财务表现 - 25H1收入37.9亿元，同比增长13.1%，归母净利润6.0亿元，同比增长71.0%，扣非净利5.5亿元，同比增长71.8% [1] - 25Q2收入22.76亿元，同比增长16.3%，环比增长50.0%，归母净利4.07亿元，同比增长22.7%，环比增长109.3% [2] - 25Q2毛利率达38.06%，环比提升6.00个百分点，净利率达17.90%，环比提升5.07个百分点 [2] 产品结构优化 - 逆变器业务25H1收入26.13亿元，同比增长16.6%，毛利率27.38%，同比提升8.1个百分点 [3] - 储能逆变器25H1收入5.7亿元，同比增长313.5%，毛利率30.3%，同比提升2.7个百分点 [3] - 光伏逆变器25H1收入18.20亿元，同比下降11.2%，毛利率26.1%，同比提升7.6个百分点 [3] 业务板块表现 - 新能源电力生产25H1收入3.04亿元，同比增长0.9%，毛利率52.8%，同比下降1.6个百分点 [4] - 户用光伏发电系统25H1收入8.08亿元，同比增长4.1%，毛利率58.0%，同比下降3.2个百分点 [4] - 分布式光伏电站及户用系统25H1出售206.80MW，平均交易价格3.10元/W，利润2264万元 [4] 运营数据 - 25H1逆变器销量46.62万台，同比下降7.0% [3] - 25H1新增分布式光伏电站发电量66.75万度，并网电量1.91万度，电费收入45.31万元 [4] - 欧洲户储从去库存转入补库存周期，新兴市场需求起量 [3] 盈利能力提升驱动因素 - 中大功率逆变器产品及储能系列产品占比提升带动毛利率改善 [1][2] - 销售策略优化提升高毛利率客户占比 [2] - 规模效应导致管理费用率下降，人民币升值推动财务费用率下降 [2] 市场地位与发展前景 - 公司位列逆变器行业第一梯队，产品力突出 [1][5] - 大功率产品渗透率提升，产品向大功率迈进 [3][5] - 新兴市场不断开拓，行业需求向上 [3][5]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价75.36元（前值56.76元）[3][7][9] 财务表现 - 25H1收入37.9亿元（同比+13.1%），归母净利润6.0亿元（同比+71.0%），扣非净利5.5亿元（同比+71.8%）[3] - 25Q2收入22.76亿元（同比+16.3%，环比+50.0%），归母净利4.07亿元（同比+22.7%，环比+109.3%）[4] - 25Q2毛利率/净利率达38.06%/17.90%（环比+6.00/+5.07pct）[4] - 预计25-27年归母净利12.51/13.69/15.92亿元（较前值上修21%/6%/6%）[7] 业务分析 逆变器业务 - 25H1逆变器收入26.13亿元（同比+16.6%），销量46.62万台（同比-7.0%），毛利率27.38%（同比+8.1pct）[5] - 光伏逆变器收入18.20亿元（同比-11.2%），毛利率26.1%（同比+7.6pct）[5] - 储能逆变器收入5.7亿元（同比+313.5%），毛利率30.3%（同比+2.7pct）[5] 电力生产/户用系统 - 新能源电力生产收入3.04亿（同比+0.9%），毛利率52.8%（同比-1.6pct）[6] - 户用光伏发电系统8.08亿元（同比+4.1%），毛利率58.0%（同比-3.2pct）[6] - 25H1出售分布式光伏电站及户用系统206.80MW，平均交易价格3.10元/W[6] 估值与预测 - 给予25年24倍PE（前值22倍），目标价对应75.36元[7] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值19倍[7][13] - 预计25-27年EPS为3.14/3.44/4.00元[12]

财务表现 - 2025年上半年归属净利润约为6.02亿元，同比增长70.96% [1][2] - 2025年上半年营业收入约为37.94亿元，同比增长13.09% [1][2] 业务概况 - 公司从事组串式逆变器的研发、生产、销售和服务 [3] - 主要产品为并网逆变器和储能逆变器 [3] 市场表现 - 截至8月14日收盘股价报64.2元/股 [4] - 总市值255.6亿元 [4]

