市场表现综述 - 大类资产方面，本周（2026年3月2日至3月6日）原油价格大涨，国内权益市场指数回调 [4] - 行业方面，本周石油石化、煤炭、公用事业行业涨幅居前，传媒、有色金属、计算机行业跌幅居前 [4] - 基金市场方面，本周纯债型基金净值上涨，股混基金净值回调 [4] 基金产品发行与成立 - **新成立基金**：本周国内市场新成立基金12只，合计发行份额为134.64亿份，其中债券型基金3只、股票型基金6只、混合型基金2只、FOF基金1只 [5] - **新发行基金**：全市场新发行基金45只，其中股票型基金19只、FOF基金9只、债券型基金8只、混合型基金8只、国际(QDII)基金1只 [5] 基金产品表现 - **行业主题基金**：本周（截至2026年3月6日）行业主题基金净值全面下跌，金融地产主题基金业绩相对占优，具体回撤幅度为：金融地产(-1.10%)、周期(-1.66%)、行业轮动(-2.30%)、医药(-2.43%)、消费(-2.59%)、行业均衡(-2.62%)、新能源(-2.72%)、国防军工(-3.54%)、TMT(-4.53%) [6] ETF市场动态 - **整体资金流向**：本周股票型ETF资金净流入14.24亿元，收益中位数为-2.37% [7] - **各类ETF表现**：港股ETF收益中位数为-3.89%，资金净流入30.39亿元；跨境ETF收益中位数为-2.30%，资金净流入10.31亿元；商品型ETF收益中位数为-0.33%，资金净流入131.81亿元 [7] - **宽基ETF**：本周综合主题ETF资金维持净流入，其余各类宽基ETF资金均呈现净流出，中小盘主题ETF资金净流出明显，合计流出172.52亿元 [7] - **行业ETF**：本周周期主题ETF资金净流入明显，合计流入381.2亿元 [7][8] ESG金融产品 - **绿色债券**：本周新发行绿色债券13只，已发行规模合计207.77亿元；截至2026年3月6日，国内绿色债券市场累计发行规模达5.29万亿元，发行数量合计4569只 [9] - **ESG基金**：截至2026年3月6日，国内基金市场存量ESG基金共210只，规模合计1548.46亿元 [9] - **ESG基金表现**：本周主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金净值涨跌幅中位数分别为-2.46%、-0.69%、+0.10%；清洁能源、低碳环保、绿色电力等主题基金表现占优 [9]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [5][8][10][118] 报告核心观点 - 公司是消费电子精密结构件领先企业，已构建“消费电子+新能源”双支柱业务，并前瞻布局人形机器人作为第三增长极 [5][7][12] - 人形机器人产业正迈入商业化阶段，公司凭借精密制造技术已进入Figure AI等国内外头部厂商供应链，具备先发卡位优势 [5][7][12] - 消费电子业务横向拓展大客户产品品类，深度绑定苹果，并有望受益于AI PC、AI眼镜及折叠屏等创新产品带来的增量市场 [5][6][12] - 新能源业务保持高速增长，是公司稳固的第二增长曲线 [7][29] 公司概况与业务结构 - 公司是国内领先的精密零组件制造商，业务涵盖消费电子、新能源及智能制造三大领域 [17][21] - 2025年上半年，消费电子业务营收53.04亿元，占总营收约61%；新能源业务营收29.39亿元，同比增长37.09%，占总营收约34% [7][29] - 2024年公司实现营收169.34亿元，同比增长23.40%；归母净利润7.72亿元，同比增长800.24%，均创历史新高 [25] - 公司股权结构稳定集中，实控人陈奇星间接持股至少29.38%，并长期担任董事长 [18] 人形机器人业务分析 - **市场前景广阔**：根据GGII数据，预计到2035年全球人形机器人销量将超500万台，市场规模突破4000亿元，2025-2035年总市场规模复合增速达51.7% [7][49] - **公司已切入头部供应链**：公司已进入Figure AI等北美头部企业供应链，并于2025年上半年获得多个国产人形机器人品牌的量产订单 [5][69] - **业务快速放量**：2025年1-8月，公司累计交付的人形机器人结构件产品价值已超8000万元，相关产品料号超400个 [5][67] - **产能积极布局**：公司在深圳已有约6万平方米厂房用于人形机器人产品生产，预计2025年四季度投入使用 [7][69] - **技术积累深厚**：公司以超精密模具起家，拥有强大的模具部门（超2000人）和一站式金属/非金属加工能力，能为客户提供从设计优化到生产的综合服务 [70] 消费电子业务分析 - **深度绑定苹果**：公司是苹果金属结构件核心供应商，为其供应Mac金属外壳、Apple Watch表带/上盖、Apple Vision Pro外壳等多品类产品 [6][71] - **受益于AI PC趋势**：Counterpoint数据显示，25Q2苹果PC产品出货量增速约13%，Macbook因M4新品带动销量稳健；AI PC需求或成为2026年后市场主要增长动力，公司有望从中获益 [6][76] - **切入AI眼镜赛道**：公司为Meta的Ray-Ban Meta AI眼镜供应结构件，该市场增长迅猛。Omdia预计2025年全球AI眼镜出货量达510万台，同比增158%，2026年将突破1000万台 [6][82][85] - **折叠屏手机机遇**：全球折叠屏手机市场持续增长，铰链是核心零部件，价值量高。公司已获得折叠铰链相关专利，并已向三星供应钛合金手机中框 [89][96][97][104] - **苹果智能眼镜潜在机会**：据彭博社报道，苹果目标在2026年底发布首款AI眼镜，公司凭借与苹果的长期合作及在头戴设备结构件的经验，有望切入供应链 [89] 新能源业务分析 - **业务高速增长**：新能源业务自2021年进入高速发展期，2025年上半年营收同比增长37.09% [7][29] - **产能持续扩张**：公司已先后启动宜宾、宁德、常州、溧阳等生产基地建设，并积极布局海外产能 [17] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.00/9.08/12.10亿元，同比增速分别为-22.28%/51.50%/33.24% [8][9][10] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为188.42/214.24/251.38亿元，同比增长11.27%/13.70%/17.33% [9][116] - **分业务预测**： - 消费电子业务：预计2025-2027年营收增速为2.20%/5.00%/8.00% [11][116] - 新能源业务：预计2025-2027年营收增速为30.00%/25.00%/20.00% [11][116] - 机器人业务：预计2025-2027年营收增速为300.00%/250.00%/250.00% [11][115] - **估值**：当前股价对应2025-2027年PE分别为80.46/53.11/39.86倍 [8][9][10] - **可比公司**：选取歌尔股份、蓝思科技作为可比公司，其2025E平均PE为30.57倍 [118][119]

报告行业投资评级 - 报告未对“电力设备及新能源”行业整体给出明确的投资评级（例如看好、中性、看淡）[1][2][3] - 报告对多个子行业（如电站设备Ⅱ、电气设备、电源设备、新能源动力系统）的评级为“无评级”[2] 报告的核心观点 - 行业整体策略：海外户储预期向好，电网投资有望超预期[3] - 核心驱动力：全球“AI+新能源”大发展对电力设备、储能等配套的拉动是大时代趋势[3] - 具体方向： - 锂电产业链：重视中上游的弹性，碳酸锂等上游环节建议逢低布局[3][4] - 风光储电产业链：重视AI+的带动效应，关注海外户储、电网设备及储能的市场化需求提升[5][6] - AI+新能源、商业航天等新产业链：重视新市场的突破，如新能源+人形机器人[8] 根据相关目录分别进行总结 一、 行业展望跟踪 - **锂资源供给扰动**：津巴布韦立即无限期暂停所有原矿及锂精矿出口，政策旨在强制产业链本土化[13]；2026年无政策影响下，其锂资源放量预计达20万吨LCE，占全球原生锂资源放量10%[13]；SMM分析，在不同假设下，该政策可能导致2026年供应减少3-19万吨LCE[13]；政策预计从5月起对中国碳酸锂产量供应产生实质性影响[4][34] - **海外能源政策与需求**：欧盟因潜在天然气供应风险加速推进能源自主化，将2030年可再生能源占比目标提升至45%，并计划到2030年实现500-780GWh的储能装机[14]；欧盟《工业加速法案》（IAA）草案拟强制要求使用本土生产的清洁能源设备，对中国产业链构成挑战[14] - **储能产业高景气**：2026年1-2月国内新型储能新增装机总规模9.51GW/24.18GWh，同比增长182.07%（功率）/472.06%（容量）[8][37]；招投标市场火爆，1月新增招标16.2GW/80.9GWh，2月新增招标15.5GW/53.9GWh[8][37]；国家电网承诺2026年经营区新能源发电量占比达25%，并明确将新型储能年利用水平提升至1000小时以上，同时加快长时储能技术研发应用[6][27] - **电网投资超预期**：受AI数据中心用电激增影响，美国正推进大规模电网扩建，三大区域电网运营商获批总计750亿美元的输电扩容项目，将建设总里程达10000英里的765千伏超高压线路[5][38]；中国2026年政府工作报告明确提出加快智能电网建设，实施算电协同等新基建工程[5][41] - **电芯价格上涨**：受原材料价格上涨及供需紧张影响，314Ah储能电芯价格进入快速上升通道，头部厂商价格逼近0.4元/Wh[17]；碳酸锂价格从2025年10月的7万元/吨翻倍至2026年2月25日的16.6万元/吨[17] - **人形机器人产业化加速**：我国发布首个《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》，产业进入规范化发展新阶段[8][20]；宝马、小鹏、小米等企业持续推进人形机器人在工厂的试点与应用，小鹏目标2026年年底实现全球首个高阶人形机器人规模量产[21][29] - **企业动态与业绩**：亿纬锂能与中信博签署两年12GWh储能电池及系统合作计划[14]；中创新航预计2025年净利润20.25亿元至21.93亿元，同比增长140%至160%[22][23]；国轩高科2GWh全固态电池量产线设计已基本完成[31]；天华新能启动年产能6万吨的碳酸锂二期项目[37] 二、 公司展望跟踪 - **三星医疗**：下属瑞典子公司与荷兰电网运营商签订变压器框架合同，金额总计1.17亿欧元（约合9.49亿人民币），占公司2024年营业收入的6.50%，是其在西欧市场配电业务的首次突破[42][43] - **大金重工**：2025年实现营业收入61.74亿元，归母净利润11.03亿元，同比分别增长63.34%与132.82%[43]；出口收入达45.97亿元，同比增长165.26%，占总营收比重74.46%[43]；在手海外订单总金额超100亿元[43] - **厦钨新能**：预计2026年1-2月实现营业收入27.02亿元至35.46亿元，同比增长60%至110%[44] - **珠海冠宇**：预计2026年1-2月实现营业收入22.06亿元至23.47亿元，同比增长45%至54%[44] - **海博思创**：2025年实现营业总收入116.04亿元，同比增长40.32%；归母净利润9.49亿元，同比增长46.49%[44] - **蔚蓝锂芯**：发布2026年股票期权激励计划，拟授予531.10万份股票期权，行权条件包括2026-2028年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%（以2025年为基数）[43]

同花顺2025年度业绩与分红 - 2025年公司实现营业收入60.29亿元，同比增长44.00% [3] - 2025年归属于上市公司股东的净利润32.05亿元，同比增长75.79% [3] - 2025年总资产达到158.33亿元，较上年末增长44.24% [4] - 2025年加权平均净资产收益率高达38.54%，较上年提升13.74个百分点 [5] - 公司拟每10股派发现金51元（含税），共计派发现金27.42亿元，并以资本公积金每10股转增4股 [5] 宁德时代2025年度分红方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金分红69.57元（含税），共计派发现金分红315.32亿元（含税）[6] - 