2026年政府工作报告消费政策核心解读 - 2026年政府工作报告延续将消费作为经济增长第一拉动力的定位，政策连贯性强，核心从“规模刺激”转向“精准提效+长效增收” [1][2] - 政策呈现四大特征：定位更稳、工具更实、根基更深、结构更优，旨在实现从“能消费”向“敢消费、愿消费”的突破 [2] 2026年消费政策具体措施与亮点 - 新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贴息、担保、风险补偿组合使用 [2][3] - 叠加2500亿元特别国债支持以旧换新，形成财政与金融组合发力 [2] - 首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，聚焦低收入群体增收、增加财产性收入和完善社保，相比2025年的“多渠道促进增收”表述显著升级 [2][3] - 明确“服务消费提质惠民行动”，旨在打造高显示度新场景，相比2025年“扩大服务供给”的表述更为具体 [3] - 金融支持力度加大，2026年政策扩大贴息领域、提高上限、延长期限，并配套信用修复落地 [3] - 政策导向从2025年注重“扩规模”转向2026年注重“提效能、调结构、稳预期”，长效性更强 [3] 四条核心投资主线 - **服务业复苏**：政策明确提出服务消费提质惠民行动，通过优化休假制度、活跃线下消费、清理消费限制来释放文旅、康养、体育消费潜力 [2][3] - **大众消费（涨价线）**：城乡居民增收计划托底低收入群体边际消费，以旧换新政策提供支撑，叠加CPI温和回升预期，食品饮料、日化、家电、汽车等品类有望受益 [2][3] - **新消费**：政策致力于打造消费新场景、培育新增长点，重点关注美妆、黄金珠宝、新式茶饮、文创娱乐赛道 [3] - **情绪消费**：随着居民预期改善，休闲、悦己、体验型消费预计将回暖 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2025年盈喜预告，预计实现收入25.20-25.50亿元，同比增长2.8%-4.0%；实现利润1.50-1.65亿元，同比增长52.7%-68.0% [7] - 业绩增长主要得益于创始人重新掌舵后，在门店运营、产品及激励等方面优化，实现门店经营提效，同时新成立的流通渠道事业部发展态势良好 [7] - 公司正通过品牌升级、产品创新、聚焦高势能区域及精细化运营推动同店增长，并战略布局流通渠道与海外业务，开辟新增长曲线 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年营业总收入分别为25.41亿元、28.15亿元、32.23亿元，同比增长3.67%、10.79%、14.48% [1] - 预测同期归母净利润分别为1.60亿元、1.96亿元、2.37亿元，同比增长62.97%、22.61%、20.84% [1] - 基于最新摊薄每股收益，对应市盈率分别为17.34倍、14.14倍、11.70倍 [1] 门店经营与业务优化 - 公司逐步回归开店趋势，并延续精细化运营，包括强化一线店员激励、店员直播和会员精细化运营 [7] - 公司积极推进品牌升级与产品创新，顺应“质价比”趋势，推出中低价格带产品，升级包装并增设门店周边产品，以优化10-20岁目标客群的品牌体验 [7] - 地域策略上聚焦高势能区域及华中、华东、华南等重点区域，考核重心转向租售比、人效、盈利能力等质量指标 [7] - 预计2025年全年同店增长在低个位数，2026年有望延续较好趋势 [7] 流通渠道战略发展 - 2024年底公司将流通渠道提升至战略级别，成立独立事业部与门店业务并行，由渠道经验丰富的负责人主导 [7] - 针对会员制商超、综合商超、零食量贩、便利店等渠道定制专属SKU，线上电商业务也划归该事业部 [7] - 与山姆合作的新SKU（鲜卤鸭四宝）已落地，预计未来三年流通渠道将贡献可观的收入增量 [7] 海外业务拓展 - 海外业务按“三步走”推进：第一阶段以贸易形式输出产品，第二阶段开设海外门店，第三阶段建立本土化供应链，目前第二阶段正加速落地 [7] - 公司产品已在全球10个国家实现上架，例如在马来西亚Mix超市上线20余个SKU [7] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为24.51亿元，同比下降10.88% [8] - 预测公司毛利率将从2024年的56.79%提升至2025-2027年的58.00%-58.50% [8] - 预测销售净利率将从2024年的4.01%提升至2027年的7.36% [8] - 预测净资产收益率将从2024年的2.71%提升至2027年的5.62% [8] - 截至报告发布日，公司收盘价为1.46港元，市净率为0.80倍 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 两会形成“需求侧提振 + 