报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 玻璃和纯碱市场情绪反复，期货盘面震荡运行，玻璃需低价低利润推动供应减量，纯碱需亏损制约产能释放，后期关注玻璃旺季需求和“反内卷”政策对光伏影响 [1] - 双硅市场情绪降温，铁合金期货小幅回调，硅锰和硅铁行业供需过剩明显，需亏损压制产量释放，价格将跟随板块波动，关注相关成本、库存和政策影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 玻璃市场 - 期货盘面震荡偏弱，主力2601合约跌幅1.76%，现货交投情绪一般，产销平稳但厂库增长，供需矛盾大，短期盘面升水压制价格，后期关注旺季需求表现 [1] - 策略为震荡偏弱 [2] 纯碱市场 - 期货盘面震荡下行，主力2601合约跌幅1.8%，现货报价下调，下游低价采购，夏季检修临近结束产量回升，消费平稳但新增产能落地后有走弱预期，供需失衡加剧，需亏损制约产能释放，盘面升水压制价格，后期关注“反内卷”政策对光伏影响 [1] - 策略为震荡偏弱 [2] 硅锰市场 - 期货较前日回落，主力合约收于5862元/吨，下跌36元/吨，现货市场震荡运行，工厂现货报价少，6517北方市场价格5700 - 5750元/吨，南方市场价格5770 - 5820元/吨，产销环比回升，库存去化，成本小幅上移，行业供需过剩明显，需亏损压制产量释放，价格跟随板块波动，后期关注锰矿成本支撑、库存和发运情况 [3] - 策略为震荡 [4] 硅铁市场 - 期货小幅回调，主力合约收于5656元/吨，下跌24元/吨，现货市场情绪一般，价格小幅调整，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300 - 5400元/吨，75硅铁价格报5800 - 5950元/吨，产销回升，厂库去化但绝对库存高，行业供需过剩明显，需亏损压制产量释放，价格跟随板块波动，后续关注钢厂限产、成本支撑及产业政策对黑色板块影响 [3] - 策略为震荡 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 7月用电创新高，需关注能源上游电价变化；同时关注新兴进出口业务发展 [1] - 各行业呈现不同态势，上游部分产品价格有涨有跌，中游部分开工率上行，下游地产销售季节性回落、航班班次高位持稳 [2] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：7月单月用电量首破1万亿千瓦时，2024年我国全年发电量达100869亿千瓦时，居世界第一，占全球发电量32.27%，需关注能源上游电价变化 [1] - 服务行业：国务院进行专题学习，李强总理指出要主动扩大优质服务进口，推动服务贸易制度型开放，提升服务出口竞争力，关注新兴进出口业务发展 [1] 行业总览 - 上游：黑色领域玻璃价格回落，农业领域鸡蛋价格回落，化工领域PTA价格增长、尿素价格回落 [2] - 中游：化工领域PX开工率上行，能源领域电厂耗煤量提高，农业领域生猪制品开工上行 [2] - 下游：地产方面一、二线城市商品房销售季节性回落，服务方面国内航班班次高位持稳 [2] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：8月26日玉米现货价2305.7元/吨，同比-0.43%；鸡蛋现货价6.5元/公斤，同比-3.42%；棕榈油现货价9638.0元/吨，同比-0.54%；棉花现货价15330.8元/吨，同比0.57%；猪肉平均批发价20.0元/公斤，同比-0.99%；铜现货价79638.3元/吨，同比0.68%；锌现货价22276.0元/吨，同比0.44% [37] - 有色金属：8月26日铝现货价20790.0元/吨，同比0.89%；镍现货价121750.0元/吨，同比-0.15%；铝现货价16868.8元/吨，同比1.20%；螺纹钢现货价3247.0元/吨，同比0.03%；铁矿石现货价795.9元/吨，同比1.94%；线材现货价3405.0元/吨，同比0.00%；玻璃现货价13.9元/平方米，同比-2.80% [37] - 非金属：8月26日天然橡胶现货价15066.7元/吨，同比0.72%；中国塑料城价格指数804.2，同比-0.32% [37] - 能源：8月26日WTI原油现货价64.8美元/桶，同比2.18%；Brent原油现货价68.8美元/桶，同比3.30%；液化天然气现货价3910.0元/吨，同比-1.21%；煤炭价格783.0元/吨，同比0.13% [37] - 