核心观点 - 报告的核心观点是，在当前地缘政治紧张（美伊冲突）、高油价加剧通胀担忧、以及美联储降息预期削弱的复杂环境下，市场的避险逻辑出现变化，传统避险资产黄金短期承压，市场风险偏好受到压制。报告建议短期关注“涨价”与“安全”两大交易线索，并指出长期来看，央行购金及去美元化趋势仍将支撑黄金价值 [5][14][46] 市场表现与思考 - 本周（3/16-3/20）市场震荡下行，全A指数收跌**-4.13%**。主要指数中仅创业板指领涨，中证1000、中证500、微盘股指数领跌 [2][11] - 市场风格显示，金融地产、科技板块较为抗跌，而先进制造、周期板块领跌 [2][11] - 行业层面涨少跌多，31个申万一级行业中仅通信、银行收涨，钢铁、基础化工、有色金属领跌 [2][11] - 针对黄金避险属性短期“失效”，报告分析原因包括：1）黄金在2025年表现突出后，资金有“卖事实”止盈离场可能；2）油价走强推升通胀预期，可能引发流动性收紧担忧，美元及现金的避险需求上升；3）美联储降息预期削弱甚至出现加息预期，实际利率预期变化令黄金承压 [14] - 长期支持黄金的逻辑依然存在，包括央行购金提供支撑，以及战争若持续将加剧美国财政负担、透支美元信用并推动去美元化 [14][46] 市场观察 市场估值 - 股债收益差上升至**0.5%**，但仍小于**+1**个标准差。估值分化系数环比下降**12.2%**，该指标通常提前市场见顶**0.5~1**个月 [21] 市场情绪 - 五维市场情绪指数环比下降**15.4%**至**39.8**，显示市场整体情绪有所调整 [22] - 行业轮动强度（MA5）下降至**33**，低于**40**的预警值 [22] - 市场呈现大盘风格占优，微盘股指数跑输市场。主题热度主要聚集在光伏逆变器、高送转、央企银行，热度分别为**3.5%**、**3.4%**、**2.0%** [22] 市场结构 - 市场成交额占前高比例环比下降**8.3%**至**63.8%** [28] - 本周换手率上升的行业数量为**8**个，占比**26%** [28] - 通信、银行、食品饮料行业绝对涨幅居前。多头排列个股占比前三的行业为银行、公用事业、煤炭 [28] - 建筑装饰、环保、机械设备行业的涨跌幅排名与多头排列个股占比存在较大差异，显示行业内部或存在个股α机会 [28] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周下降**175.95亿元**，日平均成交笔数较上周下降**44.21万笔** [31] - 陆股通成交额排名前三的标的为宁德时代、新易盛、中际旭创，近5日涨幅分别为**4.0%**、**21.1%**、**12.9%** [31] - 杠杆资金本周净流出**198.6亿元**，主要流入行业为电子、基础化工、钢铁 [31] - ETF资金呈现托底作用，主要指数ETF总份额变动**-29.2亿份**，其中科创板50、沪深300、上证50更受青睐 [31] - 本周新成立偏股型基金份额日均**61.3亿份**，同比上升**71.6%**，但较上周下降**102.0%** [31] 行业热点 - **阿里巴巴成立AI相关事业群**：3月16日，阿里巴巴成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，由CEO吴泳铭直接负责，旨在推进以“创造、输送、应用Token”为核心的AI战略落地，覆盖从基础模型研发到AI应用的全链条 [42] - **首款侵入式脑机接口产品获批**：国家药监局批准了博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统，这是全球首款获批上市的侵入式脑机接口医疗器械，标志着该技术进入临床应用阶段 [43] - **宇数科技IPO申请获受理**：宇树科技科创板IPO申请获上交所受理，拟融资金额**42.02亿元**。截至2026年3月5日，一年多时间内已有**74**家机器人产业链企业披露IPO新进展，显示行业资本化进程加速 [44] 行业配置建议 - 高企的油价加剧了全球输入型通胀和流动性收紧的担忧，压制了市场风险偏好 [5][46] - 鉴于美伊冲突前景仍具较大不确定性，报告建议短期关注“涨价”与“安全”两大交易线索 [5][46] - 长期视角下，若战争持续消耗，将加剧美国军费开支和财政负担压力，进而透支美元信用，推动去美元化进程 [14][46]

