黄金价格走势 - 1月16日亚盘时段，现货黄金最新报价为1029.71元/克，较前一交易日下跌4.05元，跌幅0.40% [1] - 日内金价呈现震荡下行走势，开盘价为1033.91元/克，最高触及1034.82元/克，最低下探至1028.84元/克 [1] - 前一交易日黄金价格在4581元/克至4624元/克区间内大幅震荡，整体维持区间震荡格局 [3] 影响金价的宏观经济因素 - 美国上周初请失业金人数意外下降9000人，经季节性调整后降至19.8万人，远低于经济学家预期的21.5万人 [2] - 强劲的就业数据提振美元指数升至六周新高99.49，收于99.35，涨幅0.28% [2] - 美元走强令以美元计价的黄金对海外买家更昂贵，压制了黄金需求 [2] - 就业数据改善强化了市场对美联储短期内维持利率不变的预期 [2] 货币政策预期与市场观点 - 芝加哥联储主席古尔斯比强调美联储应优先关注降低通胀，因就业市场已足够稳定 [2] - 堪萨斯城联储主席施密德反对立即降息，认为通胀仍“过热”，且特朗普政府政策可能刺激需求、推高物价 [2] - 联邦基金利率期货将下一次降息预期推迟至6月，3月降息概率从一个月前的50%降至21.6% [2] - 黄金作为非生息资产吸引力减弱，投资者转向美元相关资产寻求更高回报 [2] - 有策略师警告美国就业数据的“出生-死亡模型”可能存在缺陷，或高估实际增长，未来年度修订版或揭示劳动力市场潜在疲软，这为黄金提供了潜在反转机会 [2] 地缘政治与其他市场动态 - 地缘政治方面，特朗普对伊朗态度有所缓和，前期紧张氛围略有降温 [3] - 但中东、俄乌局势依旧紧张，且美国对部分资源丰富国家的侵略性较强，后续不排除有新行动或变化，这也导致黄金走势反复 [3] - 短期需继续关注黄金价格区间的得失，若有效破位可顺势跟进，周五破位后的延续性值得关注 [3]

市场分析 - 美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期的21.5万人，为去年11月以来最低水平 [2][14] - 初请失业金人数的四周移动平均值降至20.5万，创两年新低 [2][14] - 美国总统特朗普表示目前无计划解雇美联储主席鲍威尔，并倾向于在凯文·沃什和凯文·哈塞特之间选择下一任美联储主席 [2][14] 期货行情与成交量 - 2026-01-15，沪金主力合约开盘1041.00元/克，收盘1035.20元/克，较前一交易日下跌0.52% [3][15] - 当日沪金主力合约成交量为41087手，持仓量为129725手 [3][15] - 沪金夜盘开盘1035.22元/克，收盘1035.98元/克，较昨日午后收盘上涨0.08% [3][15] - 2026-01-15，沪银主力合约开盘23488.00元/千克，收盘22665.00元/千克，较前一交易日下跌0.43% [3][15] - 当日沪银主力合约成交量为1463056手，持仓量为344468手 [3][15] - 沪银夜盘开盘22980元/千克，收盘23089元/千克，较昨日午后收盘上涨1.87% [3][15] 美债收益率与利差 - 2026-01-15，美国10年期国债收益率收于4.169%，较前一交易日上升0.043% [4][16] - 10年期与2年期国债利差为0.609%，较前一交易日收窄1.7个基点 [4][16] 交易所持仓与成交量变化 - 在Au2602合约上，多头持仓较前一日减少7964手，空头持仓减少890手 [5][17] - 沪金合约上个交易日总成交量为392878手，较前一交易日减少2.23% [5][17] - 在Ag2604合约上，多头持仓增加678手，空头持仓增加2006手 [5][17] - 白银合约上个交易日总成交量为3117047手，较前一交易日增加14.39% [5][17] 贵金属ETF持仓 - 黄金ETF持仓为1074.23吨，较前一交易日持平 [6][18] - 白银ETF持仓为16242吨，较前一交易日减少79吨 [6][18] 贵金属套利跟踪 - 2026-01-15，黄金国内溢价为1.57元/克，白银国内溢价为-750.38元/千克 [7][19] - 上期所金银主力合约价格比约为45.67，较前一交易日变动-0.09% [7][19] - 外盘金银比价为50.86，较上一交易日变化-4.76% [7][19] 基本面（上海黄金交易所） - 2026-01-15，上金所黄金成交量为45450千克，较前一交易日减少31.36% [8][20] - 白银成交量为657202千克，较前一交易日减少19.09% [8][20] - 黄金交收量为11872千克，白银交收量为300千克 [8][20] 投资策略观点 - 黄金策略为谨慎偏多，因市场风险情绪滋生可能增强黄金投资需求，预计价格震荡偏强，Au2602合约震荡区间或在1020元/克-1045元/克 [9][21] - 白银策略为谨慎偏多，因风险情绪回升，白银价格相较于黄金略微偏强，金银比价有望继续收窄，预计价格震荡偏强，Ag2604合约震荡区间或在22700元/千克-24000元/千克 [10][22] - 套利策略建议逢高做空金银比价 [11][23] - 期权策略建议暂缓 [11][23]

