全球市场动态 - 特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至2026年1月底[3] - 美国7月非农就业新增7.3万人，低于预期的10.4万人，失业率升至4.2%[3] - 10年期美债收益率上升4个基点至4.27%，美元指数小幅下跌[3] - 全球股市多数上涨，越南、德国、韩国股市涨幅领先[3] - 布伦特原油价格下跌，黄金价格上涨1.67%[3] 资金流向 - 中国市场外资和内资均呈现流出，海外主动基金流出0.96亿美元，被动基金流出3.44亿美元[3] - 全球货币市场大幅流入1067.8亿美元，发达市场股市流出380.9亿美元[14] - 美股资金流入通信、科技和公用事业行业，流出能源、医疗保健和金融行业[18] 估值与风险 - 全部A股ERP分位数由64%降至62%，沪深300由70%降至68%[23] - 标普500风险调整后收益分位数由48%上升至55%，沪深300由79%上升至89%[24] - 沪深300期权市场资金情绪乐观，隐含波动率结构陡峭[51]

人工智能与机器人产业政策支持 - 河南省设立总规模30亿元的人工智能产业基金，探索投补联动、投贷联动等支持机制 [1] - 北京经济技术开发区发布具身智能社会实验计划及十条专项支持政策 [1] - 湖北脑机接口产业创新发展联盟成立，整合临床资源、企业及高校科研团队 [1] 宏观经济数据 - 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大 [2] - PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6% [2] 房地产政策调整 - 北京取消五环外商品住房限购套数，符合条件家庭可无限购买 [3] - 成年单身人士按照居民家庭执行商品住房限购政策 [3] 资本市场改革与险资动向 - 证监会将培育壮大长期资本、耐心资本，加快构建"长钱长投"政策体系 [4] - 险资年内完成22次举牌，远超去年全年水准 [4] - 弘康人寿累计持有郑州银行H股2.83亿股，持股比例超14% [4] 限售股解禁情况 - 下周37家公司限售股解禁，总市值2325.48亿元 [5] - 解禁市值前三：海光信息1957.11亿元、智微智能94.48亿元、国信证券64.5亿元 [6] - 解禁占比前三：智微智能69.92%、满坤科技68.89%、海光信息61.86% [6] 机器人产业动态 - 宇树科技CEO表示当前机器人硬件已够用，具身智能尚未达到临界点 [7] - 公司目标让机器人执行更有实际价值的工作，海外市场份额较高 [7] 上市公司重大事项 - 际华集团因涉嫌信披违规被证监会立案 [8] - *ST天茂拟主动终止深交所上市并转至退市板块 [9] 行业会议与投资观点 - 固态电池技术产业发展大会将于8月11日至13日在杭州举办 [11] - 中国具身智能机器人产业大会暨展览会将于8月13日至15日举办 [11] - 中信建投认为固态电池产业化拐点已至，设备行业将最先受益 [12] - 中金公司持续看好户外运动和黄金珠宝行业投资机会 [13]

最高人民法院发布《指导意见》支持民营经济融资 - 最高法发布25条司法保障举措 重点解决民营企业"融资贵"问题 明确提出依法规制"高利贷 砍头息"等违法行为 [1][3] - 要求规范金融机构放贷行为 推动降低综合融资成本 包括禁止单方面增加贷款条件 中止放贷或提前收贷等侵害权益行为 [3] - 强调严惩民间借贷犯罪活动 重点打击非法职业放贷和转贷 引导民间融资秩序规范化 [3] 民营企业融资困境与政策影响 - 民营企业因财务不健全等因素常被正规金融机构拒贷 被迫转向民间借贷并陷入"高利贷 砍头息"陷阱 实际资金成本远超合同金额 [3][4] - 贷款中介通过"咨询费 顾问费"等名义抬升融资成本 加剧民营企业负担 [4] - 相较国有企业 民营企业面临隐性融资壁垒 长期存在融资难 融资贵问题 [4] 金融机构与政府层面的改进建议 - 金融机构需创新供给机制 设定合理信贷配给 建立快速审批通道 提高服务覆盖率 [5] - 政府应建立企业维权快速通道 推动融资风险市场化分担 允许仓单 应收账款 知识产权等权利质押融资 [5] - 健全失信惩戒分级机制 对轻微失信主体给予宽限期 通过和解 重组等方式盘活资产 运用单次解禁制度促进执行和解 [5] 行业专家观点 - 政策有助于肃清贷款乱象 震慑不法分子 引导资金流向健康实体经济领域 [4] - 建议结合国常会贴息政策出台细则 对服务业主体实施金融"精准滴灌" [4] - 法律规制将直接降低民企融资成本 避免"借少还多"恶性循环 [4]

