主力资金流入概况 - 截至2月25日午后一小时，主力资金流入前20的股票合计金额超过200亿元，其中北方稀土以30.50亿元位居榜首[1] - 主力资金流入额排名第二至第五的分别为胜宏科技（17.73亿元）、包钢股份（17.03亿元）、航天发展（14.72亿元）和工业富联（13.75亿元）[1] 有色金属行业 - 有色金属行业是主力资金流入的重点领域，共有7家公司上榜，包括北方稀土（30.50亿元，涨9.99%）、盛和资源（5.97亿元，涨8.89%）和中国稀土（5.74亿元，涨9.17%）[1][2] - 该行业其他获大额资金流入的公司包括华友钴业（4.83亿元，涨5.88%）、云南锗业（4.68亿元，涨10.01%）、紫金矿业（4.24亿元，涨1.14%）和中钨高新（4.11亿元，涨10%）[1][3] - 该行业上榜公司普遍录得较高涨幅，其中云南锗业、中钨高新和北方稀土涨幅均接近或达到10%[2][3] 电子行业 - 电子行业有5家公司获得主力资金青睐，包括胜宏科技（17.73亿元，涨7.73%）、工业富联（13.75亿元，涨2.96%）和沪电股份（9.39亿元，涨5.4%）[1][2] - 该行业其他上榜公司为中微公司（5.57亿元，涨5.99%）、有研新材（4.12亿元，涨10%）和拓荆科技（4.08亿元，涨10.72%）[1][3] - 该行业公司涨幅分化，其中拓荆科技和有研新材涨幅超过10%，而工业富联涨幅相对温和[2][3] 其他重点行业 - 国防军工行业有两家公司上榜，航天发展获主力资金流入14.72亿元（涨10.01%），菲利华获流入7.25亿元（涨18.78%）[1][2] - 电力设备行业有两家公司上榜，杉杉股份获主力资金流入5.09亿元（涨9.96%），金风科技获流入4.68亿元（涨4.64%）[1][3] - 钢铁、通信和基础化工行业各有一家公司上榜，分别为包钢股份（17.03亿元，涨10.15%）、新易盛（6.84亿元，涨1.92%）和神剑股份（6.76亿元，涨9.31%）[1][2]

主力资金流出概况 - 截至2月25日午后一小时，交易所数据显示主力资金流出前20的股票，合计流出金额巨大，其中昆仑万维流出18.26亿元居首，兆易创新流出11.75亿元次之，天孚通信流出10.77亿元位列第三 [1] - 资金流出榜单中，有11只股票单日流出金额超过5亿元，显示出当日市场特定板块承受了显著的抛售压力 [1] 个股表现与资金流向 - 昆仑万维股价下跌7.83%，主力资金流出18.26亿元，在传媒行业中资金流出最为显著 [2] - 兆易创新股价下跌3.77%，主力资金流出11.75亿元，是电子行业中资金流出额最高的公司 [2] - 天孚通信股价下跌3.57%，主力资金流出10.77亿元，是通信行业中资金流出额最大的公司 [2] - 协鑫集成股价逆势上涨3.16%，但主力资金仍呈现流出状态，金额达9.07亿元 [2] - 嘉美包装股价跌停，跌幅达9.99%，主力资金流出6.06亿元 [2] - 首都在线股价大幅下跌10.27%，主力资金流出4.44亿元 [3] 行业资金流向分布 - 电子行业有多家公司遭遇主力资金大幅流出，包括兆易创新(-11.75亿元)、澜起科技(-5.07亿元)、芯原股份(-4.94亿元)、深科技(-4.49亿元)、江波龙(-4.27亿元) [2][3] - 通信行业资金流出集中，天孚通信(-10.77亿元)、亨通光电(-7.61亿元)、润泽科技(-6.08亿元)、光库科技(-5.10亿元)均位列流出榜前20 [1][2][3] - 传媒行业资金流出明显，昆仑万维(-18.26亿元)、蓝色光标(-7.86亿元)、光线传媒(-5.83亿元)均上榜 [1][2] - 计算机行业有网宿科技(-7.20亿元)和首都在线(-4.44亿元)遭遇资金流出 [1][3] - 其他遭遇资金流出的行业包括电力设备(协鑫集成 -9.07亿元)、家用电器(三花智控 -7.16亿元)、轻工制造(嘉美包装 -6.06亿元)、商贸零售(中国中免 -5.63亿元)、机械设备(罗博特科 -4.78亿元)及公用事业(中国核电 -4.30亿元) [1][2][3]

