行业与公司 * 行业：A股市场、宏观经济、TMT（计算机、电子、通信）、高端制造（机械、化工、军工）、传统制造业[1][6] * 公司：未提及具体上市公司，但提及具备全球竞争优势的传统行业龙头企业（“奔马资产”）[1][7] 核心观点与论据 * **市场短期谨慎**：年底前因考核和漂移回归需求，投资者趋于谨慎，市场成交量低迷[1][2] * **短期不确定性因素**：美国12月降息预期已定，但长端利率尚未反映变化引发担忧；国内政治局会议和中央经济工作会议能否带来强力催化存在不确定性[1][2] * **春季躁动行情预期**：历史数据显示，春节前两周左右通常开启一轮趋势性上涨，涨幅通常超过10%[1][3] * **今年行情类型判断**：今年春季躁动更可能是上涨中继型，整体指数仍有10%以上的上涨空间[1][3] * **行情启动时间**：若无强力催化，预计在2026年春节前一两周启动；若有强力催化（如海外降息问题解决或国内政策积极定调），则可能提前至12月初启动[1][3][4][5] * **历史启动催化案例**：2019年因中美贸易冲突缓和、全球景气复苏等因素，曾导致春季躁动提前[5] * **春季躁动期间投资方向**：小盘股及科技板块表现突出[1][6] * **春季躁动期间重点关注板块**： * **第一梯队（TMT）**：计算机、电子、通信，胜率高、弹性大[1][6] * **第二梯队**：机械、化工、军工，胜率与TMT相近但弹性稍弱[1][6] * **节前节后策略差异**：节前防御性策略偏多，节后上行趋势更明确[1][6] * **长期资产配置建议**：关注“奔马资产”，即具备全球竞争优势的传统行业龙头企业，受益于外需上行和国内制造业政策支持，目前估值相对较低[1][7] * **年底窗口期关注点**：可关注低拥挤度标的，以及险资开门红增量带来的质量红利和周期股[1][7] * **全年看好方向**：受益于外需提升及“十五五”规划重点任务的奔马资产组合[1][7] 其他重要内容 * **市场对2026年预期**：从近期路演总结看，市场对2026年牛市的共识程度较高[2]

报告行业投资评级 - 报告对多个行业及具体公司给出了“买入”评级 [12][14][19][28][32][34] 报告核心观点 - 宏观层面认为短期企业盈利承压，但关注2026年上半年出口复苏带来的弹性 [7][9][10] - 金融与制造行业在2025年12月存在结构性投资机会，报告推荐了覆盖行业的具体金股组合 [3][6][8] 分行业总结 宏观 - 2025年10月工业企业利润增速转负，两年复合增速已连续三个月回落，利润率和量的回落是主因 [9] - 2025年11月制造业PMI回升至49.2%，但已连续收缩8个月，新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.6%，需求仍偏弱 [9][10] - 展望2026年上半年，中美经贸关系缓和及美联储降息有望带动全球工业周期复苏，企业盈利修复逻辑有支撑 [10] 地产 - 行业基本面下行压力加大，政策预期增强，板块估值有修复空间 [8][11] - 推荐具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企，以及拥有稳定现金流的经纪、商业地产和央国企物管 [11] - **绿城中国**：预计2025-2027年归母净利润分别为9/18/40亿元，对应市盈率分别为23.7X/11.6X/5.2X [12] - **建发国际集团**：预计2025-2027年归母净利润分别为49/53/59亿元，对应市盈率分别为7.6X/7.0X/6.4X [14] 非银金融 - 证券行业格局优化，市场热度高位下板块业绩有望延续高增长 [8][15] - 保险行业短期估值有望修复，中长期ROE改善确定性提升 [15] - **新华保险**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.70、0.62倍 [16] 银行 - 看好配置力量推动银行股估值加速重估，四季度国有行指数已创新高 [8][17] - 配置思路关注大型银行的负债成本优势、优质城商行的股息率吸引力，以及中小银行的投资机会 [17] - **交通银行**：截至2025年12月2日，A股2025年PB估值为0.59倍，预期股息率为4.3%，估值存在折价 [19] 电新（电力设备与新能源） - 光伏行业底部已现，储能进入量利双升通道，锂电环节盈利改善预期持续 [8][20] - 