11月20日，A股三大股指全线收跌，上证指数下跌0.40%，深证成指下跌0.76%，创业板指下跌1.12%，市场整体呈现调整态势。主流宽基指数中，科创50指 数下跌1.24%，跌幅相对较大。全市场仅有1,453只股票上涨。股三大股指涨跌互现，其中恒生中国央企指数上涨0.51%，涨幅相对领先，市场呈现分化态 势。沪深两市成交额为17082亿元人民币，相较上个交易日小幅缩量。 | 证券名称 | 日涨跌幅 | 今年以来 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 上证指数 | -0.40% | 17.28% | | 沪深300 | -0.51% | 16.01% | | 中证1000 | -0.63% | 23.21% | | 深证成指 | -0.76% | 24.64% | | 中证A50 | -0.84% | 12.33% | | 中证500 | -0.85% | 23.34% | | 科创100 | -0.89% | 43.63% | | 科创综指 | -1.05% | 39.61% | | 北证50 | -1.07% | 39.29% | | 创业板指 | -1.12% | 42.06% | | ...

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 研 究 所 晨 会 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 李卓雅 从业资格证号：F03144512 投资 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对各期货品种给出投资建议和走势判断，如PX供应预期偏紧，单边价格上涨；PTA上方空间或有限，不追高；MEG中期趋势弱，逢高进行空配等 [10][11][12] - 分析各品种基本面情况，包括市场动态、现货消息、供需关系等，为投资决策提供依据 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯（PX） - 价格方面，11月20日价格偏强维持，尾盘实货1月在831/834商谈，2月在832/837商谈，均无成交，当日估计在833美元/吨，较19日上涨1美元 [6] - 供应端，海外芳烃调油需求上升，叠加韩国GS歧化2装置计划降幅，中美关系紧张，PX供应预期偏紧，国内装置维持高开工，但美国韩国歧化单元亏损严重，后续物流或向东 [10][11] - 需求端，终端聚酯需求边际走弱，下游PTA市场因利润空间紧缩持续承压，1、2月预计为淡季，或限制PX市场上涨趋势 [7][8] - 投资建议，单边价格上涨，5 - 9月差正套，多PX空PTA/PF/PR，多PX空纯苯对冲操作，单边高位震荡市 [10] 精对苯二甲酸（PTA） - 价格方面，主力合约单边震荡市，不追高 [2][4] - 供应端，虹港250万吨装置周初停车，逸盛220万吨装置于11月20日逐步停车，PTA负荷调整至72.1%，累库压力缓解 [8][11] - 需求端，聚酯多套新装置投产，成本有支撑 [11] - 投资建议，上方空间或有限，不追高，成本支撑下，月差正套为主 [11] 乙二醇（MEG） - 价格方面，主力合约受供应压力影响，走势较弱 [2][4] - 供应端，新装置投产，库存继续累积，部分装置检修结束，后续供应回归是大趋势，进口全月总预计超60万吨，12月库存继续累库 [8][12] - 需求端，12月是淡季，聚酯负荷边际下降，乙二醇刚需量下滑 [12] - 投资建议，中期趋势弱，逢高进行空配，月差维持反套 [12] 橡胶 - 价格方面，震荡运行 [2][13] - 供应端，国内产区寒冷天气加速云南停割进程，海外产区泰国南部强降雨干扰割胶进度，原料价格维持高位，形成支撑 [17] - 需求端，下游轮胎厂表现疲软，企业开工率下滑，对天胶原料采购需求收缩，市场整体买盘氛围偏淡 [17] - 库存方面，中国天然橡胶社会库存环比增加，季节性累库态势延续，加剧市场供需博弈 [18] 合成橡胶 - 价格方面，震荡运行 [2][19] - 供应端，丁二烯华东港口库存增加，国内顺丁橡胶库存量环比上升，样本生产企业库存增加 [20][21] - 需求端，整体合成橡胶产业链现货成交有阶段性好转，丁二烯以及顺丁橡胶价格企稳小幅反弹 [21] - 投资建议，短期反弹，中期基本面压力仍偏大，预计后续趋势整体仍承压 [21] 沥青 - 价格方面，跟随原油弱势运行 [2][22] - 供应端，本周国内沥青周度总产量环比下降，炼厂开工率上升，厂库和社会库库存均减少 [22][34] - 投资建议，趋势强度为 -1，表明看空程度偏弱 [31] 线性低密度聚乙烯（LLDPE） - 价格方面，主力合约盘面震荡，现货价格日内维持 [35] - 供应端，新增宁夏宝丰全密度装置开车产7042，西北供应量存增加预期，11月计划外检修量较预期增加 [35][36] - 需求端，下游农膜、包装膜行业刚需支撑较强，但上周下跌后中下游持货意愿转弱 [36] - 投资建议，农需或趋见顶，关注供应压力 [35] 聚丙烯（PP） - 价格方面，本周国内PP市场震荡偏弱，价格重心小幅下滑 [39][40] - 供应端，供应端偏高对市场压制较大，不过近期成交因低价因素有阶段性补库 [40] - 需求端，年内高峰期已过，未来需求是关键因素 [40] - 投资建议，短期不追空，中期趋势仍有压力 [39][40] 烧碱 - 价格方面，趋势仍有压力 [2][43] - 供应端，高产量、高库存格局延续，冬季是氯碱企业检修淡季，高开工情况下囤货供需缺口有限 [45] - 需求端，氧化铝行业投产和减产预期影响基本抵消，非铝下游支撑有限，出口承压 [45] - 投资建议，趋势强度为 -1，表明看空程度偏弱 [46] 纸浆 - 价格方面，震荡运行 [2][48] - 供应端，港口库存继续高位累库，供应压力持续 [52] - 需求端，下游原纸行业表现不佳，整体需求维持刚需偏弱，对浆价支撑有限 [52] - 价格波动原因，期货企稳与弱现实博弈、需求疲软与成本传导困境、市场情绪观望浓厚 [52] 玻璃 - 价格方面，原片价格平稳，期货盘面下跌 [2][53][54] - 供应端，周末至今国内浮法玻璃市场成交重心下移，部分区域价格下调 [54] - 需求端，降价氛围及刚需趋弱使市场情绪偏悲观，整体交易氛围一般 [54] 