核心观点 - 短期市场大概率将维持震荡调整态势 但中期向好的趋势并未改变 当前调整是对前期过快上涨的理性修正 并非趋势的逆转 [1][2][10][11][12] A股大势研判 市场表现与原因 - 周四市场冲高回落 上证指数下跌0.33%至4112.60点 深证成指上涨0.41%至14306.73点 创业板指上涨0.56%至3367.92点 科创50下跌0.46%至1493.95点 [4][5] - 周四两市成交额大幅萎缩至29056亿元 较周三的39415亿元萎缩超万亿 [1][5][10][12] - 市场变化与近期管理层释放的“降温”信号密不可分 包括多家公司停牌核查及三家交易所提高融资保证金比例 [1][10][12] 短期展望与依据 - 短期市场可能出现震荡调整 依据有三：一是巨额成交量往往对应阶段性顶部区域 周三成交额39415亿元创阶段性新高 后续资金接力难度加大 [1][10][12]；二是技术面出现顶背离信号 [1][10][12]；三是1月下旬将迎来关键数据验证窗口 部分热门题材公司业绩兑现能力存疑 面临估值回调压力 [1][10][12] 中长期展望与逻辑 - 市场中期向好的趋势并未改变 [2][11][12] - 2026年全球降息周期进入下半场 宏观流动性呈现内外宽松共振格局 人民币升值预期支撑A股资产吸引力 [2][11] - 居民财富向股市再配置的趋势明显 中长期资金持续入市为市场提供坚实支撑 [2][11] - 政策层面持续优化资本市场生态 助力慢牛行情延续 [2][11] 投资建议 - 对于短期涨幅过大、估值过高、纯粹概念炒作的股票 以及涨幅巨大、趋势开始走弱的核心龙头 建议逢高适度兑现收益 [2][11][12] - 对于估值合理、业绩确定性强的优质标的 可借助市场回调机会逢低布局 坚守长期价值投资理念 [2][11][12] 周四盘面点评 贵金属板块 - 周四贵金属板块强势上涨 [4][6] - 近期黄金、白银期货震荡上行 过去一年价格显著上涨 主要驱动因素包括：美联储降息周期开启、地缘政治摩擦增加避险需求、全球央行大规模购金、美元走弱与通胀压力、市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长 [6] - 经过连续上涨后 不建议追涨 [6] 新能源赛道 - 周四能源金属、电池等新能源赛道股大涨 [4][7] - 全球持续推进“双碳”目标 锂电、光伏、风电、储能需求持续 [7] - 政策层面推动行业健康发展 如工信部推动制定固态电池等标准 多部门联合发文要求破除光伏、锂电池等领域的内卷式竞争 [7] - 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出 2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上 带动项目直接投资约2500亿元 [7] - 新能源赛道反弹有望延续 特别是具备核心技术储备的龙头企业仍可逢低关注 [7] 半导体板块 - 周四半导体、高宽带内存、芯片等板块上涨 [4][8] - 2023年半导体行业全年涨幅10.10% [8] - 2025年三季度半导体板块表现靓丽 [8] - 半导体长期向好的逻辑不变 全球数字化转型及地缘政治博弈下 半导体已成为战略基础资源 [8][9] - 中国国产替代在国家政策强力扶持下已进入不可逆的加速通道 国产设备/材料/制造环节将直接受益 [9] - 半导体板块仍可逢低关注 但内部可能出现分化 应关注具备业绩亮点或增长预期的个股 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析 给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议 为投资者提供决策参考[1][2][5][7][9] 各目录总结 黄金市场 - 市场表现：周四贵金属震荡 伦敦金维持4600美元/盎司 伦敦银价维持93美元/盎司[1] - 基本面：11月美国以外国家和地区美债持仓增1128亿美元 中国大陆持仓降61亿美元；多位美联储官员力挺鲍威尔；特朗普政府暂不对关键矿产征关税；国内黄金ETF流入0.8吨 部分库存有变动[1] - 交易策略：金价稳步上行 建议做多；白银投机情绪浓 特朗普暂缓加征关税引波动 建议观望[1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡偏弱[2] - 基本面：特朗普政府暂未征关税 美元指数走强 美国推关键矿产战略储备计划；供应端铜矿紧张 需求端下游点价提升 伦敦结构55美金back[2] - 交易策略：等待更明确企稳买入机会[2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价跌0.89% 收于24375元/吨[2] - 基本面：供应端运行产能小幅增加 需求端周度铝材开工率小幅上升[2] - 交易策略：价格小幅回调 预计短期震荡 关注主力资金动向[2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价跌0.39% 收于2789元/吨[2] - 基本面：供应端运行产能稳定 需求端电解铝厂高负荷生产[2][3] - 交易策略：供应恢复 库存累积 预计短期弱势震荡[3] 锌、铅 - 市场表现：1月15日日盘 锌、铅主力合约收于25090元/吨、17550元/吨 较前一交易日分别涨615元、165元；库存方面有变动[3] - 基本面：锌市宏观与资金驱动明显 但基本面支撑不足 供应趋增、消费淡季、社库续增；铅市消费疲软、库存累积、现货贴水扩大、交割临近交仓预期加剧；LME宣布不再接受韩国锌业旗下锌锭交割[3] - 交易策略：锌维持观望 铅区间操作或偏空对待[3] 工业硅 - 