周四市场放量下跌，周期及防御板块逆势走强，科技成长方向普遍回调。 整体来看，市场在连续上行后遭遇获利回吐，资金从前期涨幅较大的科技 成长及周期资源方向流出，转向具备高股息及防御属性的石油石化、煤炭、公用事业等方向。 风险提示： 全球地缘政治格局出现超预期变化；国际原油价格大幅波动对中下游行业利润的挤压；美联储降息节奏及幅度不及预期；国内经济复苏 节奏及财报季业绩验证存在不确定性。 后市展望： 一季度GDP及工业增加值良好数据已为市场定下基本面底部，近期部分行业龙头一季报的亮眼表现也验证了景气方向，并带动了一轮结 构性上涨。今日回调更多是连续上行后的技术性休整与获利盘释放，而非基本面转弱。往后看，财报披露进入最后冲刺阶段，超预期与不达预期的分化将 进一步加剧，市场将从"炒预期"转向"验成色"。短期指数大概率在当前位置附近震荡整固，下行空间有限，但板块轮动会加快。真正具备持续性的方向仍 将是那些业绩能够被验证、且产业趋势未发生逆转的领域，如AI算力、半导体国产化、电力设备等。应淡化指数波动，聚焦一季报确认的高景气细分赛 道。 热点板块： 产业景气与政策驱动仍是主线，关注高新科技拥挤板块间的轮动和资金向周期、防御板 ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司是国内OLED上游产业链材料、设备核心玩家之一，卡位优势明显 [10] - 材料业务布局全面，设备业务在高世代OLED产线推动下焕发新活力 [10] - 随着国内高世代OLED产线的建设，公司蒸发源设备、材料都将充分受益 [11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入5.77亿元，同比增长8.27%；归母净利润7229.61万元，同比下降20.06% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入2.35亿元，同比增长53.55%；归母净利润8008.75万元，同比增长214.86%；扣非归母净利润5823.95万元，同比增长337.88%；经营性现金流2.17亿元，同比增长717.14% [5][10] - **业绩驱动**：2026年第一季度业绩亮眼主要因蒸发源设备业务销售收入大幅增长所致 [10] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为11.00亿元、15.10亿元、17.41亿元，同比增长90.7%、37.3%、15.3% [8] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.49亿元、4.23亿元、5.04亿元，同比增长383.0%、21.0%、19.3% [8][11] - **估值**：基于2026年4月22日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30.1倍、24.9倍、20.9倍 [8][11] 业务分析 - **材料业务**：2025年有机发光材料收入2.88亿元，同比下降15.34%；其他功能材料收入0.61亿元，同比增长163.46% [10] - **发光材料**：GP、RP等核心发光材料完成多轮技术迭代，已在多家主流面板客户完成导入与验证 [10] - **其他材料**：HB材料获得客户正式选用，部分细分材料进入客户体系并实现量产；封装及PSPI材料已完成新客户测试，预计2026年将实现稳定放量 [10] - **设备业务**：2025年蒸发源设备收入2.27亿元，同比增长34.38% [10] - **六代线产品**：成功中标厦门天马三期、新增和辉光电产线改造等项目，保持稳定批量供货，市场占有率持续领跑 [10] - **八代线产品**：成功中标京东方B16高世代产线项目并顺利完成交付验收，实现高世代线设备规模化商用的重大突破 [10] - **行业机遇**：在国内高世代OLED产线建设推动下，公司蒸发源业务有望迎来发展新篇章 [10]

