报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 24 - 25Q1有色金属板块资源端金和铜领涨，材料端盈利大幅提升；24年全年有色板块涨幅3.2%低于沪深300指数，25Q1涨幅12%位列申万一级行业之首，主要因品种价格强势，特朗普关税政策推升通胀预期使金价中枢抬升，3月需求旺季铜铝去库价格上涨，企业业绩释放预期增强 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 有色24&25Q1总结：资源端金&铜领涨，材料端盈利大幅提升 - 25Q1有色板块盈利同环比大幅增长，24年营收3.45万亿元同比+5.2%，归母净利润1377.8亿元同比+2.8%；25Q1营收8408.8亿元同比+8.2%、环比-4.9%，归母净利润440.9亿元同比+72.1%、环比+39.9%，主要因铜铝、贵金属板块表现优异，能源金属板块扭亏 [7] - 25Q1有色涨幅位列申万一级行业首位，24年涨幅3.2%低于沪深300指数，25Q1涨幅12%，因品种价格强势；25Q1有色公募持仓比例4.1%环比+1.4pct，超配比例0.9%环比+1.0pct，基本金属和贵金属板块持仓环比大幅提升 [18] - 24年与25Q1有色板块普涨，贵金属和基本金属表现最佳，能源金属较弱；25Q1贵金属和基本金属涨幅分别为25.5%和13.3%，小金属和能源金属涨幅分别为6.7%和5.0%，金属新材料涨幅6.5% [19] 贵金属：金价上涨带动企业盈利同比大增 - 2024年黄金行业营业总收入2915.88亿元同比+2.83%，25Q1营收838.34亿元同比+21.93%、环比+21.29%；2024年归母净利润123.05亿元同比+51.56%，25Q1归母净利润38.97亿元同比+51.84%、环比+21.31% [31] - 2024年销售毛利率12.95%同比+1.42pct，25Q1销售毛利率13.12%同比+2.21pct、环比-2.01pct；2024年销售净利率5.18%同比+1.13pct，25Q1销售净利率5.70%同比+1.07pct、环比+0.21pct [31] - 山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等企业25Q1业绩上升，原因包括金价上行、运营管理能力提升、抓住产品价格上涨时机降本增效等 [32] - 2024黄金均价2381.90美元/盎司同比上涨22.60%，2025Q1 COMEX黄金均价2870美元/盎司同比+38.46%；2024年白银均价28.34美元/盎司同比上涨20.97%，2025Q1白银均价同比+38.22%、环比+3.16%，金价和银价整体上升 [33] 基本金属：25Q1铜铝价格强势，企业业绩表现优异 - 24年基本金属板块营收26552.24亿元同比+16.56%，25Q1营收6305.82亿元同比+14.62%、环比-7.26%；24年归母净利润1080.41亿元同比+44.68%，25Q1归母净利润329.02亿元同比+59.22%、环比+29.50% [45] - 24年销售毛利率10.03%同比+1.59pct，25Q1销售毛利率11.27%同比+2.32pct、环比+1.63pct；24年销售净利率4.98%同比+0.88pct，25Q1销售净利率6.29%同比+1.66pct、环比+1.81pct [45] - 25Q1铜价受宏观环境波动和关税政策影响，市场情绪反复；24年LME铜现货结算价均价8568美元/吨、国内铜(1)平均价71520元/吨同比分别+1.06%/+4.56%，25Q1 LME铜现货结算价均价9179美元/吨、国内铜(1)平均价76735元/吨；紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等铜企归母净利润提升 [48] - 铜矿供需紧张持续，矿冶力量失衡使铜精矿加工费下滑，国内现货TC下降；25Q1国内电解铜产量322.88万吨同比+9.88%、环比+8.37% [49] - 传统需求中电力电网投资维持高位，家电空调产量扩张，新兴领域风光发电和新能源汽车产销高景气，全球铜显性库存处于历史较低水平 [63] - 25Q1铝价震荡，市场关注宏观因素；24年LME铝现货结算价均价2419美元/吨、国内铝(A00)平均价19922元/吨同比+7.53%/+6.53%，25Q1 LME铝现货结算价均价2627美元/吨、国内铝(A00)均价20445元/吨；铝企业绩涨跌互现 [66] - 截止2025年3月底，国内电解铝建成产能4551万吨，运行产能4379万吨；终端建筑地产板块25Q1偏弱，光伏装机同比高增、汽车销量较好对铝需求形成支撑；25Q1末国内铝现货库存89.60万吨同比-12.33%，一季度累库但处于历史同期较低水平，4月以来开始去化 [75] - 25Q1电解铝吨铝盈利3521元/吨，虽氧化铝价格下降但成本仍有抬升，预焙阳极价格上升，预计电解铝高吨铝盈利有望维持 [77] 小金属：供需拉锯博弈与长期机遇并存 - 