化工：8月26日PTA现货价4922.5元/吨，同比4.16%；聚乙烯现货价7440.0元/吨，同比0.02%；尿素现货价1712.5元/吨，同比-3.04%；纯碱现货价1290.0元/吨，同比0.00%；全国水泥价格指数130.0，同比0.05% [37] - 地产：8月26日建材综合指数115.2点，同比-0.05%；全国混凝土价格指数93.0点，同比-0.29% [37]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但各品种中期展望均为震荡[5][7][8][9][11][12][13][15][16][17] 报告的核心观点 - 黑色产业链各环节库存压力不大，处于旺季前补库窗口期，若有话题驱动则有小幅反弹空间，否则以震荡运行为主，需关注后续需求表现和炉料供应恢复情况[1] - 终端旺季需求偏弱预期不改，对价格上方空间形成压制，后续关注政策落实情况以及终端需求表现[5] 根据相关目录分别进行总结 整体情况 - 铁元素：海外矿山发运环比减少，45港口到港量小幅回落，总供应平稳；铁水产量稳中微增，铁矿需求或维持高位；港口去库，总库存小幅下降，预计后市价格震荡[2] - 碳元素：部分煤矿复产但仍有受限，进口通关量短期下滑；焦炭八轮提涨，部分地区焦化生产受限，焦煤刚需短期下滑；煤矿暂无明显库存压力，短期盘面有支撑[2] - 合金：锰硅阅兵前补库接近尾声，港口矿价高位松动，供需或走向宽松，中长期价格或下行；硅铁库存压力不大，短期震荡运行，中长期基本面存隐忧[2] - 玻璃：盘面下跌后现货市场情绪回落，供应端日熔预计维持稳定，上游小幅累库，受市场情绪扰动多，成本支撑走强，预计短期期现宽幅震荡运行[2] - 纯碱：供给过剩格局未变，短期产量预计持续提升，需求端重碱刚需采购、轻碱下游采购走平，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行[5][15] 各品种情况 - 钢材：房地产政策效果待察，现货成交偏弱，螺纹产量降、热卷产量增，五大材供需双增、累库放缓，预计短期盘面宽幅震荡运行[7] - 铁矿：港口成交减少，现货报价下跌，基本面供应平稳、需求高位、库存下降，预计后市价格震荡[7][8] - 废钢：到货量环比下降，长短流程废钢总日耗小幅增加，厂库小幅回升，预计短期价格震荡[9] - 焦炭：期货回调、现货提涨，部分地区焦企开工受限，下游钢厂库存偏低，短期供需偏紧，阅兵前盘面有支撑[11] - 焦煤：期货回调、现货部分价格下跌，供应难有增量，需求短期下滑，部分煤矿累库但无明显压力，阅兵前盘面有支撑[12] - 玻璃：商品市场情绪走弱，需求淡季下行、深加工订单回升，供应日熔稳定，预计短期期现宽幅震荡运行，中长期震荡下行[13] - 纯碱：商品市场情绪走弱，供应压力仍存、需求走平，盘面或重回基本面交易，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行[15] - 锰硅：受板块走势影响期价弱势震荡，成本端矿价高位松动，需求将下滑，供应压力积累，短期下跌空间有限，中长期价格存下行压力[15][16] - 硅铁：期价偏弱震荡，供给产量升至高位，需求炼钢和金属镁方面均下滑，短期下调空间有限，中长期价格中枢下移[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面美国总统试图罢免美联储理事库克引发市场对央行独立性担忧，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内7月经济数据放缓不及预期，但政策刺激力度增强，中美延长关税休战期90天且美国宽松预期增强，国内风险偏好整体升温，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [2][3] - 不同资产有不同表现和操作建议，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位震荡谨慎观望 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外因美国总统试图罢免美联储理事库克引发市场对央行独立性担忧，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内7月经济数据全面放缓不及预期，政策刺激力度增强，中美延长关税休战期90天且美国宽松预期增强，国内风险偏好升温，市场聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [2][3] - 资产方面股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色、有色、能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望 [2] 股指 - 国内股市受稀土概念、生物医药及小金属等板块拖累小幅下跌，基本面7月经济数据放缓不及预期，政策刺激力度增强，中美延长关税休战期90天且美国宽松预期增强，国内风险偏好升温，市场聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动边际增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 贵金属周二延续震荡，沪金主力合约收至781.86元/克，沪银主力合约收至9326元/千克，COMEX黄金升至两周最高，特朗普解雇美联储理事引发独立性担忧，避险需求上行 [4][5] - 上周五鲍威尔释放关键鸽派信号，市场预计9月降息25个基点概率超87%，8月制造业PMI初值创新高但初请失业金人数升至23.5万人，滞胀风险持续酝酿，7月关键资本财新订单增幅超预期，降息预期进一步加强，黄金短期支撑较强，警惕美联储态度反复，市场焦点转向即将公布的美国PCE数据 [5] 黑色金属 钢材 - 周二国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行，股市缩量小幅回落，市场情绪偏谨慎，现实需求依旧偏弱，上周钢材五大品种库存环比回升25.07万吨，连续四周回升，供应方面铁水产量继续小幅回升，但未来1 - 2周北方大概率限产，届时供应将回落，近期焦炭价格第八轮提涨，成本支撑力度偏强，盘面价格调整后接近电炉钢盈亏平衡附近，短期以区间震荡思路对待 [6] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格回落明显，钢厂利润高位下铁水产量继续小幅回落，随着9.3阅兵活动临近，北方限产预期偏强，钢厂采购情绪谨慎，按需采购为主，供应方面本周全球铁矿石发运量环比回落90.8万吨，到港量环比回落83.3万吨，可贸易铁矿资源充足，港口库存呈累库趋势，供应压力持续增加，价格短期以区间震荡思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格继续小幅回落，硅锰6517北方市场价格5700 - 5750元/吨，南方市场价格5770 - 5820元/吨，供应方面南方地区产量增长，复产工厂较多，但因盘面走低工厂心态转变，处于观望状态，若盘面继续下跌不排除后期减产计划，全国187家独立硅锰企业样本开工率较上周增0.62%，日均产量增590吨，锰矿现货价格延续弱势 [7] - 硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5350 - 5450元/吨，75硅铁价格报5800 - 5900元/吨，兰炭市场持稳运行，部分硅铁企业仍有利润，复产生产积极性转高，全国136家独立硅铁企业样本开工率环比上周增1.86%，日均产量环比上周增3.43%，增535吨，铁合金价格短期以区间震荡思路对待 [8] 纯碱 - 周二纯碱主力合约区间震荡运行，上周供应方面周产量因前期检修回归环比增加，新产能投放周期下供应压力存在，供应过剩格局未改变，四季度仍有新装置投产，高供应是价格压制核心；需求方面周环比持稳，玻璃日熔量持稳，下游需求支撑乏力，需求上升空间有限；利润方面周环比下降，纯碱存在高供应高库存弱需求格局，供应端矛盾拖累压制价格，当前盘面交易交割逻辑，叠加反内卷预期仍有反复，短期区间震荡为主 [9] 玻璃 - 周二玻璃主力合约区间震荡运行，上周供应方面产量持稳，开工率产量环比持稳，产线开工条数未变，供应端整体变化不大；需求方面终端地产行业形势依旧弱势，需求难有起色，8月中旬下游深加工订单环比增加，整体需求持稳；利润方面随着玻璃价格高位回落，以天然气、煤制、石油焦为燃料的浮法玻璃利润周环比下调，整体玻璃供应持稳，需求难有大的增量，在地产消息提振下，预计短期区间震荡 [9] 有色新能源 铜 - 特朗普解雇美联储理事库克引发对美联储独立性质疑，美元短暂跳水后收复失地，市场反应平淡，预计短期影响不大，市场仍怀疑特朗普能否成功罢免并替换库克，随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续 [10][11] 铝 - 周二铝价小跌，商品龙头品种焦煤午后大幅下跌带动整体大宗商品走弱，铝自身基本面变动不大，社会库存增加2万吨，累计回升17万吨，近期LME铝库存增加后企稳，较6月下旬低点增加14万吨左右，中期上涨空间有限，短期震荡，缺乏大幅下跌驱动，但反弹基础越来越弱 [11] 铝合金 - 