行业动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，将碳排放双控要求纳入党内法规体系，督促地方落实“双碳”目标，推动能源转型和产业升级 [2] - 国家能源局数据显示，截至3月底全国累计发电装机容量39.6亿千瓦，同比增长15.5%，其中太阳能发电装机容量12.4亿千瓦，同比增长31.3%，风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长22.4% [2] - 巴基斯坦外交官称美国与伊朗谈判“陷入僵局”，进展“非常缓慢”，以色列国防部长表示做好重启与伊朗战争准备，特朗普表示不会对伊朗使用核武器，且以色列与黎巴嫩停火协议延长三周 [3] A股市场表现 - 周四A股市场震荡下行，主要指数全线收低，北证50指数下跌3.04%，科创50与中证2000分别下跌1.28%和1.59%，沪深300微跌0.28% [4] - 全市场成交额28233亿元，较前一交易日增加2445亿元 [4] - 行业层面分化明显，高股息与红利板块表现强势，石油石化（+2.71%）、煤炭（+2.13%）及公用事业（+1.45%）涨幅居前，有色金属大跌3.59%，钢铁（-1.79%）、农林牧渔（-1.55%）及电子（-1.53%）等跌幅居前 [4] 利率情况 - 10年期国债到期收益率报1.7484%，较前日+1.20BP；7天质押式回购加权利率（DR007）报1.3238%，较前日+0.36BP [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 26Q1主动权益型公募基金增配医药、制造和周期等行业，减配电子、有色金属等行业；科技硬件聚焦，通信持仓和超配倍数创新高，电子高位回落；增配能源安全产业链，新旧能源双双加仓；银行和地产链部分品种、医药生物获小幅增配；减仓行业集中在有色金属、消费和非银等 [4][5][6][7] - 主动权益型基金赚钱效应回暖，净赎回压力减小，主动管理能力重要性提升下资金有望进入正循环；26Q1主动权益整体降仓，单季度净增加份额为2023年来首次转正；各上市板配置系数相对稳定，港股持仓下降 [8][9][10] - 一季度固收 + 不同产品调仓行为分化，宽基ETF净流出、行业ETF活跃；4月以来杠杆资金活跃，ETF逢高减仓 [10] 各部分内容总结 行业配置 - 26Q1主动权益型公募基金增配医药、制造（电力设备/机械设备）和周期（基础化工/石油石化/煤炭/交通运输）等，减配电子/有色金属/传媒/家电/汽车/商贸零售等行业 [4] - 科技硬件聚焦，通信持仓和超配倍数创新高，电子高位回落；增配能源安全产业链，新旧能源双双加仓；银行和地产链部分品种、医药生物获小幅增配；减仓行业集中在有色金属、消费和非银等 [4][5][6][7] 资金拥抱行为追踪 - 通信超配系数继续创新高，电子持仓维持在20%以上；26Q1电子持仓占比连续两个季度小幅回落至21.7%；TMT产业链持仓占比高位，配置系数距离2015年高点仍有较大差距 [45][49][50] 总量视角 - 主动基金跑赢个股但相对指数偏弱，26Q1主动权益整体降仓，股票仓位回落1.3个百分点至83.1%；26Q1主动权益基金时隔三年份额首次净增加，新基金发行1118亿份，存量赎回465亿份，单季度净增加653亿份 [10] - 2026年初以来公募基金收益率中位数为6%，跑赢个股；2026年3月23日市场大盘低点反弹以来，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为6.2%，弱于创业板指、科创50等，强于沪深300和上证指数 [65][67] 其他资金 - 固收 + 基金26Q1权益持股市值继续提升突破3700亿元，权益仓位环比25Q4提升0.6个百分点至10.6%；增配电力设备和通信，减仓电子和有色金属 [84][87] - 一季度宽基ETF净流出，行业ETF流入有色、电子、电力设备、基础化工等；2026年4月市场反弹以来ETF资金继续净流出 [88][89][92] - 杠杆资金一季度净流入冲高回落，4月以来强于过去历史季节性，融资盘年初以来累计净买入超1600亿元；与主动权益共同高配方向是电子、电力设备、通信等，4月以来科技融资余额占比再度加速提升并突破31% [95][99] 附录：细分行业持仓与估值匹配度分析 - TMT行业加仓通信设备、光学光电子等，减仓通信服务、软件开发等；高配置 & 高估值行业有通信设备、其他电子等；低配置 & 高估值行业有IT服务 [104] - 先进制造行业加仓自动化设备、其他电源设备等，减仓军工电子、风电设备等；高配置 & 高估值行业有通用设备、专用设备 [107] - 医药行业配置比例小幅反弹，当前配置水平仍处于历史低位；结构上创新药持仓占比反弹，A股创新药边际贡献更多；加仓其他生物制品、医疗研发外包等，减仓体外诊断、原料药等；低配置 & 低估值行业有医院、医药流通等 [112][115][118] - 消费行业加仓厨卫电器、体育等，减仓小家电、旅游零售等；低配置 & 低估值行业有化妆品、白酒等；低配置 & 高估值行业有专业连锁、包装印刷；高配置 & 低估值行业有酒店餐饮 [121] - 周期行业加仓非金属材料、航运港口等，减仓装修装饰、能源金属等；高配置 & 高估值行业有非金属材料、航运港口等；高配置 & 低估值行业有炼化及贸易 [127] - 金融地产行业加仓多元金融、房地产服务等；低配置 & 低估值行业有股份制银行、证券 [130]

