投资评级 - 报告对物产环能维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年公司业绩低于预期，主要因煤炭价格下跌所致，但2026年第一季度业绩符合预期 [4] - 热电联产业务稳健增长，盈利能力提升，是公司业绩的重要支撑 [6] - 公司承诺2024-2026年期间每年现金分红不低于扣非净利润的40%，提供稳定分红回报 [6] - 公司业务为煤炭流通与热电联产双轮驱动，且布局新能源业务，经营稳健并贡献稳定现金流 [6] - 基于对未来煤价存在不稳定因素的判断，分析师下调了公司2026-2027年盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营收373.04亿元，同比下降16.56%；归母净利润6.38亿元，同比下降13.58% [4]。2026年第一季度营收77.90亿元，同比下降21.70%；归母净利润1.73亿元，同比增长11.73% [4] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为8.54亿元、9.08亿元、10.16亿元，同比增长率分别为33.8%、6.4%、11.8% [5] - **营收预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为457.78亿元、461.00亿元、468.89亿元 [5] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为1.53元、1.63元、1.82元 [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [5][6] 业务运营 - **热电联产业务**：公司旗下热电企业增至7家，总装机容量达451兆瓦 [6]。报告期内销售蒸汽873.19万吨，同比增长1.14%；总供电量14.74亿千瓦时（含光伏0.33亿千瓦时、生物质3.13亿千瓦时），同比减少4.11% [6] - **业务拓展**：公司深挖工业园区客户需求，新开拓热用户33家、压缩空气用户6家、污泥处理用户25家 [6]。同时开展跨区业务，销售压缩空气33.10亿立方米，同比增长12.33%；处置污泥83.24万吨，同比增长7.52% [6] 市场与估值数据 - **股价数据**：报告日收盘价为14.06元，一年内股价区间为12.03元至15.46元 [1] - **估值指标**：市净率为1.3倍，股息率（基于最近一年分红）为4.98% [1] - **市值**：流通A股市值为78.45亿元 [1] - **财务基础**：每股净资产为10.67元，资产负债率为44.59% [1]

报告行业投资评级 - 铁矿石：补库需求托底，矿价高位震荡 [2] - 螺纹钢：宽幅震荡 [2] - 热轧卷板：宽幅震荡 [2] - 焦炭：偏强震荡 [2] - 焦煤：偏强震荡 [2] - 原木：需求转弱，价格承压 [2] 报告的核心观点 - 铁水维持高位且五一节前补库支撑矿石价格企稳，但节后供给回升，铁矿有累库预期，矿价依然承压 [5] - 地产新开工同比降幅大，终端实际需求复苏力度弱，制约原木反弹高度，但港口库存整体偏低，原木下跌空间有限，整体维持震荡格局 [16] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价810.5元/吨，涨6元/吨，涨幅0.75%，持仓12236手，减少5223手 [4] - 进口矿中PB（61.5%）涨6元/吨至776元/吨，金布巴（61%）涨12元/吨至735元/吨等 [4] - 1 - 3月中国粗钢产量24755万吨，同比下降4.6%；生铁产量21098万吨，同比下降2.9%；钢材产量35144万吨，同比下降1.7% [4] - 247家钢铁企业日均铁水产量239.32万吨，环比减少0.18万吨，钢厂盈利率49.78%，环比增加2.16% [5] - 铁矿石趋势强度为 - 1 [5] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2610昨日收盘价3195元/吨，涨18元/吨，涨幅0.57%；热轧卷板HC2610昨日收盘价3407元/吨，涨27元/吨，涨幅0.80% [7] - 4月23日钢联周度数据显示，螺纹产量 + 1.79万吨，热卷产量 + 3.1万吨等 [8] - 2026年3月全国生产粗钢8704万吨、同比下降6.3%等 [9] - 2026年3月我国进口钢材51.2万吨，环比增加14.3万吨、增幅38.8%；出口钢材913.5万吨，环比增加129.8万吨、增幅16.6% [9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [9] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2609昨日收盘价1273.5元/吨，涨7元/吨，涨幅0.6%；焦炭J2609昨日收盘价1834元/吨，涨16元/吨，涨幅0.9% [10] - 