供给侧扩容”的双轮政策格局，将从需求端、供给端、估值端三重驱动食品饮料行业复苏，板块迎来布局窗口 [3][10] - 需求端：居民增收与社保完善提升可支配收入，服务消费提质带动餐饮、宴席等场景回暖，白酒、休闲食品、餐饮供应链直接受益 [3][10] - 供给端：传统龙头享受集中度提升红利，创业板上市支持将推动新式茶饮、健康食品等新消费赛道加速资本化，行业向高端化、健康化、品牌化升级 [3][10] - 资金与估值：政策底基本确认，板块市场预期及估值处于低位，未来资金配置意愿大概率显著回升 [3][10] - 白酒建议优先配置行业龙头，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3][10] - 大众品建议围绕三条主线布局：中期景气度向上的零食板块；原奶价格预计2026年止跌企稳的乳制品行业；受益于餐饮场景修复的餐饮供应链板块 [3][10] - 建议关注甘源食品、西麦食品、卫龙美味、优然牧业、伊利股份，受益标的包括安井食品、锅圈等 [3][10] 每周观点 - 2026年3月2日-3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，一级子行业排名第12，跑输沪深300约1.4个百分点 [3][10][11] - 子行业中肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.9%）、乳品（+0.1%）表现相对领先 [3][10][11] - 2026年政府工作报告将扩大内需、提振消费置于年度工作首要位置 [3][10] - 证监会提出创业板将增设更包容上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [3][10] 市场表现 - 个股方面，中信尼雅、新乳业、重庆啤酒涨幅领先；酒鬼酒、千味央厨、有友食品跌幅居前 [11][12] 上游数据 - 2026年3月3日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比下跌4.9% [16][19] - 2026年2月27日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌1.9% [16][19] - 2026年3月6日，生猪出栏价格10.4元/公斤，同比下跌28.7%；猪肉价格17.4元/公斤，同比下跌16.5% [21][26] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9%；生猪存栏同比增加0.5% [21][26][27] - 2026年3月6日，白条鸡价格17.4元/公斤，同比上涨1.2% [21][24] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比下跌0.6%；进口数量62.0万吨，同比下跌19.5% [30][33] - 2026年3月6日，大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨5.0% [35][36] - 2026年2月26日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比下跌10.8% [35][36] - 2026年3月6日，柳糖价格5400.0元/吨，同比下跌10.6% [37][39] - 2026年2月27日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比上涨0.5% [37][39] 酒业数据新闻 - 2025年中国白酒出口总额达到63.87亿元，出口总量1678.81万升，平均单价380.46元/升 [41] - 第二季度为出口高峰，贵州省贡献近七成出口额，中国香港是最大出口目的地，高端白酒产品占主导 [41] - 贵州黄平县酱香型白酒产业园项目预期投资额为10亿元，占地面积约300亩 [40] - 《酒类商品批发经营管理规范》与《酒类商品零售经营管理规范》两项行业标准将于2026年7月1日起实施 [40] 备忘录 - 2026年3月10日，东鹏饮料将召开股东大会 [42][43] - 2026年3月9日，五芳斋有105.99万股限售股解禁 [43] 重点公司推荐与观点 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [4] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间较大 [4] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [4] 重点公司盈利预测与估值（部分摘录） - **贵州茅台**：收盘价1402.0元，2026年预测EPS 77.75元，预测PE 18.0倍 [44] - **山西汾酒**：收盘价160.7元，2026年预测EPS 10.76元，预测PE 14.9倍 [44] - **伊利股份**：收盘价26.2元，2026年预测EPS 1.84元，预测PE 14.2倍 [44] - **西麦食品**：收盘价27.1元，2026年预测EPS 1.02元，预测PE 26.6倍 [44] - **甘源食品**：收盘价54.1元，2026年预测EPS 3.56元，预测PE 15.2倍 [44]

