报告行业投资评级 - 批发和零售贸易行业评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年6月社消零售总额增速环比下滑，因去年同期基数高和大促前置周期拉长，消费需求提前释放；必选品增速环比下降，可选品中金银珠宝类增速受金价影响环比下降，国补相关品类虽保持增长但部分品类增速环比放缓 [5] 各行业6月零售额情况总结 社消整体情况 - 6月社会消费品零售总额4.23万亿元，同比增长4.8%（wind市场一致预期为5.56%），增速比5月降1.6个百分点；1 - 6月总额24.55万亿元，同比增长5.0%，增速比上年同期升1.3个百分点；限额以上企业（单位）商品零售额6月为1.70万亿元，同比增长5.5%，增速比5月降2.7个百分点 [1] 超市行业相关类别 - 6月粮油食品类零售额同比增长8.7%，增速较5月降5.9个百分点；饮料类零售额同比下降4.4%，增速较5月降4.5个百分点；日用品类零售额同比增长7.8%，增速较5月降0.2个百分点 [1] 百货行业相关类别 - 6月纺织服装类零售额同比增长1.9%，增速较5月降2.1个百分点；化妆品类零售额同比下降2.3%，增速较5月降6.7个百分点 [2] 黄金珠宝行业相关类别 - 6月金银珠宝类零售额同比增长6.1%，增速较5月降15.7个百分点 [3] 地产相关类别 - 6月家用电器类零售额同比增长32.4%，增速较5月降20.6个百分点；家具类零售额同比增长28.7%，增速较5月升3.1个百分点；建筑及装潢材料类零售额同比增长1.0%，增速较5月降4.8个百分点 [4] 其他类别 - 6月烟酒类零售额同比下降0.7%，增速较5月降11.9个百分点；通讯器材类零售额同比增长13.9%，增速较5月降19.1个百分点；文化办公用品类零售额同比增长24.4%，增速较5月降6.1个百分点；中西药品类零售额同比下降0.7%，增速较5月降1.0个百分点；体育、娱乐用品类零售额同比增长9.5%，增速较5月降18.8个百分点 [4] 电商近期重要事件 美团 - W - 7月12日截至23点36分，美团即时零售订单量达1.5亿创新高，神抢手单量超5000万单，拼好饭单量超3500万单，峰值单量环比上周增3000万单，全量配送订单平均送达时间为34分钟；7月11日，沈阳“骑手之家”在和平区揭牌，首批已在7个城市建成并投入使用 [9] 阿里巴巴 - W - 7月14日，淘宝闪购联合饿了么日订单量再次突破8000万创新高（不含自提及0元购），日活跃用户数在突破2亿基础上环比净增15%；7月9日，阿里巴巴完成私募发行总额120.23亿港元、2032年到期的零息可交换债券 [10] 拼多多 - 7月2日消息，香港顺丰与拼多多合作于6月30日到期，停止提供本地集运物流服务，拼多多将相关订单转交其他快递，为未完成订单用户发3元无门槛优惠券 [11] 京东集团 - SW - 7月15日，京东集团与习酒集团举行2025封坛活动；京东酒类2024年GMV双位数增长，自营酒类增长41%，线上市场份额达51%；2025年上半年白酒销售收入同比增长24%，自营白酒销售收入同比增长41%，618期间白酒业务销售收入同比增长28% [12]

市场表现 - 7月17日A股三大指数集体低开后全线飘红，创业板指一度涨超1%，创新药、PCB、大消费、光伏等方向领涨，全市场近3000只股票上涨 [1] - 细分指数中电路板指数涨幅最高达3.74%，光模块(CPO)指数涨3.19%，光通信指数涨2.29%，乳业指数涨2.20% [2] - 最近18个交易日钢铁、建筑材料、电力设备等行业涨幅均超8%，光伏设备指数近一个月上涨15.55% [2][7] "反内卷"行情核心逻辑 - 政策驱动下光伏玻璃企业集体减产30%，钢铁、光伏、建材等板块爆发，机构认为供给收缩可能重现十年前超额利润场景 [3][5][7] - 行情分为三阶段：政策预期→资源品涨价→高价横盘，当前处于第一阶段，需观察政策落地和产能出清实效 [3][18] - 涉及行业包括传统领域（钢铁/水泥/养殖）和新兴产业（光伏/新能源车/锂电池），光伏产业链概念股率先启动 [9][10] 机构布局方向 - 公募私募配置估值历史低位、出清彻底的标的，如光伏上游、地产上游、养殖上游等 [12][13] - 天风证券指出重点在民企参与的制造业（光伏/汽车），而非钢铁煤炭 [13] - 部分基金针对性布局光伏细分领域（胶膜/银浆），关注竞争格局优化空间 [13][14] 潜在投资机会 - 三类领域受益：基础工业（规模壁垒）、高技术产业（持续创新）、重要服务业（民生相关） [16] - 技术标准制定环节企业可能获超额收益，钢铁/化工等政策敏感型行业盈利弹性显著 [16][17] - 短期估值修复与中长期产业变革叠加，需跟踪政策效果及盈利修复，类比2016年供给侧改革行情 [17][18]

