市场表现 - 截至2025年5月15日13:15，中证主要消费指数(000932)上涨0.03%，成分股中华熙生物上涨8.48%，贝泰妮上涨3.25%，珀莱雅上涨2.15%，乖宝宠物上涨1.98%，燕京啤酒上涨1.89% [3] - 主要消费ETF(159672)上涨0.13%，最新价报0.79元，盘中换手4.32%，成交360.65万元，近1年日均成交565.91万元 [3] 政策动态 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，完善证券基金经营机构薪酬管理制度 [3] - 国泰海通证券认为公募基金将更加重视比较基准的作用，此前相对被低配的权重板块有望迎来公募资金配置的优化 [3] 行业分析 - 白酒仍处于寻底阶段，板块分化加剧，龙头相对平稳 [4] - 饮料、啤酒品类结构性增长红利持续，有望迎来换季消费催化 [4] - 零食基数压力缓解，依靠新品类及新渠道驱动成长 [4] - 部分食品添加剂龙头如百龙创园成长性凸显 [4] - 调味品龙头表现相对较优，乳制品有望见底，餐饮供应链底部震荡 [4] ETF表现 - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为14.00%，上涨月份平均收益率为5.36% [4] - 近1年超越基准年化收益为2.19%，今年以来最大回撤5.57%，相对基准回撤0.34% [4] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，在可比基金中费率最低 [4] - 近1月跟踪误差为0.015%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 估值水平 - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）为20.46倍，处于近1年17.46%的分位，估值低于近1年82.54%以上的时间，处于历史低位 [5] 指数构成 - 中证主要消费指数反映中证800指数样本中不同行业公司证券的整体表现，分为11个一级行业与35个二级行业 [6] - 截至2025年4月30日，前十大权重股合计占比67.16%，包括伊利股份(9.86%)、贵州茅台(10.39%)、五粮液(9.12%)、牧原股份(6.95%)、山西汾酒(6.88%)等 [6][8] 个股表现 - 贵州茅台涨0.02%，权重10.39% [8] - 伊利股份涨0.40%，权重9.86% [8] - 五粮液跌0.83%，权重9.12% [8] - 牧原股份跌0.13%，权重6.95% [8] - 山西汾酒涨0.06%，权重6.88% [8] - 泸州老窖跌0.64%，权重6.27% [8] - 温氏股份跌0.36%，权重5.83% [8] - 海天味业涨0.73%，权重4.45% [8] - 东鹏饮料涨1.04%，权重3.40% [8] - 洋河股份跌0.73%，权重3.02% [8]

这两个月，打工人的选择困难症状+1：今天用哪个APP点外卖？ 是喝京东3.9元的库迪，还是用美团15-10的券，还是早上8点打开淘宝领一杯免费奶茶？ 京东、美团、淘宝，三个巨头打得难解难分，实际上是争着挤进消费者的30分钟生活半径，抢占即时零售的用户心智。 当即时零售业态逐渐成熟，产品离消费者更近、更易获取，这将给食品饮料行业带来哪些新机会和挑战？ 可以看到，近几年，履约更快、即刻拥有的"本地供给"的需求持续扩大。过去，"吃饭靠外卖"成为了不少人的生活方式，而现在，"万物皆可外卖"正在成 为一种新的高确定性的生活方式，即时零售正在向全品类发展，全方位地为消费者带来更多的生活便利。 当万物皆可外卖成为现实，品牌的竞争已经不再是产品力或渠道的单维比拼，而是谁能聚焦一天24小时里更细分的场景切片，成为消费者在即时需求下的 优先解。 阅读看点： 1、即时零售背后，我们看到的食品品牌商业机会是什么？ 2、2025年，有哪些潜力消费场景值得关注？ 3、龟甲万、伊藤园、多力多滋，如何用场景找到增长突破口？ 1 美团、京东、淘宝打架， 本质上是消费场景的重构 巨头加速争抢的即时零售，并不是新物种。