核心观点 - 信用债发行利率多数上行、收益率全部下行，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将步入下行通道，高等级 5 年期品种有配置价值，需关注稳增长政策等对债市的影响 [2] - 金属行业中钢铁 2024 年盈利差、2025 年 Q1 好转，有色金属 2024 - 2025 年 Q1 归母净利增长，维持钢铁“中性”、有色金属“看好”评级 [5][8] - 中美关税风险阶段性缓和，有利于轻工制造与纺织服饰出口链企业，维持行业“中性”评级 [13][14] 固定收益研究 信用债发行情况 - 5 月 5 日至 5 月 11 日，交易商协会发行指导利率多数上行，变化幅度 0 BP 至 8 BP，信用债发行规模环比增长，企业债零发行，其余品种发行金额增加 [2] - 信用债净融资额环比增加，企业债净融资额减少，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正 [2] 信用债交易情况 - 本期信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加 [2] - 收益率全部下行，短端下行幅度相对较大 [2] - 中短期票据、企业债、城投债信用利差分化，短端走阔，中长端整体收窄，1 年期各等级基本处于历史低位，AAA 级 5 年期品种信用利差仍在较高分位 [2] 投资建议 - 绝对收益角度，信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，可逢调整增配；相对收益角度，短端信用利差压缩空间不足，高等级 5 年期品种有配置价值，要做好配置与交易策略配合转换 [2] - 地产债方面，销售复苏影响债券估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是央企、国企及优质民企债券，可拉长久期或博弈超跌房企债券估值修复 [3] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [3] 金属行业 2024 年年报及 2025 年一季报综述 钢铁行业 - 2024 年行业归母净利同比下跌 131.74%，处于亏损状态；2025 年 Q1 同比增长 549.88%，业绩大幅好转 [5] - 冶钢原料板块 24 年归母净利同比下降 38.56%，25 年 Q1 同比下降 29.03%，业绩未见明显好转，24 年矿价震荡下行，25 年 Q1 受缩减粗钢产量预期等因素影响价格走弱 [5] - 普钢板块 24 年整体业绩亏损，25 年 Q1 实现盈利，24 年钢价波动下行，25 年 Q1 受需求和美国关税问题影响依旧偏弱 [5] - 特钢板块 24 年业绩在子板块中表现最好，25 年 Q1 归母净利同比增长 10.44%，24 年不锈钢价格宽幅震荡，25 年 Q1 价格先涨后跌，受印尼镍矿供应扰动影响 [5] 有色金属行业 - 2024 年行业归母净利同比增长 1.77%；2025 年 Q1 同比增长 68.55%，业绩表现较好 [5] - 金属新材料板块 24 年业绩小幅增长，25 年 Q1 归母净利同比增长 20.39%，24 年磁材价格维持底部震荡，25 年 Q1 价格依旧偏弱，与国内实际下游需求一般有关 [6] - 工业金属板块 24 年归母净利同比增长 30.58%，25 年 Q1 同比增长 43.82%，业绩维持快速增长，铜价高位震荡，铝价 24 年宽幅震荡，25 年 Q1 氧化铝价格快速下跌同时铝价震荡上行，电解铝厂盈利好转 [6] - 贵金属板块业绩表现亮眼，24 年归母净利同比增长 40.68%，25 年 Q1 同比增长 44.88%，金价受地缘政治等因素支撑持续强势 [6] - 小金属板块 24 年归母净利同比下降 19.95%，25 年 Q1 同比增长 102.16%，实现大幅改善，24 年稀土价格整体震荡运行，25 年 Q1 中重稀土价格表现好于轻稀土价格，受出口管制政策影响 [6] - 能源金属板块 24 年归母净利同比下降 97.88%，业绩表现较差；25 年 Q1 归母净利 22.67 亿元，实现盈利，24 年锂价弱势运行，25 年 Q1 供给宽松，价格有继续走弱趋势，正极材料价格在底部运行 [6] 投资策略 - 铜/铝方面，铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，国内进入消费淡季，但经济刺激政策和海外新能源需求对下游需求有支撑，需关注政策效果和海外关税政策变化 [7] - 黄金方面，近期金价上涨受多种因素影响，长期看美国债务等因素利好金价，建议关注相关板块 [7] - 稀土方面，我国对中重稀土实行出口管制，战略价值重估，国内外价差拉大，国内价格将上行，长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [8] 金属行业周报 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁进入五月南方雨水增多，需求动能不强，短期基本面有压力，但关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化，利好政策或使钢价企稳 [10] - 铜因秘鲁安塔米纳铜矿停产，供应预期紧张，贸易谈判利好，宏观情绪缓和，短期铜价有支撑，需关注关税政策和国内刺激政策效果 [10] - 铝中美贸易关系缓和有支撑，但调整后关税压制出口需求，5 月下游需求预期走弱，成本走低，铝价缺乏上行动力，预计短期震荡运行，关注关税政策和国内刺激政策效果 [10] - 黄金贸易会谈乐观和地缘局势缓和削弱避险吸引力，短期金价或承压 [10] - 锂行业需求一般，盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，碳酸锂缺乏上升动力，预计短期价格继续走弱 [10] 本周策略 - 铜/铝国内进入消费淡季，但经济刺激政策和海外新能源需求对下游需求有支撑，需关注政策效果和海外关税政策变化 [10][11] - 黄金长期看美国债务等因素利好金价，建议关注相关板块 [11] - 稀土我国对中重稀土实行出口管制，战略价值重估，国内外价差拉大，国内价格将上行 [11] 轻工制造&纺织服饰行业周报 行业要闻 - 2025 年第一季度新投产 40.9 万吨生活用纸产能 [12] - 斯凯奇被以 94 亿美元出售 [12] 公司重要公告 - 华泰股份年产 70 万吨化学木浆项目开机调试运行 [12] - 嘉益股份逆回购不超过总股本 1.10%的股份 [12] 行情回顾 - 5 月 5 日至 5 月 9 日，轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 1.02 个百分点，纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 1.47 个百分点 [12][13] 本周策略 - 中美经贸会谈释放关税风险阶段性缓和信号，若美方降低对中国及东南亚加征关税，有利于出口链企业客户补单，改善出口数据并提升产能利用率 [13] - 今年一季度，申万定制与成品家居板块业绩改善，建议关注 2025 年业绩确定性较高且具备高股息预期的家居内销龙头企业 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后首周北交所市场交投回暖，宏观政策端发力释放流动性，提振市场风险偏好，《民营经济促进法》落地强化中小科技企业政策支持预期，为北交所新质生产力相关标的提供长期发展动能 [3][26] - 科技领域从粗放扩张转向合规高质量发展，北交所内具备技术壁垒的通信、高端制造企业迎来估值重塑机遇，国产替代与新兴产业主题热度强化，内需相关板块关注度升温 [3][27] - 建议机构投资者在业绩真空期围绕科技成长与政策红利两条主线布局，策略上保持均衡配置，关注新兴主题的交易性机会 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 当周市场概览 - 整体表现：北交所全部A股日均成交额达311.2亿元，环比上升45.0%；北证50收涨3.6%，日均换手率达3.4%；国防军工、纺织服饰、机械设备为涨幅前三大行业 [8][9][14] - 重点新闻及政策：包括央行降准降息、证监会推动公募基金高质量发展、司法部保护民营经济权益、央行实施适度宽松货币政策等政策动态，以及当周北交所无新股发行的情况 [17][18] 市场深度分析 - 北交所市场：指数层面，北证50收盘价为1380.9点，环比上涨3.6%；估值层面，北证50 PE_TTM为72.1倍；个股层面，七丰精工、慧为智能等涨幅居前，广道数字、基康仪器等跌幅居前 [18][22] 核心驱动因素分析 - 宏观与政策：宏观政策端发力释放超万亿元流动性，明确险资入市扩容及平准基金预期，《民营经济促进法》落地强化中小科技企业政策支持预期，为市场注入结构性利好 [26] - 行业与个股：科技领域转向合规高质量发展，北交所内相关企业迎来估值重塑机遇，国产替代与新兴产业主题热度强化，内需相关板块关注度升温 [27] - 市场情绪与资金面：北交所市场延续反弹，日均成交额回升，资金参与热情回暖，科技成长等领域仍是主线，需关注增量资金入场及政策传导效果 [28] 投资策略与建议 - 建议机构投资者围绕具备技术壁垒与国产替代逻辑的科技成长标的，以及政策驱动的内需修复及高股息资产两条主线布局，短期警惕波动，中长期逢调整增仓稀缺性龙头，关注新兴主题交易性机会 [29] 重点公告 - 包括百甲科技、美登科技等多家公司的股东减持、募集资金现金管理、取得发明专利证书等公告 [30][31][32]