核心观点 - 报告核心观点认为，美联储偏鹰派的政策信号与美伊地缘冲突升级共同导致美股加速下跌，市场对宽松货币政策的预期大幅回撤，全球宏观政策正从“降息预期”转向“定价加息”，短期内美股可能测试更低支撑位 [1][2] 市场回顾与表现 - **全球市场表现**：本周（2026年3月16日-3月20日）发达市场领跌（-2.0%），新兴市场下跌（-0.4%）[1][7] - **美股指数表现**：道琼斯工业指数下跌2.1%，纳斯达克指数下跌2.1%，标普500指数下跌1.9%[1][7] - **行业表现**：能源、金融行业上涨，材料、公用事业行业领跌[1][10] - **个股表现**：标普500成份股上涨占比32%，其中APA、贝克休斯、哈利伯顿、达美航空、西部数据等领涨[1] - **其他市场**：欧洲STOXX600指数下跌3.8%，德国DAX指数下跌4.6%，法国CAC40指数下跌3.1%，日经225指数下跌0.8%[7] - **中国市场**：MSCI中国指数下跌2.8%，恒生科技指数下跌2.1%，恒生指数下跌0.7%，上证指数下跌3.4%，创业板指上涨1.3%[7] 驱动因素分析 - **美联储政策转向**：3月议息会议维持利率不变，点阵图指引年内仍有一次降息，但更多投票者展现鹰派倾向[1] - **联储官员表态**：美联储主席鲍威尔表示在通胀取得进展之前不会降息，且不排除未来加息可能性[1][9] - **经济与通胀预测**：美联储上调了经济增长及通胀预测，对失业率的判断维持不变[1] - **地缘冲突升级**：美伊冲突显著升级，以色列袭击伊朗南帕尔斯气田并波及卡塔尔液化天然气设施，冲突蔓延至海湾能源核心区[2] - **能源供应影响**：卡塔尔拉斯拉凡基地遭袭预计将大幅削弱LNG出口能力，相关设施修复可能需要3-5年，导致能源成本长期上升[2] - **市场流动性**：周五“四巫日”大规模清算后，市场将进入政策真空期[2] 市场结构与流动性 - **市场广度与动量**：市场广度下跌至48%，动量多空指数小幅回落[11][19][38] - **风格表现**：价值风格强势跑赢成长风格[38] - **流动性指标**：美元净流动性边际宽松，TGA（财政部一般账户）余额边际回升[16][22][23] - **融资市场**：SOFR-OIS利差边际走廓收窄，SOFR利率尚未突破联储利率走廊，显示流动性紧张可控[25][26][32] - **联储资产负债表**：美联储资产负债表规模增大，但银行准备金减少[27][34] - **波动率**：美股仍旧处于高波动状态[30][35] 未来展望与关注点 - **政策预期转变**：市场对美联储的降息预期已基本消失，是自2024年宽松周期以来首次不再定价未来几个季度的降息，全球宏观政策从“降息预期”转向“定价加息”[2] - **短期市场前景**：如果下周没有地缘政治的实质性利好，美股可能会测试更低的支撑位[2] - **重点关注数据**： - 3月24日：日本2月CPI同比、欧元区3月制造业PMI初值[3][39] - 3月26日：美国3月21日当周首次申请失业救济人数[3][39] - **重点关注财报**： - 3月25日：金山云、知乎-W年报[4] - 3月26日：小马智行年报[4]