甲醇 - 价格方面，震荡偏弱，下方空间收窄 [2][57] - 供应端，进入11月下旬装置检修量下降，日产环比提升，进口货源短期充裕，维持高供应状态 [60][62] - 需求端，MTO行业基本面压力增加，利润压缩，抑制甲醇上涨空间 [62] - 投资建议，趋势强度为 -1，表明看空程度偏弱 [61] 尿素 - 价格方面，短期震荡有支撑 [2][63] - 供应端，企业总库存量环比减少，部分企业受东北储备需求影响去库明显 [65] - 需求端，第四批出口配额或缓解工厂高库存压力，11月是中游集中补库高峰期 [66] - 投资建议，关注尿素现货成交情况以及生产企业库存数据 [66] 苯乙烯 - 价格方面，短期震荡 [2][67] - 供应端，纯苯到港偏弱，中游库存压力大，韩国歧化利润不佳，后续供应减量预期持续 [68] - 需求端，下游需求在四季度难以有明显改善，整体化工基本面偏弱 [68] - 投资建议，短期市场震荡为主，关注原油价格中枢指引以及国内存量市场压力缓和程度 [68] 纯碱 - 价格方面，现货市场变化不大，期货盘面下跌 [2][69][70] - 供应端，纯碱企业装置大稳小动，河南骏化停车检修，产量震荡下行 [70] - 需求端，下游需求表现平稳，采购多保持低价刚需 [70] - 投资建议，短期稳中震荡，趋势强度为 -1，表明看空程度偏弱 [70] 液化石油气（LPG） - 价格方面，主力合约价格有波动，供需预期收紧，短期相对抗跌 [2][72] - 供应端，国内PDH装置和液化气工厂有检修计划 [77][78] - 需求端，产业链相关开工率维持稳定 [72] 丙烯 - 价格方面，现货走势偏强，盘面底部震荡 [2][72] - 供应端和需求端，产业链相关开工率维持稳定 [72] 聚氯乙烯（PVC） - 价格方面，不宜追空，低位震荡 [2][80] - 供应端，市场高产量、高库存结构短期难改变，部分装置因亏损有减产预期，但冬季检修规模或有限 [80][81] - 需求端，受房产市场需求预期偏弱影响，相关大宗价格预期偏空，现货受成本支撑表现坚挺 [80] - 投资建议，博弈大规模减产预期或在03合约之后 [80] 燃料油 - 价格方面，短线转强，夜盘持续回弹 [2][83] - 供应端和需求端，未提及明显变化因素影响价格走势 [83] 低硫燃料油 - 价格方面，弱势延续，外盘现货高低硫价差小幅下跌 [2][83] - 供应端和需求端，未提及明显变化因素影响价格走势 [83] 集运指数（欧线） - 价格方面，震荡市 [2][85] - 供应端，12月和1月周均运力有变化，12月运力水平不低 [95] - 需求端，即期运费有波动，不同联盟和船司报价有调整 [94] - 投资建议，2512合约在1700 - 1900点震荡对待，2602合约未来1 - 3周震荡市，2604合约季度级别逢高布空 [95][96] 短纤 - 价格方面，短期震荡市 [2][97] - 供应端和需求端，期货震荡盘整，现货江浙工厂报价维稳，福建上调，成交一般，工厂销售清淡 [97] 瓶片 - 价格方面，短期震荡市，加工费压缩 [2][97] - 供应端和需求端，上游原料期货震荡收跌，聚酯瓶片工厂报价先下调后上调，市场交投气氛一般 [98] 胶版印刷纸 - 价格方面，低位震荡 [2][100] - 供应端，纸厂生产情况总体稳定 [101][103] - 需求端，下游订单量维持在较低水平，市场观望情绪浓厚 [101][103] 纯苯 - 价格方面，海外调油启动，短期震荡为主 [2][104] - 供应端，山东纯苯价格上涨，华东港口库存累库，非长协成交量增加 [104][105] - 需求端，下游需求在四季度难以有明显改善，整体化工基本面偏弱 [68] - 投资建议，短期市场震荡为主，关注原油价格中枢指引以及国内存量市场压力缓和程度 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续震荡整理，烯烃偏弱，芳烃格局略强 [3] - 10月化工外需整体表现尚可，聚酯产品出口增长，印度对中国PVC反倾销失败，2025年PVC出口或突破345万吨，2026年出口市场前景好 [2] - 原油地缘溢价松动，供应压力延续，以震荡思路对待 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 原油 - 观点为地缘溢价松动，供应压力延续，当地时间20日伊朗提高战备水平，委内瑞拉原油升级装置停运，11月19日当周新加坡轻、中质馏分油库存上涨，后市俄罗斯及委内瑞拉风险难证伪，地缘溢价摇摆，海外成品油库存压力缓解及裂解价差强势支撑油价，OPEC+增产谨慎，但过剩背景及累库现实难改，价格震荡 [6][7] 沥青 - 观点为沥青期价宽幅震荡，11月20日主力期货收于3058元/吨，当日华东、东北和山东现货分别为3240元/吨、3440元/吨、3030元/吨，因欧佩克+增产、美委局势降温、俄乌或达成框架协议致原油大跌，沥青期价先跌后涨，期货定价回归山东现货，近期山东现货上涨支撑期价，沥青-燃油价差走高，但需求进入淡季，供应紧张问题解除，累库压力大，当前沥青较燃油估值正常，较原油等仍高，高估溢价回落 [8] 高硫燃油 - 观点为俄乌框架协议预期驱动燃油期价弱势，11月20日主力收于2517元/吨，因欧佩克+增产、俄乌或达成框架协议致原油大跌，高硫燃油跟跌，若俄乌冲突缓和，其利多将消失，进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求弱势，美国瓦斯油进料替代渣油进料，中东发电淡季，燃油需求偏弱，且成品油裂解价差走高，高硫燃油裂解价差持续偏弱，需关注俄乌局势变动 [8] 低硫燃油 - 观点为低硫燃油跟随柴油大跌，11月20日主力收于3139元/吨，低硫燃油跟随原油大跌，3500压力位短期有效，虽俄罗斯成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹使其受支撑，但俄乌或达成框架协议致柴油大跌，低硫燃油跟跌，其面临航运需求回落等利空，估值偏低，有望跟随原油变动，基本面国内成品油供应压力大增，减油增化压力或传导至低硫燃油，国外炼厂意外检修和装置运行不稳致供应超预期回落，推动估值回升 [10] PX - 