美债市场 - 2年期美债收益率跌4.81个基点，报3.885%[2] - 5年期美债收益率跌4.75个基点，报3.989%[4] - 10年期美债收益率跌2.40个基点，报4.457%[4] 经济数据 - 波罗的海干散货收市价1866.00，涨幅4.66%；CME比特币期货收市价120325.00，涨幅3.07%[5] - 纳斯达克指数收市价20730.49，涨幅0.25%；道琼斯工业指数收市价44254.78，涨幅0.53%[5] - 恒生指数收市价24517.76，跌幅0.29%；恒生中国企业指数收市价8861.39，跌幅0.18%[5] - 上证指数收市价3503.78，跌幅0.03%；深证综指收市价2120.85，涨幅0.10%[5] 其他资讯 - 美联储褐皮书显示经济活动有所改善，但前景呈中性至略微悲观态势[3] - 阿联酋企业10亿美元采购中国“空中出租车”[3] - 京东将投入20亿为全职外卖骑手升级福利[3]

京蒙协作成果与签约情况 - 京蒙两地企业及单位现场达成13项合作协议，签约总额达7100万元，涵盖农产品采购、供应链建设等多个领域 [1] - 自2017年以来，北京市累计投入帮扶资金21亿元，实施项目864个，东城、海淀、丰台、房山四区与兴安盟结对共建 [2] - 在京蒙协作政策赋能下，"兴安好物"品牌农畜产品销售额已突破90亿元 [2] 兴安盟生态农产品整合营销平台 - 平台整合京东、淘宝、拼多多等公域平台专馆，并打造"盟选好物"微信小程序私域阵地 [1] - 平台汇集200余种农产品及10余类文旅产品，包括米面粮油、草原牛羊肉、山野干货等 [1] - 实现"一键下单"直达消费者，为机关企事业单位福利采购提供标准化渠道 [1] 2023年推广活动计划 - 兴安盟将连续开展40场"兴安好物进北京"主题推广系列活动 [2] - 活动采用"品牌推介+美食品鉴+展览展销+文旅宣传+平台优惠+商务洽谈"的组合方式 [2] - 目标打通从草原牧场到北京餐桌的绿色通道，覆盖机关、社区与商超渠道 [2] 产业协作领域 - 双方合作覆盖产业发展、消费帮扶、劳务协作、民生改善、人才交流等领域 [2] - 通过文旅推介与农牧推介展现兴安盟独特魅力及产品品质 [1] - 推动形成"产供销"全链条可持续模式 [1]

核心观点 - 2025年Q2安踏各品牌流水增长符合预期，维持全年增长指引，略微下调未来三年利润率预测，维持买入评级；钧达股份业绩预告符合预期，海外产能布局再下一城，看好2026年业绩反转，维持买入评级；互联网行业2季度电商加速增长，即时零售为投入主题，预计行业增长趋势持续 [3][5][7] 安踏（2020 HK） - 2025年Q2安踏/FILA/所有其他品牌分别录得低单位数/中单位数/50 - 55%的同比流水增长，符合预期，管理层维持全年各品牌增长指引（安踏/FILA/所有其他品牌同比增长高单位数/中单位数/30%+），略微下调未来三年利润率预测，预期2025 - 27年公司净利润为134.1 - 165.4亿元人民币，基于2026年20倍市盈率，给予目标价110.20港元，维持买入评级 [3] - 安踏品牌Q2流水恢复势头环比Q1略微放缓，略低于预期，截至Q2末库销比约为5个月，折扣率合理，管理层预计下半年电商渠道有望恢复，维持全年高单位数增长指引 [4] - FILA品牌Q2录得中单位数流水增长，符合预期，策略性加大电商渠道折扣力度（同比加深2个百分点）优化库存，截至Q2末库销比改善到5个月水平；迪桑特、可隆Q2分别录得同比40%+/70%+高增速，新收购品牌Maia Active Q2取得30 + %同比增速 [4] 钧达股份（002865 CH） - 公司发布业绩预告，预计2Q25亏损0.94 - 1.94亿元，中值环比1Q25亏损有所扩大，主要因中国内地抢装潮后5 - 6月电池片价格下跌；与土耳其和欧洲最大光伏组件制造商签署战略合作协议，将在土耳其共建高至5GW光伏电池生产基地；看好阿曼产能投产后出货美国和供给侧改革推动2026年业绩反转，维持买入评级 [5] 互联网行业 - 2025年Q2实物电商网上零售额调整后同比增6.3%，6月因大促销售前置，通讯器材/家用电器增速较5月回落，化妆品增速转负，家装需求持续恢复，家具保持较快增速 [7] - 电商平台加码即时零售投入，以高频消费带动传统货架电商交叉销售，深化用户心智，预计2Q行业增长趋势持续，阿里淘天预计6月季度CMR保持同比双位数增长，闪购业务加码投入下利润端承压；京东预计2Q带电及日百均保持同比双位数增长，零售运营利润率同比持平，外卖投入超预期或拖累整体利润同比降6成；拼多多预计2Q延续利润承压趋势；快手预计2Q电商GMV同比增14% [7] 全球主要指数、商品及外汇价格、恒指技术走势 全球主要指数 - 恒指收盘价24,518，年初至今升18.93%；国指收盘价8,861，年初至今升21.56%；上A收盘价3,673，年初至今升4.53%等 [6] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价68.74，年初至今跌7.83%；期金收盘价3,329.80，年初至今升26.65%等 [6] 基点变动 - HIBOR 4.58，三个月变动0.00；美国10年债息yield 4.45，三个月变动3.99 [6] 恒指技术走势 - 恒生指数24,517.76，50天平均线23,941.21，200天平均线22,550.64，14天强弱指数60.22，沽空31,280百万港元 [6] 恒生指数成份股、国企指数成份股 恒生指数成份股 - 包含美的、中通快递、长和实业等公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [12] 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌等信息 [13] 交银国际最新研究报告 - 涵盖消费、新能源、互联网及教育等多个行业的下半年展望报告，以及对北方华创、三生制药等公司的研究报告 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观逻辑上继续看多股商，基于全球财政对经济的保护和货币政策的转向；短节奏需关注财政三季度边际效应、7月底政治局会议以及美国对其他国家的拉拢情况 [73] - 资产逻辑上存在美国资产向外溢、中国固收向低波股票外溢、“资产荒”转向流动性和资产匹配、股商保持同步性等情况 [73] 根据相关目录分别进行总结 康波萧条期的财政“执牛耳” - 财政与股票方面，展示了纳斯达克指数、沪深300指数、法兰克福DAX指数分别与对应国家财政支出同比的关系 [8][9] - 财政与商品方面，2020年后铜和美国财政相关性显著增加，螺纹钢与中国财政关系有变化 [10][11] - 财政“执牛耳”原因在于居民和企业杠杆率较高，财政决定全球各国经济表现差异，全球都在扩财政 [13] - 对5.3%财政发力的看法，财政全年可能前高后低，24年下半年剩余额度接近8万亿，25年下半年接近6万亿；地方债累计净融资额高，完成4.6万亿，含置换债发行超1.8万亿，进度近90%；三季度专项债预计发行2万亿，低于24年的2.56万亿，接近23年的1.98万亿 [14][16] - “双抢”抢消费，3000亿超长期特别国债是底气，涵盖家电、汽车等多领域补贴政策，部分地区出现资金告急情况，未来拟从“普惠式”转向精准调控 [17] - “双抢”抢出口，一季度美商品进口高增，对美出口与其他出口额增速出现劈叉，但中国整体出口二季度未断崖式下滑；美国上半年“抢进口”但库存转换慢，原因可能是进口到库存有时滞或进口量被内需消化 [23][25][28] - 美国财政方面，减税草案情况是减税高于减支，25年略微减少赤字，后续年份增赤，6 - 10月能维持去年类似赤字力度，但同比环比下降 [35] - 脱钩是伪命题，中美阴阳共生，从各国居民部门财富、制造业产出和需求数据可体现 [36][37] 为何内卷？