人民币交易活跃度 - 6月莫斯科交易所人民币"次日交割"交易总额达1.58万亿卢布，环比增长13% [2] - 日均交易额增至800亿卢布，但仍低于2-3月超1000亿卢布的水平 [2] - 活跃度回升反映5月低迷后的恢复，与一季度末油价高企相关 [2] - 5月出口商外汇收入销售额降至73亿美元，为近几个月最低 [2] 汇率表现 - 6月人民币兑卢布汇率收于1:10.92，较月初微升2戈比 [3] - 汇率波动区间收窄至1:10.8-11，市场趋于稳定 [3] - 供需平衡源于出口商供应增加与进口商/投机者需求同步上升 [3] 影响因素 - 石油价格传导存在两个月滞后，3月油价75美元/桶推动6月外汇供应 [2] - 4-5月布伦特原油均价降至65.6/63.6美元/桶，或导致7月供应减少 [3] - 石油企业7月大额分红（俄石油1440亿卢布/俄气石油3750亿卢布）可能维持外汇出售 [3] 未来展望 - 预计下半年人民币汇率将上升，卢布适度贬值 [4] - 四季度人民币兑卢布或达1:11.7，美元兑卢布或达1:85 [4] - 贬值驱动因素包括季节性进口增加、旅游支出及央行降息预期 [4] - 央行可能降息200基点至18%，年底前或进一步降至14% [4]

公开市场操作 - 央行7月25日开展7893亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量与中标量均为7893亿元 [2] - 当日1875亿元逆回购到期 实现单日净投放6018亿元 [2] 资金面 - 央行大规模逆回购缓解资金面压力 银行间DR001利率下行13bp至近1.50% [5] - 美国隔夜融资担保利率最新报4.28% [7] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.67% 较前日持平 [9] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.48% 10年期跌0.07% 5年期跌0.04% 2年期持平 [13] 政策动态 - 证监会强调将聚焦"市场稳、监管严、功能强、队伍硬"四大着力点 稳定资本市场服务经济回升 [14] - 财政部上半年全国一般公共预算支出14.13万亿元 同比增长3.4% 社保就业支出增速达9.2% 科技支出增9.1% [15] 国际宏观 - 欧洲央行下调通胀预期 2025年预期从2.2%降至2.0% 2026年从2.0%降至1.8% [17] 债券发行 - 财政部下达第三批超长期特别国债670亿元 剩余资金10月下达 [19] - 上半年全国新增地方政府债券发行2.6万亿元 [19] - 中交城投发行10亿元超短期融资券 [20] 负面事件 - 奥园集团H奥园02债券展期 美的置业MTN003隐含评级下调 [21] - 鲁南发展投资控股等4家发债主体遭遇评级推迟或列入观察名单 [21]

行业现象 - 不法中介机构通过"高评高贷"手段故意拉高房产评估价格 使银行批复贷款额度超过实际购房成本 实现购房者零首付并套取额外资金 [1] - 当前房贷首付比例已下调至15% 若将600万元市值房产评估至800万元 按15%首付计算可获120万元首付和680万元贷款 买家除覆盖全款外可套取80万元超额资金 [1] - "高评高贷"现象长期存在 房价上涨时可掩盖风险 但房地产市场下行时潜在金融风险将凸显 [1] 监管政策 - 监管政策明确禁止"零首付"购房 严禁房企、中介违规提供首付融资 禁止互金机构和小贷公司提供"首付贷"等购房融资服务 [2] - 金融监管部门需出台配套政策打击套贷骗贷 强化监管并加大处罚力度 对金融机构配合造假行为予以打击 [2] - 金融机构需严格审核房产评估报告 发现评估价明显高于市场价值或存在虚假信息时应停止放贷 [2] 法律后果 - 买卖双方共同造假参与"高评高贷"均需承担法律责任 买家断供套贷或涉嫌贷款诈骗罪 卖家配合操作或构成共犯 [3] - "高评高贷"导致合同因虚假陈述损害银行利益时 交易可能失去法律效力 金融机构可要求提前还款 卖家需承担返还款项和赔偿损失等民事责任 [3]