Q1 基金动向：增配 AI、出海与周期 [Table_Authors] 方奕(分析师) 2026Q1 基金持仓分析 本报告导读： 2026Q1 主动基金减仓 A 股和港股，增配方向在 AI 算力、出海制造与周期等高景气 方向。通信/电新/化工是加仓共识，电子/有色/耐用消费品明显减配。 投资要点： | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 田开轩(分析师) | | | 021-38038673 | | | tiankaixuan@gtht.com | | 登记编号 | S0880524080006 | | | 张逸飞(分析师) | | | 021-38038662 | | | zhangyifei@gtht.com | | 登记编号 | S0880524080008 | | | 陶前陈(研究助理) | | | 0755-23976164 | | | taoqianchen@gtht.com | | 登记编号 | S0880125070014 | [Table_Report] 相关报 ...

市场概况与新股表现 - 2026年第一季度，网下发行的主板、科创板、创业板新股首日平均涨幅分别为153.86%、219.05%和110.31%，板块间分化显著[4] - 按理想情况测算，2026年A类与B类账户新股申购收益分别为201.18万元与190.11万元[4] - 打新基金整体规模小幅提升，筛选的311只基金总资产和净资产分别为2207.57亿元和2039.91亿元，较2025年第四季度增长约6%[4][9] 基金规模与收益特征 - 2026年第一季度所有打新基金收益中位数为0.37%[4][13] - 按规模划分，2亿内、2-5亿、5-7亿、7-10亿、10-20亿规模基金的收益中位数分别为0.53%、0.33%、0.15%、0.33%、0.65%[4][13] - 5亿规模以内的打新基金是市场主流，数量占比超过70%[4][13] - 打新基金平均净资产为3.27亿元，股票规模同比提升超过10%，股票底仓双边市值达1.59亿元[4][13] 行业与持仓配置 - 打新基金前五大重仓行业为电力设备、电子、通信、有色金属和食品饮料[4][15] - 电力设备是2026年第一季度增持最多的行业，而有色金属是减持最多的行业[4][15] - 增持金额最多的个股是宁德时代（增持2.46亿元）、潍柴动力（增持1.46亿元）和招商银行（增持1.35亿元）[19][23] - 减持金额最多的个股是紫金矿业（减持3.41亿元）、洛阳钼业（减持2.83亿元）和寒武纪（减持2.48亿元）[19][21]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 23 日 [Table_Title] 资产配置日报：出现分歧 4 月 23 日，战争因素对国内资产的定价影响逐渐淡化。美东时间周二，特朗普在社交平台上宣布延长与伊朗 战争的停火协议，不过关于延长时间，其在接受采访时否认了媒体"3-5 天窗口期"的猜想；伊朗方面同样就停火 问题做出回应，伊朗外交消息人士称，伊朗与美国在巴基斯坦谈判的准备工作可能在"23 日晚或 24 日"取得突 破。不过在实操上，双方依旧在霍尔木兹海峡的两道闸口，相互封锁敌对阵营船只。原油、黄金、美元等国际资 产价格波幅收窄，国内市场定价则更多受到交易行为的影响。 权益市场放量下跌。万得全 A 下跌 0.89%，全天成交额 2.82 万亿元，较昨日（4 月 22 日）放量 2445 亿元。 港股方面，恒生指数下跌 0.95%，恒生科技下跌 1.98%。南向资金净流入 85.98 亿港元，其中，中国海洋石油、 小米集团、长飞光纤光缆分别净流入 5.95 亿港元、3.43 亿港元、2.90 亿港元；而吉利汽车、阿里巴巴、中芯国际 分别净流出 6.51 亿港元、5.96 亿 ...

