乳业 - 2025年1-5月全国液态奶销售额同比下滑7.5%，其中线下下滑9.7%，线上增长4.8% [1] - 4月乳品全渠道销售额同比下滑9.5% [1] - 农业农村部召开座谈会推动奶业纾困，强调延长产业链、提升附加值、控制新增产能 [2] - 政策方向包括加强信贷支持、淘汰落后产能、扩大学生奶覆盖面和推动深加工转型 [2][3] 农业 - 全国农产品批发市场猪肉平均价格上升0.4%至20.31元/公斤 [6] - 仙坛股份向全资子公司增资1亿元，注册资本增至1.9亿元 [7] 食品饮料 - 伊利股份完成两期超短期融资券兑付，本息总额均为110.43亿元 [8][9] - 安琪酵母拟投资5.02亿元建设生物智造中心，预计2027年建成 [10] - 千禾味业2014年至今产品抽检合格率100% [11] - 巴比食品股东拟减持合计0.8409%股份，董事及高管计划增持100万-200万元 [12] 并购与新品 - 玛氏收购Kellanova通过美国反垄断审查，预计2025年底完成 [13] - 达能收购比利时生物制剂公司The Akkermansia Company [14] - 今麦郎推出三款红葱头系列方便面，售价12桶/39.9元 [15] - RIO上新微醺果冻酒，含葡萄和青梅风味 [16] - 卡夫亨氏推出亨氏芥末酱 [17][18] - 红动酒业合作推出水果气泡酒、梅酒和人参枸杞酒 [19] - 和路雪推出首款猫山王蛋糕 [20] 餐饮 - 瑞幸咖啡厦门创新产业园开工，总投资30亿元，年烘焙产能5.5万吨 [20] - Tims咖啡计划年内开设200家现点现制门店，一季度关闭18家表现不佳门店 [21] 电商零售 - 永旺将在广州开设中国首家AEON STYLE SM业态旗舰店 [22] - 有棵树董事长1.09%股份被司法拍卖 [23] - 好特卖超级仓北京首店试营业 [24] - 京东物流推出"秒送仓"仓配一体服务 [24] 文娱 - 亚马逊联合泡泡玛特查获700件假冒LABUBU钥匙挂件 [25][26] - 2024年中国网络表演行业营收2126.4亿元，同比增长1.5%，主播账号达1.93亿个 [27]

公司战略与管理层变动 - 2024年公司新总裁高飞上任，提出"一体两翼"发展战略，围绕常温、低温、鲜奶、奶酪、冰品、奶粉六大核心业务强化主业，同时发展创新业务和国际化业务 [1] - 公司第一大股东为中粮集团，直接/间接持股24 24% [1] - 2024年公司实现营业收入886 75亿元，液体乳/冰淇淋/奶粉/奶酪业务收入占比分别为82 40%/5 84%/3 74%/4 87% [1] - 东南亚冰淇淋品牌"艾雪"2024年营业收入超30亿元，驱动海外收入占比提升至5 3% [1] 核心竞争力分析 - 奶源端通过战略投资现代牧业、中国圣牧等大型牧业集团，与多家牧业公司建立长期合作，掌控上游优质奶源 [2] - 渠道端持续调整体系，推进扁平化改革和下沉，终端网点掌控力提升，形成全国化网络 [2] - 产品端通过创新满足多元化、高端化、健康化需求，形成全品类矩阵，并通过体育/娱乐营销塑造高端国际化品牌形象 [2] 经营与财务表现 - 2024年主动优化渠道库存，当前库存水平回归正常区间 [3] - 2024年计提商誉减值11 5亿，贝拉米商标减值34 9亿 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为904 4亿/940 3亿/973 4亿，同比增速1 99%/3 97%/3 52% [3] - 预测2025-2027年归母净利润46 7亿/56 5亿/61 2亿，同比增速4371%/21%/8% [3] 行业环境与展望 - 上游奶源去化初显成效，散奶价格企稳回升，预计原奶产能持续出清 [3] - 2025年奶价有望环比企稳，成本红利仍存，竞争格局改善将助力盈利能力修复 [3] - 当前收盘价对应2025-2027年PE为12/10/10x，低于可比公司伊利股份等21/18/15x的估值水平 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：乳制品行业、肉牛养殖行业 - 公司：中国圣牧、某头部牧业公司 纪要提到的核心观点和论据 生鲜乳市场 - **市场拐点推迟**：2025 年第二季度奶牛出清速度未达预期，市场拐点或推迟至 2026 年。需求端未见明显好转，部分客户可能减少采购；供给端因牧场有稳定销路、成本压力缓解、散奶价格高位及肉牛价格上涨等因素，出清节奏放缓。若需求端无显著变化，短期内难现明显拐点，最快 2026 年第一季度奶价可能企稳[2][3][5]。 - **大包粉价格影响有限**：国产大包粉价格涨至 2 万元/吨左右，与进口粉有替代空间，牧场喷粉与卖散奶意愿相近，其价格大幅上涨对生鲜乳市场周期影响不确定，2025 年整体价格预计好于 2024 年，但大幅上涨可能性不大[2][6]。 - **社会化牧场盈利困难**：不计算小牛现金投入，社会化牧场盈亏平衡点约 3 元/公斤；计入小牛成本则普遍亏损，奶牛结构对养殖成本影响显著，正常牧场小牛成本约 1 元/公斤[2][7][8]。 肉牛市场 - **价格上涨影响牧场策略**：肉牛价格涨至 19 元/公斤，促进牧场淘汰低效奶牛回笼资金，但牧场意愿分化，部分期待奶价拐点坚持，部分转向肉牛养殖，社会牧场经营策略调整更灵活[2][9]。 - **价格上涨原因**：去年肉牛市场大规模去化，养殖市场分散，肉价受进口影响长期低位，大量母牛被淘汰[10][11]。 银行信贷政策 银行对牧场信贷政策较去年更严格，但对有稳定销售渠道的牧场可能提供支持，集团化牧场信贷情况良好，未收紧[2][14][15]。 市场预期分歧 市场对奶价拐点预期存在分歧，部分认为 2025 年第三或第四季度奶价上涨，部分认为要到明年，源于对牧场出清速度和模式判断不同[4][18]。 下游乳企影响 下游乳企减少或停止收奶对牧场现金流压力远超奶价波动，是影响奶农出清的关键因素[4][20]。 公司业绩情况 - **2025 年上半年**：1 - 4 月乳制品整体产量下降，公司原奶销量个位数增长，原奶价格和成本均下跌约 0.1 元/公斤，毛利率绝对值预计持平或改善[23]。 - **利润变动因素**：主要受公允价值变动影响，包括奶牛估值调整和淘汰牛损失，上半年预计亏损同比减少，全年视下半年市场表现而定[24]。 公司存栏与业务 - **存栏规模及结构**：奶牛存栏约 15 万头，略低于年初；肉牛存栏从 1.2 万头减至约 8000 头。成母牛占比 40% - 43%，较年初增加 1 - 2 个百分点，后备牛占比较高[28]。 - **喷粉操作**：今年未进行喷粉操作，与生物资产减值无直接关联，生物资产减值主要受奶牛估值和淘汰牛损益影响[29]。 奶价下跌影响 若今年下半年奶价继续下跌，利润端可能恶化，主要影响是生物资产减值，若成本上涨，业务端毛利率也可能受影响，但通常不如估值变动影响剧烈[30]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **饲料情况**：去年部分社会牧场饲料储存量低于正常年份，今年 6 月底出现饲料紧张，错过青储最佳收割期会降低质量。今年牧场倾向按去年节奏采购饲料，集团化牧场储备计划和采购量与去年基本一致[16][17]。 - **乳制品行业数据**：2025 年 1 - 4 月乳制品整体产量下降，反映需求下降[23]。 - **奶牛相关数据**：中国奶牛平均产奶胎次 2.9 胎，平均淘汰年龄约 5 岁，产奶胎次短受效益驱动[40][41]。 - **特色奶情况**：公司有机奶占比约 75% - 80%，特色奶合计占比接近 85%，未来有动力提升占比，但生产门槛较高。A2 奶生产门槛相对较低，但市场需求不大[43][44]。 - **圣牧有机品牌**：运营状况良好，招商积极，在商超和社区店等渠道布局，大部分门店盈利，公司可获 49%投资收益[42]。

