4月十大牛股表现 - 联合化学以159.09%涨幅位列第一，国芳集团(117.10%)和红宝丽(104.27%)紧随其后，共3只股票涨幅超100% [1][3][4] - 十大牛股中ST宇顺(88.49%)、中旗新材(85.72%)、林泰新材(84.94%)等均实现70%以上涨幅 [4] - 同期主要股指表现疲弱：沪指跌1.70%，深证成指跌5.75%，创业板指跌7.40% [1] 个股基本面分析 联合化学 - 2024年营收5.35亿元(+24.80%)，净利润5643万元(+66.81%)；2025Q1营收1.30亿元(+0.52%)，净利润1654万元(+17.97%) [5] - 主营业务为偶氮类有机颜料和挤水基墨的研发生产 [5] 国芳集团 - 2024年营收7.57亿元(-21.92%)，净利润5800.83万元(-63.23%) [6] - 主营业务为百货零售连锁，4月股价异动公告提示非理性炒作风险 [6] 红宝丽 - 环氧丙烷项目尚未投产，未产生销售收入 [7] - 主营产品包括聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺等环氧丙烷衍生品 [7] ST宇顺 - 拟现金收购Olive Ida Limited旗下数据中心资产，预计构成重大资产重组 [7] - 原主营业务为液晶显示屏及模组生产 [7] 中旗新材 - 控股股东变更为星空科技，实控人变更为贺荣明，涉及24.97%股份转让 [8][9] 林泰新材 - 2025Q1营收1.01亿元(+107.43%)，净利润3836万元(+287.62%)，主要客户包括比亚迪等车企 [10] - 2024年净利润8104.32万元(+64.78%)，主营汽车变速器摩擦片 [10] 万辰集团 - 2025Q1营收108.21亿元(+124.02%)，净利润2.15亿元(+3344.13%) [11] - 量贩零食业务2024年营收317.90亿元(+262.94%) [12] 安记食品 - 2024年营收6.07亿元(-4.06%)，净利润3833.35万元(+23.29%) [13] - 主营调味品研发生产，股价异动公告提示非理性炒作风险 [13] 乐山电力 - 综合性公用事业企业，业务涵盖电力供应、自来水、燃气及光伏等 [14] 雷迪克 - 澄清未开展机器人业务，主营汽车轴承研发生产 [15] - 行星滚柱丝杠收购事项仍存在不确定性 [15]

文章核心观点 海天味业经营业绩持续回升，营收净利双增势头延续，且现金流充足、资产负债率低、坚持高比例分红 [1][2][3] 经营业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入83.15亿元，同比增长8.08%；净利润22.02亿元，同比增长14.77% [1] - 2011 - 2020年公司连续十年营收和净利润两位数高速增长，营收由60.91亿元增至227.9亿元，净利润由9.56亿元增至64.03亿元，增幅分别为274.16%、569.77% [2] - 2021年业绩持续增长但增速放缓，2022年增收不增利，2023年营收净利双降，分别为245.6亿元、56.27亿元，同比降4.1%、9.21% [2] - 2024年公司经营业绩复苏，全年营收269.01亿元，同比增长9.53%；净利润63.44亿元，同比增长12.75% [2] 产品销售 - 2025年第一季度公司酱油销售收入44.2亿元，同比增长8.2%；调味酱销售收入9.13亿元，同比增长13.95%；蚝油销售收入13.6亿元，同比增长6.1%；其他产品销售收入12.89亿元，同比增长20.83% [1] - 2025年第一季度线下渠道贡献营收75.65亿元，同比增加8.95%；线上渠道贡献营收4.17亿元，同比增加43.2% [1] 行业地位 - 2024年公司继续保持调味品行业龙头领先地位，产销量超450万吨，名列行业第一 [2] - “2024年第一品牌榜”显示公司连续多年获评酱油、酱料、蚝油行业第一品牌 [2] 现金流与投资 - 截至2025年第一季度末公司账面货币资金222.3亿元，同比增长6.6%，交易性金融资产75.6亿元，同比增长25.97%，流动与非流动负债合计64.6亿元，在手资金可覆盖所有负债 [3] - 2025年第一季度公司投资收益921.2万元，同比增加1749.16% [3] - 2025年公司宣布投资30.8亿元购买中低风险理财产品，提高闲置资金使用效率、增加投资收益 [3] 资产负债率与分红 - 从2021年开始公司资产负债率连续四年低于30%，截至2025年第一季度末为16.12%，较2024年同期的17.01%同比减少0.89个百分点 [3] - 公司累计派现12次，累计派现金额311.9亿元，股利支付率75.24%，派现融资比1622.93% [3]

