公司业绩表现 - 沙钢集团2025年以超2700亿元营收位列中国民营企业500强第22位 [1] - 沙钢股份2025年上半年实现营业收入68.27亿元（同比下降10.86%），归属净利润1.56亿元（同比增长49.53%），扣非净利润1.07亿元（同比增长329.03%）[3] - 抚顺特钢2025年上半年实现营业收入38.23亿元（同比下降10.62%），归属净利润-2.78亿元（同比转亏），扣非净利润-2.82亿元（同比转亏），系近年来中报首亏 [4] - 沙钢股份连续三年净利下滑：2022-2024年归属净利润分别为4.58亿元、2.25亿元、1.63亿元，扣非净利润分别为3.2亿元、3637.16万元、2334.04万元 [8] 财务指标分析 - 抚顺特钢上半年末货币资金9.32亿元（较上年期末下降35.21%），主要系项目支出、存货及应收账款资金占用上升所致 [4] - 抚顺特钢上半年末总资产128.85亿元，总负债68.47亿元，资产负债率达53.14% [5] - 沙钢股份与抚顺特钢研发费用同步下降：沙钢股份研发费用2.47亿元（同比下降5.71%），抚顺特钢研发费用1.32亿元（同比下降29.17%）[11][12] - 两家公司销售费用均同比下降：沙钢股份销售费用1713.81万元（同比下降7.02%），抚顺特钢销售费用2856.09万元（同比下降8.39%）[11][12] 市场表现 - 沙钢股份截至9月2日总市值133.8亿元，较2024年末137.33亿元缩水3.53亿元 [6] - 抚顺特钢截至9月2日总市值110亿元，较2024年末114.38亿元缩水4.38亿元 [6] - 两家公司年内总市值合计减少约7.91亿元 [7] 业务结构 - 沙钢股份主营优特钢生产销售，年产优特钢320万吨，同时年产齿轮210万件，涵盖新能源齿轮等产品 [9] - 抚顺特钢主营特殊钢及合金材料研发制造，产品包括高温合金、钛合金等，应用于航空航天、能源电力等领域 [4] 经营挑战 - 抚顺特钢亏损原因包括产品订单及价格下降、新建项目转固后产能利用率低导致固定成本上升、质量管控成本增加 [4] - 沙钢股份尽管上半年净利润增长，但营业收入连续三年下滑：2022-2024年营收分别为183.26亿元、156.17亿元、144.16亿元 [8]

宏观背景 - 2025年上半年国内生产总值66.05万亿元 同比增长5.3% [2] - 内需贡献率近七成 居民收入保持增长 [2] A股整体表现 - A股整体营收增速由负转正 归母净利润保持正增长 [3] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 [3] - 1943家公司营收与净利双增长 [3] - 民营控股上市公司营收增速4.8% 净利增速10% [3] 行业表现 - 钢铁、软件服务、建材、传媒、半导体、有色金属等行业净利润增速均超30% [3] - 消费品行业在"以旧换新"政策推动下净利润同比增长超10% [3] - 宠物经济相关上市公司净利润增长39.67% [3] - 谷子经济相关上市公司净利润增长54.21% [3] - 旅游出行相关产业净利润同比增长超50% [3] 研发投入 - A股市场研发投入规模7456.87亿元 同比增长2.68% [3] - 研发投入强度提升至2.13% [3] - 商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业研发投入持续高位运行 [4]

固收：转债下跌后的应对策略 20250902 摘要 转债估值已回调，若股市震荡或上行，部分转债性价比凸显，或优于三 月末，尤其 90-100 平价区间股性强转债，当前价格约 125 元，与年初 机器人/AI 行情相近，具备反弹潜力。 高溢价率转债回调幅度大，主要集中于前期热门和新增基金涌入领域。 股性转债溢价率已脱离极值，债性转债仍偏贵。剩余期限三年内、余额 大于 50 亿的大票资产估值压缩明显，或存投资机会。 中国制造业中上游周期产业（钢铁、光伏等）及新兴消费领域景气度改 善，若股市向好且成交量维持在 2.5-3 万亿，将利好底部资产定价，转 债或有反弹空间，但需关注增量资金动向。 选择转债应关注低估值因子、低拥挤度、偏股性（无强赎压力、低溢价 率）资产，以及钢铁、光伏等反内卷细分行业，这些行业预期乐观但转 债溢价率偏低，有望表现出色。 文泰公司是功率半导体龙头，汽车业务占比 60%，半导体业务毛利率 37%，净利率 15%。受益于汽车行业需求增长和欧洲汽车补库周期， 预计三季度经营改善，文泰转债价格相对便宜，同平价溢价率较低，预 计未来有较强的向上预期。 Q&A 近期转债市场出现下跌，您对这一现象有何看法 ...

