报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国经济处于投资向消费转型的再平衡阶段，固定资产投资增速止跌回升需中央加大财政杠杆，消费领域存在结构性问题，需通过改革释放潜力，通胀有望企稳回升以促进消费复苏 [2][25][52] 根据相关目录分别进行总结 投资：中央财政有望加大杠杆 - 固定资产投资增速止跌回升需中央加大财政杠杆，房地产收储和基建资金问题凸显此需求 [8] - 房地产下行惯性大政策加码，但刺激需求端政策效果不及预期，收储进展加快，中央财政资金是解决收储难题的关键 [9][10][11] - 基建投资增速下滑，资金面临中央加杠杆、地方去杠杆，结构分化将延续，预估全年基建增长2.6%左右 [14][18][20] - 制造业“反内卷”限制资本开支和产能扩张，投资增速将放缓 [22] 消费：经济再平衡的结构性改革 - 中国正经历经济再平衡，政府考核方式或转向提高消费占GDP比重，未来政策或涉及社会保障体系改革以释放消费潜力 [25] - 中国家庭消费率低，收入结构分化和城乡差距影响消费能力和倾向，消费结构存在短板，服务消费占比低 [28][33][37] - 《提振消费专项行动》供需两端协同发力，解决制约消费的突出矛盾问题，金融支持政策进一步加力扩围 [42][47][48] - 消费政策重心未来或向服务消费领域倾斜，以旧换新政策支撑边际减退 [50] 通胀：稳预期促消费的重要抓手 - 释放消费潜力需通胀温和回升，通胀回暖带动企业盈利和居民收入增加，实现消费复苏 [52] - CPI存在核心CPI和CPI、服务消费和商品消费的分化，未来通胀将企稳回升，下半年处于“弱现实和强预期”，数据回升或在明年上半年 [55][58]

美国经济政策与数据 - 美国政府关门风险上升，特朗普取消与民主党会面，众议院计划10月1日复会[1][4] - 美国宣布新一轮关税，10月1日起对橱柜等征收50%，家具30%，品牌药100%关税[1][4] - 美联储官员对降息态度分化，新晋理事米兰主张迅速降息，多数官员持谨慎态度[1][4] - 美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上修[1][4] - 美国8月新屋销售年化总数80万户，远超预期的65万户，环比大涨20.5%[1][4] - 美国上周初请失业金人数降至21.8万人，为7月中旬以来最低，预期23.5万人[1][4] - 美国8月核心PCE物价同比2.9%，环比0.2%，显示通胀压力稳定[1][4] - CME FedWatch显示10月降息25BP概率为87.7%[1][4] 欧洲与日本经济 - 欧元区9月制造业PMI初值49.5，跌破荣枯线，服务业PMI初值升至51.4[1][4] - 英国央行行长贝利称利率有下行空间，但取决于通胀回落轨迹[1][8] - 日本东京9月核心CPI同比上升2.5%，涨幅与8月持平[1][5] 全球大类资产表现 - 全球股市情绪降温，标普500指数本周下跌0.3%，欧股STOXX600上涨0.1%[10][12] - 10年期美债收益率整周上行6BP至4.20%[15] - 美元指数整周上涨0.55%至98.19，非美货币普遍下跌[19] - 布伦特原油价格本周上涨5.2%，黄金现货价上涨2.9%[17]