新标准出台影响 - 《食品安全国家标准预包装食品标签通则》(GB7718—2025)规定不允许预包装食品使用"不添加"、"零添加"等用语 [1] - 新标准设置两年过渡期 释放行业洗牌信号 [4][5] - 国家食品安全风险评估中心调查显示大多数企业和消费者支持规范零添加标签 [6] 市场促销表现 - 线下超市零添加酱油产品普遍打折促销 最低至5折 如千禾1升装酱油从39 9元降至29 9元 海天1 28L装从16 9元降至9 9元 老才臣500毫升装直接"买一送一" [2] - 线上电商平台优惠力度较小 仅有2-5元优惠 [3] - 卜蜂莲花销售人员表示近期调味品打折力度呈加大趋势 [3] 行业竞争格局 - 零添加概念商品数量从2022年二季度的300种增至2024年四季度的800种 [4] - 调味品市场日趋饱和 品牌业绩增速放缓 企业通过促销调整策略 [4] - 海天、千禾等企业已开始调整策略 转向强调健康属性如减盐、高附加值原料 [7] 消费者行为变化 - 零添加酱油价格普遍高于普通酱油 500毫升装通常20元以上 而普通产品不超过10元 [6] - 部分消费者不再刻意购买零添加产品 但对纯天然食品仍存在认知困惑 [6] - 专家预计未来两年节假日将出现更大力度促销以加速库存清理 [5] 企业战略转型 - 行业需从营销战转向品质战 加大研发投入优化配方 [6] - 企业应注重品牌建设和消费者教育 提升产品实际价值认知 [6] - 高端酱油需通过美味、营养、健康等实质属性实现差异化 而非依赖概念营销 [7]

上市公司公告汇总 品大事 - ST新潮因无法在法定期限内披露2024年年度报告及2025年第一季度报告，股票自2025年5月6日起停牌，若停牌2个月内仍无法披露将被实施退市风险警示 [4] - 卧龙地产拟将证券简称变更为"卧龙新能"，向新能源产业发展以增加利润增长点 [5] - 东珠生态仅参股迪洛斯10%股权且无实质业务合作，迪洛斯处于初创阶段未来经营业绩存在不确定性 [6][7] - 海天味业H股发行上市获中国证监会备案，拟发行不超过7.1052亿股境外上市普通股 [8] - 珈伟新能控股股东阜阳泉赋因未履行不低于6000万元增持承诺收到深圳证监局警示函 [9] - 复旦张江盐酸多柔比星脂质体注射液价格降价幅度不低于35%，该药物2024年销售收入2.1亿元占公司总收入29% [10] - 天铁科技控股股东、实控人变更事项终止，公司控制权未发生变动 [11] 增减持 - 国家集成电路产业基金拟减持江波龙不超过1%股份（4,159,815股），减持原因为自身经营管理需要 [12][13] 再融资 - 寒武纪拟定增募资不超过49.8亿元，用于大模型芯片平台、软件平台及补充流动资金 [14] 做回购 - 金证股份拟出售已回购股份不超过500万股（占回购数量50%），剩余股份将注销 [15] 签大单 - 奥来德子公司与成都京东方签订6.55亿元线性蒸镀源采购合同，预计对2025-2026年业绩产生积极影响 [16] - 通光线缆子公司预中标国家电网1.42亿元采购项目，金额占公司2024年营收5.49% [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司经营短期承压，主动调整致收入阶段性下滑，但盈利能力有所修复，后续调整显效和并购落地后收入有望提速、利润有望增厚 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季度报告，25Q1营业总收入11.0亿元，同比-25.8%；归母净利润1.8亿元，同比-24.2%；扣非净利润1.8亿元，同比-23.9% [1] 25Q1收入情况 - 25Q1收入11.0亿元，同比-25.8%，下滑主因春节错期、调整供货节奏消化渠道库存，以及战略性控制大单品费用投入修复市场价格体系，24Q4+25Q1合并看收入同比基本持平 [2] - 