报告核心观点 - 全球债市避险情绪急剧升温，主因是美国政府停摆与对华关税威胁，资金涌入安全资产，美债收益率下行[1][34] - 全球债市呈现“避险主导、流动性充裕、信用分层”特征，建议超配安全资产与新兴市场主权债，战术性超配长端美债，谨慎对待信用风险[4][37] - 对中国权益资产相对乐观，认为外部冲突造成的市场调整是买点，10月建议超配A股与港股，超配黄金，标配债券[38][39][40][41] 全球债市与资产配置 - 美国政府停摆进入第三天，叠加特朗普10月10日威胁对华加征关税，推动全球避险情绪升温，10年期美债收益率降至数周低点[1][34] - 全球主要国债收益率全线下行，10年期与30年期美债收益率分别下行6.2与7个基点，德国10年期国债下行7个基点至2.63%[2][35] - 信用利差走阔，美国高收益债利差扩大17个基点至2.631%，新兴市场企业债利差走阔8.2个基点，VIX指数暴涨30%[2][35] - 离岸人民币主权债收益率上行，10年期收益率周涨5.18个基点至1.9109%，境内外利差从3.22个基点扩大至11.48个基点[3][36] - 全球资金市场短端宽松，美国SOFR从0.026%收窄至0.048%，TED利差回落反映美元信贷风险溢价收敛[3][36] 建筑工程与房地产行业 - 建筑行业资金面承压，第41周新增专项债发行额为0亿元，环比下降，城投债净融资额为-134.8亿元，同比下降[7] - 截至2025年9月23日样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点，但同比下降2.96个百分点[7] - 房地产市场销售走弱，第41周30大中城市新房成交面积79.6万平方米，环比下降55.7%，同比下降47.5%，14城二手房成交面积环比下降32.2%[8] - 土地收储专项债发行提速，3Q25新增发行989亿元，但累计拟收储金额6145亿元中仅覆盖32%，一二线城市拟收储金额占全国36%[16][17][18] - 2025年1-9月TOP100房企销售总额26065.9亿元，同比下降12.2%，但9月单月销售额同比下降2.5%，降幅较8月收窄10.6个百分点[10] 军工行业 - 军工板块上周上涨0.24%，引力一号火箭实现一箭三星，多国海军加速推进无人化转型[11][12][13] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，十四五期间有望加速补短板[13] - 推荐关注总装、元器件、分系统、材料与加工等细分领域，相关标的包括中航沈飞、中航光电、航发动力、菲利华等[11][12] 煤炭行业 - 动力煤价格企稳，黄骅港Q5500平仓价713元/吨，与前一周持平，秦皇岛库存641万吨，较前一周增加65万吨（11.3%）[19] - 炼焦煤价格有增有减，京唐港河北产主焦煤库提价1590元/吨，较前一周上涨20元/吨（1.3%），山西产价格下跌50元/吨（-2.9%）[20] - 海外煤价上涨，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价71美元/吨，上涨1美元/吨（1.3%），澳洲焦煤到岸价207美元/吨，上涨2美元/吨（1.0%）[21] 重点公司业绩 - 百龙创园2025年前三季度归母净利润2.65亿元，同比增长44.9%，产品结构优化驱动毛利率显著提升，阿洛酮糖国内许可审批推进中[21][22][23][25] - 新华保险2025年前三季度归母净利润预计299.86-341.22亿元，同比增长45%-65%，投资收益提升为主要驱动，前三季度NBV预计同比增长52.8%[26][27][28] - 中宠股份2025年前三季度营收38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润3.3亿元，同比增长18.2%，国内自主品牌排名快速跃升，墨西哥工厂产能释放可期[55][56][58] 