亚太股市整体表现 - 3月23日亚太股市集体大幅下挫，日经225指数跌3.48%至51515.49点，韩国综合指数跌6.49%至5405.75点 [2] - A股主要股指单边下行，沪指跌3.63%报3813.28点，深证成指跌3.76%，创业板指跌3.49%，科创综指跌4.93%，北证50指数跌5.48% [3][4] - 沪深北三市合计成交约2.45万亿元，较前一日增加约1450亿元，A股市场近5200只个股下跌，超140股跌停 [3][4] 行业板块表现分化 - 半导体、医药、地产、有色及金融（保险、券商、银行）等板块普遍下挫 [4] - 煤炭板块逆市拉升，云煤能源、辽宁能源涨停，山西焦煤涨超9%，郑州煤电涨近7%，平煤股份涨近6% [4][11][12] - 电力板块相对活跃，部分光伏产业链个股强势，浙江新能、拓日新能、正泰电源等涨停 [4] - 比亚迪盘中一度涨超8%，收盘涨超4% [4] 金融板块表现与观点 - 保险、银行、券商板块集体走低，中国人寿跌超5%，中信证券、中金公司、光大证券、农业银行等均跌约4% [9] - 开源证券指出，保险和券商中期逻辑未变，5家A股险企P/EV估值回落至0.73倍低位，头部券商PB和PE估值均位于历史低位 [9] - 万联证券表示，银行板块在流动性宽松基调延续及市场风险偏好下行背景下，因股息率及估值水平仍具配置价值 [9] 煤炭行业逆势走强原因 - 行业受到海外地缘冲突、印尼煤进口量减少、进口煤到岸成本攀升等因素影响，国际沿海煤炭运价继续上行 [12] - 截至3月20日，秦港Q5500动力煤平仓价为735元/吨，环比上涨6元/吨；京唐港主焦煤报价1620元/吨，较2025年7月低点反弹 [12] - 焦煤期货从6月初的719元反弹至当前的1171元，累计涨幅近63% [12] - 中信证券指出，中东冲突下油气价格高位有望带动全球高卡煤消费增加，推升亚太地区煤价中枢，利好国内煤价预期改善 [13] - 短期三大因素助力动力煤价进入稳步上涨通道：化工耗煤需求增加、行业基本面或好于预期、海外煤价持续保持溢价 [13] 电力板块个股表现 - 华电辽能连续6个交易日涨停，股价报6.89元/股 [14][15] - 公司提示股票价格严重偏离大盘和所属行业，连续5个交易日涨幅偏离值累计达64.72%，但声明生产经营活动一切正常，主营火力发电，火电装机占比82.56% [17] 机构对后市的观点 - 国泰海通策略团队认为，中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型是资本市场“转型牛”的根本动力 [5] - 浙商策略指出，中国能源自主率达到85%，远高于日韩15%左右的水平，这使得AH股在地缘外溢影响下呈现更强韧性，中国相对稳健的能源保障和工业体系可能成为全球资本的“避风港” [5] 贵金属市场表现 - 国际贵金属价格大幅跳水，COMEX白银跌超11%，COMEX黄金跌超10%，现货白银跌近8%，现货黄金跌逾6% [6] - 具体数据显示，伦敦金现跌6.88%，COMEX黄金跌10.21%至4108.0美元，COMEX白银跌11.20%至61.865美元 [7]

市场近期表现 - 最近5个交易日，科创50指数下跌4.03%，创业板指上涨1.26%，大盘价值下跌1.44%，大盘成长下跌0.48%，上证50下跌2.47%，国证2000代表的小盘股下跌5.45% [1] - 行业层面，通信和银行表现靠前，基础化工和有色金属表现靠后 [1] 市场估值水平 - 截至2026年3月20日，中证全指PETTM分位数为82%，上证50与沪深300分别为70%、73%，创业板指接近63%，中证500与中证1000均为65% [2] - 创业板指风格估值相对历史总体处于中位数水平 [2] 风险溢价与资产配置 - 截至2026年3月20日，风险溢价（中证全指EP减十年期国债收益率）为2.63%，其两倍标准差边界为4.62% [2] - 基于卷积神经网络对价量数据的建模，最新配置主题指向红利低波、银行、地产等板块 [2] - 具体关注的细分指数包括中证红利低波动指数、中证银行指数、中证800银行指数、中证内地地产主题指数、中证800地产指数 [2][3][10]

