政策与监管动态 - 财政部会同9部门印发《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）》，这是国家统一可持续披露准则体系中的首个具体准则，标志着向统一体系迈进一大步 [1] - 《气候准则》现阶段定位为试行文件，由企业自愿实施，后续将采取区分重点、试点先行、循序渐进、分步推进的策略，从上市公司向非上市公司、大型企业向中小企业、定性向定量、自愿向强制扩展 [1] - 依据证监会指导的交易所《上市公司自律监管指引——可持续发展报告》，ESG强制信息披露范围锁定上证180、深证100、科创50、创业板指成分股及境内外同步上市企业 [2] 银行业ESG与碳排放表现 - A股银行ESG强制信息披露名单扩容至27家，包括6家国有银行、9家股份制银行、10家城商行及2家农商行，新增成都银行、沪农商行 [2] - 在已披露数据的26家银行中，16家银行碳排放总量同比下降，但仍有9家同比上升，包括1家国有大行、6家城商行、2家股份制银行 [2] - 碳排放总量同比增幅前五的银行是北京银行(13.88%)、南京银行(13.23%)、青岛银行(11.92%)、重庆银行(10.96%)和杭州银行(10.02%) [3] - 碳排放总量同比下降幅度前五的银行是沪农银行(34.52%)、中国银行(23.64%)、建设银行(20.65%)、渝农商行(17.89%)和江苏银行(8.58%) [3] 上市公司违规处罚案例 - 第一创业全资子公司一创投行因对鸿达兴业可转债项目持续督导未勤勉尽责，被没收保荐业务收入424.53万元，并处以1273.58万元罚款，两名保荐代表人各被警告并罚款150万元 [4] - 精华制药孙公司宁夏森萱药业因污染环境罪被判处罚金五十万元，与已缴纳罚款折抵后无需再缴，案件不会对公司2025年净利润产生重大影响，亦不触及重大违法强制退市情形 [5] - 天益医疗因未按照经注册的产品技术要求组织生产第三类医疗器械，拟被处罚没收违法生产的医疗器械7170套、没收违法所得523.27万元、罚款878.52万元 [6] 能源与ESG指数 - “国证能源可持续发展指数”（简称“能源ESG”）正式发布，该指数结合中国能源研究会ESG评分和国证ESG评分，选取评分前50名的证券作为样本，自基日以来累计收益率达40% [7] - 部分火电上市公司面临2026年ESG首次强制披露大考，共有5家被纳入强信披范围，需按《指引》完善ESG治理和报告编制，分别是浙能电力、华能国际、华电国际、国电电力和大唐发电 [8] - 对33家火电上市公司2024年低碳转型绩效评估发现，其电源结构呈现“火电基数大、非化石增量大”特征，但转型进度存在明显差异，非化石能源发展速度落后于同期全国平均水平 [8]

湖北省2021年污染防治攻坚战工作要点 - 湖北省2021年将继续深入打好污染防治攻坚战，目标是全省二氧化碳排放降低比例满足“十四五”规划时序进度要求，单位生产总值能耗降低2.5%左右 [1] 水污染防治行动 - 持续推进水污染防治行动，加强劣五类水体治理，持续开展黑臭水体整治环境保护专项行动 [1] - 持续推进重点湖泊排污口排查整治，协同推进湖泊清淤和综合治理试点 [1] - 深化三峡、丹江口库区及入库支流综合治理，确保库区水质稳定达标，并严格水功能区、排污口设置监督管理 [1] 长江保护修复 - 继续推进长江保护修复攻坚、长江入河排污口溯源整治、工业园区污水集中处理、三磷污染综合治理“三提升”行动 [1] - 加强南水北调中线核心水源区保护，并协同抓好长江禁渔工作 [1] 大气污染协同控制 - 协同控制PM2.5和O3，大力推进挥发性有机物和氮氧化物减排项目建设 [1] - 持续推进火电、钢铁行业超低排放改造和工业炉窑综合整治 [1] - 推进水泥、焦化、玻璃、陶瓷等行业深度治理 [1] - 聚焦石化、化工、工业涂装、包装印刷和油品储运销等重点行业，坚持源头削减、过程控制、末端治理相结合，全流程防治VOCs污染 [1] 土壤与固体废物污染防治 - 持续推进土壤污染防治行动，强化固体废物综合治理 [2] - 深入开展地下水污染防治试点，启动开展污染源周边地下水环境状况调查评估 [2] - 