市场表现：周四早盘平开 全天窄幅震荡 主力05合约收于8730元/吨 较上日减少25元/吨[3] - 基本面：供给端开炉数量减少 社会库存去库、仓单库存增加；需求端多晶硅和有机硅减产 铝合金开工率稳定[3] - 交易策略：盘面预计在8400 - 9200区间震荡 可逢高轻仓空[3] 碳酸锂 - 市场表现：LC2605收于163220元/吨 涨1280元 涨幅0.8%[3] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿现货报价降45美元/吨 部分碳酸锂报价下降；供给端周产量和12月产量增加 SMM预计1月供给减少；需求端有相关变化 资金沉淀减少[3] - 交易策略：通胀叙事下 供应端担忧发酵、需求端电池抢出口预期 预计价格有支撑 盘面弱化[3] 多晶硅 - 市场表现：周四早盘平开 全天窄幅震荡 主力05合约收于48670元/吨 较上日减少275元/吨[3] - 基本面：供给端周产量下滑 1月产量预计下降；需求端多晶硅和有机硅减产 下游需求有变化；库存方面有变动[3][4] - 交易策略：供给端有减产传闻 需求端有望淡季不淡 基本面有改善预期 盘面预计低位弱势震荡[4] 锡 - 市场表现：昨日锡价冲高回落[4] - 基本面：特朗普政府暂未征关税 美元指数走强 美国推关键矿产战略储备计划；供应端锡矿紧张 印尼锡锭出口尚需时间 昨日交仓2419吨 国内交易所查合并限仓[4] - 交易策略：等待企稳买入机会[4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2605合约收于3161元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌9元/吨[5] - 基本面：建材表需上升、产量下降 供需偏弱 结构性分化显著；螺纹期货贴水大、估值低；钢厂持续亏损 产量上升空间有限[5] - 交易策略：螺纹2605合约空单持有 RB05参考区间3130 - 3180[5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2605合约收于815元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨1元[5] - 基本面：铁水产量下降 港存上升；钢厂利润差 高炉产量或稳中有降；供应符合季节性规律 港口库存有结构性短缺；铁矿远期贴水 估值中性略偏高[5] - 交易策略：观望为主 I05参考区间805 - 835[5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2605合约收于1180元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌13.5元/吨[5] - 基本面：铁水产量下降 钢厂利润恶化 高炉产量或稳中有降；焦炭第四轮提降落地；供应端库存分化 总体库存低；05合约期货升水现货 估值偏高；供需较弱[5] - 交易策略：观望为主 激进者尝试做空焦煤2605合约 JM05参考区间1155 - 1200[5] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆上涨 受美豆油走强带动[7] - 基本面：供应端近端宽松、远端南美大供应预期；需求端美豆压榨强、出口弱；全球供需趋宽松[7] - 交易策略：美豆中期寻底 国内远月受南美供应压制 近月取决于抛储量与海关放行博弈[7] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏强 现货价格上涨[7] - 基本面：售粮进度增幅缩窄 农户惜售；下游库存提高、亏损 采购积极性下降；供需矛盾不大[7] - 交易策略：期价预计区间震荡[7] 油脂 - 市场表现：隔夜马盘上涨 受美豆油走强带动[7] - 基本面：供应端弱季节性减产 需求端出口环比改善；近端宽松 远端弱季节性减产[7] - 交易策略：油脂偏强 交易美生柴油利多预期 中期关注产量与生柴政策[7] 棉花 - 市场表现：隔夜ICE美棉期价下跌 国际原油价格大幅下跌；郑棉期价窄幅震荡[7] - 基本面：国际美棉出口销售增加 印度预计产量调增、进口持平；国内基差报价平稳 现货成交价稳定[7] - 交易策略：暂时观望 价格区间参考14600 - 15000元/吨[7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格延续涨势 现货价格上涨[7] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降 去产能放缓；春节备货提振需求 走货加快 库存下降[7] - 交易策略：期价预计震荡偏强[7] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格窄幅震荡 现货价格上涨[7] - 基本面：1月出栏量前低后高 需求短期偏稳 月底提升；供应压力不大 年底高需求支撑猪价[7] - 交易策略：期价预计震荡偏强[7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌 华北低价现货报价6700元/吨 基差持稳 市场成交尚可；海外美金价格持稳 进口窗口关闭[9] - 基本面：供给端国产供应压力放缓 进口量预计减少；需求端下游农地膜淡季 需求环比走弱 其他领域稳定[9] - 交易策略：短期震荡 