市场表现 - 创业板指上涨超过1% [1] - 沪指上涨0.33% [1] - 深成指上涨0.51% [1] - 沪深京三市上涨个股数量超过1600只 [1] 领涨行业 - 黄金行业表现强势 [1] - 煤炭行业涨幅居前 [1] - 医药行业领涨 [1] - 大金融方向表现突出 [1] 个股表现 - 宁德时代股价上涨超过5% [1]

报告核心观点 - 基于属地来源和历史交易行为的“两步法”核心框架拆分港股资金面 ，外资虽占比下滑但仍主导 ，南向定价权边际提升 ，长短线外资交易有差异 ，近期外资流出而南向流入格局延续 [1] 基于历史交易行为辨别外资属性的核心框架 - 港股市场主要构成是“机构 + 外资” ，近年来呈现内外资明显背离特征 ，系统性拆分并跟踪资金面动向有重要现实意义 [3][8] - 港股托管资金属性和托管经纪商存在对应关系 ，同一托管商背后资金属性和特点相似 ，可基于托管机构历史资金流数据拆分资金面 [3][9] - 采用“两步法”框架拆分港股资金面 ，第一步按托管商地区来源和类型分类 ，第二步用“交易频繁度”指标区分外资托管资金 [11] - 因港股与 A 股交易制度差异 ，需对资金面拆分框架优化 ，包括交收制度和再融资制度方面 [15] 港股存量资金仍是外资主导、南下定价权边际提升 - 外资方面 ，港股中外资占比虽边际下降但仍占主导 ，截至 2025/5/13 ，长线稳定型外资持股市值约 11.6 万亿港元 ，占比 43% ，短线灵活型外资持股市值约 5.2 万亿港元 ，占比 19% ，外资整体比重超 60% ，行业上在科技互联网和大金融板块占主导 [19][20] - 内资方面 ，南向资金占比提升明显 ，或取得港股市场边际定价权 ，截至 2025/5/13 ，港股通持股市值占比从 2020 年 9 月的 8% 提升 12 个百分点至 20% ，成交规模占比超 20% ，行业上内资/港资占优领域较分散 [24][25] 拆分后港股各资金交易行为存在明显差异化 - 稳定型外资偏长线持有 ，灵活型外资偏灵活投机 ，南向资金换手率更低且具备逆势操作特征 ，2020 年以来稳定型外资、灵活型外资交易频繁度中枢值分别为 1.1%、3.8% ，南向资金交易频繁度中枢值仅为 0.6% ，且存在“越跌越买”情况 [30][31] - 3 月以来外资流出而南向资金流入格局未变 ，截至 2025/5/13 ，南向累计流入约 3400 亿港元 ，长线稳定型外资、短线灵活型外资分别累计流出约 1600 亿港元、600 亿港元 [37] - 行业层面 ，近期南向资金、长线外资与短线外资流入港股方向性略有差异 ，长线稳定型外资偏好底层硬件端 ，短线灵活型外资偏好上层应用端 ，南向资金流入科技板块及泛消费、红利行业 [38]

市场表现 - 三大指数全线下挫 市场震荡调整 [1] - 合成生物与美容护理概念股逆势走强 [1] - 港口航运板块内部分化但维持较高活跃度 [1] - 食品饮料板块展开反弹 [1] - AI概念集体调整 算力方向跌幅居前 [1] - 大金融板块分化整理 [1] 市场调整原因 - A股处于抛盘密集期 上方存在较大压力 从3040点涨至3417点涨幅达12.5% [1] - 3400点附近为前期四个高点位置 市场犹豫盘增加导致上涨受阻震荡 [1] - 市场对美联储鲍威尔讲话保持谨慎态度 [1] - 美联储杰斐逊对关税及经济前景持悲观预期 [1] - 大金融、科技等板块集体调整对市场氛围形成偏空影响 [2] 板块动态 - 美容护理板块受科伦药业麦角硫因胶囊广告及董事长代言带动 [2] - 港口航运板块活跃 中美互降关税后中国至美国集装箱运输预订量飙升近300% [2] - 食品饮料板块受广东金融支持促销费扩内需政策刺激 已收复4月7日跳空缺口 [2] 后市展望 - 上涨趋势中的调整属正常走势 未跌破5日均线 [2] - 市场处于抛盘集中位置 存在分歧但后市仍可看好 [2]

