核心观点 - 市场预期保持稳中向好，市场稳中向好的趋势将延续 [4][22] - 上周市场呈现结构分化，成长与周期风格延续较好表现，而金融、消费、稳定风格表现较弱 [5][13][22] - 行业及主题配置聚焦三大方向：科技与先进制造、提振和扩大内需、反内卷及供需变化 [5][24] 市场表现与风格分析 - 上周（2026年1月12日至1月16日）各风格指数平均涨跌幅分化：金融风格为-0.55%，周期风格为0.19%，消费风格为-0.21%，成长风格为0.37%，稳定风格为-0.19% [5][13][14] - 成长与周期风格表现较好，主要因政策利好持续释放、资金关注度高、行业景气度维持高位及部分方向涨价 [5][13] - 周期板块活跃度提升，受到市场需求持续改善和反内卷政策的影响 [13] - 同期主要宽基指数表现：上证指数区间涨跌幅为-0.45%，沪深300为-0.57%，万得全A指数为0.49% [22] 宏观经济与政策环境 - **外贸数据**：2025年全年外贸进出口总额45.47万亿元，同比增长3.8%；其中出口26.99万亿元，增长6.1%；进口18.48万亿元，增长0.5% [5][18] - 对共建“一带一路”国家进出口23.6万亿元，增长6.3%，占进出口总值的51.9% [5][18] - 对东盟、拉美、非洲进出口分别为7.55万亿元、3.93万亿元、2.49万亿元，分别增长8%、6.5%和18.4% [5][18] - 高技术产品出口5.25万亿元，增长13.2%；“新三样”、风力发电机组等绿色产品出口分别增长27.1%和48.7% [18] - 民营企业进出口26.04万亿元，增长7.1%，占进出口总值的57.3% [18] - **宏观流动性**：2026年将继续实施适度宽松的货币政策 [5][19] - 央行近期推出政策措施，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，以提升银行信贷投放积极性 [19][21] - 完善并加大结构性工具支持力度，具体措施包括：打通支农支小再贷款与再贴现使用并增加额度、单设民营企业再贷款、增加科技创新和技术改造再贷款额度、合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具、拓展碳减排支持工具及服务消费与养老再贷款的支持领域、下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%等 [19][21] - **监管动态**：中国证监会2026年系统工作会议提出增强市场内在稳定性，坚持稳字当头、改革攻坚、依法从严等 [22] 行业与主题配置建议 - **科技与先进制造方向**：受政策支持、行业需求催化，维持较高景气度 [5][24] - 关注TMT方向：电子、软件、通信服务 [5][24] - 关注先进制造方向：电力设备、国防军工、自动化设备 [5][24] - **提振和扩大内需方向**：相关政策持续优化，需求端有望改善 [5][24] - 关注行业：汽车、医疗器械、家用电器 [5][24] - **反内卷及供需变化方向**：深入整治“内卷式”竞争及供需变化带来机会 [5][24] - 关注行业：有色金属、特钢、化学纤维 [5][24] - **主题投资关注**：十五五规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人等 [5][24] 市场估值数据 - **主要宽基指数估值分位**（截至2026年1月16日，历史区间自2017年1月16日起） [36] - 市盈率分位数较高的指数：上证指数（99.63%）、上证收益（99.63%）、科创50（98.16%）、万得全A（97.67%）、中证500（97.07%）、深证成指（96.61%） [36] - 