上方空间受进口窗口压制；中期上半年新增产能减少 建议逢低做多[9] PVC - 市场表现：V05收4870 跌0.3%[9] - 基本面：PVC底部震荡 等待宏观指引；供应高位 需求端下游工厂开工率下滑 社会库存高位[9] - 交易策略：供增需弱 预期好转 建议观望[9] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格882美元/吨 折合人民币7206元/吨 PTA华东现货价格5047元/吨 现货基差 - 65元/吨[9] - 基本面：PX供应维持高位 海外供应增加 调油需求淡季；PTA供应高位 后续有检修计划；聚酯工厂负荷下降 下游进入淡季[9] - 交易策略：PX强预期支撑价格 短期或回调 中期多配；PTA淡季累库 中期供需改善 关注05做多加工费机会[9] 甲醇 - 市场表现：近期因委内瑞拉地缘局势和伊朗内乱推升盘面价格 本周延续震荡调整 1月15日05合约收至2273元/吨[9] - 基本面：取消光伏等产品出口退税对甲醇影响不大；供应端国内装置开工负荷高 后续关注天然气制甲醇装置复工；港口库存高位 预计1月仍高位运行 1月伊朗装货量预计低位[9][10] - 交易策略：预计近期走势震荡上行[10] 玻璃 - 市场表现：fg01收1087 跌0.5%[10] - 基本面：玻璃减产增多 需求淡季价格底部横盘；供应端减产 库存高位下降；下游深加工企业订单天数和开工率情况；部分工艺亏损 11月房地产走弱；全国玻璃价格重心稳定[10] - 交易策略：供减需弱 估值较低 建议观望[10] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌 华东现货价格6450元/吨 基差持稳 市场成交一般；海外美金报价持稳 进口窗口关闭 出口窗口打开[10] - 基本面：供给端上半年新装置投产减少 部分装置停车 国产供应增加 出口窗口打开；需求端国补政策出台 下游开工率环比走强[10] - 交易策略：短期盘面震荡 上行空间受进口窗口限制；中长期上半年新增装置减少 供需矛盾仍大 区间震荡 逢高做空[10] 原油 - 市场表现：油价昨日大幅回落 因特朗普言论及美军行动不确定性 伊朗事件风险溢价或难全面回吐 短期或震荡[10] - 基本面：供应端俄油出口高位 欧佩克+维持Q1不增产 美国等产能释放 供应压力大；需求端欧美炼厂开工率恢复 终端需求淡季；库存高于五年均值[10] - 交易策略：供应过剩 油价含风险溢价 不建议追高 等待逢高做空机会 或逢高买入虚值看跌期权[10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡 华东现货市场报价7160元/吨 市场交投一般；海外美金价格持稳 进口窗口关闭[10][11] - 基本面：供给端纯苯和苯乙烯库存正常偏高 一季度纯苯供需偏弱 苯乙烯短期检修复产 供需边际走弱；需求端下游企业成品库存高位 开工率环比回升[11] - 交易策略：短期盘面震荡 上行空间受进口窗口限制；中长期二季度建议逢低做多苯乙烯或纯苯反套以及逢低做多苯乙烯利润[11] 纯碱 - 市场表现：sa05收1194 跌2%[11] - 基本面：纯碱底部价格僵持、预期好转 库存高位；供应量较大 开工率86%；上游订单天数10天；下游光伏玻璃日融量和库存天数情况；期现报价情况[11] - 交易策略：供增需弱 价格偏低 建议多玻璃空纯碱[11]

白银价格表现与市场动态 - 投机性动量持续为白银价格提供前所未有的支撑，市场成功将银价推回每盎司91美元上方[3][8] - 白银价格去年飙升近150%，进入2026年初价格持续走高，目前位于每盎司91美元上方，今年以来涨幅超过27%[3][8] - 黄金价格目前坚守在每盎司4600美元上方，今年以来上涨超过6%[3][8] 金银比变化趋势 - 白银的复苏及其向近期每盎司93美元以上历史高点的回升，已将金银比推低至50点，这是自2012年3月以来的最低水平[3][8] - 该比率在2025年4月触及100点以上的峰值后，发生了戏剧性的转变[3][8] - 蒙特利尔银行资本市场分析师表示，金银比仍有下行空间，但供需动态的变化可能意味着当前趋势不可持续[3][8] 白银需求驱动因素分析 - 白银受益于重新燃起的投机需求，这叠加了原本强劲的工业需求，引发了供应链和流动性问题，并推动了持续数月的轧空行情[3][8] - 尽管投资需求是白银前所未有上涨的主要驱动力，但衡量市场真实供需动态的更好指标应仅考虑消费端（工业+珠宝+银器）与供应之间的平衡[4][9] - 自2020年以来，太阳能领域贡献了白银消费增量的58%，但由于太阳能安装量趋于平缓以及技术中持续进行的白银节约化设计，来自该领域的白银需求可能已经见顶[5][10] 长期供需前景与预测 - 蒙特利尔银行预测实物白银的过剩量将不断增长，这将不可避免地导致未来几年金银比上升，延续自1970年代以来一直保持的长期趋势[4][9] - 分析师指出，自1970年代布雷顿森林体系终结以来，实物白银过剩与金银比之间存在强烈的因果关系，白银大幅过剩的时期会导致金银比稳步上升[4][9] - 固态电池的商业化可能带来新的需求，如果比亚迪、三星和LG Ensol等公司的商业化努力成功，到2030年这可能带来高达1亿盎司的白银需求[5][10] - 在固态电池实现商业可行之前，预计白银供应将增加，导致其表现弱于黄金，即使在假设白银节约化程度最低且电动汽车领域需求强劲的情况下，仍预计在预测期内白银的实物过剩量将会增长[6][11]