广东与江苏的经济发展差距与趋势 - 2024年广东GDP为14.16万亿元，江苏为13.7万亿元，两省GDP差距缩小至4626亿元 [2] - 2024年江苏实际经济增速为5.8%，显著高于广东的3.5% [2] - 2025年上半年广东GDP为68725.4亿元，江苏为66967.8亿元，两省经济总量差距进一步缩小至1757.6亿元，创近6年同期最小差值 [2] 基础设施投资模式差异 - 2019年至今江苏基建增速呈上行趋势，而广东基建投入呈现下降态势 [2] - 2024年江苏基建增速为13.3%，广东仅为0.2%，两者差距明显扩大 [2] - 2024年江苏省重大基础设施投资增速为98.7%，广东仅为3.9% [3] - 江苏通过加大基础设施投资力度进行逆周期调节以拉动经济增长 [2] 地方政府融资机制对比 - 截至2024年末，江苏县域地方国企融资企业数量为481家，融资额达8.54万亿元；广东县域地方国企融资企业数量为49家，融资额为1.54万亿元 [3] - 江苏县域国企通过市场化手段融资，规模巨大；广东县域建设资金主要依靠政府专项债券融资 [3] - 江苏的县城投公司能够以低于3%的成本获取资金，形成"债—贷—债"的良性闭环 [6] 江苏模式的核心特征 - 江苏模式核心为"政府主导、园区驱动、债务支撑"，实行独特的二级财政体制，13个地级市全部实行二级财政，县级政府可直接对中央分税 [5] - 江苏实行"链长制"，由省领导亲自担任各产业链"链长"，按照"缺什么引什么"的原则打造完整产业链 [7] - 江苏重大项目投资额占干部考核权重高达35%，并曾对隐性债务实行"一次性锁定+终身免责"政策 [6] 广东模式的核心优势 - 广东模式精髓在于"市场主导、民企驱动、全球布局" [5] - 广东是全国人口第一大省，拥有1.27亿实时人口，2024年社会消费品零售总额达4.79万亿元 [11] - 广东拥有几乎全部工业门类体系，是国内制造业产业链条最完整的省份，拥有近400个地方产业集群 [11] - 2025年上半年广东登记在册经营主体突破2000万户，每6.4个广东人就有1个老板，民营经济对GDP贡献超60% [13] 广东的消费市场潜力 - 2023年广东人均GDP接近2万美元，粤港澳大湾区人均GDP达2.35万美元 [13] - 广东跨境电商出口占全国43%，本土消费直接对接全球需求 [11] - 2024年末广东住户存款余额11.3万亿元，全国第一，比江苏多出2.4万亿元 [13] - 广东私人汽车保有量2700万辆，每千人拥有201辆，远高于江苏 [13] 广东国际化发展建议 - 截至2024年，广东企业对外投资存量仅为2100亿美元，有巨大发展空间 [17] - 建议借鉴日本海外发展模式，通过香港金管局牵头组建人民币银团，利率比当地基准利率低50-100BP [17] - 建议建立湾区制造标准并推动与国际标准互认，组建由香港国际仲裁中心为主的"大湾区国际仲裁中心" [17] 广东改革开放深化方向 - 建议探索制度型开放，争取大湾区特别立法权，对审批制度、机构改革、跨境金融等领域有立法权 [18] - 建议探索建立更加开放的跨境金融市场和专业服务市场，推动专业资格互认 [18] - 建议推动建立粤港澳大湾区商事法院，探索粤港澳经济一体化，特别是在技术标准、社会事务管理等领域 [19]

上海民营经济现状与贡献 - 民营经济贡献上海近四成税收、四分之三新增就业、80%专精特新和小巨人企业、近三成工业产值和固定资产投资、超三成增加值[1] - 2024年上半年上海规模以上民营企业工业总产值同比增长8.8%，高于全市3.2个百分点[4] - 2024年上半年上海规模以上民营企业服务业营业收入同比增长9.9%，高于全市2.4个百分点[4] - 2024年上半年上海民营企业进出口额同比增长23.6%，占上海市比重近四成，创近十年新高[4] - 上海实有民营经营主体约320万户，占全市比重超93%[4] 《上海市民营经济促进条例》核心内容 - 《上海市民营经济促进条例》于9月25日表决通过，10月20日起施行，共11章88条[1][2] - 条例核心原则是保护与激励，特别强调将保护放在最重要位置[1] - 条例较国家《民营经济促进法》多2章，单独设立融资服务和对外经贸保障章节[1] - 