消费与科技行业动态 - 国庆假期出游呈现“量增价减”，日均客流量3.04亿人次，同比增长6.2%，但日均客单价113.9元，同比下降13.0%，电影票房遇冷[44][45] - 存储器价格受AI服务器需求催化大幅上涨，DRAM现货均价环比上涨6.7%，关税博弈预期升温推动有色金属价格提升[44][46][47] - 化妆品行业双十一大促平台补贴力度加大，品牌方赠品简化，部分大众品牌价格下探，超高端外资品牌折扣收窄[48][49][50] - 量子计算处于早期突破阶段，中国在QKD量子安全领域专利数量占全球领先地位，推荐关注国盾量子[52][53][54] 其他资产与策略表现 - 金融工程显示估值因子表现较好，中证2000指数增强策略本年超额收益达23.32%，沪深300增强策略本年超额收益为5.48%[29][30][31][32] - 西部水泥是水泥出海翘楚，2024年海外销售水泥403万吨，实现溢利约8.9亿元，海外单吨毛利高达288元/吨，远高于国内的42元/吨[59][60]

市场表现与资金流向 - 10月15日早盘A股三大指数小幅高开，科创50ETF（588000）探底回升跌幅收窄至0.68%，持仓股阿特斯等走强，涨幅超过5% [1] - 科创50ETF近期呈现资金净流入态势，近5日吸引资金22.46亿元，近10日吸引资金18.97亿元 [1] 存储行业供需分析 - 存储模组大厂威刚董事长陈立白表示，当前DRAM内存、NAND闪存、固态硬盘、机械硬盘等存储产品全面缺货，为30年未见之情况 [1] - 存储产品全面缺货背后是云服务供应商大规模采购的强劲需求推动，存储行业预计将迎来多年期牛市 [1] 电子板块业绩展望 - 财通证券研报指出电子板块3Q2025业绩趋势保持向上，结构特征明显，同比趋势保持增长 [1] - AI算力产业链相关标的业绩增速高于行业平均，传统下游及周期品等方向业绩增长相对平稳 [1] - 展望2025年，机构预计AI需求景气延续，有望继续支撑产业链公司业绩维持较好增长态势 [1] 科创50ETF投资价值 - 科创50ETF追踪科创50指数，指数持仓电子行业70.55%，计算机行业4.54%，合计75.09%，与人工智能、机器人等前沿产业发展方向高度契合 [2] - 指数同时涉及半导体、医疗器械、软件开发、光伏设备等多个硬科技细分领域 [2] - 参照创业板历史走势，科创未来成长空间值得期待，看好中国硬科技长期发展前景的投资者建议持续关注 [2]

行业投资评级 - 报告继续看好计算机板块 [4] 核心观点 - 人工智能仍是未来主线，算力侧的自主可控、高带宽互联、密集封装、更高能效系统是未来方向，同时看好算力驱动下AI应用侧进展 [4] - 9月行业动态显示国产GPU实现加速突破、AI服务器芯片互联，以及算力供给浪潮下AI应用侧的进展 [1] 行业动态与事件分析 - 英伟达与OpenAI签署合作伙伴关系意向书，英伟达拟逐步向其投资至多1000亿美元用于支持数据中心及相关基础设施建设，将为OpenAI部署至少10吉瓦系统，首批系统计划于2026年下半年落地 [4] - 大额资本开支将延长全球AI基础设施扩张周期，带动高端GPU、先进封装、光互连、液冷、电力配套等算力链需求 [4] - 以吉瓦为单位的交付目标将提升对高带宽网络与数据中心能效的要求，利好具备800G至1.6T光模块、先进散热与整机柜设计能力的厂商 [4] - 摩尔线程科创板IPO审核通过，拟募资规模约80亿元，用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片及AISoC芯片研发项目 [4] - 国内全功能GPU厂商获得资本市场实质性推进，研发投入与生态建设有望加速，MUSA架构与开发者生态的商业化验证将进入市场检验阶段 [4] - 