上周市场表现 - 节前一周A股主要指数普遍收涨，其中科创50指数上涨3.4%，表现最佳，深证成指上涨1.4%，创业板指上涨1.2%，上证指数与沪深300指数均上涨0.4% [1][14] - 同期债市走强，10年期国债收益率下行约2个基点至1.79%左右，7年期、1年期国债收益率分别下行约1.4个基点和0.6个基点，3年期中债企业债收益率下行约3个基点 [1][14] 行业涨跌情况 - 申万一级行业中，综合行业涨幅居首，区间涨幅达15.28%，计算机和电子行业紧随其后，分别上涨4.35%和3.52% [2][15][16] - 纺织服饰、食品饮料、美容护理行业表现落后，区间跌幅分别为2.77%、2.51%和2.33% [2][16] 春节期间全球市场动态 - 全球主要股指多数上涨，韩国KOSPI指数领涨，涨幅达5.5%，主要受AI产业链叙事推动 [3][17] - 欧洲股市表现强劲，法国CAC40、英国富时100、意大利富时指数分别上涨2.5%、2.3%和2.3%，德国DAX指数上涨1.4% [3][17] - 美股涨幅相对温和，纳斯达克和标普500指数分别上涨1.5%和1.1%，主要受美联储降息预期回撤及地缘局势扰动影响 [3][17] - 港股与日股下跌，恒生指数下跌0.58%，恒生科技指数跌幅达2.9%，日经225指数下跌0.20% [3][17] 全球债市与商品市场 - 全球债市表现分化，美债收益率全线走高，2月20日较2月13日，2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行7.1、3.4和2.9个基点，市场对美联储降息预期从节前的63个基点回撤至56个基点 [4][18] - 非美国家长端国债收益率普遍下行，日本10年期和30年期国债收益率分别下行10.5和11.9个基点，法国和英国国债长端利率下行4-6个基点 [4][18] - 商品市场普遍上涨，春节期间油价累计上涨接近6%，其中2月18日单日大涨超4%，伦敦银和伦敦金价格分别上涨9.34%和1.30%，铝和铜价分别上涨0.81%和0.64% [5][18] 春节期间国内经济数据 - 居民出行活跃度创历史新高，腊月廿三至正月初五期间，全国迁徙规模日均指数为871.44，较2025年同期增长27%，较2024年同期增长39%，并显著超越2019年常态化水平（513.17） [6][19][20] - 春节档电影市场表现回落，除夕至正月初五累计票房为44亿元，为近五年来最低水平，同比下滑37.62%，较2019年同期下滑24.34% [7][20] - 新房成交在低基数下同比大幅增长，除夕至初四期间，13个城市新房成交面积合计5.18万平方米，同比增长100%，但成交规模较2024年和2023年同期分别下滑2%和51%，增量主要来自二线城市 [7][20] 权益市场展望 - 看好科技景气度方向，假期期间科技领域发酵较多，包括海外CPO交易TOKEN通胀、海力士指出“存储进入卖方市场”、光纤涨价、机器人与大模型在春晚曝光度高等 [8][21] - 节前A股成交缩量至2万亿元以下，节后随着增量资金回归及假期非美市场上涨对风险偏好的引领，市场有望反弹 [9][22] - 传统经济领域，按同比农历口径的绝对强度排序为：出口 > 文旅消费 > 线下消费 > 商品消费 > 制造生产 > 二手房成交 > 建筑施工 > 新房成交 [8][21] 债券市场展望 - 经济或延续供强需弱格局，对债市形成支撑，需关注3月可能出现的政策发力带来的经济改善预期 [10][23] - 通胀方面，预计2026年PPI将呈结构性修复，全年读数有望小幅回正，上游表现或强于中下游，CPI全年读数或略高于2025年水准 [11][23] - 资金面在央行呵护下预计保持宽松，但可能受政府债供给、信贷开门红等因素扰动，短期内降准降息概率较低 [11][23] - 策略上，“哑铃型”策略或是主流，建议对交易拥挤、利差过窄的品种保持谨慎，长债收益率或可逢低适当止盈 [11][24]

宏观市场与流动性 - 2026年是“十五五”规划第一年，预计是政策落地大年，围绕政策落地的交易机会此起彼伏 [1] - 临近春节，融资余额通常流出，节前资金面难有大的改观，但节后指数有望强于节前 [1] - 特朗普提名新美联储主席后美元指数反弹，压制资金流入新兴市场，预计后续随着资金回流，资金面将有更大改观 [1] - 2月市场预计以震荡为主，轮动加快可能是最重要的特征 [1] - 2月增量资金有望继续净流入，节前外资有望继续净流入，节后融资有望回流 [9] 行业配置与市场风格 - 主攻方向从前期涨价品种向石油石化、食品饮料扩散 [1] - AI和半导体行业均有持续催化 [1] - 建筑建材行业受益于“十五五”规划的重大项目 [1] - 2月行业配置建议主要围绕顺周期+科技领域布局，同时增加对部分可选消费的关注 [9] - 典型关注行业包括电子（半导体）、传媒（广告营销、游戏、影视）、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备） [9] 脑机接口与量子科技产业 - 全国首个脑控针灸融合神经康复装备平台“神工-华佗”在天津落地，面向卒中偏瘫等神经损伤疾病患者，正在多家三甲医院开展临床试验 [3] - 脑机接口有望成为下一代人机交互的核心技术，短期应用集中在医疗康复，长远将转向功能改善与增强，实现脑机融合智能 [3] - 量子产业在政策、资金及技术三重驱动下进入关键期，政策定位被提至前所未有的战略高度，并连续三年写入政府工作报告，“十五五”规划建议将其置于未来产业布局首位 [3] - 截至2025年第三季度，全球量子科技融资总额约349亿元人民币，超过前两年总和并创下历史新高 [3] - 近期量子计算领域点燃硬科技赛道融资热情，多家公司完成亿元级别融资 [5] - 量子计算技术不断突破，美国凭借IBM、谷歌等在硬件与算法上保持领先，中国“祖冲之三号”、“九章三号”等成果使中国在超导与光量子路线上跻身国际第一梯队 [5] - 量子技术正加速从实验验证走向商业化应用，ICV预计全球量子计算市场规模在2024—2035年将从50亿美元增长至8000亿美元以上，年复合增长率超过55% [5] 云计算与半导体存储产业 - AI时代大模型技术驱动下，以阿里云为代表的头部云厂商竞争优势凸显，行业集中度大幅提升，竞争格局优化 [5] - 需求的快速扩张、受限芯片资源的供应紧张以及国际云市场定价趋势的演变，有望带动国内云服务市场重新定价，推动行业进入价值导向新阶段 [5] - 抢抓景气周期机遇，存储相关上市公司进入扩产周期，除三星、美光等头部公司外，A股公司如佰维存储、江波龙、德明利、兆易创新也在积极扩产，普冉股份等则加快并购步伐以加码主业 [5] 市场交易与指数表现 - 短期大盘趋势偏强，但增量资金入场不明显 [7] - 当日市场涨跌分布显示，上涨家数3998家，下跌家数1363家，涨停88家，跌停4家 [8] - 当日暗盘资金净流入3643家，净流出1360家 [8] - 上证指数连续上涨主要依托能源板块拉升，其中多数为中大盘股，对指数有明显助力 [9] - 创业板指数出现反弹但成交量增长较小，显示机构资金并不看好持续上升，可能在等待新一轮回调，可关注“涨不动后的回调机会” [9] - 资金需求端，重要股东净减持规模扩大，IPO发行规模及再融资规模有所回落，资金需求规模保持平稳 [9]

段永平 (H&H International Investment) 2025年第四季度持仓分析 - 持仓总市值约174.89亿美元，约合人民币超1204亿元，共持有14只标的，前五大重仓股集中度高达89%，组合略有扩张 [2][8] - 苹果仍为第一大重仓股，持股3235.85万股，市值约87.97亿美元，占组合50.30%，但本季度减持约7.09% [5][10] - 大幅增持英伟达664万股，持股数环比暴增1110.62%，持股达723.71万股，市值约13.50亿美元，占组合7.72%，跃升为第三大重仓股 [3][5][15] - 增持伯克希尔·哈撒韦B股198万股，环比增幅38.24%，持股717.62万股，市值约36.07亿美元，占组合20.63%，为第二大重仓股 [5][13] - 增持拼多多约300万股，环比增幅34.55%，持股1153.67万股，市值约13.08亿美元，占组合7.48%，为第四大重仓股 [5][13] - 新进三家AI相关公司：CoreWeave (持股29.99万股)、Credo Technology (持股14.13万股) 及Tempus AI (持股11.00万股) [3][5][18] - 大幅增持台积电96万股，环比增长370.95%，持股122.44万股，市值约3.72亿美元，占组合2.13% [5][16] - 大幅增持微软58万股，环比增长207.66%，持股85.90万股，市值约4.15亿美元，占组合2.38% [5][17] - 小幅增持谷歌C股2.48%，持股185.54万股，市值约5.82亿美元，占组合3.33% [5] - 减持阿里巴巴7.81%，持股256.05万股，市值约3.75亿美元，占组合2.15% [5][13] - 