最新数据显示，6月末，狭义货币（M1）余额113.95万亿元，同比增长4.6%，增速比5月大幅提高2.3个 百分点，与广义货币（M2）同比增速的"剪刀差"也收窄至3.7个百分点，为M1统计口径调整以来的新 低。 M1增速是衡量社会预期、观察货币"活化"程度的指标之一。现行M1统计口径包括流通中货币 （M0）、单位和个人活期存款、非银行支付机构客户备付金（如微信钱包、支付宝余额等），与趴在 银行账户上的定期存款相比，属于支付交易较为便利的"活钱"。近两个月，这部分"活钱"的增速明显加 快，反映出投资、消费等经济活动活力提升。 短期来看，这得益于5月初金融管理部门发布的一揽子金融政策措施，有效提振了市场信心，经营主体 主动应变作为、转型发展，社会有效需求得到恢复。拉长时间来看，随着宏观政策更加积极有为，存量 和增量政策协同效应增强，工业生产、设备更新等领域继续回暖，家电、汽车补贴等"以旧换新"政策持 续发力，企业和居民预期日益改善，带动有效融资需求逐步释放。 当前，外部不确定性影响依然较大，国内经济结构加快转型升级，经济发展和宏观调控都要更加关注扩 大国内有效需求，特别是消费需求。 经过多年发展，我国商业银行、消 ...

基金基本信息 - 华夏上证科创板综合指数增强型证券投资基金为契约型开放式股票型基金，已获中国证监会2025年6月16日证监许可【2025】1266号文准予注册 [1][2] - 基金首次募集总规模上限为人民币80亿元，采取"末日比例确认"方式控制规模 [6][13] - 基金自2025年8月6日至2025年8月26日公开发售，募集期限不超过3个月 [5][18] 基金份额设置 - 基金分为A类和C类份额，A类收取前端认购/申购费，C类不收取认购/申购费但从基金资产中计提销售服务费 [9][11] - 两类份额初始面值均为1.00元，认购价格均为1.00元 [4][16] - A类份额通过直销机构认购最低金额为1.00元，代销机构认购最低金额以各机构规定为准 [4][19] 投资标的与策略 - 基金标的指数为上证科创板综合指数，样本空间由科创板上市股票和红筹企业发行的存托凭证组成 [10] - 基金采取指数增强策略，力争在控制跟踪误差基础上获取超越标的指数的投资收益 [11] - 基金可投资港股通标的股票和科创板股票，但非必然投资港股 [8][11] 发售安排 - 发售对象包括符合法律法规规定的个人投资者、机构投资者、合格境外投资者等 [4][17] - 直销机构包括华夏基金分公司及投资理财中心，代销机构包括中国银行等多家机构 [7][59][63] - 投资者可通过电子交易平台办理开户、认购等业务，支持多家银行借记卡 [52] 认购计算与确认 - A类份额认购费用按认购金额递减，C类份额不收取认购费 [21][22] - 认购份额计算采用四舍五入法保留小数点后两位，误差产生的收益归基金财产所有 [26][27] - 募集期间有效认购款项产生的利息将折算为基金份额归持有人所有 [24][55]