国际政治与地缘局势 - 美国总统特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击 [2][8] - 以色列总理内塔尼亚胡密电特朗普劝阻美国对伊动武 [2] - 特朗普称会前往委内瑞拉并预计委代总统将访问美国 [2][9] - 美军已扣押第六艘与委内瑞拉有关的油轮 [9] - 美国正向墨西哥施压要求允许美军跨境打击贩毒 [9] 全球宏观经济与央行政策 - 美国初请失业金人数意外下降低于预期 [2][11] - 美国11月进口物价指数创2024年4月以来最大增幅 [11] - 多位美联储官员表态支持维持紧缩政策或按兵不动古尔斯比称重点应放在降低通胀上博斯蒂克称通胀过高需要保持紧缩政策保尔森支持下次会议维持利率不变施密德称目前几乎看不到降息的理由戴利称政策处于良好位置调整应谨慎 [9] - 日本央行1月份可能维持利率不变且比以往更加关注疲软的日元 [2][11] - 英国央行行长贝利将参加2026年贝拉焦会议 [12] 中国宏观经济与政策 - 中国央行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点商用房购房贷款最低首付比下调至30% [2][10] - 央行副行长邹澜表示从今年看降准降息还有一定空间 [2][12] - 媒体报道称境外收入的补税追溯期最早可至2017年 [12] - 十五五期间国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元 [12] 金融市场表现 - 美元指数收涨0.3%报99.35点 [2][5] - 10年期美债收益率收报4.1780%2年期美债收益率收报3.5750% [2] - 现货黄金收跌0.24%报4615.34美元/盎司现货白银收跌0.82%报92.42美元/盎司 [2][5] - WTI原油收跌3.08%报59.16美元/桶布伦特原油收跌2.48%报63.76美元/桶 [2][5] - 美股道指收涨0.6%标普500指数涨0.26%纳斯达克综合指数涨0.25% [3][5] - 欧洲主要股指涨跌不一英国富时100指数收涨0.54%德国DAX指数收涨0.26%欧洲斯托克50指数收涨0.6%法国CAC40指数收跌0.21% [2][5] - 港股恒生指数收跌0.28%报26923.62点恒生科技指数收跌1.35%恒指大市成交额达2904.55亿港元 [3][5] - A股沪指跌0.33%深证成指涨0.41%创业板指涨0.56%沪深两市成交额超2.9万亿元 [4][5] 行业与公司动态 - 中国航天科技集团表示今年要全力突破重复使用火箭技术大力发展商业航天 [2][12] - 美股金融板块表现强劲贝莱德(BLK.N)涨6%摩根士丹利(MS.N)涨5.8%高盛(GS.N)涨4.6%英伟达(NVDA.O)涨2% [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.6%爱奇艺(IQ.O)跌2% [3] - 港股内房股电池股涨幅居前华虹半导体(01347.HK)收涨6.31%智谱(02513.HK)收涨11.57%万科企业(02202.HK)收涨6.85%赣锋锂业(01772.HK)收涨7.66%阿里巴巴(09988.HK)收跌2.6%阿里健康(00241.HK)收跌7.84% [3] - A股贵金属板块全天表现强势半导体板块午后异军突起商业航天AI应用等前期高标板块集体回调锂矿股冲高回落 [4] - 高盛CEO盛赞预测市场拟入局真实事件交易 [11] - 美国两党议员小组将提出为关键矿产建立25亿美元的战略韧性储备 [11] - Apple Pay与Visa合作支持中国持卡用户跨境支付 [12] - 菲律宾宣布对华免签停留时间最长为14天 [12] 其他经济数据与事件预告 - 美国房贷利率跌至三年新低特朗普2000亿购债计划初见成效 [11] - 德国将公布12月CPI月率终值市场预期值为0% [11] - 美国将公布12月工业产出月率市场预期值为0.1%前值为0.2% [12] - 美国将公布1月NAHB房产市场指数市场预期值为40前值为39 [13] - 多位美联储官员将于次日发表讲话包括理事鲍曼副主席杰斐逊及堪萨斯联储主席施密德 [13]

担保事项概述 - 公司为全资子公司贵研金属（新加坡）有限公司提供银行授信额度担保，最高担保金额为3,600.00万美元 [2][4] - 本次担保用于支持子公司开展贵金属套期保值业务及补充流动资金 [4][11] - 本次担保合同签署于2026年01月14日，原2025年6月10日签订的10,000.00万人民币和600.00万美元担保合同终止 [2][3] 被担保子公司情况 - 被担保子公司为贵研金属（新加坡）有限公司，系公司全资子公司，成立于2018年12月27日，注册资本1,500.00万美元 [2][4][6] - 该子公司主要功能是保障贵金属集团在海外的原料供给，协助集团制造产品海外销售和二次资源收集 [5] - 截至2024年12月31日，该子公司总资产为41,441,741.03美元，净资产为22,271,373.37美元，2024年度利润总额为3,834,292.32美元 [7] 担保合同具体条款 - 担保最高金额为美元叁仟陆佰万元整，保证方式为连带责任保证 [8][9] - 被担保的信贷本金债权发生期间自2026年01月14日起，至2026年12月31日或相关约定事件最早发生之日止 [9] - 保证期间为三年，自被担保债务的履行期届满之日起计算 [10] 担保授权与累计情况 - 本次担保事项已经公司第八届董事会第十二次会议和2024年年度股东大会审议通过，在授权额度范围内，无需董事会另行批准 [3][12] - 截至公告日，公司累计为子公司提供的实际担保余额为人民币18,244.17万元，占公司2024年经审计净资产的2.48% [2][13] - 公司所有对外担保均为对全资及控股子公司提供，且无逾期对外担保 [13]