主要内容覆盖破除市场准入隐性门槛、强化政策引导、破解融资难题、加强科创支持、优化出海服务、提升服务效能六个方面[2] 条例具体措施：公平竞争与融资支持 - 严格实施全国统一市场准入负面清单制度，清单外领域各类经济组织可平等进入[2] - 规范政府采购和招投标活动，对限制排斥民营经济组织的行为作出禁止性规定[2] - 强化信贷公平，健全政府性融资担保体系，推动担保业务增量扩面[3] - 明确金融机构需开发适合民营经济组织特点的金融产品和服务[3] 条例具体措施：企业出海与服务体系 - 健全海外综合服务体系，助力民营经济组织拓展全球市场[3] - 提升通关便利化水平，提供通关物流全流程电子化服务[3] - 优化跨境金融便利化措施，畅通跨境支付结算渠道[3] - 鼓励专业服务机构开展全球化布局、拓展跨境服务功能[3] 上海促进民营经济下一步工作 - 重点推进落实一套综合性政策措施、深化运用一个工作协调机制、建立一个常态化沟通机制等"6个一"工作[5] - 市级层面定期召开企业座谈会、走访企业，已召开重点企业座谈会和现场会40余场次[5] - 分行业分领域动态建立全市代表性民营企业和民营企业家库[5] - 首次开展民营经济发展"十五五"规划编制工作，该规划被列入46项市级规划之一[5][6]

五年规划中产业结构调整的演变 - 国民经济和社会发展五年规划为国民经济与社会发展的远景设定目标、指明方向，会针对经济、改革、社会发展等领域制定具体规划[3] - 从"十五"计划到"十三五"规划，产业结构调整均设有明确量化指标，如"十一五"和"十二五"规划分别要求提高服务业增加值占比3个和4个百分点[3] - 自"十三五"规划起，政策重心转向先进制造业发展，到"十四五"规划时，更细化了研发经费投入、创新等目标，不再提及服务业占比指标[3] 五年规划侧重点的转变 - 从五年规划经济结构主要指标的演变看，规划侧重点已从关注三次产业比例，逐步转向重视科技创新与研发投入[5] - "十一五"至"十四五"间，服务业增加值比重指标渐淡化；研发费用指标调整为"全社会研发经费投入"指标；城镇化率指标细化为"常住人口城镇化率"；"十四五"还新增数字经济核心产业目标[5] - 这些变化既体现规划从"粗放"到"精细"的转变，也反映国家对科创和研发的重视不断提升[5] 制造业发展路径的转变 - 五年规划对制造业的要求从"量"到"质"的转变，对应的是第二产业增长动能从劳动密集型行业向高新技术产业的切换[5] - "十五"与"十一五"规划已开始重视装备制造业和高新技术产业，同时也强调劳动密集型行业的比较优势[5] - "十二五"到"十四五"规划，对制造业的要求从"改造提升"升级为"制造强国"，2021-2024年间，电气机械、计算机通信、燃气、汽车等行业的工业增加值平均增速均超过8%[5] 服务业结构变化 - 五年规划对服务业的侧重从金融地产转向信息技术，对应的是第三产业对金融、地产的依赖度逐渐下降，信息技术产业的发展动能持续增强[6] - 在五年规划中，对生产性服务业的重视程度高于生活性服务业，同时还高度关注信息技术发展[6] - "十三五"期间，信息传输和技术服务业、租赁和商务服务业的GDP占比分别提高1.3和0.7个百分点；2021-2024年间，两大行业的GDP占比再度均提升0.9个百分点[6] "十五五"规划产业调整方向 - 今年以来，中央政治局和国务院的集体学习涉及人工智能等科创前沿，以及服务消费、服务贸易等产业结构调整内容，或已勾勒出"十五五"产业结构调整的部分"蓝图"[4] - 2025年4月和7月的政治局会议均对"新兴支柱产业"作出部署，2025年7月中央财经委会议提及的海洋经济、政治局会议提出的"人工智能+"，以及政府工作报告涉及的商业航天、低空经济、智能网联新能源汽车、智能机器人等，均可能成为"十五五"规划重点关注的新兴行业[7] - 