争取将武汉、襄阳等城市纳入国家“无废城市”试点 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[4] 报告核心观点 - 港口煤价持续下跌，考虑到现货煤价大幅下跌以及2025年火电企业盈利处于历史较高水平，预计2026年长协电量电价或存在一定下行压力[7] - 2025年11月全社会用电量同比增速为+6.2%，较10月回落4.2个百分点，但后续电量增长仍有支撑，预计12月用电量增速有望维持5~6%附近[7][10] - 公用事业板块逆势展现防御属性，投资者对板块未来预期已至较低水平，长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一，同时电力市场化改革将逐步给予电力商品各项属性充分定价[7] 行业动态跟踪总结 电量 - 2025年11月全社会用电量同比+6.2%，较10月增速回落4.2个百分点，但仍较1~11月累计用电量同比增速高1.0个百分点[7][10] - 分产业看，2025年11月第一产业/第二产业/第三产业/居民用电量同比增速分别为+7.9%/+4.4%/+10.3%/+9.8%，较10月同比增速分别回落5.3/1.8/6.8/14.1个百分点[7][10] - 预计2025年12月全社会用电量增速有望维持5~6%附近，主要因充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量有望维持高速增长，且2024年12月同比增速3.2%形成低基数效应[7][10] - 2025年1~11月全社会累计用电量同比+5.2%[9][11] 电价 - 2025年12月19日~12月26日，广东省日前电力市场出清均价周均值为308元/兆瓦时，同比+12元/兆瓦时（+3.9%）[21] - 2025年第四季度至今，广东省日前电力市场出清均价平均值为299元/兆瓦时，同比-12元/兆瓦时（-4.0%）[21] - 同期，山西省日前市场算术平均电价周均值为179元/兆瓦时，同比-219元/兆瓦时（-54.9%）[21] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为319元/兆瓦时，同比-2元/兆瓦时（-0.6%）[21] 动力煤 - 截至2025年12月26日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价672元/吨，周环比下跌31元/吨（-4.4%），同比下跌86元/吨（-11.3%）[24] - 坑口煤价走势分化：山西大同Q5500弱粘煤坑口价周环比持平；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比下跌9元/吨（-1.7%）；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）周环比上涨18.3元/吨（+2.7%）[24] - 进口煤价方面，广州港Q5500印尼煤库提价周环比下跌2元/吨（-0.3%），与秦皇岛港煤价差扩大29元/吨至73.3元/吨[26] - 库存方面，截至12月26日，秦皇岛港煤炭库存697万吨，周环比下降31万吨（-4.3%）；截至12月23日，南方电厂煤炭库存3410万吨，周环比增加9万吨（+0.3%），日耗煤量220万吨，周环比增加12.3万吨（+5.9%），但同比仍下降6.6万吨（-2.9%）[29] 水文 - 截至2025年12月26日，三峡水库水位171米，同比上升3.1米（+1.9%）[31] - 2025年12月19日~12月26日，三峡水库周平均入库流量6280立方米/秒，同比下降13.7%[31] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量12539立方米/秒，同比大幅增长78.3%[31] 上周行情回顾总结 行业表现 - 本周（2025/12/22~2025/12/26）申万公用事业指数上涨0.8%，跑输沪深300指数1.1个百分点，跑输万得全A指数1.9个百分点[7][40] - 从子板块看，本周涨幅分别为：水电-0.8%、火电+2.5%、风电+0.4%、光伏+0.5%、燃气+2.6%[42] 