2025年度现金分红总额占公司2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的50% [6] - 2025年度不实施资本公积金转增股本，不送红股 [6] 星宸科技2025年度利润分配预案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计派发现金红利1.26亿元（含税）[6] - 2025年度不送红股，不以公积金转增股本 [6] 天赐材料2025年度利润分配预案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）[6] - 以扣除回购股份后的总股本为基数，2025年度拟派发现金红利4.05亿元（含税）[7] - 拟派发现金红利占公司2025年度归属于上市公司股东的净利润的29.74% [7]

核心观点 - 未来1-5年将建成适配AI算力网络的全国性新能源网络，实现从局部试点向全域覆盖转型 [3] - 交通、能源、信息三张基础网络融合发展，形成对人工智能产业发展的强力支撑 [3] - 三网融合与边缘算电协同，是培育新质生产力、推动数字经济与绿色经济深度融合的关键抓手 [4] 新能源网络发展现状与前景 - 当前非化石能源消费占比已超20% [3] - 风电、光伏等新能源设施与特高压传输网络建设正在加快 [3] - 未来车站、编组站、交通休息区等边缘场景将成为新能源设施布局的重要载体 [3] - 高速公路充电桩已实现全覆盖，普速公路配套建设持续推进 [3] 交通基础设施的协同基础 - 高速公路约20万公里 [3] - 高铁超5万公里 [3] - 铁路总里程达16.5万公里 [3] - 依托庞大交通路网布局新能源设施，可实现“1+1>2”的协同效应 [3] 算力网络发展趋势与能源需求 - 算力网络正从超算、智算向边缘计算延伸 [3] - 边缘计算作为AI物理边缘算力供给的核心形态，高度依赖分布式能源支撑 [3] - 各类边缘节点联网后将构建全国性新能源覆盖网络 [3] 信息通信基础设施的融合潜力 - 移动通信基站数量达千万级 [3] - 5G、6G建设将进一步扩容基站规模 [3] - 基站与新能源深度融合，能为算力发展提供分布式能源保障，并推动人工智能产业全域渗透 [3] 产业协同与发展意义 - 算力爆发式增长为新能源开辟全新消纳场景 [4] - 新能源规模化供给为算力绿色发展筑牢根基 [4] - 三网融合将助力算力产业与新能源产业实现高质量协同发展 [4]

宏观战略 - 强化顶层设计，建立全国统一的能源电力规划体系，对风光大基地、储能等项目实行统筹布局、动态调整，避免地方盲目跟风 [3] - 完善市场化定价与收益机制，通过容量电价、辅助服务市场、碳市场等价格信号引导资本流向高效、刚需领域，避免“重规模、轻效益”的粗放式发展 [3] - 建立全生命周期评估机制，从多维度评估项目价值，对低效、过剩产能建立动态退出机制，确保投资与经济社会发展需求相匹配 [3] - 锚定2035年新能源发展目标，坚持风光水核等多能并举，加快新能源多维度一体化开发，促进高质量消纳 [4] - 力争非化石能源消费占比每年提升一个百分点，在2030年前达到25%，实现新增用电量需求主要由新增新能源发电满足 [4] - 打造低碳（零碳）电力系统，增强电网韧性，大力提升系统安全水平，坚持节能优先，2030年全国电气化率达到35%左右 [4] - 以AI赋能，大幅提升电力系统抗扰动能力，并重视电力网络安全水平 [4] - 发电企业需要以最优的综合成本实现可靠供电，不断提高资源利用效率 [5] - 强调能源领域自主可控，要牢牢掌握关键核心技术，提升产业链供应链的韧性和安全水平，实现能源领域自立自强 [5] 电网 - 建议国家从顶层设计给予政策倾斜，优化适配源网荷储一体化的负荷测算方式，支持发用电企业开展“一对多”直连试点，畅通绿电交易渠道以降低算力企业用能成本 [6] - 建议将算电协同重点项目纳入国家“两重”项目清单给予支持，并加强算力电力交叉学科建设与重点实验室布局，加快培育复合型专业人才 [6][7] - 建议完善跨省跨区绿电交易机制，推动西部富余绿电资源向东部负荷中心输送，优化跨区域资源配置 [8] - 重点支持国家枢纽节点内的数据中心企业参与跨省跨区绿电交易，鼓励发用电双方通过绿电交易平台开展多年期省间双边协商交易，并优先安排通道空间 [8] 煤炭 - 实现根本性转变必须依靠人工智能和大数据驱动矿山安全治理模式变革，建议加强矿山安全顶层设计与数据标准体系建设 [9] - 建议强化矿山安全智能开采核心技术攻关，并创新“AI+矿山安全”复合型人才培养与制度保障 [9] - 建议围绕煤矿安全生产核心需求开发针对性强、实用性高的AI应用，如高瓦斯矿井瓦斯抽采精准调控、深部开采顶板压力预测等场景化解决方案 [10] - 鼓励企业与科技公司合作开发模块化、轻量化AI系统以降低初期投入，推动AI技术与现有设备改造相结合，避免重复建设，例如常村煤矿改造智能掘进系统成本仅为新建系统的30% [10] 新能源协同 - 建议就近开发分布式可再生能源，支持新型基础设施发展绿电直供、源网荷储一体化项目，并开展绿证绿电交易和“绿电园区”建设 [11] - 建议深化光伏共富模式、推动零碳园区建设、推动低碳甲醇高质量发展，以多元场景落地激活绿色动能，并完善户用光伏市场化交易机制、绿电直连政策机制 [11] - 建议加快推进生物质能产业链发展，强化顶层设计与政策支持，健全原料保障体系，加大科技攻关与成果转化，并拓展多元应用场景与培育市场需求 [12] - 建议将江苏“风光储氢”一体化发展纳入全国氢能产业发展规划，明确其作为长三角氢能基地的核心定位，推动江苏与长三角其他氢能集聚区形成优势互补、协同发展的格局 [13] - 建议依托现有国家级能源大数据平台，统筹建设“全国加氢站信息运营管理公共服务平台”，制定统一的数据标准规范，实时接入加氢站核心数据，并探索关联氢气生产、储运、车辆运行等数据 [14] - 建议国家层面建立专项管理机构，统筹规划全国氢能高速示范路线与氢能供应，连点成线、织线成面 [15] - 建议全国范围内对燃料电池汽车免收高速通行费，地方出台购置、运营、加氢站补贴以引导降低氢气终端价格，并沿示范线路适度超前建设加氢站，配套制氢厂、输氢管道，试点边坡光伏现场制氢 [15] 光伏 - 建议加快光伏产业专利池建设落地，支持并推动行业创新主体整合优质核心专利资源，组建专业化光伏产业专利池，推行公平合理、无歧视的专利许可规则，提升专利转化运用效率 [17] - 建议强化知识产权全链条维权保障，构建光伏产业知识产权专项维权支撑体系，组建为创新主体提供行政维权的专业机构 [17] - 建议在大型光伏基地项目、集中式电站以及大中型分布式光伏项目中，明确设定钙钛矿技术组件的应用比例，例如钙钛矿/晶硅叠层组件应用比例应不低于10%，单结钙钛矿组件应用比例应不低于10% [18]

国家“十五五”产业规划核心方向 - 中央规划围绕建设现代化产业体系，从优化传统产业、培育新兴产业/未来产业、促进服务业发展、构建现代化基础设施四方面部署[2] - 规划提出全社会研发经费投入年均增长7%以上，单位GDP二氧化碳排放累计降低17%等量化指标[14] - 规划提出到2030年非化石能源消费占比达25%，西电东送能力达4.2亿千瓦以上[13] - 2026年政府工作安排2000亿元超长期特别国债支持大规模设备更新[16] 重点新兴产业发展现状 - **新能源产业**：2025年全国可再生能源新增装机4.52亿千瓦，同比增长20.7%，风光累计装机达18.4亿千瓦，历史性超过火电[35]。产业链有72家上市公司，总市值1.54万亿元[2] - **新材料产业**：2024年产业总产值突破8万亿元，预计2025年将突破10万亿元[53]。产业链有302家上市公司，总市值3.03万亿元[2] - **航空航天产业**：产业链有30家上市公司，总市值4606亿元[3] - **低空经济产业**：产业链有70家上市公司，总市值1.74万亿元[3] 传统产业转型升级成效 - 制造业增加值占工业增加值比重持续保持在80%以上[28] - 2025年规模以上装备制造业、高技术制造业增加值同比分别增长9.2%、9.4%[32] - 累计建成3.5万余家基础级、8200余家先进级、500余家卓越级智能工厂[32] 金融支持产业发展 - 政策锚定金融强国目标，明确金融服务实体经济、强化金融与产业协同的核心任务[3] - 国有背景产业基金（特别是央企产业基金）已成为培育新质生产力的关键资本载体[3]