自贸债市场发展新阶段 - 全球首单上海自贸区离岸债券成功发行，规模5亿元人民币，标志着自贸债市场进入新阶段 [1][2] - 自贸债兼具在岸与离岸融资功能，资金通过FT账户实现便捷流转，发行人无须在境内托管人处单独开户 [2] - 自贸债的核心优势在于"在岸的离岸债券"特性，支持境外主体面向国际市场发债融资 [2] 首单自贸债发行情况 - 首单自贸债由中国银行香港分行发行，引入多家境外机构投资者参与，包括中银香港资产管理公司、中国建设银行（亚洲）等 [2] - 自贸债严格遵循"两头在外，多级托管"原则，境外投资者可通过国际通行的托管架构和账户体系参与发行认购 [2] - 自贸债发行人可为境内、自贸区内及境外的金融机构或企业，发行币种包括人民币和外币 [2] 自贸债市场发展历程 - 2016年上海市财政局发行30亿元地方债，标志着自贸债市场开启 [4] - 2022年自贸债发行规模首次突破百亿元，2023年上半年发行规模超过2022年全年两倍 [4] - 2023年自贸债发行主体中城投公司占比高达77%，导致监管叫停 [4] 自贸债市场现存问题 - 资金来源存在"假外部化"现象，境内资金通过银行总行等渠道"绕道"流入 [5] - 部分城投公司将自贸债作为"监管套利"工具，导致资金集中、风险累积 [6] - 监管明确要求自贸债应坚持"两头在外"原则，融资主体和资金来源均须来自境外或自贸区内部 [6] 自贸债市场未来发展方向 - 需在评级制度、产品多样性、风险管理、投资者结构等方面持续完善 [7] - 建议引入国际评级机构对债券进行信用评级，提高境外投资人参与意愿 [7] - 建议引入做市商制度，建设自贸债二级市场电子交易平台，提升交易效率和市场深度 [7] - 鼓励更多类型发行主体进入，丰富人民币债券发行品种，向境外优质主体扩展 [7] - 发行中长期品种有助于吸引养老金、保险资金等中长期资金入场 [8]

监管动态 - 中国多地金融管理部门及行业自律组织7月发布风险警示公告，强调稳定币概念升温伴随非法活动风险，提醒消费者通过官方渠道核实资质并抵制虚拟货币炒作[1][3] - 美国SEC加大对未注册稳定币项目的打击力度，已对多家涉及稳定币欺诈的平台提起诉讼，财政部要求发行方遵守反洗钱法规[4] - 全球监管趋严反映稳定币在跨境支付和金融创新中的双重角色，消费者需以合法性和透明度为前提进行投资[4] 市场表现 - Berachain生态借贷协议Dolomite原生代币近一月涨幅达230%，团队计划推动其成为USD1稳定币核心借贷市场并扩大RWA领域布局[1][5] - 香港汇丰银行表示港元稳定币发展不会影响联系汇率制度，因其仅是系统内部转移，且香港有望作为人民币稳定币试验平台[1][6] - CryptoQuant数据显示本周空头抛压位列历史前7%极端水平，但比特币价格已回升至11.7万美元，展现市场韧性[1][7] 行业趋势 - 稳定币正从支付工具转向复杂金融应用如借贷和资产代币化，Dolomite案例凸显其在DeFi中连接传统资产与区块链的作用[5] - 香港可能发展人民币挂钩稳定币用于跨境结算，削弱美元在数字资产中的主导地位并提升亚洲话语权[6] - 去中心化交易平台XBIT在监管趋严背景下吸引全球投资者，其无需KYC模式使北美用户基数Q2增长25%[8][9] 技术发展 - XBIT平台采用零知识证明技术保护隐私，集成链上分析工具帮助识别非法稳定币项目，所有交易记录公开可查[8] - 稳定币技术创新包括RWA整合和跨境支付优化，但需全球监管协同打击非法活动[9] 投资策略 - 专家建议投资者优先选择挂钩强资产的稳定币，利用去中心化平台分散风险，并持续关注实时分析[9] - 在极端市场波动中，稳定币作为"避风港"资产展现韧性，如Tether交易量在波动期激增20%[7]