业务模式与品牌战略 - 公司代工模式（贴牌销售）收入占比为27% [2] - 公司自主品牌销售收入占比达73% [2] - 公司通过开拓新兴市场扩大品牌知名度和美誉度 [2] 市场发展策略 - 公司在稳固既有优势市场的同时已开拓众多新兴市场 [2] - 公司通过提升自主品牌占比强化市场地位 [2]

高凌信息股东减持 - 股东资晓投资拟减持不超过80万股 占总股本0.62% [1] - 股东曲成投资拟减持不超过100万股 占总股本0.77% [1] - 股东华金领越拟减持不超过133万股 占总股本1.03% [1] - 公司主营业务为电信网通信设备、环保物联网应用产品及网络与信息安全产品研发生产销售 [1] - 所属行业为国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ [1] 昂利康创新药进展 - 在研创新药项目仅ALK-N001 处于I期临床试验阶段 [1] - ALK-N002项目处于候选药物筛选阶段 尚未确定具体管线 [1] - 公司主营业务为化学原料药、化学制剂、药用辅料及中间体研发生产销售 [2] - 所属行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [2] 齐翔腾达装置复产 - 30万吨/年环氧丙烷装置完成检修技改并恢复生产 [2] - 检修期间对工艺流程和设备进行技术改造 [2] - 公司主营业务为化工制造和供应链管理 [2] - 所属行业为石油石化-炼化及贸易-其他石化 [2] 得利斯战略合作 - 与海福盛、新三和签署战略合作协议 [2] - 合作领域包括产品供应采购、市场拓展、技术协同及宠物食品研发 [2] - 公司主营业务为肉制品、预制菜及速冻食品生产销售 [3] - 所属行业为食品饮料-食品加工-肉制品 [3] 锦浪科技可转债进展 - 向不特定对象发行可转换公司债券申请获深交所审核通过 [3] - 尚需履行证监会注册程序 [3] - 公司主营业务为组串式逆变器研发生产销售 [4] - 所属行业为电力设备-光伏设备-逆变器 [5] 领益智造重组审核 - 深交所定于8月8日审核公司重组事项 [5] - 拟发行可转债及支付现金收购江苏科达66.46%股权 [5] - 公司主营业务为全球智能制造服务与解决方案 [5] - 所属行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装 [5] 金时科技资产处置 - 拟公开挂牌转让全资子公司湖南金时100%股权 [5] - 目的为优化资源配置和提高资产使用效率 [5] - 公司主营业务为数字环卫、水务生态和固废处置业务 [6] - 所属行业为环保-环境治理-综合环境治理 [7] 启迪环境股权变动 - 股东桑德集团200万股股份完成司法拍卖过户 占总股本0.14% [7] - 过户后合计持股比例从7.32%降至7.18% [7] - 公司主营业务与金时科技相同 [8] - 所属行业与金时科技相同 [9] 广安爱众电价政策影响 - 执行居民低谷时段电价政策 [9] - 丰水期低谷电价0.175元/千瓦时 枯平水期0.2535元/千瓦时 [9] - 预计减少2025年归母净利润约3938万元 [9] - 公司主营业务涵盖发电、供电、天然气及新能源开发 [9] - 所属行业为公用事业-电力-电能综合服务 [10] 康缘药业药品获批 - 参蒲颗粒获药品注册证书 [10] - 为独家品种 用于治疗慢性盆腔痛 [10] - 公司主营业务为药品研发生产销售 [11] - 所属行业为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ [11] 长青科技股东减持 - 2股东拟合计减持不超过824.73万股 占总股本5.98% [11] - 公司主营业务为轨道交通及建筑装饰业务 [11] - 所属行业为机械设备-轨交设备Ⅱ-轨交设备Ⅲ [11] 华仁药业股东减持 - 股东拟减持不超过1182万股 占总股本1% [11] - 减持原因为自身经营需要 [11] - 公司为医药健康产业集团 重点布局肾科、呼吸科等产品线 [11] - 所属行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [12] 金开新能算力业务进展 - 全资子公司完成人工智能算力技术服务合同一期交付 [12] - 