发改委战略规划司2025年课题中，科技课题涵盖独角兽企业、人工智能产业化与应用化、产业数字化及智能化等领域；服务业课题涵盖服务贸易竞争力、生产性服务业、生活性服务消费等领域[26] "反内卷"政策导向 - 当前产业结构的突出问题是制造业供过于求，截至2025年7月，PPI已连续34个月同比负增长[7] - 总量层面，破解"内卷"一方面要缓解供需矛盾，另一方面需通过政策引导、行业自律及金融资源配置推动供给创新升级[7] - 地方政府"反内卷"上，短期中央或清理违规政策，中长期需引导树立正确政绩观[7] 服务业发展必要性 - 服务业近年供需恢复乏力，就业修复态势弱于增加值增速，2023年文体娱、教育、卫生行业就业占比较历史趋势分别下降6.0、2.8、1.0个百分点[8] - 推动服务业不仅是顺应发展阶段的题中之义，能够缓解转型过程中的结构性失业，更与新时代经济的发展要求相契合[8] - "十五五"规划或将加大服务业对内对外开放力度，通过优质供给激活服务消费与服务贸易，以此增强就业结构的稳定性[8] 产业结构实际变化 - 产业结构方面，第二产业占比的稳定性逐渐增强，2010年、2015年、2020年、2024年分别为45.7%、40.0%、36.9%、36.5%；第三产业占比分别为45.1%、51.7%、55.5%、56.7%[18] - 需求结构方面，最终消费占比逐渐提高，2010年、2015年、2020年、2024年分别为49.9%、54.2%、55.3%、56.5%；固定资本形成的占比分别为46.5%、42.6%、42.3%、40.6%[18] - 高技术产业增加值增速平均比工业增加值快3.4个百分点，截至2025年7月，高技术产业增加值累计同比增长9.5%，仍比工业增加值整体增速快3.2个百分点[32]

核心观点 - 市场对"反内卷"的重视度上升，但对"内卷"的理解存在分歧，常错误地将其等同于供给侧改革所针对的"产能过剩" [1] - "内卷"的本质是需求强劲领域的供给主动、无序增加，而"过剩"是需求下滑导致的供给被动过剩，两者在需求成因、物价表现和供给问题分布上存在根本差异 [2][3] - "反内卷"政策并非简单复制供给侧改革的模式，其针对领域可能更聚焦于中下游和民企，政策抓手除产量调控外，还包括发展服务业、解决设备更新套利等多种手段 [4][5][6][7] 内卷内涵的误解 - 需求成因不同："过剩"源于需求下滑（如地产基建走弱导致高耗能行业产能被动过剩），而"内卷"发生在需求强劲领域（如外需行业）供给主动增加 [2][14] - 物价表现不同："过剩"表现为企业因需求下滑而跟随式降价，"内卷"则表现为企业因需求强劲而进行"降价无序竞争"，例如出口商品价格（同比-5%以下）甚至低于相同商品内销价格（同比-1%~-2.5%） [2][38] - 供给问题分布不同：供给侧改革前上中游、国企供给过剩，本轮反内卷是中下游、民企更内卷，当前民企固定资产周转率处于历史最低水平，国企处于历史中位数附近（50%） [3][47] 针对领域的误解 - 高耗能行业已完成集中产能改造，传统落后产能并不落后，例如2020年以来钢铁行业产能增速接近0，但固定资产投资增速一度达20%以上，反映节能改造 [4][58] - 政策可能仅对部分中上游供给过快增长行业（如煤炭、光伏、生猪）予以调控以修复价格"超跌"，但视角更聚焦中下游，例如原煤产量增速冲高至5%以上导致煤价大跌，生猪存栏增速（2%）升至近10年高位带动猪价回落 [4][68] - 应避免中上游供给过度收缩导致价格"超涨"进而约束反内卷效果，因为上游价格大涨将加剧下游成本压力，测算显示金属价格上涨10%将利空下游利润增速1.9个百分点，化工行业已部署"保供稳价" [5][89] 政策抓手的误解 - 