报告行业投资评级 - 螺纹：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 热卷：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 铁矿：三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 焦炭：一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤：一红一白一红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰：两颗红星，代表持多，判断有较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 硅铁：两颗红星，代表持多，判断有较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] 报告的核心观点 - 钢材供需矛盾不大，市场心态谨慎，盘面短期区间震荡，关注宏观政策变化 [2] - 铁矿供应压力大，但铁水阶段见底且有冬储补库预期，价格短期有支撑，未来走势震荡 [3] - 焦炭第四轮提降落地，价格对贴水修复后面临基本面压力，市场对刺激政策有预期，盘面资金博弈加剧 [4] - 焦煤价格对贴水修复后面临基本面压力，市场对刺激政策有预期，盘面资金博弈加剧 [6] - 硅锰建议逢低试多，关注“反内卷”相关影响 [7] - 硅铁建议逢低试多，关注“反内卷”相关影响 [8] 根据相关目录分别总结 钢材 - 今日盘面偏弱震荡，淡季螺纹表需下滑、产量回升、库存去化，热卷需求回暖、产量回升、去库加快但压力待缓解 [2] - 供应压力缓解，钢厂利润改善，高炉减产放缓，铁水企稳，关注唐山等地环保限产持续性 [2] - 下游地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口高位，12月PMI回升但持续性待察 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运创新高，国内到港量回落但未来或增加，港口库存高位累增 [3] - 需求端钢厂盈利好转，铁水产量持稳或处阶段底部，难有明显减产 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，第四轮提降落地，焦化利润一般，日产略降，库存小幅抬升 [4] - 下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水季节性低位但需求有韧性 [4] - 钢材利润修复，压价情绪浓，焦炭盘面升水，价格修复贴水后有基本面压力，市场对刺激政策有预期 [4] 焦煤 - 日内价格震荡，炼焦煤矿产量略降，年末部分煤矿减产停产，现货竞拍成交尚可，价格小幅抬升 [6] - 终端库存和总库存略增，产端库存略降，碳元素供应充裕，下游铁水季节性低位但需求有韧性 [6] - 钢材利润修复，压价情绪浓，焦炭盘面升水，焦煤盘面贴水，价格修复贴水后有基本面压力，市场对刺激政策有预期 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，受盘面反弹带动锰矿现货价格抬升，锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱 [7] - 硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，氧化矿减量或增加半碳酸矿需求，上周半碳酸锰矿价格抬升 [7] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量和库存小幅下降，建议逢低试多，关注“反内卷”影响 [7] 硅铁 - 日内价格震荡下行，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格或下降 [8] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求降至2万吨上方，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [8] - 供应大幅下行，库存小幅下降，建议逢低试多，关注“反内卷”影响 [8]