其核心需求本质是消费者对高配 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 2025Q1天味食品营业总收入6.42亿元同比降24.8%，归母净利润7473.3万元同比降57.53%，扣非净利润5082.01万元同比降65.41%，合并2024Q4 - 2025Q1营业收入同比略下滑0.81% [2][4] - 春节错期拖累收入表现，线上渠道表现亮眼，2025Q1线下渠道营收4.35亿元同比降39.54%，线上渠道2.04亿元同比增54.03% [5] - 收入下滑致费用率被动抬升，加点滋味营销费用率较高，2025Q1归母净利率同比下滑8.98pct至11.65%，毛利率同比降3.32pct至40.74%，期间费用率同比增7.51pct至30.39% [6] - 中式复调景气引领，内生 + 外延支撑业务稳健，预计2025/2026年EPS分别为0.59/0.66元，对应PE分别为19/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1天味食品营业总收入6.42亿元同比降24.8%，归母净利润7473.3万元同比降57.53%，扣非净利润5082.01万元同比降65.41%，合并2024Q4 - 2025Q1营业收入同比略下滑0.81% [2][4] 事件评论 - 分渠道看2025年Q1营收，线下渠道4.35亿元同比降39.54%，线上渠道2.04亿元同比增54.03%；分产品看，火锅调料1.73亿元同比降41.05%，中式菜品调料4.34亿元同比降12.24%，香肠腊肉调料0.15亿元同比降55.77%，其他0.17亿元同比降44.13%；分地区看，东部1.71亿元同比增9.3%，南部0.67亿元同比降22.82%，西部2.28亿元同比降26.86%，北部0.45亿元同比降43.61%，中部1.28亿元同比降41.06%；2025Q1收入下滑主因春节错期，合并2024Q4 - 2025Q1，火锅底料业务同比下降3.77%，菜谱调料业务增长4.46% [5] - 2025Q1归母净利率同比下滑8.98pct至11.65%，毛利率同比降3.32pct至40.74%，期间费用率同比增7.51pct至30.39%，其中销售费用率同比增5.24pct、管理费用率同比增1.99pct、研发费用率同比增0.07pct、财务费用率同比增0.21pct、营业税金及附加同比降0.06pct；成本端价格平稳，收入规模同比下滑致毛利率、销售费用率承压，加点滋味营销投入比例较高 [6] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入为利润率上行提供支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收4.05亿元（同增13%），归母净利润0.64亿元（同增13%），扣非净利润0.55亿元（同增6%）；2024Q4总营收1.07亿元（同增15%），归母净利润0.09亿元（同减36%），扣非净利润0.03亿元（同减79%）；2025Q1总营收1.01亿元（同增10%），归母净利润0.18亿元（同增37%），扣非净利润0.18亿元（同增45%） [4] - 预计2025 - 2027年EPS为0.81/0.98/1.16元，当前股价对应PE分别为33/27/23倍 [9] - 2025 - 2027年主营收入预计为4.73/5.48/6.27亿元，增长率分别为16.8%/15.9%/14.6%；归母净利润预计为0.80/0.96/1.15亿元，增长率分别为24.7%/20.9%/19.2% [11] 毛利率与费用 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1pct/+1pct至38.70%/39.21%，主要因销售产品结构变化；销售费用率分别同比+1pct/-3pct至8.81%/5.28%，管理费用率分别同减2pct/0.4pct至6.73%/9.49%，因公司执行严格降本增效；净利率分别同增0.1pct/3pct至15.78%/17.42% [5] 产品与渠道 - 2024年酱汁类调味料/粉体类调味料营收分别为3.19/0.83亿元，分别同比+19%/-6%；2025Q1分别同增5%/30%至0.77/0.23亿元，嘉兴工厂预计2025H2完成设备安装，可优化运营效率 [6] - 2024年餐饮/食品加工/品牌定制营收分别为2.00/1.40/0.52亿元，分别同增22%/4%/15%；2025Q1分别为0.47/0.32/0.20亿元，分别同增10%/7%/37%，百胜增长持续提速，山姆渠道合作体量持续扩大 [6]