白银价格近期表现与金银比动态 - 2026年1月14日，伦敦银价突破90美元/盎司，创历史新高 [3] - 从2025年11月24日至2026年1月14日的50天内，伦敦银价从50.04美元/盎司上涨至91.10美元/盎司，涨幅达82.05% [4] - 2025年初以来，黄金与白银的涨幅分别为75%和190%，白银涨幅是黄金的2.5倍 [3] - 金银比（金价/银价）在2026年1月14日一度降至50.57，创下13年以来最低值 [3] - 金银比已从2025年的最高点105腰斩至50附近，表明白银相对黄金处于近13年来最“贵”的时候 [3][8] 金银比与制造业PMI的传统规律被打破 - 历史规律显示，金银比修复通常伴随美国制造业PMI回暖至荣枯线50%以上 [14] - 本轮金银比修复期间，美国ISM制造业PMI在12月仍为47.9%，已连续10个月低于荣枯线，与传统规律“脱轨” [14] - 分析师认为，美国制造业全球比重下降及新兴市场力量崛起，正在改变金银比与PMI的紧密关联 [19] 驱动本轮银价上涨的核心因素：商品属性与库存 - 白银价格在长周期上跟随黄金，短周期上易受库存等商品属性影响 [27] - 本轮银价大涨逻辑源于现货短缺背景下商品属性凸显，而非金融属性主导 [27] - 2025年，因美国关税预期引发全球“抢银大战”，导致库存出现跨洋“大挪移” [21] - 伦敦金库白银库存一度紧张，2025年10月份增加了近1700吨，英国从年初白银净出口超2000吨转变为11月净进口1650吨 [21] - 全球白银供需自2021年发生转折，由供大于求转为持续供不应求，地上库存被不断消耗 [28] - 2022年，全球白银需求量逼近4万吨，供给仅3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库库存当年减少近1万吨 [28] - 2025年伦敦金库白银库存最紧张时仅约2.2万吨，而全球最大白银ETF持仓量已超过1.6万吨，进一步减少了可交割白银 [28] 白银的工业需求与战略价值 - 工业需求占白银总需求的六成左右，其中光伏用银是近几年需求增长的最大变量 [34] - 2024年全球光伏用银达6146.05吨，较2022年增长约67% [34] - 白银因其最高的导电性、优异的导热性和高耐腐蚀性，在绿色能源转型（如太阳能电池板、电动汽车）和数字化转型（如数据中心、AI电子产品）中扮演“下一代金属”的核心角色 [19] - 中国商务部文件将白银与钨、锑并列称为“稀有金属”，引发市场对出口管控升级的猜测，但业内人士认为相关措施主要是对过往管理的延续和细化 [20] - 分析师指出，白银在光伏、新能源车及AI等产业中的应用增加，使其战略价值凸显，产业端需求预期对市场影响可能更大 [20] 历史对比与未来展望 - 1970年至1980年贵金属牛市期间，金银比从19.49升至47.62后，最终跌至14.01，白银涨幅达1523.98% [39] - 2019年以来的本轮牛市中，银价涨幅是金价涨幅的1.89倍，远超前两轮牛市（1970-1980年为1.13倍，2001-2011年为1.36倍） [41] - 当前市场环境与上世纪70年代存在相似特征，如“滞胀”、逆全球化趋势和美元信用危机 [41][42] - 有分析认为，在“逆全球化+美元失信”双重作用下，大宗商品可能走向类似1978年的“二次滞胀” [43] - 东吴期货预计当前银价运行区间可能维持在80美元~100美元/盎司 [41] - 华泰期货研究院认为，未来金银比大概率将脱离此前的高位区间，在40~80的中枢范围内呈现震荡格局 [41]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19][21][22][24][26][27][29][30][31][32][33][34][35][37][38][39][40][41][42][44][45][46][47][49][51][52][53][55][57][58][59][61][62][63][65][66][67][68][69][71][72][73][74][76][78][79][80][83][84][85][86][87][88][89][90][92][93][94][95][97][99][100][102][103][104][106][107][108][109][110][111][114][115][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] 报告的核心观点 * 贵金属ETF的“锁仓”机制已从过去的“价格跟随者”演变为行情的结构性放大器，但并非现阶段金银价格的“第一驱动” [7] * 中长期趋势上，ETF净流入配合央行购金、利率下行等因素，推动贵金属需求曲线右移，抬升价格中枢 [4][94] * 短期波动上，ETF持仓变化与价格涨跌在日内相关性较弱，更多体现“价格先行，资金追随”的特征 [4][41] * 在“库存低位+锁仓占比高+宏观事件冲击”的组合下，ETF的增减仓行为会显著放大行情的“尾部波动” [4][94][99] * 