市净率分位数较高的指数：北证50（97.34%）、中证500（91.26%）、创业板指（72.87%） [36] - **行业估值分位**（截至2026年1月16日，历史区间自2017年1月16日起） [40] - 市盈率分位数较低的行业：食品饮料（7.55%）、非银金融（7.18%）、农林牧渔（23.42%）、银行（38.88%）、公用事业（41.22%） [40] - 市盈率分位数较高的行业：商贸零售（99.73%）、电子（99.68%）、计算机（99.45%）、传媒（96.84%）、房地产（96.61%） [40] - 市净率分位数较高的行业：电子（100.00%）、机械设备（99.95%）、通信（99.86%）、汽车（99.13%）、国防军工（99.22%） [40] 事件前瞻 - 关注2026年1月22日将发布的美国多项经济数据，包括初请失业金人数、第三季度实际GDP环比折年率、11月个人消费支出及PCE物价指数等 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全年GDP同比增长5%达成目标，出口强于消费强于投资，经济结构深化转型，科技领域进步突出，四季度经济动能放缓，单月12月生产改善投资与消费走弱 [3] - 短期利率对经济数据反应平淡，中长期全年经济数据基本符合预期，呈现经济结构转型和内生动能好转两条线索，2026年利率下行空间不大，货币政策可能倾向结构性政策 [6] 根据相关目录分别进行总结 工业生产 - 12月制造业生产改善明显，采矿业增速回落，采矿业、制造业和水电燃气供应业同比增速分别为5.4%、5.7%和0.8%，较上月-0.9pct、+1.1pct和-3.5pct [1] - 12月部分上游和科技行业景气度较高，16个主要行业中仅5个同比增速较上月回落，电子等多个行业工业增加值同比增长超7%，电子设备等行业增速提升显著 [1] 服务业 - 12月服务业景气度回升，生产性服务业尤甚，生产指数同比5%，较上月提升0.8pct [2] - 信息软件、租赁和商务服务业、金融业同比分别增长14.8%、11.3%和6.5%，增速较上月+1.9pct、+2.9pct和1.4pct [2] 三大投资分项 - 12月制造业、基建和地产投资增速分别为-10.6%、-16.0%和-35.8%，较上月下滑6.1pct、4.0pct和5.5pct，制造业投资增速相对更有韧性 [4] - 细分行业中，电子等行业投资增速较上月降幅明显弱于制造业整体 [4] 地产销售与投资 - 12月商品房销售额和销售面积同比分别为-23.6%和-15.6%，增速较上月+1.5pct和+1.7pct，单位价格同比-9.5%基本持平上月 [4] - 12月房地产新开工和竣工面积均改善，同比分别为-19.4%和-18.3%，增速较上月改善8.2pct和7.2pct，为四季度单月最高值 [4] 消费 - 12月社零同比增长0.9%，增速较上月下降0.4pct，低于市场一致预期值1.48% [4] - 餐饮收入和商品零售同比分别为2.2%和0.7%，增速较上月-1pct和-0.3pct [5] - 商品零售中，地产后周期商品改善，装潢等销售增速较上月改善，粮油等零售增速回落，金银珠宝销售增速连续两月回落 [5]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 高性能计算（HPC）芯片已成为驱动台积电先进制程业务增长的核心引擎，其收入占台积电总营收的55%，远超智能手机板块（32%）[2] - 建议投资者持续关注高性能计算芯片产业链投资机遇，重点布局国产GPU、先进制程代工等相关标的投资机会[2] 本周市场回顾 - **整体市场表现**：本周（2026/1/12-1/18）SW电子行业指数上涨3.77%，在31个SW一级行业中排名第2位，同期沪深300指数下跌0.57%[2][5] - **一级行业涨跌**：SW一级行业指数涨幅前五分别为计算机（+3.82%）、电子（+3.77%）、有色金属（+3.03%）、传媒（+2.04%）、机械设备（+1.91%）[2][5] - **电子细分行业表现**：SW电子三级行业指数涨幅前三分别是集成电路封测（+14.47%）、半导体设备（+9.31%）、集成电路制造（+8.68%）[2][9] - **个股表现**：SW电子行业涨幅前五的股票分别是臻镭科技（+48.18%）、珂玛科技（+42.68%）、可川科技（+41.14%）、普冉股份（+39.75%）、和林微纳（+39.39%）[2][12] - **其他科技指数**：费城半导体指数（SOX）本周上涨3.78%，恒生科技指数本周上涨2.37%[17] 全球产业动态 - **台积电2025年第四季度业绩**： - 营收达到337.3亿美元，环比增长1.9%，同比增长25.5%，高于此前322亿美元至334亿美元的指引区间[2][22] - 净利润约为5057.4亿新台币，环比增长11.8%，同比增长35.0%[2][22] - 毛利率为62.3%，净利率为48.3%[2][22] - 先进制程主导增长，5nm、3nm工艺营收占比合计超六成[2] - 按应用划分，高性能运算（HPC）和智能手机分别占净营收的55%和32%[27] - 2025年第四季度资本开支为3569.1亿新台币，较第三季度环比增加694.6亿新台币[2][29] - 管理层预计2026年第一季度营收将处于346亿美元至358亿美元区间，毛利率有望维持在63%-65%之间[2][29] - **美国贸易政策动态**： - 2026年1月13日，美国政府正式批准NVIDIA向中国出口其高端人工智能芯片H200[2][31] - H200搭载141GB HBM3e高带宽内存，显存带宽提升至4.8TB/s，能更好满足千亿参数级AI大模型的训练与推理需求[2][33] - 2026年1月14日，美国总统特朗普签署行政命令，对部分进口半导体及衍生品加征25%从价关税，措施自2026年1月15日起生效，加征范围包括特定先进计算芯片（如NVIDIA H200、AMD MI325X等）及其衍生品[30] - **其他产业新闻**： - 2026年1月14日，智谱联合华为开源中国首个国产芯片训练的多模态SOTA模型GLM-Image，该模型基于昇腾Atlas 800T A2算力设备与昇思MindSpore AI框架完成端到端训练[34] - 2026年1月13日，碳化硅龙头企业Wolfspeed成功研制出单晶300mm（12英寸）碳化硅晶圆[35] - 2026年1月15日，联发科发布天玑9500s和天玑8500移动芯片，其中天玑9500s采用3nm先进制程工艺[36][37]

核心观点 报告对2026年1月12日至1月16日当周的市场流动性进行了全面跟踪分析，核心观点认为市场整体风格偏弱，板块分化格局延续，但结构性机会与活跃度并存，具体表现为：货币市场利率微降，但资本市场整体呈现资金净流出；行业层面，计算机、电子等科技成长板块表现强势，而国防军工、农林牧渔等板块领跌，且电子行业在资金流入和交易拥挤度上均居首位；市场风格上，成长风格在涨幅、成交活跃度和换手率方面均显著领先于其他风格 [1][2][3][19][30][33] 各类市场流动性概况 - **货币市场流动性**：短期利率小幅下行，R007由1.5157%降至1.5137%，下降0.20个基点；DR007由1.4727%降至1.4430%，下降2.97个基点，R007与DR007利差较前期增加2.77个基点，同时中美利差在本周增加了9.62个基点 [1][9] - **资本市场流动性**：A股市场本周呈现资金净流出，净流出金额为824.99亿元，较上周净流入减少117.12亿元，其中资金供给为789.41亿元，资金需求为1614.40亿元，从结构看，资金供给减少187.63亿元，主要因股票型ETF净申赎大幅减少918.26亿元，但融资净买入增加187.19亿元，股票分红增加421.53亿元，股票型与混合型基金成立增加121.91亿元，资金需求则减少70.51亿元 [1][13] - **主板市场流动性**：主要宽基指数融资余额均达到近八周新高，但融券余额除中证500和中证2000外均有回落，融资净买入规模除沪深300和中证500外普遍收缩，市场活跃度方面，各宽基指数的日均成交额和日均换手率较前一周出现环比上涨 [17] 行业板块流动性跟踪 - **行业涨跌幅**：本周中信一级行业多数板块下跌，市场整体偏弱，计算机板块表现最为突出，周涨幅达4.31%，电子等行业亦有小幅上涨，下跌方面，国防军工和农林牧渔板块领跌，跌幅分别为5.66%和3.49% [2][19] - **行业资金流向**：行业杠杆资金呈现广泛加仓、局部减持的结构性特征，电子行业获得的杠杆资金净加仓最多，净流入达201.63亿元，而建材行业杠杆资金净流出2.05亿元，为减仓最显著行业 [20][22] - **行业热度纵向对比**：近十六周数据显示，本周传媒行业的杠杆资金占比位于16周高位，而交通运输、医药、商贸零售、建材、房地产、汽车、消费者服务、煤炭、石油石化、纺织服装、综合、轻工制造、钢铁、非银行金融等行业的杠杆资金占比位于16周低位，从资金净买入变化看，电子行业增加最多，国防军工行业减少最多 [23][25][26] - **行业拥挤度**：基于波动率、动量、换手率和量价相关性等指标的综合拥挤度得分显示，截至本周最后一个交易日，电子行业的综合拥挤度最高，为84.17%，计算机行业紧随其后，为82.50% [2][27][28][29] 风格板块流动性跟踪 - **风格表现与成交占比**：本周各风格指数表现分化，成长风格涨幅最大，为1.78%，金融风格跌幅最大，为2.73%，从日均成交额占比看，成长风格是市场最活跃的板块，占比达到60.86%，且其占比本周上升了0.81%，而周期风格成交占比回落幅度最大，下降了1.18% [3][30][33] - **风格换手率**：在日均换手率方面，成长风格保持最高，为5.00%，金融和稳定风格的换手率则处于相对低位 [3][33]

宏观经济总体表现 - 2025年全年GDP增长5%，顺利实现年度目标[3] - 12月全国城镇调查失业率为5.1%，与上月及上年同期持平[5] 生产与出口 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，生产端回暖[3] - 出口成为增长主要支撑，电子产业链及机电、高新技术产品出口拉动较强[3] 固定资产投资 - 12月全国固定资产投资同比降幅扩大3.1个百分点至-15.1%[4] - 民间投资同比降幅扩大3.8个百分点至-17.2%[4] - 房地产投资同比降幅走扩至-35.8%[4] - 制造业投资同比降幅扩大至-10.5%[4] - 旧口径基建投资同比增速下降4个百分点至-15.9%[4] 消费市场 - 12月社会消费品零售总额增速较上月回落0.4个百分点至0.9%，创2023年以来新低[3] - 服务消费表现亮眼，1-12月服务零售额累计同比增速继续上升至5.5%[4] 房地产市场 - 12月全国商品房销售面积同比降幅收窄至-15.6%[25] - 各线城市新建及二手住宅销售价格环比继续下降，同比降幅扩大[3] 未来展望与政策方向 - 2026年稳增长最重要的方向是扩大消费[5] - 短期有效抓手或是通过“新基建”、“能源基建”来稳定投资[3]