观点为调油炒作扰动较多，聚酯需求支撑下，效益维持，11月20日CFR中国台湾价格为831(+4)美元/吨等，原油地缘利空凸显，石脑油支撑不佳，PX日内盘面价格宽幅整理，调油消息扰动多，EIA汽油库存大幅累库，甲苯/二甲苯美亚价差收窄，利空芳烃贸易，后续累库情况待观察，基本面PTA负荷略有下调，聚酯负荷回暖，PX效益仍可维持，短期内受市场情绪和资金影响大，预计短期价格震荡运行 [11] PTA - 观点为装置检修时间比预期较长，叠加下游聚酯需求支撑，基本面边际改善，11月20日现货价格为4633(-7)元/吨等，上游成本走势宽幅震荡，指引有限，基本面PTA边际好转，周内开工率降负至72.1%（-3.6%），个别装置检修时间长，供应收缩，下游聚酯负荷环比回升至91.3%（+1%），两套长丝装置落地投产，下游需求边际抬升，终端纺织开工率维持，11 - 12月供需预期好转，对基差和价差形成支撑，市场情绪波动加剧，价格跟随成本震荡，TA01 - 05反套头寸可离场观望，可轻仓试多TA空EG [11] 纯苯 - 观点为调油扰动再现，纯苯反弹后震荡，11月20日2603合约收盘价5596，变化+1.14%，近期价格跌后反弹受美国芳烃调油驱动，美国汽油库存连续去化至低位，裂差强势运行，甲苯歧化装置经济性不如调油，几套装置降负停车，美韩甲苯套利窗口打开，有出口成交，市场开始交易国内纯苯进口减少和乙苯出口调油，但美韩纯苯价差未打开套利，国内乙苯报价经济性一般，无实际成交，当前纯苯估值低位，易反弹，调油对供需的实质利好需汽油持续偏强，利多信号出现但现实承压，预期和现实博弈主导盘面，行情转向震荡混沌期 [11][12] 苯乙烯 - 观点为调油叙事扰动，苯乙烯反弹后震荡，11月20日华东现货价格6580（+70）元/吨，做多驱动难证实，做空空间偏小，因估值低，欧美汽油库存低位，裂差偏强，调油扰动出现，但对纯苯苯乙烯是否构成实质性利好待观察，最近苯乙烯检修多，开始去库，但纯苯库存压力再起，11月压力在成本端纯苯，若调油消息不再出现，纯苯端压力或拖累苯乙烯重心，若出现则盘面可能震荡，调油预期和偏弱现实主导波动 [13] 乙二醇 - 观点为中线累库压力仍在，价格偏弱运行，11月20日内盘重心震荡走弱，主力合约2601收3822，较前一交易日下跌80，跌幅2.05%，外盘重心持续回落，华东主港地区库存总量63.3万吨，较上一期降低3.46万吨，张家港和太仓发货量环比提升，截至11月26日国内华东总到港量预计12.97万吨，内蒙古兖矿装置升温重启，正达凯装置停车，乙二醇今日震荡下跌，再创年内新低，虽部分煤制装置检修负荷降低，但新装置落地弥补供应损失量，中线仍累库，周内库存回升，场内流通性增加，基差偏弱运行，交割月部分空头有补货需求，低位基差有支撑，远期累库压力大，反弹高度有限，价格维持低位区间震荡偏弱运行，中期EG01 - 05价差逢高反套 [15][17] 短纤 - 观点为基本面一般，被动跟随上游，11月20日浙江市场涤纶现货价格涨15至6310出厂，中国直纺涤纶短纤工厂产销在38.19%，较上一交易日下降30%，PF2602合约收盘较昨日跌4元/吨，截至11月13日中国涤纶短纤工厂权益库存6.15天，较上期减少0.2天，物理库存13.70天，较上期减少0.14天，10月中国未梳涤纶短纤出口15.04万吨，较上月增加0.07万吨，增幅为0.47%，2025年1 - 10月累计出口量为139.65万吨，较去年同期增加31.86万吨，增幅为29.56%，聚酯上游成本宽幅震荡未能守住涨幅，涤短被动跟随下跌，出口需求亮眼，跌幅有限，驱动有限，价格无明显独立走势，短纤价格跟随上游震荡运行，加工费存在压缩预期，可尝试轻仓多TA空PF头寸 [18][19] 聚酯瓶片 - 观点为供需驱动有限，支撑聚酯瓶片加工费，11月20日上游原料期货震荡收跌，聚酯瓶片工厂部分先下调报价后上调，市场交投气氛一般，11 - 1月订单多成交在5670 - 5770元/吨出厂，主力合约收于5682元/吨，加工差459.4元/吨，期货主力合约基差38元/吨，海外工厂出口报价局部上调，上游聚酯原料未能飘红，乙二醇走势偏弱，成本支撑不足，价格下跌，短期供需无明显驱动，价格和加工费跟随上游成本被动运行，绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强 [20] 甲醇 - 观点为高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇低位震荡，11月20日甲醇太仓现货低端1985元/吨，港口现货基差-31，内地价格弱稳，CFR中国（特定来源）均价230美元/吨，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量12650吨，伊朗部分装置暂未有检修消息，11月20日甲醇区域分化延续，内蒙古甲醇主流意向价格稳定，除西南地区外需求疲软致库存累积，内地主产区部分现货趋紧，西北地区受下游烯烃外采需求提振，企业待发订单总量微幅上涨，11月19日中国甲醇港口库存总量在147.93万吨，较上一期数据减少6.43万吨，进口到港充裕倒流内地引发去库，但未改善供需矛盾，总体库存仍属历史高位，库存持续压制叠加伊朗气温同比仍偏高，期价低位震荡，短期低位窄幅震荡看待，等待海外扰动信息 [22] 尿素 - 观点为下游逢低跟进，期价窄幅震荡，2025年11月20日，尿素山东市场高端和低端价分别为1650元/吨和1630元/吨，主力合约收盘价1661元/吨，主力01合约基差-35元/吨，尿素行业日产20.25万吨，产能利用率83.75%，11月20日基本面供应端处于日产高位，需求端东北冬储跟进，有工业刚需和出口适量采购等支撑，尿素企业挺价，但现货报价上调后市场情绪降温，盘面陷入僵持，在供需矛盾未缓解情况下，市场情绪不确定，下游对高价接受程度降低，后续跟进或放缓，带动盘面情绪降温，上行趋势可能反转，尿素窄幅震荡整理，关注出口配额落实情况与最新一轮印标行情 [22] 塑料 - 观点为检修支撑有限，塑料震荡，11月20日LLDPE现货主流价6850，主力合约基差15，期价震荡，基差暂稳，PE检修率10.9%，海外价格暂稳，汇率偏强，11月20日塑料主力合约震荡，油价震荡，俄美会谈前景边际乐观，地缘溢价有所回落，EIA数据显示美国上周商业原油库存下滑，炼厂开工率延续回升，俄罗斯及委内瑞拉相关风险仍难证伪，地缘溢价持续摇摆，成品油库存压力的缓解及裂解价差的强势对油价仍呈现阶段性支撑，OPEC+在当前过剩压力下增产已趋于谨慎，预期层面托底意愿有所显现，但当下过剩背景及持续累库的弱现实难有改观，价格震荡，塑料自身基本面支撑仍偏有限，上中游有逢高降库存意愿，压制价格上方空间，短期检修支撑有限，产能提升下产量压力仍大，利润端支撑有限，油头炼厂利润收缩但同比仍偏高，煤头利润回落，气头乙烷利润仍偏良好，短期下游成交有所放量，但渐入淡季下持续性有限，短期震荡 [23][24] PP - 观点为基本面压力仍被计价，PP仍需关注检修变化，11月20日华东PP拉丝主流成交价6430，主力合约基差30，期价震荡，基差走强，PP检修比例18.44%，拉丝排产25.45%，海外价格小幅走低，汇率震荡，11月20日PP主力震荡，油价震荡情况同塑料，PP自身基本面支撑仍偏有限，目前检修较上周仍偏回落，产量延续同比高增，且中游库存仍处近五年同期最高水平，需求弱支撑下仍将压制价格表现，后续关注重点仍是检修变化及持续性，短期震荡 [24][25] PL - 观点为现货偏强，PL震荡，11月20日PL震荡，山东PL低端市场价5900元/吨，主力合约基差29，供应货源延续偏紧，部分企业控量销售，报盘推涨意愿不减，下游工厂按需跟进，实单溢价情况仍存，交投重心保持偏强，PP - PL价差短期震荡，PL波动率较此前边际抬升，短期震荡 [26] PVC - 观点为高库存压制，PVC或锚定减产，华东电石法PVC基准价4500，主力基差44，山东电石接货价格等稳定，氯碱综合利润-744，宏观层面11月宏观扰动消退，12月关注政治局会议、美联储议息对市场预期的引导，微观层面PVC基本面承压，成本持稳，上游11月检修陆续结束，产量将提升至高位水平，下游开工季节性走弱，仅低价采购放量，本周PVC出口签单延续弱势，印度BIS取消后，市场对反倾销取消抱有期待，中国出口预期改善，电石供需双增，价格弱稳，烧碱供需预期差，但液氯走弱，烧碱价格或偏稳，PVC静态成本5290元/吨，预计动态成本持稳，基本面预期悲观，市场锚定PVC减产逻辑，盘面谨慎偏弱，关注边际装置动态 [27] 烧碱 - 观点为弱供需低估值，烧碱震荡运行，山东32%碱折百价2438，主力基差177，原盐价格215，山东50%碱折百价2500，西北99%片碱价格2970，山东液氯价格1，PVC&烧碱综合利润-744，32%碱（含氯）利润164，宏观层面11月宏观扰动消退，12月关注政治局会议、美联储议息对市场预期的引导，微观层面烧碱供需预期偏差，关注低利润能否推动上游减产，基本面表现为氧化铝边际装置减产、河北环保管控影响焙烧开工，氧化铝运行产能仍可能下降，魏桥的烧碱库存居高不下，烧碱收货量仍偏高，2026Q1广西480万吨氧化铝投产提振烧碱需求，烧碱采购进行中，但送货时间推迟，非铝开工持稳，补库意愿不高，11 - 12月开工将转弱，11月检修将陆续结束，烧碱产量环比提升，液氯价格回落至0元/吨，后续仍可能跌价，烧碱成本（2300元/吨）或上移，烧碱供需预期偏差，但液氯跌价推动烧碱成本上移，盘面偏宽幅震荡 [28] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了各品种跨期价差数据，如Brent的M1 - M2为0.52，变化值0.01等 [33] - 展示了各品种基差和仓单数据，如沥青基差-28，变化值-13，仓单30110等 [34] - 展示了各品种跨品种价差数据，如1月PP - 3MA为352，变化值-43等 [35] 化工基差及价差监测 - 分别提及了甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未给出具体监测内容 [36][48][60] 中信期货商品指数 - 2025年11月20日综合指数中商品指数2234.73，-0.64%；商品20指数2535.29，-0.70%；工业品指数2200.99，-0.68% [276] - 能源指数2025年11月20日为1140.78，今日涨跌幅-1.49%，近5日涨跌幅-0.74%，近1月涨跌幅-1.34%，年初至今涨跌幅-7.10% [278]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖金融和商品领域，金融方面美国9月非农数据超预期影响市场，债市12月变盘下跌概率高；商品方面各品种受政策、供需等因素影响，走势和投资建议各异[2][3][16] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 芝加哥联储主席古尔斯比暗示12月或不支持降息，美联储理事库克警示私募信贷风险 [14][15] - 美国9月非农新增就业11.9万，失业率抬升至4.4%，市场波动大，短期或有下跌空间 [16][17] 宏观策略（黄金） - 美联储古尔斯比对提前大幅降息担忧，认为2025年只需再降息一次 [18] - 美国9月非农数据使金价震荡收跌，短期在4000美金关口附近震荡，注意回调风险 [19][20][21] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储多位官员鹰派表态，美国9月非农超预期，新增就业超10万但失业率上升 [23] - 预计短期市场高波动，美元指数高位震荡 [23][24] 宏观策略（股指期货） - 国务院副总理何立峰推动外贸提质增效，A股缩量调整，11月LPR按兵不动 [25][26][27] - 房地产或有新刺激政策，短期内流动性退坡，不追加多仓或缩短多仓敞口 [28][29] 宏观策略（国债期货） - 11月LPR按兵不动，央行开展3000亿元7天期逆回购操作，单日净投放1100亿元 [30][31] - 12月债市变盘下跌概率高，震荡区间上沿做空性价比高 [32] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA周度出口销售报告符合预期，美国生物燃料政策不确定性增加 [33][34] - 豆粕成本支撑强，但供需压制明显，期价暂时震荡，关注采购美豆及南美天气 [34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 特朗普政府考虑推迟削减进口生物燃料激励措施，马棕11月1 - 20日出口环比下降20.5% [35][36] - 油脂市场回调，棕榈油反弹受阻，建议观望，关注1 - 5反套机会 [36] 农产品（生猪） - 温氏股份主动关停7个猪场进行产能调控 [37] - 近月猪价弱势，长期产能去化或使明年二季度后好转，短期逢高沽空，中长期逢低布局 [38] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - Mysteel五大品种库存周环比减少44.25万吨，主要品种表需回升 [39] - 钢价短期难摆脱震荡格局，建议以震荡思路对待 [39][40] 农产品（玉米淀粉） - 2025年11月13 - 19日全国149家玉米深加工企业玉米消费环比减少 [41] - 淀粉开机率略降，库存去化，米粉价差短期震荡，建议波段操作 [42][43] 农产品（玉米） - 截至2025年11月14日北方四港玉米库存增加，广东港内贸和外贸库存减少 [45] - 短期价格高位震荡，卖压后移或使基差走强，短期观望 [45] 黑色金属（动力煤） - 电厂冬储进入尾声，国铁济南局负责直供的25家重点电厂存煤达500万吨 [46] - 煤价短期逐步企稳，12月关注气温和日耗表现 [46] 黑色金属（铁矿石） - 美国钢铁公司宣布30亿美元扩建项目 [47] - 铁矿石价格偏弱震荡，关注中矿等政策变化 [47] 有色金属（多晶硅） - 光伏《成都宣言》发布，多晶硅价格受政策和基本面博弈影响 [48][49] - 多晶硅或重回震荡市，关注区间操作机会 [51] 有色金属（工业硅） - 合盛硅业股价因有机硅、工业硅价格上涨而涨停，回应将配合行业发展 [52] - “有机硅”反内卷炒作使期货上涨，但基本面或致12月难去库，空单适时止盈 [53][54] 有色金属（铅） - 交割结束铅锭社库先升后降，11月19日【LME0 - 3铅】贴水27.39美元/吨 [55][56] - 宏观面转弱，短期逢高做空，套利和内外观望 [56] 有色金属（锌） - 截至11月20日SMM七地锌锭库存减少，10月锌精矿进口量环比降32.56%，镀锌板出口量环比同比双增 [57][58][59] - 短期做好仓位管理，中线关注回调买入，正套和反套可持有 [60] 有色金属（镍） - 10月中国精炼镍进口环比明显减少，印尼限制新建冶炼厂许可证发放并计划削减配额 [61][62] - 镍价短期偏弱，中期关注印尼政府行为变化 [63] 有色金属（碳酸锂） - Liontown首次锂辉石拍卖价远超现货，广期所调整碳酸锂期货手续费和交易限额 [64][65] - 短期碳酸锂强现实支撑，但年底至明年一季度需求或走弱，可轻仓逢高沽空 [66] 能源化工（碳排放） - 11月20日CEA收盘价67.87元/吨，较前一日上涨1.51% [67] - CEA价格上行驱动较强 [68] 能源化工（天然气） - 截止11月14日美国天然气库存周度环比下降14Bcf [69] - nymex面临下行风险 [70] 能源化工（PX） - 11月20日PX市场价格偏强维持，价格跟随原料及下游PTA期货波动 [71] - 短期震荡调整，中长期逢低试多 [72] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工率基本维持，需求端持稳，供应端年底小幅累库 [73][75] - 单边不追涨，逢低布局远月多单，月间逢低布局5 - 9正套 [76] 能源化工（纸浆） - 11月20日进口木浆现货市场价格弱势调整 [77] - 后续行情预计震荡 [77] 航运指数（集装箱运价） - 达飞和AD Ports将投资1.15亿美元扩建哈利法港码头 [78] - 市场分歧大，盘面波动加剧，欧线期货先抑后扬，短期关注震荡区间下沿低多02机会 [79][80]

医药生物行业2026年投资策略 - 中国医药产业进入“创新兑现+全球布局”关键阶段，企业积极探索多元化出海路径[3] - 2025年前三季度创新药海外授权交易额已超2024年全年，器械出海路径多元化[4] - 行业聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改持续推进[5] - 创新药进入商业化放量期，器械国产替代向中高端延伸，看好AI医疗、脑机接口等新技术落地[5] - 出海模式多维突破，创新药BD常态化，器械自主销售与BD并行，血制品/疫苗海外注册模式多元[6] - 2026年重点关注创新主线（ADC、二代IO、小核酸、减重）、出海主线及政策红利带来的边际变化[7] 医药消费及生物制品2026年投资策略 - 中药行业短期基数压力缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖及估值改善机会[9] - 血制品行业关注“十五五”浆站建设规划及并购整合，静丙、因子类产品需求提升空间广阔[10] - 疫苗行业经营承压，关注重磅产品销售改善及创新管线研发，政策出台与出海推动发展[10] - 医药零售行业转型变革推进，四类药品需求释放，同店增长有望向好[11] - 医药流通收入端稳健增长，新进入门槛高，行业集中度提升空间大[11] - 国企改革政策体系完善，市值管理、并购政策持续落地，企业经营估值有望改善[12] 医疗器械2026年投资策略 - 政策缓和、集采出清、新产品拓展及出海布局推动多家器械龙头公司2026年业绩拐点[14] - 医疗设备招标大幅改善，部分龙头公司收入稳定增长或提速，上游公司在新订单驱动下加速增长[14] - 高值耗材板块集采出清或有新产品催化的赛道2026年有望迎来经营拐点，估值业绩确定性修复[14] - IVD板块2026年业绩受多重政策影响但较2025年改善，增值税同比影响消除，检验量企稳[15] - 低值耗材国内业务平稳增长，海外产能投产及关税缓和贡献业绩增量[16] - 家用器械行业延续平稳增长，龙头通过自建团队、投资并购加快国际化步伐[17] 可转债2026年投资策略 - 转债资产在权益资产催化与高强赎概率制约下呈现区间震荡特征，大幅回撤难度大但时间价值衰减[19] - 转债估值2026年区间震荡，有利因素是权益资产预期收益率上行，不利因素是转债资产持续缩量[20] - 2026年上半年转债市场在强赎转股带动下保持缩量，下半年新发规模边际好转有望进入稳定状态[21] - 固收+配置方向聚焦沪深300指数低估值优势及创业板指制造业特征贴合经济转型升级趋势[22] - 2026年作为“十五五”开局年，A股处于政策红利密集释放、技术突破加速落地的黄金窗口期[23] 银行2026年投资策略 - 宏观经济弱复苏，银行业基本面筑底，高股息策略延续，险资、国家队、公募基金增配动力强[25] - 