产品方面，25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为6.5/1.3/0.5/2.0亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9% [2] - 区域方面，25Q1东部/南部/中西部/北部分别实现营收1.9/4.2/2.3/1.8亿元，同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%，截至25Q1末经销商数量环比净增118个至2672个 [2] - 渠道方面，25Q1分销/直销分别实现收入9.7/0.6亿元，同比-30.7%/+33.3% [2] 25Q1盈利能力 - 25Q1毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主因成本端大豆、包材价格下降和优化供应链提升生产效率 [3] - 25Q1销售费用率8.6%，同比+0.9pcts，因人工薪酬体系调整和广告宣传费用增加；管理费用率8.1%，同比+1.7pcts，因收入下滑规模效率减弱；研发/财务费用率分别为2.9%/0.4%，同比-0.01/+0.5pcts [3] - 24年底收回厨邦少数股权，25Q1归母净利率16.4%，同比+0.3pcts；扣非净利率16.4%，同比+0.4pcts [3] 展望 - 2025年公司内涵+外延双轮驱动发展，推进改革进程，渠道扩展，产品端推进新品推广和代工业务，外延争取至少完成一起并购项目 [3] - 25Q1主动降库存、稳价盘，后续渠道调整到位收入有望提速，利润端在提升生产效率、优化产品结构和收回少数股东权益下有望增厚 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为57.2/62.5/68.2亿元，同比+3.6/9.2/9.2%；归母净利润分别为9.1/10.2/11.2亿元，同比+1.3%/13.0%/9.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,519|5,720|6,245|6,820| |增长率（%）|7.4|3.6|9.2|9.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|893|905|1,023|1,123| |增长率（%）|-47.4|1.3|13.0|9.9| |每股收益（元）|1.14|1.16|1.31|1.43| |PE|17|17|15|13| |PB|2.7|2.4|2.2|2.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等内容及不同年份的变化情况 [11][12]

黄金市场 - 一季度全球黄金需求总量达1206吨 同比增长1% 在金价突破3000美元/盎司的背景下 [1] - 黄金ETF需求复苏 推动一季度黄金投资需求总量达552吨 同比增长170% 创2022年一季度以来最高水平 [1] - 中国零售投资激增带动金条与金币需求总量达325吨 同比增长3% 创历史第二高纪录 [1] 券商行业 - 49家券商一季度总营收1324亿元 同比增长27.1% 归母净利润553.87亿元 同比增长75.55% [1] - 自营业务为第一大收入来源 净收入485.66亿元 占比38.57% 经纪业务收入327.36亿元 占比26% [1] - 投行、资管及利息净收入占比较低 分别为5.3%、8.02%和6.26% [1] 电视行业 - 预估2025年全球电视出货量将同比下降0.7% 受美国关税政策和中国以旧换新政策影响 [2] 云计算市场 - 2024下半年中国公有云IaaS市场规模948.2亿元 同比增长13.8% 阿里云市场份额连续三个季度回升 [2] 零售行业 - 淘宝即时零售业务"小时达"升级为"淘宝闪购" 首日上线50个城市 5月6日推广至全国 [2] 水产品行业 - 小龙虾价格大幅下跌 中规格小龙虾从40元/斤降至17元/斤 跌幅超50% [3] - 国联水产表示小龙虾业务有所下滑 安井食品称小龙虾销量保持一定规模但价格略有下滑 [3] 医药行业 - 阿斯利康涉嫌偷逃进口税款160余万美元 可能面临最高800万美元罚金 [3] 科技行业 - 华为发布AI数据湖解决方案 集成数据存储、管理和AI工具链 可加速模型训练与推理效率 [4][5] 银行业 - 成都农商银行2024年资产规模达9142.6亿元 同比增长5.9% 