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场情绪监测模型**[11] * **模型构建思路**：通过统计市场中涨停、跌停股票的数量及其后续表现，以及股票的封板与连板情况，来量化市场的短期投机情绪和赚钱效应。 * **模型具体构建过程**： * **日内涨跌停家数**：统计上市满3个月以上的股票在盘中及收盘时的涨停和跌停数量[11]。 * **昨日涨跌停股今日表现**：统计昨日收盘涨停或跌停的股票在今日的收盘收益率，用以观察涨停/跌停股票的持续性[11]。 * **封板率**：计算最高价涨停且收盘涨停的股票数占最高价涨停股票总数的比例，用以衡量涨停板的稳固程度[14]。 $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ * **连板率**：计算连续两日收盘涨停的股票数占昨日收盘涨停股票总数的比例，用以衡量市场追高连板的热情[14]。 $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 2. **模型名称：市场资金与流动性监测模型**[16][19][23][25] * **模型构建思路**：通过分析融资融券余额及交易占比、大宗交易折溢价、股指期货升贴水等数据，从资金面和衍生品交易角度监测市场流动性和投资者预期。 * **模型具体构建过程**： * **两融余额与交易占比**：计算融资融券余额占市场总流通市值的比重，以及融资买入额与融券卖出额之和占市场总成交额的比例，反映杠杆资金的市场参与度和活跃度[19]。 * **大宗交易折溢价**：统计大宗交易的折价率，反映大资金交易的偏好和情绪。折价率计算公式为[23]： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ * **股指期货年化贴水率**：计算股指期货主力合约相对于现货指数的年化基差，反映市场对未来指数的预期和对冲成本。年化贴水率计算公式为[25]： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 其中，基差 = 股指期货价格 - 现货指数价格。 3. **模型名称：机构行为跟踪模型**[27][30][33][34] * **模型构建思路**：通过跟踪机构调研、龙虎榜中机构席位及陆股通（北向资金）的买卖动向，来观察机构投资者的关注点和资金流向。 * **模型具体构建过程**： * **机构调研热度**：统计近7天内对上市公司进行调研的机构数量，列出被调研机构数量最多的公司[27]。 * **龙虎榜机构席位净流入/流出**：根据交易所公布的龙虎榜数据，汇总“机构专用”席位在上榜股票中的买入与卖出金额差额，列出净流入和净流出额前十的股票[33]。 * **龙虎榜陆股通净流入/流出**：根据交易所公布的龙虎榜数据，汇总“陆股通”席位（北向资金）在上榜股票中的买入与卖出金额差额，列出净流入和净流出额前十的股票[34]。 * **龙虎榜上榜条件**：报告列出了沪市/深市主板、中小板与科创板、创业板股票登上龙虎榜所需满足的不同价格波动、振幅、换手率等条件[30][32][36]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：ETF折溢价因子**[20] * **因子构建思路**：利用股票型ETF在场内交易价格与场外净值之间的差异，构建折溢价指标，以此捕捉市场短期情绪或套利机会。 * **因子具体构建过程**：筛选日成交额超过100万元的境内交易股票型ETF，计算其场内交易价格与IOPV（基金份额参考净值）之间的百分比差额。溢价表示交易价格高于净值，折价则相反[20]。 模型的回测效果 *本报告为市场监测日报，主要展示各类模型在特定日期的观测结果，未提供历史回测的绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 因子的回测效果 *本报告为市场监测日报，主要展示ETF折溢价因子在特定日期的截面数据，未提供该因子在历史选股中的有效性测试结果（如IC值、IR、多空收益等）。*

