文章核心观点 - 当前A股市场整体估值水平较高，巴菲特指标为89.92%，处于相对较高区间 [6][21] - 多数宽基指数估值处于历史高位，但非银金融和食品饮料行业估值处于近十年极低分位水平，可作为重点关注领域 [7] 市场整体估值水平 - 巴菲特指标（股市总市值/GDP）当前值为89.92%，高于70%-80%的安全区间 [6][21][22] - 上海市场总市值645,139.89亿元，平均市盈率16.36倍；深圳市场总市值426,128.30亿元，平均市盈率31.13倍 [18][19] 宽基指数估值表现 - 主要宽基指数PE估值分位普遍较高：上证指数97.53%、沪深300指数86.50%、上证50指数92.10%、深证成指80.70%、科创50指数96.06%、北证50指数92.55%、中证A100指数99.63% [7][25] - 重点指数当前PE值：中证500为33.03倍、科创50为152.99倍、中证1000为47.54倍、半导体指数为115.98倍、中证新能指数为54.66倍 [13] - 重点指数当前PB值：中证500为2.26倍、科创50为6.07倍、中证1000为2.49倍、半导体指数为6.79倍、中证新能指数为3.09倍 [14] 行业估值水平 - 非银金融行业PE估值处于近十年5.78%分位水平，食品饮料行业PE估值处于近十年14.57%分位水平，估值处于历史低位 [1][7] - 高估值风险行业：房地产行业PE分位98.64%、商贸零售98.97%、计算机95.02%、钢铁81.52%、煤炭81.60%、电子86.09% [7] - 部分行业PE变化：农林牧渔PE 24.65倍（上涨33.10%）、社会服务PE 46.94倍（上涨5.67%）、房地产PE 65.28倍（下跌4.76%） [31] - 部分行业PB变化：综合行业PB 2.46倍（上涨8.85%）、农林牧渔PB 2.66倍（上涨3.50%）、基础化工PB 2.25倍（上涨6.64%） [35]

核心观点 - 新券因供应稀缺而受到市场追捧，7月以来新券上市收盘价基本都在140以上[2] - 机构可通过两种方式获取新券收益：上市后次日买入和抢权配售[2] - 上市次日买入策略中，若价格在140以下买入并持有，大概率获得正收益；若价格达150以上则需谨慎决策[2] - 抢权配售策略中，转债部分配售收益在0-7%之间，但受正股波动影响大；配售比例越高收益越高，比例在10%以上时配售收益可达5%以上[2] 新券收益获取策略 - 今年1-10月新券发行数量不到50只、规模不到500亿元，供应持续清淡[12] - 新券发行网上中签率大多在0.05%以内，对机构账户申购量作用微乎其微[14] - 上市次日买入策略显示，持有期与收益及正收益概率基本呈正相关，持有6个月的平均收益率达20%以上[17] - 分价格水平看，上市次日价格120以下买入后任何持有期均能获得正收益；140以上价格买入则持有期越久收益波动越大[20] - 抢权配售需综合考虑正股基本面、波动率、估值及转债配售比例，配售比例低于5%时配售收益较低，部分不足1%[30][33] 权益市场回顾与展望 - 上周上证综指下跌0.18%，创业板指下跌3.01%，市场冲高回落触及4000点技术压力[34] - 全部A股PE回落至17.45X，处于2005年以来历史估值水平的60%分位数；创业板PE回落至42.84X，处于2009年以来历史估值水平的42.8%分位数[38] - 市场短期将持续震荡，国内M1增速环比回落弱化流动性驱动逻辑，海外美联储降息预期降温[3] - 结构上市场可能呈现科技与顺周期消费轮动，可关注有色金属、电子、电池储能、军工等高景气板块及光伏等困境反转板块[3] 转债市场表现与策略 - 上周中证转债指数上涨0.52%至491.71，与主要股指表现相反；日均成交额708.54亿元，环比回升3.95%[44] - 平价90-110之间转债转股溢价率为30.06%，处于22年以来95%以上分位数；转债价格中位数为133.6元，处于20年以来95%以上分位数[47][51] - 转债估值高位震荡，整体观点中性，关注90-110平价溢价率回到26%上下的交易机会[55] - 可关注业绩持续改善品种、有色金属、科技方向、顺周期相关及进入转股期的次新券等具体投资机会[55] 一级市场动态 - 上周1只新券发行（瑞可转债，10亿元），1只转债预案（莱特光电，7.66亿元）[56] - 2只转债获股东大会通过（科博达14.9074亿元、苏州天脉7.86亿元），1只获发审委通过（华峰测控7.4948亿元）[56] - 2只转债获证监会核准批复（龙建股份10亿元、茂莱光学5.625亿元）[56]