信贷增速保持7%-8%，存款定期化趋势放缓，负债端成本优化对冲政策利率下调，息差降幅收窄[26] - 资产质量不良率稳定，零售风险暴露，关注对公房地产风险，多家银行中期分红落地[26] - 板块配置看好高股息率主线，国有大行H股/A股、无再融资摊薄风险、股息率较高标的[27] - A股呈现“红利”与“科技成长”风格跷跷板格局，外部不确定性时资金涌入高分红板块寻求确定性[25] 银行理财2026年投资策略 - 2026年理财规模同比增速预计10%左右，达38万亿元，资产配置非标债券占比降，公募权益占比升[28] - 产品定位转型多元化弹性化，多资产多策略产品发展，客户需求呈现低风险偏好与高收益期望并存特征[29] - 估值整改完成推动规模结构、产品形态、资产配置策略及销售模式深远变化，产品设计更重风险管理[30] - 2025年前三季度产品发行总量回升结构优化，平均业绩比较基准大幅下降，利差下降近67bps[31] - 2026年平均业绩比较基准止跌企稳预计回升30bps至2.7%，混合类产品占比提升2%左右[33] 非银金融2026年投资策略 - 证券行业迎新一轮上行周期，驱动来自服务新质生产力、中长期资金入市及国际化三大政策机遇[35] - 2025年42家上市券商总资产逼近15万亿元，归母净利润同比增62%，ROE达7%-8%留改善空间[36] - 业绩驱动从自营单一主导转向轻资产协同发力，增长动能从固收转向权益等多元化驱动[36] - 券商板块PB估值1.39倍处于十年35%分位，显著低于历史同ROE水平1.75-2.00倍估值区间[40] - 保险业“十五五”聚焦产品、渠道、投资八大趋势，上市险企资负两端共振改善有望戴维斯双击[43] 食品饮料2026年投资策略 - 食饮板块经历长期回调估值显著回落，白酒等优质资产底部逻辑清晰，静待需求回暖[48] - 白酒行业进入名酒竞争时代，企业分化加剧，酒企积极管控市场秩序、推进产品迭代助力渠道去库存[49] - 白酒板块估值回落到历史低水平，酒企通过提高分红率、回购注销等措施加大股东回报[50] - 零食行业新渠道和新品类共振，魔芋产品热销，量贩零食业态转型升级，折扣店数量增长[52] - 乳制品奶价顺周期将至，原奶价格企稳，明年进入上行周期，液奶龙头表现企稳回升[55] 纺服轻工教育2026年投资策略 - 行业外需相对更优，美国对东南亚关税落定订单Q3起恢复，美联储降息带动美国地产后周期需求[57] - 内需处于蓄力阶段，供给创新是结构性亮点，板块估值底部区间，关注消费地产政策边际变化[58] - 黄金珠宝行业金价高位及税收新政下分化加剧，产品创新能力是核心，高端品牌表现优于大众[58] - 运动服饰品牌2025Q3流水增速环比趋弱，估值处于底部区间，关注降温后动销改善[60] - 内销家居板块延续承压，龙头表现更优，关注地产政策变化及大零售模式推进[62] 家电2026年投资策略 - 2026年投资机会主要在于出海大时代与变革新周期，出海成为增长最重要来源[65] - 白电黑电等成熟品类及扫地机/割草机等新兴品类拥有广阔增量空间和中国品牌出海潜力[66] - 国内需求饱和渠道体系重构，企业通过组织整合、数字化变革、渠道变革三步走战略迈向深层次变革[66] - 2025年家电板块受困于关税加征、以旧换新政策波动及高基数预期，跑输沪深300指数10.79个百分点[65] 社服商贸2026年投资策略 - 免税行业迎封关与入境新红利，离岛免税政策是海南消费市场核心支柱，岛民即买即提推动恢复[69] - 旅游出行需求旺盛但传统客流模式增长受限，需优化体验深度、内容丰富度带动消费转化提升[70] - 酒店供给端增速稳定，回归资产运营属性，龙头凭借品牌迭代优势扩大，会员价值提升趋势发展[70] - 化妆品线上竞争加剧，国产品牌研发创新力被证明，国际品牌卷土重来，考验渠道扩展能力[71] - 医美行业竞争加剧产品生命周期缩短，企业需构建产品矩阵、提供解决方案及扩展区域业务[71] 房地产2026年投资策略 - 政策支持背景下行业销售降幅明显收窄，预测2026年全国商品房销售面积同比增速-5.2%[75] - 行业债务违约高峰已过，出险房企债务重组现积极进展，投资逻辑从活下去转向再出发[75] - 开发赛道看好土储集中核心城市、产品力强企业；商业赛道看好持有优质商业地产、运营能力强企业[77] - 物管赛道看好数智化程度高、成本管控能力优秀企业，行业从外延式扩张走向内生型增长[77] 建筑2026年投资策略 - 建筑业赋能产业升级，聚焦扩内需和出海，新型城镇化建设和城市更新是投资重点方向[79] - 建筑业转型升级三大方向：赋能现代化产业体系、助力传统产业升级、布局第二主业[79] - 2025年10月建筑业PMI为49.1%，6月高点以来持续下行，新型城镇化将成扩大投资重要抓手[80] - 2024年我国对外直接投资流量达1922.0亿美元同比增8.41%，建筑成为中企出海核心优势之一[81] REITs2026年投资策略 - 2025年C-REITs市场创新高后回调，目前触底企稳，业态间业绩分化，抗周期资产稳中有升[83] - 政策红利蓄势待发，指数化产品、税收政策、持有型不动产ABS等方向受支持[83] - 三季度政策性保租房出租率高达97.3%环比升0.3%，抗周期优势显著[84] - 投资建议一级市场精选项目，二级市场聚焦抗周期、提景气、强扩募三条主线[85] 化工2026年投资策略 - 行业资本开支放缓周期拐点将近，反内卷受益品种包括农药、尿素、纯碱、长丝、有机硅等[87] - 降息周期逆周期政策发力助内需回暖，关注聚氨酯、煤化工、石油化工、氟化工等板块[87] - 新材料是主要发展方向，重点关注半导体材料、OLED材料、COC材料及高附加值产品[88] - 高股东回馈优质企业继续重估之路，包括三桶油为代表的油气石化央企及行业龙头白马[88] 交运2026年投资策略 - 保险与被动资金偏好红利资产，AH溢价率缩减，关注高速公路、高铁、港口价格体系修正[90] - 集运行业美国库存周期进入衰退期，2026年面临需求压力，2027年上半年前后库存周期见底[92] - 油运行业逐步走向合规牛，OPEC转向增产，VLCC约16%船队受限，十年船龄VLCC增值率85%[94] - 特运行业新三样出口带动需求，特种货出口景气度延续；快递供需齐迎拐点，竞争格局将至[90]