**报告行业投资评级** - 看好（维持） [1][3] **报告的核心观点** - 两会形成“需求侧提振 + 供给侧扩容”的双轮政策格局，将从需求端、供给端、估值端三重驱动食品饮料行业复苏，对行业形成较大利好 [3][10] - 政策底基本确认，食品饮料板块市场预期及估值均处于低位，未来资金配置意愿大概率显著回升，建议积极布局 [3][10] **根据相关目录分别进行总结** **每周观点：两会双轮政策加持，板块迎来布局窗口** - **市场表现回顾**：3月2日至3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，在一级子行业中排名第12/28，跑输沪深300指数约1.4个百分点 [3][10][11] - **子行业表现**：肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.9%）、乳品（+0.1%）表现相对领先 [3][10][11] - **政策解读**：2026年政府工作报告将扩大内需、提振消费置于年度工作首要位置；证监会提出创业板将增设更包容上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [3][10] - **三重驱动逻辑**： - **需求端**：居民增收与社保完善提升可支配收入，服务消费提质带动餐饮、宴席等场景回暖，白酒、休闲食品、餐饮供应链等品类直接受益 [3][10] - **供给端**：传统龙头享受集中度提升红利；创业板支持将推动新式茶饮、健康食品等细分赛道加速资本化，行业向高端化、健康化、品牌化升级 [3][10] - **资金与估值端**：政策连贯性与力度超预期，政策底部基本确认，板块低估值有望修复 [3][10] - **配置建议**： - **白酒**：优先配置行业龙头，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3][10] - **大众品**：围绕三条主线布局 [3][10]： 1. 中期景气度向上的零食板块 2. 原奶及乳制品行业，预计2026年原奶价格将止跌企稳，牧场及中游乳制品加工企业有望率先受益 3. 受益于餐饮场景持续修复的餐饮供应链板块 - **建议关注**：甘源食品、西麦食品、卫龙美味、优然牧业、伊利股份；受益标的包括安井食品、锅圈等 [3][10] **市场表现：食品饮料跑输大盘** - **指数表现**：3月2日至3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，跑输沪深300指数约1.4个百分点 [11] - **个股表现**：中信尼雅、新乳业、重庆啤酒涨幅领先；酒鬼酒、千味央厨、有友食品跌幅居前 [11][12] **上游数据：部分上游原料价格回落** - **乳制品原料**：2026年3月3日，全脂奶粉中标价3863美元/吨，同比-4.9%；2月27日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-1.9% [16][19] - **肉类原料**：3月6日，猪肉价格17.4元/公斤，同比-16.5%；白条鸡价格17.4元/公斤，同比+1.2% [21][24] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9%；生猪存栏同比+0.5% [21][25][27] - **其他原料**： - **大麦**：2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6%；进口数量62.0万吨，同比-19.5% [30][33][34] - **大豆/豆粕**：3月6日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+5.0%；2月26日，豆粕平均价3.3元/公斤，同比-10.8% [35][36] - **糖**：3月6日，柳糖价格5400.0元/吨，同比-10.6%；2月27日，白砂糖零售价11.3元/公斤，同比+0.5% [37][39] **酒业数据新闻：2025年中国白酒出口稳步发展** - **行业动态**：贵州黄平县计划投资10亿元建设酱香型白酒产业园 [40] - **标准更新**：《酒类商品批发经营管理规范》等两项行业标准将于2026年7月1日起实施，新增数字化应用、商品溯源等条款 [40] - **出口数据**：2025年，中国白酒出口总额63.87亿元，出口总量1678.81万升，平均单价380.46元/升；第二季度为出口高峰，贵州省贡献近七成出口额，中国香港是最大出口目的地 [41] **备忘录** - **公司事件**：需关注2026年3月10日东鹏饮料召开股东大会 [42][43] **重点公司推荐与盈利预测** - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [4] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善，盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [4] - **甘源食品**：看好困境反转机会，2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [4] - **重点公司估值**：报告列出了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业等在内的多家重点公司的盈利预测及估值数据（收盘价为2026年3月6日） [44]

文章核心观点 - 工业旅游（“工厂游”）正从一种民间自发的亲子活动，演变为一个受到官方支持、市场追捧且潜力巨大的新兴文旅细分赛道，其背后是需求侧的教育焦虑、供给侧的品牌营销转型以及中国制造业“基建审美”觉醒等多重因素共同驱动的结果 [15][18][25][30] - 以小米汽车工厂为代表的“超级工厂”参观项目需求火爆且存在稀缺性溢价，其核心价值在于通过“信任可视化”建立品牌认知，这种深度体验带来的营销效果远超传统广告 [4][5][19][20] - 尽管市场热情高涨且增长迅速，但当前工业旅游在服务配套、内容讲解和商业模式上仍存在明显短板，面临从“生产逻辑”向“旅游服务逻辑”转型的挑战 [33][34][37] - 行业领先者正通过景区化、迪士尼化改造提升体验，并获得官方评级认可，未来工业旅游有望对传统5A级景区构成竞争，并成为城市经济的新增长点 [30][31][38][39] 工业旅游的市场需求与现象 - **需求火爆与市场溢价**：小米汽车工厂参观名额供不应求，2026年3月淡季临时预约需提前7天申请且不保证有票，二手平台价格被炒至**199元至1000元**一张；2025年4月黄牛票价格曾高达**2000元**左右 [4][5] - **从一线城市蔓延至全国的风潮**：北京已涌现十多个成熟的工厂游项目，如京东植物工厂（门票**169元**起）、三元农业科技园（家庭套票约**325元**）、可口可乐工厂（门票**30元**）、联想未来中心（门票**24.9元**起）等，且周末常一票难求 [6][7][8][9][10]；上海、浙江等地的江南造船厂、振华重工、吉利5G超级工厂、火箭工厂等也成为热门亲子打卡地 [11][12][13] - **需求侧动机转变**：家长遛娃逻辑从追求娱乐刺激转向寻求知识增量，工厂游提供的“内啡肽”（成就感与知识）迎合了教育内卷背景下家长“寓教于乐”的心理需求，成为一种“STEM教育的心理安慰” [21][22][23] 工业旅游兴起的核心驱动因素 - **供给侧：从成本中心到营销/盈利中心**：企业将工厂开放参观从负担转变为品牌“布道之旅”，通过展示先进生产流程（如小米汽车每**76秒**下线一台）实现“信任可视化”，其建立的品牌认知深度被认为远超巨额硬广投放 [17][18][19][20] - **文化自信与审美觉醒**：中国制造业进入“工业美学时代”，先进、整洁、自动化的超级工厂带来的“巨物崇拜”和未来感场景，形成了稀缺的视觉体验和网红打卡属性，比许多人造景区更具吸引力 [25][26][27] - **政策支持与产业定位提升**：北京市发布方案，目标到2027年实现年工业旅游人数**2000万人次**、收入**30亿元**；2024年北京工业旅游人数已达**1500万人次**，带动收入**17亿元**，增长曲线迅猛 [30][31] 当前工业旅游行业存在的挑战与短板 - **硬件与软件不匹配**：部分工厂拥有世界级生产线，但配套服务（如母婴室、休息区）和接待水平（“村级接待水平”）严重不足，导致游客体验落差大 [33][34] - **内容讲解存在人才断层**：讲解员多为工程师或行政人员，擅长讲技术参数，但难以将工业语言转化为游客（尤其是亲子家庭）感兴趣的人性化故事，缺乏专业的“翻译官” [37] - **商业模式易走入误区**：部分工厂将工业旅游变成大型直销现场，强行推销产品，消解了参观带来的认知增量和品牌美学价值，使体验感降级 [35][36] 工业旅游的未来发展趋势 - **景区化与体验升级**：行业标杆如伊利、汤臣倍健的工厂已获评国家**4A级景区**，未来趋势是对生产流程进行“迪士尼化改造”，融入微剧场、情景体验、AI互动等项目 [38] - **成为传统景区有力竞争者**：工业旅游凭借其独特的认知溢价和体验，正在成为传统**5A级景区**的“强悍对手” [27][39] - **企业战略与行业生态完善**：企业领袖（如雷军）提议开发赛车运动、科普研学、实景剧场等新场景，打造工业旅游精品项目，标志着行业向更开放、更创新的方向发展 [39][40]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） [21] 报告核心观点 - 政府工作报告提出激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长，为行业带来积极政策环境 [3][7] - 市场整体出现回调，本周大消费板块细分板块大部分跑输大盘，但行业长期复苏逻辑未变 [3][6] - 报告建议关注各细分领域中能够积极响应消费需求变化、具备核心竞争优势的头部公司 [4] 本周行情回顾总结 - 本周（3月2日-3月8日）沪深300指数下跌1.07% [3][6] - 中信一级子行业中，仅农林牧渔行业上涨，涨幅为+2.08% [3][6] - 大消费相关板块普遍下跌，跌幅由高到低依次为：传媒（-6.96%）、消费者服务（-3.93%）、商贸零售（-3.61%）、轻工制造（-3.19%）、家电（-2.91%）、纺织服装（-2.63%）、食品饮料（-2.51%） [3][6] 社会服务行业总结 - **宏观政策**：2026年政府工作报告强调深入实施提振消费专项行动，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [7] - **旅游与零售**：旅游消费潜力持续释放，旅游零售行业企稳，政策加持下有望带动销售回暖，建议关注中国中免等头部企业 [4] - **美妆行业**：行业平稳增长但不断进化，建议关注紧密跟踪市场动态、快速应对变化的头部企业，如毛戈平、珀莱雅、上美股份等 [4] - **公司动态**：上美股份披露2025年盈利预告，预计收入约91-92亿元，同比增长约34.0%-35.4%；利润约11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4% [8] 传媒行业总结 - **行业观点**：建议紧抓精神需求相关的细分赛道，关注业绩确定性较强的潮玩IP品牌企业 [4] - **公司动态**：哔哩哔哩发布2025年第四季度及全年业绩 [9][10] - 2025年第四季度：净营业额总额83.2亿元（约11.899亿美元），同比增长8%；其中广告营业额30.4亿元（约4.35亿美元），同比增长27% [9] - 2025年全年：净营业额总额303.5亿元（约43.397亿美元），同比增长13%；广告营业额100.6亿元（约14.383亿美元），同比增长23% [10] - 2025年全年：实现净利润11.9亿元（约1.703亿美元），成功扭亏为盈；毛利率为36.6%，较2024年的32.7%明显改善 [10] - 用户数据：日均活跃用户达1.13亿，同比增长10%；单个活跃用户日均使用时长为107分钟，同比增长8% [10] 家电行业总结 - **行业动态**：2026年开年（W01-W08）中国彩电市场全渠道零售量437万台，同比下降7.6%；全渠道零售额178亿元，同比下降1.7% [13] - 线上市场：零售量299万台，同比下降15.1%；零售额100亿元，同比下降3.5% [13] - 线下市场：零售量138万台，同比增长14.3%；零售额78亿元，同比增长0.8% [13] - **其他品类**：2025全年我国螺杆压缩机内销规模为7.4万台，同比小幅下滑2.5% [13] - **公司动态**：海信发布“璀璨C5”静烟机新品，运行噪音低至45分贝 [13] - **重点公告**：小熊电器完成股份回购注销，总股本由157,286,522股减少至155,833,522股 [12] 食品饮料-大众品行业总结 - **行业观点**： - 在家吃饭市场空间广阔，锅圈食汇的产品、渠道、供应链共同构筑壁垒，处于单店回升、开店扩张趋势中 [4] - 乳制品供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道 [4] - 餐饮供应链景气度底部企稳，调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 [4] - **行业动态**：2025年俄罗斯对华出口肉类及副产品6.82亿美元，较2024年增长22% [14] - **公司动态**： - 农夫山泉推出名为“电解质”的低糖运动饮料新品 [14] - 妙可蓝多获得与收益相关的政府补助13,728,388.76元，占最近一期经审计归母净利润的12.08% [14] 食品饮料-酒类行业总结 - **行业观点**：大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深，持续出清报表；头部公司有望持续提升市场份额 [4] - 投资主线一：需求相对坚挺的高端白酒 [4] - 投资主线二：全国化持续推进的次高端白酒 [4] - 投资主线三：基地市场扎实的地产酒 [4] - **行业动态**： - i茅台用户画像显示，参与问卷的153万用户中，31-40岁占比45.0%为最高；32.5%的用户已在i茅台购买产品，其中68.7%选择“贵州茅台酒系列” [16] - 古井贡酒推出26度的“年份原浆·轻度古7”新品 [16] - 五粮液股份公司以“前瞻、转型、提升、坚守、效率”五大关键词定调工作方向 [16] - **产品价格**： - 截至2026年3月6日，飞天茅台（当年原装）整箱批价1600元/瓶，散装批价1580元/瓶 [19] - 截至2026年3月8日，五粮液普五（八代）批价850元/瓶 [19]

行业投资评级 - 强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数 [1][10] 报告核心观点 - 政府工作报告强调坚持内需主导，激发居民消费内生动力与促消费政策并举，消费对经济增长的贡献和重要性进一步增加 [1] - 在经济结构转型背景下，部分传统消费行业面临短期阵痛，但随着宏观经济持续恢复及政策制度完善，消费行业有望走出困境，建议积极把握不同子行业结构性投资机会 [1] - 2026年板块投资把握两条主线：一是把握结构性投资机会，围绕新渠道、增量市场及新品类寻找；二是重视红利资产，关注具备强品牌、强现金流的龙头企业 [4] 宏观经济与政策环境 - 2026年我国经济增长目标设定为4.5%-5.0%的区间值，居民消费价格涨幅目标设定为2.0%左右 [4] - 2026年1月，CPI累计同比增速为0.2%，国内通胀仍显不足，但报告指出将通过改善总供求关系推动价格总水平由负转正 [4] - 从近几年数据看，内需尤其是消费对经济增长的贡献及拉动作用逐渐提升 [4] - 政府工作报告提出制定实施城乡居民增收计划，增加居民财产性收入，从源头提升消费能力与意愿 [4] - 2026年将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，同比2025年减少500亿元 [4] - 政策端有望逐渐从需求刺激转向提升消费的内生动力，并关注下沉市场的消费潜力 [4] 行业现状与投资主线 - 食品饮料板块估值已回落至历史底部区间，部分子行业迎来左侧布局的窗口期 [4] - 消费行业总量红利渐褪，但人口结构、家庭结构变化催生了“银发经济”、“单身经济”等结构性机会，悦己类日常消费需求增加 [4] - 在弱景气且总量减少的背景下，行业竞争加剧，具备强品牌、强现金流的龙头企业市占率持续提升，业绩表现彰显韧性 [4] - 周期触底向上，且企业自身经营改善、业绩稳健的龙头个股投资确定性较高 [4] 建议关注的公司 - 报告建议关注贵州茅台、安琪酵母、盐津铺子、伊利股份、新乳业、海天味业、农夫山泉、西麦食品、万辰集团等 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周全球避险情绪升温，全球风险资产共振下行，A股市场虽下跌但韧性更强 [4] - 从负债行为看，两融资金活跃度和余额先降后升，ETF资金流出速度变化不大，主力资金周四转为净流入，北向资金仍在净流入 [5][8][11][12] - 从市场情绪看，近月股指期货基差贴水幅度加深，市场情绪偏谨慎，但短期下跌不意味着牛市终结 [13] 各部分总结 大类资产 - 春节后A股、美股表现良好，贵金属反弹，美元指数上涨 [14] - 本周全球股市普跌，上证指数跌幅0.9%；美国、日本、德国国债收益率大幅上行，中债收益率小幅回落0.7bp；全球商品方面，贵金属不涨反跌，原油、天然气价格大幅上涨；美元指数涨幅较大，其余多数货币相应贬值 [16] - VIX指数上升，风险偏好回落，本周标普500波动率均值较上周大幅上升，周五VIX指数升至29.5 [20] A股市场 - 除红利指数外，宽基指数多数下跌，科创50领跌（-4.9%） [22] - 周五成交量缩减至2.2万亿，宽基指数成交额缩量，万得全A日均成交额周一、周二在3万亿以上，周三至周五迅速降至2.5万亿以下，全周万得全A成交量由2.4万亿升至2.6万亿（日均） [24][25] A股行业 - 本周传媒领跌（-6.38%），电子、建材、地产等行业跌幅也较大；上涨前五的行业分别为石油石化（9.06%）、煤炭（7.11%）、公用事业（5.77%）、农林牧渔（4.23%）、银行（1.64%），红利板块对其他行业产生虹吸效应 [32] - 2月以来，光通信等领域有超额收益，3月以来多数科技细分领域超额收益为负，仅光模块等领域有一定超额收益 [33] - 周一、周二科技板块放量下跌，周三至周五以存储等为代表的多数领域上涨，但成交额有所缩量 [36] ETF资金 - 