已完成高性能算力服务器集群部署与测试 [12] - 公司主营业务为光伏和风力发电开发投资运营 [12] - 所属行业为公用事业-电力-光伏发电 [12] 国药现代人事变动 - 副总裁李显林因退休辞职 [12] - 原定任期至2025年11月28日 [12] - 公司主营业务为医药产品研发生产销售 [12] - 所属行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [12] 三一重工股份回购 - 累计回购7267.92万股 占总股本0.86% [12] - 回购金额13.55亿元 价格区间17.39-19.39元/股 [12] - 回购计划金额10-20亿元 用于员工持股或股权激励 [12] - 公司主营业务为工程机械研发制造销售服务 [13] - 所属行业为机械设备-工程机械-工程机械整机 [13] 芯导科技收购计划 - 拟收购上海吉瞬100%股权及上海瞬雷17.15%股权 [14] - 交易价格暂定4.03亿元 完成后实现100%控股 [14] - 公司主营业务为功率半导体研发销售 [14] - 所属行业为电子-半导体-分立器件 [14] 拓山重工经营声明 - 股票交易异常波动 近期经营正常 [14] - 内外部经营环境未发生重大变化 [14] - 公司主营业务为工程机械零部件研发生产销售 [14] - 所属行业为机械设备-工程机械-工程机械器件 [14] 中旗新材股东减持 - 2股东拟合计减持不超过542.7万股 占总股本3% [14] - 公司主营业务为人造石英石装饰材料研发生产销售 [15] - 所属行业为建筑材料-装修建材-其他建材 [15] 铭普光磁股权收购 - 拟1.18亿元收购深圳ABB电动交通60%股权 [15] - 交易完成后纳入合并报表范围 [15] - 公司主营业务为磁性元器件、光通信及电源产品研发生产销售 [15] - 所属行业为通信-通信设备-通信网络设备及器件 [15] *ST惠程预重整申请 - 被债权人申请预重整 [15] - 理由为不能清偿到期债务且缺乏清偿能力 [15] - 公司主营业务涵盖电气业务和大数据营销业务 [16] - 所属行业为电力设备-电网设备-配电设备 [16] 长安汽车销售数据 - 7月汽车产量19.59万辆 同比增长34.84% [17] - 7月销量21.06万辆 同比增长23.43% [17] - 1-7月累计产量140.13万辆 同比增长1.59% [17] - 1-7月累计销量156.59万辆 同比增长4.07% [17] - 公司主营业务为整车及发动机研发制造销售 [17] - 所属行业为汽车-乘用车-综合乘用车 [17]

核心观点 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.17%，深成指收跌0.77%，创业板指收跌1.62%，沪深两市成交额18439.65亿元，申万行业和概念板块表现分化，港股恒生指数和恒生科技指数收跌，美国三大指数涨跌不一[2][7] - 中共中央政治局召开会议强调做好下半年经济工作的政策方向，美联储连续第五次按兵不动维持利率不变[3][8] 轻工制造行业 - 轻工业绩预告平淡，预盈率46%，披露率33%，受不利因素影响部分公司亏损，预增/略增公司占比下降[9] - 造纸板块预盈率较高，包装印刷亏损比例下降，各子板块业绩分化明显[10] - 建议关注“反内卷”相关造纸龙头企业和“两新”政策相关家居、家电龙头及包装供应商[11] 纺织服饰行业 - 2025H1纺织服饰行业预盈率51%，披露率40%，行业整体表现平淡，部分指标有变化[12] - 子板块业绩表现分化，纺织制造板块预盈率较高，各子板块预告类型占比有差异[14] - 建议关注上游纺织制造企业、服装家纺企业和黄金珠宝龙头企业[15] 农林牧渔行业 - 行业景气度向好，预盈率69%，预增公司占比提升，亏损公司占比下降[17] - 多数板块表现良好，动物保健与养殖业最优，各板块披露率、预盈率和预告类型占比有不同[18] - 建议关注具备成本优势的生猪养殖龙头[17] 电力设备行业 - 2025年6月逆变器出口金额环比回升，累计出口金额同比增长，各地区表现有差异[19][21] - 分地区来看，亚洲市场高增长，欧洲地区稳定，美洲地区回升，非洲地区增势，各国家和发货地情况不同[21][22][23] - 建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股[25] 商贸零售行业 - 2025年7月28日印发《育儿补贴制度实施方案》，标志生育支持政策体系进入实质性落地阶段[26][27][28] - 育儿补贴有助于缓解家庭养育压力，促进人口长期均衡发展，建议关注相关消费产业链[28]