反内卷并非刺激过剩领域需求，而是发展非过剩领域需求（如服务业）并引导供给结构适配长期需求转型，服务业需求端有3万亿缺口，供给端就业不足，发展服务业能承接制造业就业 [7][95][96][112] - 解决设备更新"监管套利"是重要手段，行业购置新设备后并未同等淘汰老设备，而是保留老设备内卷出口，例如设备购置投资增速冲高近20%，而处理老设备的废弃资源利用业增速下滑近10个百分点，强制淘汰老设备对生产和就业影响有限 [7][139][142] - 拖欠款项治理也是重要方向，当前中小企业逾期应收规模在万亿以上，政策已在加码，例如2019年政策部署后清欠规模达6600多亿元 [157]

数字消费发展指导意见 - 商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，旨在改善数字消费"硬设施"和"软环境"，更大限度激发数字消费潜力 [4] - 2024年我国居民数字消费规模达23.8万亿元，相当于当年居民消费的44.2% [4] - 文件围绕促进数字消费提质扩量、突出数字技术创新驱动、聚焦美好数字生活需要三个关键词展开，鼓励人工智能与消费领域融合，打造沉浸式消费场景，并聚焦生活服务、医疗卫生、健康养老等民生领域 [4][5] 中国在世贸组织的特殊和差别待遇立场 - 中国宣布在世贸组织当前和未来谈判中不寻求新的特殊和差别待遇，以推动世贸组织改革，更好地落实全球发展倡议和联合国2030年可持续发展目标 [6][7] - 该决定不影响中国在世贸组织中的发展中成员身份，也不影响其享受现有协定中特殊和差别待遇条款的权利 [7] - 中国已对所有建交的最不发达国家100%税目产品实施零关税，并正推进对53个非洲建交国实施100%税目产品零关税的举措 [8] 自贸试验区制度创新成果推广 - 商务部印发自贸试验区第六批共29个"最佳实践案例"，国家层面已累计推广485项自贸试验区制度创新成果 [9] - 新案例涉及贸易便利化、要素自由流动、开放通道建设、产业高质量发展等领域，具有突出首创首试、体现区域特色、聚焦产业发展、注重协同联动四个特点 [9][10] - 具体案例包括上海、天津、北京自贸试验区率先打造安全便利的数据跨境流动体系，广西自贸试验区实施边境口岸出入境车辆快捷通关查验等 [9][10] 促进服务出口政策措施 - 商务部等9部门印发《关于促进服务出口的若干政策措施》，提出13项举措，涵盖财税、金融、便利化、国际市场开拓等方面 [12] - 2014-2024年，中国服务出口总额从2191亿美元增至4459亿美元，年均增长7.3% [12] - 政策措施特点包括支持方向更细化、优化服务出口退税申报程序以提升效率、加大出口信保支持力度并扩大覆盖面等 [12][13] 中美经贸关系 - 关于中美大豆贸易，美方被呼吁采取积极行动取消相关不合理关税，为扩大双边贸易创造条件 [14] - 关于中国购买波音飞机的谈判，当前影响中美正常经贸合作的最大障碍在于美方单边限制措施，希望美方与中方相向而行，为合作创造有利条件 [14]

总体经济趋势 - 经济趋势指标在9月再次上升，但仍表明情绪略弱于正常水平 [1] - 消费者信心指数连续第五个月上升，但继续显示出情绪疲软 [1] - 消费者信心指数上升得益于消费者对未来十二个月自身经济状况和瑞典经济前景的预期均有所改善 [1] - 整个商业部门对未来三个月销售价格的预期与8月相比基本保持不变，并接近历史平均水平 [1] 制造业 - 制造业信心指数上升，目前表明情绪处于正常水平 [1] - 企业对未来三个月的生产计划不如往常乐观，对指数产生抑制作用 [1] - 企业报告产成品库存相对较少，对指数产生积极影响 [1] 建筑业 - 建筑业信心指数略有下降，表明情绪低于正常水平 [1] - 企业对未来三个月建筑活动的预期在过去半年内有所下降，9月建筑企业预计同期活动将保持不变 [1] - 超过六成的企业报告称，需求不足是建筑业增长的障碍 [1] 贸易业 - 贸易信心指数持续上升，显示出商业领域的情绪最为强劲 [1] - 食品零售业的信心指数有所下降，但仍远高于正常水平 [1] - 在汽车贸易、批发贸易和非食品零售贸易领域，信心指数徘徊在历史平均水平附近 [1] 服务业 - 服务业信心指数略有下降，但仍表明情绪处于正常水平 [1] - 企业对业务量的不满情绪持续存在 [1]

