纪要涉及的行业和公司 - 行业：生猪养殖、家禽养殖、港股农业板块 - 公司：德康农牧 纪要提到的核心观点和论据 生猪养殖板块投资时机 - 核心观点：当前是配置生猪养殖板块的良好时机，板块股价将回升 - 论据：生猪价格下行周期已解决，政策引导产能节奏，夏季出栏体重回落使猪价走势更明朗，市场信心恢复 [2][4][5] 生猪产业结构和竞争格局 - 核心观点：产业完成初步规模化，未来竞争聚焦头部企业，选股关注管理、成本和现金流价值创造能力 - 论据：有价值创造能力的企业经营和股票估值表现更好，不同标的估值差异将更明显 [6] 德康农牧业务表现 - 核心观点：德康农牧是周期成长股，表现亮眼，有较大发展潜力和估值修复空间 - 论据：2024 年单头生猪养殖净利润 360 元/头高于行业平均，2025 年上半年成本下降；独创轻资产模式扩张潜力优；目前估值低 [3] 德康农牧业务情况 - 核心观点：主要业务为生猪和黄鸡养殖，出栏量增长快 - 论据：2024 年是全国第六大生猪养殖企业和第三大黄鸡养殖企业；过去三年生猪出栏量复合增速约 35%，预计未来三年接近 25%，2025 年预计出栏量接近 1100 万头 [7] 德康农牧养殖模式 - 核心观点：创新轻资产模式优势明显，提升财务表现 - 论据：将种猪资产交农户代养，无需母猪场资本开支，撬动更大经营杠杆，实现更多产能饲养；长期资产回报率高，18 - 24 年平均 ROE 接近 12%；销售净利率优秀，18 - 24 年平均接近 10%，资产周转率高，2024 年生猪出栏对应投均净资产低于行业平均 [10][12] 德康农牧家禽养殖业务 - 核心观点：家禽养殖业务稳健发展，对业绩有积极影响 - 论据：2025 年预计出栏量维持在 9000 万余只左右，黄羽鸡销售价格预期 14.3 元/公斤；生物资产公允价值调整前规模净利接近 35 亿元，同比增长约 16% [13][14] 德康农牧估值情况 - 核心观点：在港股农业板块涨幅明显，估值低于行业平均，有充裕修复空间 - 论据：2025 年前期涨幅明显，启动前市盈率约 3 倍，目前预测 2025 年市盈率约 8 倍，低于行业平均 15 倍 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 生猪养殖行业主要模式为自繁自养和公司加农户合作模式，自繁自养公司负责全生产过程，公司加农户模式公司负责种猪饲养管理，农户代养商品猪育肥，公司承担市场风险，农户承担管理风险 [8][9] - 德康确保轻资产模式成功实施的方式：定义为技术服务公司，有专业技术服务团队；建立标准化体系筛选养殖户，统一采购调配物资；注重利益共享，合作农户资金回报率达 30%左右 [11] - 德康预计 2025 年商品猪价格为 14.8 元/公斤，出栏量接近 1150 万头；截至 2024 年底具备 117 万头下游母猪及后备母猪扩繁场资源 [13]

行业现状 - 鸡蛋价格持续下行，蛋鸡养殖行业逐步陷入亏损困境，6月正值梅雨季传统销售淡季，但临近中秋消费旺季，行业经历深刻变革 [1] - 2025年上半年鸡蛋市场行情低迷，蛋鸡养殖全口径核算持续亏损，但养殖主体补栏热情逆势上扬，1—4月商品代鸡苗销量同比增长20%，粉鸡苗订单已排至9月 [1] - 蛋鸡养殖逼近现金流亏损红线，按全周期综合成本核算，万只蛋鸡日亏损约500元，河北产区现金流成本为2.6~2.7元/斤，端午前一周蛋价跌破该成本线 [2] 养殖策略与分化 - 养殖主体表现分化明显，产蛋率超90%的鸡群仍能实现当日饲料成本自给，蛋商竞争推高实际售价较报价高0.1~0.15元/斤 [2] - 老鸡淘汰加速与养殖韧性并存，过去四年连续盈利使养殖主体资金储备充足，当前亏损周期未引发恐慌性淘汰潮，春节后老鸡换羽规模显著高于往年 [2] - 部分养殖户计划在6月对老鸡实施换羽操作，以规避当前低迷行情并抢占中秋消费旺季价格红利 [2] 市场供需与价格预期 - 6月鸡蛋现货缺乏上涨动力，产业人士对短期行情持悲观态度，中间流通环节维持低库存运转，但养殖主体与蛋商计划于6月中下旬低价囤储中小码鸡蛋以待中秋行情回暖 [3] - 鸡蛋市场大小码供需失衡，中小码蛋供应过剩，35斤及以下小码蛋占比近30%，部分滞销存入冷库，44斤以上大码蛋占比偏低且走货紧俏 [3] 行业挑战 - 鸡病频发问题加剧，部分地区鸡病感染率高达30%，患病鸡群产蛋率显著下滑，部分200日龄鸡群产蛋率不足80% [4] - 非产蛋鸡处置压力增大，200日龄非产蛋鸡数量明显增多，市场价格从去年约5元/斤降至当前的3.6元/斤 [4]