个股表现 - A股公用事业板块本周涨幅前五个股为：胜通能源(+61.1%)、百通能源(+20.7%)、京能电力(+15.9%)、华光环能(+13.1%)、德龙汇能(+12.9%)[45] - A股公用事业板块本周跌幅前五个股为：恒盛能源(-21.5%)、新奥股份(-5.5%)、东望时代(-3.9%)、梅雁吉祥(-3.9%)、特瑞斯(-3.6%)[45] 投资建议与标的总结 - 整体看好公用事业板块，认为其是值得长期配置的红利资产，且电力市场化改革将深化[7] - **火电**：伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及意愿均有望持续提升[7] - 相关标的：华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)、建投能源(买入)[7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电[7] - 相关标的：长江电力(未评级)、川投能源(未评级)、国投电力(未评级)、华能水电(未评级)[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放[7] - 相关标的：中国广核(未评级)[7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司[7] - 相关标的：龙源电力(未评级)[7]

政策发布与标准制定完成 - 市场监管总局等七部门联合印发的《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》标准研制任务已收官 [1] - 该行动方案部署制修订的13个重点领域共计294项国家标准已全部完成批准发布 [1] 标准聚焦领域与具体分布 - 批准发布的294项国家标准聚焦三大方面：加快能耗排放技术标准升级、强化产品质量安全标准提升、加大回收循环利用标准供给 [3] - 在能耗排放技术标准方面，组织制修订火电、钢铁、建材等重点行业能耗限额标准，发布国家标准113项，旨在助力加快淘汰落后产能 [3] - 在贴近民生消费方面，组织制修订汽车、家电、家居、新兴消费等领域国家标准115项 [3] - 在回收循环利用方面，组织制修订家电、家具、电子产品、光伏、风电、动力电池等资源回收利用国家标准66项 [3] 关键行业标准突破与影响 - 电动汽车动力电池安全标准实现重大突破，首次将“不起火、不爆炸”列为强制性要求 [3] - 新的强制性标准将推动车企优化电池结构和热管理系统，显著提升新能源汽车安全水平 [3] - 回收利用国家标准旨在引导产品设计时就考虑易回收、易再生，以打通全链条循环畅通的堵点卡点 [3]

行动方案核心内容 - 市场监管总局等七部门印发的《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》已圆满收官 共批准发布覆盖13个重点领域的294项国家标准 [1] 标准聚焦重点任务 - 标准提升行动聚焦三大重点任务 包括加快能耗排放技术标准升级、强化产品质量安全标准提升、加大回收循环利用标准供给 [1] 能耗排放技术标准升级 - 组织制修订火电、钢铁、建材等重点行业能耗限额标准 全面加严锅炉、电机、变压器等通用设备能效要求 发布国家标准113项 旨在淘汰落后产能并提升先进产能比重 [1] - 发布18项企业温室气体排放核算国家标准 完善碳排放核算与产品碳足迹标准体系 为碳排放核算提供统一规范 [1] 产品质量安全标准提升 - 围绕高品质生活与绿色安全 组织制修订汽车、家电、家居、新兴消费等领域国家标准115项 以提升产品质量和安全标准水平 [1] 回收循环利用标准供给 - 围绕废旧产品回收、拆解、再生利用等关键环节 组织制修订家电、家具、电子产品、光伏、风电、动力电池等资源回收利用国家标准66项 [2] - 相关标准旨在引导产品设计时考虑易回收易再生 并规范产品回收时的科学拆解与再利用 以打通全链条循环畅通的堵点卡点 [2]

