公司评级与估值 - 中金首次覆盖茶百道并给予跑赢行业评级 目标价12港元 [1] - 基于市盈率相对估值法 对应2024年预测市盈率19倍 2025年预测市盈率15倍 [1] - 预计2024年每股盈利0.59元人民币 2025年每股盈利0.72元人民币 年均复合增长率50% [1] 行业发展趋势 - 现制茶饮行业有望保持快速增长 [1] - 10至20元人民币大众价格带已占据市场主流 [1] - 行业龙头有望凭借规模效应持续扩大市场份额 [1] 公司竞争优势 - 产品矩阵均衡且多元 持续获得消费者青睐 [1] - 规模效应及供应链能力支持全国均衡布局 [1] - 系统化加盟管理体系包括加盟商筛选 门店选址 新店辅导 门店管理营运 [1] - 高效商业模式助力公司稳健拓店 [1] 增长驱动因素 - 兼具均衡产品矩阵及门店布局 [1] - 持续拓店有望实现较好业绩增长 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年上半年收入利润好于预期 营业收入56.63亿元 同比增长41.2% 归母净利润16.25亿元 同比增长121.5% [5] - 单店表现韧性强 总GMV达140.94亿元 同比增长34.3% 出杯量8.17亿杯 同比增长30.1% 杯单价17.25元 同比增长3.3% [5] - 开店速度加快 门店总数达11179家 较2024年净增1265家 下沉市场扩张更为迅速 [6] - 咖啡业务快速起量 超过8000家门店已配备咖啡机 2025年上半年上新16款咖啡饮品 [8] - 外卖平台补贴显著提振需求 尽管补贴高峰已过 但品牌曝光度与消费者渗透率有效提升 [8] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润分别上调至26.60/25.88/30.67亿元 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率31.5% 同比下降0.1个百分点 [7] - 费用率持续优化 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率2.0% 分别同比变化0.0/-0.4/-0.6个百分点 [7] - 经营利润率同比提升1.6个百分点至23.7% [7] - 归母净利率同比提升10.4个百分点至28.7% [7] 业务运营 - 营收构成：销售商品及设备44.96亿元 同比增长41.8% 加盟管理服务11.59亿元 同比增长39.2% 直营门店销售0.08亿元 同比增长14.0% [5] - 单店平均GMV达137万元 同比增长20.6% 其中出杯量增长16.6% 杯单价增长3.4% [5] - 加盟商数量净增1007名 总数达5875名 [6] - 分城市线门店分布：一线318家 新一线1812家 二线3207家 三线3063家 四线及以下2779家 [6] 增长驱动 - 咖啡品类成为新增长点 利用现有供应链和门店冷链优势 在下沉市场推出高性价比产品 [8] - 外卖平台补贴催化短期业绩 部分门店订单激增至产能上限 [8] - 区域加密策略稳步推进 并考虑向海外扩张 [9] 估值预测 - 2025-2027年预测EPS分别为1.12/1.09/1.29元 对应PE分别为19X/19X/16X [9] - 预测营业收入增长率分别为36%/19%/16% [10] - 预测归母净利润增长率分别为80%/-3%/18% [10]