4月29日中国煤炭资源网CCI冶金煤指数显示，CCI山西低硫主焦S0.7为1552（ + 25） [10] - 澳大利亚远期一线焦煤与类似品质的山西临汾、长治一带低硫主焦煤发往河北唐山的价差为236.06元/吨，周环比收窄15.56元/吨 [10] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [13] 原木 - 2605合约收盘价804.5元/吨，日涨跌幅 - 0.1%，周涨跌幅 - 2.2%等 [14] - 1 - 3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%等 [16] - 原木趋势强度为 - 1 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月29日焦炭、焦煤期货主力合约2609整体先抑后扬、震荡偏强 考虑到下游钢铁市场明显恢复、国际能源价格韧性，以及焦炭供应上升、钢厂焦炭库存偏高、焦化厂对焦炭去库而对焦煤补库、港口对焦炭补库、焦煤港口库存偏低，预计后市煤焦价格或回调后再度走强，中期内或跟随钢铁价格仍有上涨空间 [5][9] 各部分总结 行情回顾与后市展望 - 4月29日，焦炭期货主力合约J2609前收盘价1818元/吨，收盘价1834元/吨，涨跌幅0.71%，成交量12311手，持仓量30434手，持仓量变化311手，资金流入0.21亿元；焦煤期货主力合约JM2609前收盘价1266.5元/吨，收盘价1273.5元/吨，涨跌幅0.71%，成交量476706手，持仓量435261手，持仓量变化4677手，资金流入1.08亿元 [5] - 4月29日黑色系期货持仓情况中，RB2610、J2609、JM2609、I2609合约前20多头持仓变化大于前20空头持仓变化，HC2610、SS2606合约前20多头持仓变化小于前20空头持仓变化 [6] - 4月29日，日照港、青岛港、天津港准一级冶金焦平仓价格指数均为1570元/吨且无涨跌；低硫主焦煤汇总价格方面，唐山1575元/吨无涨跌，吕梁1599元/吨无涨跌，临汾1530元/吨涨10元，邯郸1490元/吨无涨跌，菏泽1520元/吨无涨跌，平顶山1690元/吨无涨跌 [8] - 4月29日，焦炭2609合约日线KDJ指标降幅明显收窄，日线MACD红柱连续2个交易日收窄；焦煤2609合约日线KDJ指标走势分化，J值、K值调头回升，D值继续上升，日线MACD红柱连续5个交易日放大 [8] - 近期独立焦化企业连续6周盈利且近一周盈利明显走扩，焦炭产量攀升至去年10月下旬以来新高；港口焦炭库存连续6周上升至2020年7月初以来新高，焦企焦炭库存则连续7周去化，钢厂焦炭库存仍保持在679 - 698万吨的高位区间；4月20日至25日蒙煤通关量较前一周有所上升，甘其毛都口岸均值增幅为8.8%，大体在19.1 - 21.7万吨区间；焦化厂炼焦煤库存连续2周补库，钢厂炼焦煤库存则连续2周回落 [9] 行业要闻 - “十四五”期间，我国石油年产量稳定在2亿吨以上，2025年全国原油产量达2.16亿吨创历史新高，天然气产量超2600亿立方米，连续九年每年增产超100亿立方米，页岩油产量突破850万吨、页岩气产量稳定在270亿立方米以上，油气总产量达4.2亿吨油当量；新一轮找矿突破战略行动累计投入资金近4500亿元，在塔里木、鄂尔多斯、渤海湾新发现大中型油气田225个，其中有13个亿吨级油田和26个千亿立方米气田 [10] - 我国稀土、钨等14种矿产储量居世界第一，2025年煤炭、钒等17种矿产产量居世界第一，2025年全国矿业产值约32.7万亿元，占GDP比重超23% [10] - 今年一季度，钢铁行业总体平稳运行，但稳中向好态势不稳固，表观消费下降，原料价格高位运行，燃料价格持续攀升，钢铁主业利润同比大幅下降；后市钢材市场供强需弱矛盾未根本改变，行业仍面临市场需求不及预期等问题，保效益仍是首要任务 [11] - 一季度，重点统计钢铁企业累计营业收入14895亿元，同比增长1.2%；营业成本14062亿元，同比增长1.5%；利润总额217亿元，同比下降5.1%；销售利润率1.46%，同比下降0.09个百分点 [11] - 太钢不锈2025年产钢1349.29万吨，其中不锈钢560.81万吨；钢材销量1278.82万吨，其中不锈材529.96万吨；出口钢材96.65万吨，其中不锈材26.79万吨；2026年计划产钢1350万吨，其中不锈钢565万吨 [11] - 河钢股份2025年实现营业收入1181.37亿元，同比下降2.86%；归属于上市公司股东的净利润10.02亿元，同比增长41.64%；基本每股收益0.0778元 [11] - 兰花科创2025年实现营收81.42亿元，同比下降30.39%；归母净利润亏损5.40亿元；基本每股收益为 - 0.3665元 [11] - 甘肃能化煤炭主要坑口销售，火电企业是动力煤销售第一大客户，通过长协销售合同商定长协价格，配焦煤依据市场定价销售 [11] - 蓝焰控股销售给液化厂的煤层气价格与当地LNG挂牌价联动，近期LNG价格上涨对公司经营业绩有一定正向影响，目前销售给液化厂的气量有所提升但整体占比不高 [11] - 今年4月我国气温为历史同期第二高，降水总体偏多，江南和华南遭受暴雨洪涝灾害，强对流天气偏多 [11] - 阿联酋自5月1日起退出石油输出国组织欧佩克及欧佩克 + 机制，分析认为美以伊冲突及霍尔木兹海峡通行受阻制约其原油出口可能是诱因，其退出后将在石油生产方面获更大灵活性，长期看可能对油价形成利空 [12] - 英美资源集团今年1 - 3月冶金煤产量为154.5万吨，同比下降31%，环比下降25%，其中硬焦煤产量为122.2万吨，喷吹煤及半软焦煤产量为32.3万吨 [12] - 印度贸易救济总局建议将对进口低灰冶金焦的反倾销税延长五年，拟议税率较现行临时关税有所下调 [12] 数据概览 报告展示了主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、样本矿山产量与开工率、样本矿山精煤与原煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与9月合约基差、临汾低硫主焦煤与9月合约基差等数据图表，数据来源均为Mysteel和建信期货研究发展部 [14][17][18][25][26][27]

报告行业投资评级 - 焦炭投资评级为偏强震荡，焦煤投资评级为偏强震荡 [1] 报告的核心观点 - 焦炭和焦煤期货价格上涨，现货价格部分有变动，基差和价差有不同程度变化，澳煤远期价格倒挂幅度小幅收窄，国内下游开工高位有刚需支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 焦煤期货JM2609昨日收盘价1273.5元/吨，涨7元，涨幅0.6%；焦炭期货J2609昨日收盘价1834元/吨，涨16元，涨幅0.9% [1] - 焦煤期货JM2609昨日成交476706手，持仓435261手，持仓变动-10831手；焦炭期货J2609昨日成交12311手，持仓30434手，持仓变动-813手 [1] - 焦煤现货中临汾低硫主焦涨30元至1560元/吨，蒙5唐山精煤涨13元至1306元/吨，其余部分价格持平；焦炭现货价格均持平 [1] - 焦煤基差JM2609山西降160.5元至28.5元/吨，蒙5降147.5元至32.5元/吨；焦炭基差J2609山西准一到厂降136.5元至-202.0元/吨，日照港准一平仓价格指数降136.5元至-24.0元/吨 [1] - 焦煤价差JM2605 - JM2609降9.5元至-163.0元/吨；焦炭价差J2605 - J2609降12.0元至-132.5元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 4月29日CCI山西低硫主焦S0.7价格1552元/吨，较之前涨25元；CCI山西中硫主焦S1.3和CCI山西高硫主焦S1.6价格持平 [1] - 4月29日澳大利亚远期一线焦煤与类似品质山西低硫主焦煤发往河北唐山价差为236.06元/吨，周环比收窄15.56元/吨，国际市场交易平淡，澳煤远期价格暂稳，国内下游开工高位有刚需支撑，临汾优质低硫主焦价格涨30元至1560元/吨，澳煤远期一线资源价格倒挂，国内接货意愿偏低 [1] 趋势强度 - 焦炭趋势强度为0，焦煤趋势强度为0 [4]

投资评级 - 报告对物产环能（603071）维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩因煤炭价格下跌而低于预期，但2026年第一季度业绩符合预期，且盈利能力有所提升 [6] - 热电联产业务稳健增长，带动公司整体盈利能力提升，是报告的核心亮点 [8] - 公司承诺最低分红比例不低于40%，且过去三年平均股利支付率达41.09%，提供了稳定的股东回报 [8] - 尽管下调了2026-2027年盈利预期，但基于公司稳健的经营和双轮驱动业务布局，报告仍维持积极看法 