2024年小金属板块营收4084.06亿元同比-10.29%，25Q1营收634.63亿元同比-35.50%、环比-9.93%；2024年归母净利润198.67亿元同比-12.98%，25Q1归母净利润36.41亿元同比-1.80%、环比+2.51% [80] - 2024年销售毛利率13.59%同比+1.62pct，25Q1销售毛利率13.07%同比+0.52pct、环比-1.28pct；2024年销售净利率5.74%同比+0.13pct，25Q1销售净利率6.65%同比+2.12pct、环比+0.74pct [88] - 25Q1伦锡收盘截至3月25日收于34650美元/吨较上月同期涨幅4.6%，国内锡矿供应紧缺，锡业股份Q1营收和归母净利增长 [89] - 25Q1钨原料及制品价格小幅下降，中钨高新和厦门钨业业绩表现不一，随着需求修复上游价格有望向下传导 [92][93] - 25Q1锑锭价格整体上涨，收于22.12万元/吨较季初上涨53.61%，湖南黄金Q1营收和归母净利润大幅增长 [98] - 25Q1钼价涨跌互现最终较季初小幅下降，金钼股份Q1收入和归母净利润同比上升 [101] - 需求不足导致镁价持续下行，24年全球金属镁产量约113万吨，中国产量102.6万吨同比+25%；25年Q1中国出口镁产品量和金额同比下降；2024年镁锭平均价18285元/吨，25Q1平均价16042元/吨环比-5.58%、同比-18.05%；宝武镁业25Q1营收和归母净利润情况 [102][106] 能源金属：锂企经营业绩承压，短期或阶段性筑底 - 24年能源金属板块营收1597.2亿元同比-28.79%，25Q1营收373.6亿元同比-5.5%、环比-7.4%；24年归母净利润5.5亿元同比-97.62%，25Q1归母净利润22.7亿元同比+46.40亿、环比+37.69亿元 [115] - 24年销售毛利率24.35%同比-7.54pct，25Q1销售毛利率17.7%同比+2.6pct、环比+0.6pct；24年销售净利率12.2%同比-7.09pct，25Q1销售净利率9.0%同比+7.2pct、环比+11.2pct [115] - 25Q1碳酸锂/氢氧化锂均价分别为7.58/7.02万元/吨，同比24Q1均价-25.4%/-21.4%，环比24Q4均价-0.5%/+3.0%，氢氧化锂环比上涨；24年锂板块归母净利润-65.9亿元，25Q1归母净利润22.7亿元扭亏为盈 [120] - 中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业等企业24年和25Q1营收、归母净利润情况 [121] - 25Q1镍价总体波动，2024年镍价冲高后回落，25Q1 LME镍/国内镍均价分别为1.56万美元/吨和12.81万元/吨，同比24Q1均价-6.1%/-3.3%，环比24Q4均价-2.9%/0% [122] - 25年锂供给过剩局面难扭转但幅度有望改善，底部区间锂价有短期脉冲机会，26年之后或进入紧平衡状态，应重视资源端核心资产价值 [126] 稀土磁材：继往开来，产业重塑下新周期渐至 - 25Q1稀土磁材板块营收241.74亿元同比+24.2%、环比-18.8%；归母净利润13.91亿元同比扭亏为盈、环比+52.5% [134] - 25Q1销售毛利率12.55%同比+3.17pct、环比-0.16pct；销售净利率6.41%同比+8.00pct、环比+2.82pct [134] - 25Q1稀土价格企稳回升，氧化镨钕/氧化镝/氧化铽平均价格分别为43.0/168.4/619.7万元/吨，同比+12.3%/-12.6%/+9.4%，环比+3.2%/-0.9%/+6.6% [135] - 稀土上游加速整合，海外矿供应不确定性加剧，反制管控使供需趋紧，稀土价格有望进入长周期上行通道，长期需求空间广阔 [140] - 宁波韵升、广晟有色、中国稀土、北方稀土、正海磁材、金力永磁等企业24年和25Q1营收、归母净利润情况 [142][143] 金属新材料：25Q1盈利能力大幅提升，关注细分景气&持续改善方向 - 24年金属新材料板块营收938.3亿元同比+5.3%，25Q1营收256.4亿元同比+24.4%、环比+6.2%；24年归母净利润48.7亿元同比+5.2%，25Q1归母净利润13.8亿元环比+63.3%、同比+32.1% [150] - 24年销售毛利率15.6%同比-0.23pct，25Q1销售毛利率13.6%同比-1.65pct、环比-2.72pct；24年销售净利率5.3%同比-0.12pct，25Q1销售净利率5.5%同比+0.35pct、环比+1.89pct [150] - 铂科新材、东睦股份、博迁新材、悦安新材、云路股份等企业24年和25Q1营收、归母净利润情况及经营特点 [151][152]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [8] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属和工业金属表现强势 [6] - 海外加大稀土项目推进，国内战略金属出口管制政策有望重塑供需格局，建议关注战略小金属投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.4.28 - 2025.5.09） - 近2周有色金属行业指数下跌0.68%，沪深300指数上涨1.64% [3][14] - 细分领域中，金属新材料、小金属和能源金属涨幅居前，工业金属和贵金属下跌 [3][14] 贵金属 - 截至5月9日，COMEX黄金收盘价3329.1美元/盎司，近2周下降0.03%；COMEX银收盘价32.88美元/盎司，近2周下降0.42% [4][23] - 黄金价格受多重因素影响近2周回调，但长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期有望震荡上行，建议关注盛达资源、金贵银业 [26] 工业金属 - 截至5月9日，LME铜现货结算价9486美元/吨，近2周上涨1.30%；LME铝现货结算价2401美元/吨，近2周下降0.46% [4][30] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，后市或高波动，建议关注紫金矿业等公司 [30] - 铝价高位震荡且企稳回升，消费端有韧性支撑，建议关注中国铝业等公司 [34] 小金属 - 截至5月9日，黑钨精矿价格152500元/吨，近2周上涨4.45%；LME锡价格31790美元/吨，近2周下跌0.58%等 [37] - 锑价高位调整，预计短期震荡偏弱，建议关注湖南黄金等公司 [38] - 钨价稳中趋强，市场供需两淡，建议关注中钨高新等公司 [38] - 锡矿供给受限，锡价预计高位震荡，建议关注锡业股份等公司 [39] 稀土 - 截至5月9日，中国稀土价格指数176.98，近2周上涨3.12%；轻、中重稀土部分产品价格有涨跌 [4][48] - 近两周稀土市场价格偏强，预计近期偏稳，未来有望增长，建议关注北方稀土等公司 [48] 能源金属 - 截至5月9日，电解钴均价242000元/吨，近2周上涨0.62%；碳酸锂均价65250元/吨，近2周下跌6.52%等 [4][52][55] - 钴产品报价调低，下游观望，若刚果（金）出台政策，成交量可能回暖，建议关注华友钴业等公司 [52] 重大事件 行业重要新闻 - 国创稀品与内蒙古科技大学共建稀土光功能材料联合实验室揭牌 [60] - 兴业银锡拟收购Atlantic Tin，其持有摩洛哥锡项目75%股份 [5][61] - Alphamin Resources下调刚果（金）东部Bisie锡矿产量预测 [63] - 华锡有色竞得广西一铅锌矿勘查探矿权 [64] - 国家组织召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会 [65] 重点公司公告 - 北方稀土发布2025年一季度报告，营收和净利润同比增长 [66] - 盛和资源发布2025年一季度报告，营收和利润同比增长 [67] - 翔鹭钨业发布2024年年度报告，营收减少，亏损少于2023年 [68] - 锡业股份公布2024年年度权益分派方案，派发现金红利3.13亿元 [69][70] - 金诚信拟投资建设Alacran铜金银矿项目 [71] - 紫金矿业完成藏格矿业股份有限公司控制权收购 [71]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年贵金属、工业金属表现亮眼，能源金属及小金属领域因需求低迷拖累整体有色金属行业表现；2025Q1有色金属行业营收和归母净利润同比增长，板块业绩表现分化 [5][15] - 工业金属板块存在供给刚性且新能源需求增长，关注政策催化与宏观经济；贵金属有上涨动能；稀土行业上行空间有望开启；关注能源金属板块底部反转机会 [7][141] 各目录总结 有色金属行业2024年及2025Q1业绩情况 - 2024年全球经济温和复苏，我国有色金属企业工业增加值同比增长8.9%，十种有色金属产量增长4.3% [14] - 2024年申万有色金属行业141家公司营收34705.25亿元，同比增长5.86%，归母净利润1384.09亿元，同比增长1.78%；2025Q1营收8408.79亿元，同比增长7.93%，归母净利润440.86亿元，同比增长39.21% [15] 工业金属 - 2024年工业金属价格普涨，板块营收26631.27亿元，同比增长8.17%，归母净利润1083.60亿元，同比增长30.62%；2025Q1营收6305.82亿元，同比增长5.86%，归母净利润329.02亿元，同比增长29.07% [22][31] 铜 - 2024年铜板块营收18181.02亿元，同比增长8.03%，归母净利润634.11亿元，同比增长34.87%；2025Q1营收4202.59亿元，同比增长2.66%，归母净利润201.69亿元，同比增长24.47% [32][33] 铝 - 2024年铝板块营收6675.82亿元，同比增长10.89%，归母净利润378.41亿元，同比增长22.13%；2025Q1营收1638.05亿元，同比增长15.17%，归母净利润99.66亿元，同比增长22.22% [51][62] 贵金属 - 