核心财务表现 - 经调整净亏损同比大幅收窄73.1% 从4.38亿元降至1.17亿元 [1] - 经营活动现金流同比提升33.1%至1.38亿元 [1][3] - 期末现金储备达27.9亿元 财务稳健性增强 [3] 运营指标改善 - 平均单店日销售额较2024年同期提升4.1% [3] - 日均订单量同比增长11.4% 从265.9单增至296.3单 [3] - 直营同店销售额同比增长2.3%至17.6亿元 [3] - 新一线城市平均单店日销售额增幅超9% [3] 会员与私域建设 - 注册会员总数增至1.11亿 上半年新增830万会员 [3] - 年轻客群占比提升 消费场景向"日常轻养"延伸 [3] 产品战略突破 - 推出"不加糖天然营养+"计划 首创健康公式 [4] - "小紫瓶"系列首发3天销量突破50万杯 [6] - 立秋当日单品日销44万杯 带动外卖销量增500% [6] - 单店GMV最高增长775.1% 外卖订单破100万 [6] - 轻食产品复购率超40% [8] 门店模式创新 - "奈雪Green"店型覆盖早餐/午餐/下午茶全时段场景 [8] - 深圳前海首店开业3天销售额达12万元 [8] - 超30家门店登顶区域热门榜 [8] 未来战略规划 - 优化"奈雪Green"店型 拓展办公区/社区新场景 [9] - 聚焦"中国超级食材"开发健康产品矩阵 [9] - 深化数字化会员运营 加速海外市场布局 [9] 行业竞争定位 - 健康战略构建差异化优势 顺应"天然轻养"消费趋势 [11] - 从规模扩张转向价值深耕 形成"雪厚坡长"发展态势 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中期业绩超预期 营收56.63亿元同比增长41.2% 归母净利润16.26亿元同比增长121.5% [7] - 经营端表现强劲 经调整净利润10.86亿元同比增长42.4% 经调整核心利润11.36亿元同比增长49% [7] - 门店扩张策略见效 总门店数达11,179家同比增长17.5% 上半年新开业1,570家 [7] - 单店经营指标全面提升 总GMV达140.94亿元同比增长34% 单店日均GMV 7,600元同比增长21% [7] - 下沉市场布局深化 二线及以下城市门店占比达81% 成长空间较大 [7] 财务表现 - 2025年预测营业总收入1,231.5亿元 同比增长40.08% [1] - 2025年预测归母净利润268.5亿元 同比增长81.61% [1] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年从31.6%提升至32.19% [8] - 盈利能力增强 销售净利率从2024年16.82%提升至2025年21.8% [8] - 每股收益显著增长 2025年预测EPS 1.13元/股 [1] 业务构成 - 商品销售和设备收入为主力 2025H1收入44.96亿元同比增长42% 占比79% [7] - 加盟管理服务收入11.59亿元同比增长39% 占比20% [7] - 直营门店销售0.08亿元同比增长14% [7] 运营指标 - 单店运营效率提升 日均出杯量439杯同比增长17% 杯单价17.25元同比增长3% [7] - 会员体系庞大 注册会员达1.78亿人 季度活跃会员5,000万人 [7] - 现金流状况良好 2025年预测经营活动现金流20.14亿元 [8] 估值指标 - 当前市盈率19.02倍(2025E) 显著低于2024年34.54倍 [1] - 市净率10.75倍(2025E) 较2024年19.61倍明显下降 [8] - 港股流通市值509.82亿港元 市净率8.03倍 [5]

门店网络扩张 - 截至2025年6月30日门店总数达11,179家 较期初9,914家净增1,265家 其中新开业1,570家 关闭305家 [1] - 二线及以下城市门店占比达81% 较2024年同期的79%提升2个百分点 新一线城市占比16% 一线城市占比3% [1][2] - 乡镇门店比例从2024年同期的39%提升至43% 显示低线市场渗透深化 [2] 经营绩效表现 - 总GMV达140.94亿元人民币 单店GMV为137.05万元 单店日均GMV为7,600元 [1] - 总售出杯数达8.17亿杯 单店售出7.94万杯 单店日均售出439杯 [1] - 所有单店经营指标包括GMV及售出杯数均较2024年上半年实现增长 [2] 战略与市场定位 - 公司明确将二线及以下城市和乡镇视为庞大未开发市场 具有巨大增长潜力 [2] - 加速开店主要受益于茶饮市场复苏及对加盟商的新店优惠政策 [2] - 关闭门店主要因部分加盟商经营表现、选址问题及公司主动优化不符合标准的门店 [2]