核心观点 - 美以伊冲突持续升级，全球资本市场延续“避险交易”与“滞胀交易”双重逻辑，股指及贵金属短期或将继续承压 [5] - 冲突导致全球能源供应中断风险加剧，霍尔木兹海峡通航油轮数量锐减98.99%，布伦特原油价格大幅上涨 [5][7] - 全球主要股指普遍承压，美元指数走强，现货黄金价格显著下跌，全球债市收益率多数上行 [5][8][9] 本期焦点：美以伊冲突影响全球资本市场几何？ - **冲突升级与能源冲击**：冲突焦点从霍尔木兹海峡封锁威胁延伸至对能源设施直接打击，全球能源供应中断风险加剧 [5][7] - **航运数据**：本周（3月16日至22日）仅3艘油轮通过霍尔木兹海峡，较冲突爆发前一周（2月23日至27日）的296艘下降98.99% [7] - **油价飙升**：3月20日布伦特原油现货价报108.65美元/桶，较上周上涨8.15%，较冲突前（2月27日）上涨53.37% [5][7] - **市场交易逻辑**：在供给冲击与美联储维持利率不变的货币紧缩双重压力下，全球市场延续“滞胀交易”与“避险交易” [5][7] 全球资本市场行情概览 A股、港股行情回顾 - **A股主要指数普遍下跌**：本周（3月16日至20日）上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指逆势上涨1.26% [15][17] - **A股风格指数**：周期风格指数跌幅最大，达7.68%，金融风格指数相对抗跌，跌幅为1.30% [16] - **行业表现**：基础化工（-10.53%）和有色金属（-11.82%）板块领跌，通信（2.10%）和银行（0.36%）板块表现相对较好 [18] - **港股主要指数**：恒生指数下跌0.74%，恒生科技指数下跌2.12% [15] - **中国“十杰”表现**：多数下跌，其中腾讯控股下跌7.21%，阿里巴巴-W下跌6.64%；比亚迪股份（7.29%）和吉利汽车（12.18%）逆势上涨 [21] 海外股市行情回顾 - **美股普遍下跌**：道琼斯工业平均指数下跌2.11%，标普500指数下跌1.90%，纳斯达克综合指数下跌2.07% [23] - **美股“七姐妹”**：全部下跌，特斯拉（-5.94%）和英伟达（-4.19%）跌幅居前 [25] - **欧洲股市受冲击较大**：德国DAX指数下跌4.55%，法国CAC40指数下跌3.11%，富时100指数下跌3.34% [8][24] - **亚太股市分化**：日经225指数下跌0.83%，韩国KOSPI指数逆势上涨5.36%，但较冲突前（2月27日）仍累计下跌7.41% [8][24] 全球债券市场利率动态 - **国债收益率多数上行**：冲突爆发以来，美国、德国、日本、中国10年期国债收益率均上行 [9] - **具体数据**：美国10年期国债收益率本周收盘于4.39%，周涨幅2.57%；中国10年期国债收益率收盘于1.83%，周涨幅0.86% [27] 全球主要货币汇率 - **美元指数走强**：截至3月20日收盘报99.30，较冲突前上涨1.68点，周内再次突破100 [8] - **日元承压**：美元兑日元（USD/JPY）收盘报159.25，较冲突前上升3.19点 [8] - **人民币保持韧性**：美元兑人民币（USD/CNY）收报6.89，较上周五收盘6.90小幅升值 [8][29] 主要大宗商品价格 - **黄金价格大跌**：伦敦现货黄金报4491.67美元/盎司，较上周下跌10.49%，较冲突前下跌14.90% [8][30] - **工业金属下跌**：LME铜价本周下跌5.77%，LME铝价下跌5.43% [30] - **原油价格大涨**：布伦特原油现货价本周上涨8.15% [30] 全球资本市场重要政策动态 - **中国金融高水平开放**：中国人民银行行长潘功胜强调稳步推动金融业高水平开放，人民币资产正迎来重要投资机遇 [5][31] - **增强资本市场内在稳定性**：中国证监会等五部门联合公布《金融法（草案）》，明确提出支持中长期资金入市，增强市场稳定性 [5][32] - **央行探索非银机构流动性支持**：中国人民银行研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制，以防范系统性金融风险 [5][33] - **内地与香港金融合作深化**：央行行长会见香港财政司司长，双方就深化金融市场互联互通、加强香港离岸人民币市场建设等交换意见 [34] - **理财公司监管评级**：中国金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，资管能力与风险管理分值权重合计达50% [5][35][36] - **香港投行业务质量管控趋严**：香港证监会要求签字保荐人同时推进的活跃项目不得超过6个，旨在推动上市资源向优质企业集中 [5][37] - **韩国禁止子公司分拆上市**：韩国政府原则上禁止上市公司将旗下子公司分拆上市，以修复资本市场定价机制 [5][38]