连续第五年站上千亿级新台阶 [5] 投资市场 - 知名投资人麦朴思表示其基金95%的仓位为现金 认为当前市场环境下"现金为王" [5] 房地产行业 - 融创服务以8.27亿元出售彰泰物业80%股权 全面退出彰泰服务集团 [6] 医药行业 - 津药药业因垄断行为被处罚6919.24万元 包括没收违法所得4276.44万元和罚款2642.8万元 [6] 资本市场 - 证监会同意信通电子深交所主板IPO注册 [6] - 海天味业H股发行上市获中国证监会备案 拟发行不超过7.1052亿股 [9][10] 水泥行业 - 冀东水泥一季度亏损8.73亿元 营业收入39.03亿元 同比增长16.82% [11] 证券市场 - 创业板指上涨0.83% 沪深两市成交额1.17万亿元 机器人概念股10余股涨停 [12] - 算力概念股反弹 华为概念股表现活跃 银行股集体调整 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比下降，主要受春节错期、供货节奏调整和去库等影响，若后续渠道调整得当，公司有望恢复增长，股价具备修复空间 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本78,322.24万股，已上市流通股77,098.79万股，总市值154.84亿元，流通市值152.42亿元，资产负债率30.16%，每股净资产7.41元，12个月内最高/最低价为29.92/16.25元 [3] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,519|5,933|6,862|7,454| |同比增速(%)|7.4%|7.5%|15.7%|8.6%| |归母净利润(百万)|893|894|997|1,106| |同比增速(%)|-47.4%|0.2%|11.5%|10.9%| |每股盈利(元)|1.14|1.14|1.27|1.41| |市盈率(倍)|17|17|16|14| |市净率(倍)|2.8|2.5|2.3|2.0| [2] 分季度情况 |指标|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1|23A|24A| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,288|1,299|1,186|1,485|1,134|1,328|1,573|1,102|5,139|5,519| |归母净利润(百万)|-1,593|170|2,969|239|111|226|317|181|1,697|893| |毛利率(%)|32.5|33.9|33.1|37.0|36.2|38.8|45.8|38.7|32.7|39.8| |收入增长率(%)|-1.4|-0.4|-14.4|8.6|-12.0|2.2|32.6|-25.8|-3.8|7.4%| |归母净利润增长率(%)|-1129.4|61.3|393.7|59.7|107.0|32.9|-89.3|-24.2|386.5|-47.4%| [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,519|5,933|6,862|7,454| |营业成本(百万)|3,323|3,813|4,451|4,807| |归母净利润(百万)|893|894|997|1,106| |毛利率(%)|39.8|35.7|35.1|35.5| |归母净利润增长率(%)|-47.4%|0.2%|11.5%|10.9%| |资产负债率(%)|29.9|29.1|28.4|27.3| [11] 经营情况分析 - 25Q1美味鲜营收10.82亿，同比-25.94％，各产品均有不同程度下降，分销同比-30.69%，直销同比+33.27%，各区域营收也均下降，但经销商Q1环比净增118家至2672家 [6] - 25Q1公司整体毛利率38.7%，同比+1.7pcts，美味鲜毛利率39.05％，同比+1.78pcts，费用比率因收入下降有一定提升，最终销售净利率16.4%，同比-1.2pcts，归母净利率同比+0.3pcts [6] - 年初至今公司着重纾解压力，Q1压力如期释放，Q2基本面仍有一定压力，下半年若渠道调整到位，公司经营状态或有望环比改善，利润端预计今年相对平稳 [6] 投资建议 - 基于2025年一季报，调整25 - 