文章核心观点 - 文章系统探讨了中国经济当前“内卷”现象的成因、影响与政策应对，核心观点认为本轮“内卷”表现为PPI长期负增长及中下游产能利用率偏低，挤压企业盈利并阻碍产业升级，其深层根源在于经济转型期新旧动能分化与地方政府的同质化无序竞争，破解之道需从供需两端协同发力，供给侧优化产业结构，需求侧大力发展服务消费并引导就业转移，以实现经济高质量发展 [3][5][6] 本轮“反内卷”政策的演进过程 - 高层会议持续发声，政策决心坚定，2024年7月中共中央政治局会议首次用“内卷”描述行业竞争，2024年12月中央经济工作会议将综合整治“内卷式”竞争列为重点任务，2025年政府工作报告及中央财经委员会会议进一步明确了行动路线，将统一大市场基本要求从“五统一、一破除”改为“五统一、一开放”，强化中央监管并新增对外开放表述 [7][8][10] - 本轮政策站位更高、覆盖面更广、协同性更强，相比2015年供给侧改革，本轮更重视中下游及民营企业，数据显示截至2025年4月PPI已连续31个月同比负增长，工业产能利用率从2021年第三季度的77.7%降至2025年第一季度的75.1%，政策更强调行业自律、市场机制及区域治理，并明确以推动全国统一大市场建设为核心任务 [11][12][13] 本轮“反内卷”的宏观背景与行业特征 - “反内卷”重在打破价格、收入、消费的螺旋式收缩，PPI同比连续33个月负增长，2025年6月降至-3.6%，GDP平减指数在2025年第二季度低至-1.3%，工业产能利用率在2025年第二季度降至74%，中下游行业产能利用率回落更为显著，企业盈利受到挤压，2025年6月工业企业利润增速降至-9%，部分中下游行业利润增速为负，如汽车行业低至-27.1% [14][16][19] - 企业“内卷”表现为营收增速大幅回落与固定费用刚性的矛盾，2021至2024年，内卷行业营收增速从28.5%降至-0.4%，但其固定成本增速2024年仍达12.3%，导致平均净利润增速骤降至-28.2%，而非内卷行业净利润保持在3.5%，低价竞争导致企业压缩供应链成本及人工成本，内卷行业应付账款周转率2024年为4.6%，较2021年下降约1个百分点，人均薪酬增速2024年较2023年下降3个百分点至4.6% [17][18] - 相比2015年，当前中下游行业“内卷”成因更为复杂多元，经济转型期新旧动能分化加剧，需求好的领域如外需、新兴行业反而内卷程度更高、产能利用率更低，地方政府深度参与是重要原因，表现为人为制造政策洼地、盲目上马新兴产业等，其动机源于GDP考核压力、财源需求及对财政补贴的争夺，例如2021至2024年全国商品房销售面积累计下跌39.7%，国有土地使用权出让收入从2021年的8.7万亿元降至2024年的4.9万亿元 [20][23][24] “反内卷”可能的参考经验与政策路径 - 海外经验可提供参考，日本通过鼓励企业合并联合、形成“经连会”企业集团来抑制过度竞争，英美在市场化出清产能时注重就业帮扶与养老保障等托底政策，德国通过立法明确产品标准、建立细分认证机制来推动产业技术升级和差异化竞争 [28][29][30] - 供需两端需与结构性政策结合，供给侧可对部分供给过快增长行业进行产量调控，如针对原煤产量增速超5%的情况进行核查整改，同时需打击中下游行业设备更新中的“监管套利”问题，强制淘汰老设备，并加强拖欠款项治理，2019年清欠款项达6600亿元，当前中小企业逾期应收规模在万亿元以上 [31][32] - 需求侧关键在于发展服务业以释放消费潜力并承接就业，我国居民服务消费水平不及海外，未来提升空间大，政策可包括财政补贴与消费激励、服务业制度优化、完善社会保障体系及支持消费场景创新，全球经验显示人均GDP在1万至3万美元时服务消费占比每年约提升0.6%，且老龄化率每提升1个百分点，服务消费占比上行约1.3个百分点，家庭小型化也进一步激发旅游、美容等享受型服务需求 [37][38][39] - 服务业供给正在加速修复以承接制造业就业流出，2024年批发零售、居民服务、文体娱等行业投资增速分别上行22.7、12.2、8.6个百分点，部分行业用工需求增长，如2024年第二季度旅游度假行业需求增长率达26.8%，2025年第二季度零售、生活服务等行业新增招聘岗位占比分别较前一季度上行1.6、1.1个百分点 [40]

