 行情资讯：沪金和COMEX金价格上涨，沪银和COMEX银价格有涨有跌；美国10年期国债收益率和美元指数公布；波兰央行宣布黄金购买计划，美国“接管行动”令欧美关系紧张[8] - 策略观点：中期美联储降息幅度将提升，建议回调后逢低买入金银，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：隔夜欧美股市走弱，LME铜库存增加，铜价回落；LME铜库存增量来自亚洲和北美仓库，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水；国内上期所日度仓单减少，上海和广东地区现货贴水期货，市场成交情绪偏淡；沪铜现货进口亏损，精废铜价差缩窄[11] - 策略观点：特朗普加征关税预期减弱和美国计划加征关税引发权益市场走弱，市场情绪降温；产业上铜矿供应紧张，LME市场现货偏强但北美库存增加，精炼铜供应过剩，短期铜价预计震荡调整，给出沪铜主力合约和伦铜3M运行区间[12] 铝 - 行情资讯：市场风险偏好走弱，铝价回调；沪铝加权合约持仓量微增，期货仓单减少；国内铝锭三地库存和铝棒库存增加，铝棒加工费反弹，市场观望情绪浓；华东电解铝现货贴水期货持平，下游采购情绪弱化；LME铝锭库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水下滑[13] - 策略观点：短期欧美关系紧张造成情绪面转弱；美国铝现货升水高，LME全球铝库存处于多年同期低位，限制铝价回调空间；高价影响国内下游需求，但价格回调后下游备货量有望增加，叠加光伏“抢出口”预期，短期铝价仍有支撑，给出沪铝主力合约和伦铝3M运行区间[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，单边交易总持仓增加；伦锌3S较前日同期上涨，总持仓增加；SMM0锌锭均价、上海基差、天津基差、广东基差、沪粤价差等数据公布；上期所锌锭期货库存、LME锌锭库存和注销仓单数据公布；外盘cash-3S合约基差、3-15价差、剔汇后盘面沪伦比价、锌锭进口盈亏等数据公布；全国主要市场锌锭社会库存增加；LME公告自2026年4月14日起不再接受部分锌品牌进一步交付[15][16] - 策略观点：锌矿港口库存和锌精矿进口TC小幅下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，产业状况未明显起色；锌锭社会库存开始累库，沪伦比值滞涨回落；国内锌铜比值和锌铝比值创历史新低，锌价对比铜铝有较大补涨空间；锌价跟随板块补涨宏观属性，伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，双宽周期中有色板块仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[17] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，单边交易总持仓增加；伦铅3S较前日同期上涨，总持仓增加；SMM1铅锭均价、再生精铅均价、精废价差、废电动车电池均价等数据公布；上期所铅锭期货库存、LME铅锭库存和注销仓单数据公布；外盘cash-3S合约基差、3-15价差、剔汇后盘面沪伦比价、铅锭进口盈亏等数据公布；全国主要市场铅锭社会库存增加；LME公告自2026年4月14日起不再接受部分锌品牌进一步交付[18] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调；再生端原料库存抬升，再生铅周度开工率上调；当前铅价靠近长期震荡区间上沿，铅锭供应边际增加；下游蓄企开工率回暖；铅锭社会库存累库；冬季降温后废电瓶运输困难，废料计价系数抬升，再生铅冶炼利润下滑；铅价伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，双宽周期中有色板块中期仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[19] 镍 - 行情资讯：镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报下跌；现货市场各品牌升贴水涨跌不一；镍矿价格持稳，镍铁价格大幅上涨[20] - 策略观点：1月精炼镍产量有增加预期，但未持续反映在显性库存中，预计沪镍短期宽幅震荡运行，建议观望，给出沪镍和伦镍3M合约运行区间[21] 锡 - 行情资讯：锡价企稳回升，沪锡主力合约收报上涨；上期所期货注册仓单减少；云南与江西两地锡锭冶炼开工率整体高位平稳，云南生产正常，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量偏低；缅甸佤邦复产节奏加快且锡价上涨提升复产积极性，叠加12月预计进口锡矿约5000吨，云南端原料紧张较前期明显缓解、后续进口仍有增量预期；但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升；需求方面，上周沪锡期货价格大幅拉升，显著抑制下游采购意愿，目前企业普遍以刚需少量跟进为主，控制库存规模，现货流通未见明显释放，高升水格局下市场成交清淡，部分加工企业开工出现明显下滑；库存方面，截止2026年1月16日全国主要市场锡锭社会库存增加[22] - 策略观点：锡供需边际好转，短期累库趋势或对价格持续施压，叠加投机资金退潮，锡价或震荡运行，建议观望为主，给出国内主力合约和海外伦锡参考运行区间[22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报上涨，其中电池级碳酸锂和工业级碳酸锂报价均上涨；LC2605合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-1600元；据海关数据，12月中国进口碳酸锂环比增加，同比减少[23] - 