贵金属市场宏观与货币政策背景 - 2026年仍处于美联储降息周期，但降息空间预计较为有限，美元的底部已经形成 [1][2] - 美联储本轮降息周期自2024年9月开启，当年合计降息100个基点 [1] - 截至2025年11月末，美联储在9月和10月分别降息25个基点，本轮周期累计降息150基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%~4.00% [1] - 美联储于2022年6月1日启动缩表，2025年10月宣布自12月起停止缩表 [1] - 长期看，避险需求、抗通胀需求及市场对美元信用的忧虑情绪将持续驱动贵金属价格攀升 [1][2] 贵金属价格表现与驱动因素 - 今年以来贵金属延续强势，金银价格协同上涨，持续刷新历史最高价位 [1] - 上半年价格上涨主要由黄金引领，但6月以后白银价格加速补涨，表现持续强于黄金 [1] - 近期在白银现货供应偏紧及海外降息预期升温推动下，白银价格再度加速上涨 [1] - 市场对美联储降息预期后移及对美国加征关税带来的输入性通胀压力的关注，支撑了避险情绪，驱动贵金属价格 [1] 白银市场供需基本面 - 全球白银供应量持续波动，主要受矿产变动影响，白银回收量自2024年起持续增加但增量较小 [3] - 由于银矿多与铅锌矿伴生，白银价格上涨不能直接刺激矿山加大开采，供应较为稳定 [3] - 矿山产银在供应结构中占据主导地位，全球现货银流通偏紧格局受市场重视，但供应量短期难以出现实质性变化 [3] - 白银整体工业需求自2021年起持续增长，但2024年增长速度出现下降，新能源行业对白银的消费驱动爆发期已过 [4] - 光伏及太阳能相关行业的用银需求仍将占据主导地位，但考虑到光伏行业抢装、海外基建配套的局限性，工业需求预计稳中有降 [4] 基金持仓与投资需求 - 2025年打破了SLV白银ETF持仓逐年降低的态势 [3] - 一季度SLV白银ETF持仓多数时候维持在1.33万～1.44万吨区间 [3] - 6月SLV基金开始增持白银，9月市场避险需求提升，SLV白银ETF持仓快速加仓至2021年以来较高水平，带动白银价格流畅上涨 [3] - 基金对白银的持仓灵活度较高，持仓变化速度明显快于黄金 [3] - 伴随着贵金属价格持续上涨，白银的投资性价比凸显，实物投资需求有进一步扩大的潜力 [4]

白银价格表现与市场动态 - 截至12月1日，伦敦现货和期货白银价格分别为57.49美元/盎司和59.14美元/盎司，较年初上涨95.5%和97.8%，涨幅超过同期黄金[2] - 上海金交所白银现货Ag(T+D)和上海银期货收盘价涨幅分别高达74.46%和74.39%，高于同期上海金涨幅[2] - 截至12月1日，金银比现货价格为73.73，期货价格为72.11，为2021年8月11日以来最低点，表明白银涨幅相对高于黄金[2] 价格上涨驱动因素：金融与投机需求 - 美联储降息预期推动下，白银等贵金属期货和期权总持仓升至年内最高点，显示多头情绪浓厚[2] - 截至2025年10月14日当周，COMEX期货和期权总持仓24.17万张，较年初上升35.08%，较年内最低点提高48.23%[2] - 截至12月2日，上海期货交易所白银期货持仓量和成交量较年初分别大幅上涨49.01%和847.66%，国内外市场均出现多头的逼空行情[2] - 截至12月1日，市场预期12月美联储降息的概率为86.4%[5] - 市场正在押注下一任美联储主席更鸽派，助推白银的投资和投机属性[5] - 美国地质勘探局首次将白银列入关键矿产清单，助推了白银行情[5] 价格上涨驱动因素：工业需求强劲 - 白银工业属性强于黄金，2023年白银工业需求占总需求量比重为54.76%，而同期黄金工业需求占比仅为6.38%[3] - 白银因其良好的导电性和延展性，广泛应用于光伏组件、手机终端等多个领域，科技应用场景扩大支撑价格[3] - 2023年全球白银需求量11.95亿盎司，供给10.11亿盎司，供需缺口达1.84亿盎司，呈现供不应求[4] - 涉及太阳能面板生产的用银需求可能在未来达到顶峰，但当前光伏用银量仍维持在较高位置[5] 行业供给与库存状况 - 白银供给缺乏弹性，2023年全球白银供给总量为10.11亿盎司，自2010年突破10亿盎司后一直变化不大[3] - 全球再生银供给自2011年达到最高点2.61亿盎司后持续下降，2021年以来稳定在1.7亿盎司左右[3] - 截至12月1日，COMEX白银期货库存量为4.56亿盎司，较年初上涨42.99%，但较年内高点下降9.65%[4] - 上海白银期货库存57.37万公斤，较年初大幅下降59.68%[4] - 截至2025年10月末，上海白银现货出库量38.69万公斤，较1月大幅上涨366.17%，表明中国白银现货需求强劲[4] - 中国白银市场或加快去库存，未来可能存在补库需求[4][5]

