公司战略与资本运作 - 公司启动境外发行股份并在香港联交所上市的前期筹备工作，旨在拓展国际化战略、优化海外业务布局、增强境外融资能力、打造国际化资本运作平台 [1] - 控股股东协创智慧为公司及子公司提供总金额不超过15亿元(可滚动使用)的借款，目前已提供9亿元借款，资金来源于董事长耿康铭质押与减持协创智慧股权所得 [2] 业务布局与财务表现 - 公司产品涵盖数据存储设备、AIoT智能终端、服务器再制造、云服务，传统业务保持稳健增长的同时深耕全域智能算力生态和云服务业务 [1] - 2025年第一季度实现营业收入20.77亿元，扣非归母净利润1.65亿元，业务呈现多点开花态势 [1] - 持续加大算力领域投入，先后以30亿元及40亿元自有资金采购服务器，并完成对全资子公司协创云算的增资 [1] 技术创新与产品进展 - 上线FCloud智能体训推创新平台产品，为具身机器人、生物制药、芯片制造、金融等领域提供训推服务支持 [2] - 上线FCloudOmnibot全栈式具身智能机器人开发平台，提供从数据采集到模型训练的全流程服务能力，降低机器人开发成本 [2] - 与国内互联网企业、中国移动国际等多家公司签订合作协议，FCloud平台已服务于张江集团等企业，并推进北京中关村人工智能国际创新加速平台合作 [3] 行业合作与未来展望 - 公司紧抓人工智能爆发机遇，提升AI智能算力云服务竞争力，打造万卡集群智算中心 [2] - 2025年一季度加大云计算、智慧门店、电商SaaS、服务器再制造等业务投入，传统业务订单持续增长，智能算力及云服务收入增长预计将在2025年第三、四季度体现 [3]

多家媒体援引中国城市公共交通协会网约车分会消息称，自7月20日起，北京燃油车彻底禁入网约平 台。 据蓝鲸新闻报道，7月22日，一则"北京燃油车彻底禁入网约平台"的消息引发广泛关注。 不过，蓝鲸汽车记者留意到， 目前，多家媒体已删除相关报道，中国城市公共交通协会网约车分会 官方微信公众号也并未能查询到相关消息 ，据接近该协会的知情人士对记者称，该消息是当日发的 每日简讯，现在已经撤下来了。 ...

港股回购概况 - 截至7月21日，年内共有209家港股公司实施股份回购，合计金额达1034.28亿港元，较2024年同期的1496.08亿港元减少30.9% [3] - 2024年港股市场低点时，279家公司回购金额达2655.13亿港元，显示市场低迷期回购力度显著增强 [3] - 库存股新规自2023年6月生效后，允许公司将回购股份保留为库存股而非强制注销，提升回购灵活性和效率 [4] 龙头企业回购动态 - 腾讯控股以400.43亿港元回购金额居首，并宣布2025年计划至少回购800亿港元 [6] - 汇丰控股、友邦保险分别以201.43亿港元、176.93亿港元位列回购金额第二、三名 [6] - 中远海控、快手、药明生物等公司年内回购金额均超10亿港元，反映行业龙头现金流充裕 [7] 行业分布与市场影响 - 医疗保健、非必需性消费、资讯科技为回购主力行业 [8] - 大规模回购传递股价低估信号，产业资本主动挖掘价值洼地，优化港股市场生态 [1][3] - 中金预计下半年港股回购金额或维持1000亿港元水平，中长期估值吸引力仍存 [4][8] 政策与市场展望 - 库存股改革提升企业回购积极性，银河证券指出港股绝对估值处于全球低位，配置价值较高 [4] - 东吴证券认为港股震荡向上趋势中，红利股和科技互联网权重股成为资金增配焦点 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖国电南瑞，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 国电南瑞是国内智能电网龙头企业，业务覆盖新型电力系统全环节，2024 年新签订单 663.2 亿元，同比增 13.8%，有望支撑业绩 [1] - 国内新能源转型推动电网投资加大，2025 年 1 - 5 月电网工程投资 2040 亿元，同比增 19.8%，国网预计 2025 年投资超 6500 亿元，公司将受益；且高研发投入巩固优势 [2] - 全球电网投资景气上行，2019 - 2024 年公司海外业务营收从 9.2 亿元提至 32.8 亿元，CAGR 为 29%，规模扩张有望带来业绩增量 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 645.03、719.67、799.99 亿元，同比增 12.3%、11.6%、11.2%；归母净利润分别为 84.01、94.56、106.14 亿元，同比增 10.4%、12.6%、11.3% [4] 根据相关目录分别进行总结 智能电网龙头企业，电力系统全环节深入布局 - 国电南瑞业务覆盖源、网、荷、储、数等新型电力系统全环节，提供全系列电力二次技术、产品及服务 [11] - 公司业务板块包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联等，2024 年智能电网业务营收 284.7 亿元，占比 49.7%，为业绩主力 [12] - 2020 - 2024 年公司营收从 385.0 亿元增至 574.2 亿元，CAGR 为 10.5%；归母净利润从 48.5 亿元增至 76.1 亿元，CAGR 为 11.9%；2025Q1 营收和归母净利润同比分别增 14.8%、14.1% [15] - 公司历史超额完成股权激励业绩目标，2024 年新签合同 663.2 亿元，同比增 13.8%，2025 年营收目标 645 亿元，较 2024 年增 12% [18][21] 国内电网投资景气明确，高研发投入助力增长 - 国家电网电网投资额持续加大，2023 年超 5200 亿元，2024 年超 6000 亿元，2025 年预计超 6500 亿元；2025 年 1 - 5 月电网工程投资 2040 亿元，同比增 19.8% [24] - 2014 - 2024 年公司营收 CAGR 为 20%，电网投资 CAGR 为 4%；2019 - 2024 年公司营收 CAGR 为 12%，电网投资 CAGR 为 4%，公司营收增速高于电网行业 [30] - 2024 年国网输变电继保产品招标中，公司中标份额 33.8%；特高压换流阀产品招标中，中标金额份额 47.3% [33] - 2024 年公司研发投入 40.32 亿元，同比增 15.94%，费用率 7.02%，同比增 0.29pct，投入智能电网升级等多领域 [39] 全球电网投资景气上行，海外业务快速扩张 - 公司出海业务突破，沙特、南美市场成果显著，2019 - 2024 年海外业务营收从 9.2 亿元提至 32.8 亿元，CAGR 为 29%；2024 年海外业务毛利率 19.02%，同比降 4.2pct [44] 投资建议 - 公司技术和产品实力强，将受益于国内外电网投资景气上行，预计 2025 - 2027 年收入、归母净利润等指标增长，首次覆盖给予“增持”评级 [47]