险资持仓规模与结构变化 - 保险公司二季度末共重仓731只股票 合计持仓926.99亿股 较一季度加仓49.24亿股 [1][2] - 险资资金运用余额超36万亿元 同比增长17.4% 其中股票投资余额3.07万亿元 占比从去年二季度末6.74%提升至8.47% 创近年新高 [2] - 新重仓174只个股 包括杭州银行、中国银行等 其中5只新重仓个股持仓量超1亿股 [2] 重点持仓与加仓方向 - 重仓股前十名包括民生银行(超50亿股)、浦发银行(超50亿股)、中国联通、京沪高铁等 均超10亿股 [2] - 集中加仓221只个股 重点加仓中信银行、京沪高铁、华菱钢铁等 单季度加仓量均超1亿股 [3] - 年内举牌近30次 超2024年全年水平 多家银行H股成为主要举牌标的 [3] 权益资产配置逻辑 - 利率下行致10年期国债收益率一度低于1.7% 固收投资无法覆盖负债成本 倒逼险资通过权益投资增厚收益 [4] - 高股息股票计入FVOCI科目可平滑利润表波动 符合报表稳定需求 [4] - 举牌银行股可形成银保协同效应 促进业务合作发展 [4] 行业投资策略与市场展望 - 保险机构首选股票为下半年核心投资资产 重点关注沪深300成分股及医药生物、电子、银行、计算机等行业 [7] - 预计上证综指维持在3200-3800点区间 企业盈利增速成为影响市场主要因素 [7] - 重点布局人工智能、红利资产、新质生产力、高分红高股息及创新医药领域 [7] 头部险企具体配置方向 - 中国人寿重点关注科技创新、消费制造、先进制造及新质生产力、优质高股息股票 [8] - 中国人保将通过定增、举牌等方式投资符合国家战略导向且经营稳健的高股息标的 [8] - 中国平安将围绕新质生产力成长板块和高分红价值股加大权益配置力度 [8] 能力建设与行业趋势 - 保险公司通过外部人才引进、强化产业研究及完善风控体系提升权益投资能力 [6] - 险资加大权益资产投资成为长期趋势 权益配置热情持续提升 [4][5]

利润分配方案 - 公司宣布2025年上半年度每股派发现金红利0.1186元（含税）[2] - 股权登记日定为2025年9月10日[2] - 除权（息）日及现金红利发放日均安排在2025年9月11日[2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析并给出投资建议，如黄金突破新高、白银冲顶前高，部分品种震荡运行、部分偏弱或偏强等，投资者可据此结合自身情况决策[2]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金突破新高，沪金2510昨日收盘价800.56，日涨幅1.97%，趋势强度2 [2][6]。 - 白银冲顶前高，沪银2510昨日收盘价9775，日涨幅4.15%，趋势强度2 [2][6]。 基本金属 - 铜国内现货高升水，价格坚挺，沪铜主力合约昨日收盘价79780，日涨幅0.47%，趋势强度1 [2][10]。 - 锌区间震荡，沪锌主力收盘价22175，涨幅0.16%，趋势强度0 [2][13]。 - 铅库存持续减少，支撑价格，沪铅主力收盘价16855，跌幅0.15%，趋势强度0 [2][16]。 - 锡区间震荡，沪锡主力合约昨日收盘价273240，跌幅1.94%，趋势强度1 [2][20]。 - 铝基本面偏弱，沪铝主力合约收盘价20645，趋势强度0；氧化铝低位震荡，趋势强度 -1；铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度0 [2][23]。 - 镍基本面逻辑窄幅震荡，消息面刺激情绪，沪镍主力收盘价123450，趋势强度0；不锈钢钢价窄幅震荡运行，主力收盘价12950，趋势强度0 [2][27]。 能源化工 - 碳酸锂以旧换新部分暂停，偏弱震荡延续，2509合约收盘价75540，趋势强度 -1 [2][33]。 - 工业硅逢高布空为主，Si2511收盘价8495，趋势强度 -1；多晶硅现货报价抬升，盘面波动放大，PS2511收盘价52285，趋势强度0 [2][37]。 - 铁矿石宏观预期反复，宽幅震荡，12601合约收盘价766.0，跌幅2.73%，趋势强度0 [2][40]。 - 螺纹钢和热轧卷板库存累积过快，钢价震荡回调，RB2510收盘价3039，跌幅2.19%；HC2510收盘价3320，跌幅1.37%，趋势强度均为 -1 [2][42]。 - 硅铁和锰硅市场情绪不振，偏弱震荡，硅铁2511收盘价5532，锰硅2511收盘价5728，趋势强度均为0 [2][45]。 - 焦炭和焦煤宽幅震荡，JM2601收盘价1118.5，跌幅2.8%；J2601收盘价1594.5，跌幅3.0%，趋势强度均为0 [2][48]。 - 原木震荡反复，2509合约收盘价776.5，趋势强度 -1 [2][50]。 - 对二甲苯供需紧平衡，正套，趋势强度1；PTA月差正套，多PTA空MEG，趋势强度1；MEG多PTA空MEG，趋势强度0 [2][54][62]。 - 橡胶震荡运行，主力合约日盘收盘价15860，趋势强度0 [2][65]。 - 合成橡胶短期跟随宏观情绪区间运行，顺丁橡胶主力日盘收盘价11895，趋势强度0 [2][69]。 - 沥青厂库去库，原油偏强，BU2509收盘价3547，涨幅0.80%，趋势强度1 [2][73]。 - LLDPE短期偏弱，中期震荡行情，L2601收盘价7270，跌幅0.64%，趋势强度0 [2][88]。 - PP短期震荡，中期趋势仍有压力，PP2601收盘价6965，跌幅0.39%，趋势强度 -1 [2][92]。 - 烧碱宽幅震荡，01合约期货价格2735，趋势强度0 [2][96]。 - 纸浆震荡运行，主力合约日盘收盘价5040，趋势强度0 [2][102]。 - 玻璃原片价格平稳，FG601收盘价1182，涨幅1.63%，趋势强度 -1 [2][107]。 - 甲醇震荡运行，主力合约收盘价2385，涨幅2.4%，趋势强度0 [2][111]。 - 尿素短期震荡运行，主力合约收盘价1743，跌幅0.17%，趋势强度0 [2][116]。 - 苯乙烯中期偏空，苯乙烯2509收盘价6936，趋势强度 -1 [2][119]。 - 纯碱现货市场变化不大，SA2601收盘价1271，跌幅2.08%，趋势强度 -1 [2][122]。 - LPG供需维持宽松，关注成本变动，PG2510收盘价4392，跌幅0.43%，趋势强度0；丙烯现货价格支撑仍在，关注回落风险，PL2601收盘价6423，涨幅0.22%，趋势强度0 [2][127]。 - PVC趋势仍有压力，01合约期货价格4894，趋势强度 -1 [2][134]。 - 燃料油窄幅震荡，弱势仍在，FU2510收盘价2832，跌幅0.42%，趋势强度0；低硫燃料油夜盘高开，外盘现货高低硫价差继续下跌，LU2510收盘价3456，跌幅1.20%，趋势强度0 [2][137]。 农产品 - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，70g天阳山东市场价格4550，趋势强度0 [2][157]。 - 纯苯偏弱震荡，BZ2603收盘价6010，趋势强度0 [2][159]。 - 棕榈油基本面暂无新驱动，回调布多，主力合约收盘价9330，涨幅0.11%，趋势强度0；豆油四季度缺豆交易暂缓，回调整理，主力合约收盘价8390，跌幅0.10%，趋势强度0 [2][163]。 - 豆粕反弹震荡，等待美豆进一步指引，DCE豆粕2601收盘价3054，涨幅0.23%，趋势强度 +1；豆一反弹震荡，DCE豆一2511收盘价3965，涨幅0.81%，趋势强度 +1 [2][168]。 - 玉米震荡运行，C2509收盘价2255，涨幅0.99%，趋势强度0 [2][171]。 - 白糖等待消息指引，期货主力价格5609，趋势强度0 [2][175]。 - 棉花维持震荡偏强走势，CF2601收盘价14025，跌幅1.51%，趋势强度0 [2][179]。 - 鸡蛋近端博弈较强，鸡蛋2510收盘价2921，跌幅0.48%，趋势强度0 [2][184]。 - 生猪缩量涨价，等待持续性印证，河南现货价14230，趋势强度0 [2][186]。 - 花生关注新花生上市，PK510收盘价8022，涨幅0.40%，趋势强度0 [2][190]。 金融期货 - 集运指数（欧线）震荡走势，EC2510收盘价1291.4，涨幅1.53%，趋势强度0 [2][139]。 化纤 - 短纤震荡整理，多PF空PR，短纤2510收盘价6486，趋势强度0；瓶片震荡整理，瓶片2510收盘价5952，趋势强度0 [2][153]。

资产重组方案变更 - 终止原重大资产重组计划 主要因舞阳矿业土地及房产权属存在历史遗留问题导致无法推进 [1] - 变更为向控股股东安钢集团出售全部持有的永通公司股权及豫河公司股权 [1] - 方案变更目的为加快提升盈利能力 补充现金流并优化资产结构 [1] 公司战略与发展规划 - 终止重组不会对未来业绩造成重大不利影响 [1] - 计划推进高端化 智能化 绿色化及特钢转型发展战略 [1]

重大资产重组终止原因 - 终止重大资产重组主要由于河南安钢集团舞阳矿业有限责任公司相关土地、房产权属存在历史遗留问题导致无法按原计划推进 [1] 资产处置方案变更 - 公司决定变更方案向控股股东安钢集团出售全部持有的永通公司股权和豫河公司股权 [1] - 资产处置目的为加快提升盈利能力、补充现金流并优化资产结构 [1] 公司战略与发展影响 - 终止重组不会对公司未来业绩造成重大不利影响 [1] - 公司计划推进"高端化、智能化、绿色化、特钢转型"发展战略 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，日跌幅 0.16%，量缩仓增，供需双增基本面未改善，库存增加钢价承压，成本抬升与旺季预期利好，预计延续弱势寻底，关注需求表现 [4] - 热轧卷板主力期价偏弱震荡，日跌幅 0.36%，量缩仓增，需求有韧性但外需有隐忧、供应收缩难续，基本面未实质改善，预计走势震荡走弱，关注钢厂生产情况 [4] - 铁矿石主力期价震荡运行，日涨幅 0.06%，量缩仓稳，需求走弱供应稳中有升，基本面走弱且估值偏高，预计矿价承压震荡走弱，关注钢材表现情况 [4] 各目录关键要点总结 产业动态 - 中指研究院称三季度专项债收购闲置存量土地进度提速，今年各地出台超 420 条房地产政策，8 月多地优化限购等政策，截至 8 月末 26 个省市拟用专项债收购闲置存量土地总金额超 6100 亿元，实际发行约 1752 亿元 [6] - 九大建筑央企 2025 年上半年均盈利，合计营收 33319.29 亿元同比降 4.39%，合计净利润 777.27 亿元同比降 7.52%，中国建筑净利润和营收排名第一，中国化学净利增速和中国能建营收增速最大 [7] - Mysteel 不完全统计 2025 年 8 月有 14 