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营收373.04亿元，同比下降16.56%；归母净利润6.38亿元，同比下降13.58% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营收77.90亿元，同比下降21.70%；归母净利润1.73亿元，同比增长11.73% [6] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为8.54亿元、9.08亿元、10.16亿元，对应同比增长率分别为33.8%、6.4%、11.8% [7] - **营收预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为457.78亿元、461.00亿元、468.89亿元 [7] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.63元、1.82元；毛利率稳定在5.6%-5.7%左右；ROE（摊薄）稳定在13%左右 [7] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9倍、9倍、8倍 [7][8] 业务运营分析 - **热电联产业务扩张**：公司旗下热电企业增至7家，总装机容量达451兆瓦（MW）[8] - **业务规模与增长**：2025年销售蒸汽873.19万吨，同比增长1.14%；销售压缩空气33.10亿立方米，同比增长12.33%；处置污泥83.24万吨，同比增长7.52% [8] - **供电情况**：总供电量14.74亿千瓦时，同比减少4.11%，其中光伏供电0.33亿千瓦时，生物质供电3.13亿千瓦时 [8] - **客户开拓**：全年新开拓热用户33家、压缩空气用户6家、污泥处理用户25家，并开展跨区互联供汽及热电跨区受托管理项目 [8] 公司治理与股东回报 - **分红政策**：公司发布2024-2026年度现金分红规划，承诺每年现金分红总额不低于扣非后归母净利润的40% [8] - **历史分红**：2023-2025年连续三年累计分红9.88亿元，平均股利支付率达41.09%，占最近三年年均净利润的121.62% [8] 市场数据与基础数据 - **股价与市值**：截至2026年4月29日，收盘价为14.06元，一年内股价区间为12.03元至15.46元，流通A股市值为78.45亿元 [1] - **估值指标**：市净率（PB）为1.3倍，股息率（基于最近一年分红）为4.98% [1] - **财务基础**：截至2026年3月31日，每股净资产为10.67元，资产负债率为44.59%，总股本及流通A股均为5.58亿股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 判断短期多数大类资产价格将进入震荡，后续需重点关注海峡通航动向的反复性及美伊谈判进展；海外宏观对资产的驱动在“再通胀”和“软着陆”之间摇摆，尚未构成明显趋势；国内“金三银四”表现韧性，政治局会议指向未来政策将“精准发力”；国内权益在地缘局势反复的背景下维持震荡判断，国债关注正套机会，贵金属趋势性上行驱动不足，基本金属短期高位震荡，原油波动率维持高位，黑色系短期震荡运行 [1] 各板块总结 海外宏观 海外宏观对资产的驱动在“再通胀”和“软着陆”之间摇摆，持续一个多月的高油价尚未在海外最新经济与通胀数据中全面体现，市场对“再通胀”交易有一定脱敏；美伊和谈结果未确认，油价在高位反复，美联储人事变动不确定性强，“软着陆”预期反复摇摆 [1] 国内宏观 国内“金三银四”表现韧性，政治局会议指向未来政策将“精准发力”；地产方面“银四”房地产修复表现较弱，节奏放缓；基建方面项目端表现较弱，与资金到位情况背离，实物工作量有所回暖但幅度有限；制造业旺季保持韧性，各类商品销售符合季节性；4月政治局会议肯定当前经济发展情况，强调宏观政策“精准有效”，总量政策发力必要性可能下降，增量政策或聚焦服务消费等结构性短板和长期转型增长点领域 [1] 资产观点 国内权益维持震荡判断；国债关注正套机会；贵金属趋势性上行驱动不足，短期震荡；基本金属短期高位震荡，中期供应端扰动支撑价格；原油波动率维持高位，建议观望；黑色系短期震荡运行，需跟踪成本端扰动与库存变化的边际影响 [1] 各品种短期判断 - **金融**：股指期货、股指期权、国债期货均震荡 [6] - **贵金属**：黄金、白银震荡 [6] - **航运**：集运欧线震荡 [6] - **黑色建材**：钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃、纯碱均震荡 [6] - **有色与新材料**：铜、氧化铝、锌、铅、锡、工业硅、多晶硅震荡；铝、镍、不锈钢、碳酸锂震荡偏强 [6][7] - **能源化工**：原油、LPG、沥青、高硫燃油、低硫燃油、甲醇、尿素、乙二醇、PX、PTA、短纤、瓶子、丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱均震荡；苯乙烯震荡偏强 [7] - **农业**：油脂、天然橡胶、合成橡胶、棉花、原木震荡偏强；蛋白粕、玉米、生猪、白糖、纸浆、双胶纸震荡 [7][8] 金融市场涨跌幅 - **股指**：沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货均有不同程度涨幅 [9] - **国债**：2年期、5年期、10年期、30年期国债期货均有不同程度涨幅 [9] - **外汇**：美元指数上涨，美元中间价下跌 [9] - **利率**：10Y中债国债收益率下降，10Y美国国债收益率上升，美债10Y - 2Y利差下降，10Y盈亏平衡通胀率上升 [9] 中信行业指数涨跌幅 有色金属、基础化工、电子、建材、电力设备及新能源等行业有不同程度涨幅；消费者服务、食品饮料、交通运输、房地产等行业有不同程度跌幅 [10][11] 海外商品涨跌 - **能源**：NYMEX WTI原油、ICE布油上涨，NYMEX天然气、ICE英国天然气下跌 [12][13] - **贵金属**：COMEX黄金、COMEX白银下跌 [13] - **有色金属**：LME铜、LME铝、LME锌、LME锡、LME铅下跌，LME镍上涨 [13] - **农产品**：CBOT大豆、CBOT豆油、CBOT豆粕、CBOT玉米、CBOT小麦、ICE2号棉花上涨，MDE原棕榈油下跌 [13] 国内主要商品涨跌幅 - **航运**：集运欧线上涨 [14] - **贵金属**：黄金、铂、钯下跌，白银上涨 [14] - **有色金属**：铜、氧化铝、锌、铅、多晶硅下跌，铝、镍、不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅上涨 [14][15] - **黑色建材**：螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、纯碱上涨，玻璃下跌 [14][15] - **能源化工**：原油、低硫燃料油、甲醇、PTA、短纤、苯乙烯、PVC、烧碱、LPG、瓶片下跌，燃料油、沥青、PX、乙二醇、塑料、PP、橡胶、20号胶上涨 [15] - **农产品**：豆一、豆二、豆粕、豆油、棕榈油、菜油、菜粕、棉花、白糖、生猪、鸡蛋、红枣、花生、玉米、玉米淀粉、原木有不同程度涨跌 [15][16]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 能源估值高成本端有支撑，叠加地产及供给端政策预期，盘面有支撑，但旺季将入中后段，钢材出口受限，需求增长空间有限，限制价格上行空间，需关注供给端节能降碳政策及后期钢材出口政策调整 [2][3] 各品种情况总结 铁元素 - 铁矿石：美伊冲突和燃料供应预期反复，短期基本面边际改善，到港恢复后累库压力或回归，预计震荡，关注市场波动风险；废钢到货短期暂稳，长流程需求有增长空间，需求端支撑强，成材价格强，电炉利润改善，预计跟随成材震荡运行 [3] - 钢材：现货成交环比转好，铁水产量变化有限，五大材供应小幅回升，下游补库意愿回升，表需向上修复，旺季延续去库但建材去库或放缓，矛盾不明显；能源估值高成本有支撑，叠加政策预期，盘面偏强，但节后需求增长空间有限，关注双碳政策和出口政策调整 [9] - 废钢：周内到货回升，价格暂稳；供给上周初到货稍减但周内回升，与去年同期持平；需求短流程日耗处近三年最高水平，长流程日耗环比持平同比偏低，铁废价差高，长流程日耗有望增加；库存到货下滑，钢厂库存去化，总库存及可用天数环比减少；电炉利润好，多地区谷电利润回正；短期到货暂稳，长流程需求有空间，需求端支撑强，跟随成材震荡运行 [11] 碳元素 - 焦炭：期货跟随焦煤震荡，现货暂稳；供应端焦化利润升至年内高位，开工积极性强，供应环比增加；需求端旺季高炉复产，铁水有增产空间，刚需支撑仍在；库存端焦企出货，中下游采购尚可，港口库存堆积放缓；短期供需双增，铁水复产或更快，三轮提涨落地有不确定性，盘面跟随焦煤运行 [13] - 焦煤：期货夜盘震荡偏强，现货价格稳定；供给端部分煤矿因假期和检修产量下滑，蒙煤通关维持高位；需求端焦炭产量增加，中下游采购积极性回升，煤矿库存压力不大；蒙煤进口高，但铁水刚需和节前补库需求在，基本面矛盾有限，低估值有望修复，但高进口压制价格，预计宽幅震荡 [14] 合金 - 锰硅：主力合约期价偏强震荡，现货市场情绪不佳；成本端外盘报价高位松动，下游补库量不高且压价大，港口矿价偏弱，成本支撑不足；需求端钢材产量高，下游刚需有韧性；供应端产量低位回升，自律减产持续性存疑；库存上游库存高待消化，供需不紧张；市场供需边际改善，但难形成供应缺口，库存高价格承压，锰矿到港成本高，成本有支撑，期价下探空间有限，预计震荡运行 [18] - 硅铁：盘面走势偏强，现货持稳；成本端原料价格调整小，成本窄幅波动；需求端钢材产量高，炼钢需求有韧性，金属镁假期备货增加，成交好转但采购以刚需为主，镁价涨幅有限；供给端产量升至高位，但行业利润低，开工驱动不足；库存上游压力有限，供需向宽松转变，低库存难维持；市场供需转向宽松，盘面压力增加，但成本稳定有支撑，期价下方空间有限，预计震荡运行，关注结算电价调整 [19] 玻璃纯碱 - 玻璃：现货产销弱，价格震荡；供应端现货价格低，厂家亏损，日熔长期或下行，关注计划外冷修产线；需求端下游未明显修复，中游出货使上游表需走弱，处于负反馈；中下游库存高压制估值，若产销无好转，价格震荡偏弱；供应有扰动预期，中游下游库存偏高，供需过剩，若产销不好转，高库存压制价格 [15] - 纯碱：期现价格震荡；供应端日产环比回升；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行预期使重碱需求走弱，轻碱表需好，出口订单有放量预期；供需基本面无明显变化，处于周期底部待出清，下游需求平稳，产量因检修降低，静态过剩缓解，高库存高供应压制价格，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [15][17] 商品指数情况 综合指数 - 商品指数2514.35，跌幅0.08%；商品20指数2821.56，跌幅0.36%；工业品指数2540.28，涨幅0.37% [103] 特色指数（钢铁产业链指数） - 2026 - 04 - 29指数为1995.09，今日涨跌幅+0.22%，近5日涨跌幅 - 0.50%，近1月涨跌幅 - 0.86%，年初至今涨跌幅+0.97% [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品指数维持高位震荡，成材价格整体延续偏强运行，但海外地缘政治扰动大，商品价格波动显著放大，各品种价格走势受供需、成本、政策等多因素影响，需关注地缘政治局势演变、原料价格波动及需求端变化[2][5][10][15][18][20][24][26] 各品种情况总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3195元/吨，较上一交易日涨19元/吨（0.598%），当日注册仓单90526吨，环比不变，主力合约持仓量180.24万手，环比增加52486手；天津汇总价格3300元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比不变[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3407元/吨，较上一交易日涨29元/吨（0.858%），当日注册仓单624004吨，环比减少2063吨，主力合约持仓量184.42万手，环比增加48625手；乐从汇总价格3430元/吨，环比不变，上海汇总价格3400元/吨，环比增加20元/吨[1] 策略观点 宏观政策“稳中求进”，地产用钢需求低位震荡；热卷产量小幅回升，库存去化符合预期，螺纹钢表观需求边际回暖，产量持续恢复，库存去化顺畅；旺季接近尾声，钢材需求整体中性，库存去化平稳，出口修复支撑热卷需求，价格表现偏强，但需关注地缘政治和原料价格波动[2] 铁矿石 行情资讯 主力合约（I2609）收至787.50元/吨，涨跌幅+0.90 %（+7.00），持仓变化+6471手，变化至58.95万手，加权持仓量96.50万手；现货青岛港PB粉776元/湿吨，折盘面基差36.48元/吨，基差率4.43%[4] 策略观点 供给上，海外矿石发运环比下降但略高于同期，澳洲、巴西发运量回落，非主流国家发运小幅增加，近端到港量低位回升；需求上，日均铁水产量环比减少0.18万吨至239.32万吨，钢厂盈利率升至近五成；库存上，港口库存和钢厂进口矿库存均下降，五一节前预计补库；预计价格震荡运行，关注铁水生产和地缘局势[5] 锰硅硅铁 行情资讯 4月29日，锰硅主力（SM607合约）日内收涨0.33%，收盘报6114元/吨，天津6517锰硅现货市场报价6050元/吨，折盘面6240，升水盘面126元/吨；硅铁主力（SF607合约）冲高回落，日内收涨0.76%，收盘报5810元/吨，天津72硅铁现货市场报价5890元/吨，升水盘面80元/吨；锰硅盘面走势弱势，关注下方6050元/吨及5950元/吨支撑，硅铁走势偏弱，关注下方5550元/吨支撑[7][8] 策略观点 热卷增仓上行带动钢材利润回升，给原材料价格上涨提供空间但有限；锰硅静态供求格局不理想，近期供给边际好转但产量环比回升，硅铁基本面无明显矛盾；成本和供给端因素是驱动铁合金行情关键，当下锰硅减产因素烈度不足，锰矿端可叙事性是关注重点，短期锰矿价格走弱或制约锰硅价格；当前盘面估值偏高，不排除价格回落，中长期以成本为支撑等待驱动[9][10] 焦煤焦炭 行情资讯 