大幅减持阿斯麦87.62%，持股降至0.99万股，市值约1059.16万美元，占组合0.06% [5][19] - 小幅减持西方石油2.83%，持股1317.26万股，市值约5.42亿美元，占组合3.10% [5][19] - 操作风格显示从“消费电子单核心”向“消费电子+AI算力双核心”的进化，积极布局AI算力与AI应用赛道 [3][20] 李录 (Himalaya Capital Management) 2025年第四季度持仓分析 - 持仓总市值约35.7亿美元，约合人民币246亿元，共持有9只标的，投资组合极度精简且集中度高 [3][21] - 头号重仓股为谷歌母公司Alphabet，合计持有GOOGL（254.33万股）和GOOG（245.13万股）两类股份，合计市值约15.65亿美元，占美股总持仓比例超过43% [4][7][23] - 新进个股Crocs (CROX) 62.82万股，持仓市值约5372.02万美元，占组合比重1.51%，为组合中难得的消费类新配置 [4][7][24][25] - 重仓金融股，美国银行持股1043.14万股，市值约5.74亿美元，占组合16.08%；伯克希尔·哈撒韦B股持股89.77万股，市值约4.51亿美元，占组合12.64%；华美银行持股277.64万股，市值约3.12亿美元，占组合8.74% [7][25][30] - 继续持有拼多多460.80万股，市值约5.23亿美元，占组合14.64%，为第四大重仓股 [7][29] - 持有西方石油146.65万股，市值约6030.25万美元，占组合1.69% [7][25] - 苹果持仓极轻，仅持股11.06万股，市值约3006.77万美元，占组合0.84% [7][27] - 操作风格体现“结构性微调”，通过谷歌这一业务全面的巨头参与AI增长，并侧重于具有品牌护城河与长期现金流的公司 [3][4][27] 两位投资人的共同点与策略对比 - 面对AI产业变革，均体现出价值投资者与时俱进的一面，未对新兴产业视而不见 [3] - 两人均在投资组合中重仓持有拼多多 [28][29] - 段永平采取“激进转型”策略，通过大手笔增持英伟达、台积电、微软及新进AI公司，直击AI算力与应用前沿 [3][14][20][27] - 李录采取“结构性微调”策略，通过重仓业务全面的谷歌来参与AI增长，并新进消费品牌Crocs，整体换手率极低 [3][4][24][27] - 在科技巨头选择上存在差异：段永平绝对重仓苹果（占50.30%），李录则重仓谷歌（合计超43%）且苹果仓位极轻（0.84%） [27] - 在金融股配置上风格不同：李录组合中金融股（美国银行、伯克希尔、华美银行）占据近25%权重；段永平基本未直接持有传统银行股，而是通过大幅增持伯克希尔（占20.63%）作为广义的“金融与防御配置” [25][30]

美国贸易政策法律与策略转变 - 美国联邦最高法院以6:3的裁决结果，裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》推行的大范围关税措施缺乏法律授权，属于违法行为[1] - 该裁决意味着对特朗普贸易霸权的一次深刻制度性约束，明确指出总统不能通过国家紧急状态来绕过国会滥用关税权力[3] - 裁决使得特朗普政府对华极限施压的核心筹码被打破，其博弈筹码大大缩水[1][3] 美国新关税政策及其全球影响 - 特朗普政府随即以《1974年贸易法》为依据，重新启动全球15%的统一关税[1][10] - 新一轮15%的统一关税对全球主要经济体造成不同冲击，形成了悬殊的受伤梯队[10] - 欧盟凭借庞大经济体量和完善产业体系，通过报复性关税、世贸诉讼等手段使总体影响可控[10] - 加拿大和墨西哥依托《美墨加协定》获得部分豁免，仅在钢铁、铝等少数行业受影响，整体损失较小[10] 日本成为关税政策主要受损方 - 日本在新一轮关税风暴中成为最大牺牲品，汽车、电子等支柱产业成本猛增，出口竞争力严重受损，经济遭遇直接重创[10] - 日本此前为获得关税豁免在汽车、电子、农业等多领域做出的重大让步，因旧协议作废而变得毫无意义[10] - 日本首相高市早苗计划提出联合开发南鸟岛周边稀土资源的合作，试图以此换取美国关税豁免[10] 中国应对策略与市场地位变化 - 中国始终坚持不愿打、不怕打、必要时不得不打的原则，以理性应对、规则对抗、反制措施和扩大开放来应对[5] - 通过世贸组织争端解决机制捍卫权益，并出台针对性反制措施，同时持续扩大高水平对外开放[6] - 