五谷丰蔬菜产业项目 - 项目总占地531亩 规划建设现代农业示范区 设施温室生产区 休闲旅游采摘区 露天蔬菜生产区四大功能分区 预计9月建成投产 [1] - 项目分东西两区 西区建有智能玻璃温室约27亩 育苗温室约7亩 28栋日光温室及相关配套设施 西区主体工程基本完成 东区日光温室有序推进 [1] - 项目建成后将聚焦串收西红柿 黄瓜 草莓等市场紧俏品类 同步种植天麻等药食同源作物 预计年培育优质种苗500万株 可辐射带动周边10万亩蔬菜基地发展 [1] - 项目依托智能化 科技化 现代化技术手段 实现对蔬菜作物生长全周期的精准管控 达成绿色高效 优质安全的生产目标 提升蔬菜产量与品质 [2] - 基地定位为"绿色高产设施蔬菜＋药食同源＋智慧农业示范＋农旅研学"四位一体的现代设施农业基地 [2] 马村镇优质蛋鸡养殖项目 - 二期项目正在进行鸡舍钢结构安装 安排20多名钢结构安装工人错峰施工 为六月底10万鸡苗入住打好基础 [3] - 2022年引进农牧企业新建60万羽优质蛋鸡养殖项目 2024年持续扩大规模 计划再建3栋现代化鸡舍 1栋蛋库 鸡蛋分拣车间和笼养设备等配套设施 [3] - 新建蛋库已投入使用 蛋鸡舍主体安装预计8月份完工 一期 二期工程全部投产后将实现存栏蛋鸡80万羽 日产优质鸡蛋35吨 全年产量1.2万吨 提供就业岗位100多个 [3]

报告核心观点 - 非银行金融行业券商回购释放信心，行业估值仍处低位，建议关注板块投资价值；化学原料行业风电装机高景气延续，建议关注相关企业；农业行业看好海大集团投资机会，推荐部分生猪养殖股、肉鸡养殖股、宠物食品股 [7][10][11] 非银行金融行业 - 券商“注销式”回购增多，截至6月5日，6家券商已回购股份1.29亿股，金额13.1亿元，可优化资本结构等 [7] - 行业估值具性价比，6月6日证券行业平均市净率1.33x，处2018年以来38.20%分位，建议关注投资价值 [7] - 上周主要指数上涨，上证综指涨1.13%，沪深300涨0.88%，创业板指涨2.32%；A股成交金额4.84万亿元，日均1.21万亿元，环比增10.51%；两融余额1.81万亿元，环比升0.42%；中债相关指数和收益率有变动 [7] 化学原料行业 - 二级市场表现，本周新材料板块上涨，指数涨幅0.77%，跑输创业板指0.56%；近五日部分细分指数有不同涨幅 [8] - 产业链周度价格跟踪，多种产品价格有变动，如缬氨酸涨1.12%，维生素E降7.00%等 [10] - 政策驱动风电装机高景气延续，2025年风电新增装机约105 - 115GW，风机价格预计不再断崖式下跌，行业利润率有望提升，建议关注相关企业 [10] 农业行业 - 本周沪深300指数涨0.88%，农林牧渔板块涨0.91%，板块排名第20，部分子行业表现居前五 [9] - 本周猪价等环比下跌，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面或上行，海外业务或成增长点 [11] - “猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，盈利时间持续性或超预期，推荐部分生猪养殖股 [11] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，圣农发展具配置价值 [11] - 2025年是宠物主粮品牌决胜年，推荐乖宝宠物、中宠股份 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 上周市场反弹，农业板块跟涨，农林牧渔（申万）行业指数涨0.91%，在申万31个一级行业中涨幅排名第20位，子板块中种植业、农产品加工等领涨，肉鸡养殖、动物疫苗板块调整较大 [5][12][13] - 