市场表现 - 5月13日A股高开，沪指创反弹新高3386.23点，收于3374.87点，涨幅0.17% [1] - 沪深两市主力资金流入3808.3亿元，7个行业获净流入，美容护理(4.47亿元)、医药生物、基础化工(均超1亿元)居前 [1][2] - 国防军工、计算机、电子等行业遭主力资金净流出超10亿元，与12日资金流向相反 [1][3] - 南向资金13日净买入22.62亿港元，沪市港股通大幅买入阿里巴巴、建设银行，深市卖出腾讯控股 [5] 行业动态 - 电子、机械设备等行业成交额超千亿元，美容护理、石油石化等行业成交不足100亿元 [2] - 主力资金近期频繁切换行业配置，如9日流入纺织服饰/煤炭，8日流入通信/电力设备，7日流入国防军工/农林牧渔 [3] - 个股方面，青岛金王获主力净流入4.48亿元，中航成飞遭净流出超18亿元 [4] 中美关税影响 - 中美关税降幅超预期，分析师认为将改善经济基本面预期和市场情绪，提振全球风险偏好 [1][6] - 二季度中国经济或维持强韧性，因抢出口和美国批发零售对中国商品超额回补 [6] - 短期科技和出口链受益，中期需基本面改善支撑趋势性行情 [6][7] 后市展望 - 短期A股或试探震荡区间上限，震荡偏强趋势可能突破上行 [6][7] - 中期指数走势依赖基本面改善，关税降级助推震荡中枢上移 [6][7] - 行业配置建议关注科技(消费电子、算力、AI)、出口链及核心资产(家电、医药等) [8]

会谈成果 - 中美首轮经贸会谈大超预期，降低双边关税并建立磋商机制，凸显中国制造不可替代性，提升中国资产投资价值[2][3] - 美国将针对中国的对等关税税率降至34%，24%关税90天内暂停，暂停期税率为10%；中国相应修改对美关税至34%，24%关税90天内暂停，暂停期加征10%，并暂停或取消部分非关税反制措施[3] 关税税率及影响 - 美国对中国实际有效关税税率暂为42.5%，暂缓期结束后可能升至56.4%；中国对美国实际有效关税税率暂为26.9%，暂缓期结束后可能升至50.9%[4][6] - 美国新增31.6%关税或致中国对美出口下降44.2%，拖累中国总出口4.0 - 5.2个百分点，拖累GDP 0.5 - 0.7个百分点[5] - 美国汽车、钢铁等行业关税税率超50%，煤炭、医药等较低；中国汽车、美容护理等行业商品进口受关税冲击可能较大[5][6] 后续关注 - 中美全面协议签署时间长、过程波折，不排除关税反复[7] - 后续谈判可能议题有关税和非关税壁垒、贸易再平衡等，芬太尼关税有降低或取消可能[7][8] - 关注美国与其他国家谈判进展，是否涉及中国条款[8]

5月13日早盘，A股整体高开后窄幅震荡，主要宽基指数涨多跌少、红多绿少。电力设备、煤炭、银 行、纺织服饰等行业涨幅居前。近期自主可控主题升温，科创半导体ETF(588170)、信创ETF(562570)今 日早盘小幅回调。 消息面上，中芯国际、华虹半导体发布2025Q1财报，产能利用率保持高位，晶圆价格环比有季节性回 落，下游行业需求出现结构性复苏，消费电子客户提前备货，工业、汽车、存储等回暖显著，整体供给 端有所增长；台积电发布4月月报，AI持续拉动营收高增。 东海证券认为，中芯国际2025Q1营收略低于指引，但同环比上涨，主要得益于国际形势变化引起的客 户提拉出货、国内以旧换新等政策推动的大宗类产品需求的上升以及工业与汽车产业的触底补货等，但 消费电子客户备货结束或影响后续业绩表现；华虹半导体2025Q1业绩符合指引，产能利用率满载，闪 存需求拉动业绩增长；受AI需求驱动，台积电4月营收超预期；当前电子行业需求处于温和复苏阶段， 建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线。 公开信息显示，科创半导体ETF(588170)跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，囊括科创板中半导 体 ...