27年EPS预测为1.14/1.27/1.41元，当前对应P/E估值17/16/14倍，扣除土地补偿及并购贡献后，预计25年营收52.1亿，归母净利润8.1亿，给予25年并购前利润25倍，给予目标价28.5元，维持“强推”评级 [6]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入26.46亿元，同比增长25.98% [1] - 2024年归母净利润2.03亿元，同比增长55.92%，创上市26年来历史新高 [1] - 2025年第一季度营业收入7.94亿元，同比增长37.77% [1] - 2025年第一季度归母净利润1.01亿元，同比增长105.19%，创新高 [1] 调味品业务 - 2024年销售味精19.81万吨，味精等氨基酸调味品营收增长18.91%至19.3亿元 [1] - 2024年销售鸡精3.08万吨，鸡精等复合调味品营收3.43亿元，同比增长33.67% [1] 智能算力业务 - 算力服务收入8064.34万元，同比激增104倍 [2] - 算力业务毛利率高达42.45%，远超食品制造业24.7%的毛利率 [2] - 公司已在9地智算中心部署服务器，覆盖京津冀、长三角、珠三角、粤港澳大湾区 [2] - 控股孙公司浙莲花紫星与上海某国企签订的5.55亿元算力服务合同终止，需支付200万元补偿金 [2] - 与CⅨ公司的200台高性能服务器租赁合同因交货计划搁浅而解除 [2] 二级市场表现 - 年初股价一度跳涨至8.20元/股 [2] - 2月中旬后震荡走低，截至4月30日收盘报6.59元/股，日内跌幅2.80% [2]

财务表现 - 2025年一季度营收同比下滑24.8%至6.42亿元，归母净利润暴跌57.53%至7473万元，经营活动现金流净额锐减93.71%至1184万元 [1] - 股价在财报发布后三个交易日内累计下跌近19% [1] 核心品类表现 - 火锅底料收入下滑41.05%，中式菜品调料下滑12.24%，香肠腊肉调料收入从3346.67万元锐减至1480.35万元，跌幅达55.77% [2] - 新并购的"加点滋味"品牌对中式菜品调料收入形成一定支撑 [2] 销售策略与区域表现 - 销售费用同比仅微降1.38%，公司将部分渠道费用转化为线上内容营销和用户运营 [2] - 西部区域收入骤降26.86%，北部区域下滑43.62%，东部区域仅微增9.3% [2] - 2024年表现较好的南部和中部区域在2025年一季度同步转负 [2] 公司治理 - 2024年12月并购的"加点滋味"未被纳入内控评价范围，导致内部控制审计报告意见类型变更 [3] - 2025年2月董事及高管披露减持计划，拟减持1,381,118股，占总股本0.1297% [3] 行业环境 - 调味品行业正经历消费疲软与竞争白热化的双重挤压 [3] - 现金流健康度和渠道控制力成为企业生存的核心竞争力 [3]

2025年一季度业绩表现 - 2025Q1公司营收83.2亿元（同比+8.1%），归母净利润22.0亿元（同比+14.8%），收入符合预期，利润略超预期 [1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为71.0/80.0/88.8亿元（同比+12.0%/+12.7%/+10.9%），当前股价对应PE分别为33.2/29.5/26.6倍 [1] 产品与渠道分析 - 产品端：酱油/调味酱/蚝油营收分别增长8.2%/14.0%/6.1%，其他品类营收同比+20.8% [2] - 渠道端：线下渠道营收同比增长9.0%，线上渠道同比增长43.2%，主要得益于新零售布局及抖音卖货赋能 [2] - 区域表现：南部/东部/西部/中部/北部地区营收分别同比增长16.1%/14.2%/9.4%/7.9%/5.8% [2] 盈利能力与成本费用 - 2025Q1毛利率同比+2.73pct至36.9%，净利率同比+1.48pct至24.7%，主要受益于原材料成本下降及规模效应释放 [2] - 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.41/+0.28/-0.16/+0.19pct [2] 长期发展展望 - 公司改革红利逐步释放，收入利润步入稳健增长轨道，生产效率提升及规模效应有望持续改善毛利率 [3] - 成本端优势：主要采购东北大豆，受关税影响较小，预计费用率将维持相对平稳 [3]