市场行情与ETF表现 - 1月19日三大指数集体低开后盘中翻红，创业板指上涨0.48% [1] - 电网设备、充电桩等概念板块走高，个股如蓝色光标、特锐德涨幅超过5% [1] - 创业板ETF天弘（159977）盘中成交额超过1亿元，交投活跃，并于1月16日获得1053万元净流入 [1] - 科创综指上涨0.40%，成分股中欧科亿20CM涨停，埃科光电、金盘科技等领涨 [1] - 科创综指在1月5日至16日期间累计上涨近14% [1] - 科创综指ETF天弘（589860）实时成交额超过2000万元，换手率超过8% [1] 相关ETF产品特征 - 创业板ETF天弘（159977）紧密跟踪创业板指，汇聚新质生产力资产，具有高成长高弹性特征 [1] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，处于全市场指数基金费率最低档 [1] - 科创综指ETF天弘（589860）紧密跟踪科创综指，该指数对科创板市值覆盖度约为97% [1] - 科创综指成分股覆盖小市值硬科技企业，前十大权重股包括寒武纪-U、海光信息、中芯国际等科技龙头 [1] 政策与监管动态 - 1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议，部署2026年工作 [2] - 会议强调提升多层次股权市场包容性适应性，启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地 [2] - 会议提出提高再融资便利性和灵活性，促进北交所、新三板一体化高质量发展 [2] - 会议提及推动债券市场提质量、调结构、扩总量，抓好商业不动产REITs试点平稳落地 [2] 机构市场观点 - 国泰海通证券指出，2026年中国“转型牛”有望更高、更稳、更长，跨年行情不会止步于此，看好科技细分龙头 [2] - 该机构认为随着中国经济逐步企稳，科技与非科技板块都有机会，细分龙头与权重股股价将出现改观 [2] - 方正证券认为，近期市场降温会改变上行斜率但不会影响上行空间，春节兑现压力减轻 [2] - 方正证券预计春季攻势有望贯穿春节前后，结构上关注科技成长的扩散，包括硬科技、AI应用以及估值业绩匹配度较好的有色、化工、电力设备、机械等细分方向 [2]

宏观经济与政策 - 2025年中国全年GDP突破140万亿元，同比增长5% [1] - 制造业规模有望连续16年保持全球第一 [1] - “人工智能+”带动存储芯片、服务器产量分别增长22.8%、12.6% [1] - 工信部等五部门提出到2027年在汽车、锂电池、光伏等行业培育建设一批零碳工厂 [1] - 海南自贸港封关首月新增外贸备案企业5132家，边检机关检查出入境人员、交通工具同比分别增长31%、27% [1] 国际贸易与商品市场 - 美国总统特朗普宣布对欧洲8国输美商品加征关税 [1] - 国际黄金、白银价格因此创下历史新高 [1] 交通与消费 - 2026年春运首日火车票于1月19日开售，铁路部门推出误购票限时免费退等新服务 [1] - 预计春运中短途客流将大幅增长 [1] 房地产与建筑 - 万科A及长沙市万科企业有限公司新增一则10.8亿余元的被执行人信息 [1] 新能源与光伏 - 隆基绿能发布2025年度业绩预告，预计净亏损60-65亿元 [1] - 隆基绿能BC二代产品顺利规模化量产并正式进军储能领域 [1] - 万华化学在山东莱州成立注册资本7.4亿元的万华化学集团（莱州）新能源材料科技有限公司 [1] 人工智能与机器人 - 智元机器人与蓝思科技、泰国SKY及Com7签署合作备忘录，四方将在泰国设立合资公司探索具身智能产业落地路径 [1] - 顺络电子称其产品在AI眼镜中应用广泛，覆盖电感、LTCC、天线等品类，已服务相关领域头部大客户并持续供应 [1] 网络安全与商业航天 - 天融信表示公司在商业航天安全领域已有技术储备和布局，未来将持续拓展相关新技术新场景研究与应用 [1] 医疗器械 - 天益医疗近日收到国家药监局颁发的一次性使用连续性肾脏替代治疗管路《医疗器械注册证》 [1]