市场表现 - 沪指上涨0.19%至3381.17点，深成指下跌0.26%至10261.62点，创业板指下跌0.22%至2057.72点 [1][3] - 全市场超3800只个股下跌，个股跌多涨少 [2][3] - 港口航运板块延续涨势，大金融股走强，化工化纤、物流、稀土永磁板块涨幅居前 [1] - 光伏、贵金属、消费电子、机器人等板块下挫 [1] 机构观点 - 大盘处于上方有阻力位的位置，两市缩量显示主力观望情绪，A股行情预计以震荡为主 [5] - 海外风险扰动落定，美国通胀未见上行压力，市场重回全球财政扩张的经济修复期 [5] - 避险资金退潮，资产端风险偏好逐步修复，板块可能维持分化表现 [5] - 建议聚焦出口链、消费电子以及稀土磁材、精细化工等资源品的修复轮动 [5]

红利低波ETF表现 - 5月12日红利低波ETF（512890）交投活跃，截至发稿涨0.27%，成交额3.6亿元 [1] 政策与市场生态影响 - 证监会印发《推动公募高质量发展行动方案》，提出25条措施推动行业从"重规模"向"重回报"转变，中长期将重塑A股市场生态 [1][2] - 方案推动中长期资金入市，引导资金配置向基准靠拢，大盘权重股、大金融、公用事业、石油石化等公募低配行业有望受益 [1] - 新规突出基金产品业绩比较基准约束作用，或促使中低风险偏好的主动权益资金加大沪深300等权重行业或红利资产配置 [2] 机构策略建议 - 华泰证券认为稳市场政策支撑风险偏好，4月数据有韧性，短期胜率尚可但赔率下降，结构性行情为主，价值、低波、红利因子有效性或提升 [1] - 浙商证券建议持有仓位但不追涨，将反弹幅度较大的科技、成长板块切换至反弹有限的大金融、中字头、红利板块 [1] - 兴业证券指出5-6月为经济淡季叠加海外扰动显化，类债红利可作为底仓应对潜在不确定性 [1] 投资工具 - 投资者可通过红利低波ETF（512890）及其联接基金（A类007466，C类007467，Y份额022951）布局红利资产 [3]

市场走势分析 - 沪指本周累计涨1.92%，深成指累计涨2.29%，创业板指累计涨3.27% [1] - 短期指数大概率或仍以震荡偏强为主，A股市场走势将更为稳健 [1] - 市场可能重新回归AI产业趋势以及扩内需驱动逻辑方向 [1] - 主要股指回补4月7日缺口后，市场可能选择主动修整，以震荡整理消化获利盘 [2] - A股短期可能延续震荡偏强趋势，继续聚焦科技主线 [3] 行业配置建议 AI产业链 - 优先关注算力基建、PCB板、光模块、AI应用、大模型等方向 [1] - 科技成长短期行情未完，可能持续，TMT相对大盘大概率有超额收益 [3] - 科技政策支持和产业催化不断，流动性进一步宽松 [3] 自主可控方向 - 可逢低关注信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等领域 [1] 扩内需方向 - 关注健康、养老文化、旅游、体育等服务消费领域 [1] 高股息板块 - 无风险收益率低位震荡，保险等机构资金加大入市比例，高股息板块仍有持续配置价值 [1] - 可逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向 [1] 大金融与中字头 - 建议将反弹幅度较大的科技、成长板块切换至前期反弹幅度相对有限的大金融、中字头、红利板块 [2] 消费与大金融 - 逢低配置科技、消费、大金融等行业 [3] 科技行业分析 - 短期TMT相对大盘大概率有超额收益，受政策和产业催化驱动 [3] - 5月TMT相对大盘大概率也可能偏强，历史经验显示5月TMT表现较好 [3] - 当前科技成长行业的市场情绪指标处于中性水平，并未过热 [3]