美国关税大棒对中国经济打击效果有限，中国经济韧性增强，外贸结构优化，市场多元化布局完善[6] - 与一带一路沿线国家、东盟和欧盟等重要合作伙伴关系更加紧密[6] 中美博弈态势与全球贸易秩序 - 美国最高法院裁决后，中国面临的美国关税税率更高、覆盖范围更广的局面改变，关税压力得到大幅缓解[8] - 特朗普关税政策合法性遭质疑，持续性变得不确定，使美国全球贸易威慑力大打折扣[8] - 中国在中美经贸博弈中从被动应对转向主动塑造，逐步占据规则、道义和市场优势，博弈主动权逐渐转向中国[8] - 美国将国内政治矛盾对外转嫁，利用关税破坏多边贸易体制，撕裂全球供应链[10] - 中国坚持多边主义，维护自由贸易，推动经济全球化向更加开放、包容、普惠、平衡和共赢的方向发展[10][11]

全国春节文旅消费市场概览 - 春节假日9天全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，均创历史新高 [1] - 春节假期全国出游规模较去年假期日均增长3.5% [16] - 春节假期银联、网联共处理交易393.02亿笔，金额13.12万亿元，日均交易笔数和金额分别较2025年春节假期增长37.45%和19.26% [3] 重点城市与地区消费表现 - 深圳市春节假期接待游客1054.97万人次，同比增长17.9%，实现旅游收入118.45亿元，增长19.8% [8] - 上海市春节假期共接待游客2167.21万人次，同比增长8.36%，旅游消费交易总金额达256.14亿元，同比增长20.9% [18] - 北京市公园春节共接待游客1258.50万人次，日均游客接待量同比增长18.79%，正月初四重点监测公园景区游客量达203.41万人次创历史单日高峰 [16] - 湖北省600多家A级旅游景区共接待游客2280.06万人次，较2025年同比增长28.27% [22] - 重庆市春节全市消费总额同比增长7.8%，其中商品零售额同比增长7.1%，夜间消费额同比增长7.9% [20] 新兴消费趋势与热点 - “反向团圆”成为主流潮流，反向飞往北京的旅客中18%年龄在50岁以上，60岁及以上旅客同比增加超一成 [21] - 非旅游景区类县城酒店入住增幅超60%，多个传统人口大县、劳务输出县城酒店入住量翻倍增长，如安徽阜阳临泉县酒店预订量同比增1.4倍 [24] - 年味浓厚城市的游客平均停留时长较去年假期日均增长21.6%，反映“年味游”从“快闪打卡”转向“沉浸体验” [16] - 旅行、生活娱乐线下交易笔数同比涨幅均超20%，南充市、开封市景区交易笔数同比增长超五成 [5] 科技与特色产品消费 - 深圳华强北AI眼镜、AI玩具、无人机等产品销售火爆，春节期间日均外籍客商和游客同比增长100%，全域营收同比增长35% [8][10][12] - 机器人入选“华强北AI八骏”榜单，消费和租赁成为新热门 [12] - 来深圳购买黄金成为春节新潮流，水贝多个黄金珠宝交易中心实现春节不打烊 [14] 入境旅游与免税消费 - 银联、网联日均处理境外来华人员支付交易笔数和金额分别增长78.1%和44.33% [3] - 全球游客使用支付宝便利支付服务在华消费的交易笔数同比增长近90%，入境游客用支付宝消费金额同比增长超80% [7] - 外国游客在上海浦东机场的“碰一下”消费笔数同比增长26倍 [7] - 海南相关免税类小程序交易金额同比增长超80% [5]

**会议纪要关键要点总结** **一、 行业与公司覆盖** * **行业覆盖**：本次电话会议内容广泛，主要覆盖了**电子、半导体、传媒、通信、计算机（云服务）** 等多个行业[1][6][11][16] * **公司覆盖**：会议中提及或推荐了多家上市公司，包括但不限于： * **电子/半导体/PCB**：C1科技、苏宁国际、华红、世界华通、凯因网络、巨人网络、吉比特、三星物语、完美世界[1][2][4][10] * **通信/光模块**：天赋通信、恒东光、泰成光、旭爽、秦一胜、库钦、光固联平台[12][13][14] * **传媒**：涉及春节档电影及游戏公司[6][10] **二、 核心投资方向与观点** **1. 顺周期方向** * **存储板块**：跟踪海外原厂及国内核心存储模组、利基存储标的，以及上游配套设备公司[1][2] * **PCB上游**：重点推荐**覆铜板（CCL）** 板块，以C1科技为例，预计其价格从去年四季度涨价后，今年一季度仍有上行趋势[2]；其更上游的**铜箔、玻布**等环节价格弹性更好[2] * **被动元件**：如**阻容感**，因海外同行高端产品价格上涨，带来A股相应标的补涨机会[3] **2. 