资本市场规模与业绩增长 - 截至2025年三季度末，大连境内上市公司数量达29家，较2020年末的22家增长31.82% [2] - 截至2025年三季度末，大连上市公司总市值达4576.65亿元，较2020年末的3992.81亿元增长14.62% [3] - 2025年前三季度，大连上市公司营业收入合计3985.14亿元，较2020年同期增长37.07% [3][4] - 2024年大连上市公司研发投入共计57.46亿元，较2020年的33.02亿元增长74% [5][6][7] 重点上市公司表现 - 截至2025年三季度末，恒力石化为市值最高的上市公司，市值达1206.5亿元 [8][9] - 据2024年年报，恒力石化营收为2364.01亿元，是营收最高的上市公司 [10] - 据2024年年报，国电电力归母净利润为98.31亿元，是盈利能力最强的上市公司 [11][12] 资本助力产业升级 - 国内港口行业首例上市公司换股吸并项目在大连落地，重组后的辽港股份总资产超550亿元，港口作业量占辽宁沿海货运吞吐总量的70% [13][14] - 恒力石化借助资本市场实施产业链一体化战略，完成5起关键并购，其中2023年单笔资产收购达101.53亿元 [15] - 2024年大连市人民政府发布措施，围绕10大重点产业集群动态调整政府投资基金布局，强化长期资本属性 [15] 金融创新与科创赋能 - “十四五”期间，大连累计支持企业通过资本市场融资503.55亿元，其中股票市场融资116.28亿元、交易所债券市场融资387.27亿元 [16] - 科德数控2021年登陆科创板首发融资5.68亿元，2024年通过定向增发募集6亿元用于核心功能部件扩产 [16] - 2025年国电电力成功发行大连地区首单交易所市场科技创新公司债券，募集资金75亿元投向新能源项目 [17] 金融服务与风险防控 - “十四五”期间，20余家机构牵头或参与150余个“保险+期货”项目，惠及30余万户农户，累计保单金额超30亿元、赔付5000余万元 [18] - 大连证监局2025年9月针对*ST聆达涉嫌资金占用、违规担保事项，对公司及相关责任人合计罚款500万元 [19] - 通过集中登记结算机制整治交易场所违规行为，实现金交所、“伪金交所”双清零，地方交易场所数量压降约90% [20]

全国碳市场扩围路线图与目标 - 生态环境部发布《配额方案》，明确钢铁、水泥、铝冶炼行业配额分配方式，并重申碳市场扩围路线图，目标在2027年基本覆盖工业领域主要排放行业[1] - 全国碳市场自2021年启动运行四年，纳入发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业后，重点排放单位达3700家左右，覆盖排放量约80亿吨，管控全国60%以上碳排放量[2] - 八大行业（发电、钢铁、建材、有色、石化、化工、造纸、航空）占中国二氧化碳排放的75%左右，预计将有8000多家企业纳入全国碳市场，覆盖全国70%以上温室气体[2][3] 行业纳入进展与准备工作 - 生态环境部已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准备工作，坚持“成熟一个、纳入一个”原则，有序扩大覆盖行业范围和温室气体种类[1][4] - 为保障扩围，生态环境部正加快编制化工、石化、民航、造纸行业的配额分配方案、核算报告指南等配套技术文件，并对全国碳市场管理平台等三大系统进行升级改造[4] - 截至2025年8月底，新纳入行业重点排放单位已开设交易账户1277家，生态环境部将采取健全核算报告核查制度、加强日常监管、提升企业核算能力三方面措施确保数据质量[5] 配额分配机制与市场影响 - 2024、2025年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额实行免费分配，基于单位产出碳排放量分配配额，仅适用于纳入重点排放单位名录的企业（生产线、工序）[6] - 当前采用碳排放强度基准法免费分配配额以降低企业初期减排阻力，但到2027年将实施以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的新机制，企业碳成本将显著上升[7] - 碳价预计将从目前的50元/吨左右上升到130~180元/吨甚至更高，对不同行业产生差异化影响，电力等已纳入行业准备较充分，石化、化工、造纸、航空等行业面临不同挑战[7] 碳市场发展与定价功能 - 全国碳市场收盘价在2025年11月19日为66.86元/吨，较前一日上涨8.26%，行业主体多元化将有利于碳排放权定价[10] - 生态环境部下一步将优先在碳排放总量相对稳定的行业实施配额总量控制，推行配额有偿分配，丰富交易主体，收紧配额以强化碳市场定价功能[11] - 中国碳市场现货交易参与度已超过90%，现货市场发展已基本达到现阶段极限，现货交易规模是世界最大也是最成功的，“十五五”期间将向“有偿分配+总量控制”模式过渡[11][12] 行业企业应对策略 - 纳入碳市场后企业需重点夯实基础数据筹备，确保排放数据准确无误，这是参与交易和履行减排义务的前提[7] - 企业需提前规划转型路径，如在供应商选择上优先对接采用先进减排技术的合作伙伴，在能源结构上加大绿电使用比例，从生产运营全链条布局低碳转型[8]

国内港口行业首例上市公司换股吸并项目成功落地大连、大连首单交易所市场科技创新公司债券顺利发 行，"十四五"期间，大连资本市场蹄疾步稳、亮点纷呈。资本赋能产业升级，金融激活发展动能。一系 列突破性举措与进展，既为企业科技创新、产业转型升级注入强劲金融活水，更以坚实支撑助力大连区 域性金融中心建设提质增效。 党的二十届四中全会锚定"十五五"时期经济社会发展目标任务，就建设现代化产业体系、推进高水平科 技自立自强、构建高水平社会主义市场经济体制等作出战略部署，为资本市场深化改革指明方向、划定 坐标。面向"十五五"新征程，大连资本市场将主动融入辽宁经济社会发展大局，紧扣"防风险、强监 管、促高质量发展"工作主线，持续激活市场枢纽功能，支持新业态规范健康发展，加快培育新质生产 力增长动能，以金融赋能实效为区域经济高质量发展添砖加瓦。 资本加持助力产业提质升级 资本市场是产业升级的核心金融引擎，大连立足区域产业禀赋，以资本为纽带整合创新资源，为重点产 业、重大项目精准输血，推动地方经济高质量发展。 目前，辽宁省首个"全球独角兽"企业融科储能正全力冲刺科创板申报，资本将持续助力其全钒液流电池 储能技术创新突破。 债券市场创 ...