白银价格年内表现与市场关注度 - 截至12月1日收盘，伦敦银年内涨幅达100.46%，价格大幅走强引发市场高度关注 [1] - 白银近期突破2011年高点，相比持续创新高的黄金存在补涨需求 [1] - 中国11月调整黄金税收政策增加了黄金税收成本，推升金价，导致金银价差扩大，增强了白银追涨需求支撑的预期 [1] 驱动价格上涨的核心因素 - 核心矛盾在于区域性挤仓风险的持续扩大，尤其在白银正式纳入矿产清单后，COMEX和伦敦市场的挤仓风险持续发酵 [2] - 纽约现货白银需求旺盛，COMEX活跃合约交割量显著增长，其中3月、5月、7月、9月合约交割量同比分别增长194%、147%、51%和168% [2] - 国内供给同样偏紧，上海期货交易所白银期货主力合约持仓7017吨，上金所白银(T+D)持仓3968吨，社会库存降至3000吨以下新低，在月矿产约1550吨的背景下，呈现矿端供应和库存“双低位”局面 [2] - 上涨由库存下降、现货紧张与租赁利率飙升推动的新一轮挤仓交易引发，同时降息预期回升带动贵金属整体升温 [2] - 工业需求韧性增强，且金银比仍在高位，给予白银更大的趋势弹性 [2] 供需基本面与资金面分析 - 需求端：印度因金价上涨导致饰品成本增加，年轻群体流行“银金混搭”饰品支撑需求；光伏行业对白银需求形成拉动；美国将白银列为关键矿种也促进了需求增长 [3] - 供应端：白银矿端供应偏紧，且近年矿石品位下降，导致隐形缺口扩大 [3] - 资金面：全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量截至11月28日为15610.54吨，较前期增加28.21吨，显示资金流入 [3] - 截至11月28日，上期所白银期货公司会员/境外特殊经纪参与者总持买单量734085手，较上日增加33762手；总持卖单量613472手，较上日增加34965手，呈现多头偏占优势格局 [3] - 资金结构呈现“偏多格局但结构分化”，受挤仓、现货紧缺与交割需求驱动，主动买盘显著增加，卖方力量相对不足，提升了价格弹性 [3] 后市展望与潜在动力 - 预计白银价格仍有持续上涨动力，一方面因美国将白银首次列入关键矿产清单、中国加强白银出口管理预计减少全球流通，影响地区供需矛盾持续 [4] - 另一方面，预防式降息阶段利多银价，预计联邦基金利率降至美联储长远目标附近时，实际利率还将对银价形成显著推动作用 [4] - 白银价格中枢可能继续上移，但短期波动会加剧，因供需缺口未缓解、交割压力仍存在 [4] - 白银价格受情绪、宏观预期及资金力量影响大，若挤仓因素出现缓解，可能带来阶段性调整 [5]