废铝供应持续偏紧，再生铝厂原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损且亏损面不断扩大，部分再生铝厂被动减产，目前处于需求淡季，制造业订单增长乏力，需求不佳，考虑到成本端支撑，预计短期价格震荡偏强，但受制于需求疲软，上方空间有限 [11] 锡 - 供应端云南江西两地合计开工率回升0.41%达到59.64%，较之前低点显著回升，矿端现实偏紧，但精炼锡减产幅度低于预期，部分企业计划检修，产能利用率或下降，随着采矿许可证下发，矿端趋于宽松，7月非洲锡矿进口因运输周期延长和电力问题下滑 [12] - 需求端终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡，因价格下跌刺激下游集中补库，现货成交好转，库存下降802吨达到9278吨，但下游仅维持刚需采购，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [12] 碳酸锂 - 周二碳酸锂主力2511合约下跌0.75%，最新结算价79040元/吨，加权合约减仓27690手，总持仓76万手，钢联报价电池级碳酸锂79500元/吨环比持平，工业级碳酸锂78450元/吨环比下跌1000元，澳洲锂辉石CIF最新报价920美元/吨环比持平，外购锂辉石生产利润2021元/吨，前期情绪回落后，预计宽幅震荡，短空长多 [13] 工业硅 - 周二工业硅主力2511合约下跌2.85%，最新结算价8660元/吨，加权合约持仓量52.6万手，减仓9641手，华东通氧553报价9350元/吨环比持平，期货贴水835元/吨，华东421和华东通氧553价差250元/吨，近期黑色和多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待 [13] 多晶硅 - 周二多晶硅主力2511合约下跌2.06%，最新结算价51195元/吨，加权合约持仓32万手，减仓856手，最新N型复投料报价49500元/吨环比持平，P型菜花料报价30500元/吨环比持平，N型硅片报价周涨幅3.3%，TOPCon电池片M10单晶型报价环比持平，N型组件210mm报价环比上涨0.01元，多晶硅仓单数量环比增加140手，近期仓单连续增加反映套保压力增强 [14] - 多晶硅是反内卷重点行业，预期仍存，且下方现货价格再次上涨提供支撑，但8月产量逼近13万吨，仓单数量持续增加，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡 [14] 能源化工 原油 - 美国总统试图将美联储理事库克免职引发金融市场对风险资产担忧，油价小幅回落，但美国对印度产品征收50%关税计划引发对俄罗斯出口安全性担忧，叠加API数据显示去库，近期油价仍有一定支撑 [16] 沥青 - 石化反内卷以及原油价格反弹给沥青较强支撑，近期沥青现货略有回暖，基差回落势头暂歇，但社库未见明显去化，厂库水平仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升明显，后期原油将受OPEC+增产冲击走低，在沥青库存去化有限情况下，近期或继续保持弱震荡格局 [16] PX - 浙石化检修消息传出后PX价格大幅上行，后期PX趋紧情况明显，叠加PX受石化产能调整利好，但近期装置负荷处于中低位置，短期偏紧格局，PXN价差近期保持266美金，PX外盘反弹至864美金，近期震荡格局，等待后期PTA装置变化情况 [16] PTA - 国内及韩国石化产能调整驱动能化板块短期企稳，惠州装置受环保要求短暂关停使盘面价格上行，基差恢复至+30水平，下游开工恢复至90%，补库节奏在旺季前夕加快，PTA在9月或转为微幅去库，短期维持偏强震荡格局 [17] 乙二醇 - 港口库存小幅去化至50万吨，国内限制石化产能，新建项目批准受限，乙二醇受消息利好刺激冲高，但基差未明显回升，短期下游开工回升对乙二醇形成下方支撑，但合成气制装置开工恢复后供应压力较大，等待下游旺季需求水平验证，短期逢低多需注意原油成本波动风险 [18][19] 短纤 - 板块共振反弹带动短纤价格小幅走高，终端订单季节性有提升，短纤开工略有反弹，短纤库存有限累积，后期更多去化需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，短纤中期跟随聚酯端或可继续逢高空 [19] 甲醇 - 内地装置重启，到港集中价格承压，港口价格下跌回流窗口即将开启对现货有一定支撑，且MTO装置计划重启，传统下游旺季在即，甲醇基本面有边际转好迹象，但供应过剩格局未转变，预计价格震荡为主 [19] PP - 装置开工提升，新增产能待投放，供应端压力增加，下游开工小幅上涨，需求有回暖迹象，基本面压力较大，但有政策支撑难深跌，预计09震荡偏弱，01合约关注旺季备货情况 [19] LLDPE - 