宏观经济数据 - 7月份CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大 [1] - 7月份PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同 [1] 房地产政策 - 北京对五环外住房限购及公积金政策实施精准松绑，符合条件居民家庭在五环外购买商品住房不限套数 [2] 资本市场动态 - 证监会将更大力度培育壮大长期资本、耐心资本，加快构建支持"长钱长投"的政策体系，扎实推进中长期资金入市和公募基金改革 [2] - 年内险资共计完成22次举牌，远超去年全年水准，涉及多家A股与H股上市公司 [3] - 弘康人寿保险累计持有郑州银行H股2.83亿股，持股比例超过14% [3] 限售股解禁 - 下周共有37家公司限售股解禁，合计解禁31.58亿股，解禁总市值为2325.48亿元 [4] - 解禁市值居前三位的是：海光信息（1957.11亿元）、智微智能（94.48亿元）、国信证券（64.5亿元） [4] - 解禁占比居前三位的是：智微智能（69.92%）、满坤科技（68.89%）、海光信息（61.86%） [6] 产业政策与创新 - 河南省设立总规模30亿元的人工智能产业基金，探索投补联动、投贷联动等支持机制 [5] - 北京经济技术开发区发布具身智能社会实验计划，配套十条专项支持政策推动具身智能机器人产业发展 [5] - 湖北脑机接口产业创新发展联盟成立，覆盖"基础研究-临床转化-产业应用"全链条生态 [5] 公司动态 - 宇树科技CEO王兴兴表示，发布低价机器人旨在提高出货量并建立生态，当前机器人硬件已够用，具身智能尚未达到临界点 [6] - *ST天茂拟主动撤回A股股票在深交所的上市交易，申请转入退市板块转让 [7] - 际华集团因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [6] 行业观点 - 中信建投认为固态电池产业化拐点已至，设备行业将最先受益 [15] - 中金公司持续看好户外运动和黄金珠宝行业，户外运动服饰需求增长，黄金珠宝品牌通过高端化和创新提升竞争力 [16] 未来事件 - 2025中国具身智能机器人产业大会暨展览会将于8月13日至15日举办 [10] - 2025（第二届）中国固态电池技术产业发展大会将于8月11日至13日在杭州举办 [12] - 2025世界人形机器人运动会将于8月14日至17日举办 [13] - 国家统计局将公布7月工业增加值、固定资产投资、社零等经济数据 [14]

货币市场 - 本周央行OMO净回笼5365亿元，周五开展7000亿3M买断式回购[3] - 质押式回购日均成交量上升1.39万亿至8.11万亿，整体规模重返12万亿[3] - DR001下限从1.35%降至1.3%，8月可能继续调低至1.25%[3] - 下周政府债净缴款规模将从3706亿元上升至4101亿元[3] 同业存单 - 1Y期Shibor利率下行0.7BP至1.64%，1年期AAA存单二级利率下行1.75BP至1.6175%[4] - 同业存单净融资规模升至1920亿元，国有行净融资744亿元，城商行897亿元[4] - 存单供需指数周五大幅抬升至39.7%，环比上行5.7pct[4] 票据市场 - 国股3M期票据利率上行7BP至1.07%，6M期下行9BP至0.70%[4] 债券市场 - 债券市场窄幅震荡，信用利差全线压缩，二永利差普遍收窄[4] - 大行增持短端国债，基金公司增持意愿大幅上升[4]

