市场行情特点 - 股市行情呈现"东一榔头西一棒"的游击特点，左侧选股策略在公募新规后成为关键，超跌股活跃反映基金经理持仓风格的自我纠偏 [1] - 公募基金经理重仓逻辑严重脱离估值筛选，更倾向于右侧上涨趋势中抱团，不关注长期走势 [1] 市场变化 - 2025年以来A股和港股经历强劲估值抬升行情，成长策略更受公募青睐，低估值和盈利因子表现较差 [3] - 港股市场资产火热，但基金经理南下主要寻找有故事的股票而非低估值品种，例如某人工智能公司PS估值超60倍，而服装龙头江南布衣PS仅1倍、市盈率8倍却少有关注 [3] - 5月中下旬后市场变化加快，机构资金换仓行为频繁 [3] 行业轮动与资金动向 - 近期行业轮动较快，赚钱效应不强，A股处于宽幅震荡格局，科技成长、高端制造、新消费等行业具备中长期发展逻辑 [4] - 企业活期存款增速剪刀差向企业利润传导较平坦，企业资金或主要用于债务滚动而非扩产，居民存款定期长期化趋势明显 [4] - 市场对美国关税政策影响的定价从税率关注转向执行持续性，股价已收复关税扰动但政策反复风险仍存 [4] 防守策略 - 未来市场调整预期较大，需切换为防守策略，当前避险情绪回归，市场进入震荡无方向状态 [6] - 2025年公募配置原则为"持久战—消耗战—游击战"逻辑，持久战指中美长期博弈，消耗战关注宏观与微观平衡，游击战侧重短期战术操作和主题投资 [6][7] - 过去三年市场规律显示5月中下旬后易出现趋势性调整，但今年政策与流动性预期更强，调整幅度可能更窄，中证1000期货贴水超500点预示小市值公司或带动下跌 [8] 中期市场展望 - 市场持续调整可能性大但幅度不深，中期或开启弱窄幅震荡，等待国内政策、中美关税谈判、美国降息等宏观冲击 [9] - 若宏观预期兑现，市场可能阶梯上涨后震荡，风格上大盘价值等防守风格更具性价比，防御策略可覆盖低估值大盘股、财报周期底部行业及补涨红利资产 [9]

市场表现 - 上周国内权益市场震荡 主要宽基指数周涨跌幅在1%以内 日均成交量维持在1.1万亿元附近 [1] - 北证50指数突破1500点创历史新高后出现明显调整 [1] - A股科技成长边际走弱 港股创新药板块表现亮眼 [1] 创新药行业 - 中国企业研发的活跃创新药数量达3575个 位居全球首位 [1] - 2024年大型跨国药企引进的创新药候选分子约31%来自中国 2019年这一数字为0 [1] 宏观经济 - 4月份规模以上高技术制造业增加值增长10% [1] - 智能化 绿色化转型提速 新能源产业发展态势较好 [1] - 智能产品生产快速增长 工业机器人产量增长51.5% [1] - 1至4月份货物进出口总额同比增长2.4% [1] 产业体系 - 产业体系完备 市场空间广阔 国内大循环具有内在稳定性和长期成长性 [2] - 锻长板 补短板 提升"国内大循环"是关键 [2] 债券市场 - 上周债券市场整体震荡 长债表现略好于短债 [2] - 信用债收益率整体下行 中短端下行幅度小于长端 [2] - 利率债总体震荡 此前10BP降息和银行存款利率挂牌价下调对市场影响不大 [2]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.4%，恒生科技指数跌0.32% [1] - 名创优品第一季度期内利润为4.17亿元，较上年同期下降29% [1] 港股投资吸引力 - 港股仓位成为A股基金经理获取业绩排名的关键，今年以来港股展现强劲上涨趋势 [1] - 新技术、新消费与医药赛道是港股三大核心主线 [1] - 港股资金渠道以南向资金为主，外资对港股市场稍有迟疑 [1] - 港股市场未来有望继续获得更多海外资金覆盖 [1] 行业配置价值 - 港股白马低估值行业具有很高的左侧布局价值 [1] - 影视院线、调味发酵品以及非白酒食品等具有不错的操作价值 [1] - 科技成长、高端制造、新消费行业值得持续重视 [1] 投资机会 - 行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低有望重估的港股科技互联网和消费板块值得关注 [2] - 新消费领域包括美容护理、宠物食品、新零售以及受益AI技术驱动的子行业是市场重点挖掘的核心机会 [2] - 港股在今年成为全球表现最好的科技市场，有过硬的基本面和较低的估值 [2] - 南下资金成为此轮主力买入的资金来源，全球长线资金仍在观望 [2] 港股IPO市场 - 2025年是港股IPO市场的大复苏之年，香港将为国内企业提供募集外资的重要窗口 [2] - 香港仍然是国际金融中心，将在我国未来资本市场发展中起重要作用 [2] - A股公司密集赴港IPO是出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 [3] - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [3] 政策支持 - 香港特区政府出台多项港股支持政策，包括下调印花税、优化交易机制等 [3] - 红利类资产凭借高回报、低波动优势，在ETF互联互通制度推动下配置渠道持续拓宽 [3] - 红利税改革预期叠加国际流动性改善，进一步增强红利策略吸引力 [3] - 港股红利类指数以其抗压性与稳定性，有望成为中长期资金青睐的配置方向 [3]