监管处罚 - 中国建设银行股份有限公司信用卡中心因多项严重违反审慎经营规则的行为被处以罚没款合计575.265231万元 [1] - 具体违规行为包括客户资信水平调查、授信额度管理以及信用卡分期资金管理严重违反审慎经营规则 [1] - 时任信用卡中心风险管理处副处长易卉卉因客户资信水平调查和授信额度管理违规被警告并罚款5万元 [1] - 时任信用卡中心风险管理处副处长韩亮因信用卡分期资金管理、信用卡透支资金管理违规及对高风险持卡人未采取审慎监管措施被警告并罚款5万元 [1] 行业监管动态 - 上海金融监管局对金融机构信用卡业务的审慎经营规则执行情况进行了行政处罚 [1] - 监管处罚信息通过公开表形式披露，表明监管机构持续关注并规范银行信用卡业务的合规运营 [1] - 处罚针对信用卡业务链条中的关键环节，包括贷前调查（客户资信）、贷中管理（授信额度）和贷后管理（资金流向） [1]

债券发行核心信息 - 北京建工（香港）有限公司成功发行美元及人民币双币种可持续发展债券 [1] - 债券发行总规模合计6亿美元，期限3年，发行利率4.1% [1] - 发行采用Reg S规则，以双币种结构落地 [1] 参与机构与投资详情 - 法国巴黎银行担任本次债券发行的主承销商 [1] - 南京银行北京分行参与投资，成功认购4400万美元 [1] - 本次发行是南京银行与战略股东法国巴黎银行深化跨境金融协同的标志性项目 [1] 合作模式与战略意义 - 双方构建“海外主承+境内投资”的一体化服务模式，实现全球资源与本土服务能力互补 [1] - 合作深化了双方在跨境投行、绿色金融、全球资金业务等领域的联动 [1] - 本次发行为中资企业出海融资、中外资银行协同服务实体经济提供了可复制的实践样本 [1] 发行目的与市场影响 - 发行旨在为发行人搭建低成本、多元化的离岸融资通道 [1] - 双币种结构兼顾国际市场流动性与人民币国际化趋势 [1] - 发行有助于企业优化海外负债结构、提升国际资本市场认可度 [1] 未来合作方向 - 双方未来将继续发挥各自优势，聚焦可持续金融、跨境投融资、供应链金融等重点领域 [2] - 目标为打造更高水平的对外开放金融服务样板，助力更多实体企业参与国际市场竞争与合作 [2]

建设银行南昌分行的乡村振兴金融服务实践 - 公司作为国有控股商业银行，将服务“三农”和助力乡村振兴置于战略核心位置，致力于将金融服务延伸至广袤田野[3] - 公司通过持续健全服务乡村振兴的体制机制，并推进产品和服务创新，为乡村振兴注入金融“活水”[3] - 公司以“农机云贷”、“乡村农担贷”等特色金融产品为纽带，旨在破除融资壁垒，精准护航春耕生产与特色产业发展[20] 针对农业机械化的金融产品“农机云贷” - 公司联合江西省农业农村厅，利用农机补贴、采购及征信等大数据进行“增信”，创新推出全流程线上纯信用贷款“农机云贷”[8] - 该产品旨在解决农机主体“缺担保、缺信用”的融资痛点，加大对涉农主体的信贷支持力度[8] - 截至今年3月中旬，建行南昌分行累计发放“农机云贷”给600户农户，贷款余额达7300万元[9] - 该贷款产品申请方便快捷，通过手机即可完成审批，有效解决了农户购买大型农机的资金周转问题[5][6][8] 对现代种业企业的金融支持 - 公司为江西大家族种业有限公司这类国家高新技术企业量身定制信贷方案，以“高新技术企业”为突破口，提供了“乡村农担贷”产品[13] - 向江西大家族种业有限公司发放300万元贷款，解决了其在春耕备种关键期种子收购、加工及基地扩建的资金需求，并助力其扩大研发投入[13] - 该种业公司是育、繁、推一体化的省级龙头企业，拥有3600余亩良繁研发基地，已育成33个国家辣椒登记品种，年推广辣椒种植面积55万余亩[12] - 金融支持助力企业将资金投入新品种研发和基地扩建，并带动周边村民就业[14] 对智慧农业与特色产业的金融赋能 - 公司为江西印智农业科技发展有限公司提供“乡村农担贷”，通过银担合作模式，由江西省农业信贷融资担保有限公司提供政策性担保，无需传统抵押物[17] - 向印智农业发放180万元贷款，并协助申请农业贷款贴息，以降低企业融资成本[18] - 该笔贷款支持了企业的大棚扩建、智能设备升级、仓储建设及市场拓展全过程[20] - 在金融支持下，印智农业实现跨越式发展，蔬果温室及大棚种植面积达900余亩，年产值突破3000万元，并带动周边农户人均年增收超2万元[20] 金融服务成效与业务数据 - 截至今年3月中旬，建行南昌分行累计为3400余户农户发放贷款17300万元[9] - 贷款产品包括“农机云贷”（600户，余额7300万元）和“农保贷”（92户，余额1400万元）[9] - 公司的金融服务深入春耕生产一线，工作人员实地了解农户需求，讲解惠农信贷产品与利率优惠政策[4] 1. 金融支持直接促进了农机销售，例如进贤县昌顺农业机械有限公司库存各类农机超过200台，并指出“农机云贷”政策对其销售非常利好[8]

市场整体表现 - 上证指数持续走低，23日午后跌幅扩大至4%，盘中跌破3800点，日内下跌157点，收报3819.91点 [1] - 深成指下挫跌逾4.01%，创业板指跌3.82% [6] - 沪深京三市下跌个股近5200只，其中近220股跌幅超过9% [6] 行业板块表现 - 有色金属、养殖业、机场航运、医药生物等行业板块跌幅居前 [6] - 银行板块午后持续扩大跌幅，农业银行、张家港行、青农商行、厦门银行等均跌超5%，工商银行、交通银行、邮储银行等多股跌超3% [6] 商品市场动态 - 黄金价格闪崩跌破4300美元，一个月内重挫1000美元 [8] - 白银价格大跌7% [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络趋势观察模型**[74] * **模型构建思路**：使用卷积神经网络（CNN）对个股历史价量数据形成的标准化图表进行建模，学习图表特征与未来价格走势之间的关系，并将学习到的特征映射到行业主题板块，以识别具有趋势性机会的板块[74]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：为每个个股在特定窗口期内的价量数据构建标准化的图表[74]。研报中未详细说明具体使用的价量指标和图表标准化方法。 2. **模型训练**：基于历史数据，使用卷积神经网络对上述图表化的价量数据与未来价格进行建模[74]。研报中未提供具体的网络结构、损失函数和训练参数。 3. **特征映射**：将训练好的CNN模型学习到的特征映射到行业主题板块中，以判断哪些板块在未来可能具有趋势性机会[74]。 4. **输出配置**：模型最终输出为看好的行业主题板块及其对应的具体指数[75]。 2. **模型名称：宏观因子事件模型**[50][52] * **模型构建思路**：通过跟踪一系列国内外宏观指标，定义其走势变化事件，并从历史数据中寻找对资产未来收益率有显著影响的“有效因子事件”，以此作为判断未来资产趋势的依据[50]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：跟踪25个国内外宏观指标，涵盖货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标[50]。 2. **事件定义**：定义四类宏观因子事件来描述指标走势：短期高低点、连续上涨/下跌、创历史新高/新低、因子走势反转[50]。 3. **有效性检验**：从历史数据中回测，筛选出对资产未来收益率影响较为显著的“有效因子事件”[50]。 4. **趋势判断**：采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，并统计在不同趋势下资产未来一个月收益率的平均表现，以形成对大类资产的观点[52][53]。 模型的回测效果 *本报告未提供上述量化模型的具体回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告仅展示了卷积神经网络模型在特定时点（2026年3月20日）的输出结果[75]，以及宏观因子模型对当前市场（截至报告期）的观点[53]。