风电关注下半年基本面向上及“十五五”新景气周期起点 [21] - 电力设备方面，特高压招标启动，美国缺电致海外需求超预期，并关注电力AI等机会 [21] - **阳光电源**：全球储能龙头，美国数据中心配储及AIDC电源产品打造新成长曲线 [22] - **斯菱股份**：主业汽车轴承稳健增长，新业务谐波减速器&关节模组有望打开第二成长曲线 [23] 机械 - 人形机器人量产临近，预计特斯拉将在2026年第一季度发布三代机，供应链核心公司将迎来订单放量 [8][25] - **恒立液压**：主业工程机械周期向上，同时人形机器人丝杠产品有望获得定点，预计2025-2026年归母净利润为30.0、36.1亿元 [26] 军工 - 看好景气向上改善，聚焦军贸、内装以及军转民三条主线 [8][27] - 军贸方面，国际事件提升中国装备地位，出口空间有望打开；军转民关注如电子布、红外等技术应用 [27] - **中航沈飞**：预计2025-2027年实现归母净利润34.51/40.97/53.75亿元，同比增速分别为1.67%、18.73%、31.19% [28] 轻工 - 重视制造出海及新消费优质企业机会，关注内需优质个股中长期价值 [8][30] - 细分方向包括制造出海（包装、金属包装）、新型烟草、IP衍生品、个护、造纸、家居等 [30][31] - **思摩尔国际**：预计2025-2027年归母净利润为12.8/19.7/28.8亿元，对应PE 58/37/26倍，看好其在全球新型烟草趋势下的成长潜力 [32] - **奥瑞金**：国内金属包装龙头，二片罐年底提价有望增厚业绩，出海拓展空间广阔，预计2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元 [34] 环保 - 即将步入“十五五”，关注降碳、出海、减污三大方向 [8][35][36][37] - 降碳：关注碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等行业，以及非电绿能（垃圾焚烧供热、生物质CCER） [38] - 出海：垃圾焚烧企业寻求海外增量，如印尼市场预计2026年第一季度开始建设 [38] - 减污：水务、大气治理等基本盘业务稳健 [37][39] - **瀚蓝环境**：已投产垃圾焚烧规模66190吨/日，私有化粤丰环保预计增厚归母净利润3.89亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为19.0/22.1/24.9亿元 [40] - **冰轮环境**：2025年第三季度末合同负债同比增速达40.5%，IDC温控设备订单放量，预计2025-2027年实现归母净利润6.52亿元/8.48亿元/10.35亿元 [41] 金股组合汇总 - 报告推荐了涵盖10个子行业的12只金股组合，并提供了截至2025年12月2日的盈利预测与估值 [42][44]

春季躁动的共性分析 - 春季躁动是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，是投资者布局全年主线的窗口期[1][7] - 春季躁动为机构提供了调仓换股的有利时机，尤其在年末考核压力缓解后，机构可更灵活地调整仓位[1][7] - 春季躁动反映了市场流动性改善的季节性特征，春节前后资金回流与政策预期升温共同推动市场走强[1][7] - 春季躁动的三大核心成因包括政策预期的集中释放、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓[1][8] - 流动性季节性变化具体包括M1-M2剪刀差收窄和信贷投放开门红[1][8] - 历史上出现较强春季躁动通常需要满足以下条件之一或组合：短期宏观经济数据显著超预期、上市公司整体盈利进入上行通道、货币政策明显宽松[2][8] - 短期宏观经济数据包括PMI、社融、工业增加值等，需显著超预期以释放经济企稳或复苏信号[2][8] - 上市公司整体盈利进入上行通道表现为年报与一季报预告普遍向好，且无重大外部事件干扰[2][8] - 货币政策明显宽松的迹象包括M1增速回升、短端利率下行、信贷脉冲增强[2][8] - 展望2026年，上述有利于春季躁动的条件正在逐步汇聚[2][8] 当前市场的资金面生态变化 - 本轮指数牛背后，资金面有两大生态位变化，可能成为中国证券化率中枢稳健提升的重要原因[2][9] - 地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产的新主场，资金由房产向理财再向股票/基金迁移[2][9] - 