市场表现 - 国内股票市场表现强势，沪指和创业板指双双创年内新高 [1] - 沪深两市全天成交额达1.7万亿，较上个交易日放量1289亿，4000多个个股上涨 [2] - 恒生指数站上25000点，创年内新高，点位超过3月高点 [3] 港股与恒生科技指数 - 港股大盘指数创新高，但部分板块指数未跟上，后续有较强上涨动能 [5] - 恒生科技指数上涨幅度滞后于大盘，3月最高点6195点，21号收盘5585点，存在巨大缺口 [8][9] - 恒生科技指数成分股为港股头部科技和互联网公司，资金轮动到恒科相关股票只是时间问题 [10][12] 技术面分析 - 恒生科技指数4月至7月处于5100-5500点箱体震荡行情 [14] - 上周恒科突破5500点，结束箱体震荡，假突破可能性小，长期看上涨行情 [16][18][19] 政策面影响 - 外卖大战三家企业（京东、美团、阿里巴巴）被约谈，政策面利好恒生科技指数 [21][23] - 外卖大战压制恒科上涨势头，约谈后利空因素移除，释放恒科上涨动能 [25][28][29] 资金面分析 - 港元汇率停留在7.85弱方保证附近近两个月，流动性强劲 [31][32] - 香港金管局回收流动性动作谨慎，维持港元高流动性，推动港股上涨 [33][34] - 资金面充裕对恒科后续拉升形成重要支持 [39] 投资建议 - 建议关注恒生科技指数，避免追短线，等待指数突破前高 [40] - 建议分散多元化投资，配置保值能力强、风险较低的资产如储蓄类资产 [40][41]

上市公司可持续发展报告披露情况 - 截至2024年4月30日，2462家A股上市公司单独编制并发布2024年度可持续发展报告、社会责任报告或ESG报告 [1] - 《上市公司可持续发展报告指引》于2024年5月1日实施，要求部分上市公司最晚在2026年4月30日前首次披露2025年度可持续发展报告 [3] - 部分上市公司选择在可持续发展报告中披露税务合规管理相关实践 [1] 上市公司税务合规承诺 - 2024年上市公司累计贡献税收4.54万亿元，占全国税收总额的25.96% [3] - 中国中车、国电南瑞、传音控股、国邦医药、宝丰能源等多家上市公司在可持续发展报告中作出依法纳税承诺 [3] - 宝山钢铁股份有限公司就税务合规作出七项具体承诺，包括遵守税法、履行纳税申报义务、透明披露税务政策等 [4] 税务内控体系建设披露 - 浙江力诺首次发布可持续发展报告，提到公司明确了税金管理程序和方法，强化税务风险管理 [6] - 新风光电子科技股份有限公司在报告中介绍税务实践，包括制度完善、员工培训和风险上报机制 [7] - 国家税务总局连云港市税务局建议上市公司建立健全税务内控体系并定期测试 [7] 税务合规最新实践 - 中兴通讯设立全球税务遵从委员会统筹税务合规工作，连续17年发布可持续发展报告 [9] - 四川水井坊完成数电发票切换，通过税务数字账户自动归集和管理发票 [9] - 天马微电子开发税务风险管控系统，实现税务风险由事后处理向事前管控转换 [10]