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[61][76] * **因子构建思路**：通过计算股票市场隐含收益率（市盈率倒数）与无风险利率（十年期国债收益率）的差值，来衡量权益资产相对于债券资产的吸引力[76]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算权益资产的隐含收益率（Earnings Yield, EY），通常为市盈率（PE）的倒数。 $$ EY = \frac{1}{PE} $$ 2. 计算风险溢价（Risk Premium, RP），即权益隐含收益率减去十年期国债收益率。 $$ RP = EY - R_{10Y} $$ 报告中以中证全指为例，其风险溢价为中证全指静态PE的倒数（EP）减去十年期国债收益率[76]。 2. **因子名称：估值分位数因子**[21][27][76] * **因子构建思路**：计算指数或行业的当前估值（PE或PB）在其历史序列中所处的分位数位置，以判断其估值相对历史水平的高低[21][27]。 * **因子具体构建过程**： 1. 确定估值指标，如市盈率（PE_TTM）或市净率（PB_LF）[21][27]。 2. 获取该指标在特定历史时间段（例如，报告中使用2005年1月7日作为起点）内的所有历史数据[22]。 3. 计算当前估值在历史数据中的百分位排名（分位数）。 $$ 分位数 = \frac{小于或等于当前值的样本数}{总样本数} \times 100\% $$ 报告中展示了主要宽基指数和行业指数的PE_TTM分位数及PB_LF分位数[21][27]。 3. **因子名称：市场情绪因子（新高新低比例）**[31] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新高与新低的个股数量占比，来度量市场的整体情绪强弱和广度[31]。 * **因子具体构建过程**： 1. 设定观察窗口期，报告中为近60日[31]。 2. 每日计算两个指标： * **60日新高比例**：股价创近60日新高的个股数量 / 总股票数量[31]。 * **60日新低比例**：股价创近60日新低的个股数量 / 总股票数量[31]。 4. **因子名称：市场情绪因子（均线结构指标）**[35] * **因子构建思路**：通过计算呈现多头排列与空头排列的个股数量占比差值，来反映市场整体的技术趋势强弱[35]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对每只个股判断其均线排列状态（例如，多头排列、空头排列）[35]。 2. 计算**均线强弱指标**：呈现多头排列的个股占比减去呈现空头排列的个股占比[35]。报告提到该指标从前一期的14%降至7.3%[1]。 5. **因子名称：超买超卖指标**[64] * **因子构建思路**：用于衡量指数或行业是否处于极端交易状态（超买或超卖），可能预示着短期反转[64]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细说明该指标的具体计算方法，仅展示了截至报告期主要指数和行业指数的“超跌指标统计”结果[64][68]。 因子的回测效果 *本报告未提供上述量化因子在选股或择时策略中的具体回测效果指标（如IC值、IR、多空收益等）。报告仅展示了这些因子在报告时点的具体数值或状态，例如：* * **风险溢价因子**：截至2026年3月20日，中证全指风险溢价为2.63%[76]。 * **估值分位数因子**：截至2026年3月20日，中证全指PE_TTM分位数为82%，创业板指接近63%[76]。 * **市场情绪因子（新高新低比例）**：创近60日新高个股数占比从前一期的12.0%降至8.1%；创近60日新低个股数占比从前一期的11.2%升至37.4%[1]。 * **市场情绪因子（均线结构指标）**：多头排列减空头排列个股占比从前一期的14%降至7.3%[1]。