大消费股异动 - 零售、乳业、旅游等大消费股午后异动拉升 [1] - 银座股份、天目湖涨停 [1] - 欢乐家涨超10% [1] - 骑士乳业、西部牧业、中央商场、黄山旅游涨超5% [1] - 国芳集团、中百集团、品渥食品、贝因美等跟涨 [1]

全球乳业合作与创新 - 国际乳联总干事劳伦斯·赖肯呼吁深化欧中乳业合作 强调双方应取长补短 共同推动全球乳业创新和可持续发展 [1] - 全球乳业正经历快速变革 中国作为人口大国对乳品需求持续上升 老龄化背景下保障人口健康和全面发展成为行业重要课题 [1] - 欧洲在发酵乳品、酸奶和奶酪制作方面经验丰富 中国在自动化牧场、机器人应用及智能制造领域优势显著 双方合作可实现互利共赢 [1] 中国乳业发展现状 - 中国企业通过技术手段高效配送食品 并将乳品创新应用于饮品、奶茶等多样化消费场景 显著提升乳品消费普及度 [2] - 内蒙古乳品生产企业已广泛应用机器人、人工智能等前沿技术于生产全流程 国际乳联考察团对此印象深刻 [2] 未来合作方向 - 国际乳联与中国计划重点深化绿色乳业、营养健康和人才培养三大领域合作 [2] - 需特别关注培养新一代乳业科技人才 以保障行业持续活力 [2] 国际乳联背景 - 国际乳联成立于1903年 拥有40个成员国 其成员国牛奶产量占全球总产量的三分之二 在乳业标准制定与政策建议方面具广泛影响力 [1]

全球化战略 - 公司位居全球乳业五强，连续十一年蝉联亚洲乳业第一，在全球拥有15个研发创新中心、81个生产基地，产品销往60多个国家和地区 [3] - 公司在新西兰投资建设大洋洲生产基地，收购新西兰第二大乳制品企业威士兰，打造中国乳企在海外建设的最大黄油工厂和乳铁蛋白工厂 [4] - 公司实施"全球化思维、本土化经营"的运作方式，在印尼市场尊重当地文化，设立祈祷室等设施 [5] 资源整合 - 公司在新西兰整合优质奶源资源，同时输出管理、标准和智慧，要求合作伙伴符合其严格的质量管控标准 [4] - 公司构建了覆盖亚洲、欧洲、美洲、大洋洲的全球资源体系，形成优化资源配置的"乳业丝路" [6] 创新研发 - 公司在全球设立15个创新中心，专注重大科研课题突破，如首创乳铁蛋白定向提取保护技术，将保留率从10%提高到超90% [6] - 公司全球专利申请总数和发明申请总量位居世界乳业十强第二名，中国乳业第一名 [7] - 公司在新西兰投建乳铁蛋白工厂，通过国际合作专注精深加工 [6] 市场开拓 - 公司在印尼市场开发符合当地口味的产品，如巧克力口味冰淇淋，现已出口至16个国家和地区 [8] - 公司2024年启动"云游伊利"全球产业链探访活动，覆盖受众超2亿人次，连续五年位居"全球最具价值乳品品牌10强"榜首 [9] 企业文化 - 公司将"尊重"纳入核心价值观，适应多元文化环境，如在印尼市场调整会议时间并设立祈祷室 [5] - 公司注重输出"中国智慧"，通过本土化技术创新解决国外技术在中国的水土不服问题 [7]