核心观点 - 伦敦现货白银价格于12月1日盘中突破每盎司57美元，创下历史新高，年内涨幅已超90%，大幅跑赢黄金，成为2025年全球表现最佳的资产之一 [1] - 白银价格的飙升是供需矛盾加剧、交割风险发酵、美联储降息周期开启以及工业需求强劲等多重因素共同作用的结果，市场呈现典型逼仓特征，机构普遍看多但提示高位回调风险 [3][5][7] 价格表现与行情回顾 - 2025年1-5月，国际银价在29-35美元/盎司区间小幅震荡，沪银主力合约在7500-8500元/千克区间波动 [3] - 6月起，因全球库存告急和光伏产业用银需求爆发，白银价格首次加速突破 [3] - 7-8月，国际银价在36-41美元/盎司区间筑牢支撑，沪银主力合约稳步攀升至9300元/千克上方 [3] - 9月美联储开启降息周期，银价进入加速上涨阶段 [3] - 10月中旬出现短暂剧烈回调，但未逆转上行趋势 [3] - 11月市场再度爆发，期现货价格同步创下历史纪录 [3] - 过去十年，白银价格累计涨幅达301.8%，波动较黄金更为剧烈 [8] 驱动因素：供需与库存 - 全球白银供需缺口已连续多年存在，2025年将迎来连续第5年供应赤字，规模预计达9500万盎司，虽同比收窄但仍处高位 [5] - 2025年全球白银开采供应同比持平，回收量增幅仅1%，而需求端虽同比下降4%，但供需失衡格局未改 [5] - 全球交易所白银库存已降至近10年来低位，国内白银库存处于近5年最低水平，可自由流通的现货库存相对不足 [5] - 当前COMEX白银12月主力合约已进入交割月，市场对现货再度紧缺的担忧加剧，推动逼空行情升温 [5] 驱动因素：宏观与金融 - 9月美联储正式开启降息周期，为白银牛市注入关键动力 [3] - 芝商所“美联储观察”数据显示，12月美联储降息25个基点概率达85.4%，宽松预期持续支撑银价 [7] - 市场呈现典型逼仓特征，低库存与实物流动性紧缩共同推升价格，全球资本配置需求与投机资金形成共振 [5] - 金银比在63至122之间宽幅震荡，当前已回落至80以下 [8] 工业需求与长期支撑 - 白银工业属性不断增强，金融属性退居次要地位 [8] - 在全球新能源转型趋势下，光伏、AI、半导体等行业用银需求持续增加，成为需求端核心支撑 [8] - 传统工业用银需求稳定，光伏板块虽可能出现用银量边际回落，但整体工业需求仍对市场形成有力支撑 [8] - 2026年白银供给预计持续短缺，将为银价提供底部支撑 [8] 机构观点与价格预测 - 南华期货指出，伦敦白银突破55美元/盎司后，目标位上抬至65美元/盎司，60美元/盎司为第一阻力位 [7] - 铜冠金源期货认为，短期银价有望进一步上攻，但需警惕市场情绪变化引发的回调 [7] - 美国银行已上调2026年白银价格预测 [7] - 瑞银预计2026年白银价格将达60美元/盎司 [7] - 所罗门全球甚至预测可能突破100美元/盎司 [7]

白银期货市场行情 - 今日（12月2日）欧盘时段，白银期货交投于13433元/千克一线上方，开盘于13303元/千克，暂报13514元/千克，上涨3.15% [1] - 当日最高触及13787元/千克，最低下探13303元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银主力合约参考运行区间为13380-13900元/千克 [3] 市场供需与库存状况 - 上海期货交易所的白银库存已降至近十年最低水平 [2] - 中国10月向伦敦出口了约660公吨白银，这笔异常庞大的出货缓解了伦敦金银市场协会交付需求激增后的供应紧张 [2] - 全球白银矿产供应增长乏力，部分生产商报告同比产量下滑 [2] - 尽管价格高企，白银回收量仍保持相对稳定 [2] 市场参与结构与需求 - 芝商所12月白银交付需求持续高涨，寻求实物交割的未平仓合约比例“相当可观” [2] - 主权机构对白银并不热衷，但散户投资者是关键力量，其需求一旦启动将势不可挡 [2] 价格走势分析与展望 - 沪银上个交易日冲高至13766元/千克，短线可能出现连续调整 [3] - 下方需关注13000元/千克关口的得失，跌破后可能出现空头放量 [3] - 分析师指出，当前整体供需格局可能形成潜在的失衡，若持续发展或将加剧未来的价格波动 [2]

行业前景 - 供需改善或成为2026年金属行业主基调 [1] - 铜、铝行业2026年供需格局或为供不应求 [1] - 钢铁供需格局有望改善 [1] 黄金 - 在美国实际利率下行预期下，2026年LME金价或涨至4800美元/盎司以上 [1] 白银 - 全球货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛 [1] - 2026年白银价格或较黄金更为强势 [1] 投资建议 - 建议积极关注低估值、高成长性的铜 [1] - 建议积极关注高分红、低估值的铝 [1] - 建议积极关注金和钢铁等板块低估值标的投资机会 [1] - 对铁矿石标的持谨慎态度 [1]