核心观点 - A股处于历史上第一次"系统性'慢'牛"中，宏观层面风险偏好提升和无风险利率下行推动"系统性牛市"，中国崛起和中国优势形成"慢"牛格局 [1] - 上证指数中长期目标大概率已不再局限于挑战2024年10月8日的3674高点附近，有望稳扎稳打挑战更高 [1] - 投资建议关注"大金融+泛科技"，采用"1+X"配置思路提高胜率，关注低位的房地产和工程机械提高赔率 [1] 历史复盘 - 2005年4月以来A股经历4轮牛市，前3轮为"系统性牛市"上涨斜率陡峭，第4轮为"结构性牛市"上涨斜率平缓 [2] - 第一轮"股改牛"持续862天最大涨幅513.5%，第二轮"四万亿牛"持续267天最大涨幅95.1%，第三轮"流动性牛"持续326天最大涨幅152.7%，第四轮"结构性牛"持续776天最大涨幅52.9% [13][14] - 2024年"924"行情启动确立市场长周期底部，2025年4月7日后A股正式拉开第五轮牛市序幕 [15] 宏观驱动因素 - 风险偏好提升：政策支持力度空前，2024年9月24日央行推出三大重磅政策包括降准降息、降低存量房贷利率和创设股票市场结构性货币政策工具 [16] - 无风险利率下行：2025年5月国有大行1年期定存利率首次降至1%以下，居民存款余额达162万亿元面临再配置 [67] - 中国崛起：美国产业空心化和财政负担加剧经济脆弱性，中国经济结构转型蹄疾步稳产业内功更深厚 [3] - 中国优势：AI算法、人形机器人、创新药出海和新消费浪潮反映中国优势的立体生长 [3] 技术量化维度 - 人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏，上证走势超预期令市场中枢抬升 [4] - 上证呈现"上滚峰"形态，3370点为底部筹码集中区域 [4][52] - 各风格板块分化难以共振向上，昭示"系统性'慢'牛"形成 [4] 投资建议 - 牛市思维下采用"1+X"配置思路，关注金融+科技提高胜率，关注房地产和工程机械提高赔率 [6] - "慢"牛格局下关注具有对外优势的创新药和新能源，对内防御关注银行"压舱石"作用 [6] - 政策鼓励中长期投资，保险资金入市扩大试点范围，推动公募基金高质量发展 [39]

特朗普提名米兰填补美联储理事空缺 - 特朗普提名白宫首席经济顾问斯蒂芬·米兰填补美联储理事空缺，任期至2026年1月31日，此举被视为白宫对美联储的"渗透" [3][4] - 米兰是特朗普经济战略的"总设计师"，曾炮制"海湖庄园协议"，被视为1985年"广场协议"的翻版 [4] - 白宫为米兰提供"临时身份"，既避免国会激烈反弹，又能让米兰进入美联储内部"搅局"，瓦解现任美联储主席鲍威尔的阵营 [4] 特朗普的长期意图 - 特朗普多次批评鲍威尔维持高利率阻碍美国经济增长，需在美联储决策层安插"鸽派"盟友推动降息 [5] - 特朗普正在布局美联储主席更替，鲍威尔任期将于2026年5月结束，需提前在理事会安插心腹确保未来能提名亲信接任主席 [5] - 米兰主张激进改革美联储，如缩短理事任期、允许总统解雇理事，提名他可测试美国国会与市场的反应 [5] 短期市场影响 - 提名米兰强化了美联储降息预期，联邦基金利率期货显示美联储9月降息25基点的概率飙升至90%以上，美元指数应声下跌 [6] - 米兰与美联储现任两位理事沃勒、鲍曼形成"降息三角"，可能加剧市场波动风险，导致9月议息会议决策僵持 [6] - 美国股债市场对政策信号敏感度提高，如果降息延迟或力度不足，可能引发抛售 [7] 中期影响 - 美联储主席继任者竞争趋于白热化，米兰的临时任期（至2026年1月）为特朗普争取时间 [8] - 2026年主席人选将直接影响货币政策路径，如降息节奏、美元强弱等 [9] - 米兰支持"弱美元+关税壁垒+盟友债务重组"组合策略，可能推动提前降息以对冲关税对美国经济的冲击，或协调干预汇率以重塑全球贸易体系 [9] 长期影响 - 美联储制度根基将遭到侵蚀，米兰主张废除美联储独立性，如总统可任意解雇理事，可能引发高通胀风险，削弱市场对美元的信任 [10] - 独立性担忧或触发美元抛售，黄金、非美货币（如欧元、日元）吸引力上升 [10] - 如果美国降息+弱美元组合落地，资本可能回流新兴市场，但关税壁垒或抑制全球贸易复苏 [10] 对资本市场的具体影响 - 股市方面：美联储降息预期增强，科技股等成长类股票将受益，零售、纺织等进口依赖型行业将受到关税成本上升的冲击 [12] - 债市方面：降息预期增强，美债收益率下行，价格上涨；如果美国通胀超预期反弹，美国长期国债可能遭遇抛售 [13] - 外汇市场：美元指数中长期内将承压，欧元、日元及大宗商品相关货币（如澳元）将获得支撑 [14] - 大宗商品：黄金作为避险资产，吸引力将继续上升 [15] 其他因素 - 米兰的提名是否获得通过存在变数，民主党议员已表态将严审米兰的"政治化倾向" [17] - 美国关税已推高物价（每户家庭损失2400美元），如果降息过早可能加剧通胀 [17] - "弱美元+高关税"策略或引发贸易伙伴反制（如欧盟、瑞士已表示抗议），加剧地缘经济摩擦 [17]

美联储政策转向 - 美联储理事鲍曼支持今年降息三次，并呼吁在9月会议上开始降息 [1] - 鲍曼认为降息可避免劳动力市场进一步恶化，并减少未来更大幅度政策调整的可能性 [1] - 鲍曼和沃勒在7月曾投票主张降息25个基点，与美联储维持利率不变的主流决策相左 [1] 劳动力市场数据 - 7月非农就业仅增加7.3万人，低于预期，前两个月新增就业人数被下修近26万人 [2] - 失业率从6月的4.1%升至4.2%，显示劳动力市场动能减弱 [2] - 旧金山联储主席戴利、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利等官员近期表达了对劳动力市场急剧降温的担忧 [2] 通胀与关税影响 - 7月核心CPI预计环比上涨0.3%，为今年以来最大涨幅，高于6月的0.2% [3] - 关税传导导致家庭用品和娱乐商品价格上涨，但核心服务业通胀仍保持温和 [3] - 汽油价格下降使整体CPI涨幅预计限制在0.2%，部分抵消其他类别价格上涨 [3] 零售与消费动态 - 7月零售销售预计稳健增长，受汽车销售优惠和亚马逊Prime Day促销推动 [4] - 企业正采取措施减少关税对价格敏感型消费者的传导 [4] 政策制定者立场 - 鲍曼认为关税不会对通胀造成持续冲击，物价稳定上行风险减弱 [2] - 美联储面临平衡通胀与就业目标的两难，劳动力市场脆弱迹象增加政策调整压力 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周债基赎回缓和与税收新政抬升普信债性价比，阶段性利好长久期信用债；超长期信用债利差压缩程度不及去年低位，二级交投情绪有所回升但债市多头情绪回落，买盘情绪有修复空间；科创债ETF上市使中短端成分券利差压缩，行情或向久期资产深化演绎；15 - 20Y超长期信用债经调整后性价比凸显，配置价值排序为15Y>20Y>10Y>30Y [3][43][44] 根据相关目录分别进行总结 本周市场概览 - 一级市场：传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比增加，资产支持证券净融资额环比增加209亿元；AA +金融债加权平均发行利率上行，其余券种发行成本不同程度下降 [1] - 二级市场：信用债成交量环比减少1682亿元，换手率整体下行；5Y以内信用债收益率表现好，长端一般；不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩 [2] - 负面舆情：46只债项隐含评级调低，涉及国铁建房地产、上海金茂等公司；“H22国厚1”实质违约，“H6雏鹰02”展期 [2][40] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额3159亿元，环比增加2157亿元，总发行量4996亿元，环比增加2683亿元，总偿还量1837亿元，环比增加526亿元；资产支持证券净融资额81亿元，环比增加209亿元 [8] - 分产品类型，城投债净融资额767亿元，环比增加657亿元；产业债净融资额1493亿元，环比增加902亿元；金融债净融资额899亿元，环比增加598亿元 [8] 发行成本 - AA +金融债加权平均发行利率上升37BP，AA产业债发行利率下降59BP，其余不同评级不同券种发行利率下行不超过13BP [17] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比减少1682亿元，城投债成交量2278亿元，环比减少151亿元，产业债成交量3314亿元，环比增加4亿元，金融债成交量3987亿元，环比减少1534亿元，资产支持证券成交量90亿元，环比减少77亿元 [19] - 信用债换手率整体下行，城投债换手率1.46%，环比下行0.11pct，产业债换手率1.84%，环比下行0.01pct，金融债换手率2.67%，环比下行1.04pct，资产支持证券换手率0.26%，环比下行0.23pct [19] 收益率 - 5Y以内信用债收益率表现好，不同评级有1 - 5BP下行幅度，长端表现一般 [24] - 各品种AA +级5Y收益率均不同幅度下行，产业债、城投债、金融债、资产支持证券均有体现 [25] 信用利差 - 不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩，AA +有色金属、家用电器信用利差分别压缩7BP、6BP，AA +计算机、AAA电气设备和农林牧渔信用利差小幅走扩 [26] 城投债 - 1Y以内城投债信用利差小幅压缩，其余期限利差小幅走扩，0.5 - 1Y、1 - 3Y、3 - 5Y、5 - 10Y、10Y以上利差均有变动 [30] - 分地区，大多地区城投信用利差走扩，少部分压缩，河北、云南、辽宁部分主体信用利差压缩 [31] 产业债 - 信用利差整体在5BP以内小幅波动，长端利差承压调整，不同期限和类型产业债利差有不同变动 [34] 银行资本债 - 银行二永债信用利差表现分化，整体波动幅度不大，不同期限和评级的二级资本债、银行永续债利差有变动 [37] 投资建议 - 公开市场逆回购到期16632亿元，央行开展11267亿元逆回购操作，净回笼5365亿元；DR001由1.34%下行至1.29%，十年期国债活跃券围绕1.69%小幅波动 [42] - 不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩；1Y以内城投债信用利差压缩，其余期限走扩；产业债信用利差小幅波动，长端承压；银行二永债信用利差分化，波动不大 [42] - 推荐关注产业债的诚通控股、中化股份等，城投债的深圳地铁、陕西交控等，银行二级资本债因收益性价比有限关注较少 [49]

监管政策变化 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法（征求意见稿）》，公开征求意见时间为8月4日至9月3日 [1] - 新规取消2022年版中个人办理单笔5万元以上现金存取业务需登记资金来源或用途的硬性要求 [2] - 金融机构仍需对现金汇款、实物贵金属买卖等一次性交易金额超过5万元的业务开展尽职调查，并登记客户基本信息 [2] 历史背景与争议 - 2022年1月三部门发布的原办法规定商业银行需对自然人客户单笔5万元以上现金存取业务登记资金来源或用途 [4] - 该规定引发社会广泛争议，反对者认为增加业务繁琐性和隐私风险，支持者认为有助于打击洗钱犯罪 [4] - 央行数据显示超过5万元的现金存取业务仅占全部现金存取业务的2%，对多数客户影响有限 [4] - 原定2022年3月1日实施的规定因"技术原因"暂缓执行 [4] 金融机构应对策略 - 金融机构需遵循"了解你的客户"原则，根据客户特征和交易风险采取相应尽职调查措施 [4] - 银行需在反洗钱合规、客户体验和隐私保护之间寻找平衡，通过技术替代人工提升效率 [5] - 建议对低风险客户简化流程，对高风险客户强化调查，避免"一刀切"影响用户体验 [5] - 应用数字化工具如手机银行"信息更新"模块，支持线上上传证明文件并实时反馈核验结果 [5] - 严格遵循最小必要原则，仅收集与业务相关的客户信息以保护隐私 [5]