港股市场整体表现 - 港股全天震荡走弱，三大指数均跌超1%，恒生指数收跌1.05%报26563.9点，恒生国企指数跌0.94%，恒生科技指数跌1.24%，全日成交额2256.89亿港元 [1] - 华泰证券指出，推动一季度市场反弹的核心因素未变，包括金融条件偏宽松、外资和南向资金回流、盈利预期上修及AH股比价下港股性价比凸显，认为一季度延续反弹可期，建议关注港股布局机会 [1] 蓝筹股表现 - 李宁股价涨2.94%至21港元，创阶段新高，摩根士丹利预期其2025年营收将实现温和增长，净利率稳定在高单位数高位，浦银国际认为其品牌力回升及流水改善趋势明确将提供股价上升动力 [2] - 中石化涨3.34%至4.95港元，贡献恒指5.83点；蒙牛乳业涨2.78%至15.89港元，贡献恒指2.16点 [2] - 中国生物制药跌6.19%至6.52港元，拖累恒指7.14点；信达生物跌4.64%至85.35港元，拖累恒指10.83点 [2] 热门板块动态 - 大型科技股涨跌不一，阿里巴巴跌超3%，腾讯跌1.21%，百度涨1.24% [3] - 航空股表现亮眼，东方航空涨9.2%至5.7港元，南方航空涨6.29%至5.91港元，中国国航涨3.76%至7.17港元 [3] - 电力设备股再度走高，东方电气涨6.38%至27.66港元，哈尔滨电气涨5.46%至19.89港元，时代电气涨4.13%至41.36港元 [4] - 黄金股普遍活跃，招金矿业涨3.62%至37.82港元，紫金黄金国际涨2.47%至170.1港元，赤峰黄金涨1.8%至32.76港元 [5] - 医药股跌幅居前，AI应用、铜矿股等板块下跌 [3] 航空板块驱动因素 - 2026年春运将于2月2日启动，航班管家预测春运40天民航旅客运输量达9500万人次，日均237.5万人次，同比增长5.3% [4] - 中泰证券认为，春节偏晚及高校寒假开启将带动学生出行需求，短期油汇利好延续，叠加“反内卷”及春运催化，航空量价向好预期较强 [4] 电力设备板块驱动因素 - 国家能源局宣布2025年全社会用电量历史性突破10.4万亿千瓦时，同比增长5% [5] - 国家电网公布“十五五”时期固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，用于新型电力系统建设 [5] - 华福证券指出，美国电网升级需求及“自建电厂”模式将驱动电力设备需求增长，行业正处于AI驱动的大周期中 [5] 黄金板块驱动因素 - 欧美关税争端升级刺激避险情绪，现货黄金一度突破4690美元/盎司，刷新历史新高 [5] - 特朗普表示自2026年2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰出口至美国的所有商品加征10%关税，若未达成购岛协议，自2026年6月1日起税率将提高至25% [5] 业绩预喜股表现 - 趣致集团涨38.78%至35港元，公司预计2025年度扭亏为盈，净利润介乎2.70亿元至3.30亿元人民币 [6] - TCL电子涨13.4%至11.17港元，公司预计2025年度经调整归母净利润约23.3亿至25.7亿港元，同比增长约45%至60% [6] - 中国太平涨6.44%至22.8港元，公司预计2025年度股东应占溢利较去年同期增长约215%至225%，2024年度为84.32亿港元 [6] - 康耐特光学涨超2%再创新高，公司预计2025年度净利润同比增长不少于30% [6] 热门异动股 - 新世界发展涨16.28%至11.07港元，创逾两年新高，新世界百货中国一度涨超37%，公司母企周大福企业主席郑家纯阐明投资理念，表示将继续寻求创造“双赢结果”的交易 [7] - 优必选涨8.63%至144.7港元，公司与欧洲航空巨头空中客车签署人形机器人服务协议，空客已采购其工业版人形机器人Walker S2用于制造工厂 [8] - 中远海能涨7.39%至12.94港元，华源证券指出，地缘变局导致全球原油贸易流向重构，合规油运市场扩容，短期地缘冲突支撑运价，中长期贸易重构与合规化转型推动行业需求向好 [9] - 中国中免涨6.65%至87.4港元，海南自贸港封关运作满月，海口海关统计显示离岛免税购物金额48.6亿元，同比增长46.8%，购物人数74.5万人次，同比增长30.2% [10] - 