对应产业链，关注GPU板卡、HBM与封测、整机与适配软件的协同推进 [4] - 阿里云发布磐久128超节点AI服务器，单柜支持128颗AI计算芯片，集成自研CIPU 2.0与EIC/MOC高性能网卡，具备Pb每秒量级带宽与百纳秒级时延，同等算力下可提升推理性能约50% [4] - 算力供给端竞争焦点向互联优化转移，随着单卡性能提升空间减小，以更低成本实现高带宽互联、更密集封装、更高能效系统是下一步方向 [4] - 国产芯片逐步走入大众视野，磐久128超节点AI服务器实现多芯片兼容与开放架构，有望在多元化算力供给下提升GPU的部署效率 [4] 重点关注公司 - 报告列出重点标的：日联科技、金蝶国际、科大讯飞、新大陆、道通科技、汉得信息、虹软科技、海光信息，相关标的：中科曙光 [4] - 重点公司盈利预测数据详见报告表格，例如日联科技2025年预测EPS为1.30元，对应PE为50.25；海光信息2025年预测EPS为1.18元，对应PE为219.58 [5]

市场表现与短期观点 - 早盘科创50指数波动下跌近1%，盘中跌破10日均线，周线级别处于突破后回踩阶段，建议关注1360点支撑位 [1] - 6月底以来创业板指和科创50指数上涨超过或接近60%，科技板块积累高位风险和止盈压力 [1] - 面对科技板块及中美关系扰动，短期建议中性应对并警惕流动性风险 [1] 长期前景与指数构成 - 长期投资策略仍坚持科技主线 [1] - 科创50指数持仓高度集中于电子行业（68.77%）和计算机行业（4.99%），合计占比73.76% [1] - 指数成分与人工智能、机器人等前沿产业发展方向高度契合，同时涉及医疗器械、软件开发、光伏设备等硬科技领域 [1] 指数定位与投资工具 - 科创50指数当前仍处于基点附近，参照创业板历史走势，未来成长空间值得期待 [1] - 科创50ETF（588000）作为追踪该指数的投资工具，适合看好中国硬科技长期发展前景的投资者关注 [1][2]

科创板整体融资余额变动 - 截至10月14日，科创板两融余额合计2507.18亿元，较上一交易日增加6.30亿元，其中融资余额合计2498.42亿元，环比增加6.44亿元 [1] - 科创板股中，最新融资余额超亿元的有480只，融资余额在10亿元以上的有39只，融资余额在5000万元至1亿元的有78只，融资余额低于5000万元的有25只 [1] - 融资余额环比增加的科创板股共有294只，融资净买入超千万元的有89只，融资净买入在500万元至1000万元的有38只，融资净买入在100万元至500万元的有98只，融资净买入不足百万元的有69只 [1] 融资净买入居前个股 - 佰维存储最新融资余额20.16亿元，环比增加2.23亿元，增幅12.45%，当日股价上涨1.59% [2] - 西部超导融资余额环比增加1.60亿元，增幅12.11%，当日股价上涨1.27% [2] - 金山办公融资余额环比增加1.51亿元，增幅5.84%，当日股价下跌3.59% [2] - 澜起科技融资余额环比增加1.22亿元，增幅2.56%，当日股价下跌0.71% [2] - 传音控股融资余额环比增加1.10亿元，增幅7.40%，当日股价下跌3.68% [2] 融资净买入个股的行业分布与市场表现 - 获融资客净买入超1000万元的科创板股主要集中在电子、计算机、机械设备行业，分别有35只、15只、14只个股上榜 [2] - 上述融资净买入超千万元个股当日平均下跌3.92%，天合光能、中国电研、赛恩斯涨幅居前，分别上涨8.39%、7.37%、6.63% [2] - 开普云、品茗科技、上纬新材跌幅居前，分别下跌17.17%、15.70%、14.94% [2] 融资余额占流通市值比例 - 融资客大手笔净买入的科创板股，最新融资余额占流通市值比例的算术平均值为4.41% [2] - 安博通融资余额为6.11亿元，占流通市值的比例最高，达9.75% [2] - 圣诺生物、联芸科技、莱斯信息的融资余额占比分别为9.44%、9.32%、9.21% [2] 融资余额减少显著的个股 - 融资余额环比减少的科创板股中，减少金额超千万元的有73只 [1] - 华虹公司融资余额减少2.20亿元，中芯国际减少1.38亿元，晶合集成减少1.03亿元 [1]