加密货币市场暴跌 - 12月1日晚间加密货币遭遇大幅抛售，比特币价格下跌近8%至84,567美元，以太坊价格下跌近10%至2,748美元，狗狗币等跌幅超过10% [2] - 主要币种持仓量显著缩水，比特币持仓量下降3.9%至566.1亿美元，以太坊持仓量下降7.7%至334.5亿美元，SOL持仓量下降12.1%至64.3亿美元 [3] - 过去24小时全球加密货币市场共有272,437人爆仓，爆仓总金额达9.93亿美元，其中多头爆仓8.7亿美元，空头爆仓1.2亿美元 [5][6] 加密货币下跌驱动因素 - 标普全球评级将全球最大稳定币USDT的稳定性评估降至最低等级，警告若比特币价格下跌可能导致其抵押资产不足 [7] - 日本央行行长透露可能在12月议息会议上加息，两年期日本国债收益率升至2008年以来最高水平，加大了风险资产下行压力 [7] - 分析师指出日元套利交易平仓风险在历史上往往会打压包括加密货币在内的全球风险资产估值 [7] 白银市场表现 - 现货白银价格盘中一度上涨逾4%，报58.67美元/盎司，再创历史新高，纽约期银突破59美元/盎司，日内涨幅逾3% [7] - 白银兼具金融属性及商品属性，全球白银库存下降导致现货市场出现供应趋紧信号，实物交割紧张或进一步推高价格 [8] - 在美联储重启降息周期、通胀预期升温及库存下降趋势难以扭转等因素共同影响下，白银价格预计将继续震荡上行 [8] AI产业与股市分析 - 市场对以英伟达为代表的美国AI巨头估值泡沫担忧升温，英伟达应收账款周转天数显著拉长，利润转化为现金的比例仅为75% [9] - 英伟达的"供应商融资"生态总规模约1100亿美元，其中GPU抵押债务超150亿美元，AI行业整体现金流不及预期可能引发较大风险 [9] - 与2000年美股科网泡沫相比，中国科技股估值相对合理，涨幅更多由盈利驱动，且美联储处于降息通道，宏观环境有本质不同 [10] A股市场展望 - A股市场呈现"犹豫中前行"特点，成交量未有效放大但指数小步上行，体现年末投资者纠结心态 [10] - 市场存在板块轮动、寻找春季行情突破口的迹象，AI手机、AI眼镜在应用落地消息影响下可能带动新一轮上涨行情 [10] - 距离2026年春节还有两个多月时间，完全能展开一轮"春季躁动"，若主线确立本周指数反弹仍有望延续 [10]