创业板融资余额变动 - 创业板股最新融资余额为3391.80亿元，环比增加22.37亿元，融券余额9.65亿元，环比增加1667.06万元 [1] - 创业板指上涨2.63%，创业板股两融余额合计3401.45亿元，较上一交易日增加22.53亿元 [1] - 融资余额增长的创业板股有499只，其中47股融资余额增幅超过10% [1] 融资余额增幅显著的个股 - 拓斯达融资余额增幅最大，达143.87%，最新融资余额4.42亿元，股价上涨20.01% [1][3] - 奥雅股份融资余额增长61.68%，万事利增长56.03%，欧圣电气增长38.56% [1][3] - 融资余额增幅10%以上的个股当日平均上涨5.14%，40只上涨，3只涨停 [1] 融资余额增幅居前个股的市场表现 - 宏工科技、奥雅股份、安克创新涨幅居前，分别为18.55%、15.77%、12.64% [1] - 山水比德、戎美股份、鑫磊股份跌幅居前，分别为4.86%、4.07%、2.75% [1] - 中航成飞、拓斯达、昆船智能主力资金净流入居前，分别为10.50亿元、8.30亿元、9980.44万元 [2] 融资余额降幅显著的个股 - 华利集团融资余额降幅居首，下降29.94%，最新融资余额9798.14万元 [4] - 恒勃股份、津荣天宇融资余额分别下降25.85%、15.59% [4] - 融资余额降幅超过5%的个股有51只 [4] 融资余额降幅居前个股的市场表现 - 宏达电子、天和防务、数字认证融资余额分别下降10.45%、11.24%、10.37% [4][5] - 华利集团、恒勃股份、津荣天宇当日涨跌幅分别为3.78%、11.02%、1.31% [4] - 正强股份、绿联科技、祥源新材融资余额分别下降8.24%、8.23%、8.75% [5]

5月12日下午，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（以下简称"联合声明"）发布，引发全球市场关注，各国 股市普涨。 各券商首席分析师火速对联合声明进行解读。他们一致认为，联合声明的内容超市场预期，向市场释放积极信 号，短期内有望提振投资者风险偏好，利好中国权益资产。在行业配置方面，券商首席一致看好出口链条及科 技板块。 超预期！ 券商首席一致认为，联合声明意味着中美贸易谈判取得阶段性成果，关税暂缓及下调幅度超市场预期，关税冲 击大幅下降。 国金证券策略首席张弛分析称，根据联合声明，美国针对中国进口商品的关税税率由此前的145%降至30%， 另外24%的税率暂缓90天。"这一结果超出市场预期。对于出口而言，相比145%关税税率的'不可贸易'，当下 30%的税率水平对于出口板块而言压力大幅下降，尤其是在24%关税税率暂缓的90天内，可能会存在'抢出 口'的需求。"张弛向券商中国记者表示。 "联合声明的发布，标志着自4月'对等关税'冲突以来贸易摩擦出现实质性缓和。双方宣布在90天内暂停新增关 税、保留部分低位税率，并建立后续对话机制，释放出明显的'降温'信号。同时，对话机制也为双方提供了持 续沟通和解决问题的平台，有助 ...