白酒行业现状与趋势 - 白酒市场分化加剧 行业集中度CR6持续提升 头部企业韧性凸显 [1] - 行业整体经营指标量价齐跌 费用上升 [1] - 行业处于"存量竞争+结构升级"的深度调整期 需供给端提质增效与需求端精准触达双向突破 [1] - 白酒需求景气度已处历史底部 向下风险有限 政策宽松为消费回暖提供基础 [1] - 预计白酒需求以较慢斜率小幅回升 短期宴席需求或表现较好 中期高端白酒需求有望企稳 [1] - 主要酒企渠道库存已降至合理水平 需求温和恢复 [1] - 白酒板块估值处历史低位 品牌力、文化底蕴及渠道韧性是核心竞争力 [1] 大众品行业表现 - 黄酒消费热度渐起 啤酒消费进入旺季 [2] - 乳业上游原奶价格企稳 休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高增 [2] - 食品饮料公司分红意愿较强 行业整体分红率有望在茅台、五粮液等标杆公司带领下进一步提升 [2] 食品饮料ETF概况 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒板块 [2] - 前十大成分股包括"茅五泸汾洋"等核心资产 为小资金提供便捷投资工具 [2]

行业现状 - 2024年乳品全渠道销售额同比下滑2.7% [2] - 2024年液态奶市场显著下滑：伊利液体乳收入750.03亿元（同比-12.32%），蒙牛液态奶收入730.7亿元（同比-10.6%） [2] - 2025年1-5月全国液态奶销售额同比下滑7.5%，其中线下下滑9.7%，线上增长4.8% [9] - 低温鲜奶市场相对稳定：2024年全渠道销额增长0.4%，2025年1-5月增长1.7% [8][9] 公司业绩 - 新乳业2024年营收106.65亿元（同比-2.93%），但液体乳收入98.36亿元（同比+0.83%），归母净利润5.38亿元（同比+24.80%） [4] - 2025年一季度营收26.25亿元（同比+0.42%），归母净利润1.33亿元（同比+48.46%） [5] - 光明乳业2024年营收242.78亿元（同比-8.33%），液态奶收入141.66亿元（同比-9.5%） [3] - 2025年一季度光明营收63.68亿元（同比-0.76%），归母净利润1.41亿元（同比-18.16%） [11] 市场竞争与策略 - 低温鲜奶价格战加剧：伊利、蒙牛、君乐宝等品牌通过买赠促销大幅降价 [10] - 新乳业在华东区域营收30.66亿元（同比+1.52%），西南区域营收38.29亿元（同比-6.51%） [12] - 直销毛利率31.30%，经销毛利率27.57%，电商渠道毛利率24.71% [14] - 产品结构优化：高端鲜奶双位数增长，24小时系列增长超15%，低温特色酸奶双位数增长 [16] 渠道与创新 - 布局500家"24小时鲜奶网红店"，DTC渠道盈利高于平均水平 [17] - 与山姆、盒马、零食量贩店合作，新品进入关键渠道 [17] - 计划进军低温饮品市场，形成"三鲜鼎立"战略 [22] 国际化布局 - 分三步走国际化战略：国际贸易、跨国经营、全球化经营 [24] - 聚焦东南亚市场，依托新希望集团资源轻资产扩张 [24] 行业趋势 - 低温鲜奶成为液态奶中表现较好的细分赛道 [9] - 渠道话语权向山姆、盒马等零售商倾斜，乳企需强化研发与供应链灵活性 [19] - 即时零售可能冲击传统送奶入户模式 [20]

核心观点 报告涵盖多个行业和公司研究，包括金融、房地产、汽车、化工、机械、风电、互联网、乳业等领域，分析各行业现状、发展趋势及相关公司投资价值，为投资者提供决策参考[2][3][5][6][7][8][9][11][12] 金工 - 2025年6月18日，10家头部基金公司集中申报科创债ETF，跟踪中证/上证/深证AAA科创债指数，成分券为高信用评级（AAA）的科创债 [2] - 三只科创债指数2023年下半年发布，2024年至今收益率高于、最大回撤略大于、Sharpe略低于久期相近的中债 - 新综合财富（3 - 