猪价供强需弱持续下跌，25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，成本博弈是竞争重点，建议首选成本优势突出标的再结合估值 [6][20] - 白羽鸡苗价稳中微调，引种担忧缓解，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [7][30] - 种植产业链中白糖调整下跌，大豆小幅上涨，棉花小幅波动，玉米窄幅震荡 [33] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 - 上周市场反弹，农业板块跟涨，农林牧渔（申万）行业指数涨0.91%，沪深300、上证综指分别上涨0.88%、1.13%，农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第20位 [12] - 农业子板块中，种植业、农产品加工等领涨，肉鸡养殖、动物疫苗板块调整较大 [13] 2 养殖产业链追踪 2.1 生猪 - 价格方面，供强需弱，截至6月8日全国生猪均价14.17元/公斤，较上周下跌0.64%，短期出栏体重高、大猪源释放，中期产能增加，南方进入梅雨季需关注猪病情况 [16] - 盈利方面，截至6月6日当周，自繁自养生猪头均盈利33元左右，较上周下降2元/头，外购仔猪头均亏损121元，较上周多亏36元，近期猪价下滑盈利收窄 [17] - 存栏方面，4月农业农村部、钢联农产品、涌益资讯公布的能繁存栏环比分别为0.00%（前值 - 0.66%）、0.41%（前值 + 0.09%）、 + 0.96%（前值 + 0.1%），第三方口径下能繁数据再度增长，市场主动淘汰母猪产能意愿弱 [18] - 25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，成本博弈是竞争重点，建议关注成本优势突出标的，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份等 [19][20] 2.2 白羽鸡 - 苗价窄幅震荡，截至6月6日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为2.90元/羽，较上周下跌0.1元/羽，肉毛鸡价格3.60元/斤，较上周下跌2.17%，养殖端补栏情绪不一、控制成本，肉鸡价格下降带动苗价下行 [30] - 引种担忧有所缓解，2025年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，同比降25万套，当前祖代、父母代存栏高位，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [7][30] 3 种植产业链追踪 - 白糖调整下跌，截至25年6月6日，柳州白砂糖价格为6090元/吨，较上周跌25元/吨 [33] - 大豆小幅上涨，截至25年6月6日，巴西大豆到岸完税价为3725元/吨，较上周涨1.8% [33] - 棉花小幅波动，截至25年6月6日，棉花价格为14520元/吨，较上周微跌0.32% [33] - 玉米窄幅震荡，截至25年6月6日，全国玉米均价为2336元/吨，较上周小幅涨4元/吨 [33]

报告行业投资评级 - 维持对行业的“超配”评级 [5] 报告的核心观点 - 两周生猪价格略有回落，预计今年生猪总产能同比回升，产能充足压制猪价，能繁母猪产能或持续去化；生猪养殖龙头牧原股份拟赴港上市，推进全球化战略；当前生猪养殖板块估值处于历史低位，关注产能去化预期带来的低位布局机会 [5] - 肉鸡养殖成本压力同比下降，关注盈利改善机会；饲料原料成本压力同比降低，海大集团等龙头推进国际化战略，提高国内市场市占率；宠物国内市场持续扩容，国产龙头持续受益 [5] - 个股可重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、立华股份、海大集团、普莱柯、依依股份等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业跑赢沪深300指数，2025年5月23日 - 