电话会议纪要关键要点总结 一、 宏观政策与经济增长 * **2026年GDP增长目标为4.5~5%**，隐含名义增速约5.05%（2025年为4.9%），传递出“稳”的信号[1][2] * **财政赤字率持平于4%**，赤字规模5.89万亿元，较2025年仅增约2000亿元[1][4] * **财政基调中性偏宽**，但高度依赖收入端1.8%的修复目标[1][4] * **财政支出增速约5.2%**，略高于名义GDP，但剔除注资等非实物工作量支出后，增速约为5.2%[4] * **政策框架强调“行稳致远”**，“行稳”指宏观政策稳健，经济周期修复是核心变量；“致远”指结构性政策（新质生产力、科技创新）延续[2] * **“物价合理回升”成为明确政策信号**，政府工作报告强调推动价格水平由负转正，并已纳入央行KPI[12] * **“公用事业和公共服务价格改革”重回政府工作报告**，信号意义强，预计改革推进强度将加强[13] * **财政政策更强调可持续性与纪律**，新增“当家理财”要求，边际上从扩张转向注重约束[15] * **新一轮财税体制改革方向更明确**，包括健全地方财税体系、调整消费税、提高国有资本收益收取比例等，指向稳定财政收入压力上升[16] * **五年规划纲要草案未给出具体增速数值**，仅表述为保持在合理区间，但市场解读决策层对中长期增长诉求有所增强[10] 二、 价格、通胀与PPI预测 * **核心判断是供需再平衡推动价格温和修复**[5] * **基准预测PPI于5~6月温和转正**，年底PPI约为1%，全年GDP平减指数约为0.1%[1][5] * **驱动PPI转正的因素**：地产拖累边际下降、外需走强、内需投资（制造业与基建投资）支撑[1][5] * **“投资”词频较上次上升约70%**，需求侧对供需平衡的支撑增强[1][5] * **若地缘冲突导致供给扰动，可能推动PPI转正节奏提前**，但目前不作为基准情形[6] 三、 地缘冲突（伊朗局势）与油价 * **基准情形下2026年全年油价均价上调至70美元/桶**（2025年为69美元/桶）[6] * **地缘冲突推升油价中枢至70-80美元/桶**[1] * **若油价持续超90美元/桶**，将通过减少储蓄、改变债券供需推升利率，进而通过流动性收紧与风险溢价上升压制股票估值[1][6] * **油价上行对经济体的影响分化**：对油气高度依赖的欧洲、日本、韩国受损最明显；中国虽为净进口国，但新能源体系与储备使其韧性更强[1][7] * **分析框架为“四方模型”**（美国、伊朗、以色列、海湾国家），除以色列外，其余三方在不同程度上都更倾向于冲突降级[8][9] * **关键观测窗口**：一是当前战事外溢期；二是约一个月后伊朗内部政治变化；三是出现美国支持的民选总统情景（概率较小）[20] * **市场当前定价呈现“中间状态”**：既不认为会快速升级，也未到极度恐慌[29] * **若冲突持续时间较长**，将影响国内对PPI转正的预期，甚至引发全球“再通胀交易”回归[25] 四、 资产配置与市场观点 * **2026年是“高共识+高噪音”环境**，资产价格波动可能显著上升，投资体验可能较2025年偏弱[22] * **三大市场扰动因素**：1) 宏观政策与外部事件再定价（关注4月政治局会议）；2) AI叙事带来的行情扰动与结构分化；3) 地缘冲突带来的连锁反应[23] * **投资策略建议“多点开花”**：看好AI产业链（存储、电力设备）、能源安全链（原油、煤化工）及受政策催化的绿色能源方向[1][31] * **债市5月面临双重定价风险**：PPI转正与供给压力，预计债券市场更可能维持震荡格局[1][27] * **可转债策略转向谨慎**，需警惕高溢价品种在提前赎回触发后的估值坍塌风险[1][28] * **更优的对冲工具偏向原油资产**，因其性价比突出且成本中枢可能长期抬升[27] * **A股/港股传导路径**：1) 金融条件边际收紧（波动率放大、风险偏好抑制）；2) 产业链利润再分配。