美联储降息的核心动机 - 美联储7月降息决策旨在刺激经济增长 主要针对美国高通胀和就业市场不确定性 [3] - 降息背后反映美国财政刺激政策（大而美法案）消耗财政盈余 需通过货币宽松维持经济刺激力度 [3] - 货币政策实质是通过债务扩张和印钞暂时拉动经济增长 确保短期经济繁荣 [3] 中国应对策略与经济影响 - 中国可能通过量化宽松（QE）维持流动性充裕 而非直接调整利率 以支持经济稳定性 [5] - 政策重点在于房地产市场的去杠杆化和债务清理 应对长期存在的房地产泡沫风险 [5] - 中美货币政策差异或形成三年动态平衡期 中国通过流动性管理缓解内外压力 [5] 全球溢出效应与连锁反应 - 日本长期低利率环境已导致经济过度依赖宽松政策 可能进一步受美国降息冲击 [8] - 新兴市场国家或面临汇率贬值与资本外流压力 政策调整将引发全球资本流动重构 [8] - 欧元区等其他主要经济体需应对美国降息的溢出效应 可能调整自身货币政策 [8] 资产价格与资本流动影响 - 美元走弱或导致人民币相对升值 影响进出口价格及国内商品定价 [8] - 全球资本可能转向中国市场 股市及房地产等领域将迎来资金流动变化 [8] - 全球宽松趋势或推动资产泡沫膨胀 加剧资源重新配置与财富分配 [10] 长期经济格局演变 - 未来三年中美或形成货币平衡 既是抗衰退手段也是货币主权博弈的延续 [10] - 全球货币政策调整将重塑经济增长速度与国际投资格局 [6] - 宏观经济政策变化最终传导至居民储蓄、投资及消费行为 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一周资金跨月，预计央行持续净投放呵护，资金起伏压力或减小，若央行配合良好，平稳跨月概率较大，DR001或在1.35%-1.55%区间波动 [1][2] - 过去一周基金全品种显著净卖出，情绪全面走弱，但以银行、保险和理财为代表的配置盘承接意愿不弱，调整行情或许对应入场机会 [3] 各目录总结 流动性跟踪 - **央行操作**：过去一周央行公开市场净投放流动性1095亿元，中长期流动性投放2000亿元，短期流动性净回笼905亿元；7月央行共计投放长期流动性3000亿元；未来一周央行逆回购到期1.66万亿，出于呵护意图，央行或将维持小幅净投放 [10][11] - **政府债发行**：过去一周政府债预计净缴款2710亿元，未来一周预计净缴款2876亿元，总体净缴款压力变小；周二净缴款压力较大，其余时间较小；截至7/25，国债净融资进度57.7%，新增地方债发行进度59.8%，再融资专项债发行进度89.8% [13][15] - **票据市场**：过去一周票据利率下行显著，目前票据利率走势整体依然明显弱于季节性，反映信贷需求修复依然缓慢 [22] - **资金复盘**：周内资金波动明显放大，单日摩擦明显，周三至周五资金加速波动，但周四尾盘及周五10点以后资金均出现显著缓和；银行间资金价格波动程度大于交易所市场，7日资金价格波动程度大于隔夜资金价格；期限分层走阔、市场分层收敛；临近跨月，银行间隔夜资金成交占比明显回落；银行体系净融出回落明显，非银体系核心机构净融入需求也明显回落，非银体系核心净融出方净融出规模增长 [24][29][35] - **同业存单**：过去一周存单共计发行5167亿元，净融资 -5598亿元，净融资规模显著回落；国股行各期限存单发行利率上行较多，二级市场存单收益率也调整较多；未来四周到期压力可控，未来一周周二及周三到期压力较大，其余时间总体到期压力较小 [50][53][55] 机构行为跟踪 - **二级成交**：大行买入短国债规模小幅抬升；基金集中大量卖债，农商行为利率债主要承接盘；理财子、其他产品是同业存单主要买盘，城商行、农商行、基金、券商是主要卖盘；基金快速切换为卖债，理财等其他机构买盘力量仍相对稳定；基金净卖出二级债也快速放量 [60] - **机构久期**：中长期债基久期中位数震荡，周五单日久期明显回落；普信债成交久期下降，但二级债成交久期抬升 [62][66] - **机构杠杆**：过去一周债市杠杆率测算得107.16%，相比于上周基本持平 [68]

花旗推出高端信用卡 - 花旗集团推出面向高净值客户的高端信用卡"Strata Elite"，年费为595美元 [1] - 新卡权益价值近1500美元，旨在与摩根大通和美国运通竞争高端市场份额 [1] - 花旗面临Capital One等其他试图进入高端信用卡市场的竞争者 [1] 市场竞争格局 - 摩根大通Sapphire Reserve信用卡年费从550美元上调至795美元，花旗新卡定价更具竞争力 [1] - 美国运通与摩根大通是高端信用卡市场的主要参与者 [1]