2025年6月5日，行业上涨1.23%，跑赢约2.16个百分点 [5][12] - 多数细分板块录得正收益，仅动物保健下跌1.25%，饲料、渔业、养殖业、农产品加工和种植业分别上涨2.74%、2.45%、1.14%、0.96%和0.61% [5][13] - 超过六成个股录得正收益，约63%个股正收益，约37%个股负收益；涨幅榜永顺泰居首涨17.3%，邦基科技等5家涨幅10% - 15%；跌幅榜瑞普生物居首跌10.07% [14][17] - 估值方面，截至2025年6月5日，行业指数整体PB约2.63倍，近两周略有回升，处于2006年以来估值中枢约58.4%分位水平，仍处历史低位 [5][18] 行业重要数据 - 生猪养殖：价格上，2025年5月23日 - 2025年6月5日，全国外三元生猪平均价由14.37元/公斤回落至14.2元/公斤；产能上，2025年3月末能繁母猪存栏4039万头，环比回落0.66%，同比回升1.2%；成本上，截至2025年6月5日，玉米现货价2385.78元/吨回升，豆粕现货价2900元/吨回落；盈利上，截至2025年6月6日，自繁自养生猪养殖利润33.83元/头，外购仔猪养殖利润 - 120.8元/头，均较上周回落 [5][19][26] - 禽养殖：鸡苗方面，截至2025年6月6日，主产区肉鸡苗平均价2.84元/羽，蛋鸡苗平均价4.1元/羽，均较上周回落；白羽鸡方面，截至2025年6月6日，主产区白羽肉鸡平均价7.32元/公斤，养殖利润 - 0.58元/羽，均较上周回落 [5][28][30] - 水产养殖：截至2025年6月5日，鲫鱼全国平均批发价22.04元/公斤，鲤鱼全国平均批发价15.57元/公斤，近两周均价持续回升 [32] 行业重要资讯 - 京东加码“百亿农补”，2025年将深入超百个特色农产品产业带，联合建立一百多万亩京东基地；2024年推出“百亿农补”，已投入超35亿元，带动2.6万款农产品销售增长，为消费者节省近10亿元 [35] 公司重要资讯 - 牧原股份：2025年5月销售商品猪640.6万头，同比变动30.42%，销售均价14.52元/公斤，同比变动 - 6.44%，销售收入122.58亿元，同比变动26.93%；销售仔猪133.9万头，种猪2.9万头；截至2025年5月31日，累计回购股份5,254.20万股，占总股本0.96% [37][41] - 温氏股份：2025年5月销售肉鸡10,798.99万只，收入24.95亿元，毛鸡销售均价10.75元/公斤；销售白羽鸡苗1,404.04万只；销售生猪315.54万头，收入53.23亿元，毛猪销售均价14.68元/公斤；截至2025年5月31日，累计回购股份43,087,400股，占总股本0.6475% [38][42] - 益生股份：截至2025年5月31日，累计回购股份10,921,500股，占总股本0.99% [39] - 天邦食品：2025年5月销售商品猪50.09万头，销售收入70,332.23万元，销售均价16.29元/公斤；2025年1 - 5月销售商品猪245.18万头，销售收入346,834.60万元，销售均价16.26元/公斤 [40] 行业周观点 - 维持“超配”评级，关注生猪养殖产能去化预期带来的低位布局机会、肉鸡养殖盈利改善机会、饲料龙头国际化战略及市占率提升机会、宠物国内市场扩容机会；重点关注牧原股份、温氏股份等个股 [5][44]

公司概况 - 公司成立于2001年6月，2015年2月16日在深交所上市 [2] - 形成涵盖饲料生产、养殖、屠宰加工、预制菜加工的完整产业链模式 [2] 经营业绩 - 2025年第一季度，营业收入110,793.71万元，同比增长2.81%，净利润4,802.39万元，同比增长583.83%，扣非净利润4,293.33万元，同比增长291.51% [3] - 2024年预制菜品营业收入37,394.49万元，较上年度同期增加42.02% [6] 产业链情况 - 行业产业链以多元肉鸡代次繁育体系为基础，公司养殖及销售白羽肉鸡及其产品 [4] - 公司业务覆盖多个生产环节，实现一体化经营和全产业链覆盖 [4] 预制菜业务 - 预制菜品原料采用当日宰杀冰鲜鸡肉，保证新鲜和可追溯 [5] - 以终端消费者为落脚点，开发多元产品，销售渠道广泛 [5] - 一期工程稳步推进，二期于2024年7月17日投产，产能逐步释放 [6] - 子公司采用全自动生产线，针对不同渠道研发产品 [7] - 投入研发经费，引进先进设施和工艺，实现多类产品生产 [8] - 一期工程满产，二期投产后产能进一步提升 [8] 商品代肉鸡养殖模式 - 养殖业务由自有和合作养殖场实施，出栏肉鸡供应加工销售 [9] - 合作养殖场采取“十统一”管理下的“公司+自养场+农场”模式 [9] - 该模式整合优势，实现养殖规模扩张，形成共赢机制 [10] 募投项目 - 诸城项目一期配套工厂和部分养殖场已投产，二期屠宰加工厂已投产 [10] - 截至目前27个商品鸡养殖场投产，其余12个预计今年建设投产 [10] - 2024年诸城项目商品代肉鸡出栏量为5,472.81万羽 [10] - 项目全部建成后，肉鸡宰杀量达2.5 - 2.7亿只、肉食加工能力达70万吨 [10]

走访覆盖与政策落实 - 宁夏证监局实现辖区上市公司"贴身式"走访全覆盖，协调解决企业问题困难 [1] - 2024年联合走访上市公司5家次，目标年底完成第二轮全覆盖走访 [2] - 专题走访国家高新技术、制造业单项冠军及传统制造业公司，解读"并购六条"、分红政策 [2] - 联合上交所及地方政府走访大消费上市公司，鼓励数字化改革及把握促消费政策机遇 [2] 企业分红与回购动态 - 2024年辖区符合分红条件公司全部实施分红，拟派现金红利36.89亿元，同比增长41.85% [2] - 分红家数和金额创历史新高，10家次公司开展回购增持，占比达60% [2] - 宝丰能源拟实施10亿至20亿元股份回购，首期完成110万股回购，金额1757.73万元 [2] - 3家民营企业使用股票回购增持再贷款工具，占比18.75%，金额3.36亿元 [2] 实地调研与风险摸排 - 调研组通过"三看三问"方式深入企业生产一线、办公场所及项目现场，与实控人、员工座谈 [3] - 推动国有上市公司优化内部治理，服务新型工业化，沟通资本市场融资及并购重组问题 [3] - 2家企业通过定向增发及拟发行公募REITs融资超34亿元，联合交易所调研项目进展 [3] - 对2家高风险公司重点项目现场走访，跟踪破产重整及重大资产重组进展 [3] 问题解决与专项支持 - 调研组解决企业急难愁盼问题近七成，建立台账并实时更新解决方案 [4] - 重点走访晓鸣股份、威力传动、巨能股份等细分行业龙头，聚焦主业优化及新质生产力培育 [4] - 建立"走访调研+宣传引导"机制，鼓励企业践行社会责任及利用资本市场发展 [4] - 开展"谈高质量发展"董事长系列专访，累计阅读量突破300万次 [4]

报告核心观点 - 美国关税政策不确定性上升，通胀问题非关键，预计美联储年内降息至少3次；看好海大集团投资机会，生猪养殖行业盈利持续性或超预期，推荐相关生猪养殖股；人形机器人产业链前景广阔，转债市场后续维持高位运行，关注相关个券；光伏产业链各环节价格有不同表现，推荐相关企业 [4][5][8][11] 宏观策略-海外市场周观察（20250526~20250601） - 美国央行动态：本周初请失业金人数冲高但未突破40万，4月个人消费支出等数据显示经济温和放缓，市场对美联储政策预期变化不大，预计9月降息25bp，12月再降25bp [4] - 美国重点数据：5月24日当周初请失业金人数冲高至24万，25Q1实际GDP环比折年率-0.2%，净出口拖累4.9个百分点，消费者支出下修；亚特兰大联储上调25Q2 GDP预测；4月个人支出同比增3.2%，核心PCE同比增2.5%；贸易法庭裁决特朗普关税令违法后暂缓实行，经济政策不确定指数冲高 [4] - 非美国家情况：受拍卖结果不佳影响，5月22日日债收益率突破新高，5月26日当周市场抛售情绪缓和，日本10年、20年、30年、40年国债收益率回落，长债需求疲弱或使日债收益率维持高位 [4] - 周观点：关税造成美国通胀上升风险有限，“美国例外论”消退及政策不确定性使美元资产吸引力下降，美元高估，美债收益率年内居高难下，预计美联储年内降息至少3次 [4] 山证农业-农业行业周报（2025.05.26 - 2025.06.01） - 市场表现：本周沪深300指数涨跌幅为-1.08%，农林牧渔板块涨跌幅为1.79%，排名第4，子行业中其他种植业、果蔬加工、水产养殖、肉鸡养殖及生猪养殖表现居前五 [5] - 价格情况：本周猪价环比上涨，四川/广东/河南外三元生猪均价环比分别+0.71%/+1.62%/+1.05%；平均猪肉价格环比下跌1.38%；仔猪和二元母猪平均价格持平；自繁自养利润为35.65元/头，外购仔猪养殖利润为-84.37元/头；白羽肉鸡周度价格环比上涨0.14%，肉鸡苗价格环比上涨0.70%，养殖利润为-0.38元/羽；鸡蛋价格环比下跌1.39% [5] - 饲料行业：随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望上行，海外饲料业务或成业绩增长点 [5] - 生猪养殖行业：“猪周期”本质是产能周期，当前行业降负债为主，市场对生猪产能回升影响预期或过度悲观，忽略原料成本和宏观需求正面影响，本轮盈利持续性或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股 [5] - 肉鸡行业：2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，圣农发展处于业绩和PB估值底部区域，具备配置价值 [5] - 宠物主粮行业：2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，关注利润端好转的优秀国产品牌，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5][7] 衍生品研究-人形机器人产业链相关转债梳理 - 转债市场情况：转债市场市价中位数和YTM中位数升至合理区间上限附近，转股溢价率中位数低于合理区间下限；受新发转债少和强赎个券突增影响，供不应求现象短期难改，应提高风险偏好寻找结构性机会 [8] - 人形机器人产业链：2025年为人形机器人量产元年，赛道具颠覆性、高增长性和政策支持，产业化刚起步，前景广阔 [8] - 重点关注个券：梳理出28只相关个券，重点关注豪24转债、冠盛转债等十只 [8][10] 行业评论-山证电新20250604光伏产业链价格跟踪 - 电池片：182 - 183.75mm N型电池片和182*210mm N型电池片价格较上周持平；5月全球光伏电池产量约60GW，较4月下降7.20%，预计6月排产环比下降4 - 5%，库存压力大，短期价格有下行压力 [9] - 组件：182mm TOPCon双玻组件价格持平，210mm N型HJT组件价格较上周下降1.2%，182*182 - 210mm BC组件价格持平；5月组件产量预计下滑至50GW左右，国内终端电站项目推进慢，海外市场自供增加且受关税影响，短期内维持降价去库存态势 [9] - 光伏玻璃：3.2mm和2.0mm镀膜光伏玻璃价格较上周持平 [9] - 多晶硅：致密料和颗粒硅均价较上周持平，本周仅3 - 4家企业新签订单；5月我国多晶硅产量环比上涨2.52%，6月供应基本稳定，三季度开始月度供应量下降，短期硅料价格或小幅下行但空间有限 [10] - 硅片：130um的182 - 183.75mm N型硅片均价持平，130um的182*210mm型硅片均价较上周下降1.8%；5月硅片产量约58GW，6月部分厂家减产，库存约18GW，短期内价格持稳 [10] - 重点推荐：BC新技术方向推荐爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向推荐福莱特；海外布局方向推荐横店东磁、阳光电源等 [11] - 建议关注：信义光能、协鑫科技等多家企业 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，“对抗型资产溢价”“产业逻辑相对独立且通顺”“保护农民收入需要”“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动 EPS、PE 双击，目前或处于第二阶段早期 [12] 各目录总结 板块观点 生猪 - 