短期高估值成长、可选消费压力大；原油、黄金、能源链条更可能走强[30] 五、 行业与结构性政策 * **政策框架从“能耗双控”转向“碳排放双控”**，2026年单位GDP碳排放目标降低约3.8%[1][18] * **氢能及绿色燃料被提升至重要增量位置**，是相比科技主线更突出的政策边际增量[1][31] * **AI主线配置偏好**CAPEX受益方向及英伟达GTC大会相关链条，如存储、电力设备、光纤光缆[24] * **统一大市场与反垄断表述更清晰**，将规范地方招商引资中的不合理竞争行为（如工业用电免费）[14] * **房地产政策定调更温和**，由“推动止跌回稳”转向“着力稳定市场”，未释放强刺激信号[32] * **投资端压力集中在经济大省**，广东与江苏2025年投资增速分别为-17.5%和-14.5%，2026年均提出要年内转正[17] * **增量投资工具更依赖政策性金融工具8000亿元**，其规模是否足够支撑投资转正需跟踪[17] * **促消费方面提出“1000亿财政金融相协调促消费工具”**，关键关注点在于是否包含房地产按揭贷款贴息[18] * **能源安全视角下，中国相对竞争力可能强化**：电气化程度高且有传统能源备份，而日本制造业竞争力可能边际弱化[26] 六、 汇率与外部环境 * **基准情形下，人民币汇率升值预计在2026年进一步加速**，年底汇率预测为6.6左右；美元指数年底预测为95[7] * **此判断前提是**：伊朗冲突烈度明显下降，不出现持久的大规模地缘政治风险[7] * **中美经贸谈判**：预计4月元首会晤不会受太大影响，市场预期不太可能达成大协议，但小型经贸协议在预期之中[21] * **2026年下半年地缘政治三条主线**：美国7月250年大庆、俄乌可能停战、中美互动演进。若俄乌停战，地缘压力可能转向中国[21]

文章核心观点 文章基于全国两会及“十五五”规划背景，系统阐述了中国能源产业在“十四五”期间取得的成就，并重点展望了“十五五”期间的发展方向与投资机遇 核心观点认为，中国能源强国建设基础坚实，正通过保障能源安全、推动绿色低碳转型、培育未来产业以及产业链出海等路径，全面推进高质量发展，为经济社会发展提供支撑，并在全球能源体系中扮演越来越重要的角色 [1][19][20] “十四五”能源发展成就与现状 - 能源自给率从80%左右提升至84%以上，能源体量规模稳居世界第一 [3] - 以风光为代表的新能源累计装机规模达到2020年底的3.4倍，电量占比累计提升12个百分点以上 [3] - 建成全球最大、发展最快的可再生能源体系，形成全球最大、最完整的新能源产业链 [19] - 2025年原煤产量增至48.5亿吨，煤炭消费量占能源消费总量的51.4% [8] - 2025年原油产量约2.15亿吨，创历史新高；天然气产量突破2600亿立方米，连续9年增产超百亿立方米 [9] “十五五”能源发展规划与方向 - 政府工作报告提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”、“培育发展未来能源” [1] - 可控核聚变、重大水电及水风光一体化基地、零碳园区和零碳运输走廊建设等能源相关项目列入“十五五”规划109项重大工程项目 [1] - 规划纲要草案提出突出节约优先、强化政策激励，加快发展方式绿色低碳转型 [4] - 氢能被列为与量子科技、生物制造、核聚变能并列的未来产业 [5] 新能源（光伏、风电）的发展机遇 - 测算显示，未来20—25年，为实现能源转型和碳中和，平均每年需新增光伏装机500—700吉瓦，2025年国内新增光伏装机315吉瓦，仍有两倍以上潜力消化产能 [3] - 农村光伏应用场景广阔，例如隆基绿能在陕西推动的“和美乡村”光伏项目，目标从2024年的136个村覆盖达到2025年的1000个村 [4] - 算力扩张是能源密集型过程，其增长必须依赖可再生能源支撑，未来算力的用电需求将直接转化为对光伏与储能的刚性需求 [5] - 光伏行业探索“牧光互补”等模式，实现生态与能源协同发展 [4] 氢能产业的发展态势 - 氢能在政府工作报告中的表述从“设施”到“产业”再到“新增长点”，定位实现“三连跳” [5] - 截至2025年底，全国规划风光制氢项目达860个，制氢规模约1000万吨/年 [6] - 绿氢应用正由交通示范向炼化、化工、冶金等高耗能行业深度渗透，支撑工业脱碳 [6] - 远景能源正在打造全球最大152万吨绿色氢氨项目，首期32万吨工程已投产 [6] 传统能源（煤炭、油气）的转型与保障作用 - 煤炭的“压舱石”作用更显珍贵，行业需加速从“规模扩张”转向“价值创造”，推动煤炭由燃料向原料转变，发展现代煤化工 [8][9] - 2025年全国天然气消费量达4265.5亿立方米，国内工业天然气产量仍有较大缺口，“十五五”时期天然气在能源消费结构中的占比将不断攀升 [10] - 