项目概况与意义 - 全国首台套转炉煤气二氧化碳捕集及资源化利用示范工程于12月30日在连云港市赣榆区投产 [1] - 项目由北京科技大学与镔鑫钢铁集团联合实施，实现了二氧化碳“捕集—转化—回用”全链条闭环 [1] - 该工程标志着我国钢铁行业在碳捕集与资源化利用领域实现重大突破 [1] 技术路径与创新 - 项目以“变废为宝、以碳治碳”为核心创新，通过独创技术路径捕集转炉排放的高浓度二氧化碳尾气 [1] - 技术构建了涵盖高效捕集、定向转化与高值资源化利用的全链条体系 [1] - 实现了从“无用废气”到“资源化循环”、从“环保负担”到“效益引擎”、从“单元技术”到“系统集成”的三重转变 [1] - 转炉煤气二氧化碳高效捕集与冶炼工序直接回用是世界性技术难题，工程落地得益于产学研用的深度融合 [1] 运营效益与环境影响 - 项目投运后，每年可捕集3万吨二氧化碳并全部回用 [1] - 预计年减少二氧化碳排放6万吨，节约标煤万吨 [1] - 实现除尘灰烟尘源头减量超4000吨 [1] - 推动高端钢产品比例提升18% [1] - 实现吨钢二氧化碳排放减少超20公斤 [1] 经济与社会价值 - 项目实现了煤气、烟尘、二氧化碳的协同治理 [1] - 每年减排超6万吨二氧化碳将转化为下游产品的“零碳标签” [1] - 项目实现了环境与经济效益双赢 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数午后涨幅扩大，恒生科技指数收涨1.74%，恒生指数上涨0.86%，国企指数上涨1.12%，恒指午后再度逼近26000点[1] - 市场一扫昨日高开低走的低迷情绪[1] 上涨板块及驱动因素 - 大型科技股强力拉升助力大市上涨，百度劲升近9%，网易、小米涨超2%，京东、腾讯、阿里巴巴、美团皆上涨[1] - AI基建利好提振半导体股，英诺赛科大涨超15%领涨，权重股中芯国际涨超4%[1] - 地缘政治风险升温促国际油价大涨，“三桶油”走高，中海油涨近4%[1] - 市场预热特斯拉Optimus发包及美国机器人行政命令，机器人概念股午后明显拉升[1] - 国家发改委鼓励大型氧化铝等领域骨干企业实施兼并重组，铝业股领衔有色金属股反弹[1] 下跌及弱势板块 - 风电股大肆走低，龙头金风科技大跌近11%，核电股跟跌[1] - 航空股、建材水泥股、钢铁股、保险股、濠赌股多数表现弱势[1] 新股上市表现 - 港股6只新股今日齐挂牌，英矽智能大涨24.66%，美联股份涨7.6%，五一视界涨29.9%，林清轩涨9.3%，迅策涨1%，卧安机器人基本平收[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年底安修增强，矿山生产回落，因需求不佳，焦煤库存延续增势；焦企利润转亏，产量减少，但下游需求偏弱，焦企出货放缓，厂内焦炭累库；下游钢材进入淡季，铁水产量低位，高炉原料需求不佳；供需边际收缩，基本面驱动不强，预计双焦震荡为主 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3118 | -1 | -0.03 | 4998891 | 2309982 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3283 | 14 | 0.43 | 1750294 | 1238912 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 783.0 | 3.0 | 0.38 | 1134250 | 567104 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1115.5 | 7.5 | 0.68 | 6630132 | 660689 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1720.0 | -20.0 | -1.15 | 