核心观点 - 2025年二季度主动权益基金调仓有一定特点，各类型基金规模、仓位、行业配置等有不同表现；十大行业稳增长政策出台使基本金属多数上涨，维持有色金属行业“增持”评级 [3][6] 金融工程：主动权益基金二季度调仓分析 市场总览 - 整体基金市场中混合型基金数量最多，为4702只；股票型基金本季度增幅最多达7.45%；货币市场型基金规模最高为142311.36亿元；另类投资型基金规模增速超40%，混合型基金规模略有下降 [3] - 主动权益基金方面，2025年二季度末偏股混合型基金新增个数最多为41只；偏股混合型基金规模上升，平衡混合型基金规模降低幅度达4.81% [3] 股票仓位 - 普通股票型基金权益仓位最高达89.61%，各类型主动权益基金股票仓位接近2015年以来历史高位，灵活配置型达历史最高 [4] 行业配置 - 主动权益型基金持股所属行业占比最高为港股通达19.91%，港股通、电子和通信仓位处于历史高位，房地产、综合和消费者服务位于历史低位 [4] - 基金经理主动增加通信仓位幅度达1.87%，港股通二季度仍有近0.5%主动增仓，食品饮料主动减仓幅度为1.22% [4] 个股配置 - 主动权益基金持有股票市值最高个股为腾讯控股，前二十持仓个股中6只属港股通，持仓金额占前20大重仓股的33.79%，A股中食品饮料和电子行业占比最高 [4] - 主动权益基金加仓金额最高个股为中际旭创达139.45亿元，加仓金额前二十个股中港股通占5席，其次为通信 [5] - 主动加仓金额最高个股为中际旭创达131.01亿元，主动加仓超50亿元个股还有沪电股份、新易盛和顺丰控股 [5] 有色金属：十大行业稳增长政策下基本金属情况 投资建议 - 维持行业“增持”评级，在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找供应刚性品种铝和铜的介入机会 [6] 行情回顾 - 本周国内工业金属价格多数上涨，LME铜、铝、铅、锌涨跌幅为1.4%、1.4%、 - 0.3%、3.1%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为0.0%、 - 0.9%、 - 1.5%、 - 0.4% [6][7] - 本周申万有色金属指数收于5294.21点，环比上涨1.82%，跑赢上证综指0.07个百分点，小金属、能源金属、贵金属、工业金属和金属新材料涨跌幅分别为4.45%、3.31%、1.61%、1.00%、0.19% [7] 宏观“三因素”总结 - 6月中国出口金额同比增长，十大重点行业稳增长工作方案将出台 [7] - 美国6月通胀抬头，美联储内部对降息前景分歧加剧 [8] - 欧洲经济景气指数持续回升，但7月欧元区ZEW经济景气指数不及预期 [8] - 6月全球制造业PMI阶段性回升，关税政策不明朗对未来制造业影响有不确定性 [8] 基本金属情况 电解铝 - 供应方面，行业开工产能环比增加0.5万吨，本周产量84.32万吨，环比增加0.01% [9] - 盈利方面，行业即时吨盈利维持3500元以上，长江现货铝价环比持平 [9] - 需求方面，下游加工开工率环比小幅上升，铝线缆和铝型材开工率上升 [9] - 库存方面，国内铝棒减产去库，全球库存环比增加5.31万吨，下游加工企业铝板带箔原料和成品库存减少 [10] 氧化铝 - 供给方面，生产企业复产增加，运行产能环比增加30万吨，周度产量环比增加0.7万吨 [10] - 需求方面，供需边际持平，氧化铝/电解铝产能运行比环比不变 [10] - 库存方面，累库持续，库存环比增加3.9万吨 [10] - 盈利方面，即时盈利小幅扩张，氧化铝价格环比增加0.38%，不同矿价计算下吨毛利均增加 [10][11] 电解铜 - 供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄，进口铜精矿指数上升，周产量环比下降0.05万吨 [11][12] - 需求方面，初端加工开工率回升，精铜杆和铜线缆企业开工率上升 [12] - 库存方面，全球库存上涨，海外库存上升，国内现货库存环比减少0.04万吨 [12] 精炼锌 - 供给方面，加工费持稳，精炼锌周度产量同比偏高，国产周度TC均价和进口锌精矿指数持稳 [12] - 需求方面，初端加工开工率小幅回升，镀锌和压铸锌开工率上升，氧化锌开工率下降 [13] - 库存方面，国内累库，SMM七地锌锭库存和LME库存均增加 [13]