钠摄入现状与挑战 - 中国居民人均盐/钠摄入量超过世卫组织推荐值的1倍多，显著增加高血压、脑卒中及慢性病风险 [2] - 全球每年因高钠摄入导致的卒中死亡人数超过200万 [3] - 中国超70%儿童存在钠摄入超标问题，可能引发发育问题和骨钙流失 [3] 隐形钠的来源与危害 - 中国居民钠摄入主要来源：食盐占64%、调味品16%、加工食品9% [4] - 隐形钠常见于酱油、咸菜、味精等调味品，以及含钠食品添加剂如碳酸氢钠、苯甲酸钠等 [4] - 长期过量钠摄入可引发心血管疾病，是卒中、心梗和肾衰竭的重要诱因 [3] - 钠摄入每减少1.15克/天，卒中死亡率可降低28% [3] 减钠政策与实践倡议 - 减钠需警惕加工食品和调味品中咸味不明显的隐形钠，如谷氨酸钠、呈味核苷酸二钠等 [5] - 倡导家庭烹饪少盐少用复合调味品，外食主动要求低盐，预包装食品优选少盐/低钠标签 [5] - 儿童及高血压患者应特别关注钠摄入控制，7-24月龄婴幼儿辅食不添加盐，7-10岁儿童每日钠摄入不超过1200毫克 [3][5] - 成人每日钠摄入应≤2000毫克，建议阅读食品标签并参与健康教育 [5] 企业创新与技术突破 - 松鲜鲜公司展示"咸鲜分离"技术，通过玉米酱粉与酵母抽提物复配实现自然提鲜，不额外添加隐形钠 [7] - 企业承诺全线产品生产过程不添加隐形钠，以技术平衡健康与口感 [7] - 科技创新被视为推动"三减三健"融入国民生活的关键 [7] 行业合作与未来方向 - 中国营养学会将持续联动政府、企业、医疗和研究机构，构建全民健康防线 [7] - 2025世界减盐周发布会标志着减钠行动从理念迈向实践，响应全民健康政策 [7]

核心观点 - 中美关税超预期下调，后续贸易框架协定有望年内谈成，出口不确定性降低，权益市场短期或拉升，五月或震荡，利率或短期上行；中国科技企业发展新动能壮大，“科特估”概念下需筛选优质企业；地方国企债券融资投资从基建地产转向科创；美国4月CPI受关税冲击影响暂不明显，Q2通胀上行压力或弱化；特别国债发行前置或推升4月社融增速；我国科创债市场处于发展初级阶段，有望扩容并与海外市场并轨；海天味业、浙江鼎力、优必选经营向好，维持相应评级 [1][5][8][9][11][13][15][17][20][22] 宏观策略 宏观点评20250512：关税超预期下调，股债市场怎么走？ - 中美经贸高层会谈达成共识，最高145%关税降至30%，7月9日或恢复至54%或再协商，91%报复性关税取消，后续贸易框架协定有望年内谈成 [9] - 谈判超预期因美国政治和经济压力，关税冲突使美国贸易逆差环比增14%，消费品进口创新高，库存压力大 [9] - 关税调降后，权益市场短期或拉升，后续关注国内经济基本面，五月或震荡，市场风格或双边交易；利率或短期上行，但“降准降息”限制利率上行空间 [9] 宏观深度报告20250512：新动能驱动“科特估”为资本市场“排头兵” - 关税战抑制全球投资与消费需求，科技产业经济占比提升，“国产化”内需空间大，“出口转内销”有成效 [10][11] - 科技赋能内需扩张，包括构建基础设施、提升产品竞争力、拓展AI应用与整合内需生态 [10][11] - 外资关注中国科技企业，“科特估”需筛选“含科量”高的企业，从多维度指标识别硬科技企业 [11] 宏观深度报告20250512：地方国企债券融资都去哪了？——项目投资由基建地产转向科创 - 2025年1 - 4月地方国企公募信用债发行规模同比降17.47%，对项目支持力度有所抬升 [13] - 地方国企“新增债券”用于股权或基金投资规模同比增31.41%，用于基建或地产项目投资规模同比降47.85%，用于“科创领域投资”规模及占比明显提高 [13] 海外周报20250511：美国4月CPI前瞻：开始验收关税冲击幅度 - 中美贸易谈判和美英贸易协定提振市场，10年美债利率回升，美元指数走强，美股跌幅收窄，黄金回调 [5][14][15] - 关税冲突使经济数据不确定高，美联储对降息谨慎，英国央行降息；美英贸易磋商有成果，中美高层接触释放缓和信号 [15] - 多方预期关税冲击对4月CPI影响不明显，Q2美国通胀上行压力或因关税分摊和其他通胀回落而弱化 [5][15][16] 宏观量化经济指数周报20250511：特别国债发行前置或推升4月社融增速 - 5月初经济生产端放缓，需求端回暖，地产销售和汽车零售或支撑内需，出口短期或缓和，中长期有下行压力 [17][19] - 预计特别国债发行前置推升4月社融增速，一揽子金融政策和政府债将推动二季度实体经济融资向好 [17][19] 固收金工 固收深度报告20250513：债券“科技板”他山之石：从海外经验看我国科创债市场建设（发展历程篇） - 美国科创债发展历经多阶段，从政府引导融资到市场制度完善；日本科创债市场经历活跃与低迷；欧洲科创债市场起步晚，近年发行量增加 [20][21] - 海外未单独设“科创债”板块，发展靠产业政策等；我国单独设板块，正处持续创新与升级阶段，有望扩容并与海外市场并轨 [6][20][21] 行业 推荐个股及其他点评 海天味业（603288）：经营稳扎稳打，保持战略定力 - 品类、渠道拓展，收入有望稳健增长；成本红利释放，供应链优化，盈利能力或提升 [22] - 稳扎稳打应对竞争，推进港股上市，维持25 - 27年收入和归母净利润预期，维持“增持”评级 [22] 浙江鼎力（603338）：中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强 - 中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强；欧洲双反终裁税率行业最低，影响可控 [24] - 海外臂式放量，各地区业务向好，看好业绩成长性，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [24] 优必选（09880.HK）：与华为签署全面合作协议，助力人形机器人加速实现场景落地应用 - 与华为合作围绕具身智能和人形机器人，加速场景落地；群体智能赋能工业场景，关键技术持续突破 [24][26] - 维持2025 - 2027年收入预测，维持“买入”评级 [26]

纪要涉及的公司 日辰股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营目标与增长动力** - 2025 年目标收入增长 15%-20%，利润增速超收入增速，增长动力来自餐饮客户和品牌定制[2][13][15] - 品牌定制业务开局翻倍，家乐福、百胜等大客户增长显著[2][15] 2. **连锁餐饮市场表现** - 2024 年一二月表现好，三月下滑，一季度收入增长 10.3%，四月改善[3] - 2025 年初至今订单量和客户反馈分化，虾堡、百胜等增长，鱼酷、味千等下滑[4] 3. **毛利率情况** - 2024 年通过增加高附加值产品比例，毛利率提升近 1 个百分点至 39%左右[2][6] - 年初以来米面粮油等基础原材料成本下降，对毛利率产生积极影响[2][7] - 一季度毛利提升与高附加值新品比例增加有关[24] 4. **客户压价与应对** - 2024 年下游餐饮对上游供应商压价，公司通过推高附加值产品提升盈利能力[6] - 上市后财报公布会面临客户压价，但公司产品在客户原材料成本中占比低，与老客户关系稳定，压价力度不大[7][8] 5. **市场竞争压力** - 市场竞争加剧，小型供应商通过线上渠道低价销售，C 端品牌定制业务价格战激烈[2][9] - 开拓新客户时面临价格竞争压力，与老客户粘性强，竞争压力较小[9][11] 6. **行业变化与公司应对** - 行业整合加速，大型公司挤压小厂生存空间，竞争对手丰富产品品类，提升研发能力[5][12] - 加点滋味被天味收购后可能减少外采，影响公司加工业务销量[5][12] - 公司收购嘉兴艾贝棒，拓展冷冻面团业务，服务百胜客户，向烘焙赛道发展[5][25] 7. **各业务板块表现与预期** - 餐饮板块：百胜 2024 年体量约 3000 万元，2025 年预计增速 40%-50%；虾滑产品 2024 年贡献 6000 万元，2025 年希望增速超平均水平；依靠老客户上新品和小型连锁餐饮品牌实现增长[16][17][18] - 品牌定制板块：2024 年进入山姆等渠道，山姆去年贡献约 1000 多万元，2025 年预计翻倍；其他客户如加点资味、沃尔玛集团等表现较好[19] - 食品加工业务：预计维持稳健个位数增长，盈利方面高附加值产品比例提升，全年展望乐观[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 新品约占全年销量 20%以上，公司更关注新品 SKU 供给新老客户情况[2][6] 2. 部分香辛料成本有所上升，但在生产中比例低，对整体毛利率影响不大[7] 3. 今年上半年原材料成本下降，下半年可能上涨，公司通过库存部署和锁单锁价应对[22] 4. 餐饮行业上新品主要为促销和引流，改善产品结构吸引客流[23] 5. 公司一直在关注并购机会，未来仍有并购计划[26] 6. 公司选择烘焙作为扩张方向，因复合调味品市场有天花板，烘焙市场规模大且公司有能力[27] 7. 公司在复合调味料、预制菜及调理食品等领域参考日本同行发展经验[28]