中国企业信用指数总体表现 - 2024年11月中国企业信用指数为162.66，较10月上升1.11点，突破前期震荡区间并攀升至下半年峰值 [1][2] - 指数走势反映出企业信用水平随经济运行稳中有进发展，印证了中国经济运行基本盘的扎实韧性 [2] 区域企业信用表现 - 11月信用指数排名前五的省份为安徽、陕西、天津、山东、重庆，其中山东为2025年内首次进入全国前五 [3] - 全国大部分区域信用指数环比正增长，广东、山东指数环比增幅尤为显著，排名大幅上升 [3] - 区域表现反映出企业信用自律意识增强，信用修复机制成效显著，经营主体活力与信用水平同步提升 [3] 行业企业信用表现 - 11月近八成行业信用指数较上月实现环比增长 [4] - 指数排名前五的行业为金融业，制造业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，居民服务、修理和其他服务业 [4] - 居民服务、修理和其他服务业信用指数增幅居各行业首位，制造业信用指数增幅位列第二 [4] - 房地产业信用指数连续4个月保持环比攀升态势，信用水平进入回升通道 [4]

中国企业信用指数总体表现 - 2025年11月中国企业信用指数为162.66，较10月上升1.11点，攀升至下半年峰值 [1] - 企业信用水平随中国经济运行稳中有进发展态势呈现积极变化 [1] 区域信用指数排名 - 信用指数排名前五的省份分别为安徽、陕西、天津、山东、重庆 [1] - 山东省为2025年内首次进入全国前五 [1] 行业信用指数表现 - 近八成行业信用指数较上月实现环比增长 [1] - 信用指数排名前五的行业为金融业、制造业、水利、环境和公共设施管理业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、居民服务、修理和其他服务业 [1] - 居民服务、修理和其他服务业信用指数增幅居各行业首位 [1] - 制造业信用指数增幅位列第二 [1] - 房地产业信用指数连续4个月保持环比攀升态势，信用水平进入回升通道 [1]

全区1-11月经济运行总体情况 - 全区经济运行总体平稳，生产供给持续增强，消费规模继续扩大，进出口增势良好，高质量发展扎实推进 [1] 工业生产 - 1—11月，全区规模以上工业增加值同比增长7.6% [1] - 主要行业中，造纸和纸制品业增加值同比增长40.4% [1] - 主要行业中，电气机械和器材制造业增加值同比增长23.3% [1] - 主要行业中，汽车制造业增加值同比增长16.5% [1] - 主要行业中，有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长12.2% [1] - 规模以上高技术制造业增加值同比增长25.2% [1] - 规模以上装备制造业增加值同比增长17.3% [1] - 风力发电机组产量同比增长55.6% [1] - 汽车用锂离子动力电池产量同比增长48.2% [1] - 服务机器人产量同比增长22.4% [1] 服务业 - 1—11月，全区铁路公路水路客货运输周转量同比增长4.6%，增速比1—10月加快0.3个百分点 [1] - 1—10月，规模以上服务业营业收入同比增长8.6% [1] - 1—10月，互联网和相关服务，居民服务、修理和其他服务业，软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业企业营业收入较快增长 [1] - 1—10月，规模以上高技术服务业企业营业收入同比增长16.6% [1] 外贸进出口 - 1—11月，全区外贸进出口总额7265.41亿元，同比增长9.5% [2] - 对东盟进出口3842.24亿元，同比增长10.0%，占全区外贸进出口总额的52.9% [2] - 对欧盟进出口同比增长49.5% [2] - 对非洲进出口同比增长24.9% [2] - 对拉丁美洲进出口同比增长20.5% [2]