市场整体展望 - 五一后A股大概率顺势向上补涨 港股和人民币汇率走势整体乐观 [1] - 市场中期或将继续处于震荡格局 但短期风险偏好呈现边际改善迹象 [5] 行业配置方向 科技板块 - 科技主题成为券商分析师关注重点 建议关注TMT为主的科技板块 [1][2] - 5月科技可能有超额收益 受产业和政策催化驱动 科技产业大会密集召开 DeepSeek R2发布 [3] - 政策和产业趋势向上的计算机（国产软件 AI大模型） 机器人 传媒（AI应用） 通信（算力） 电子（半导体） 创新药 电新等 [4] - 短期重点关注科技成长 包括电子 机械设备 计算机 汽车等 [5] 消费板块 - 消费成为配置主线之一 五一假期出行和消费火爆 社服 食品饮料等表现可能偏强 [3] - 受益于内需消费预期升温的细分潜力方向 政策和旺季催化下的食品 社服（旅游 酒店 餐饮） 商贸零售 家电 建材等 [2][4] - 短期重点关注服务消费 包括家电 农林牧渔 商贸零售 美容护理 社会服务等 [5] 周期及红利资产 - 底线思维下周期红利的电力板块值得关注 [2] - 大金融 电力等低估值红利行业具有配置价值 [4] - 全球地缘政治紧张背景下 红利资产发挥压舱石作用 [1] 历史表现参考 - 过去15年申万一级行业月度平均表现显示 5月机会更多体现在科技 消费及部分周期 [2] - 历史复盘显示5月消费旺季下消费 大金融行业相对占优 政策导向和产业趋势上行的行业表现偏强 [3]

报告核心观点 - 假期担忧风险未发生，节后A股或震荡反弹，今年5月A股可能震荡偏强，行业配置聚焦科技，部分消费也有机会 [1][3] A股五月可能震荡偏强 假期期间担忧风险基本未发生，节后可能震荡反弹 - 海外风险未发生，国内政策积极落地，中美谈判可能性增大，地方政府债置换额度发行进度超70%，多地出台地产宽松政策 [1][6] - 美国经济数据回落，海外流动性宽松预期不变，美联储降息概率大，美元指数维持低位 [1][6] - 国内出行和消费数据火爆，“五一”假期人员流动量增长，商品房成交面积增速改善，电影票房突破3亿，文旅消费需求旺盛 [1][6] 今年5月A股可能震荡偏强 影响5月A股走势的主要因素是政策和外部事件、基本面 - 5月A股表现多偏弱，2010 - 2024年上证综指仅6次5月上涨 [1][9] - 政策宽松或外部事件积极，上证综指5月可能上涨，如2014年“新国九条”发布；否则可能偏弱，如2010、2011年欧债危机 [9] - 基本面强弱有影响，如2013、2015年地产销售增速回升，上证综指上涨 [9] - 流动性是涨跌重要因素，如2013、2021年人民币汇率升值，上证综指上涨 [9] 今年5月政策和外事件偏积极，A股可能震荡偏强 - 政策和外部事件偏积极，国内财政和货币政策5月或加速实施，行业政策大概率出台；5月中美谈判或提振情绪，科技产业会议密集召开，美联储议息会议影响小 [3][13] - 5月经济和盈利基本面延续弱修复，消费增速或回升，投资增速可能上升，出口增速或回落，工业企业利润增速可能继续回升 [3][17] - 5月流动性维持宽松，宏观流动性宽松，股市资金流入可能回升 [3][22] 5月行业配置：聚焦科技，部分消费可能也有配置机会 5月科技和消费可能是配置主线 - 历史上5月消费旺季，消费、大金融行业占优，政策导向和产业趋势上行的行业表现偏强 [28] - 今年5月消费和科技可能占优，“五一”假期出行和消费火爆，政策支持提振消费和科技创新 [28][30] 5月科技可能有超额收益 - 历史经验5月科技行业大概率有超额收益，受产业和政策催化驱动，如2016年人工智能和VR带动电子、计算机行业走强 [31] - 今年5月科技可能偏强，科技产业大会密集召开，DeepSeek R2将发布，政策支持科技创新 [31] 5月一季报较好的行业可能表现占优 - 复盘历史，一季报较好的行业5月表现偏强，如2016年计算机；较差的行业表现偏弱，如2016年煤炭和钢铁 [34] - 当前一季报盈利增速较高的行业有农林牧渔、钢铁等，可能有机会 [34] 5月建议逢低配置科技和部分消费 - 关注政策和产业趋势向上的计算机、机器人等科技行业，如计算机国产软件和AI大模型取得进展 [37] - 关注政策和旺季催化下的食品、社服等消费行业，如食品行业成本改善，社服行业假期收入有望提升 [44] - 关注大金融、电力等低估值红利行业，如银行净息差低，电力暑期用电高峰或提振景气 [48]