107944 | 34179 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 下游：终端需求低位，钢厂的焦炭生产维持，日均焦炭产量小幅增加，库存环比增加；上周钢厂盈利率37.23%，环比上周增加1.30个百分点，同比去年减少12.55个百分点；日均铁水产量226.58万吨，环比上周增加0.03万吨，同比去年减少1.29万吨；焦炭日均产量46.8（环比+0.31）万吨，产能利用率85.52% (-0.21 )；焦炭库存642.2（+847）万吨，焦炭可用天数12.01（+0.29）天 [5] - 中游：焦化企业盈利转为亏损，利润收缩明显，主因焦煤价格偏强，焦炭产量调整，库存大幅增加；全国平均吨焦盈利-18（环比-34）元/吨；上周产能利用率为71.66%（-0.39）；焦炭日均产量62.67（-0.31）万吨，焦炭库存92.4（+1.14）万吨 [1][5] - 上游：年底安修增强，矿山生产回落，由于需求不佳，焦煤库存延续增势；523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.2%，环比-2.4%；原煤日均产量187.4万吨，环比-5.4万吨，原煤库存483.1万吨，环比+4.2万吨 ，精煤日均产量74万吨，环比-1.8万吨，精煤库存282.9万吨，环比+10.1万吨 [1][6] 行业要闻 - 国务院总理李强主持召开国务院“十五五”规划《纲要草案》编制工作领导小组会议，要谋划一批能够带动全局的重大工程、重大项目、重大载体，既为未来发展积聚新动能、培育竞争力，又为当前扩大内需、稳定经济运行提供支撑 [7][8] - 北京市进一步优化调整住房限购政策：放宽非京籍家庭购房条件，购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由“3年”调减为“2年”，五环外由“2年”调减为“1年”；多子女家庭五环内可多购买1套房；商贷利率不再区分首套房和二套房，二套房公积金贷款最低首付比例下调至25% [11] - 邯郸市、保定市自12月26日12时起，启动重污染天气Ⅱ级应急响应；邢台市自12月25日18时启动Ⅰ级应急响应；西安市12月26日16时执行重污染天气Ⅱ级应急响应；安徽省发布重污染天气省级橙色预警 [11] - 全国财政工作会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策；扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；2026年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育壮大新动能，进一步增加财政科技投入等 [11] 相关图表 - 包含焦炭焦炭基差走势、钢材期货及月差走势、日均产量、产能利用率、日均铁水产量、库存、吨焦利润、炼焦煤产能利用率、日均产量、库存等相关图表 [10][13][17]

文章核心观点 - 中国科研团队成功研发“绿氢冶铁”技术 该技术利用氢等离子体从铝业废料赤泥中高效提取铁 相比传统方法 在提取率、成本、能耗和环保方面具有显著优势 有望彻底改变全球钢铁和铝业的未来 并推动循环经济发展 [1][9][25] 赤泥问题与挑战 - 赤泥是铝土矿提炼铝后产生的强碱性废料 主要成分为铁氧化物、铝氧化物 全球堆存量已超过40亿吨 大量堆存占用土地并污染土壤和水源 [3] - 传统处理赤泥的方法（如高温烧炼）能耗高、成本高 铁的回收率通常不超过40% 并会排放大量二氧化碳及产生强碱性残渣 [5][7] “绿氢冶铁”技术优势 - 技术核心是利用氢等离子体精准切断赤泥中铁氧化物的化学键 反应温度从传统技术的1200℃以上降至约900℃ 反应时间从数小时缩短至几分钟 [9] - 铁的提取率高达88.1% 是传统技术的两倍多 铁品位提高到71% 副产物几乎只有水 无强碱性残渣 废气排放近乎为零 [11] - 国内已在广西等地进行中试并取得初步成功 年回收铁粉规模已达数十万吨 [17] 经济与产业影响 - 当前技术成本略高于进口铁矿石 但由于节省了远洋运输和关税 整体经济效益已相当可观 