核心观点 - A股市场本周呈现高位震荡格局，沪指一度触及4034.08点的阶段新高后回落至3990.49点，市场风格出现明显的“高切低”特征，即资金从高位板块流向低位消费板块 [1][9] - 全球权益市场多数上涨，但美股受美联储降息预期回落影响出现波动，大类资产中商品价格全面上涨，中美利差扩张 [2][3][31] - 国内外政策与经济数据密集发布，国内10月金融数据低于预期，投资与消费增速普遍回落，美国联邦政府结束停摆，产业层面关注新质生产力与部分产品价格异动 [4][38] A股市场复盘 - 市场指数表现分化，微盘股和中证2000指数表现居前，周度涨跌幅分别为4.11%和0.89%，而科创50和创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.85%和-3.01% [13] - 行业表现呈现“高切低”，纺织服饰、商贸零售和美容护理涨幅居前，周度涨跌幅分别为4.41%、4.06%和3.75%，领涨行业普遍属于低位消费方向 [1][17] - 市场估值分位多数下行，当前科创50、中证2000、北证50的PE估值分位较高，分别为96.06%、93.59%和92.55% [20][22] - 股权风险溢价（ERP）为2.69%，周内变动0.11个基点，反映市场风险偏好略有回落 [1][9] 全球权益市场 - 全球主要股指多数上涨，法国CAC、巴西IBOV、越南证交所指数表现居前，本周涨跌幅分别为2.77%、2.39%和2.27% [2][26] - 美股三大指数涨跌互现，纳指表现偏弱，市场波动主要受美国联邦政府结束停摆的利好与美联储12月降息预期概率跌破50%的利空因素交织影响 [2][29] 大类资产表现 - 全球权益市场本周上涨0.41%，商品价格全面上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为1.19%、1.93%、1.47%和0.09% [3][31] - 利率债方面，中债利率短端回升0.59个基点、长端回落-0.02个基点，美债长短端利率均回升，10年期中美利差扩张至-2.33% [31][34] - 汇率方面，美元指数下跌0.31%，人民币兑美元升值0.33% [3][31] 政策与事件梳理 - 国内宏观数据表现疲软，10月新增人民币贷款2200亿元，新增社融8150亿元，均低于预期及季节性水平，同时地产、基建和制造业投资增速普遍回落、跌幅扩大 [38] - 海外方面，美国总统特朗普签署临时拨款法案，结束了持续43天的联邦政府“停摆”，美联储12月降息预期概率首度跌破50% [38] - 产业动态方面，VC电解液添加剂（碳酸亚乙烯酯）价格近期显著上涨，从底部4.5万元/吨已上涨达150%，腾讯控股第三季度经营利润725.7亿元，同比增长18% [38] - 政策层面强调因地制宜发展新质生产力，为“十五五”时期重要战略方向 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月通胀数据整体上行，确认宏观上弱通胀格局持续，工业品价格触底回升，或形成预期改善信号，“低通胀+宽货币”的宏观环境未来或较稳定，经济下行压力温和缓解，或提升整体市场风险偏好 [6] - 展望后市，价格端的边际改善与宏观政策环境的宽松预期或将共同推动A股进入“震荡向上、结构主导”的阶段，周期板块有望保持一定强势，科技成长板块是中期主线，服务消费将保持相对稳健，地产链修复需政策进一步落地 [9] - 当前市场无需悲观，建议保持偏积极的仓位结构，在4000点上方震荡格局未被突破前，围绕“反内卷 + AI应用”双主线进行结构化配置 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周市场主要指数大多下跌，上证50保持稳定；大类行业中医疗保健指数和日常消费指数表现较好，信息技术指数和工业指数表现较弱；30个申万一级行业中有19个行业上涨，纺织服饰、商贸零售和美容护理涨幅较大，通信、电子和计算机跌幅较大 [10][11][16] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为20438.27亿元，较前值上升，处于历史相对高位（三年历史分位数89.50%水平） [22] - 估值跟踪：截至2025/11/14，万得全A估值（PE_TTM）为22.20，较上周值下降0.00，处于历史分位数（近5年）的90.70%；30个申万一级行业中有19个行业估值（PE_TTM）出现修复 [27] 市场观察 - 