为何反内卷？ - 内卷是生产要素价格严重偏离，出自2025.7.1中财委会议，短期“稳增长”无忧，政策倾向中长期高质量发展，本次供给侧改革注重“提质”而非“减量” [47] - “反内卷”量价视角，6月CPI同比增0.1%，PPI同比降3.6%，PPI - CPI剪刀差继续走扩，财政解决“量”的问题，不想通过货币解决“价”的问题 [51] - 行业量价信息显示多数行业“量增”“价减”，房市“以价换量”似乎转向量价齐跌 [52][53] - 经济依赖外贸背景下贸易战压缩利润和成本，煤价和电价下行让利下游 [57][59] - 工业企业利润与库存周期方面，规上工业企业似乎有主动补库迹象，商品指数领先PPI两个月且已见底，PMI有改善迹象 [65][66][68] 大类资产的一些结论 - 股票方面，展示了多种股票策略在不同时间的表现数据，哑铃策略适用，看多但不建议追高，尤其不追小微盘 [74][84] - 商品方面，本轮偏多氛围可能持续到月底或下月初，上半年部分商品领涨领跌；贵金属长期值得配置，基本金属中长期偏多但短期无驱动，黑色关注供给扰动和需求验证，能化关注原料对板块估值影响 [85][86][87]

战略合作概述 - 狮腾控股旗下全资子公司Synagie与中国邮政香港建立战略合作伙伴关系，共同打造AI驱动的数码商贸平台与贸易生态系统 [1] - 合作聚焦四大核心支柱：中国品牌国际化、全球物流整合、跨境电商渠道赋能及AI与大数据驱动的商业智能 [1] - 合作旨在促进中国大陆、香港与东南亚之间的双边贸易，解决区域供应链分散、履约成本高昂及消费者偏好多样化等挑战 [1] 东南亚市场潜力 - 东南亚电商市场规模预计2025年超过2,950亿美元，年增长率超过20%，为全球增长最快的数码贸易市场 [2] - 东南亚人口红利释放、经济增长加速及数码基础设施改善，使其成为全球最具活力的电商及数码经济枢纽之一 [2] 合作核心支柱 中国品牌国际化及市场准入 - 中国邮政香港利用其邮政网络与行业关系引进中国内地与香港优质品牌 [3] - Synagie提供量身定制的落地及扩张策略，支持品牌在东南亚本地化的数码商贸 [3] 一体化供应链及物流解决方案 - 双方共同开发连接中国与东南亚的端到端物流解决方案，提升跨境配送表现及供应链效率 [4] - 中国邮政香港在国际运输、仓储及清关方面的优势为合作提供支持 [4] 数码商贸渠道整合及优化营运支持 - Synagie的全球品牌组合将连接中国邮政香港的抖音商店、社交商贸账户及邮乐网电商平台 [5] - 整合中国邮政香港在内容商贸与履约方面的专业知识，为品牌提供全面营运支持 [5] AI驱动数码商贸平台与贸易生态系统 - Synagie以其专有AI及大数据平台提供实时消费者资料、需求预测及营运优化解决方案 [6] - 双方共同向中国邮政香港企业客户提供企业AI解决方案，加速AI转型 [6] "中国出海品牌100强"计划 - 合作支持"中国出海品牌100强"计划，作为中国新加坡跨境数码创新驱动计划(2025年)的一部分 [2] - 计划旨在推进中国品牌全球化，建立数据驱动的贸易系统，促进跨境创新 [2] - Synagie与中国邮政香港的合作将为参与品牌提供可扩展且高效的支援，加速中国与东南亚的数码整合 [2]

科技创新驱动产业升级 - 西科控股已投资孵化554家硬科技企业，企业市场总估值达6796亿元，并组建市场化运行的共性技术中试平台，为100余家企业提供技术服务[2] - 空天院孵化70余家高新技术企业，估值超过490亿元，包括天回航天等企业，其85吨级火箭发动机"巧龙一号"完成200秒整机试车[2][3] - 陕西多地通过新型研发机构推动科技成果转化，加速科技产业发展[3] 传统产业转型升级 - 陕西北人印刷机械每年投入营收6%进行研发，凹版印刷机国内中高端市场占有率超80%[5][6] - 陕西传梦匠美农农业科技打破电商思维定式，2024年销售额突破1000万元，2025年已达800万元[7] 新兴产业快速发展 - 铜川承接"追光计划"建成光电子集成产业园，入驻30余家高科技企业，形成激光器、磷化铟材料等完整产业链[8] - 榆林中科环保与中国科学院合作建立碳基固废中试基地，将煤矸石转化为生态功能土等产品，建成万吨级生产线[9] 产业链优化提升 - 陕西以"链长制"推动能源化工、装备制造等优势产业升级，形成多条"倍增式"产业链[8] - 铜川光电子产业实现从0到1突破，陕西澳威激光等企业入驻形成产业集聚[8]