剑桥科技股价重挫12.2%至82.05港元，公司预计2025年度净利润为2.52亿元至2.78亿元，同比增长51.19%至66.79%，但第四季度净利润预计为-0.07亿元至0.19亿元，低于分析师一致预测的1.39亿元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从宽基指数看 截至2026 - 01 - 16 本周中证500等多数指数上涨 沪深300等下跌 从Barra风格因子看 BETA等因子收益最好 流动性等因子表现最差 [11] - 股票策略整体可谨慎乐观 短期震荡消化获利盘 中期震荡上行格局未改 需警惕过度交易板块回调 关注经济数据与财报验证对基本面的扰动 [11] - 当前情绪修复偏乐观 中大盘股收益变强 指数外获利能力较差 基差持续收敛 日内Alpha和交易型Alpha环境未回暖 基差成本较好 超额环境偏弱 尾部风险中等偏高 [11] - 股票多头策略可增仓交易型Alpha或日内Alpha 严控小微盘敞口 中性策略可把握低成本建仓窗口 增仓复制T及不依赖小微盘收益贡献的严控敞口类策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 权益市场回顾 - 因子日历总览 本周权益市场上涨 宽基指数多数上升 收益最好的风格因子为BETA 成长 动量 表现最差的为流动性 残差波动率 大小盘 [15][16] - 主要宽基指数回顾 本周宽基指数多数上升 波动率多数下降 短期和中期市场活跃度均处于中高位置 [18][21][24] - 权益行业指数回顾 本周有41.9%的行业获得正收益 计算机板块领跑 收益率最高的三个行业为计算机 电子 有色金属 最低的为农林牧渔 房地产 国防军工 [28][29] - 权益风格因子回顾 BETA 成长 动量因子表现较好 本周巨潮风格指数半数上升 收益率最高的为小盘成长 中盘成长 小盘价值 最低的为大盘成长 中盘价值 大盘价值 [31][37][39] - 股指期货市场回顾 贴水收敛 波动率多数上升 IF IC IM基差均收敛 各合约对冲预估影响中性产品平均收益 [41][44][46] - 期权市场回顾 本周隐波普升 预计有利于买权和套利策略 [50] 策略环境监控 - 中性及指增策略日内Alpha环境监控 流动性和波动率因素有利于日内Alpha积累 但资金净流出不利于积累 [53][55][61] - 中性及指增策略交易型Alpha环境监控 股票流动性和融资余额因素有利于积累 但中盘风格和能打败基准指数的股票数量回落不利于积累 [62][70][73] - 中性及指增策略持有型Alpha环境监控 细分宽基指数收益率和个股涨跌数量等部分指标有利于积累 但低换手Alpha环境等部分指标不利于积累 [74][88][91] - 中性策略对冲环境监控 基差波动率微幅下降 成本管控压力上升 [98][104] 未来策略研判 - 从20日滚动收益看 中证1000 中证2000 中证500相对沪深300收益处于极高区间 沪深300收益处于较高区间 [106] - 衍生品期权情绪维度显示中证1000 沪深300 中证500情绪整体维持谨慎但结构分化 期货情绪维度显示市场情绪有所修复 [108][111][113] - 风险偏好较高 市场交易额处于极高区间 [116][119] - 当前风格关注倍数显示中证1000处于正常区间 中证2000处于较低区间 中证500处于极高区间 [122] - 盈利利差方面 中证1000处于较低区间 中证500 中证2000 沪深300处于极低区间 股息利差均处于正常区间 [123][127] - TMT板块交易热度处于较高区间 小微盘等板块处于正常区间 全市场交易额处于极高区间 [130]