涌益数据最新猪价降至 14.42 元/kg，出栏均重略降至 129.18kg，15Kg 仔猪报价降至 607 元/头左右；政策体现对猪价关注，成本优势企业完全成本降至 12 元/kg 左右，企业盈利或维持较好水平，估值有望修复 [3][16] - 4 月官方全国能繁母猪存栏量 4038 万头，同比增长 1.3%，环比持平，接近 105%的产能调控绿色合理区间；第三方机构涌益 4 月数据显示能繁存栏环比+0.4%，同比增 5.21%；当前猪价仍有盈利，行业产能或维持震荡，若出现持续深度亏损，产能或进入去化区间 [16] - 投资应从“周期思维”向“优质优价”转化，当前生猪板块市场关注度低、估值处于相对低位，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强，建议关注牧原股份、温氏股份等 [4][17] 肉禽 - 种苗价格维持高位，第 20 周协会父母代鸡苗报价 41.85 元，环比-4.3%；6 月 3 日烟台鸡苗报价 3 元/羽，环比持平，同比-4.8%；毛鸡价格 7.34 元/公斤，环比-0.8%，同比+1.1%；巴西爆发禽流感暂停出口中国，或助推国内鸡肉价格回暖 [5][18] - 产业链话语权向种源端集中或为新常态，优质进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，产业链利润向上游集中短期难改变 [5] - 关注 ROE 改善且有持续性的标的，一是优质进口种源龙头益生股份，二是全产业链龙头圣农发展 [5] 饲料 - 鱼价上涨+饲料跌价，24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏；本周水产品价格环比略降，成鱼存塘占比较少，待疾病得到控制后，预计价格将迎来上涨空间 [6][19] - 国内资本疯狂扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段；22、23 年中小料企有所出清，龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可提升市占率，现金流状况改善 [6][20] - 关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头海大集团 [8][21] 宠物 - 天猫 618 大促首周乖宝、中宠综合表现亮眼，佩蒂、路斯在细分类目榜上有名，宠物类目总榜中国产品牌占据前 5 位置，新上榜品牌仅有 3 个 [9][22] - 建议关注自主品牌表现优秀、业绩持续高增的乖宝，海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠等；关注估值仍在低位且基本面有向好机会的瑞普生物、佩蒂股份 [11][24] 农产品 - 农产品以内循环为主，产业逻辑相对最不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位上涨；美国恢复关税政策，进口胶跌价带动国内橡胶期现价格下跌，RU2509 合约跌至 13405 元/吨；天然橡胶进入产量旺季，供给压力显现，下游轮胎企业库存同比仍处高位，短期基本面维持偏空定价，关注宏观政策与下游累库情况 [12][27] 市场与价格情况 行情表现 - 本周（05.26 - 05.30）沪深 300 指数收于 3840，相比上周降 1.08%；农林牧渔 II（申万）指数收于 2658，相比上周升 1.79%，其中水产养殖（+2.59%）表现最好 [29] 行业新闻 - 巴西发生 H5N1 亚型高致病性禽流感疫情，海关总署发布公告禁止直接或间接从巴西输入禽及相关产品，禁止寄递或携带来自巴西的禽及相关产品入境，对来自巴西的运输工具上的废弃物等作除害处理，对截获的非法入境的巴西禽及相关产品作销毁处理 [58][59] 价格表现 - 涉及生猪/仔猪/猪肉、二元母猪、自繁自养利润、外购仔猪养殖利润、能繁母猪存栏、冻品库存、屠宰企业开工率、猪肉进口、毛鸡、苗鸡、种鸡存栏、商品代鸡苗销售量、玉米、小麦、豆粕、天然橡胶、棉花、白砂糖、原糖等价格数据 [62][95][110]