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金净流入135.56亿元，创业板净流入68.69亿元，沪深300成份股净流入69.05亿元 [2] 行业表现 - 申万一级行业中27个行业上涨，国防军工行业涨幅居首达4.8%，电力设备行业涨2.69%，机械设备和非银金融行业均涨超2% [3] - 4个下跌行业中农林牧渔跌幅居首达0.49%，医药生物和公用事业行业均跌超0.2% [4] 行业资金流向 - 19个行业主力资金净流入，电力设备行业净流入居首达29.98亿元，国防军工行业净流入26.73亿元，电子和机械设备行业净流入均超21亿元 [4] - 12个行业主力资金净流出，农林牧渔行业净流出超7亿元居首，有色金属、商贸零售、纺织服饰和交通运输行业净流出均超2亿元 [4] 个股资金流向 - 29股主力资金净流入超2亿元，其中12股净流入均超3.6亿元 [5] - 东方财富主力资金净流入13.41亿元居首，中航成飞净流入10.6亿元居次席 [6][7] - 立讯精密、拓斯达和新易盛主力资金净流入居前，分别为9.02亿元、8.38亿元和6.05亿元 [9] - 16股主力资金净流出超1亿元，其中4股净流出超2亿元，供销大集净流出3.01亿元居首 [10][11] 尾盘资金动向 - 6股尾盘主力资金净流入超2亿元，中航成飞净流入9.83亿元居首 [12] - 19股尾盘主力资金净流出超4亿元，其中4股净流出超7亿元，宁德时代净流出8.95亿元居首 [12][13] ETF表现 - A50ETF近五日涨跌2.98%，最新份额41.0亿份，减少1820.0万份，主力资金净流入283.4万元 [15] 行业观点 - 多家机构认为地缘冲突及全球军费增长推动军工行业高景气周期开启，叠加内需增长预期高涨 [8]

市场整体表现 - 沪指5月12日上涨0 82% 申万所属27个行业上涨 国防军工和电力设备涨幅居前 分别达4 80%和2 69% 机械设备行业涨幅第三 农林牧渔和医药生物跌幅居前 分别为0 49%和0 27% [1] - 两市主力资金全天净流入191 45亿元 19个行业主力资金净流入 国防军工净流入54 01亿元 电力设备净流入39 77亿元 12个行业主力资金净流出 农林牧渔净流出9 39亿元 公用事业净流出7 54亿元 [1] 机械设备行业表现 - 机械设备行业上涨2 24% 主力资金净流入29 01亿元 行业530只个股中462只上涨 15只涨停 252只个股资金净流入 10只净流入超亿元 [2] - 拓斯达主力资金净流入8 30亿元居首 神州高铁和中坚科技分别净流入2 57亿元和2 12亿元 资金净流出个股中 10只超5000万元 巨轮智能净流出1 57亿元 佳力图净流出1 01亿元 [2][3] 个股资金流向 - 机械设备行业资金流入榜显示 拓斯达涨幅20 01% 换手率30 69% 昆船智能涨幅20 02% 换手率21 68% 浙江鼎力涨幅10 00% 换手率4 50% [2] - 资金流出榜中 佳力图跌幅5 17% 换手率15 91% 百达精工跌幅7 49% 换手率23 19% 山东墨龙跌幅4 72% 换手率19 48% [3]

- 纪要涉及的行业：银行、非银金融、食品饮料、公用事业、建筑装饰、交通运输、煤炭、石油石化、计算机、农林牧渔、建筑材料、钢铁、有色金属、家用电器、综合、美容护理、房地产、环保、商贸零售、通信、纺织服饰、基础化工、轻工制造、社会服务、国际空间、机械设备、汽车、电力设备、传媒、医药生物、电子[1] - 纪要提到的核心观点和论据： - 各行业基金持仓市值、板块持股占比、沪深300权重、低配超配比例、中证800权重及对应低配超配比例不同 如银行基金持仓市值971亿元 板块持股占比3.35% 沪深300权重13.04% 低配比例9.69% 中证800权重10.22% 低配比例6.87%[1] - 部分行业处于超配状态 如家用电器超配比例为0.08（沪深300）和0.65（中证800） 美容护理超配比例为0.34（沪深300）和0.20（中证800）等[1] - 部分行业处于低配状态 如银行低配比例为9.69（沪深300）和6.87（中证800） 非银金融低配比例为9.51（沪深300）和8.67（中证800）等[1] - 其他重要但是可能被忽略的内容：无