公司主营业务是印制电路板的研发、生产和销售。 公司直接控股股东为DynamicHolding，直接持有公司97.85%的股份，DynamicHolding系 WINTEK(MAURITIUS)全资子公司，WINTEK(MAURITIUS)系定颖电子全资子公司，定颖电子系定颖 投控全资子公司，因此定颖投控系公司间接控股股东。 公司的间接控股股东为中国台湾上市公司定颖投控。截至2025年3月24日，定颖投控第一大股东为 黄铭宏，黄铭宏及其一致行动人合计持有定颖投控9.02%的股份；定颖投控前十大股东合计持股比例为 14.70%，持股比例分散，无单一股东对定颖投控实施实质性控制，因此定颖投控无实际控制人，公司 无实际控制人。 超颖电子2025年9月26日披露的首次公开发行股票并在主板上市招股意向书 显示，公司拟募资 66,000.00万元，用于超颖电子电路股份有限公司高多层及HDI项目第二阶段、超颖电子电路股份有限公 司补充流动资金及偿还银行贷款。 超颖电子电路股份有限公司 保荐机构(主承销商)：国联民生证券承销保荐有限公司 发行情况： | 股票代码 | 603175 | 股票简称 | 超额电子 | | --- | ...

市场总览 - 2025年10月14日上证指数下跌0.62%，沪深300指数下跌1.2%，科创50指数下跌4.26%，中证1000指数下跌1.95%，创业板指下跌3.99%，恒生指数下跌1.73% [3][4] - 当日表现最好的行业为银行（上涨2.51%）、煤炭（上涨2.18%）、食品饮料（上涨1.69%），表现最差的行业为通信（下跌4.98%）、电子（下跌4.64%）、有色金属（下跌3.66%）[3][4] - 2025年10月14日全A市场总成交额为25966亿元，南下资金净流入86.03亿港元 [3][4] 化妆品行业观点 - 第四季度化妆品行业大盘预计延续低个位数增长，品牌端分化加剧 [5] - 推荐关注势能持续向上且估值向2026年切换仍有空间的新消费品牌标的 [5] - 预计新消费品牌凭借产品升级和品牌建设，未来2-3年内收入及利润有望保持20%-30%的复合年增长率 [6] 计算机行业观点 - 核心观点为国产算力崛起与AI应用落地，认为国产算力产业链正逐步成型 [7][9] - 观点变化包括寒武纪等国产算力厂商收入放量，以及多模态大模型应用落地加速，视频领域或率先实现商业落地 [9] - 与市场差异在于，市场认为模型大规模落地有待突破，而报告认为Sora 2.0出现后，多模态大模型正突破物理拟真门槛，有望在视频生成赛道产生商业价值 [9]

核心观点 - 报告认为，中美贸易摩擦担忧是冲击市场的主要因素，导致A股市场高开低走，风格从科技成长转向防御价值，避险情绪提升 [4][5][9] - 报告维持短期均衡配置观点，建议采用“哑铃型配置”策略，即一端布局低估值防御品种，另一端等待科技板块调整后的机会 [9] - 报告对后市持相对积极看法，认为中美博弈进入深水区，我国核心竞争力持续提升，或为市场持续走强夯实基础，并预计未来可能呈现“股债双牛”格局 [9][17] 市场行情分析：股票市场 - 2025年10月14日，A股市场高开低走，主要宽基指数普遍下跌：上证指数下跌0.62%至3865.23点，深证成指下跌2.54%至12895.11点，科创50下跌4.26%至1410.30点，创业板指下跌3.99%至2955.98点，失守3000点整数关口 [5][9] - 市场成交额放量至2.60万亿元，较前一交易日的2.37万亿元放量9.4%；全市场1733只股票上涨，3547只股票下跌 [9] - 市场风格切换明显，避险情绪推动红利指数逆市上涨2.13%；价值类板块如银行、煤炭、食品饮料分别上涨2.53%、2.24%、1.74%，而科技类板块如通信、电子、计算机分别下跌4.92%、4.47%、3.34% [9] - 风格切换主要源于中美贸易摩擦升级担忧，商务部当日公布对5家美国相关子公司采取反制措施，这是继10月9日对超硬材料、稀土、锂电池等实施出口管制后的又一举措 [9] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场低开高走，全线收涨，长端合约表现突出：30年期、10年期、5年期、2年期主力合约分别上涨0.34%、0.11%、0.10%、0.02% [14] - 资金面延续偏松格局，央行当日开展910亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放910亿元，为连续第二日净投放；隔夜Shibor微升至1.315%，7天期和14天期Shibor分别下行2.4BP至1.423%、下行2.1BP至1.445% [14] - 债市短期回暖受避险情绪和偏松资金面支撑，30年期主力合约日内波动超1%，交易性机会凸显；中期需关注央行MLF续作规模和财政支出节奏带来的流动性边际变化 [14] 市场行情分析：商品市场 - 商品期货市场整体分化，贵金属与航运板块领涨，黑色系及部分能化品种疲弱：集运指数（欧线）大涨7.36%，沪金、沪银分别上涨2.70%、2.64%；玻璃主力合约跌超3%，甲醇、铁矿石等跌幅超2% [14] - 贵金属持续坚挺但午后回落，报告认为全球经济不确定性提升支撑黄金作为核心避险资产；白银金融与工业属性兼具，价格弹性更高，当前金银比约80，预计仍有空间 [14] - 欧线价格回升与特朗普关于贸易摩擦的矛盾表述相关，其曾威胁自11月1日起对中国所有产品征收100%关税，但近期又表示“美国无意伤害中国” [15] 交易热点追踪：近期热门品种 - 报告梳理了多个看多（多）的热门品种及其核心逻辑 [16]： - **贵金属**：央行持续增持与美联储降息 - **人工智能**：全球科技巨头企业资本开支加速 - **核聚变**：中上游环节产业化提速 - **国产芯片**：技术突破与国产替代空间大 - **机器人**：产业化趋势加速 - **大消费**：人民币升值与市场风格切换 - **券商**：成交活跃与存款搬家 交易热点追踪：近期核心思路 - **权益市场**：外部冲击导致短期波动，但核心指数如沪深300仍沿20日均线上行；中美博弈进入深水区，我国在对外核心资源出口管制与对内核心科技自主下，核心竞争力持续提升，为市场走强夯实基础 [17] - **债券市场**：短期资金面偏宽松叠加避险情绪，债市震荡回暖格局未变；中长期看，美联储降息带动全球流动性宽松周期，国内货币政策仍有降息空间，未来有望呈现“股债双牛”格局 [17] - **商品市场**：全球计价大宗品中，金、银价格持续新高，以美元计价的工业品如铜跟涨，预计有色金属价格偏强；内需品种方面，前期涨幅较大的反内卷工业品开启震荡，短期关注供给落实，进一步关注需求拉动节奏 [17]

市场整体表现 - 9月信用债二级市场交易显著回暖，总成交金额372,501.24亿元，同比增长22.12%，环比微增0.04% [1] - 信用债成交金额79,565.22亿元，同比和环比分别增长27.39%和6.87%，市场显著回暖 [3] - 利率债成交金额233,930.89亿元，同比增长29.96%，环比减少2.04% [3] 信用债交易特征与风险偏好 - 信用债交易风险偏好分层，呈现高资质缩久期、低资质拉久期的特征 [1][3] - 城投债板块成为交易亮点，成交金额环比增长11.83%，显示市场配置热情不减 [3] - 产业债成交金额环比微降1.61%，其中AAA级别债券成交占比上升，投资者倾向于将久期压缩至1年以内 [3] - 对于AA级中低等级城投债，市场呈现拉长久期特征，5-10年期债券成交占比上升 [3] 信用利差表现 - 9月信用利差整体延续窄幅震荡，较去年同期收窄26.29bp，较上月末微降0.19bp [4] - 家用电器行业利差处于高位为137.73bp，但本月下行幅度最大 [4] - 房地产、电力设备、社会服务和计算机行业利差处于高位，分别为97.18bp、87.89bp、84.69bp和84.44bp [4] - 食品饮料、传媒、公用事业、石油石化和交通运输行业利差处于低位，分别为43.57bp、43.66bp、45.61bp、46.78bp和47.43bp [4] 城投债区域表现 - 城投债整体信用利差环比基本持平，除甘肃省外，其余地区利差环比小幅走阔或收窄 [5] - 贵州、云南和辽宁等省份城投债利差年内收窄幅度居前，均超过100bp [5] - 甘肃省城投债利差月末大幅走阔，显示投资者对该区域仍要求较高风险溢价 [5] 四季度市场展望 - 预计四季度信用债交易利差将呈现低位震荡但结构性分化加剧的格局 [1][6] - 产业债方面，多数行业利差已大幅收窄至相对低位，进一步下行空间有限，高位行业如家用电器、房地产易受政策和基本面影响而波动 [6] - 城投债方面，化债政策持续推进是核心驱动力，多数区域利差将保持低位运行，贵州、云南、辽宁等区域利差压缩速度将显著放缓 [6]

市场定价状态 - 市场交易热度大幅回升，全A股日均成交额上升至2.6亿元，日均涨停家数升至71.6家，最大连板数为7个，封板率上升至70.2%，龙虎榜上榜家数升至66家 [3] - 个股赚钱效应上升，本期个股上涨比例上升至54.1%，全A股个股周度收益中位数上升至0.4% [3] - 行业交易集中度持续提升，本期行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有11个，其中汽车行业换手率连续四期维持榜首 [3] A股资金流动 - 公募基金方面，偏股基金新发规模下降至8.7亿元，各类公募基金股票仓位较上期有所减仓 [4] - 外资重新流入中国市场，流入规模为3.0亿美元，北向资金成交占比历史分位数升至30.5% [4] - 产业资本方面，本期IPO首发募集1.9亿元，定增规模为21.1亿元，限售股解禁规模达791.2亿元 [4] - 被动资金流入加速，过去四个交易日ETF净流入合计377亿元，国庆节后被动成交占比为6.7%，股票ETF溢折率也有所上升 [4] - 融资资金净买入508.1亿元，成交额占比上升至12.9% [4] - 另类指标显示本期散户活跃度边际下降 [4] A股行业配置 - 外资偏好电子和有色金属行业，电子行业净流入34.7亿元，有色金属行业净流入20.4亿元，而家用电器和银行分别净流出4.6亿元和3.1亿元 [5] - 融资资金同样加仓电子和有色金属，电子行业净流入108.5亿元，有色金属行业净流入65.8亿元，综合行业净流出0.2亿元 [5] - ETF资金流动集中，非银金融净流入37.4亿元，电力设备净流入28.9亿元，通信和计算机分别净流出7.0亿元和2.8亿元 [5] - 龙虎榜资金显示，有色金属、机械设备和环保为行业前三 [5] 港股与全球资金流动 - 本期恒生指数收跌1.0%，全球主要市场跌多涨少，巴西股指领涨，涨幅为2.5% [6] - 南下资金单周净买入降至26.5亿元，处于2022年以来78%分位水平，外资流入港股市场5.0亿美元 [6] - 全球资金流动方面，发达市场主动资金净流出30.3亿美元，被动资金净流入216.3亿美元，新兴市场主动资金净流出5.3亿美元，被动资金净流入16.9亿美元 [6] - 美国和中国获得外资流入居前，美国流入34.6亿美元，中国流入7.0亿美元，日本和英国出现资金流出 [6] - 北美基金获净申购，美股医药和金融基金净申购居前，科技板块出现资金流出 [6]