对于市场规模较小的白银和铂金，ETF锁仓通过大幅压缩“可流通库存”，对“逼仓/挤仓”行情和价格波动的放大效应远强于黄金 [7][26][34][79][93] 根据相关目录分别进行总结 ETF“锁仓”的机制：从资金流到“锁定库存” * 贵金属ETF更接近于价格/宏观驱动下的顺周期“加速器”和区域流通库存的“锁仓器” [15] * 中长期看，ETF持仓持续抬升推动需求曲线右移，导致价格中枢上移 [15] * 中短期看，在库存已偏紧的品种上，ETF锁定的库存大幅提高了对边际需求冲击的敏感度，放大行情波动 [15] * 2018–2020年以前，黄金ETF持仓量与金价高度同涨同跌，是典型的“增量资金主导定价”阶段 [7] * 2022年以来，在高利率与央行购金主导的框架下，金价创新高而境外黄金ETF持仓一度净流出，ETF与金价的相关性明显弱化 [7] * 2021–2024年间，黄金ETF年均净流出约137吨，2024年仍净流出约6.8吨，但并未阻止金价创出历史新高 [22] * 现阶段黄金的一级驱动已从“ETF资金”转向“央行购金+利率/美债” [24] “锁仓”与“金融抽屉库存”——白银和铂金的结构性特征 * 白银市场规模远小于黄金，且ETF多以实物完全背书、集中托管，持仓上升体现为“金融抽屉库存”增加 [26] * 2022年前后，伦敦白银总库存约3.6万吨，其中约2.35万吨为各类白银ETF实物托管，可流通库存约1.2万吨 [26] * 2025年11月末，伦敦库存约2.7万吨，但托管在伦敦的ETF白银量约2.3万吨，可流通部分仅剩4000吨左右 [26] * 即使全球显性库存总量回升，但由于大量库存被ETF锁定，伦敦本地“可用”货源极度紧张，出现区域性“逼仓”环境 [26] * 铂金地上存量在过去三年间持续消耗，库存安全垫被耗尽是2025年铂金价格大涨的主要原因之一 [31] * 美国对俄罗斯铂金征收关税导致贸易流向改变，欧洲现货市场趋紧 [31] * 白银租赁利率在紧张阶段达到历史峰值，反映市场通过“租借ETF份额—赎回现货”的方式从封存库存中挤兑现货 [34][35] 实证分析：ETF持仓、库存与价格的定量关系 * 在2024-01至2025-12的样本区间内，黄金ETF日度持仓变化与当日价格涨跌幅的同期相关性为21.85%，白银为-0.40%，整体较弱 [41] * 定量检验表明，ETF日度增减与价格涨跌在事件窗内甚至略呈负相关，更符合“价格先行、资金跟随”的逆向关系 [8] * 例如，2025年4月与10月关键窗口，黄金“可流通库存变化ΔStock与金价变化ΔPrice”的相关系数分别约-0.43与-0.41，白银同期相关系数约-0.28 / 0.01 [8] * 从“总持仓水平与流通库存占比”视角看，ETF锁仓对价格中枢与波动尾部具有显著放大作用 [8] * SLV白银ETF持仓从2024年初约1.36万吨抬升至2025年年底的1.64万吨 [52] * COMEX白银库存从约2.8亿盎司（约8660吨）上升至4.5亿盎司（约1.4万吨） [52] * 但伦敦本地流通库存从8000吨左右降至4000吨左右，区域错配叠加关税预期，使得白银对边际需求冲击极度敏感 [52] 黄金：ETF锁仓更多影响“中枢与流动性”，不是短线主导 * ETF是黄金需求曲线的重要构成，其流入是推高价格中枢的关键力量之一 [58][65] * 2025年三季度全球黄金总需求同比增长3%至1,313吨，为有记录以来最高的季度需求总量 [65] * 当季全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，金条与金币需求为316吨，共同推动了需求增长 [65] * 2025年伦敦金现涨幅64.56%，创下自1979年以来最强劲表现 [66] * 根据模型拆解，2025年金价表现的四大驱动因素（风险与不确定性、机会成本、势能、经济扩张）贡献分布均衡，合计贡献41个百分点 [68] * 当前黄金表现为“利率/美债/美元→金价→ ETF持仓”的因果链条，而非ETF持仓驱动金价 [78] * ETF“锁仓”对黄金的意义更多在于决定有多少黄金被长期锁定，从而抬高资产的“流动性溢价”和长期价格中枢 [78] * 2025年全年，全球黄金ETF流入激增至890亿美元，创历史新高 [74] 白银 & 铂金：锁仓对“逼仓/挤仓”与波动放大更敏感 * 白银方面，2020年后光伏银浆需求持续抬升，国内期交所与金交所库存自高点的6000–7000吨一路回落至2000吨以下 [80] * 伦敦库存从2021年末的约3.6万吨降至2024及2025年的平均2.4–2.6万吨 [84] * 白银的可流通库存从2022年的超1万吨滑落至2025年年末的4000吨左右 [84] * 在伦敦流通库存消耗较多的前提下，任何额外的ETF净流入都将压缩可用货源，放大价格波动 [86] * 铂金方面，世界铂金投资协会指出，2025年铂金大幅上涨的推手包括地上库存降至低位，以及中国铂条铂币与ETF需求快速攀升 [88][90] * WPIC预测，2026年铂金投资需求将骤降52%，市场可能从2025年的69.2万盎司缺口转为2万盎司小幅过剩 [93] * 这说明ETF锁仓既能在库存紧张阶段“放大涨幅”，也能在盈利了结阶段“放大回撤”，其对铂金波动的放大效应明显强于黄金 [93] 对未来行情与策略的启示 * 判断中长期趋势需关注ETF“总持仓水平”和“年净流入/净流出” [100] * 