4月29日，焦煤主力（JM2609合约）日内收涨0.55%，收盘报1273.5元/吨，山西低硫主焦报价1545.5元/吨，折盘面仓单价为1355元/吨，升水盘面81.5元/吨等；焦炭主力（J2609合约）日内收涨0.88%，收盘报1834.0元/吨，日照港准一级湿熄焦报价1510元/吨，折盘面仓单价为1768.5元/吨，贴水盘面65.5元/吨等；焦煤盘面震荡整理，关注下方1080元/吨支撑和上方1350元/吨压力，焦炭盘面区间震荡，关注上方1880元/吨压力和下方1600 - 1650元/吨支撑[12][13] 策略观点 热卷增仓上行带动钢材利润回升，给原材料价格上涨提供空间但有限；焦煤受传闻和情绪影响走势偏强，焦炭成本端上行且基本面良好，焦企开启第三轮提涨；焦煤静态供求结构宽松，国内煤炭和蒙煤发运高位，钢材需求虽五一前补库上扬但仍低于去年同期，限制铁水高度和原料需求；焦煤面临交割压力，建议暂时观望，中长期6 - 10月对焦煤价格乐观[14][15] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅：期货主力（SI2609合约）收盘价报8775元/吨，涨跌幅+1.09%（+95），加权合约持仓变化+47990手，变化至432746手；华东不通氧553市场报价9050元/吨，环比持平，主力合约基差275元/吨；421市场报价9300元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 - 275元/吨[17] - 多晶硅：期货主力（PS2606合约）收盘价报38585元/吨，涨跌幅 - 0.82%（ - 320），加权合约持仓变化+2091手，变化至124109手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价34.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价34.5元/千克，环比持平；N型复投料平均价35.15元/千克，环比持平，主力合约基差 - 3435元/吨[19] 策略观点 - 工业硅：盘中冲高回落，节前消息扰动多需谨慎；供给上周西北大厂炉子恢复生产，产量小幅增加，需求侧下游需求边际变化不明显，库存高位；受“反内卷”情绪影响价格反弹，但需求驱动不足且临近丰水期有供给增量预期，预计价格震荡，关注企业生产和政策预期情绪变化[18] - 多晶硅：上周期货价格剧烈波动，现实端上游价格反弹及政策预期使硅片报价上调，但下游成交低迷，未能带动全产业链好转；近期签单增加，工厂库存下降，但成交价格低贴水主力合约；期货预期先行，供需变化弱于情绪转变，预计盘面宽幅震荡，关注现货成交和政策情况[20] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃：周三下午15：00主力合约收1036元/吨，当日 - 0.58%（ - 6），华北大板报价1030元，较前日持平，华中报价1070元，较前日持平；04月23日浮法玻璃样本企业周度库存7690.1万箱，环比+38.10万箱（+0.50%）；持仓方面，持买单前20家增仓23420手多单，持卖单前20家增仓7309手空单[22][23] - 纯碱：周三下午15：00主力合约收1238元/吨，当日 - 0.08%（+1），沙河重碱报价1168元，较前日 - 21；04月23日纯碱样本企业周度库存186.76万吨，环比 - 1.18万吨（+0.50%），其中重质纯碱库存94.92万吨，环比 - 2.96万吨，轻质纯碱库存91.84万吨，环比 + 1.78万吨；持仓方面，持买单前20家减仓37手多单，持卖单前20家减仓9945手空单[25] 策略观点 - 玻璃：受湖北石油焦生产线改造预期影响价格反弹，贸易商出货加快，中游库存下降但整体仍高；需求端房地产深加工订单低迷，加工厂备货意愿弱；虽成本有支撑，但高库存与弱需求主导下，预计价格震荡偏弱，主力合约参考区间1000 - 1100元/吨[24] - 纯碱：上周市场偏强震荡，供应上装置检修与复产并存，开工率高，出货压力未缓解，5月有季节性检修预期；需求端表现平平，下游刚需采购，浮法玻璃需求未改善但印度零关税政策提供出口预期支撑；库存小幅去化但仍处高位，企业稳价出货去库；预计后市震荡偏弱，警惕节前价格回落，主力合约参考区间1200 - 1280元/吨[26]