策略观点：江西两个锂矿山矿种变更取得进展，但市场对云母矿因合规性减少开采的担忧增多，碳酸锂主力合约尾盘涨停；短期矿端不确定性强，供给收缩预期尚未证伪，市场情绪波动较大，建议观望或轻仓尝试，关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化，给出广期所碳酸锂2605合约参考运行区间[24] 氧化铝 - 行情资讯：2026年01月20日，氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓增加；基差方面，山东现货价格下跌，贴水主力合约；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-86元/吨；期货库存方面，周二期货仓单报减少；矿端，几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持[25][26] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境:过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主，给出国内主力合约AO2605参考运行区间，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[27] 不锈钢 - 行情资讯：周二下午15：00不锈钢主力合约收报上涨，单边持仓增加；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报和无锡市场宏旺304冷轧卷板报有变化，佛山基差和无锡基差有变化；佛山宏旺201报和宏旺罩退430报持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报上涨，保定304废钢工业料回收价报持平；高碳铬铁北方主产区报价持平；期货库存录得减少；据钢联数据，社会库存下降[28] - 策略观点：1月14日，印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局局长表示，预计全年镍矿石产量目标约为2.5亿至2.6亿吨，矿山供应延续趋紧预期，市场乐观情绪随之上升，不锈钢呈现量价齐升态势；原料方面，镍铁工厂及贸易商报价普遍上调，部分工厂对外报价至1050–1080元/镍（舱底含税）；然而钢厂询盘相对冷清，多数持观望态度；供应方面，受原料供应限制，多家主流钢厂排产节奏放缓，交付周期延长，导致市场到货偏紧；需求方面，价格上涨刺激部分贸易商囤货，但终端对高价接受度有限，多数企业仍选择观望，等待价格回调至合理区间；短期来看，在供应紧张、库存持续下降、成本支撑显著的背景下，市场预计维持偏强走势，价格或呈高位震荡格局，给出主力合约参考区间[28] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走弱，主力AD2603合约收盘跌，加权合约持仓下滑，成交量增加，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比小幅缩窄；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格下调，成交活跃度仍一般；库存方面，三地铝合金锭库存环比下滑[29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡盘整[30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约下午收盘价为下跌，当日注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场方面，螺纹钢天津汇总价格和上海汇总价格均减少；热轧板卷主力合约收盘价为下跌，当日注册仓单减少，主力合约持仓量减少；现货方面，热轧板卷乐从汇总价格减少，上海汇总价格持平[32] - 策略观点：昨日商品市场整体情绪回升，成材价格继续在底部区间内弱势震荡；消息面方面，1月18日包钢板材厂炼钢作业部蒸汽球罐发生爆炸事故，预计停产约3个月；事件发生后，钢铁行业或将启动新一轮安全生产全面检查，短期内部分地区钢厂开工率存在下滑可能，阶段性供给收缩预期有所升温，对热轧卷板等品种价格形成一定支撑；基本面方面，热轧卷板产量小幅回升，表观需求延续改善，但在高库存背景下，去化节奏仍相对偏慢；螺纹钢方面，表观需求回升幅度较为明显，产量维持中性水平，库存基本持平，整体供需表现偏中性；综合来看，商品市场情绪小幅回落，黑色系价格延续底部区间震荡运行；当前钢材终端实际需求仍显偏弱，短期宏观层面处于政策空窗期，后续需重点关注热轧卷板库存去化进展、“双碳”相关政策是否出现边际强化，以及其对钢铁行业供需格局可能带来的影响[33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收至下跌，持仓变化减少；铁矿石加权持仓量增加；现货青岛港PB粉价格、折盘面基差和基差率公布[34] - 