全省前11月经济运行概况 - 全省经济运行稳中有进，工业稳步向好，服务业营收表现亮眼，消费市场平稳复苏 [1] 工业运行 - 1—11月全省规模以上工业增加值同比增长6.6% [1] - 11月当月规上工业增加值同比增长5.1% [1] - 11月装备制造业、高技术制造业、数字核心产品制造业分别增长7.5%、10.4%、10.2% [1] - 11月计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业分别增长13.5%、13.3% [1] 服务业运行 - 1—10月全省规模以上服务业营业收入同比增长7.5% [1] - 1—10月居民服务、修理和其他服务业，租赁和商务服务业，科学研究和技术服务业营业收入分别增长15.5%、13.4%、10.1% [1] - 11月末全省金融机构人民币存款余额27.0万亿元，同比增长7.8% [1] - 11月末全省金融机构人民币贷款余额28.2万亿元，同比增长9.4% [1] 消费市场 - 1—11月全省社会消费品零售总额42586.8亿元，同比增长3.8% [2] - 1—11月全省限额以上批发业、零售业销售额同比分别增长5.1%、7.1% [2] - 1—11月全省限额以上住宿业、餐饮业营业额同比分别增长2.5%、5.4% [2]

制造业景气度 - 制造业PMI小幅回升，生产指数与新订单指数同步上升，供需两端均呈现积极修复迹象[3] - 高技术制造业连续10个月位于扩张区间，高耗能行业景气度也有所改善[3] - 制造业生产经营活动预期指数上升至53.1%，处于较高扩张水平，市场信心逐渐恢复[3] - 小型企业PMI回升幅度较大，景气水平回升至近半年高点，微观基础有所好转[3] 需求端支撑因素 - 外部经贸环境出现积极变化，制造业出口运行趋稳，新出口订单指数显著回升[4] - 从高技术制造业到消费品制造业、从大型企业到小型企业的出口订单均呈现全面性改善[4] - 建筑业商务活动指数、新订单指数及施工活跃度均呈现改善，业务活动预期指数上升至57.9%[4] - 地方政府债务风险化解进程提速，缓解财政约束，对稳定整体投资预期起到积极作用[5] 企业盈利环境 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均上升，市场供需关系朝更平衡方向发展[5] - 价格传导机制初步畅通，制造企业成本压力有望通过产品定价疏导，盈利空间迎来边际修复[5] 服务业与内部挑战 - 服务业商务活动指数回落至临界点以下，受季节性假期效应消退、内生需求未稳固等因素影响[5] - 行业表现分化明显，房地产、居民服务等与民生消费紧密相关领域市场需求恢复力度偏弱[5] 政策展望 - 对制造业特别是中小企业、高技术制造业的支持政策需保持连续性和稳定性[6] - 扩内需、促消费政策力度有望持续加大，财政支出向教育、医疗、社会保障等民生领域倾斜[6] - 预计在文旅、托育、养老等服务消费领域着力优化高质量供给，并通过消费补贴、金融支持激活新消费场景[6]

制造业PMI指数 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平改善 [1][2] - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月上升0.3和0.4个百分点，产需两端均有改善 [2] - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需活跃 [2] - 石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，景气水平偏低 [2] - 小型企业PMI为49.1%，较上月上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [2] - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [2] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [2] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，保持扩张 [3] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，较上月下降0.4和0.7个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [3] - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，市场预期稳中有升 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [3] 非制造业商务活动指数 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][4] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [5] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [5] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [5] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，较上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间 [5] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [5] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升 [5] 综合PMI产出指数 - 11月综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [1][6] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.0%和49.5% [6]