预计未来几年成本将降至可与传统矿石竞争的水平 [17] - 该技术不仅能解决钢铁行业资源短缺问题 还能从赤泥中联产提取稀土、铝、钛等有价值元素 推动相关新兴产业发展 并可能用于建筑材料 形成循环经济闭环 [13][19] 全球应用与竞争格局 - 中国已申请相关国际专利 并计划向德国等国际铝企进行技术输出 许多国际公司表示有兴趣合作或引进 [21] - 该技术为全球赤泥处理提供了新方案 随着全球处理需求增长 有望成为全球领先的赤泥处理技术之一 [15][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材维持价格区间震荡走势判断，螺纹钢波动参考3000 - 3200区间，热卷波动参考3150 - 3350区间走势，1 - 5正套可逐步离场，关注做多5月螺矿比走扩机会 [1] - 铁矿石短期供需矛盾难以形成趋势性下跌，预计价格或震荡运行，建议05合约短线区间操作为主，区间参考760 - 810 [3] - 焦炭供需转弱，焦炭期货提前下跌，现货跌幅参考焦煤下跌空间，焦炭2605合约多单止盈，转为逢高做空操作 [5] - 焦煤反弹预期提前透支，多单止盈，转为逢高做空操作 [5] - 硅铁供需矛盾仍需缓解，减产预期已定价，后续需求端改善预期不足，价格反弹缺乏持续性，预计价格区间震荡，区间参考5500 - 5700 [6] - 硅锰处于自身供应略过剩但元素整体偏平衡态，短期供需矛盾有所定价，尚未有明确趋势性反弹信号，预计后续价格仍将弱势进行，考虑价格反弹至宁夏即期成本上方试空，短线操作为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 价格及价差：螺纹钢现货华东、华北、华南价格分别为3310、3170、3260，热卷现货华东、华北、华南价格分别为3280、3180、3260，螺纹钢和热卷各合约价格有不同程度涨跌 [1] - 成本和利润：钢坯价格2950，板坯价格3730，各地区螺纹和热卷成本及利润有不同程度变动 [1] - 供给：日均铁水产量226.6，五大品种钢材产量796.8，螺纹产量184.4，热卷产量293.5，部分产量有小幅涨跌 [1] - 库存：五大品种钢材库存1258.0，螺纹库存452.5，热卷库存377.2，均有不同程度下降 [1] - 成交和需求：建材成交量8.3，五大品种表需835.3，螺纹钢表需208.6，热卷表需307.0，部分表需有涨跌 [1] 铁矿石 - 相关价格及价差：仓单成本、基差、价差等指标有不同程度涨跌，如卡粉仓单成本838.0，05合约基差59.5 [3] - 现货价格与价格指数：日照港各品种铁矿石价格有小幅涨跌，新交所62%Fe掉期和晋氏62%Fe有涨跌 [3] - 供应：45港到港量2646.7，全球发运量3464.5，均有下降，全国月度进口总量11054.0，下降0.7% [3] - 需求：247家钢厂日均铁水226.6，45港日均疏港量313.5，全国生铁和粗钢月度产量均下降 [3] - 库存变化：45港库存15682.46，247家钢厂进口矿库存8724.0，64家钢厂库存可用天数21.0，库存延续累库 [3] 焦炭和焦煤 - 价格及价差：焦炭和焦煤各合约价格、基差、价差等有不同程度涨跌，钢联焦化利润和样本煤矿利润下降 [5] - 供给：焦炭产量711，全样本焦化厂日均产量62.7，247家钢厂日均产量46.8，部分产量有变动 [5] - 需求：247家钢厂铁水产量226.6，需求端有不同表现 [5] - 库存变化：焦炭总库存912.6，焦煤各环节库存有不同程度变动，整体库存中位略增 [5] 硅铁和硅锰 - 现货价格及价差：硅铁和硅锰主力合约收盘价、各地区现货价格有涨跌，SF - SM主力价差有变动 [6] - 成本及利润：生产成本和生产利润有不同程度变动，锰矿价格部分持平 [6] - 锰矿供应和库存：锰矿发运量、到港量、港量有下降，港口库存增加，硅铁和硅锰生产企业开工率有变动 [6] - 需求：硅铁和硅锰需求量部分持平，247家日均铁水产量下降，钢联五大材产量下降 [6] - 库存变化：硅铁和硅锰样本企业库存有不同变动，可用平均天数有变化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材维持价格区间震荡走势判断，螺纹钢波动参考3000 - 3200区间，热卷波动参考3150 - 3350区间走势，螺纹产量止跌，去库放缓，1 - 5正套可逐步离场，关注做多5月螺矿比走扩机会 [1] - 铁矿石预计价格或震荡运行，建议05合约短线区间操作为主，区间参考760 - 810 [3] - 焦炭期货提前下跌，现货跌幅参考焦煤下跌空间，焦炭2605合约多单止盈，转为逢高做空操作 [5] - 焦煤反弹预期提前透支，多单止盈，转为逢高做空操作 [5] - 硅铁供需矛盾仍需缓解，价格反弹缺乏持续性，短期预计价格区间震荡，区间参考5500 - 5700 [6] - 硅锰短期供需矛盾有所定价，尚未有明确趋势性反弹信号，预计后续价格仍将弱势进行，但趋势性跌幅有限，考虑价格反弹至宁夏即期成本上方试空，短线操作为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - **价格及价差**：螺纹钢现货华东、华北、华南价格分别为3310、3170、3260元/吨，期货05、10、01合约价格分别为3127、3172、3107元/吨；热卷现货华东、华北、华南价格分别为3280、3180、3260元/吨，期货05、10、01合约价格分别为3280、3299、3287元/吨 [1] - **成本和利润**：钢坯价格2950元/吨，板坯价格3730元/吨，江苏电炉螺纹成本3228元/吨，华东热卷利润 - 3元，华北热卷利润 - 99元等 [1] - **供给**：日均铁水产量226.6万吨，五大品种钢材产量796.8万吨，螺纹产量184.4万吨，热卷产量293.5万吨 [1] - **需求**：建材成交量8.3万吨，五大品种表需835.3万吨，螺纹钢表需208.6万吨，热卷表需307.0万吨 [1] 铁矿石产业 - **价格及价差**：仓单成本卡粉838.0元/吨、PB粉849.0元/吨等，05合约基差卡粉59.5元/吨、PB粉70.5元/吨等，5 - 9价差21.5元/吨，1 - 5价差19.5元/吨 [3] - **供给**：45港到港量（周度）2646.7万吨，全球发运量（周度）3464.5万吨，全国月度进口总量11054.0万吨 [3] - **需求**：247家钢厂日均铁水（周度）226.6万吨，45港日均疏港量（周度）313.5万吨，全国生铁月度产量6234.3万吨，全国粗钢月度产量6987.1万吨 [3] - **库存变化**：45港库存（环比周一，周度）15682.46万吨，247家钢厂进口矿库存（周度）8724.0万吨，64家钢厂库存可用天数（周度）21.0天 [3] 焦炭产业 - **价格及价差**：山西准一级湿熄焦（仓单）1561元/吨，日照港准一级湿熄焦（仓单）1613元/吨，焦炭01合约1589元/吨，01基差24元/吨等 [5] - **供给**：全样本焦化厂日均产量62.7万吨，247家钢厂日均产量46.8万吨 [5] - **需求**：247家钢厂铁水产量226.6万吨 [5] - **库存变化**：焦炭总库存912.6万吨，全样本焦化厂焦炭库存92.2万吨，247家钢厂焦炭库存642.2万吨等 [5] - **供需缺口变化**：焦炭供需缺口测算299.5万吨 [5] 硅铁产业 - **价格及价差**：硅铁主力合约收盘价5692.0元/吨，硅铁72%FeSi内蒙现货5270.0元/吨，SF - SM主力价差 - 154.0元/吨 [6] - **成本及利润**：生产成本内蒙5772.7元/吨，生产利润内蒙 - 222.0元/吨 [6] - **供给**：硅铁生产企业开工率（周）29.5%，硅铁周产量18万吨 [6] - **需求**：硅铁需求量（钢联测算）18万吨，247家日均铁水产量（周）226.6万吨 [6] - **库存变化**：硅铁库存60家样本企业（周）6.4万吨，硅铁可用平均天数（月）15.4天 [6] 硅锰产业 - **价格及价差**：硅锰主力合约收盘价5846.0元/吨，硅锰FeMn65Si17内蒙现货5570.0元/吨 [6] - **成本及利润**：天津港南非半碳酸Mn36.5%价格34.5元/干吨度 [6] - **供给**：硅锰周产量19.3万吨 [6] - **需求**：硅锰需求量（钢联测算）113万吨 [6] - **库存变化**：63家样本企业库存（周）38.6万吨，硅锰库存平均可用天数（月）16天 [6]