公司业绩与增长趋势 - 公司24年调整改革后重回增长，24全年/25Q1收入分别同比+9 5%/+8 1%，预期25年延续稳健增长[1] - 调味品行业作为民生刚需赛道具备韧性，下沉市场布局仍有挖潜空间[1] - 酱油、蚝油、调味酱三大核心品类持续稳健增长，其他新型产品（料酒、醋、复合调味品等）24全年/25Q1收入分别同比+16 8%/+20 8%，增速较高[1] - 公司品牌、供应链、渠道优势可延展至其他品类，支撑收入增长[1] 海外市场拓展 - 公司有序推进海外布局，采取本地化经营战略，稳扎稳打探索海外市场[1] - 中长期（未来5-10年）消费基础良好、调味品需求旺盛的海外市场有望贡献业绩增量[1] 盈利能力与成本控制 - 24全年/25Q1毛利率分别同比+2 3/+2 7pcts，归母净利率分别同比+0 7/+1 5pcts[2] - 成本红利延续叠加供应链效率升级，预期25年毛利率持续提升，利润端增速高于收入端[2] 盈利预测 - 预计25-27年收入分别为297 9/327 1/357 6亿元，同比+10 7%/+9 8%/+9 3%[2] - 预计25-27年归母净利润分别为72 8/80 6/88 7亿元，同比+14 7%/+10 7%/+10 1%[2]

4月28日，品质国货品牌"好人家"的明星新品——麻辣香锅煲，正式登陆全国山姆会员店。此次强强联 手，不仅是好人家进军高端零售渠道的关键一步，更为广大消费者带来了一场地道麻辣、品质至上的味 蕾盛宴。这场"香"遇是一次风味与品质的双向奔赴，为中国家庭餐桌注入更多烟火气与幸福感。 首发山姆，好人家实力出圈挺进高端品质新赛道 作为全球知名的高端会员制零售商，山姆会员店素以"全球精选，品质至上"闻名，对产品的选择标准极 为严苛——从原料成分、供应链稳定性、工艺水平等，每一环都精益求精，只为对品质的保证。 好人家"麻辣香锅煲"能够顺利入驻山姆，正是对好人家硬核的产品力、品牌力和研发实力的最好注解。 多年来，好人家始终坚持对好原料的苛刻坚守，从严选食材到创新工艺，从地道风味到安全保障，处处 体现着对品质的极致追求。自上市以来，"麻辣香锅煲"便凭借出众的风味迅速"出圈"，成为麻辣类目的 热销爆款，也为越来越多中国家庭带来可复制的地道美味。 为还原麻辣香锅本真的锅气风味，好人家匠心打造"三重用料"。秘制酱料包臻选浓郁豆瓣辛酱，融合15 种香辛料，酱香浓郁，入口惊艳；风味油料包融合香烤花生与黄豆激发出坚果香气，赋予整锅厚重的巴 ...

政企协同构建社区经济新生态 - 嘉定区商务委员会主任陈烨指出，嘉定区推动太太乐与海波集市联名活动，旨在促进消费升级，农贸市场的多元化转型升级对于提升城市形象、改善民生具有重要意义 [5] - 政府鼓励和支持以太太乐为代表的外贸企业拓展内需市场，为其赢得宝贵的发展机遇，同时也推动了区域经济的可持续发展 [5] - 太太乐首席执行官曹辉表示，在政府引领下，公司以跨界融合焕新传统市场基因，将"爱心厨房"搬入海波集市，同时通过倡导回收塑料行动来守护绿水青山 [7] 活动形式与创新亮点 - 海波集市为活动增设拟人形象立牌、联名地贴、吊旗、联名蔬菜包装等元素，打造IP范儿百分百的实景空间 [8] - 集市摊主向孩子们讲解食材挑选技巧，将抽象的产品理念转化为具象的认知体验，同时借助太太乐电商直播提升自身人气 [8] - 太太乐快闪店集中展现企业构建可持续消费生态的完整逻辑，入口处"7种新鲜蔬菜原料"标语与产品包装形成视觉呼应 [11] 可持续消费与社会价值 - 太太乐"爱心厨房"项目已在上海、云南、四川、黑龙江等地建成6所实体厨房，累计开展近百场烹饪教学课程，惠及人群达万余人 [11] - 公司与爱回收携手发起"塑料返航新生，共护地球"行动，通过回收机兑换奖品机制将环保行为与激励直接挂钩 [13] - 活动构建"政府引导-企业主导-社区参与"的三维协同模式，为集市经济注入新动能，创造可复制的社区可持续发展范式 [16] 行业影响与未来展望 - 太太乐以社区经济为支点，撬动社区公益、健康中国、"双碳"目标等多视角共振，为行业树立责任消费新标杆 [18] - 海波集市通过联动促进社区发展以生动多样形式展开，展现上海多元商业活力 [18]