财务表现 - 公司上半年营收增长41.2%至56.63亿元，母公司占有人应占利润提高121.5%至16.25亿元[1] - 上半年GMV总额达140.94亿元，售出总杯数达8.17亿杯[4] 门店网络扩张 - 门店总数达11,179家，较上年同期9,516家增长17.5%[1] - 期内新开业门店1,570家，关闭305家，净增1,265家[2] - 二线及以下城市门店占比达81%，较上年同期79%提升2个百分点[2][5] - 乡镇门店比例从39%提升至43%，显示低线市场布局深化[5] 门店运营效率 - 单店GMV达137.05万元，单店日均GMV为7,600元[4] - 单店售出杯数达7.94万杯[4] - 所有单店运营指标较2024年上半年均实现增长[5] 市场战略 - 公司重点开拓二线及以下城市和乡镇市场，认为这些区域代表庞大未开发市场[5] - 新店开业速度加快得益于茶饮市场复苏和公司调整扩张策略，为加盟商推出优惠政策[5] - 关闭门店主要因部分加盟商门店表现不佳、位置特定因素或个人决定，以及公司主动关闭不符合营运标准的门店[5]

文化展示与交流 - 信阳毛尖茶制作技艺吸引海外游客参与 [2] - 开封木版年画非遗技艺展台前游客亲手制作年画 [9] - 河南展示甲骨文、汉代古乐器、唐三彩、宋代钧瓷、汝瓷等文化资源，突显历史核心地位 [8] - 古乐表演《编花篮》吸引大量观众围观 [5][7] - 活动周通过音画交融技术与非遗互动方式呈现文化内容 [8] 经贸合作与投资促进 - 中国（河南）-日本经贸合作与文化交流对接会在大阪举行，推介河南优势产业和投资机遇 [4][10] - 近40家河南企业与60家日方企业及商协会机构面对面交流 [13] - 河南兰考县瑞野灯饰与日本向阳企画株式会社签约1600万元人民币项目，涉及节日装饰灯及汽车配件贸易 [13][14] - 河南金丹乳酸科技与日本盛远贸易株式会社签署技术合作项目 [13] - 瑞贝卡在"许昌活动日"面向东南亚市场发布52款发制品新品 [14] 地区推介与产业合作 - 举办"许昌活动日"、"三门峡活动日"和"安阳活动日"，介绍各地营商环境、产业基础和招商政策 [10] - 安阳市与日本草加市、小田原市举办友好城市交流座谈会，探讨人文交流与经贸合作 [15] - 安阳市文广体旅局与路仕达国际旅行株式会社签署协议，共同开拓日本旅游市场 [15] - 安阳市文物局与日本株式会社日中交流中心签署文博领域合作框架协议，推动展览、学术及文创合作 [15] - 日本贸易振兴机构认可河南活动周对促进日本与河南经济交流的作用 [10] 企业创新与行业表现 - 超聚变和蜜雪冰城作为河南企业代表亮相，前者为高科技独角兽企业，后者为现制茶饮明星企业 [11] - 蜜雪冰城日本公司在对接会上获得大量商业联系，总经理范凯歌称"有二三十个人加了微信" [13] - 瑞贝卡发制品采用优质原料和高端工艺打造新品，针对日本市场强调舒适度和透气性 [14] - 日本企业负责人认可河南企业引领行业发展的能力，希望加强交流合作 [11] 文旅与生态推广 - 三门峡宣传片展示白天鹅、青山绿水，吸引国际观众兴趣 [12] - 日本文旅企业Ami株式会社计划开发适合日本游客的三门峡旅游线路 [15] - 安阳展示太行山大峡谷、红旗渠等生态景观，传递绿色发展故事 [12] - 河南聚焦黄河流域生态保护和高质量发展，加强生态环境保护 [12]

财务业绩 - 营收56.63亿元 同比增长41.2% [1] - 毛利17.86亿元 同比增长41.0% 毛利率稳定在31.5% [1] - 母公司拥有人应占利润16.25亿元 同比激增121.5% [1] - 经调整核心利润11.36亿元 实现49.0%高增长 [1] 门店网络 - 门店总数达11179家 较去年同期9516家持续扩张 [1] - 二三线及以下城市门店占比81% 提升2个百分点 [1] - 乡镇门店比例增至43% 较去年同期39%提升4个百分点 [1] - 关店数由250家增至305家 主因加盟商经营决策及门店未达运营标准 [1] 运营效率 - 单店GMV达137.05万元 同比增长20.6% [2] - 单店日均GMV从6200元增至7600元 [2] - 单店日均售出杯数从374杯提升至439杯 [2] 会员与产品 - 小程序注册会员数达1.78亿人 季度活跃会员约5000万人 [3] - 共推出52款新品 咖啡饮品表现亮眼 [3] - 超8000家门店配备咖啡机 上半年上新16款咖啡新品 [3] 供应链建设 - 运营22个仓库 总建筑面积约23万平方米 [3] - 冷库存容超6.1万立方米 [3] - 直接运营362辆运输车辆 实现98%门店"两日一配"冷链配送 [3] 负债与资产 - 计息银行借款从1.21亿元增至1.78亿元 [3] - 新增14.88亿元计息其他借款 [3] - 存货从9.84亿元降至9.3亿元 [3] - 受限制现金从4151万元激增至16.55亿元 [3] 发展战略 - 推进四大核心战略：扩大门店网络 加强技术 加大产品研发 加强品牌建设 [3] - 评估全国未布局省份及境外市场机会 [3]