行业与公司 * **行业**：信用债市场（包括城投债、产业债、金融债等）及相关的非银金融机构（信托、AMC、券商、保险等）[1][3][5][6] * **公司/主体**：提及万科、华侨城、华发、中航产融、中房产融、泰康、平安、太钢、河钢、包钢、陕西榆林能源等具体企业或主体[35][43][44][55][56][66][67] 核心观点与论据 2025年市场回顾 * **信用债市场整体稳定**：2025年信用债市场行情稳定，通过票息提供了稳健收益[1][3] * **3月配置窗口期贡献显著**：3月份的配置窗口期对全年组合收益贡献显著[1][3] * **品种与期限表现分化**： * **中短端信用品种表现稳健**：在理财规模增长背景下表现稳健且抗跌[5] * **长端信用债面临挑战**：长期限信用利差中枢上移，长久期交易难度增加[1][5] * **非传统板块带来行情**：信用债ETF和科创债ETF扩容带来了抢券行情[1][5] * **机构行为影响市场结构**： * **理财规模扩大**：增加短端信用品种需求[10] * **基金规模下降**：减少对3~5年的中长端品种配置[10] * 机构行为变化显著影响了定价和需求结构[10] 2026年市场展望与风险 * **震荡市中票息价值突出**：在震荡市中，票息收益是重要价值来源[1][6] * **需关注的风险事件**：城投转型、金融和产业债风险事件[1][6] * **潜在投资机会**：南向通扩展带来的境外投资机会[1][6] * **高息资产缺口与配置需求**： * 2026年一季度，大量三年期高息存款（总体量约5-6万亿）到期，收益率从2.几降至1.5-1.6，导致高息资产出现明显缺口[47] * 一季度配置需求增加，将推动信用利差和收益率上浮[4][47] * **增量工具作用有限**： * 摊余债基等增量体量有限且收益满足性不高，替代存款需求能力有限[4][47] * 2025年发行了8,000亿左右债券ETF，久期3年左右，票息1.9左右，不适合作为大量配置选择[48] * **信用利差波动可控**：在利率窄幅波动背景下，信用波动上行幅度可控但下行空间有限，预计明年信用利差波动范围在50个BP内[4][48][49] * **超预期风险事件概率偏低**：政策核心是防止集中风险爆雷，逐步处置尾部瑕疵主体，明显走阔至某些区域的大规模信用风险溢价提升可能性偏低[52][53] 城投债专题分析 * **转型与退平台**：到2027年6月，各地城投需完成退名单工作，2025年化解进度相对顺利，一些省份已开始退平台[8] * **属性变化共识**：城投将逐渐去平台化，不再承担地方举债职能，但未来5-10年内仍将保持其特殊性，是地方政府实施运作的重要工具[12][13] * **区域分化显著**： * **表现较好地区**：东部沿海地区、省会城市及一二线城市，由于经济、人口和资源进一步集中，有新增投资需求，现金流量和重要性增强[1][2][14] * **面临挑战地区**：西南地区的一些省份及北方如内蒙古等地，由于新增项目减少，面临存量债务压力大、融资支持力度有限的问题[2][14] * **地方财政与资金面紧张**：在未来一年内，大部分地方财政和城投仍将处于相对紧张状态，年底的清欠行动对缓解短期资金压力有帮助，但未显著改善企业主体及平台本身的现金流状况[15] * **政策调整与监管变化**： * 土地储备专项债券已恢复发行，并且发行速度加快[16] * 地方财政监管理念体现为总量控制和灵活操作相结合[16] * 地方政府通过盘活存量资产（如基础设施REITs）来应对融资限制，但实际落地难度较大[17][18] * **未来发展趋势**： * 城投债未来仍将存在5至10年的时间[19] * 区域经济分化将进一步加剧，直接影响城投主体的发展[19] * 