近期A股市场缩量调整，权重护盘与结构性分化并存，防御性板块、潜在政策催化方向表现较好，市场 交易主线围绕政策驱动的内需消费与高股息防御方向展开。经济数据方面，中国一季度经济数据超预 期，GDP同比增速和3月社零总额同比增速分别为5.4%和5.9%，均超前值与预期。同时，中国3月出口 同比增长12.4%，大幅高于预期，关税影响暂未体现。 金鹰基金表示，海外关税谈判期市场波动缓和，国内政策对冲的积极因素有望增多。虽然短期内各国市 场的波动率有所收窄，但美国关税政策对全球的冲击或仍在初期阶段，无论是供应链体系，或是市场对 海外再通胀、衰退以及对全球贸易保护主义额负面担忧，目前仍未见到明确改善点。国内方面，政策对 冲关税负面冲击的积极因素显著增多，但市场在关税未有明确方案前，观望情绪显著提高，交投活跃度 回落。临近财报密集发布期和4月政治局会议，内需政策明确为经济转型期的主要抓手，后续对冲关税 的政策落地节奏仍有待关税对各国贸易局面的影响，如国内政策超预期率先出招，亦利好于提振市场信 心。 后续投资关注方向上，金鹰基金表示，即将进入政策预期与数据验证阶段，短期内关注政策发力点、内 需消费赛道和防御性红利资产的投资机会 ...

市场回调分析 - 2月28日中国权益市场大幅回调，上证指数单日下跌1.98%，创业板指下跌3.82%，恒生指数下跌3.28%，恒生科技指数下跌5.32% [3] - 回调主因包括特朗普计划对中国进口商品额外征收10%关税，合计达20%，加征节奏快于外资机构预期，引发资金避险需求 [5] - AI、机器人板块前期涨幅过大，万得人工智能、机器人指数最高涨幅超20%，估值分位数达近三年90%以上，换手率处于历史高位，资金获利了结 [5] 市场行情驱动因素 - 2月市场整体上行，万得全A及剔除金融石化指数涨幅均约5%，未出现明显跷跷板效应 [6] - 行情主要由增量资金驱动，2月A股日均成交额1.84万亿，高于1月的1.2万亿，接近2024年10月和11月的2万亿水平 [6] - 散户资金是主要增量来源，股票型、混合型公募基金份额从6.31万亿份略降至6.27万亿份 [6] - 恒生科技指数滚动市盈率从21倍升至25倍，估值分位数从20%升至45%，未来大幅回调可能性较低 [6] 两会行情前瞻 - 两会将确定2025年经济发展基调及宏观政策取向，公布经济增长目标、财政赤字等量化指标 [8] - 历史数据显示，宽基指数在两会开幕前表现偏弱，开幕10个交易日后上涨概率显著提升，小盘指数表现优于大盘，红利品种正收益效应显著 [8] - 公共事业、社服、美容护理行业在两会前后均具持续正收益能力，机械设备、基础化工、计算机在会前表现较好，美容护理、房地产、食品饮料在会后表现突出 [8] - 会议期间市场谨慎情绪升温，上证指数、沪深300等主要指数日均涨跌幅均值为负，消费和稳定风格表现相对韧性 [9] 产业政策与配置方向 - 需求侧政策将着力促消费，包括"以旧换新"补贴扩容至数码产品，可能延伸至文娱、餐饮等服务领域 [10] - 供给侧政策推动"旧经济"行业出清，同时支持AI+等新兴产业发展，科技创新为高质量发展主要着力点 [10] - 配置方向建议关注两会政策推进的顺周期、消费板块，以及高景气度的泛科技板块，光伏、军工等低位制造业或迎反弹 [10] - AI产业引领的科技创新主线（算力/应用/端侧）和政策博弈下的内需消费、顺周期板块为两条核心主线 [10]