深层煤层气（煤岩气）资源丰富，开发前景广阔，1亿立方米煤岩气大约可替代13万吨标煤，未来3至5年有望成为天然气产量增速最快的类型之一 [11] - 海洋经济潜力巨大，未来应重点关注海洋可再生能源、油气资源以及海底矿产资源的开发利用 [11] - 2025年石油消费量7.62亿吨，同比增长1.1%，消费结构呈现“汽柴降、航煤升、化工轻油大增”的新特征 [11] 能源产业链出海与全球化影响 - 以电动汽车、锂电池、太阳能电池为代表的“新三样”在出口领域持续领跑，成为对外贸易新增长点 [13] - 预计“新三样”产业链持续出海，未来二三十年可撬动50万亿—100万亿元规模的人民币出海，提升人民币全球权重 [14] - 中国新能源产业出海正在重塑全球能源体系，填补非洲、中东、南亚和拉美等地区的能源基础设施空白 [14] - 中国企业到美洲、非洲国家和澳大利亚开发锂矿，去刚果布局钴资源，以保障新能源产业链关键金属供应 [16] - 依托绿电成本优势，宁夏、内蒙古等地吸引国内外算力企业布局，算力输出成为能源附加值提升和惠及世界的新方式 [16][17] 能源与前沿科技的融合 - 算力发展依赖可再生能源支撑，全球主要科技企业已开始自建“光伏+储能微电网”为数据中心供电 [5] - 绿色能源为具身智能、氢能、核聚变等前沿科技产业锁定发展先机 [5] - 近期中国四款大模型霸榜全球调用量前五，其背后离不开内蒙古的算力支持 [16]

基金经理刘莉莉的投资框架与风格 - **核心投资框架**：在规避价值陷阱的前提下，买入价格大幅低于内在价值的公司，并对组合的“驱动力”进行分散[4] - **深度价值再定义**：深度价值不等于简单买入低估值品种，需结合企业基本面与周期位置综合判断，避开价值陷阱[4][8] - **核心原则**：“保守”、“逆向”、“安全边际”构成其投资哲学底色，“客观”、“常识”、“周期”是其方法论支撑[5] 投资方法论的具体维度 - **重视周期与均值回归**：信奉均值回归，认为周期底部的优质公司可能呈现高PE甚至亏损但内在价值在累积，周期高点的公司表观估值低但隐含风险高[4][8] - **竞争格局高于景气度**：行业竞争格局的重要性高于行业景气度，高景气可能恶化格局侵蚀盈利，景气低迷行业可能经历供给侧出清，龙头实现份额与盈利能力修复[4][10] - **收益来源分散化**：组合管理不仅行业分散，更注重标的收益来源的分散，避免持仓逻辑过度集中于单一宏观假设[4][16] 对价值陷阱的识别与规避 - **价值陷阱的两类**：一类是基本面被侵蚀、缺乏壁垒的企业；另一类是治理存在瑕疵导致长期折价的企业[8][9] - **治理瑕疵案例**：曾关注一家主业强、估值低的公司，但因管理层意图模糊、业绩常与预期偏差，最终收益率远未达预期[9] - **能力圈与安全边际**：倾向于避开技术迭代快、商业模式易变的行业，选择竞争格局相对稳定的传统行业，买入时优先考虑下行风险[11] 组合管理与操作纪律 - **高仓位、低换手**：在管产品长期维持九成以上高仓位运作，波动控制靠个股安全边际和组合驱动力分散，几乎不做仓位择时[3][11] - **严格的卖出与纠错机制**：为每笔投资设定明确预期收益率和卖出条件，达到目标价即执行，并每月、每季度跟踪驱动因素，一旦不如预期立即认错卖出[12] - **左侧逆向布局**：当市场追捧高景气核心资产时保持谨慎，当行业因长期下行、无人问津而出现便宜价格时重点关注[12] 当前市场观点与关注方向 - **市场定价偏差**：经过2025年结构性行情，TMT与新能源在全市场市值占比和公募持仓占比达到不低水平，机会在相对低估板块[18] - **关注内需相关滞涨板块**：内需相关标的去年以来滞涨，其估值在过去10年的历史分位数中处于中枢偏下水平[18] - **传统周期行业机会**：地产、建材、水泥、化工等传统周期行业经历了足够长的下行周期，供给侧出清逻辑正在兑现，竞争格局有望改善[18][19] - **具体行业逻辑**：以房地产为例，行业总市值从高点大幅回落，销售、拿地数据向头部央企国企集中，部分优质房企新项目净利润率已回升至6%—10%区间，ROE有望修复[19] - **消费板块需区分**：白酒行业自2015年以来经历长期加库存周期，头部公司自2025年三季度才开始去库，去库需要时间；大众消费品和服务消费库存压力较小，可能更早受益于需求边际改善[21]