供应端压力不减，需求端有拐头迹象，阶段性“供给侧”炒作给予一定价格支撑，09合约预计震荡偏弱，01合约短期偏弱，关注需求和备货情况 [19] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收1049.00涨1.25或0.11%（结算价1049.50），美债抛售压力增加，美元兑主要货币走软，商品获一定支撑，市场消息称本周中国将派代表前往美国进行贸易谈判，提振美豆出口销售预期 [20] 豆菜粕 - 国内油厂大豆及豆粕持续累库压力暂缓，市场消息称本周中美贸易谈判重点是讨论大豆采购问题，稳定后市供应预期，三季度整体预防式采购，大豆累库供应无虑，四季度供需或收缩，且成本预期支撑稳定 [21] - 菜粕短期高库存流通压力大，但菜籽库存低且远月买船少，有上行波动基础，关注中加贸易形势发展 [21] 油脂 - 菜油港口库存持续去化，国内进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强；豆油成本预期转强，低估值补涨行情可期；棕榈油增产周期、供需矛盾不突出，短期无政策带来的增量消费预期，多头行情抢跑，行情或进入震荡 [21] 玉米 - 全国玉米价格偏弱运行，周末山东深加工企业玉米到货量增加，企业价格窄幅下调，进入9月，新季玉米计价权重增加，C2511合约进入去年开秤行情区间2100 - 2200元/吨，今年同期无去年集中到港冲击压力，结转库存低且主产区过量降雨风险仍存在，尽管今年种植成本随租地成本下降而下降，但在重要农产品稳价及提升农民收入等政策氛围下，预计破去年区间可能性小，目前期价进入相对低估值区间，不用过分悲观 [21] 生猪 - 生猪体重下滑，二育释放后肥标价差抬头，局部二育补栏增多提供一定支撑，但9月起生猪调运“逢车必查、逢猪必检”增加二育调运成本，现阶段二育维持谨慎态度，整体补栏量级有限，后期大量出栏可缓冲空间减小，市场对四季度预期悲观情绪升温 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材需求疲弱格局明显，钢厂利润逐步收缩，盘面弱势特征愈发突出，若后续需求无法有效改善，价格仍存在持续下探的风险，需关注终端需求修复进度及成本端对成材价格的支撑力度 [3] - 铁矿石当前供给端压力尚不显著，钢厂盈利率下滑，预计价格短期震荡运行，需关注后续发运进度、高铁水和终端需求的矛盾积累情况以及唐山钢厂限产进展 [6] - 铁合金价格受情绪影响快速走低，建议投机资金观望，套保资金可根据自身情况抓住阶段性反复过程中的套保时机，锰硅产业格局过剩，硅铁基本面无明显矛盾，需防范需求边际弱化 [7][8][9] - 工业硅产能过剩、库存高位、需求不足，预计价格震荡运行；多晶硅维持“弱现实、强预期”格局，预计价格高波动运行 [12][14] - 玻璃基本面存在压力，但价格调整空间有限，短期内偏弱震荡，中长期跟随宏观情绪波动；纯碱短期内震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受下游需求限制 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价为3113元/吨，较上一交易日跌25元/吨（-0.79%），注册仓单161306吨，环比减少0吨，主力合约持仓量为130.8206万手，环比减少39624手，天津汇总价格为3270元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格为3300元/吨，环比减少10元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价为3367元/吨，较上一交易日跌22元/吨（-0.64%），注册仓单25955吨，环比减少894吨，主力合约持仓量为89.9991万手，环比减少38254手，乐从汇总价格为3400元/吨，环比减少20元/吨，上海汇总价格为3400元/吨，环比减少30元/吨 [2] - 成材价格小幅回落，螺纹钢产量本周明显回落，需求环比有小幅修复但整体仍疲弱，库存继续累积；热轧卷板需求保持回升，产量增长较快，库存已连续六周增加 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至776.50元/吨，涨跌幅-1.33%（-10.50），持仓变化-11978手，变化至45.29万手，加权持仓量80.85万手，现货青岛港PB粉770元/湿吨，折盘面基差41.52元/吨，基差率5.08% [5] - 海外铁矿石发运节奏平稳，澳洲发运量增加，巴西发运量高位回落，澳巴整体基本持稳，非主流国家发运量小幅下滑，近端到港量下降 [6] - 