产业链与供应链发展 - 中国强调保障全球产业链供应链稳定运行，推动数字化、智能化、绿色化转型升级 [1] - 英伟达CEO黄仁勋表示AI下一波浪潮是机器人系统，未来十年工厂将由软件和AI驱动，并透露H20芯片对华重启销售已收到大量订单 [1] - 中国与澳大利亚签署中澳自贸协定谅解备忘录，计划2025年开展协定审议以提高贸易投资自由化水平 [7] 政策与监管动态 - 国务院常务会议研究做强国内大循环政策，规范新能源汽车产业竞争秩序 [1] - 商务部鼓励境外投资者以分配利润直接投资，落实税收抵免政策以稳定投资预期 [5] - 市场监管总局下放国家二级标准物质行政审批权至上海、四川等四地，缩短审批时限 [6] 资本市场表现 - A股三大指数震荡调整，上证指数跌0.03%，成交1.46万亿元 [4] - 香港恒生指数跌0.29%，南向资金净买入16.03亿港元，美团、建设银行获加仓 [4] - 2024年A股新增投资者1274.28万，同比增逾5%，推测股民总数超2.4亿 [4] 行业数据与趋势 - 7月1-13日全国乘用车零售57.1万辆同比增7%，新能源车零售渗透率达58.1% [6] - 香港资产管理行业总资产规模激增13%至35.1万亿港元，净资金流入跃升81% [5] - 中国网络零售TOP100企业销售总额达2.17万亿元同比增13.6%，即时零售预计2025年规模突破1.4万亿元 [7] 公司动态与产品 - 英伟达CEO黄仁勋透露与小米合作密切，有意购买小米汽车 [1] - 特斯拉Model Y L亮相工信部目录，为6座车型 [9] - 京东投入20亿升级外卖骑手福利，全职骑手突破15万人 [8] 国际经贸与市场 - 特朗普称月底可能推出药品关税，芯片关税时间表类似，计划对150个国家征收约10%统一关税 [10] - 美国6月PPI同比上升2.3%，为去年9月以来最温和涨幅 [10] - 英国6月CPI年率升至3.6%，高于预期的3.4%，可能降低英国央行降息可能性 [12] 金融与商品市场 - 美债收益率集体下跌，10年期跌2.40个基点至4.457% [14] - COMEX黄金期货涨0.52%报3354.20美元/盎司，避险情绪升温 [14] - 国际油价窄幅震荡，美油涨0.18%报66.64美元/桶 [15] 企业业绩与投资 - 中际旭创半年度净利预增53%-87% [16] - 泡泡玛特预计上半年溢利同比增不低于350% [16] - 中国西电中标国家电网13.24亿元输变电设备采购项目 [16]

电商平台高质量发展策略 - 电商平台从流量竞争转向价值创造 通过生态优化举措抢占新发展机遇 [10] - 提升用户黏性和转型质量竞争成为关键议题 需从场景 价格 体验 品控四方面优化全链路服务 [10][13] - 平台应扶持中小商家 在助农等特定领域给予政策及流量支持 [10][16] 补贴政策优化 - 补贴政策设计应重点拉动增量消费 尤其针对新产品和潜在需求产品 [11] - 多元化补贴需兼顾消费者与商户 流量和服务补贴对生态价值共创至关重要 [11] - 拼多多"千亿扶持"计划显著提升无核荔枝等小众农产品线上销量 推动商家向品质竞争转型 [12][15] 数字化与精准治理 - 利用大数据和AI技术提升供需匹配精准度 动态监测消费者需求并优化补贴策略 [11][12][14] - 算法和大数据是电商商业模式基础 需发挥AI作用提供个性化服务并提升购物体验 [14] - 平台应以质量为导向分配流量 构建商家质量认证和用户反馈体系 推动数智化转型 [14] 政企协同与行业生态 - 拼多多未来三年将投入超1000亿元资金和资源 构建多方共赢的商业生态 [15] - 政府应鼓励平台降低佣金 设立帮扶基金等举措 支持农业等领域创新探索 [16] - 需优化税收政策 打造法治化营商环境 促进电商与线下实体经济均衡发展 [16]