若未来1–2年黄金ETF年净流入继续维持在400–600吨/年以上，配合央行购金，黄金的长期牛市中枢有望继续上移 [100] * 对于白银/铂金，需观察ETF持仓占全球地上库存及主要交割地库存的比例，该比重持续抬升时，未来价格弹性与逼仓概率预期提高 [103] * 识别“逼仓/挤仓”风险需关注“流通库存”与“区域错配” [107] * 白银可流通库存处于历史低位且ETF持仓仍在缓慢上升时，应对尾部风险保持高度敏感 [107] * 铂金需关注库存降至低位且ETF与投资条币需求仍在加速的情况 [107] * 战术交易可将ETF短期资金流作为市场情绪与拥挤度指标，大规模净流入可能意味着多头拥挤，需警惕风险 [108] * 风险管理需注意ETF自身可能成为“波动风险源”，大规模同向交易可能加剧标的资产流动性脆弱性，引发负反馈 [109] 近期政策扰动：商品交易所提高期货保证金，政策施压下的短期回调 * 2025年末至2026年初，芝加哥商品交易所和上海期货交易所相继上调白银期货保证金或调整交易限额 [110][111] * 2011年贵金属价格见顶前，CME曾在9天内连续5次提升期货保证金，幅度达84% [8][111] * 本轮上涨的“底层逻辑”与历史牛市相比存在差异：工业需求首次成为高占比、可量化的硬支撑；美元/美债信用问题及去美元化构成更长期货币主线；库存结构性紧张与ETF“金融化锁仓”强化了挤仓特征 [8][111]

中国人民银行结构性货币政策调整 - 核心观点：中国人民银行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并推出一揽子措施以完善工具、加大支持力度，旨在引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的信贷投放，助力经济结构转型优化 [1][2][3] - 利率调整：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后，1年期支农支小再贷款利率降至1.25%，3个月和6个月期利率分别为0.95%和1.15%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [2][12] - 额度增加与范围扩大：增加支农支小再贷款额度5000亿元，并在总额度中单设额度1万亿元的民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [3][14]，将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持领域 [3][5][10][14][16][21] - 工具整合与领域拓展：合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，合计提供再贷款额度2000亿元 [3][14]，拓展碳减排支持工具的支持领域，纳入节能改造、绿色升级等项目 [3][14]，拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，计划纳入健康产业 [3][14] - 其他协同措施：会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持商办房地产市场去库存 [3][14]，鼓励金融机构提升汇率避险服务水平，丰富相关产品 [3][14] 未来货币政策空间 - 核心观点：中国人民银行认为，从2026年来看，降准和降息都还有一定的操作空间 [4][15] - 降准空间：目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍有空间 [4][15] - 降息空间：外部约束方面，人民币汇率比较稳定且美元处于降息通道，汇率约束不强，内部约束方面，银行净息差已现企稳迹象，且2026年有规模较大的长期存款到期，加之此次结构性工具利率下调有助于降低银行付息成本，为降息创造了空间 [4][15] 美国美联储人事动态 - 核心观点：美国总统特朗普表示，目前暂无计划解雇正在接受刑事调查的美联储主席鲍威尔，但最终行动仍不确定，并提及了潜在的继任人选 [6][7][17] - 当前态度：特朗普明确表示“我没有任何这样的计划”解雇鲍威尔，但同时称现在判断最终行动“还为时过早”，处于“观望状态” [6][7][17] - 潜在继任者：特朗普倾向于提名美联储前理事凯文·沃什或白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特作为潜在继任人选，并已排除财政部长斯科特·贝森特 [7][17] A股市场与券商动态 - 核心观点：A股市场主要指数调整，热门板块大幅下跌，同时市场传出部分券商两融额度吃紧的消息 [9][20] - 市场表现：截至午盘，上证指数跌0.6%，深证成指跌0.44%，创业板指跌1.02%，北证50跌2.31%，全市场成交额18952亿元，较上日缩量3506亿元 [9][20]，贵金属、能源金属、农化产品板块活跃，而商业航天、AI应用板块大幅调整，多只个股跌超10%或跌停 [9][20] - 两融额度情况：有消息称部分券商两融额度吃紧，可能与券商自身资金流动性有关，但大型券商表示资金仍旧充足，目前尚未出现因额度不足导致投资者融不到钱的普遍情况 [7][18][19] 其他新闻 - 菲律宾对中国公民实施免签：菲律宾外交部宣布，自2026年1月16日起，中国公民可免签入境菲律宾停留最长14天，该政策适用于经马尼拉和宿务机场入境的游客 [8][19]