如何看待10月通胀数据公布后的市场走势：10月通胀数据整体上行，CPI温和回升确认弱通胀格局持续，PPI环比年内首次转正、同比降幅收窄显示工业品价格触底回升；市场表现上，上周A股消费与周期行业多数收涨，科技板块明显回调 [6] - 投资建议：展望后市，价格端改善与政策宽松预期或推动A股进入“震荡向上、结构主导”阶段；资金面风险偏好分化反映市场不确定性上升，整体或维持缩量震荡行情；建议保持偏积极仓位结构，围绕“反内卷 + AI应用”双主线进行结构化配置 [9] 经济日历 - 本周需关注全球经济数据，包括国内10月银行结售汇数据、中国贷款市场报价利率（LPR），海外11月纽约联储制造业指数、初请失业金人数、GDP、物价等数据以及11月19日EIA公布周度能源报告 [30]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [1] 核心观点 - 10月份社会消费品零售总额为4.63万亿元，同比增长2.9%，数据略超预期 [3] - 消费增速呈现分化态势，餐饮等服务消费受双节拉动回暖，而以旧换新品类受高基数影响增速放缓 [5] - 线上渗透率因双十一大促提前而进一步提升，线下部分渠道销售出现边际改善 [5] - 展望未来，消费数据仍处于磨底过程，但“十五五”规划提出大力提振消费，市场潜力仍在 [5] 行业表现与事件背景 - 近12个月行业绝对收益为18.94%，近1个月相对沪深300指数的收益为4.65% [2] - 报告针对2025年10月份社会消费品零售数据发布事件进行点评 [3] 消费类型与细分品类分析 - 餐饮消费收入达5199亿元，同比增长3.8%，增速环比提升2.9个百分点，限额以上单位餐饮收入同比增长3.7%，增速环比提升5.3个百分点 [5] - 商品零售额达4.11万亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5个百分点 [5] - 必选消费表现亮眼，粮油食品、饮料、烟酒、服装鞋帽、日用品同比增速分别为9.1%、7.1%、4.1%、6.3%、7.4% [5] - 可选消费中，化妆品类、金银珠宝、体育娱乐用品同比增速分别为9.6%、37.6%、10.1%，金银珠宝受金价大涨拉动增速环比大幅提升27.9个百分点 [5] - 以旧换新品类中，家电、家具、通信器材同比增速分别为-14.6%、+9.6%、+23.2%，通信器材高增受益于新机发售及国补启动较晚 [5] 销售渠道分析 - 1-10月全国网上零售额12.8万亿元，同比增长9.6%，实物商品网上零售额10.4万亿元，增长6.3%，占社零总额比重为25.2%，较1-9月提升 [5] - 1-10月线下限额以上零售业单位中，便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.3%、4.7%、1.0%、4.1%、1.0%，超市和百货店销售边际向上 [5] 投资建议 - 建议关注有边际改善的餐饮供应链相关公司：安井食品、千味央厨和日辰股份 [5] - 建议关注消费成长领域前期跌幅较大且2026年成长动力充足的公司：毛戈平、上美股份、乖宝宠物 [5] - 建议关注服务消费相关公司：华住集团、长白山、首旅酒店、锦江酒店 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][2] 核心观点 - 国产清洁电器品牌出海提速，凭借供应链和成本优势在全球市场实现高速增长，行业进入“体系效率+品牌高度”双线竞争阶段 [2] - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，除汽车外增长4.0%，可选消费如化妆品、金银珠宝等显著回暖，而家电等耐用品消费受高基数影响增速回落 [2] - 在促消费政策背景下，建议关注估值处于相对低位的白酒、酒店、餐饮等顺周期板块 [2] 市场周度回顾 - 上周（11/10-11/14）大消费板块全线收涨，纺织服饰、商贸零售、美容护理、食品饮料、社会服务、家用电器周涨跌幅分别为+4.41%、+4.06%、+3.75%、+2.82%、+2.28%、+1.11% [2] - 各板块领涨个股包括孚日股份（+61.23%）、东百集团（+61.05%）、欢乐家（+43.19%）、实朴检测（+30.34%）、九阳股份（+26.64%）和ST美谷（+18.66%） [2][12] - 领跌个股包括洪兴股份（-17.60%）、三花智控（-12.27%）、苏美达（-6.91%）、西高院（-6.04%）、交大昂立（-2.75%）和青岛金王（-2.02%） [2][13] 行业要闻及重点公司公告 - 