美国9月PMI数据 - 美国9月Markit制造业PMI初值为52，连续第二个月扩张，但低于预期的52.2和8月前值53 [2] - 美国9月Markit服务业PMI初值为53.9，为2025年6月以来最低，低于预期的54和8月前值54.5 [2] - 美国9月Markit综合PMI初值为53.6，为2025年6月以来最低，新订单指数从8月的53.9降至53.1，就业指数较上月下降 [2] - 生产商库存数量迅速增多，企业利润空间被压缩，美联储降息提振了企业生产信心 [2] - 美国居民消费出现疲软迹象，但经济衰退迹象不明显，美联储进行“预防式降息”以支持经济 [3] 外卖平台新规 - 市场监管总局发布《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》，限定平台收费项目并规范促销行为，以减轻商户负担和引导有序竞争 [4] - 新规从商户入驻、信息审核等方面提出要求，旨在遏制“幽灵外卖”、商户“爆单”等乱象，严守食品安全底线 [4] - 此次征求意见稿覆盖平台收费、营销行为等重点问题，对关键环节进行系统约束，填补监管空白 [4] - 法规作用在于划定底线，引导平台形成协同共治的良性运转模式，纠正行业补贴大战等乱象 [5] 全社会用电量 - 8月份全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0%，连续两月创历史新高 [6] - 第一产业用电量同比增长9.7%，第二产业用电量同比增长5.0%，第三产业用电量同比增长7.2% [6] - 8月全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年各月以来最高，新能源汽车、计算机等高技术装备制造业用电增速远超平均水平 [6] - 用电需求高增带来供需时空错配挑战，未来AI技术发展将大幅推高用电需求，电力调节与储能重要性凸显 [7] 湖北算力产业规划 - 湖北省提出到2027年全省算力总规模达到25EFLOPS，新建算力设施智算和超算占比不低于90% [8] - 措施推动空芯光纤、硅光互连芯粒、GPU芯片等一批全国“首发”光通信技术和产品规模化应用，打造自主计算产业集群 [8] - 湖北注重差异化布局，避免同质化竞争，鼓励算力应用与光通信、芯片等本土优势产业相结合 [8] - 政策鼓励政府部门打造通用大模型以提升省内算力需求，应用场景的开拓进度是关键 [9] AI对就业的影响 - 调查显示18至34岁年轻员工中24%对未来两年内因AI失业感到“非常担忧”，55岁及以上员工仅10%有同等担忧 [10] - 在受AI影响的职业中，22-25岁年轻毕业生的就业率相较于2022年末峰值下降6%，近期大学毕业生失业率达4.8%，高于全体工人的4.0% [10] - AI技术已可部分替代客服、仓储管理等岗位，年轻人因专业技能掌握度较低且对技术认知充分而更感焦虑 [10] - AI替代简单重复工作后，创意变得可贵，年轻人可利用AI补足技能不足，提高工作效率 [11] 生猪养殖行业 - 9月24日生猪（外三元）价格为12.59元/公斤，较年内高点下降24.4%，创年内最低水平 [12] - 仔猪和母猪价格持续走低，7公斤仔猪价格跌至259元/头，二元母猪销售均价降至1590元/头 [12] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏为4042万头，相当于正常保有量的103.6%，行业持续供大于求 [12] - 行业长期面临亏损，猪肉供给易涨难跌，减产是长期必由之路，但短期减少能繁母猪数量反而增加供给 [13] A股市场表现 - 9月24日沪指涨0.83%报3853.64点，深成指涨1.8%，创业板指涨2.28%，两市成交额2.33万亿元 [14] - 全市场超4400只个股上涨，芯片产业链延续强势，机器人概念股爆发，阿里云概念股表现活跃 [14] - 阿里推进3800亿元AI基础建设计划及美光季度业绩走强，推动AI芯片需求预期，半导体板块全天走强 [14] - 场外资金涌入，公募、险资等长期资金加快入市，A股完成从急涨到慢牛的转变 [15]

研究团队与理念 - 研究团队秉持研究为本、求真务实、勤勉服务、敬畏市场的理念，致力于在持续迭代中逼近真相 [2] - 2025年是团队全面升级的一年，推进了研究框架的体系重构和研究成果的系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念 [2] - 团队强调研究员要"回归本源"，以研究为主、勤勉服务、保持谦卑、敬畏自然 [26] 研究团队核心成员 - 赵伟为申万宏源证券首席经济学家，经济学博士，担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务，曾获新财富最佳分析师等行业奖项 [4][5] - 申万宏源宏观首席分析师为复旦大学经济学博士、曼彻斯特大学访问学者，曾在权威学术期刊发表论文十余篇 [6][7] - 屠强为申万宏源宏观资深高级分析师、国内经济组主管，拥有7年宏观研究经验，是中国财富管理50人论坛特邀研究员 [10][16] - 陈达飞的研究成果曾多次获得央行经济金融调研机制年度优秀报告一等奖 [12][13] - 团队包括研究方向为财政、货币金融的分析师，拥有6年宏观研究经验 [18][19] 2025年宏观经济研究焦点 - 2025年上半年全球宏观经济最大的预期差是"美国例外论"被证伪，下半年焦点在于关税谈判的反复、滞胀预期的验证和《美丽大法案》的落地 [21] - 研究聚焦特朗普关税政策的经济金融冲击，关税对物价和增长的影响一般在2-3个季度达峰，若美国失业率升至4.6%可能引发衰退恐慌 [21] - 研究关注特朗普冲击和美元"大逆转"背景下的流动性冲击，美国多次出现"股债汇三杀"，不可低估美元贬值预期下"套息交易"反转的趋势性变化 [22] - 研究聚焦地缘政治风险对宏观经济和大类资产的影响，在特朗普冲击下市场重新拥抱"东升西降"叙事 [23] 中国经济转型与政策动向 - 经济"三驾马车"或从制造业向服务业切换，当人均GDP在1-3万美元、城镇化率达70%、老龄化提速时，服务业供需会加快扩张 [28] - 促消费政策更强调居民收入增长与社会保障完善，扩内需是长期战略，政策持续向制造业倾斜以应对"关税冲击" [29] - "反内卷"或是转型新阶段的"供给侧结构性改革"，其站位更高、覆盖面更广、协同性更强，涉及地方政府、企业和居民 [31] 研究服务与产品体系 - 公司提供四个系列超过150场会议，涵盖从短期到长期、从事件驱动到深度研究的全方位研究服务 [32] - "洞见"系列共95期，专注于深度专题研究分享，针对市场核心主题或长期趋势进行系统阐述 [35][36] - "速见"系列专注于第一时间解读市场热点事件，提供快速清晰的专业视角 [38][40] - "灼见"系列以推动研究落地为核心，邀请宏观专家、产业嘉宾与投研专家进行深度研讨，例如2025年2月28日召开的开年复工"成色"研讨会 [42]