文章核心观点 - 偏股权益基金在2025年展现出强劲的赚钱效应，有85只基金年收益率超过100% [4] - 基金短期（如年度）的极端优异业绩（如翻倍）主要源于对当年最强市场风格或行业的极端集中配置，这种策略的成功具有偶然性，难以持续 [7][10][11][16][23] - 无论是主动基金还是被动基金（ETF、指数基金等），其短期相对业绩的持续性普遍较差，过往优异排名难以预示未来成功，业绩排名变动接近随机 [28][30][33][36][37][46] - 投资者应理性看待短期亮眼业绩，避免盲目追逐“冠军基金”，在挑选基金时，识别并规避业绩不可持续的产品与寻找赢家同等重要 [56][57] 一年翻倍的基金，是怎样炼成的？ - 2025年沪深300指数全年涨幅约为20%，但行业分化显著，表现最好与最差的行业年收益率相差接近100% [7] - 2025年表现最好的通讯和有色金属板块，年涨幅均超过80% [7] - 2025年收益率排名前三的基金，几乎将全部仓位集中配置在去年表现最亮眼的科技相关板块 [11] - 以全年表现最优、业绩翻两倍的永赢科技智选为例，其90%以上的仓位集中在通讯和电子两个行业，前十大持股集中度高达90% [11] - 历史数据显示，在2019–2021年的上一轮牛市中出现的“翻倍基”，同样采取了将大部分仓位集中配置在当年表现最好的两到三个行业上的策略 [16] 有多少基金能延续高光？ - 考察2020年排名在同类前25%的主动基金，发现鲜少能在随后五年持续保持相对同类的业绩优势 [27][28] - 例如，2020年“大盘成长股票”类别中排名前25%的35只基金，到2021年仅剩18只能维持前25%排名，至2025年已无一只基金能维持该排名 [29] - 在熊市（如2018年）中排名前25%的主动基金，同样难以在后续年份延续其业绩优势，与牛市中的情况无本质区别 [30] - 业绩持续性不佳的现象并非主动基金独有，在牛市或熊市中阶段性表现突出的被动基金（ETF、指数基金等），同样难以长期维持领先表现 [33] 相对业绩的随机性 - 对2011至2025年间主动基金的分析显示，前一年处于任一四分位的基金，下一年落在任一四分位的概率都在25%左右，与随机概率无显著差异 [36][37] - 前一年排名前25%的主动基金，第二年继续维持该排名的概率约为29.90%，仅略高于随机概率 [38][39] - 被动基金的统计结果也体现类似随机性：前一年排在前25%的基金，下一年排在前25%和后25%的概率相同，均为28%左右 [40][41] - 无论是主动还是被动基金，每年排在最后25%的基金，在下一年继续排在最后25%和被清盘的概率相对更高 [42] - 虽然上一年排名前25%的基金有约30%的概率在下一年维持排名，但这种“连胜”概率从第二年开始大幅下降，能连续三年维持前25%排名的基金只有3%左右 [43] 业绩优势为何难以保持？ - 许多极端亮眼的业绩源于极端集中的行业配置，这更像是一次成功的押注，而非稳定的收益来源 [49] - 行业轮动和选择不是一个稳定的收益来源，历史数据表明，绝大部分专业投资者不具备年年精准判断行业走势的能力 [50] - 即便在投资范围相对狭窄的行业基金里，能够长期持续取得同类前25%业绩的产品也几乎不存在 [50] - 在不具备稳定行业轮动能力的情况下采取“押赛道”的投资策略，本身是一种“豪赌” [51] - 对于指数基金和ETF，特定年份表现突出的指数往往是当年市场风格的集中体现，盲目追逐当年表现最好的指数同样危险 [53][54] - 这种现象并非中国基金市场独有，晨星对美国基金的研究也得出了相同结论 [47] 规避输家，和识别赢家同样重要 - 投资者对短期业绩亮眼的基金往往抱有较高预期，一旦买入后出现业绩波动，容易导致错误操作，使最终实际收益大打折扣 [56] - 在挑选基金时，识别并避开那些业绩不具备可持续性的产品，与寻找赢家一样重要 [57] - 面对极端亮眼的业绩，投资者应冷静思考：收益来源是否高度依赖行业集中配置；基金在至少3-5年完整市场周期内相对于同类和基准的表现如何；对于缺乏长期业绩记录的基金和基金经理应更加谨慎 [58]