加密货币市场暴跌 - 12月1日晚间，加密货币遭遇大幅抛售，比特币跌近8%，以太坊跌近10%，狗狗币等跌逾10% [1] - 主要币种24小时价格变化：比特币(BTC) -7.84%至84,567美元，以太坊(ETH) -9.69%至2,748美元，SOL -10.1%至125美元，XRP -8.8%至2.01美元，HYPE -10.1%至29.88美元，BNB -9.73%至810.5美元 [2] - 主要币种持仓量及变化：比特币持仓566.1亿美元(-3.9%)，以太坊持仓334.5亿美元(-7.7%)，SOL持仓64.3亿美元(-12.1%)，XRP持仓35.5亿美元(-10.8%)，HYPE持仓13.7亿美元(-6.0%)，BNB持仓12.4亿美元(-4.8%) [2] - 过去24小时加密货币市场共有272,437人爆仓，爆仓总金额为9.93亿美元，其中多单爆仓8.7亿美元，空单爆仓1.2亿美元 [3] - 短期爆仓数据：1小时爆仓561.5万美元，4小时爆仓4,727.2万美元，12小时爆仓4.2亿美元 [3] - 标普全球评级将全球最大稳定币USDT的稳定性评估降至最低等级，警告若比特币价格下跌可能导致其抵押资产不足 [4] - 日本央行行长暗示可能在12月议息会议上继续加息，两年期日本国债收益率升至2008年以来最高水平，加大了风险资产整体下行压力 [4] - 分析师指出，日元套利交易可能加速平仓的风险在历史上往往会打压包括加密货币在内的全球风险资产估值 [4][5] 白银市场表现 - 现货白银价格盘中一度涨逾4%，报58.67美元/盎司，再创历史新高；纽约期银突破59美元/盎司，日内涨逾3% [5] - 分析师认为，白银兼具金融属性及商品属性，在流动性宽松的宏观环境下金融属性表现偏强 [5] - 商品属性方面，全球白银库存下降导致现货市场供应趋紧，实物交割紧张或进一步推动价格上涨 [5] - 短期在美联储重启降息周期、通胀预期升温、白银库存持续下降等因素共同影响下，白银价格在创历史新高后有望继续震荡上行 [5] AI产业与美股市场动态 - 市场围绕以英伟达为代表的美国AI巨头是否出现估值泡沫的讨论持续升温，美股市场情绪出现显著分化 [6] - 对AI产业泡沫化的担忧，直接导火索是对英伟达最新财报的深度审视，市场注意到其应收账款周转天数显著拉长，利润转化为现金的比例仅为75% [6] - 市场担忧的核心在于科技股的高估值与巨额资本支出的可持续性，英伟达的“供应商融资”生态总规模约1,100亿美元，其中GPU抵押债务超150亿美元 [6] - 即便英伟达业绩好于预期，也未能完全打消市场的担忧，从英伟达交易转向谷歌交易反映出市场投资思路正在发生转变 [7] A股市场展望 - A股在年末呈现缩量反弹的态势，市场正将目光从短期数据波动转向即将召开的国内外重要会议 [6] - 与2000年美股科网泡沫相比，当前中国科技股估值相对合理，涨幅更多由盈利驱动，且宏观环境与当年有本质不同 [7] - 国内的AI投资尚处于起步阶段，阿里表示“至少三年内，AI泡沫是不太存在的”，表明国内相关需求依然较为强劲 [7] - 近期沪深两市成交额未能有效放大，市场呈现“犹豫中前行”的特点，即成交量未放大、指数小步上行 [7] - 距离2026年春节还有两个多月时间，完全能展开一轮“春季躁动”，周一A股放量反弹，AI手机、AI眼镜在应用落地消息影响下有可能带动新一轮上涨行情 [7] - 当前人民币升值预期与美联储降息概率上升，有利于中美利差收窄和外资流入，市场心态回稳 [8] - 12月要更多关注中央经济工作会议、国内人工智能应用突破、摩尔线程等科技公司上市等消息 [8] - 12月中旬将迎来三场重磅会议，市场将重新聚焦宏观政策的刺激力度，2026年的经济增长目标有望继续设定在5%左右 [8] - 预计财政刺激力度相对温和，以科技为代表的先进制造业的发展将是增量政策的侧重点 [8] - 若国内政策明晰、海外流动性预期改善，叠加摩尔线程等科技公司上市，A股跨年行情有望逐步展开 [8]

白银价格表现 - 12月1日亚洲交易时段，伦敦现货白银价格盘中首次突破每盎司57美元，报每盎司57.7美元，涨幅约2.3% [1] - 今年以来，国际银价已上涨超90%，大幅跑赢黄金 [1] 宏观与政策驱动因素 - 近期市场对美联储降息预期升高，为白银及整个贵金属市场提供了坚实支撑 [1] - 芝商所美联储观察工具数据显示，市场预计美联储在12月降息25个基点的概率为87.4% [1] - 被认为持鸽派立场的哈西特成为下任美联储主席热门人选，进一步增强了市场对未来低利率环境的信心 [1] 实物供需基本面 - 近年来，白银产量下降导致供应不足的缺口一直存在 [3] - 全球交易所白银库存已降至近十年来低位 [3] - 光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长，进一步加剧现货市场紧张 [3] - 在租赁市场，白银短期租赁利率飙升，凸显了市场上白银供应的短缺 [3] 估值与价格展望 - 目前黄金与白银价格比约为75∶1，显著高于过去二十年约60∶1的平均水平，表明白银在贵金属板块中相对被低估 [3] - 美国银行日前已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [3]

价格表现与驱动因素 - 12月1日亚洲交易时段，伦敦现货白银价格盘中首次突破每盎司57美元，报每盎司57.7美元，涨幅约2.3% [1] - 今年以来，国际银价已上涨超90%，大幅跑赢黄金 [1] - 市场对美联储降息预期升高为白银及整个贵金属市场提供坚实支撑，芝商所工具显示市场预计美联储12月降息25个基点的概率为87.4% [1] - 鸽派立场的热门美联储主席人选进一步增强了市场对未来低利率环境的信心 [1] 供需基本面与市场结构 - 近年来白银产量下降导致供应不足缺口持续存在，全球交易所白银库存已降至近十年来低位 [3] - 光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长，进一步加剧现货市场紧张 [3] - 白银短期租赁利率飙升，凸显了市场上白银供应的短缺 [3] 估值与价格展望 - 目前黄金与白银价格比约为75:1，显著高于过去二十年约60:1的平均水平，表明白银在贵金属板块中相对被低估 [3] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [3]