选取有代表性的宽基ETF，1月14日至1月底，沪深300ETF日均净流出140亿以上，自2月以来日均净流出放缓至10亿左右；2月份以来上证50ETF日均净流出也不足10亿，此前日均净流出一度达到50亿以上 [43] - 上证综指、科创50、中证1000ETF较上周流出放缓，沪深300、上证50、中证500ETF较上周流出略有加速，但总体变化幅度不大 [9][43] 杠杆资金 - 两融交易额比重由10.08%降至9.23%，两融余额由2.67万亿降至2.65万亿，周四均出现一定改善 [47] - 节后第一周宽基指数成分股两融大幅净流入，本周转为净流出，主要因周二流出幅度大，周三、周四流出放缓甚至转为净流入 [51] - 本周一至周四，各行业以去杠杆为主，其中银行、建材、计算机去杠杆幅度较大，交通运输、石油石化等加杠杆幅度较大 [54] - 本周各市值梯度个股均去杠杆，大市值股票去杠杆幅度较大 [56] - 交通运输、石油石化、有色、以及存储相关热门股多数加杠杆，从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为-0.05%、0.14%，本周降至0.08% [61] - 部分交运、石化、存储、汽车热门股融资净买入占成交额比重超10%，从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为-2.69%、2.97%，本周为-0.62% [64] - 前35只热门股周二、周三去杠杆，周四、周五加杠杆 [66] 量化资金 - 3月以来，中证500量化指增超额收益继续回升，中位数为1.5%；中证1000量化指增超额收益中位数回落至-0.01% [67] - 本周，股指期货基差贴水程度加深，显示避险情绪总体升温，接近去年12月下旬水平 [70] 主力资金 - 周一至周三沪深300、创业板、科创板主力资金净流出，周二流出幅度较大，周四主力资金转为净流入，周五小幅净流出，总体来看，主力资金情绪于周四之后有所好转 [78] - 本周主力资金流出多数行业，流出最多的行业为电子、有色等，主力资金小幅流入综合行业，主力资金上周大幅流入有色行业，本周转为大幅净流出 [81] 北向资金 - 本周北向资金总成交金额回升，日均成交金额由3238亿元升至3443亿元，占A股成交比重由13.3%降至13.0%，但总体维持在13%以上的较高水平，12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升 [82] - 统计北向资金前50只重仓股的周度表现，区间涨跌幅中位数由-0.35%升至0.79%，表现继续改善，或反映北向资金可能出现净流入 [86] 南向资金 - 本周南向资金日均成交额由2244亿元升至2306亿元，占比由47.8%升至52.8%，主要由周一、周二的成交额拉动，周三以来成交额快速回落，南向资金日均净买入额由46亿元降至-14亿元 [92] - 本周，南向资金流入电子、通信等行业的规模下降，流入银行、传媒、非银的规模上升 [93]

行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 内需改善、政策回暖，行业春意盎然，建议把握配置机遇 [2] - 政策端财政刺激与制度利好双重拉动，消费板块结构性机遇明确、中长期价值凸显 [3] - 白酒板块在低预期、低持仓、低估值下底部价值凸显，建议把握板块底部修复机遇 [4] - 大众品领域，创业板制度降低新型消费上市标准，有效利好产品创新与渠道变革，建议优先关注成长机会、后续切换复苏 [2] - 啤酒饮料板块，餐饮修复趋势确立，啤酒消费场景有望改善，饮料行业新品持续推出，建议优选渠道领先且具备大单品潜力的企业 [5][8] - 食品板块，餐饮消费逐渐复苏，有望带动餐供企业销售，同时需关注国际局势可能推升CPI，带动刚需品类价格端修复 [9] 分板块总结 白酒 - 行业处于消费动销淡季，但核心单品价格体系保持稳健，飞天茅台批价保持在1700元左右 [4] - 消费结构发生较大变化，开瓶率大幅提升、库存消化显著，自饮、家庭聚饮等已取代商务宴请成为主力消费场景之一 [4] - 2025年第四季度和2026年第一季度酒企报表整体仍延续出清调整节奏，考虑需求逐渐复苏和基数效应，2季度之后报表有望逐步修复 [4] - 建议把握板块底部修复机遇，首选确定性龙头贵州茅台，同时关注春节刚需及弹性标的（古井贡酒、迎驾贡酒等）以及中长期龙头（五粮液、山西汾酒等）[2][4] 大众品 政策与行业环境 - 2026年两会明确将扩大内需、提振消费置于年度重点工作首位 [3] - 政策端：超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金；制定实施城乡居民增收计划保证长期消费动能 [3] - 制度端：创业板增设“第四套”上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市，有望降低上市门槛、优化估值体系 [3] - 