核心观点 - 报告对2026年市场持谨慎态度，认为市场波动或上升，指数行情难以复制2025年，应关注政策、美元流动性和产业动向带来的交易性机会 [4][5] - 转债市场在2026年面临估值压力，预期回报率或回落，建议关注新发行转债的配股机会及六大潜在投资主线 [6][7][8] - 多个行业存在结构性机会，包括生物柴油供需偏紧带来的景气上行、人形机器人产业加速推进、券商并购提升资本实力以及百度AI业务收入贡献显著提升 [10][16][22][27][28] 总量研究：固定收益 - 2025年市场行情良好，万得全A指数上涨25%，中证转债指数上涨18%，由国内经济平稳、海外流动性及关税政策一致、AI和机器人产业利好共同推动 [3] - 2026年权益市场行情或一波三折，不宜用2025年行情外推，利好因素相对有限，需把握政策变化、美元流动性节奏和产业动向的交易性机会 [4][5] - 2026年转债市场利好有限，面临周期、估值和投资者行为压力，波动率或放大，预期回报率或回落；当前转债价格中位数达132.98元，转股溢价率中位数为28%，均处于历史高位 [6] - 2026年转债可关注六大潜在主线：海外AI硬件基建超预期、AI向应用切换、人形机器人量产、国产存储设备材料、化工结构性通胀、政策转向带来的地产消费机会 [7] - 策略上重点推荐金融消费公用类、AI机器人主线类、制造及有色类转债，包括上银转债、常银转债、欧通转债、道通转债、微导转债等 [8] 行业公司：化工 - 生物柴油产业链景气度上行，截至11月19日，欧盟和中国SAF价格分别较年初上涨39%和60%至2500美元/吨和2960美元/吨，中国SAF单吨利润超4000元 [10] - 年底欧盟将核查2%的SAF添加比例，海外龙头NESTE工厂检修导致供需持续偏紧；欧盟2026年执行REDIII法案，提高降碳目标并取消UCO双倍降碳政策，预计生物柴油及UCO需求量将接近翻倍增长 [10][12] - 2025年欧盟以UCO为原料的生物柴油需求预计374万吨，2026年或将再增加400万吨；船燃加注需求潜力巨大，新加坡2024年船燃加注5358万吨，未来若添加50%生物柴油，需求达千万吨级 [12] - 受益标的包括嘉澳环保、山高环能、卓越新能、海新能科、鹏鹞环保等 [13] 行业公司：机械 - 人形机器人板块近期持续调整，板块指数上周回调4.13%，情绪处于低点，但产业正加速推进 [15][16] - 特斯拉Optimus Gen3版本将于2026年量产，规划加州工厂年产能100万台、得州工厂年产能1000万台；小鹏发布新一代人形机器人IRON，展现技术突破；宇树完成IPO辅导，有望成为A股“人形机器人第一股” [16][17] - 2026年被视为国产人形机器人量产元年，看好整机制造、硬件供应链、标准化等投资机会 [18] - 推荐及受益标的涵盖头部总成、轴承、关节总成、灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器、轻量化、国产链等多个环节，包括蓝思科技、五洲新春、震裕科技、隆盛科技、浙海德曼等 [19] 行业公司：非银金融 - 中金公司筹划吸收合并东兴证券和信达证券，换股比例预计分别为0.33:1和0.51:1，收购整体PB为2.02倍，整合后PB为1.78倍 [22][23] - 合并后中金公司总资产/净资产达10096亿/1715亿，排名从第6/第9提升至第4/第4；收入/净利润达274亿/95亿，排名提升至第3/第6；经纪业务净收入排名从第9跃升至第8 [24] - 并购显著提升资本实力，扩表空间打开，权益乘数降至4.8倍，有望向国际一流投行迈进；短期看好头部券商及有并购潜力的标的 [25] 行业公司：海外科技（百度） - 百度2025Q3收入311.7亿元，non-GAAP净利润37.7亿元，超市场预期；AI业务贡献显著，智能云收入42亿元同比增长33%，AI应用收入26亿元同比增长6%，AI原生营销收入28亿元同比增长262% [27][28] - AI搜索改造进入稳定期，AI生成内容比例提升至70%；智能驾驶业务萝卜快跑单量同比增长212%，全球覆盖22个城市 [28][30] - 公司上调2025-2027年净利润预测，当前股价对应2025年15.0倍PE；AI推动云收入、智能驾驶及昆仑芯有望驱动估值提升 [27][30]