财务业绩 - 2025年1-6月营收56.63亿元 同比增长41.2% [1] - 母公司拥有人应占利润16.25亿元 同比增长121.5% [1] - 经调整核心利润11.36亿元 同比增长49.0% [1] - 毛利率31.5% 与2024年同期31.6%基本持平 [1] 门店网络 - 期末门店总数11,179家 较去年同期9,516家增长17.5% [1][2] - 期内净增门店1,265家（新开1,570家 关闭305家） [1][2] - 二三线及以下城市门店占比81% 乡镇门店占比提升至43% [1] - 单店GMV同比增长20.6%至137.05万元 日均GMV达7,600元 [1] 运营效率 - 单店日均售出杯数439杯 较去年同期374杯增长17.4% [1] - 加盟店收入占比95.8% 其中销售商品及设备收入44.96亿元（占79.4%） [3] - 加盟管理服务收入11.59亿元（占20.5%） 同比增长39.2% [3] 产品与用户 - 上半年推出52款新品 咖啡品类新增16款饮品 [3] - 超8,000家门店配备咖啡机 [3] - 小程序注册会员达1.78亿人 季度活跃会员约5,000万人 [3] 供应链体系 - 拥有22个仓库 总建筑面积约23万平方米 冷库库容超6.1万立方米 [4] - 75%门店位于仓库150公里辐射范围内 98%门店实现两日一配冷链配送 [4] - 仓到店配送成本占GMV比例不足1% [4] 资本开支与研发 - 研发开支1.13亿元 同比增长6.5% 用于数字化系统优化 [4] - 全球发售所得款净额约19.3亿港元 已动用1.53亿港元 [4] - 资金主要用于数字化升级 供应链强化及品牌建设 [4] 发展战略 - 持续扩张门店网络 评估未布局省份及境外市场机会 [4] - 深化供应链能力建设 加大产品研发投入 [4] - 强化品牌与消费者连接 [4]

核心财务表现 - 公司上半年收入56.63亿元人民币 同比增长41.2% [1][4] - 期内利润16.26亿元人民币 同比增长119.8% 主要受益于5.57亿元金融负债公允价值变动收益 [1][2][4] - 经调整利润10.86亿元人民币 同比增长42.4% 经调整利润率从19.0%微升至19.2% [1][2] - 毛利17.86亿元人民币 同比增长41.0% [1][4] - 基本每股盈利0.72元人民币 同比增长84.6% [1] 门店网络扩张 - 门店总数达11,179家 较去年同期9,516家增长17.5% [1][3] - 上半年新开门店1,570家 是去年同期765家的两倍多 [3] - 二线及以下城市门店占比从79%提升至81% [3] - 总商品销售额(GMV)达140.9亿元人民币 [3] 运营效率提升 - 单店日均GMV从6,200元提升至7,600元 [3] - 单店日均售出杯数从374杯增至439杯 [1][3] 供应链与基础设施 - 运营22个仓库 总建筑面积约23万平方米 [6] - 拥有362辆运输车的自营车队 支持约98%门店实现两日一配冷链配送 [6] - 仓到店配送成本占GMV比例不足1% [6] 产品与用户运营 - 上半年共推出52款新品 [6] - 超过8,000家门店已配备咖啡机 [6] - 小程序注册会员数达1.78亿名 季度活跃会员约5,000万名 [6]