居民资金间接“搬家”入市，带来持续稳定的增量资金，资金从高收益理财转向固收+、二级债基、风险高一级的银行理财等新品类[2][9] - 这些新品类对权益的配置比例普遍在10%-20%，从而带来居民资金的间接入市[3][10] 投资思路与行业配置建议 - 近期市场回调暂告一段落，可提前布局春季躁动[4][11] - 交易和配置上应注意科技与周期双轮驱动，反内卷下周期机会凸显[4][11] - 科技依然具备中长期占优的条件[4][11] - 在近期的调整中，部分超跌的成长行业机会已经显现，包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等[4][11] - 未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复[4][11] - 行业配置建议遵循科技与周期双轮驱动的思路[5][12] - 科技内部的修复和高低切关注：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[5][12] - PPI改善加广谱反内卷受益的行业包括：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械[5][12] - 中长期底仓配置建议关注：稳定型红利、黄金、优化的高股息[5][12]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[24][25] * **模型构建思路**：通过分析主要宽基指数的成交量变化，判断市场短期走势，给出看多或谨慎（空）的观点[24]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅展示了其应用结果。模型对多个宽基指数（上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50）分别生成择时信号[25]。 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型**[25][27][29] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中近期上涨股票的数量占比，来判断市场情绪和趋势，并利用快慢线交叉原理生成交易信号[25][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先计算基础指标：沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比[25]。报告中N=230[27]。 2. 对基础指标进行平滑处理：分别计算窗口期为N1和N2的移动平均线，作为慢线和快线，其中N1>N2。报告中N1=50，N2=35[27][29]。 3. 生成信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数；当快线小于慢线时，对市场持中性或谨慎态度[27][29]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[33] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数收盘价与一组长期均线的相对位置，判断指数的趋势状态，并据此生成看多或看空的情绪信号[33]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算八条均线：参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[33]。 2. 计算当日沪深300指数收盘价大于这八条均线指标值的数量[33]。 3. 生成信号：当价格大于均线的数量超过5时，看多沪深300指数[33]。 模型的回测效果 （注：报告未提供上述择时模型具体的回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等数值结果。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称：横截面波动率**[37][38] * **因子构建思路**：计算特定指数（如沪深300、中证500、中证1000）成分股在横截面上的收益率波动率，用以衡量市场分化程度和Alpha策略的盈利环境[37]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出该因子用于观察短期Alpha环境的好坏。