核心观点 - 2026年一季度主动股混基金整体股票仓位下降，主要源于基金管理人的主动减仓行为 [1] - 基金在创业板的配置比例继续提升，同时主动加仓通信、石油石化等行业，并减持电子、有色金属等行业 [1][3] - 重仓股“抱团”程度下降，但整体仍延续大盘成长风格，以AI产业链为代表的科技股在重仓股中占据多数 [2] 仓位分析 - 截至2026年一季度末，公募主动股混基金整体股票仓位为84.74%，较上季度末下降1.54% [1] - 经测算，整体主动减仓幅度约为1.27%，表明仓位下降主要源于主动减仓，市场影响相对较小 [1] 重仓板块分析 - 主动股混基金持有主板股票的市值占比约58.14%，较2025年四季度末减少0.34% [1] - 在创业板的配比增加0.63%，科创板减少0.21%，北交所减少0.09% [1] - 主动沪港深基金的港股配置比例约占整体股票持仓的22.49%，较2025年四季度末下滑4.19个百分点 [1] 重仓股特征分析 - 重仓市值前十的股票中，3只来自创业板，1只来自港交所，3只来自上海主板，2只来自深圳主板，1只来自科创板 [2] - 重仓股以AI产业链科技股为主，包括光模块（中际旭创、新易盛、源杰科技）、消费电子（立讯精密、东山精密）、互联网平台（腾讯控股）等 [2] - 非科技行业龙头也受关注，如动力电池（宁德时代）、有色金属（紫金矿业）、白酒（贵州茅台）、医药（药明康德）等 [2] 重仓股风格分析 - 2026年一季度末，主动股混基金重仓持股市值最高的前5%个股的合计市值约占基金总股票投资市值的32.60%，相较2025年四季度末下降3.63% [2] - 无论是持仓市值还是重仓次数，头部个股的集中度均出现下降 [2] 重仓行业分析 - 机构重仓股的前五大行业分别为电子（19.69%）、通信（12.64%）、电力设备（11.12%）、医药生物（9.81%）和有色金属（7.02%） [3] - 与2025年四季度末相比，电子行业占比回落2.19%，仍为第一大重仓行业 [3] - 通信、电力设备和医药生物行业的占比分别上升2.72%、1.17%和0.53%，有色金属行业占比下降0.74% [3] 大中型公募管理公司动向 - 大中型公司重仓的第一大行业仍为电子 [3] - 主动加仓的主要方向为通信和电力设备，分别有7家和3家公司将其作为第一大主动提升配置比例的行业 [3] - 一季度首选主动减持电子行业的大中型权益基金公司数量最多，共7家；首选主动减持有色金属行业的公司数量也较多，共6家 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，公募基金在2026年第一季度的配置行为是经济转型的结果，而非简单的“抱团”或“离场”信号 [3][9] - 在“牛市思维”下，尽管电子行业配置比例连续三个季度超过20%，但其超配幅度仅为0.6倍，为历史最低，因此历史规律不宜简单线性外推 [3][18] - 基金重仓股的变迁清晰映射了经济时代红利的转移，从早期的金融地产、消费，到科技、核心资产、高端制造，2026年Q1再次聚焦于科技 [3][24] - 一季度公募基金的加仓思路围绕景气预期改善的方向集中配置，主要包括AI产业链扩散、油气涨价链和新能源 [3][27] - 中高净值人群入市倾向在2026年Q1再度提速，基金渠道净流入约1100亿元，其中非宽基ETF净流入超2600亿元，新发基金超1800亿元 [3][9][10] 