未来食饮板块增量上市机会明确，例如零食量贩、即时零售、食饮健康+产品、国潮IP创新等 [3] 投资建议 - 成长主线：建议布局零食、饮料及α个股，如鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、东鹏饮料、农夫山泉等 [2] - 复苏主线：大餐饮链、乳制品等β弱修复可期，关注安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、伊利股份等 [2] 啤酒饮料 啤酒 - 餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，2026年第二季度在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善 [5] - 可期待燕京A10、新珠江P9等新品放量对量、价的拉动作用 [5] - 当前A股燕京/青啤对应2026年市盈率（PE）为18/17倍，H股华润对应2026年PE为14倍，仍处于历史底部 [8] - 建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等 [8] 饮料 - 统一企业中国2025年实现营业收入317.14亿元，同比增长4.6%；归母净利润20.50亿元，同比增长10.9%；现金分红20.5亿元，分红比例100.01% [8] - 康师傅绿茶于3月1日全国上线“再来1瓶”活动 [8] - 饮料行业竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜 [8] 食品 - 2026年以来餐饮消费逐渐复苏，春节消费亮眼，节后补货和开店表现积极，有望带动速冻等餐供企业销售 [9] - 龙头公司α显著：安井食品销售反馈突出，新品表现符合预期；巴比食品节后新店型日销反馈稳健，节后开店有望持续提速 [9] - 国际局势不稳推升原油、天然气、玉米等价格，若霍尔木兹海峡持续封锁可能导致消费者价格指数（CPI）上涨，带动乳制品等刚需品类价格端修复 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [9] 核心观点 - 辨明原料价格上行本质，看多消费产业链上游 [9] - 原料价格上行是契机，但需分清其驱动力是经济因素还是地缘因素 [9] - 经济因素驱动的原料价格上行温和、持续，利于中上游盈利改善 [9] - 地缘因素驱动的成本上行显著、剧烈但持续性有限，侵蚀中下游盈利 [9] - 当前阶段（2025年以来），经济呈现结构转型和复苏早期特征，居民收入预期弱改善，需求“量比价刚性”，同时原料价格因供给或地缘因素迈入上行 [9] - 在此阶段，消费产业链上游的提价能力或阶段性强于下游，上游议价权高于下游 [9] - 食品饮料产业链上游：原料价格上涨是契机，能否兑现利润弹性是关键 [9] - 持续看好食品饮料产业链上游，包括农产品加工（泛糖加工、果汁加工及牧业）及食品原料供应商（功能糖、生物提取） [9] - 核心是判断相关标的是否能实现盈利修复或释放利润弹性，依据有三点：1）供给加速出清/已经出清，头部企业愿意涨价；2）产品有技术壁垒/不可替代性；3）之前有无低价的原料库存可以利用 [9] - 食品饮料产业链下游：继续聚焦餐饮，白酒向反转迈进 [9] - 白酒：一季报是白酒投资的分水岭，业绩底验明后，白酒将迎来反转 [9] - 餐饮供应链、啤酒：预期先行，在估值抬升后关注业绩兑现情况 [9] - 饮料、休闲食品及食品零售：具备绝对收益空间，从业绩确定性角度出发，把握具备渠道、品类增量的标的，以及成本端修复带来的业绩改善 [9] - 保健品：产业趋势向上，估值先行 [9] 投资建议与投资标的 - 总体投资建议：先上游，再下游 [4] - 上游主线一：农产品加工 [4] - 泛糖加工：推荐中粮糖业（买入），相关标的冠农股份（未评级） [4] - 果汁加工：相关标的安德利（未评级）、安德利果汁（未评级） [4] - 牧业：推荐优然牧业（买入），相关标的现代牧业（未评级） [4] - 上游主线二：食品原料供应商 [4] - 生物提取：相关标的华宝国际（未评级）、晨光生物（未评级）、阜丰集团（未评级） [4] - 功能糖：相关标的华康股份（未评级）、保龄宝（未评级）、百龙创园（未评级）、三元生物（未评级） [4] - 下游主线 [4] - 白酒：推荐山西汾酒（买入）、贵州茅台（买入）、今世缘（买入）、舍得酒业（买入） [4] - 餐饮供应链、啤酒：关注估值抬升后业绩兑现情况，推荐港股颐海国际（买入），港股相关标的锅圈（未评级），A股推荐千味央厨（增持），相关标的千禾味业（未评级）、海天味业（未评级） [4] - 饮料、休闲食品：关注业绩确定性，港股相关标的卫龙美味（未评级）、鸣鸣很忙（未评级），A股相关标的万辰集团（未评级），推荐盐津铺子（买入）、洽洽食品（买入）、妙可蓝多（买入） [4] - 保健品：相关标的民生健康（未评级）、H&H国际控股（未评级） [4]