自主可控方向** * **半导体设备与材料**：持续关注该方向[1][3] * **国产算力芯片**：关注国产算力芯片相关板块[1] * **先进制程配套**：关注如**苏宁国际、华红**等为先进制程配套的公司[4] **3. 算力与AI基础设施** * **资本开支持续**：从海外到国内，算力领域的资本开支持续性非常不错[4] * **技术变迁机会**：技术变迁带来细分领域机会，例如： * **PCB板块**：关注英伟达（NVIDIA）三月GTC大会可能发布的新技术架构（如增加背板、CoWoS等）带来的变化[4] * **光模块/光连接**：网络连接在资本开支中的比重在提高，而**光连接**是长期优势路线，其需求增速提升非常快[11] * **CPO（共封装光学）**：英伟达在ISSCC上展示的CPU方案性能指标亮眼，表明其在性能与可靠性上逐步解决，正推进良率提升与量产[12]。推荐关注**天赋通信**（对应明年PE不到30倍）、**恒东光**（与Coherent关系明确，间接参与CPU）、**泰成光**（积极扩产）[12][13] * **NPO（近封装光学）**：是未来2-3年光领域的增量市场，市场集中度比可插拔光模块更高，竞争格局更好[14]。推荐关注有硅光芯片设计能力的**光固联平台**、**旭爽、秦一胜、库钦**等[14] * **行业会议**：关注三月中旬北美OFC大会，各光模块龙头可能展示NPO方案、3.2T光模块技术路线及OCS新产品[15] **4. AI端侧与消费电子** * **低位布局机会**：建议关注今年下半年到明年的AI端侧低位布局机会[1] * **苹果产业链**：尽管行业承压，但北美龙头苹果份额在提升，苹果系公司业绩应会相对不错[5] * **新品带动**：下半年到明年有OpenAI等新品带动，苹果新品也会落地[5] **5. 云服务** * **全面涨价趋势**：云服务进入全面涨价阶段，初期为成本传导，但海外已出现**需求驱动**的涨价[16] * **海外案例**：AWS针对机器学习模块涨价15%以上；谷歌云产品全线涨价，CDN涨幅不小[17] * **国内案例**：优克等已提价[17] * **驱动因素**：AI Agent（如OpenCloud、CloudBot）框架的出现使AI应用“平权”，推动需求[17] * **GPU云收入占比**：海外NEO Cloud厂商（如CoreWeaver）GPU收入占比100%；传统大厂中，微软Azure相对较高，其次是谷歌；国内**阿里云**GPU云收入占比约**高个位数**，属国内领先；华为云、火山引擎也属第一梯队[18] * **投资逻辑**：商业模式跑通，报表端快速兑现，海外案例已验证可行性，认为当前板块存在错杀，后续随着资本开支与涨价信息释放，板块有机会再创新高[19] **6. 传媒行业（春节数据跟踪）** * **电影春节档**： * **总票房**：今年春节档总票房**57亿元**，低于过去五年（最差也有60亿以上），较去年**95亿元**下滑较多[6] * **场次**：今年场次接近**500万场**，超过去年不到**400万场**[6] * **核心观点**： * 好口碑影片（如豆瓣评分高）仍有观众买单[7] * 线下其他娱乐场景（如短视频、短剧）挤占了居民娱乐时间，对电影消费模式冲击较大[8] * AI技术（如Sora）可提高优质影片制作效率，可能使影片提前上映[9] * **游戏春节档**： * 整体数据**比较符合预期**[10] * 建议关注一季报和年报较好的公司，并列举了**世界华通、凯因网络、巨人网络、吉比特、三星物语**等，以及完美世界可能二季度上线的新产品[10] **三、 其他重要信息** * **公司调研更新**：某公司（未具名）的三类产品均价和利润率远高于一类、二类产品。若排除消费电子部分，仅算AI相关产品，其单价可能比目前的三类产品平均售价高出许多，且利润率更高。近期大单下来，公司景气度向好。