城投公司尝试上市公司壳运作、资本运作以及产业债发行等新业务拓展[19][20] * **长期限债券风险看法**：5年以上的城投债期限并不算长，现有专项债已达10至30年期，政策性银行贷款有20年期，若国开行能提供20年期贷款，则5年期融资风险相对较低[26] 产业债与非银金融风险 * **地产行业**： * 整体交货情况可控，但债务未完全出清，部分房企仍面临流动性与信用风控[35] * 万科中票展期事件使得银行与保险机构更加谨慎，对弱资质企业再融资产生影响[35] * 后续发展仍存在不确定性，未来仍有可能出现新的问题[40] * 投资可关注调整企稳后的优质央国企短端收益博弈[66] * **钢铁行业**：国内供需失衡，高库存压力显著，利润倒挂现象严重，预计2026年供给约束将增强[38][66] * **煤炭行业**：处于供大于求状态，展望2026年，在反内卷政策推动下供给改革将有所改善[36][38][66] * **非银金融机构风险**： * **主要风险**：市场风险、流动性风险、信用风险、再融资风险及大股东支持力度不确定性[4][28][29] * **央行流动性支持**：央行明确建立在特定情形下向非银金融机构提供流动性的机制性安排，以防个别流动性问题演变为系统性风险[4][27][39] * **信托公司**：存在股东自融问题和大规模非标资金池风险，需关注其化解进展[29][30] * **AMC行业**：资金密集型，依赖长期稳定负债端及股东背景，存在资产负债期限不匹配问题[31] * **券商**：信用风险主要来源于资管业务中的劣后级或增信措施，以及两融、股票质押等重资本业务[34] * **保险行业**：安全性相对较高，需从公司治理、风险管理、偿付能力等六个维度判断[32][33] * **风险传导与边界**：非银体系风险边界主要体现在与房地产和地方平台合作紧密度上，风险可能通过交叉违约条款传导[41][46] 投资策略与机构行为 * **策略研究重点**： * 挖掘票息收益[11] * 基于基本面识别信用风险[7][11] * 从产品端和机构行为层面观察结构性变化与机会[10][11] * **收益与风险平衡**：倾向于适度下沉并择时选择有绝对票息保护的资产，而非单纯拉长久期，通过精细化筛选城投区域、行业板块中的优质主体（如央企或地方国有企业）[54] * **关键时间窗口**： * **一季度**：利差通常震荡偏高，是信用债配置好时机[58] * **4-8月**：利差震荡压缩，可采用右侧机会对信用债拉久期并快速止盈[58] * **8月中下旬至10月上旬**：全年逆风阶段，利差震荡走扩[58] * **四季度**：因绩效考核因素机构配债积极性降低，利差通常走阔[58] * **需求力量转换与结构性机会**： * 理财和基金主导三年以内偏短端品种[59] * 保险需求增加对5年以上长信用品种的配置，其波动性减弱，配置属性增强[59] * 信用债ETF存在配置及套利机会（如折溢价较高时进行一级申购、二级卖出）[64] * 债券南向通投资额度从5,000亿增加到1万亿，将压缩中资境外债的利差[64] * **银行理财策略**： * 久期以3年为中枢进行配置，更偏向短久期资产[50] * 品种选择更看重流动性，优先选择流动性更好的中票或公募债[51] * 2026年在拉久期和下沉尺度方面都会有所收缩[52] * **风险识别方法**：通过主体余额加权收益率排序，结合隐含评级、到期压力、区域分布、财务指标等多维度分析，识别短期偿付压力较大的主体[55] 其他重要内容 * **政策主线变化**：后周期政策将从清理、合并或关停高风险平台，以及对平台经营性债务（特别是产业类债务）进行明确指导两方面推进[21] * **城投产业子公司风险**：需警惕非全资子公司（特别是与央企或省级国资合资）的信用风险；对于百分百全资子公司，即使发行产业债，其运作仍在城投体系内，相对安全[22] * **2025年平台压力状况**：总体维持稳定，年底政策主要为疏通资金流转，未显著改善根本压力[23] * **2026年城投超预期风险**：基于清退节点，可能出现平台注销案例，但这标志着债务风险治理完成，不应视为负面结果[24] * **值得关注的发展区域**：长三角、珠三角、成渝经济圈以及京津冀区域内，行政层级较低但发展前景良好、资产负债率健康的主体值得关注[25] * **市场相似趋势**：2025年和2024年都出现了抢筹现象及随后的踩踏行情，导致流动性偏弱，公募基金面临亏损[61][62] * **明年曲线结构看法**：期限利差、等级差和区域利差都可能有中枢抬升的趋势[63] * **产业债策略**：下沉需严控久期并选择中高等级主体，将久期拉至3年以内[66] * **非银金融板块关注点**：中长端二永债利差中枢相对更高；券商刺激资质普遍较好但无法质押加杠杆是限制；保险刺激需警惕尾部主体违约风险[67][68]