行动方案总体完成情况 - 市场监管总局等七部门印发的《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》已圆满收官 共批准发布覆盖13个重点领域的294项国家标准 [1] 标准聚焦的重点任务方向 - 标准制定主要聚焦三大重点任务：加快能耗排放技术标准升级、强化产品质量安全标准提升、加大回收循环利用标准供给 [1] 能耗排放与技术标准升级 - 围绕引导企业技术改造和设备更新 组织制修订火电、钢铁、建材等重点行业能耗限额标准 并加严锅炉、电机、变压器等通用设备能效要求 共发布相关国家标准113项 [1] - 新版燃煤发电机组能耗限额强制性国家标准预计到2030年可推动平均供电煤耗下降至每千瓦时302克标准煤以下 相应减少二氧化碳排放约1.6亿吨 [1] - 发布18项企业温室气体排放核算国家标准 完善碳排放核算与产品碳足迹标准体系 [1] 消费品质量与安全标准提升 - 围绕汽车、家电、家居、新兴消费等领域 组织制修订国家标准115项 以提升产品质量和安全标准水平 [2] - 电动汽车动力电池安全标准实现重大突破 首次将“不起火、不爆炸”列为强制性要求 [2] - 适老环境评估国家标准为政府适老化改造补贴提供科学依据 到2025年已带动相关产品销售金额近57亿元 [2] 回收循环利用标准体系建设 - 围绕废旧产品回收、拆解、再生利用等关键环节 组织制修订家电、家具、电子产品、光伏、风电、动力电池等资源回收利用国家标准66项 [2] - 出台电子产品信息清除强制性国家标准 明确技术要求和各方责任以保障二手产品流通安全与隐私 [2] - 发布12项动力电池回收利用国家标准 构建涵盖拆解、余能检测、再生利用等环节的国家标准体系 促进镍、钴、锂等战略资源高效回收利用 [2] 标准实施对行业与市场的实际影响 - 标准的发布实施为消费品以旧换新政策落地提供了坚实支撑 并有效驱动轻工行业转型升级 [3] - 家用电器性能品质、创新品类等标准有效支撑以旧换新政策 今年1至11月 家电以旧换新超1.28亿台 带动相关商品销售额超2.5万亿元 [3] - 家用电器回收服务等标准规范了回收处置流程 今年1至10月 规范拆解电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑约8600万台（套） 产出约190万吨再生资源 [3]

行动方案总体概况 - 市场监管总局等七部门印发的《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》圆满收官 共批准发布覆盖13个重点领域的294项国家标准 [1] - 标准制定聚焦三大重点任务 包括加快能耗排放技术标准升级、强化产品质量安全标准提升、加大回收循环利用标准供给 [1] 能耗排放与技术标准升级 - 围绕淘汰落后产能和引导设备更新 组织制修订火电、钢铁、建材等重点行业能耗限额标准 并加严锅炉、电机、变压器等通用设备能效要求 发布相关国家标准113项 [1] - 新版燃煤发电机组能耗限额强制性国家标准预计到2030年可推动平均供电煤耗下降至每千瓦时302克标准煤以下 相应减少二氧化碳排放约1.6亿吨 [1] - 发布18项企业温室气体排放核算国家标准 为解决碳排放“算什么、怎么算”提供统一规范 引导企业实施节能降碳改造 [2] 产品质量与消费安全标准 - 围绕汽车、家电、家居、新兴消费等领域 组织制修订国家标准115项 以提升产品质量和安全标准水平 [2] - 电动汽车动力电池安全标准实现重大突破 首次将“不起火、不爆炸”列为强制性要求 推动车企优化电池结构和热管理系统 [2] - 适老环境评估国家标准为政府适老化改造补贴提供科学依据 到2025年已带动相关产品销售金额近57亿元 [2] 回收循环利用标准体系 - 围绕家电、家具、电子产品、光伏、风电、动力电池等回收利用关键环节 组织制修订66项资源回收利用国家标准 [2] - 出台电子产品信息清除强制性国家标准 明确技术要求和各方责任 保障二手产品流通安全与隐私保护 [3] - 发布12项动力电池回收利用国家标准 构建涵盖拆解、余能检测、再生利用等环节的标准体系 促进镍、钴、锂等战略资源高效回收利用 [3] 标准实施对行业与市场的影响 - 标准的发布实施为消费品以旧换新政策落地提供支撑 并驱动轻工行业转型升级 [3] - 家用电器性能品质、创新品类等标准有效支撑以旧换新政策 今年1至11月家电以旧换新超1.28亿台 带动相关商品销售额超2.5万亿元 [3] - 家用电器回收服务等标准规范回收处置流程 今年1至10月规范拆解电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑约8600万台（套） 产出约190万吨再生资源 [3]