2024年贵金属板块营收2909.62亿元，同比增长22.29%，归母净利润122.85亿元，同比增长40.68%；2025Q1营收838.34亿元，同比增长21.35%，归母净利润38.97亿元，同比增长21.31% [6][84] 小金属 - 2024年小金属板块营收2562.51亿元，同比下降4.35%，归母净利润120.68亿元，同比下降19.95%；2025Q1营收634.63亿元，同比增长19.09%，归母净利润36.41亿元，同比增长2.51% [88][91] 金属新材料 - 2024年金属新材料板块营收1051.16亿元，同比增长4.42%，归母净利润51.86亿元，同比增长0.92%；2025Q1营收256.39亿元，同比增长8.51%，归母净利润13.80亿元，同比增长50.78% [114][119] 能源金属 - 2024年能源金属板块营收1550.69亿元，同比下降26.21%，归母净利润5.10亿元，同比下降97.88%；2025Q1营收373.61亿元，同比下降0.11%，归母净利润22.67亿元，同比增长250.97% [126][127] 投资建议 - 关注紫金矿业、洛阳钼业、赤峰黄金等公司 [141]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季度延续增长态势；多项扩产工作同步进行，集团资产有进一步注入预期，核心产品产销规模有望持续提升；作为国内以锡矿和锑矿为主的企业，有望享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性 [1][3][8][13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年营收46.31亿元，同比+44.68%，归母净利润6.58亿元，同比+87.72%；24Q4营收12.15亿元，环比+4.65%，归母净利润1.17亿元，环比-38.76%；2025年一季报营收12.45亿元，同比+20.16%，归母净利润1.53亿元，同比+12.07% [1][6] - 预计2025 - 2027年营收为54.69/59.75/64.99亿元，同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9% [3][13] 核心产品产销 - 2024年锡精矿产量6965吨，同比+7.15%，锡锭产量1.13万吨，同比+57.05%，锡锭销量1.08万吨，同比+58.22%；锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%，锌精矿销量1.67万吨，同比-13.74%，锌锭产量3.39万吨，同比+27.74%，锌锭销量3.42万吨，同比+30.33%；铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%，铅锑精矿销量1.39万吨，同比-1.60% [8] - 2025年生产计划矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨 [1][8] 业务利润结构 - 2024年锡锭业务毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务毛利3.40亿元，占毛利总额18.17% [2][8] 财务数据 - 截至2025年一季度末，资产负债率37.36%，在手货币资金10.44亿元，同比+24.56%，在手存货8.75亿元，同比+89.83% [9] - 2024年销售费用约1140万元，同比+38.90%，管理费用约2.76亿元，同比+9.25%，研发费用约1.06亿元，同比+88.20%，财务费用约3073万元，同比-58.65%；计提资产减值准备减少利润总额约4861万元 [9] - 2024年拟不进行利润分配，不进行资本公积金转增股本和送股 [9] 资源增储与项目推进 - 2024年末铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有锡、锑等资源金属量约326万吨 [2][12] - 推进项目扩产扩能，包括铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰矿100 + 105号矿体深部开采工程项目；2024年佛子矿注入上市公司，华锡集团承诺2024 - 2026年累计净利润不低于1.18亿元，2024年佛子公司实现净利润6617.68万元，完成总业绩承诺的56.06% [2][12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季报也实现同比增长，但24Q4利润环比下降，主要因研发费用提升和计提资产减值损失 [1][6] - 多项扩产工作同步进行，集团资产有进一步注入预期，核心产品产销规模有望持续提升，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性 [1][8][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收46.31亿元，同比+44.68%；归母净利润6.58亿元，同比+87.72%；扣非净利润6.33亿元，同比+97.63%；经营活动现金流量净额12.37亿元，同比+35.17% [1][6] - 