国泰海通晨报 2026 年 04 月 30 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 2416.82 亿元。其中新增一般债 295.39 亿元、新增专项债 328.47 亿元、再融资债券 1792.96 亿元。 上周地方债发行利差为 9.21BP，较前一周（2026 年 4 月 13 日-2026 年 4 月 17 日）的 11.18BP 小 幅下行。 专项债"自审自发"试点范围再扩大。4 月 24 日，财政部和发改委联合印发《关于 扩大地方政府专项债券项目"自审自发"试点范围的通知》，将河北省、江西省、湖北省、重庆市 纳入地方政府专项债券项目"自审自发"试点范围。此前，2024 年 12 月，国务院办公厅印发《关 于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》。文件指出，开展专项债券项目"自审自发"试 点，在北京市、上海市、江苏省、浙江省（含宁波市）、安徽省、福建省（含厦门市）、山东省（含 青岛市）、湖南省、广东省（含深圳市）、四川省 10 个 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出趋势判断和投资建议，涉及宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等板块，各品种受基本面、地缘政治、供需关系等因素影响，走势和投资策略各异 [2][10][14] 各板块总结 宏观金融 - 股指期货：短线止盈观望，等待新赔率点，A股震荡攀升，部分板块涨幅居前，半导体等走弱，政治局会议及美联储议息决议影响市场 [10][11] - 国债期货：债市交易赔率大于方向，等待超长端止盈盘平稳，维持超长端弹性或好于短端，流动性宽松托底债市，关注超长端做多赔率 [12] 黑色 - 煤焦：双焦价格短期震荡，建议观望，主产地煤矿开工率高，焦企利润改善，终端需求好转，5月中下旬或上涨 [14] - 铁合金：硅铁以短空长多思路看待，锰硅中长期偏空，前期套利建议止盈离场，硅铁受动力煤等影响冲高回落，锰硅表现偏平 [15] - 纯碱玻璃：纯碱观望，玻璃逢低试多远月，纯碱供应回归高位，出口预期转强，玻璃供应处于低位，产业信心受盘面影响 [16][17] 有色和新材料 - 沪铜：短期高位震荡，关注回调买入机会，供给端紧缺预期及需求向好支撑价格，但宏观限制上方空间 [19] - 沪锌：以震荡下跌思路对待，国内社库缓慢增加，市场对下游需求预期差，现货成交有限 [20] - 沪铅：震荡偏空，临近五一假期，下游企业放假，采购需求减弱，现货成交欠佳 [21][22] - 碳酸锂：短期支撑较强，关注回调买入机会，二季度锂矿紧缺，供需边际趋紧，需求旺季到来 [23] - 工业硅：暂无明显供需驱动，上方承压，关注逢高轻仓试空机会 [24] - 多晶硅：转为宽幅震荡，可布局卖出虚值宽跨式期权，政策端暂无细节推进，供需矛盾突出 [24][26] 农产品 - 棉花：滚动做多，外棉偏强和供给预期收缩影响内棉偏强运行，需注意节前提保资金调仓波动 [27][28] - 白糖：走势区间震荡，受内外糖成本博弈和远期天气忧虑影响，机构对全球食糖过剩幅度分歧大 [29][30] - 鸡蛋：五一节前涨势放缓，5月或供需双弱，蛋价震荡回落，期货近月合约贴水现货，建议减仓 [32][33] - 苹果：主力合约或偏弱运行，4月消费淡季，产区坐果期天气正常，现货市场走势分化，需关注假期出库和走货情况 [34] - 玉米：卖出主力合约深度虚值看涨期权，短期价格走强，但需警惕高位回落风险，关注新季小麦产情和政策性粮源投放 [35] - 红枣：震荡偏弱，当前为消费淡季，总供应量偏多，出货有压力，关注销区走货和采购商心态 [36] - 生猪：现货价格中长期向上，短期或反复，盘面逢低偏多操作，母猪存栏下降利于猪价回升，短期或回调 [37][38] 能源化工 - 原油：短期高位震荡，方向待美伊谈判进展，基本面供应短缺和库存去化支撑价格，关注谈判结果和海峡通航量 [40] - 燃料油：利润有底部支撑，紧平衡，进入季节性旺季，供应收紧，库存去化，关注假期风险 [42] - 塑料：近期地缘政治影响价格，短期情绪偏差但有减产支撑，长期关注谈判、供应恢复和上游提负荷节奏 [43] - 橡胶：干旱情况待验证，假期后关注逢高卖看涨或逢低买入机会，关注产区降雨和下游需求 [45] - 合成橡胶：短期区间宽幅震荡，受情绪、原料供应和下游采购影响，关注原料供给和装置负荷变化 [46] - 甲醇：短期震荡，中东局势变数大，长期供需格局好转但受战争影响不确定，关注下游采购和伊朗供应 [47] - 烧碱：现货偏弱，期货资金博弈，基差升水，预计后期检修导致氯强碱稳，关注煤炭价格影响 [48] - 沥青：产业供需双弱，跟随油价震荡偏强，关注假期风险 [49] - PVC：长期基本面改善，价格不高时可少量买入，关注乙烯法减产、电石法增产和出口情况 [50] - 聚酯产业链：中期基本面偏强，回调偏多，关注地缘政治、装置检修和聚酯需求复苏 [51] - 液化石油气：多空胶着，转向高位震荡，关注海峡通航和地缘局势 [52] - 胶版纸：供应产能过剩，成本回落有毛利空间，淡季部分工厂降价促成交 [54] - 纸浆：震荡盘整，近月合约逢高做空或尝试累沽策略，关注港口库存 [55] - 原木：4米和6米大A辐射松原木涨价，6米中A下跌，关注港口库存 [55] - 尿素：期货资金博弈明显，关注极端行情，交易所发布风险警示函，现货价格稳定，需求走弱 [56]