钢联口径日均铁水产量240.75万吨，环比上升0.09万吨，与上期基本持平，高炉检修与复产均有，钢厂盈利率继续下滑 [6] - 港口库存延续小幅回升趋势，钢厂进口矿库存小幅下降，五大材表需环比回升，但螺纹、热卷库存继续累积 [6] 铁合金 - 锰硅主力（SM601合约）日内收跌0.61%，收盘报5862元/吨，盘面价格跌破6月初以来的短期反弹趋势线，走势弱化 [7] - 硅铁主力（SF511合约）日内收跌0.42%，收盘报5656元/吨，日线级别向下临界6月初以来的短期反弹趋势线，走势弱化 [7] - 铁合金价格受情绪影响快速走低，建议投机资金观望，套保资金可根据自身情况抓住阶段性反复过程中的套保时机 [8] - 锰硅产业格局过剩，产量近期持续上升，供给端压力未减；硅铁基本面无明显矛盾，供给端同样呈现持续回升态势 [9] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8515元/吨，涨跌幅-1.84%（-160），加权合约持仓变化-9641手，变化至526046手，华东不通氧553市场报价9100元/吨，环比持平，主力合约基差585元/吨；421市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差285元/吨 [11] - 工业硅产能过剩、库存高位、需求不足，产量环比延续回升趋势，下游多晶硅开工率提升，有机硅产量受利润下滑影响环比有所下降，预计价格震荡运行，短期运行区间8300 - 9300元/吨 [12] - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报50985元/吨，涨跌幅-1.15%（-595），加权合约持仓变化-856手，变化至320439手，SMM口径N型颗粒硅平均价46元/千克，环比持平；N型致密料平均价48元/千克，环比持平；N型复投料平均价49元/千克，环比持平，主力合约基差-1985元/吨 [13] - 多晶硅维持“弱现实、强预期”格局，周度产量延续增长趋势，仓单数量保持较快上升速度，预计价格高波动运行 [14] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河现货报价1138元，环比前日持平，华中现货报价1070元，环比前日上涨10元，市场成交灵活，下游观望情绪浓厚，逢低采购为主，价格窄幅波动为主 [16] - 截止到2025年8月21日，全国浮法玻璃样本企业总库存6360.6万重箱，环比+18万重箱，环比+0.28%，同比-7.37%，折库存天数27.2天，较上期+0.1天，多头减仓，空头增仓 [16] - 玻璃产量维持高位，库存压力略有增大，下游房地产需求数据暂时没有特别明显的好转，短期内预计偏弱震荡，中长期跟随宏观情绪波动 [16] - 纯碱现货价格1200元，环比前日下跌20元，企业价格整体波动不大 [17] - 截止到2025年8月25日，国内纯碱厂家总库存188.81万吨，较上周四下降2.27万吨，降幅1.19%，其中，轻质纯碱74.69万吨，环比下降2.62万吨，重质纯碱1114.12万吨，环比增加0.35万吨，现货价格偏稳 [17] - 下游浮法玻璃开工率有所上升、光伏玻璃开工率下降后持稳，成交不温不火，期现价格低，成交量增加，青海五彩设备检修，供应下降，库存压力有所下降，但重碱库存略有增加，净持仓昨日空头减仓为主 [17] - 纯碱价格随煤化工板块宽幅震荡，短期内预计震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受下游需求限制 [17]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入64.84亿元，同比下降19.7% [2][4] - 归属净利润0.75亿元，同比下降89.8%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降96.8% [2][4] - Q2单季收入34.15亿元，同比下降17.4%；归属净利润0.59亿元，同比下降85.6% [4] - 上半年毛利率14.5%，同比下降7.1个百分点；费用率12.9%，同比提升1.0个百分点 [9] - 其他收益0.69亿元，同比减少0.48亿元；资产减值损失5700万元 [9] 分业务经营情况 - 玻璃产业（浮法/光伏/节能玻璃）收入58.22亿元，同比下降18.4%；利润总额1.55亿元，同比下降82.4% [9] - 电子玻璃及显示器件业务收入5.3亿元，同比下降17.4%；利润总额亏损0.39亿元（同期亏损0.08亿元） [9] - 太阳能及其他产业收入1.33亿元，利润总额亏损0.56亿元 [9] 产能与技术优势 - 