行业转型背景与政策驱动 - 中国煤电正经历从规模主力到系统调节关键支撑的历史性转型 全国能源工作会议明确推动更高水平能源安全保障和能源绿色低碳转型 [1] - 政策为煤电转型设定清晰坐标 但转型伴随严峻挑战 火电定位转向调节性电源 利用小时数与市场化电价承受下行压力 碳成本约束日益收紧 [1] - 部分火电上市公司面临2026年ESG首次大考 共有5家公司被纳入交易所ESG强信披范围 需在2026年强制披露ESG报告 包括浙能电力 华能国际 华电国际 国电电力和大唐发电 [1] 火电上市公司转型现状与绩效 - 对33家火电上市公司2024年低碳转型绩效评估发现 电源结构整体呈现“火电基数大 非化石增量大”特征 但转型进度存在明显差异 非化石能源发展速度明显落后于同时期全国平均水平 [2] - 部分上市企业因体量大以及需承担火电龙头职责 转型难度较大 [2] - 盈利状况方面 因煤价回落与政策托底 33家样本公司火电板块从成本承压转向盈利反弹 为上市公司贡献了绝大部分盈利 但依靠煤价下行获利不可持续 [3] - 新能源板块在实现装机爆发的同时 实际收益不及预期 新能源度电利润下滑 出现“增量不增利”窘境 [3] - 央企低碳转型绩效表现优于地方企业 背后有企业定位 经营策略 资金规模 技术水平 竞价能力 政策响应等多重因素 [3] - 央企可依托集团母公司项目基本盘 将内部优质火电 新能源和储能等项目精细化拆分后注入上市公司 快速提升低碳发展绩效 地方企业则将各类项目打包整体上市 项目良莠不齐会拉低评价 [3] 企业分类与未来发展趋势 - 报告将传统发电上市公司分为五类 转型重点各异 包括“综合能源多元化服务” “火电与清洁能源协同发展” “火电资产改造增效” “产融结合有效管理” “清洁能源提质增效” [4] - 未来五年行业将呈现五大核心发展趋势 电力碳达峰临近驱动收益模式向“多元价值兑现”升级 “三改联动”后期煤电转型将横向扩展多元功能服务 新能源全电量入市和市场体系建设完善将促进火电与新能源协同发展 新能源投资聚焦优势项目与精准布局 绿色金融工具创新加速 [4] 转型面临的主要困难 - 在政策和资金方面 火电需兼顾低碳转型和供应安全 “三改联动” 碳捕捉及其他减碳技术探索和应用收益周期较长 老旧机组 临退机组资金问题尤其明显 [5] - 在市场方面 电力市场中新能源全面市场化后 火电需通过现货 期货 中长期及辅助服务交易竞争上网 在内蒙古 京津冀等风光资源富集区 新能源装机占比快速提升 导致火电机组运行小时数和上网电价下降 火电企业在市场化电价波动中收益减少 [6] - 在碳市场中 火电机组转型为调峰机组 负荷率下降导致锅炉效率下降 会逐渐增加碳排放成本 叠加碳价长期看涨趋势 [6] - 在管理方面 从能耗双控转为碳排放双控 涉及企业组织架构改变 流程优化和人员培训 需建立碳核算 碳预算及碳资产管理新制度 碳价贯穿于煤价 热价 电价 增加了管理难度和复杂度 [6] ESG管理与资本价值 - 对于火电企业 践行ESG理念是关乎国家“双碳”战略落地的必答题 5家ESG强信披火电公司已全部披露2024年ESG报告 其ESG评级在BBB至A之间 [7] - 能源行业是二氧化碳排放大户 其中火电行业排放比例较高 是“双碳”目标的主战场 能源行业能否如期实现“双碳”目标直接关系到全社会目标的达成 [7] - 全球ESG投资基金规模已达3.7万亿美元 中国ESG投资规模约5000亿元 沪深交易所已设立近500只ESG主题基金 资本市场已将ESG绩效视为评估上市公司长期价值的重要维度 [8] - 绿色金融对火电低碳转型的支持力度还需进一步加大 当前绿色信贷和绿色债券规模均居世界前列 但相对于能源行业需求仍存在不足 [8] 价值体现与政策建议 - 火电在能源绿色低碳转型中承担灵活性调节电源和保底电源作用 但目前这两方面的经济价值尚未得到充分体现 长期将对火电企业可持续发展造成不利影响 [9] - 政府部门已认识到此问题 去年出台了火电容量电价补偿政策 对火电投资回报给予一定保障 缓解了经营困难 增强了行业信心 但要推动转型 仍需要研究出台补偿火电调节能力和保底电源的相关政策 [9] - 火电低碳化改造应尽快探索企业 政府 用户三方共担机制 碳市场收紧能够推动企业低碳技术应用 应完善市场机制 通过电价传导火电低碳化改造成本 在市场机制未完全发挥作用前 政府应对承担保供和低碳转型责任的火电企业提供阶段性支持政策 如提供低息无息的改造资金 [9] - 未来碳成本将增加 倒逼企业优化内部管理 升级技术 建议火电企业可协同已有余热利用技术 加强相关碳计量 通过碳市场增加余热利用项目的碳收益 同时探究掺生物质 掺氨燃烧技术以降低排放成本 面对碳配额收紧趋势 可从碳交易策略 交易方式等方面开展研究 尽量增加企业碳配额 [10]

（来源：中国电力新闻网） 聂蓉旭 党的二十届四中全会将"坚持统筹发展和安全"作为"十五五"时期的重要原则，深刻阐明了"安全是发展 的前提，发展是安全的保障"的辩证逻辑。火电厂作为能源保供的基础，承担着保障工业生产和民生用 电的重要使命。深入学习贯彻全会精神，将安全发展理念贯穿机组运行、设备检修、燃料储运等生产全 过程，推动安全治理从事后处置向事前预防、单点治理向系统协同、线性反应向智能驱动转型，既是防 范化解重大安全风险的现实需要，也是履行能源央企政治责任、经济责任和社会责任的必然要求。 健全责任体系，压实全链条安全管理责任 全会明确要求压紧压实安全生产责任，构建"党政同责、一岗双责、齐抓共管、失职追责"的责任体系。 要严格落实"三管三必须"要求，不断完善《全员安全生产责任制》，明确各级人员的具体安全生产职 责。严格落实生产区域"网格化管理"要求，对生产区域按照各级人员岗位职责进行网格化划分，每日对 重要缺陷、高风险作业等关键区域开展现场督查，对发现的隐患当场交办、限期整改。推行"外包队伍 班组化管理"，对外包人员实行"同标准、同考核、同奖惩"。将安全绩效与薪酬分配、评优评先、职务 晋升直接挂钩，实行安全生产 ...

文章核心观点 - 方正证券认为，电力行业正经历政策调整与成本结构变化，火电行业电价下行压力有望缓解，水电盈利韧性及高股息价值凸显，新能源短期承压但长期成长空间不改 [1][2][3] 火电行业 - 当前正值年底电价谈判，广东、安徽、河北南网、陕西等地出台批零价差限制政策，有望遏制售电公司赌单边下跌的套利模式，为2026年长协电价形成支撑 [1] - 受煤电价格体系联动及煤价供给端管控影响，2025年电价跌幅或小于市场预期 [1] - 从2026年起，各地容量电价补偿比例普遍上调，火电电价端负面影响或有所缓解 [1] - 煤炭“反内卷”政策强化供给约束，成本端趋于可控，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估 [1] 水电行业 - 2025年水电发电量企稳回升，特别是9-10月单月同比增幅近30%，呈现边际好转 [2] - 随着存量机组折旧陆续到期及财务费用减少，水电公司盈利能力有望进一步提升 [2] - 在资产荒背景下，主要水电公司高比例且可持续的分红政策，使其防御属性突出，投资价值凸显 [2] 新能源行业 - 2025年新能源板块呈现“短期承压，长期向好”格局 [3] - 当前部分地区新能源增量项目竞价结果已出，整体竞价电价较存量项目电价有所下降 [1] - 考虑到风电电价普遍较高，且海风项目消纳条件相对优异，随着多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大 [1] - 核电市场化电价下行压制了营收增速，且广东等地政策调整与新机组增值税优惠退坡带来结构性影响 [3] - 风光装机持续高增但消纳压力加大，尽管“136号文”等政策使增量项目价格承压，但绿电消纳政策托底与部分企业现金流边际改善，为行业健康发展提供了支撑 [3] - 长期看，核电审批提速与技术突破夯实了成长空间 [3]