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4820 期 2025 年 7 月 22 日 星期二 研究观点 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 腾讯控股（700.HK）：周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force 【公司评论】 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 特斯拉将于北京时间 7 月 24 日召开 2025 年第二季度财报电话会议 特斯拉第二季度财报电话会议将于美国 2025 年 7 月 23 日下午 4:30（中部时间） （北京时间 24 日凌晨 5：30）举行。本次电话会议的主要问题包括：特斯拉 Rob otaxi 具体情况以及扩展预期、无监督 FSD 技术与监管阻碍、擎天柱机器人的情 况以及更实惠车型的开发时 ...

大公司动态 - 星巴克中国在广东部分门店推出"星子自习室"服务，计划未来在更多门店尝试"兴趣向"空间和活动 [1] - 中国首个农业开源鸿蒙国产替代标杆项目在湖北荆门启动，聚焦农业全场景国产替代化建设，构建全栈自主可控体系 [2] - 北京链家选拔1411位装修专家，推出"购房+装修"一站式服务，覆盖全市所有门店 [3] - 韩国时尚电商MUSINSA线下门店中国游客消费额大幅增长：圣水洞门店Q2中国顾客交易额环比增长257%，弘大入口门店上半年同比增长180% [4] - 美团拼好饭启动"万家品牌"计划，将为1万家知名餐饮品牌提供支持，目前入驻品牌超5000个，日订单量峰值超3500万单 [5] - 金盾股份澄清雅鲁藏布江下游水电工程项目招投标流程尚未启动 [6] 新产品发布 - 百度视频生成模型蒸汽机上线手机网页版，注册用户量突破30万，单小时任务提交量达18000次，累计生成内容超200万条 [8] - 智能眼镜品牌XREAL发布旗舰产品XREAL One Pro，连续三年蝉联AR领域全球销量冠军 [9] - 零一万物发布万智企业大模型2.0版本及企业级Agent智能体，具备深度思考和任务规划能力 [10] 行业数据 - 2025年上半年中国非银行部门跨境资金净流入1273亿美元，跨境收支规模7.6万亿美元创历史新高，人民币在跨境收支中占比达53% [11] - 2024年中国与东北亚五国贸易额达9016亿美元，同比增长1.6%，占中国对外贸易总额近15% [11] - 国务院公布《农村公路条例》，将于2025年9月15日起施行 [11] - 中国发布第七批17个新职业和42个新工种，主要受新技术驱动、新消费孕育和新业态催化 [12]

2025年《财富》中国500强榜单核心数据 - 2025年中国500强企业总营业收入达14.2万亿美元，同比下降2.7%，净利润7564亿美元，同比增长7% [1] - 上榜公司年营收门槛为36.2亿美元，较去年下降3% [1] - 国家电网以5484亿美元营收位居榜首，中国石油(4126.5亿美元)和中国石化(4074.9亿美元)分列二三位 [2][3] 互联网行业表现 - 京东(第11位)、阿里巴巴(第18位)、腾讯(第32位)排名分别上升2位、3位和6位 [1] - 拼多多、美团、小米进入前100强 [1] - 哔哩哔哩首次上榜，成为新上榜唯一互联网企业，2024年Q3首次实现经调整净利润转正 [1] 盈利能力分析 - 利润前十公司总利润3115亿美元，占500强利润总和的41% [2] - 腾讯净利润同比增长超65%至269亿美元，位列利润榜第6位 [2] - 台积电以360.9亿美元净利润居利润榜第4位，阿里巴巴和中国平安分列第9、10位 [2] 行业亮点企业 - 赛力斯排名跃升235位，营收同比增长超300%并实现扭亏为盈 [2] - 饮料行业中贵州茅台、泸州老窖和山西汾酒进入净利润率前十 [2] - 航空业三家公司(南航、国航、东航)虽未盈利但大幅减亏 [2] 前100强企业营收数据 - 京东营收1610.6亿美元(第11位)，阿里巴巴1380.7亿美元(第18位) [4] - 腾讯营收917.6亿美元(第32位)，比亚迪1080亿美元(第27位) [4][5] - 拼多多547.4亿美元(第70位)，小米508.5亿美元(第76位)，美团469.2亿美元(第80位) [6]