此外，公司计划三月参加美国光博会，可能会有新产品发布[20] * **卖方活动预告**：招商证券研究所将于3月6日在上海举办顺周期论坛，涵盖各细分方向[3] * **会议性质**：本次电话会议面向**高商证券**的专业投资机构客户及受邀客户，嘉宾观点仅代表个人[21]

大类资产配置展望 - 2026年保险机构普遍看好境内投资资产中的股票和证券投资基金 [1] - 多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平 [1] - 部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [1] 债券市场配置 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度 [1] - 保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [1] - 期限选择上，10年期（含）至30年期的债券品种是主要配置方向，整体久期策略以基本维持现有不变为主 [1] A股市场观点 - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度 [1] - 保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票 [1] - 看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [1] - 关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题 [1] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [1] - 资产配置上，多数保险机构计划小幅增配A股 [1] 基金投资配置 - 2026年，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金 [2] - 保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金 [2] - 近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [2] 境外投资配置 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种 [2] - 黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注 [2] - 操作倾向上，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 [2] - 四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [2]

投资方法论核心框架 - 投资方法体现为追求均衡与持续的风格，核心在于构建能适应多种情景的体系以应对不确定性，侧重于辨识趋势、精选企业和分散风险 [1] 市场趋势判断与配置策略 - 倾向于从长远视角观察市场，将寻找具备较长期趋势的“主航道”作为决策起点，而非仅聚焦短期热点 [2] - 在2025年第三季度，当成长风格演绎较为极致后，将配置策略调整为更倾向于均衡配置，中期关注低估值顺周期行业的赔率与绝对收益 [2] - 在2025年第四季度，观察到科技成长依旧领跑全场，外需相关行业表现较好，具体指出在AI算力、商业航天、储能以及有色金属、化工等外需领域存在产业机会 [2] - 操作上增配了有色和化工，减持了电子和医药，根据产业景气度变化果断调整持仓结构，将组合重心转向当期显示更强动能的领域 [2] 公司选择与评估标准 - 从商业本质出发衡量企业，看重创新的实际效果，即创新是否能真正带来“体验改善”或“成本优化” [3] - 遵循“以合理的价格买入”的原则，可能更关注基本面扎实但尚未被市场充分认识的制造业公司，而非估值过高的热门品种 [3] 组合构建与风险管理 - 表现为“均衡成长”风格，对风险的关注与对收益的追求同等重要 [4] - 保持行业分散，单一行业在组合中配置通常不会太高，以降低对单一领域的依赖 [4] - 会根据市场情况，动态评估股票和债券等资产的性价比，对仓位进行相应管理 [5] - 注重控制回撤，目标是使组合在市场调整时净值波动能够相对平缓 [6] 方法体系总结 - 投资方法是一套构建长期稳健性的体系，不依赖对短期行情的精准判断 [7] - 通过“把握趋势方向、聚焦企业价值、做好风险管理”三方面结合，形成旨在穿越周期、可持续增值的思路 [7]