资产及板块配置 - 截至2026年Q1，主动权益基金持股市值为3.3万亿元，股票型ETF持股市值为2.9万亿元 [3][40] - 2026年Q1，三类主动权益基金仓位均小幅下行：普通股票型降至88.2%，偏股混合型降至85.7%，灵活配置型降至74.1% [35] - 主动偏股基金整体持股市值下降1.5%，主要受基金份额整体下降1.8%的影响 [37][38] - 板块层面，基金减仓沪深300（配置比例54.72%），加仓中证500（配置比例22.08%），同时增持创业板（配置比例25.32%）和科创板（配置比例16.62%） [49] - 基金减仓港股，整体仓位下降至约14.0%，其中恒生科技仓位从25Q4的6.7%下降1.8个百分点至3.9% [54] 行业比较：概述 - 兼顾A+H股，2026年Q1绝对配置比例最高的三个行业是电子（19.6%）、电力设备（12.2%）、通信（11.1%） [66][69] - 剔除股价影响后，Q1加仓最显著的申万一级行业为通信、基础化工、医药生物；减仓最多的是电子、有色金属、汽车 [70][73] - 从二级行业看，通信设备、半导体、炼化及贸易在Q1加仓最多；元件、工业金属、消费电子减仓幅度较大 [70][75] - 以超配比例的历史分位数衡量，通信、基础化工、钢铁、电子、石油石化处于90%以上的高水位；食品饮料、计算机、轻工制造等处于历史低分位 [77][80] - 2026年Q1，基金超配幅度最大的一级行业是通信（超配4.8个百分点，幅度173%），低配幅度最大的是公用事业、非银金融、计算机等 [88][90] TMT产业链配置 - AI产业链配置从海外算力向光通信上游延伸环节扩散，如光纤光缆、光芯片、AIDC供配电获加仓，而PCB、服务器、液冷等配套环节进入仓位震荡或减仓期 [92][100][102] - 国产算力方面，加仓环节主要集中在IDC，AI芯片出现分化，而CSP（如腾讯、阿里巴巴）和先进制程（如中芯国际）延续减仓 [102][104] - 计算机主要环节仓位低位企稳，传媒板块中游戏高位减仓，港股互联网公司多遭减仓 [105] 涨价链条配置 - 有色金属在25Q4为加仓最多行业，但在26Q1迎来分化：受益于避险属性的黄金及新能源结构性复苏的锂矿获加仓，而工业金属、小金属仓位高位回落 [110] - 地缘政治冲突催化能源价格上涨预期，油气链条（煤炭、炼化）获机构显著增配 [119] - 中游材料的结构性涨价环节获加仓，基础化工配置比例创十年新高，农化制品（化肥）、玻璃玻纤（电子布）是典型代表 [124][127] 新能源产业链配置 - 新能源产业链的增持主要由新能源车产业链贡献，风电、光伏产业链仍遭减仓 [131] - 围绕新能源车产业链，锂电材料、中游电池、储能环节延续增持 [141] 其他重点行业配置 - 医药行业整体配置比例下降，其中创新药延续下降趋势，而CXO（医疗研发外包）延续小幅抬升 [147] - 高端装备中，军工仓位底部企稳（主要由航海装备贡献），机器人产业链配置降至2024年以来的偏低水平 [155] - 内需板块整体β较弱，机构围绕结构性α环节配置，如食品加工、调味发酵品获连续加仓，而白电、白酒等传统消费板块配置比例仍在探底 [159] - 出口链预期尚未企稳，工程机械、摩托车、白色家电等权重板块遭显著减仓，而逆变器等储能景气受益品种获小幅加仓 [169] 个股配置 - 2026年Q1基金前十大重仓股集中度约为20.16%，较上季度略有下降 [178] - 前三大重仓股为中际旭创（配置比例3.88%）、宁德时代（3.79%）、新易盛（3.58%），药明康德新进入前十，寒武纪退出 [178][179] - 剔除股价影响后，Q1加仓最多的个股是亨通光电、中天科技和长飞光纤；减仓最多的个股是腾讯控股、紫金矿业、寒武纪 [181][183]