光伏玻璃产能覆盖1.6-4mm多种厚度产品，在东莞/吴江/凤阳/咸宁/北海拥有9座生产窑炉及配套深加工线 [9] - 广西北海二窑及配套加工线处于试生产阶段，在建项目达产后规模优势将进一步巩固 [9] - 累计专利申请3513件（发明1562件、实用新型1938件），技术处于行业领先地位 [9] - 生产基地覆盖华南/华北/华东/西南/华中/西北地区，产业链布局完善 [9] 估值与预测 - 预计2025年业绩2.9亿元，对应PE 51.2倍；当前PB约1.1倍，处于历史低位 [9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.10元/0.15元/0.20元 [14] - 净资产收益率预计从2025年2.1%提升至2027年4.1% [14]

行业转型升级背景 - 玻璃产业正经历转型升级浪潮 价格波动和成本管控成为企业生存关键 [1] - 玻璃和纯碱产业变革中 风险管理从"选择题"变为"必修课" [2] - 期货工具改变了传统经营模式 为企业提供对冲现货价格波动风险的新机遇 [2] 公司期货应用发展路径 - 公司通过基差贸易间接参与期货交易 逐步尝试累购和后定价等模式 [2] - 2024年在集团支持下开通自有期货账户 直接进行买入套保 [2] - 次年获准参与卖出套保 完成从"借船出海"到"造船远航"的跨越 [2] - 初期与期现贸易公司合作以系统学习期货规则和套保策略 [3] - 加大人力资源投入组建专业团队 建立自有操作体系 [3] - 实现从被动避险到主动创效的转变 通过期现结合锁定远月价格和优化库存管理 [3] 具体操作案例与成效 - 2024年4月以1800元/吨价格在期货远月合约锁定货源 期货端盈利对冲现货采购额外支出 [3] - 2024年6月通过后点价模式采购5000吨纯碱 最终单吨采购成本较初始高位降低超200元 [4] - 点价模式让贸易定价更灵活 累购模式适合在震荡行情中分批建仓 [4] - 这些模式不仅控制成本 还增强与上下游协同能力和供应链议价主动权 [4] 期现结合模式的影响 - 打破传统现货经营局限性 使产业链参与者具备主动管理价格和库存风险的能力 [5] - 推动行业从分散交易向专业化系统化风险管理转型 促进产业资源优化配置 [5] - 促进实体产业与金融市场深度融合 提升产业整体抗风险能力 [6] - 金融工具与实体产业有机结合能筑牢风险防线 激发创新活力和重塑竞争优势 [6] 风险管理体系构建 - 制定相关制度并设置专门管理机构 建立日报和周报等风险预警机制 [6] - 根据经营实际设置合理风险值 在风险值内实行授权制度提高效率 [6] - 构建全流程风控体系：制度先行明确闭环 配置专职风控人员 定期复盘套保效果 [6] - 坚守套期保值定位 精准匹配现货敞口杜绝投机行为 [7] 产业链协同与社会责任 - 聚焦上下游企业实际需求 通过金融工具和供应链管理帮助企业应对价格波动和降低运营成本 [7] - 坚持以产业需求为导向 注重金融工具与实体业务深度融合 [7] - 搭建平台加强信息沟通 提升产业链协同效率 [7] - 积极分享管理经验和技术成果 带动产业链企业共同提升 [7] - 严格落实安全生产和绿色发展要求 履行社会责任 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好并维持[11] 核心观点 - 特种电子布龙头中材科技中报业绩表现优异 2025H实现营业收入133亿元同比增长26% 归属净利润10.0亿元同比增长115%[5] - Low CTE电子布需求加速扩容 因AI算力芯片封装和高端终端设备应用推动 市场增量将被国内龙头快速抢占[6] - 水泥价格环比提涨 玻璃库存升幅放缓 水泥企业平均出货率45.5%环比下降0.1个百分点 玻璃库存总量5636万重量箱环比增加28万重量箱增幅0.50%[7] - 推荐特种玻纤和非洲链 存量龙头为全年主线 重点包括中材科技、科达制造、三棵树等[8] 特种电子布龙头表现 - 中材科技2025H玻纤归属净利润约5.6亿元同比增长262% 叶片归属净利润约3.7亿元同比增长258%[5] - 公司上半年特种电子布销量达到895万米 产品覆盖全品类且完成国内外头部客户认证和批量供货[5] - 累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线 产品性能媲美国际厂商[5] Low CTE电子布市场 - 7月Low CTE需求加速 因AI服务器快速增长和高端终端设备应用推动[6] - 全球供应商包括日东纺、中材科技、宏和科技等 日东纺产能增加有限 市场增量将被国内龙头抢占[6] 水泥行业基本面 - 水泥价格环比继续上行 全国水泥均价347.74元/吨环比上升2.26元/吨[22][23] - 