策略观点：供给方面，最新一期海外铁矿石发运量环比延续下滑趋势；发运端，澳洲、巴西发运量维持降势，主流矿山发运量均不同程度减少；非主流国家发运延续增势；近端到港量环比下降；需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比下滑；高炉检修及复产均有，检修以年检为主，部分高炉复产推迟；钢厂盈利率回升至近四成；库存端，到港量维持高位情况下港口库存延续累库趋势，库存高于往年同期；钢厂进口矿库存继续回升；基本面端，海外发运逐步进入淡季，供应压力边际减轻，库存结构性问题暂未解决，节前钢厂补库陆续开启，对于当前铁矿石价格更多体现为有支撑；上周末包钢一钢厂发生爆炸事故，安监影响下有高炉停产检修，铁水生产将受到影响，产量预计小幅下滑；综合来看，随着商品市场情绪出现波动，加之突发事故扰动，矿价在高位或出现调整，短期震荡偏弱，后续主要关注钢厂补库及铁水生产节奏[35][36] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月20日，商品情绪继续退坡，包钢突发事件影响仍在延续，事故预计影响日均铁水1.8万吨，持续时间或达3个月；焦煤主力（JM2605合约）盘中持续回落，日内最终收跌，收盘报；现货端，山西低硫主焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；山西中硫主焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；金泉蒙5精煤报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；焦炭主力（J2605合约）日内收跌，收盘报；现货端，日照港准一级湿熄焦报价、折盘面仓单价、贴水盘面等数据公布；吕梁准一级干熄焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；技术形态角度，焦煤盘面仍处于日线级别的反弹周期中，但走势显著弱化，下方关注1130元/吨附近支撑及下方反弹趋势线支撑，上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）；焦炭方面，价格向下跌破本轮短期反弹趋势线，下方关注1650元/吨附近支撑情况[37][38] - 策略观点：上周双焦价格震荡回落，主要的驱动，认为主要在于商品市场情绪以及股市在下半周出现较明显的退坡，挤出前期情绪给到的盘面估值增量部分，带动价格向下回调；展望后市，在大的市场情绪方面，依旧认为后续商品的多头情绪将延续，但主线依旧围绕贵金属及有色金属板块，其他板块更多是受市场情绪外溢影响；同时，需要注意短期如碳酸锂、白银等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险；品种自身角度，周度静态供求结构上，焦煤随着元旦后供给的陆续恢复以及铁水修复幅度稍不及预期影响，边际呈现宽松化，焦炭同样存在边际宽松化的情况；但考虑当前临近春节假期，下游在假期前主动补库的情况（看到上游矿山焦煤库存正向下游独立焦化、钢铁企业转移，焦炭库存也从焦化厂向钢铁企业转移，这一进程仍在持续中），因此评估整体焦煤、焦炭与下游铁水之间仍呈现相对平衡的状态；但需要看到的是，钢铁企业当前对于后市的预期并不高，因此整体补库的意愿暂时不强烈，仍维持低库存的经营思路，这从钢铁企业焦煤库存的累库斜率可以看出；因此，短期补库的催化暂时难以形成较有力的价格驱动；在这样的背景下，考虑商品整体向上但短期或面临情绪波动，仍预期焦煤、焦炭价格或呈现震荡偏强的价格走势，同时提示市场情绪的短期冲击以及当前的高波动风险[39][40][41] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周二下午15：00玻璃主力合约收报下跌，华北大板报价和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面，持买单前20家今日增仓多单，持卖单前20家今日减仓空单[42] - 策略观点：玻璃市场情绪由强转弱，盘面震荡回调；供应方面，日熔量持续低位运行，短期未见明显复产计划；需求方面，下游加工厂逐步进入假期模式，虽有部分地区存在赶工现象，但整体补库意愿不强，贸易投机需求亦不活跃，消费端表现仍偏清淡；库存方面，尽管低产量带动厂库延续去化，但当前库存水平仍明显高于往年同期，下游普遍维持低库存运行策略，采购多以刚需为主；总体来看，玻璃市场供需格局维持宽松平衡，暂无明显边际驱动，预计短期盘面将延续宽幅震荡走势，给出主力合约参考区间[43] - 纯碱 - 行情资讯：周二下午15：00

文章核心观点 - 2025/26年冬季弱拉尼娜现象已确立，但其强度较弱且持续时间较短，预计将在2026年春季转为中性状态[3][5] - 2026年大宗商品市场进入“风险嵌套”新阶段，气候变化的“不确定性”与贸易保护主义、资源民族主义等“刚性约束”政策叠加，放大天气风险的破坏力[4][10] - 中长期（未来3-5年）全球气候复杂多变，太阳黑子活动进入下行周期可能增加厄尔尼诺与拉尼娜的切换频率，从而抬升极端天气风险[5][22] - 天气对大宗商品的影响路径因板块而异，能源板块核心驱动是气温，有色金属关键变量是降水，黑色金属温度与降水均有影响，农产品则直接受水热条件影响但因作物而异[6][35] 天气展望 - **当前状况**：NOAA监测数据显示赤道太平洋海温已稳定低于拉尼娜阈值，2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立，2025年11月NINO3.4区域海温异常为-0.68°C[5][11] - **近期预测**：主流模型预测此次拉尼娜强度较弱且持续时间较短，预计将于2026年春季转为中性状态，2026年出现二重拉尼娜的概率较小[5][12] - **气温特征**：在全球变暖背景下，本次拉尼娜的降温效应可能不足以导致广泛地区冷冬，2025年1-11月全球地表温度较20世纪均值高出1.18°C，为有记录以来第二高[16] - **降水异常**：本次拉尼娜已引发部分区域出现非常规降水异常，例如美国西南部、南美南部、澳大利亚东部等区域降水模式与典型冬季拉尼娜特征不同甚至相反[17] - **中长期风险**：太阳黑子活动自2024年起进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险[5][22] - **气候模式切换**：模型提示2026年三季度气候状态转向厄尔尼娜的概率显著上升至60%以上，需关注其发展动向[5][31] 能源板块影响 - **北美天然气**：2025/26年冬季取暖需求推动价格波动，11-12月美国天然气消费同比扩张5.1%，HDD指数高于去年同期约10.7%[36]；截至2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至约1.2%，低于取暖季开始前的4.5%，旺季去库超预期[6][37]；在LNG出口扩张预期下，维持2026年美国天然气基本面偏紧判断，预计NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热[6][37] - **欧洲天然气**：今冬经历暖冬，11-12月欧洲主要国家平均气温高于去年同期约6%，天然气消费同比下降约7%[40]；但欧洲天然气库存处于低位，截至1月7日库存低于5年同期均值约19%[40]；预计欧洲低库存将支撑淡季补库需求，全球LNG供应放量背景下，维持欧洲气价中枢下移趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热[6][42] - **石油**：需关注北美夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击，历史上飓风曾导致严重供应中断，例如2020年飓季导致原油生产累计损失约802万桶和1204万桶[46][48] 有色金属板块影响 - **核心扰动**：强降水是主要风险，可能扰乱印尼（铜、镍、铝土矿）与南美（铜、锂盐湖）主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本[7][49] - **矿山脆弱性**：随着“露天转地下”开采项目占比上升及资源开采深度增加，矿山对极端天气的应对能力下降，同等气候强度下影响或更显著[49][50]；例如印尼Grasberg铜矿因强降雨引发泥石流，2026年产量指引下调27万吨[50] - **干旱影响**：干旱会限制电力供给，影响矿山产出，例如2020-2023年拉尼娜导致南美干旱，期间智利铜矿年产量下降8.4%[51]；2024年赞比亚干旱导致电力短缺，Chambishi铜冶炼厂削减五分之一的产量[51] - **成本抬升**：气候扰动从生产、运输、安全等多环节抬升矿业成本，例如几内亚雨季期间铝土矿发运量通常下滑超25%[52] - **锂盐湖生产**：降水会稀释南美盐湖卤水浓度，影响产出，例如2013年和2015年厄尔尼诺导致智利锂矿产量分别同比下降15.2%和7.8%[52]；但直接提锂（DLE）等新技术的推广或有助于减弱气候影响[53] - **电力成本传导**：拉尼娜可能通过影响电力成本间接推升铝价，例如导致中国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量减少，推高当地水电铝成本；也可能加剧北半球冬季寒冷，推升欧洲电价与气价，带动电解铝成本上行[7][53] 黑色金属板块影响 - **需求侧（煤炭）**：今冬国内气温偏暖可能压制取暖用煤需求，历史经验显示冬夏两季用电量与气温有较强相关性，暖冬或导致动力煤消费与煤价缺乏表现机会[7][58]；随着新能源发展，煤电增长空间有限，其弹性更多来自天气不确定性带来的出力波动[60] - **供给侧（煤炭）**：澳大利亚东北部降水偏多可能影响煤炭发运，对处于紧平衡状态的海运焦煤市场形成支撑[64] - **供给侧（铁矿）**：拉尼娜可能导致巴西北涝南旱，对于淡水河谷（Vale）南部矿区，偏干旱环境可能维持良好生产条件，缓解传统雨季（一季度）对生产发运的影响[64]；在产能释放趋势下，预计淡水河谷全年铁矿产量将有约800万吨增长[65] 农产品板块影响 - **大豆**：当前弱拉尼娜对南美大豆单产影响有限，巴西生长期水热条件总体较好，丰产预期强劲[8][66]；USDA 1月预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.78亿吨，同比增加4%[66]；咨询机构AgRural预计产量或超1.8亿吨，较上年度增加5.19%[66]；预计美豆价格区间为1000-1150美分/蒲式耳，巴西新豆集中上市期可能压制价格[8][67] - **棕榈油**：当前弱拉尼娜对东南亚棕榈油产量影响有限，市场交易焦点集中于马来西亚高库存与斋月备货需求的博弈[8][73]；维持2026年上半年（1H26）逢低看多棕榈油价格的判断[8]；中长期需警惕厄尔尼诺对产量的滞后影响，1970年以来四次强厄尔尼诺事件导致马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15%[8][74] - **小麦**：今冬中国冬小麦晚播导致苗情偏弱，越冬前有效积温普遍不足400℃·d，较近十年平均水平偏少150-230℃·d[76]；拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战[8][77]