5年）指数 [2] - 中证和上证AAA科创债指数由中证指数公司发布，总市值加权，久期约4年；深证AAA科创债指数由深证指数公司发布，债券发行量加权 [2] 固定收益 行业整体情况 - 6月第三周，地产新房成交热度回落，二手房有所修复但未达4 - 5月水平，房价待企稳，前端成交与带看指标回落，土地溢价率低位运行 [3] - 外需吞吐量同比较前期收敛但有韧性，CCFI边际上行，美线运价修复；工业货运量上行，高炉、地炼与纺织开工率持平季节性，焦化开工率偏弱；建筑业水泥、黑色供需偏弱，黑色系低位主动去库 [3] - 消费出行热度修复，汽车消费热度延续；价格方面，原油受地缘扰动，黑色价格分化，基本面有制约 [3] 车企账期情况 - 比亚迪等17家重点汽车企业承诺将供应商支付账期统一为60天内，对整车企业现金流压力有限，对零部件企业可提升资金周转和偿债能力 [5] - 整车企业利差预计不受影响，零部件厂商中利差较高主体若现金流改善明显，或有利差压降机会 [5] 流动性跟踪 - 2025.6.16 - 6.20，公开市场到期10402亿元（逆回购到期8582亿元、MLF到期1820亿元），投放9603亿元（均为逆回购投放），净回笼799亿元 [6] - 上周资金面均衡偏松，DR007均值1.52%，较前一周上行0.5BP，R007均值1.58%，较前一周上行1BP，DR001和R001均值分别为1.38%和1.44%，交易所回购利率上行，GC007均值1.61%，较前一周上行4BP [6] - 截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额为9603亿元，较前一周上行 [6] 科技 - 稳定币正从服务加密货币交易的利基工具，演变为具有系统重要性的资产类别，ARK预计2030年稳定币总市值可能达约1.4万亿美元 [6] - 报告从“链上现金”、跨境支付工具、Web3应用三个主要应用分析稳定币发展前景，产业链包括发行、储备托管、支付、交易所等环节 [6] 基础化工 - 6月13日以色列空袭致伊朗能源设施受损，天然气供应问题使甲醇、合成氨装置减产甚至停车 [7] - 中国2024年甲醇进口量1348万吨，占国内商品量约一半，伊朗是全球第二大甲醇生产国且出口量居首，其货源占中国甲醇进口量过半，亚洲甲醇供给隐患加重或影响国内下游产品价格 [7] - 伊朗尿素产能大，合成氨减产影响国际尿素价格，国内尿素价格影响较小，建议关注甲醇和醋酸产业链，推荐华鲁恒升、鲁西化工 [7] 机械设备 - 6月22日，伊朗议会赞成封锁霍尔木兹海峡（最终决定权在伊朗最高国家安全委员会），其封闭潜在可能重塑油气能源产能建设逻辑，凸显本土油气增产与战略储备紧迫性 [8] - 霍尔木兹海峡原油流向主要目的地亚洲市场或面临较大冲击风险，地缘风险强化能源安全性诉求，油服设备需求有望增加 [8] - 推荐杰瑞股份、博迈科，建议关注中海油服 [8] 重点公司 三一重能 - 首次覆盖三一重能并给予“买入”评级，给予2025年11X EV/EBITDA估值，对应目标价30.18元 [9] - 公司是全球第六、中国第五的风电整机制造商，凭借产业链协同和大型化风机技术布局保持成本和产品序列优势 [9] - 受益于新能源入市带动风电发展量价超预期，有望在海风装机主升浪中实现海风订单突破，叠加海外订单交付加速，“双海”新成长曲线可期 [9] 阿里巴巴 - W - 6月23日阿里集团宣布饿了么、飞猪合并入阿里中国电商事业群，两公司保持公司化管理，业务与中国电商事业群集中目标、统一作战，管理层向蒋凡汇报 [11] - 此次组织融合有利于阿里集团业务形成合力，创造导流与交叉销售机会，巩固用户心智与粘性，为建设消费场景下AI agent流量入口心智提供基础，维持“买入”评级 [11] 现代牧业 - 公司发布盈利预警，预计25H1净亏损8.0 - 10.0亿元（去年同期净亏损2.1亿元），现金EBITDA同比基本相当（去年同期15.2亿元） [12] - 25H1表观利润亏损系减值等非现金项目拖累，实际经营稳健，截至25H1末乳牛总数预计略减，原料奶销售量同比预计增长约10% [12] - 25H2饲料成本及其他现金成本有压降空间，减值压力或减轻，期待公司走出业绩低谷、利润弹性释放，维持“买入” [12] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 三一重能 | 688349 | 30.18 | 买入(首次) | 1.65 | 2.15 | 2.67 | 2025 - 06 - 23 | | 运达股份 | 300772 | 13.05 | 增持(首次) | 0.87 | 1.29 | 1.69 | 2025 - 06 - 22 | | 亚翔集成 | 603929 | 38.40 | 买入(首次) | 2.56 | 3.48 | 3.66 | 2025 - 06 - 22 | | 长江基建集团 | 1038 | 64.73 | 买入(首次) | 3.31 | 3.44 | 3.56 | 2025 - 06 - 22 | | 领展房产基金 | 823 | 50.59 | 买入(首次) | - 3.43 | 0.97 | 3.82 | 2025 - 06 - 19 | [14]

可持续披露准则 - 财政部发布《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》应用指南征求意见稿，旨在增强准则的指导性和可操作性 [1] - 应用指南包括准则应用指南和行业应用指南两类，准则应用指南对基本准则进行解释和细化，行业应用指南针对特定行业提供指引 [1] ESG评级提升 - 上交所发布《推动提升沪市上市公司ESG评级专项行动方案》，围绕提升ESG评级推出六大工作举措 [2] - 六大举措包括提供评级指导、推动沟通交流、改进信息披露、形成最佳示范、加强正向激励和提升管理绩效 [2] AI技术监管 - 中央网信办"清朗·整治AI技术滥用"专项行动第一阶段处置违规AI产品3500余款，清理违法违规信息96万余条 [3] - 下一步将聚焦AI造谣、低俗内容等7类突出问题，构建技术监测体系，形成长效工作机制 [3] 绿色金融发展 - 中国绿色信贷规模全球第一，绿色债券、绿色保险市场规模居全球前列 [4] - 预计2030年实现碳排放目标的资金需求将超25万亿，绿色金融发展空间广阔 [4] - 外资机构将ESG评级体系、气候风险管理等工具引入中国，为中国绿色金融发展提供借鉴 [4] 新能源汽车行业 - 中国车企在零排放车型覆盖率方面包揽全球前五，电动车销量占比占据前六中的五个席位 [5][6] - 比亚迪2024年纯电动汽车销量首次超越特斯拉，同比增长25%，纯电动与插电式混合动力汽车合计销量增长47% [6] - 吉利和上汽等企业的电动车销量占比已提前一年达到50%，完成2025年目标 [6] 气候行动进展 - 亚太地区企业科学碳目标（SBTi）采用率从2023年的25%翻倍至2025年的50% [7] - 中国和印度的可再生能源、电动汽车公司2020-2023年销售额复合增长率超100% [7] - 中国企业在可再生能源、清洁能源等领域的专利得分领先 [7] 乳业可持续发展 - 伊利发布"双足迹"战略，构建"碳足迹+水足迹"双轮驱动模式 [8] - "零碳联盟"成员扩至154家，90%完成低碳转型，"低水足迹倡议联盟"吸纳60家伙伴 [8] - 伊利启动668个节水项目，年节水超200万吨，70余款产品完成碳足迹核算 [8]