横截面波动率上升通常意味着Alpha环境好转[37]。 2. **因子名称：时间序列波动率**[38][41] * **因子构建思路**：计算指数成分股加权的时间序列波动率，用以衡量市场整体波动水平和Alpha环境[38]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出该因子用于观察Alpha环境。时间序列波动率上升通常意味着Alpha环境好转[38]。 3. **因子名称：抱团基金分离度**[77] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差，作为基金抱团程度的代理变量。标准差小表示抱团程度高，标准差大表示抱团正在瓦解[77]。 * **因子具体构建过程**：具体计算方式为抱团基金截面收益的标准差[77]。 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子**，近两年平均值：沪深300为1.92%，中证500为2.11%，中证1000为2.31%[38]。近一年平均值：沪深300为1.88%，中证500为2.12%，中证1000为2.39%[38]。近半年平均值：沪深300为1.98%，中证500为2.15%，中证1000为2.39%[38]。近一季度平均值：沪深300为2.14%，中证500为2.33%，中证1000为2.52%[38]。 2. **时间序列波动率因子**，近两年平均值：沪深300为0.65%，中证500为0.47%，中证1000为0.26%[41]。近一年平均值：沪深300为0.61%，中证500为0.45%，中证1000为0.25%[41]。近半年平均值：沪深300为0.62%，中证500为0.45%，中证1000为0.24%[41]。近一季度平均值：沪深300为0.67%，中证500为0.50%，中证1000为0.27%[41]。

核心观点 - 报告认为，中美政策预期逐步落地将成为“春季躁动”行情开启的关键因素，市场在资金和政策支撑下整体仍处于上行中枢，2026年A股有望在估值支撑及盈利企稳下延续牛市，跨年配置行情有望提前开启 [1][9] - 报告建议优先关注成长风格，因历史数据显示春季躁动行情中成长风格胜率和赔率综合最高 [1][21][22] - 报告指出AI产业链投资将进入下半场，应重点关注“紧缺”环节的存力、电力，以及AI交互革命催化下的端侧与垂类应用 [1][32] - 报告提示，险资权益投资风险因子下调后，边际受益最大的是非沪深300成分的中证红利低波动100成分股，建议优先关注 [1][39] 大势与风格 - 当前A股市场呈现震荡上行、结构分化的特征，创业板指领涨 [9] - 基本面方面，11月制造业PMI为49.2%，较上月小幅回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间 [9][13] - 下周起，美联储12月降息预期即将落地，同时12月政治局会议及经济工作会议即将召开，作为“十五五”开年，市场对明年政策定调存在期待 [1][9] - 地缘政治风险缓和及联储降息预期重新升温，有望为A股带来春季躁动预热行情 [1][9] 市场表现与数据 - 本周（截至2025年12月6日）全球大类资产中，万得全A上涨0.72%，年初以来上涨24.47%；恒生指数上涨0.87%，年初以来上涨30.04% [10] - 商品方面，LME铜本周上涨4.25%，年初以来上涨33.04%；伦敦金现本周上涨1.24%，年初以来上涨62.51% [10] - 债券方面，10年期美债收益率本周上行12个基点，年初以来下行44个基点；10年期国债收益率本周上行0.68个基点，年初以来上行17.28个基点 [10] - 本周市场风格呈现大盘成长相对占优的特征 [13][16] - 本周一级行业中，有色金属、通信、国防军工、非银金融、机械等行业涨幅居前；房地产、传媒、食品饮料等行业表现偏弱 [19][20] - 本周主力资金净买入206.0亿元，为连续第2周净买入，但净买入金额环比减少1151.15亿元 [34] - 资金净流入最大的三个行业是电子（175.31亿元）、通信（173.80亿元）、机械设备（166.29亿元）；净流出最大的三个行业是计算机（-170.70亿元）、传媒（-152.47亿元）、电力设备（-91.09亿元） [34][35] - 本周股票型ETF恢复净申购，场内净申购金额为79.34亿元 [34][37] 春季躁动风格分析 - 基于过去二十一年的广义春季躁动行情统计，国证价值风格相对国证成长风格占优仅5次，且其中4次超额幅度较低 [1][21] - 从中信风格分类看，二十一年中，成长风格涨幅排名第一有10次，排名第二有6次；而稳定风格排名倒数第一或第二的次数共计17次 [1][22] - 报告认为，春季躁动本质是上涨行情，成长风格在上涨行情中弹性居前，因此是看多做多时的首选，除非其他风格逻辑显著大级别占优 [1][22] - 在价值风格占优的年份（如2007、2013、2015年初），分别对应“煤飞色舞”、“金融起舞”、“一带一路”等当期最强逻辑 [21] 中观行业与AI产业展望 - 豆包手机助手发布技术预览版，能够嵌入手机操作系统底层，理解自然语言指令并模拟人类操作行为，实现跨应用自动化操作，标志着端侧AI交互模式革命揭幕 [26][28] - 报告类比个人电脑从命令行到图形化界面、手机从按键到触屏的交互革命，均引发了产品渗透率大幅提升；AI交互模式的成熟有望在未来1-3年内带动端侧（如AI手机、AIPC）换机热潮 [1][28][29] - 阿里“千问”App自11月17日公测以来，一周内下载量突破1000万，11月月活跃用户数（MAU）达1834万，月活增速高达149.03%，位列全球AI应用用户增速榜首位 [30][32] - 随着阿里生态服务整合，“千问”App作为个人智能助理的能力将强化，AI应用生态化进程正在启动 [30] - 报告展望，在2026年中美降息周期与AI景气趋势强化下，AI行情有望延续，但产业链投资将进入下半场，建议重点关注“紧缺”环节的存力、电力，以及AI交互革命催化下的端侧与垂类应用 [1][32] 险资政策影响与投资建议 - 金融监管总局发布通知，下调保险公司部分权益资产的风险因子：持仓超三年的沪深300成分股、中证红利低波动100成分股风险因子从0.30下调至0.27；持仓超两年的科创板股票风险因子从0.40下调至0.36 [38][40] - 此次调整直接降低了险资投资权益资产的资本成本，有利于培育耐心资本、支持科技创新，尤其利好高成长潜力的科创板市场 [1][38][39] - 从调整幅度看，持仓超过三年的非沪深300成分的中证红利低波动100成分股风险因子从0.35降至0.27，下降幅度达23%，边际受益最大 [1][39] - 报告建议优先关注此类成分股，并在图表16中列出了具体的股票名单 [39][42]

机构调研概况 - 本周机构共调研了292家上市公司 [1] - 杰瑞股份最受关注，参与调研机构达187家 [1] - 天华新能、三峡旅游、大金重工均获得超过50家机构调研 [1] 公司调研频次 - 大族激光获得机构调研4次，为本周最高 [1] - 精进电动、杰瑞股份、泰和新材、冰轮环境、福莱新材均获得机构调研3次 [1] 行业调研分布 - 机构调研持续聚焦于电子设备、机械、化工、电气设备等行业板块 [1]

核心观点 - 报告认为近期市场调整已近尾声，应提前布局2026年春季躁动行情，其核心驱动力未变，包括流动性宽松、基本面温和修复及制度牛背景[12] - 报告指出2026年春季躁动具备发生的土壤，且可能呈现“提前启动、结构鲜明、小微成长领涨”的特征，值得积极期待[21] - 投资思路上，建议采取“科技与周期两翼齐飞”的双轮驱动策略，并给出了具体的行业配置建议[3][30] 共性：三论春季躁动背后的原因 - **春季躁动的意义**：它是市场对来年经济预期和政策方向的提前反应，是投资者布局全年主线的窗口期；为机构提供了年末考核压力缓解后的调仓换股有利时机；反映了春节前后资金回流与政策预期升温带来的流动性季节性改善[1][13] - **春季躁动的核心成因**：政策预期的集中释放，如中央经济工作会议后20个交易日内A股平均涨幅约为0.28%[16]；流动性的季节性变化，包括M1增速季节性反弹、M1-M2剪刀差收窄及年初信贷“开门红”[16]；业绩真空期与机构调仓行为[15][16] - **春季躁动强度影响因素**：历史复盘显示，较强躁动通常需满足以下条件之一或组合：短期宏观经济数据（如PMI、社融、工业增加值）显著超预期；上市公司整体盈利进入上行通道，年报与一季报预告向好；货币政策明显宽松，M1增速回升、短端利率下行、信贷脉冲增强[1][20] - **2026年展望**：有利条件正在汇聚，盈利层面PPI连续数月温和修复，A股非金融板块2025Q4及2026Q1盈利有望边际修复；政策与流动性层面更趋积极宽松；外部环境扰动转向偏正面[21] 个性：本轮指数牛背后资金面的2大生态位变化 - **地产投资属性减弱，权益市场成为居民资产新主场**：当前“地产信仰”受冲击后，资金由“房产—理财—股票/基金”迁移，带动证券化率底部抬升[2][23] - **居民资金间接“搬家”入市，带来持续稳定增量资金**：居民资金从到期的高收益理财转移到固收+、二级债基、风险高一级的银行理财等新品类，这些品类对权益的配置比例普遍在10%-20%，实现了资金的间接入市[2][25] 投资思路与行业配置建议 - **投资思路**：科技与周期双轮驱动，在反内卷背景下周期机会凸显；科技依然具备中长期占优的条件；近期调整中，部分超跌成长行业机会显现，如军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等；机构的核心科技蓝筹也将跟随修复[3][29][34] - **行业配置建议**： - **科技内部的修复和高低切**：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[4][30] - **PPI改善加广谱反内卷受益**：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械[4][30] - **中长期底仓**：稳定型红利、黄金、优化的高股息[4][30]

过往策略回顾与市场表现 - 2025年3月前瞻提示向大金融和消费切换，认为对等关税后最大利空落地，恐慌后迎来反弹窗口[1][12] - 2025年5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现[1][12] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨幅超过10%，升至3800点以上[1][12] - 2026年策略《奔马资产，策马逐牛》提出拥抱具备全球竞争力的龙头“奔马资产”，领军价值重估[1][12] 当前市场阶段判断 - 年底观望休整期可能已进入靠后期，新增利好开始浮现，是布局明年春季躁动行情的时机[2][13] - 到11月底，美国侧利空消化已较充分，美股行情也已修复[2][13] - 国内A股行情呈缩量区间震荡，结构估值差修复也较为充分[2][13] - 保险下调权益侧风险因子，对应更多险资有望流入股市，构成新增利好[2][13] 春季躁动行情特征与历史规律 - 春季躁动是日历效应，指春节前后到两会期间往往出现的一轮有力上涨[3][14] - 历史表现上，全A指数涨幅通常在10%以上级别，也可能呈现结构牛[4][15] - 不同市场背景下春季躁动的可能性与弹性不同：底部刺激期发生概率高且向上弹性大；行情中继期发生概率和弹性弱于政策型；下跌反弹期弹性有限[4][15] - 春季躁动通常开始于春节前1-2周，最早可能提前至12月[5][16] - 在底部躁动期，春季躁动提前启动主要看重大新增利好或利空出尽后[6][19] - 在行情中继期，春季躁动大多在春节前启动，若年底盘整到位则会提前[6][19] 春季躁动潜在的市场风格与行业表现 - 市值风格上，中证1000/国证2000等小盘股胜率接近90%，平均超额收益超过4%[6][19] - 板块风格上，成长/科技板块胜率接近80%，平均超额收益超过4%[7][19] - 行业表现上，第一梯队为计算机、通信、电子，第二梯队为机械、化工、军工，超额收益均超过3%[8][19] 本轮春季躁动潜在启动场景 - 场景一：若有新增催化，行情可能在12月中上旬启动[8][17] - 场景二：若市场情绪好但催化不强，行情可能在12月底启动[8][17] - 场景三：若有利空压制或市场情绪一般，行情预计到春节前1-2周启动[8][17] - 具体需关注12月会议政策是否超预期、中美合作等新增催化可能，以及市场成交回升等情绪验证指标[2][13] 短期（年底）配置方向 - 年底“Easy Mode”或仍为红利策略，关注赔率与胜率向好的质量红利及周期板块[9][18] - 地产链可博弈政策预期，关注家电、银行、消费建材、房地产等行业[10][20] - 资源品受益于涨价，关注电解铝、黄金等[10][20] - 情绪消费板块，包括出行链免税、景区，以及“卖铲人”如教育、人力资源服务等[10][20] - 港股需等待美股企稳[10][20] 长期配置方向 - 明年应拥抱“奔马资产”，即未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，其位列“十五五”第一任务中的第一细分领域，是中长期的阻力更小方向[10][20] - 具体包括四大方向：科技（受益于AI强产业趋势）、高端制造（受益于全球投资周期重启）、消费（受益于中美缓和及出海盈利优势）、资源品（受益于供给侧反内卷及外需回升）[10][20]