企业平均出货率45.5%环比下降0.1个百分点 同比下降2.9个百分点[7][22] - 全国水泥库存63.41%环比下降1.66个百分点 熟料库存64.54%环比下降1.70个百分点[23] 玻璃行业基本面 - 玻璃市场价格成交重心下移 全国玻璃均价69.26元/重箱环比下降0.33元/重箱[36][39] - 生产企业库存总量5636万重量箱环比增加28万重量箱增幅0.50% 库存天数约27.85天环比增加0.14天[7][36] - 重点监测省份产量1297.71万重量箱 消费量1269.71万重量箱 产销率97.84%[7][36] 投资主线推荐 - 特种布推荐中材科技 因AI需求爆发且供给壁垒高 产品结构持续升级[8] - 非洲链推荐科达制造 2024Q3以来量价齐升 2025Q1净利率持续恢复 同时推荐华新水泥、西部水泥等[8] - 存量链推荐三棵树、兔宝宝等 因二手房成交较好和城市翻新政策加码 外墙涂料翻新占比约30% 公共防水材料翻新占比约15%[8] 行业数据表现 - 全国水泥煤炭价格差262.85元/吨环比上升0.83元/吨[34] - 全国纯碱均价1320元/吨环比下降13元/吨 玻璃-纯碱-石油焦价格差27.77元/重箱环比下降0.66元/重箱[41] - 玻纤行业高端产品E、D系列市场成交良好 货源紧俏且有进一步上涨预期[46]

消费建材行业整体展望 - 行业需求仍处于承压阶段但积极信号不断出现 预计下半年从左侧逐步进入右侧区域 [1] - 地产开工及施工数据有望进入企稳区间 低基数与竞争缓和背景下盈利改善逻辑将在更多品类兑现 [1] - 建议关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [1] 水泥细分领域 - 水泥协会7月1日发布反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [1] - 限制超产政策下产能持续下降 产能利用率大幅提升 当前处于淡季需求与价格低点 [1] - 8月下旬进入旺季前夕 预计8月需求回暖后价格逐步提升 关注海螺水泥与华新水泥 [1] 玻璃细分领域 - 需求端受地产影响持续下行 6-8月淡季需求尚可但供需矛盾仍存 下游终端改善有限 [2] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [2] - 关注旗滨集团 [2] 玻纤细分领域 - 传统无碱粗砂需求平淡 但细分领域表现景气 受AI产业链驱动低介电产品量价齐升 [3] - 一代二代及三代Q布产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI爆发式增长 [3] - 看好行业持续量价齐升趋势 关注中材科技 [3]

消费建材行业 - 行业需求整体仍处于承压阶段但积极信号不断出现 如防水和涂料龙头企业加强协同并在底部区域协同提价 各品类价格竞争明显缓和 [1][2] - 三棵树中报显示产品结构提升和费用降低带来盈利改善逻辑如期兑现 [1][2] - 行业从左侧逐步进入右侧区域 地产开工及施工数据有望企稳 低基数加竞争缓和背景下盈利改善逻辑将在更多品类兑现 建议关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [2] 水泥行业 - 水泥协会发布反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [2] - 中期维度产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升 [2] - 行业处于淡季需求低点及价格低点 预计8月需求回暖后价格逐步提升 关注海螺水泥 华新水泥 [2] 玻璃行业 - 需求端受地产影响2025年呈现持续下行态势 6-8月淡季需求尚可但供需仍有矛盾 [3] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 关注旗滨集团 [3] 玻纤行业 - 传统无碱粗砂需求平淡 但细分领域表现景气 [3] - AI产业链驱动低介电产品量价齐升 一代二代及三代产品结构升级明确 [3] - 行业需求有望伴随AI爆发式增长 看好持续量价齐升趋势 关注中材科技 [3] 市场表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数上涨2.91% 在31个一级子行业中排名第8位 [4][5] - 主要指数表现：上证综指涨3.49% 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% 沪深300涨4.18% [4]