个钢铁项目开工或投产，金鼎钢铁等项目开工，衢州元立金属等项目投产 [8] 现货市场 - 展示黑色金属现货报价表，包含螺纹钢、热卷卷板、唐山钢坯、张家港重废等现货价格及变动，还有铁矿石相关价格及海运费、SGX 掉期、普氏指数等情况 [9] 期货市场 - 展示主力合约期货价格，螺纹钢收盘价 3117 元，跌 0.16%；热轧卷板收盘价 3298 元，跌 0.36%；铁矿石收盘价 771.5 元，涨 0.06%，还包含成交量、持仓量等数据 [11] 相关图表 - 包含钢材库存（螺纹钢、热轧卷板）、铁矿石库存（全国 45 港、247 家钢厂）、钢厂生产情况（高炉开工率、产能利用率、独立电炉开工率等）相关图表 [13][18][26] 后市研判 - 螺纹钢供需双增，供应回升至年内高位，需求有改善但仍处低位且改善空间存疑，基本面未改善库存增加钢价承压，预计延续弱势寻底，关注需求表现 [34] - 热轧卷板供需平稳，供应小幅收缩有短期收缩预期，需求弱稳有韧性但外需有隐忧，基本面未实质改善，预计走势震荡走弱，关注钢厂生产情况 [34] - 铁矿石供需走弱，需求下降供应稳中有升，基本面走弱且估值偏高，预计矿价承压震荡走弱，关注钢材表现情况 [35]

8月市场表现及9月展望 - 8月国内权益市场受益资金流入和赚钱效应扩散 AI等高景气预期行业带动指数放量上行并屡创新高 人工智能算力、半导体和新能源为代表的"新质生产力"成为市场绝对主线领涨A股 [1] - 9月国内基本面平稳 生产活动随极端天气消退出现边际改善 金九银十旺季支撑生产和消费 出口在物价传导缓慢下保持韧劲 [1] - 9月核心宏观变量来自流动性 海外美联储降息将在9月落地 基准情形降息25BP 但可能降息50BP 特朗普政治干预对美联储边际压力增大 理事库克面临罢免可能 美联储独立性受挑战 [1] 重点关注因素 - 9月3日北京天安门广场举行抗战胜利80周年阅兵仪式 关注主战装备和新一代武器装备亮相 对"十五五"规划中军工领域发展规划起重要指引 [1] - 9月美联储议息会议和特朗普对美联储独立性的干预 全球央行年会释放鸽派表态后市场积极定价美联储年内3次降息预期 国内低利率环境下权益市场入市资金有望持续增长 [2] - 美国最高院对特朗普关税合法性的裁定进展 美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税政策非法 裁决10月14日前不会生效 关税合法性可能催化A股市场情绪 [2] - 美国8月非农就业数据 将指向劳动力市场状况是否恶化 并影响市场对美联储降息幅度及外资流入A股的预期 [2] 行业配置建议 - 创新药处于密集催化期 集采政策环境转变和出海BD预期后 再迎《支持创新药高质量发展的若干措施》政策利好 医保支付端迎来更强催化 龙头药企BD大单提升市场业绩预期 [3] - "反内卷"周期品中多数营收利润同比增速持续下滑 供给侧改革势在必行 关注光伏、玻璃、钢铁等亏损严重及政策重点指导行业 [3] - 科技制造业盈利增速在各行业中相对较高 计算机、传媒、电子等行业上半年净利润同比增速超25% 建议关注AI应用和国内半导体先进制程等股价赔率合适方向 [3] - 消费端政策持续加码 2025年"两新"政策接续扩围 国务院出台《提振消费专项行动方案》 金融总局、央行、证监会落实支持消费政策 必选消费行业业绩基本面稳定 [4] - 黄金、稀土和国防军工短期配置价值降低 但军工有短期订单预期提升空间 稀土战略地位提升 美国将宣布5500亿美元投资计划部分用于稀土生产 特朗普威胁对中国商品征收200%关税 黄金短期或难创新高 9月3日阅兵前市场对军工装备保持较高关注 [4]