韩国出口整体表现 - 2025年韩国出口额预计将首次突破7000亿美元，创历史新高[1][3] - 2024年1-11月韩国出口总额达6402亿美元，同比增长2.9%，为同期历史最高水平[1][3] - 2024年1-11月出口总额已超过2022年同期创下的6287亿美元纪录[1][3] 半导体行业表现 - 半导体行业正处于“全行业超级周期”并持续受益[2][4] - 2024年11月，半导体占韩国出口总额的比例达28.3%，创年内最高纪录[2][5] - 半导体出口占比相比2002年至2010年间的约10%大幅提升[2][5] 非半导体行业表现 - 2024年1-11月，剔除半导体后的韩国出口额为4876亿美元，同比下降1.5%[2][5] - 受全球贸易不确定性及多个行业增长放缓影响，剔除半导体后的出口额预计将出现萎缩[2][4] - 汽车、船舶、生物健康产品和计算机出口分别增长2%、28.6%、7%和0.4%[2][5] - 机械出口下降8.9%，石油产品下降11.1%，石化产品下降11.7%，钢铁出口下降8.8%[2][5] - 汽车零部件、显示器、家用电器和二次电池出口分别下滑6.3%、10.3%、9.4%和11.8%[2][5] 出口结构风险 - 半导体占出口总额比例创年内新高，引发对韩国出口过度依赖芯片行业的担忧[2][5]

经济实力概况 - 2024年山东省地区生产总值（GDP）为98,565.8亿元，同比增长5.7%，增速高于全国0.7个百分点，经济总量位居全国第三[2] - 2025年前三季度GDP为77,115.0亿元，同比增长5.6%，增速高于全国0.4个百分点，消费与进出口分别增长5.6%和5.5%，但投资下降3.7%[2] - 产业结构持续优化，2024年三次产业结构为6.7:40.2:53.1，服务业对经济增长贡献率为50.2%[11][18] - 工业经济表现强劲，2024年工业增加值增长7.1%，规模以上工业增加值增长8.3%，高技术制造业增加值增长12.1%[17] 区域经济格局 - 省内经济呈现“三核”引领格局，2024年青岛、济南、烟台GDP分别为16,719.46亿元、13,527.60亿元和10,782.83亿元，合计占全省GDP的41.6%[3][33] - 各市经济增速集中在5%至7%区间，2024年东营市以6.5%的增速位列全省第一[35] - 沿海与省会城市人均GDP较高，东营、青岛、烟台、济南、威海、淄博人均GDP均超过10万元，而聊城、菏泽不足6万元[39] 财政实力分析 - 2024年全省一般公共预算收入为7,711.74亿元，同比增长3.3%，规模位居全国第五，但税收比率下降4.7个百分点至65.35%[4][25] - 受土地市场低迷影响，2024年政府性基金预算收入为4,832.12亿元，同比下降1.9%，其中国有土地使用权出让收入下降4.4%[4][26] - 2025年前三季度一般公共预算收入为6,130.0亿元，同比增长1.1%，财政自给率为65.97%，同比下降1.16个百分点[4][29] 市级财政分化 - 青岛和济南的一般公共预算收入领先，2024年分别为1,339.26亿元和1,083.05亿元[5] - 各市财政自给率分化明显，青岛、济南、淄博、东营超过70%，而临沂、菏泽、聊城、德州不足50%[5][55] - 2024年仅枣庄市政府性基金收入超过一般公共预算收入，比率为1.61，青岛该比率最低为0.22[6][61] 政府债务状况 - 2024年末山东省（不含青岛）政府债务余额为28,428.81亿元，较2023年末增长18.9%，规模位居全国第二[7][66] - 政府债务余额与一般公共预算收入（不含青岛）的比率为4.46倍，处于全国中游水平，债务风险整体可控[7][67] - 2024年共有14个地级市政府债务余额超千亿元，青岛（4,382.57亿元）和济南（3,770.56亿元）规模最大[8][73] 城投债与债务负担 - 山东省城投债市场活跃，2024年发行额为5,411.9亿元，位居全国第三，2025年前三季度发行额为4,171.15亿元[9][78] - 考虑城投平台带息债务，青岛市债务负担最重，其2024年末带息债务余额与当地一般公共预算收入比率高达11.0倍[9][88] - 济南、威海、潍坊、淄博的城投平台带息债务与一般公共预算收入比率也超过5倍，债务负担较重[9][88]