教育部计划开展全国示范性特色学校创建，涵盖体育健康类、美育类等五大类，计划创建总数超1.8万所 [14][15] - 2025年“双十一”购物节全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [16] - 瑞幸咖啡正筹备重新在美上市，其大股东大钲资本考虑竞购英国连锁咖啡品牌Costa Coffee，估值约10亿英镑（约13亿美元） [16] - 上海市发布餐饮业智能化布局行动计划，目标到2028年底团餐、快餐等企业全链条智能化渗透率超70% [16] - 周六福披露“双11”期间电商子公司出货金额2.87亿元人民币，同比增长35.28%，综合毛利率22.05%，同比提高近10个百分点 [17] - 稳健医疗子公司拟投资约20亿元建设全棉水刺无纺布生产基地，项目年产2万吨水刺无纺布等产品 [17] - 永贵电器与智元创新签订战略协议，探索连接器及线束在人形机器人上的应用 [17]

往后展望，随着联邦政府恢复运作，许多重要的经济数据将恢复发布。但根据白宫新闻秘书莱维特和白 宫国家经济委员会主任哈赛特的消息，10月非农可能只公布就业岗位的部分数据而无法公布失业率数 据，10月CPI数据则可能不会发布。因此，12月5日公布的11月非农数据料为12月FOMC会议前较为关 键的变量。 投资策略：短期关注低位科技修复 宏观分析：年底政策重心为存量工具落地 国内方面，10月国民经济主要指标多数回落，内外需压力有待政策对冲。具体来看，10月工业、消费、 投资等分项增速均较9月有所放缓。假期错位、去年政策刺激下高基数形成短期扰动，内需和外需压力 有待政策对冲，需进一步落实前期存量政策，适时出台增量政策，以推动经济逐步回归平稳运行轨道。 往后可关注12月中央经济工作会议对2026年经济工作的定调与部署。 社融数据方面，10月社融受政府债缩量影响增速继续走低，年内政策重心或为存量工具落地。财政部近 期宣布从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，或将一定程度支撑年末两月的社融数据。目 前来看，全年经济目标完成压力已不大，临近年底，政策重心转向存量工具落地与效果观察，增量刺激 的紧迫性阶段性下降，或要 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，市场在科技板块降温后正尝试寻找新的上涨合力，但新合力的形成仍需时间，短期内市场风格可能出现阶段性再平衡，前期滞涨的红利板块和内需板块可能更具性价比[5][15][53]；中长期依然看好科技成长方向，包括TMT、恒生科技、储能、卫星互联与商业航天、创新药等[5][15][53] 市场观察：股债收益差上升，行业轮动强度下降 - 市场估值方面，股债收益差上升至0.6%，但仍小于+1倍标准差，估值分化系数环比下降2.7%[3][24] - 市场情绪方面，市场情绪指数环比上升13.5%至55.5，显示情绪回暖，行业轮动强度MA5下降至40，位于预警值，小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度集中在锂电电解液(23.8%)、两岸融合(12.9%)和SPD(10.3%)[3][25] - 市场结构方面，市场成交额占前高比例环比上升1.1%至68.5%，换手率上升的行业有17个(占比55%)，石油石化、综合、食品饮料行业的多头趋势个股占比居前，而煤炭、电力设备、建筑装饰行业内部可能存在个股α机会[3][31] - 市场资金方面，陆股通周内日平均成交金额较上周下降178.17亿元，日平均成交笔数下降71.43万笔，成交额前三的标的为宁德时代(近5日涨2.2%)、新易盛(近5日跌11.2%)、阳光电源(近5日跌8.0%)，杠杆资金净流入68.7亿元，主要流入电力设备、有色金属、基础化工行业，主要指数ETF份额变动-17.7亿份，科创板50、科创创业50、中证2000更受青睐，新成立偏股型基金日均份额为27.7亿份，同比下降74.8%，环比下降61.6%[3][37] 行业热点 - 阿里巴巴启动"千问"项目，基于Qwen大模型打造个人AI助手，全面对标ChatGPT，加入全球AI应用竞争[4][48] - 国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，目标到2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统[4][49] - 2025年6G发展大会召开，主题为"智联全球，共建6G技术创新生态"，旨在推动6G关键技术及架构成果形成全球共识[4][50] 行业配置观点 - 短期内建议关注市场风格的阶段性再平衡，前期滞涨的红利板块和内需板块可能更具性价比[5][15][53] - 中长期持续看好科技成长方向，具体包括TMT、恒生科技、储能、卫星互联与商业航天、创新药等领域[5][15][53]