24Q4营收12.15亿元，环比+4.65%；归母净利润1.17亿元，环比-38.76%；扣非净利润1.12亿元，环比-40.92% [1][6] - 2025年一季报营收12.45亿元，同比+20.16%；归母净利润1.53亿元，同比+12.07%；扣非净利润1.49亿元，同比+18.92%；经营活动现金流量净额-617万元，同比-104.97% [6] - 预计2025 - 2027年营收为54.69/59.75/64.99亿元，同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9%；摊薄EPS为1.86/2.03/2.21元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.7倍 [3][13] - 截至2025年一季度末，资产负债率为37.36%；在手货币资金10.44亿元，同比+24.56%，在手存货8.75亿元，同比+89.83% [9] - 2024年销售费用约1140万元，同比+38.90%，管理费用约2.76亿元，同比+9.25%，研发费用约1.06亿元，同比+88.20%，财务费用约3073万元，同比-58.65%；计提资产减值准备减少利润总额约4861万元 [9] - 2024年拟不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本和送股 [9] 核心产品产销 - 2024年锡精矿产量6965吨，同比+7.15%，锡锭产量1.13万吨，同比+57.05%，锡锭销量1.08万吨，同比+58.22% [8] - 2024年锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%，锌精矿销量1.67万吨，同比-13.74%，锌锭产量3.39万吨，同比+27.74%，锌锭销量3.42万吨，同比+30.33% [8] - 2024年铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%，铅锑精矿销量1.39万吨，同比-1.60% [8] - 2025年生产计划矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨 [1][8] 业务利润结构 - 2024年锡锭业务毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务毛利3.40亿元，占毛利总额18.17% [2][8] 资源增储与项目推进 - 2024年推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作，截至年末，铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有资源金属量约326万吨 [2][12] - 推进项目扩产扩能，包括铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰矿100 + 105号矿体深部开采工程项目；2024年佛子矿注入上市公司，华锡集团承诺其2024 - 2026年累计净利润不低于1.18亿元，2024年实现净利润6617.68万元，完成总业绩承诺的56.06% [2][12]

策略专题 - 25Q1供给出清行业有塑料、通用设备等，强势扩张行业有其他电子、休闲食品等[2][15][17] - 全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子等，对美收入占比较高行业短期有不确定性[3][20][23] - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业股息率明显抬升[4][26] 策略观点 - A股变盘未结束，需关注中美经贸高层会谈结果，建议控制仓位[5][29] - 配置上均衡应对，关注科技题材、高景气行业和红利资产[5][30] 市场表现 - A股本周稳中有升，微盘股和北证50表现居前，申万行业全面收涨[8][34][41] - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，美股窄幅震荡小幅收跌[9][56][59] - 大类资产中金价冲高回落，人民币升值，商品价格多数上涨[10][61] 政策事件 - 国内发布一揽子金融政策，4月出口增速超预期，CPI、PPI连续3月同时为负[11][71] - 美联储维持利率不变，印巴冲突升级后同意停火，中美经贸高层会谈举行[11][71] - 产业动态包括丹佛斯中国业务预增、特朗普计划取消芯片出口限制等[11][71]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]