核心观点 - 绿色金融精准赋能伊春市生态产业转型 推动“绿水青山”向“金山银山”的价值转化 [1] 具体案例：建龙西林钢铁有限公司 - 公司获得金融支持 投资11.76亿元建设400万吨带式焙烧球团生产线项目 该项目入选生态环境部“生态环保金融支持项目储备库” [1] - 在中国人民银行伊春市分行协调下 农业银行伊春市分行为该项目及时投放2亿元项目贷款 保障项目竣工投产 [2] - 项目投产后 公司淘汰部分落后工艺装备 预计每年可减少碳排放5.1万吨 烟气量降低30%至40% 节约煤气使用量6000Nm³/h [2] - 2025年 中国人民银行伊春市分行通过专题部署和现场走访 推动8家银行机构为公司提供贷款29.33亿元 支持其绿色化转型 [2] 绿色金融体系建设 - 政策层面 中国人民银行伊春市分行印发5项专项文件 推动成立市级工作专班并建立信息共享机制 [3] - 银企对接层面 编制绿色企业和项目名录 搭建全链条支持体系 累计服务177个企业（项目） [3] - 激励机制层面 运用再贴现工具、财政资金存放考核、绿色金融综合评价及“碳中和”银行创建政策包等多重举措 激发金融机构投放动力 [3] - 产品服务创新层面 推出林地经营权抵押贷款、桦树汁质押等特色贷款品种 授信近20亿元 并发布绿色金融发展指数 建立三级培育体系与绿色担保机制 [3] - 机构建设层面 选树示范银行、制定专营机构建设规范、创新“三联三创”模式推进“碳中和”银行建设 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材维持减产去库但需求偏弱，整体区间震荡，螺纹钢维持3000 - 3200区间，热卷维持3150 - 3350区间，1 - 5正套和做多螺矿比套利可继续持有 [1] - 铁矿石短期供需矛盾难形成趋势性下跌，价格上方受高库存压制，预计小幅反弹，05合约短线区间操作，参考760 - 810 [3] - 焦炭供需转弱，期货提前下跌，现货跌幅参考焦煤，焦炭2605合约多单止盈 [5] - 硅铁供需矛盾难缓解，预计价格区间震荡，参考5500 - 5700 [6] - 硅锰整体偏平衡，价格预计弱势运行，考虑价格反弹至宁夏即期成本上方试空 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货价格多数持平，期货合约有涨跌；成本和利润方面，部分成本和利润有变动 [1] - 产量：日均铁水产量、五大品种钢材产量下降，螺纹产量上升，热卷产量下降 [1] - 库存：五大品种钢材、螺纹、热卷库存均下降 [1] - 成交和需求：建材成交量上升，五大品种和热卷表需下降，螺纹表需上升 [1] 铁矿石产业 - 价格及价差：部分仓单成本、基差、价差有变动；现货价格多数小涨 [3] - 供应：全球发运量、45港到港量环比回落，但处于高位，未来两周到港量预计维持偏高水平 [3] - 需求：铁水产量环比下行，处于历史偏低位，钢厂或复产但力度不强 [3] - 库存：45港库存环比大幅走高，预计维持累库格局 [3] 焦炭产业 - 价格及价差：焦炭和焦煤相关价格多数持平，部分有小涨 [5] - 供给：焦炭产量、汾渭样本煤矿产量下降 [5] - 需求：铁水产量回落，钢厂亏损检修加大 [5] - 库存：焦化厂累库，港口、钢厂去库，整体库存中位略降 [5] 硅铁和硅锰产业 - 价格及价差：硅铁和硅锰主力合约收盘价小涨，现货价格多数持平 [6] - 成本及利润：部分成本和利润有变动，锰矿价格表现坚挺 [6] - 供给：硅铁和硅锰产量、开工率下降 [6] - 需求：铁水产量下降，下游对高价接受度不佳 [6] - 库存：硅铁库存下降，硅锰库存上升 [6]