5月份，增量政策可能不多，但储备政策不少，政策定力仍然很强，目标是应对关税的冲击。因此，市 场在度过业绩风险后仍然会关注科技成长主题。内需相关板块仍会是国内政策的首要着力点，低利率环 境下业绩稳定的高股息板块仍有配置价值。除此以外，在可能出现的关税缓和过程中，那些品牌力强、 定价能力强、替代难度大的公司有望迎来估值的修复。 谭小兵：看好有边际变化的成长股 4月份市场呈现V字形走势，内需与红利好于成长股。展望5月份，进入业绩真空期，市场对指数填补之 后能否继续上攻还是存在分歧，个人相对还是偏乐观：一方面是国内政策会逐步兑现；另一方面中美谈 判或拉开序幕，这有利于修复市场的风险偏好。方向上看好有边际变化的成长股。 回顾4月，美国"对等关税"来袭，全球市场剧烈波动，就中国资产来看，月内A股和港股主要指数收 跌。进入5月，尽管外部不确定性因素依然存在，但中美关税谈判窗口有望来临，国内一揽子增量政策 也在加速落地，为国内股市稳定发展带来有力支撑。 展望后市，市场将会如何演绎？哪些投资机会值得关注？一起来看看长城基金权益基金经理们的观点吧 ~ 杨建华：持续关注关税政策 展望5月，关税政策及中美贸易谈判仍将会成为左右市场的 ...

市场走势与风格轮动 - 中短期内市场延续震荡，风格轮动加速，货币政策"双降"夯实信用扩张基础，资本市场工具优化巩固A股指数下沿 [1] - 5月市场或复现"避险-消费-成长"轮动脉络，科技成长板块率先演绎，随后转向防御性资产如银行、农业及基建设备等低估值板块 [1] - 防御阶段完成后，政策红利落地预期和消费数据回暖可能推动消费板块再度崛起，开启"内需驱动"配置机会 [1] 资金风险偏好与主题投资 - 资金风险偏好回升，围绕高景气度行业主题及新概念主题展开，市场对美国关税的情绪影响反应已较充分 [1] - 国内维护楼市和股市的政策持续出台托底市场预期，一季报发布后市场进入主题躁动时期 [1] - 市场在一季报高景气行业主题上持续布局，并对新主题概念表现更强偏好 [1] 市场韧性与经济修复 - 市场在政策托底与经济修复双重驱动下呈现韧性特征，成交量短期波动反映资金观望情绪 [2] - 企业盈利端改善，一季度全A归母净利同比增速由负转正，自由现金流拐点确立，经济内生修复动能增强 [2] - 政策端"降准降息"效应显现及中长期资金入市举措优化流动性环境，消费、投资等内需领域有望延续回暖 [2] 中长期市场展望 - 经济数据向好与政策工具箱蓄力支撑下，市场短期或延续震荡修复格局 [2] - 中长期看，经济转型升级红利释放、中长期资金入市机制完善及资本市场改革深化将助力A股市场中枢抬升 [2]