贵金属 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 50%之间 符合市场预期 已连续三次维持利率不变 [1] - FOMC政策声明增加"通胀和失业率上升的风险增加"描述 市场对美联储重启降息的时点延后至7月 [1] - 中美经贸会谈开启 英美贸易协定落地 市场情绪好转 美元指数和美股反弹 黄金价格承压 [1] - 长期利多金价因素包括特朗普政策不确定性 全球贸易格局重塑 去美元化进程推进 央行黄金需求保持高位 [1] - 美联储仍有充足降息空间 对金价形成有力支撑 受益标的包括山东黄金 山金国际等 [1] 工业金属 - 中美经贸会谈开启 国内年内首次降准降息 宏观层面利好因素频出 [2] - 步入传统消费淡季 工业金属现实压力增大 中美和谈尚需时日 [2] - 全年维度看 多数工业金属供给仍呈现偏紧格局 地缘政治风险加剧供给端扰动 [2] - 下半年海内外政策有望呈宽松基调 工业金属震荡中或迎来布局机会 [2] 小金属 - 钨作为国家战略性资源 开采利用受国家指标控制 供应受限 [3] - 全球地缘政治博弈加深 钨资源战略性地位逐步凸显 矿端或维持强势运行 [3] - 短期需求端释放增量有限 但国内制造业复苏及出口端修复或延续钨的供需错配 [3] - 钨价或稳定增长 产业持续调结构升级 向高端化迈进 [3] - 钨下游刀具等领域具有较大国产化替代空间 有望推动相关生产企业利润增长 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 供给端推动稀土和钨价上涨，关注关税缓和及军工新材料机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 新材料行业热点综述 - 中国 4 月起对 7 类中重稀土实施出口管制，海外中重稀土或短缺，海内外价差拉大或带动国内中重稀土价格上行，国内相关企业有望持续受益，建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等 [10] - 关税缓和预期升温，出口敞口较高的新材料企业前期因关税冲击调整充分，在缓和预期下有望展开修复行情，建议关注博迁新材、铂科新材、云路股份、华峰铝业、博威合金 [11] - 印巴冲突使军工板块市场偏好提升，巴方击落印空军主力战机凸显我国武器装备性能优势，军贸市场有望打开，二季度军工新材料企业排产有望稳步提升，建议关注西部超导、图南股份、菲利华、西部材料、楚江新材等 [12] 小金属价格变动更新 稀土 - 近两周，氧化镨钕上涨 4.19%至 42.3 万元/吨，氧化镝上涨 2.17%至 164.5 万元/吨，氧化铽上涨 4.51%至 707.5 万元/吨 [6][15] 钼 - 近两周，钼精矿价格上涨 3.57%至 3485 元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨 2.26%至 22.60 万元/吨 [6][22] 钨 - 近两周，黑钨精矿价格上涨 3.40%至 15.20 万元/吨，仲钨酸铵价格上涨 3.24%至 22.30 万元/吨 [6][25] 锡 - 近两周，SHFE 锡下跌 1.26%至 25.95 万元/吨，LME 锡下跌 1.11%至 3.17 万美元/吨 [6][36] 锑 - 近两周，锑锭价格下跌 1.05%至 23.50 万元/吨，锑精矿价格持平为 20.25 万元/金属吨 [6][45]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 金价持续震荡但长期依旧看好，贸易谈判或不顺利，美元全球地位动摇长期逻辑加速落地有望推动金价 [5] - 工业金属价格多数下行，虽新能源领域对铜需求激增部分抵消传统行业需求下滑，但铜杆企业出货不佳 [5] - 小金属中镨钕氧化物和钨精矿价格上涨，制造业复苏预期增强或带动钨需求中长期稳步增长 [5] - 能源金属中碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等图表 [8][9][10] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价周变化分别为0.3%、 -1.6%、 -0.2%、 -1.1%、 -0.3%、 -0.2%；LME对应金属周变化分别为3.2%、1.0%、2.3%、2.1%、3.4%、3.0% [28] 小金属 - 稀土金属及其氧化物中镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格有不同程度涨跌；钕铁硼废料及毛坯价格有涨有跌；钨价格多数上涨 [30][31][32] - 其他小金属如锰、镁、锑等价格有不同变化 [33] 能源金属 - 锂精矿价格持平，碳酸锂、氢氧化锂价格下跌；钴相关产品价格持平；镍系产品价格分化 [35] 行情数据 - 展示各行业板块本周涨跌幅和周涨跌幅排名前十&后十的图表 [37][39] 本周重要事件回顾 - 印尼主要镍厂QMB新能源材料公司在滑坡事故后已重启，恢复至70% - 80%产能 [41] - 必和必拓集团合资伙伴称位于南美的Filo del Sol项目为“30年来全球最大的铜矿新发现”，含至少1300万吨铜及丰富金银资源 [42]