制造业PMI总体表现 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，显示制造业稳中有升 [1] - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [2] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，产需两端均有改善 [2] 制造业分项指数变化 - 在13个分项指数中，生产指数、新订单指数、新出口订单指数等11个指数有所上升，升幅在0.1至1.7个百分点之间 [2] - 原材料库存指数持平，产成品库存指数下降0.8个百分点 [2] 非制造业PMI表现 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，经营活动有所放缓 [1] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [2] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [3] 行业景气度分化 - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [2] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [2] 市场预期与政策影响 - 服务业业务活动预期指数为55.9%，较上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间，表明服务业企业对未来市场发展保持乐观 [2] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，表明建筑业企业对近期行业发展信心有所回升 [3] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，对11月基建投资和制造业投资形成拉动 [3] - 预计随着年底重点项目的加快推进，将形成大量实物工作量，叠加专项债、政策性金融工具的协同发力，投资有望在年底继续发力，托底稳增长 [3]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI为49.2%，较10月上升0.2个百分点，景气度小幅回升但仍处于荣枯线以下[1] - 综合PMI产出指数为49.7%，较10月下降0.3个百分点，三大PMI指数均位于收缩区间[5] 制造业需求与生产 - 新订单指数为49.2%，较10月上升0.4个百分点，需求改善带动生产趋稳[2] - 生产指数为50%，较10月上升0.3个百分点，重回荣枯线水平[2] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数均保持在扩张区间[2] 制造业出口状况 - 新出口订单指数为47.7%，较10月的45.9%回升1.7个百分点，明显改善[2] - 制造业四大行业及大中小企业的新出口订单指数全部较10月上升，出口全面趋稳[2] - 消费品制造业新出口订单指数较10月上升超过2个百分点[2] 企业库存与规模分化 - 产成品库存指数为47.3%，较10月下降0.8个百分点，连续2个月下降，显示销售顺畅[2] - 小型企业PMI为49.1%，为近6个月高点，景气水平回升明显[5] - 大型企业PMI为49.3%，较10月下降0.6个百分点，中型企业PMI为48.9%，较10月上升0.2个百分点[5] - 出口订单改善对中小企业景气度的带动更为明显[6] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.6个百分点[3] - 服务业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.7个百分点，房地产、居民服务等行业低于临界点[3] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较10月上升0.5个百分点，景气水平改善[3] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较10月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升[3] 政策动向与预期 - 年底前稳增长政策有望进一步加码，投资有望继续发挥托底经济作用[4][5][6] - 近期政策着力解决消费不足、民间投资活力不强等问题，并布局产业升级与区域协调发展[6] - 市场预期2026年一季度降准降息概率较大，不排除年底前出台新稳增长措施的可能[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 接近年底制造业进入传统淡季，11月制造业经济活动热度虽未超预期，但有积极因素，新兴产业景气度率先回升，库存问题持续消化，价格向上趋势不变明年或有持续修复预期，新型政策性金融工具对产业和市场的影响还在前期阶段，实物工作量落地效果待明年验证 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 需求拖累生产，去库多于补库 - 前期供大于求拖累生产，近两月生产指数疲软，采购量连续两月低于临界值，产需差指标9月创近两年高峰 [13] - 制造业企业近半年主动去库，库存增速处于历史低位，持续下降空间不大 [16] - 本轮库存周期高点低于前几轮，且处于历史偏低分位，库存状态在低水平切换频繁，主动补库持续不超两个月，主动去库时长占比提升，对债市影响偏利好 [3][16] 传统制造业与新兴产业分化 - 传统制造业自今年4月以来连续8个月PMI低于荣枯线，新兴产业EPMI和BCI指数自9月跃上荣枯线，呈现改善迹象 [4][19] - 新兴产业景气度改善拉动就业市场回暖，BCI企业招工前瞻指数回升，“互联网失业金领取条件搜索指数”下行 [19] - 5000亿元新型政策性金融工具9月开始投放，10月底投完，支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济等领域，对新兴产业拉动效应强 [4][25] 服务业景气度罕见收缩 - 本月非制造业PMI降0.6个点至49.5，排除公共卫生事件干扰首次低于临界值，建筑业景气度磨底，服务业拖累大 [5][26] - 服务业PMI降0.7个点至49.5，是有统计以来罕见收缩，原因与假期效应消退和地产销售低迷有关 [5][28] - 铁路运输等行业商务活动指数位于55.0以上，房地产等行业低于临界点，市场活跃度弱 [28][29]