核心观点 - 市场波动加剧，结构分化显著，需保持战略定力[3][4][30] - 后市A股向上空间受限，因政策与业绩进入真空期，且居民存款搬家不明显，资金承接能力偏弱[4][30] - 配置上坚守成长风格，建议关注光伏设备、商业行业和低空经济等方向[4][30] 市场表现回顾 - 主要股指表现分化：中证A50上涨0.26%，上证指数微跌0.18%，创业板指和科创50分别下跌3.01%和3.85%[3][11] - 风格层面：消费风格逆势反弹上涨2.70%，成长风格大幅下跌2.38%，市值风格差异不大，小盘略优[3][11] - 行业层面：消费板块领涨，综合（6.99%）、纺织服饰（4.41%）、商贸零售（4.06%）涨幅居前，而通信（-4.77%）、电子（-4.77%）表现较差[3][12] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型建议仓位为10.4%，认为市场偏向震荡[15] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报3.34%，较前一周的-1.9%有所回升[20] - 融资盘情绪反复，融资成交占比连续4个交易日低于20%[24][26] - 红利资产性价比不足，银行股债差异补偿为0.40%，低于1%的最低要求，对应股息率应为4.48%[27][29] 后市展望及投资观点 - 11-12月将进入政策和业绩的双重真空期，市场波动仍是主旋律[4][30] - 居民存款搬家不明显，牛市从快牛向慢牛过渡不顺利，定价权仍由高风偏资金主导，成长风格将持续占优[4][30] - 具体配置策略：关注三季报后符合“困境反转+来年高增”要求的光伏设备，以及9月以来滞涨且“十五五”定位较高的商业行业和低空经济[4][30]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点，创年内新低，主要受汽车销售走弱影响 [4][5] - 剔除汽车后的消费品零售额同比增长4.0%，较上月提升0.8个百分点，服务零售额增长加快，1-10月同比增长5.3% [4][5] - 消费复苏过程曲折但逐步企稳，最差的时候已经过去，看好消费长期投资机会，建议关注新消费机会和顺周期赛道 [13] 社零数据整体表现 - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，1-10月累计总额412169亿元，增长4.3% [4] - 除汽车外的消费品零售额10月为42036亿元，增长4.0%，1-10月累计372160亿元，增长4.9% [4] - 乡村市场销售增长4.1%，快于城镇的2.7%，假日经济效应凸显 [5] 线上线下及业态分析 - 1-10月网上零售额同比增长9.6%，实物商品网上零售额增长6.3%，即时零售和直播电商保持两位数增长 [6] - 1-10月限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.1%，仓储会员店、无人值守商店等新业态持续保持两位数增长 [6] - 10月商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入同比增长3.8%，环比提升2.9个百分点，创6月以来新高 [6] 商品消费结构分析 - 必选消费中，粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长9.1%、7.1%、4.1%，改善明显 [8] - 可选消费中，通讯器材类增长23.2%，办公用品增长13.5%，而家具类增长9.6%，家电音像类下滑14.6% [9] - 金银珠宝类零售额增长37.6%，化妆品增长9.6%，体育娱乐用品增长10.1% [10] - 建筑及装潢材料类下降8.3%，汽车类下降6.6% [9] 投资建议与关注标的 - 建议关注攻守兼备的两类机会：新消费机会（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）和顺周期赛道（如白酒、餐酒旅） [13] - 新消费相关标的包括泡泡玛特、布鲁可、老铺黄金、潮宏基、蜜雪集团、古茗等 [13] - 顺周期相关标的包括百胜中国、海底捞、宋城演艺、祥源文旅、锦江酒店、首旅酒店等 [13]