智通财经APP获悉，万联证券发布研报称，长期来看，全球可再生能源装机快速增长，电网不稳定性增 加，储能需求有望持续提升。分地区来看：(1)欧洲户储库存影响减弱，大储装机规模增长提速，接替 户储增量，整体市场有望逐步回暖;(2)美国大储装机需求较大，储能项目并网有望加速，带动市场规模 增长，当前美国关税影响有所减弱，出口有望保持增势;(3)新兴市场增长较快，印度、巴基斯坦、巴 西、尼日利亚等国家户储空间广阔，有望为储能需求增长持续提供新动能;(4)中东可再生能源投资增 长，储能项目投建加速，沙特、阿联酋的大储装机有望保持稳定增长。建议关注海外布局完善、市场地 位领先的龙头个股。 万联证券主要观点如下： 2025年6月逆变器出口金额环比回升 2025年6月，我国逆变器出口金额为65.76亿元，环比增长10.23%，同比增长0.92%，环比明显回升，同 比保持稳定。累计出口金额来看，2025年1-6月，我国逆变器累计出口金额为304.66亿元，同比增长 7.13%，市场表现稳定。 分地区来看 亚洲：中东大储放量，印巴户储有所回落。2025年6月，我国对亚洲地区逆变器出口金额为26.62亿元， 环比增长17.61%， ...

行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为"强于大市"(维持) [5] 核心观点 - 2025年6月我国逆变器出口金额65.76亿元，环比增长10.23%，同比增长0.92%，环比明显回升，同比保持稳定 [1][2] - 2025年1-6月累计出口金额304.66亿元，同比增长7.13%，市场表现较好 [1][2] - 分地区来看：亚洲市场保持高增长(6月出口26.62亿元，环比+17.61%，同比+9.55%)，欧洲表现稳定(24.47亿元，环比+1.79%，同比-0.76%)，北美明显回升(2.21亿元，环比+39.51%，同比+9.55%) [3][4][9] - 分发货地来看：广东出口24.18亿元(环比+5.29%，同比+1.14%)，江苏出口创新高达10.49亿元(环比+59.08%，同比+35.28%) [11] 分地区表现 亚洲市场 - 中东大储项目放量：沙特出口4.69亿元(同比+76.09%)创新高，阿联酋出口2.15亿元(同比+14.67%) [3][16] - 印巴户储回落：印度出口3.42亿元(同比-27.66%)，巴基斯坦出口2.41亿元(同比-47.89%) [3][16] 欧洲市场 - 整体稳定：德国出口3.43亿元(同比+5.35%)，荷兰12.77亿元(同比+9.51%) [4][22] - 英国表现突出：出口1.34亿元(同比+30.60%) [4][22] 美洲市场 - 北美回升：美国出口2.03亿元(环比+55.88%，同比+16.77%)，关税影响趋稳 [9][28] - 拉美回落：巴西出口3.43亿元(同比-49.27%)，墨西哥0.27亿元(同比-51.63%) [9][28] 非洲市场 - 整体增长：出口4.14亿元(同比+15.31%)，但南非0.83亿元(同比-33.00%)和尼日利亚0.84亿元(同比-15.33%)下滑 [10][29] 投资建议 - 长期看好全球可再生能源装机增长带来的储能需求提升 [12] - 重点关注：欧洲大储装机提速、美国大储需求强劲、新兴市场户储空间、中东大储项目 [12] - 建议关注海外布局完善的龙头个股 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11][13][16] 报告的核心观点 - 报告讨论阳光电源估值提振与业绩支撑两方面问题 认为在2025H2 - 2026随着海外贸易政策和企业应对方案落地 以及储能成本与售价企稳 市场对公司海外贸易和盈利能力下行的担忧将解除 估值压制因素淡化或消除 估值得以修复至合理水平 且公司整体业绩有强势支撑 不乏持续超预期可能 [4] 报告目录总结 复盘：历史业绩强势，估值缘何下行 - 阳光电源2023年至今业绩持续强势并多次超预期 但估值受压制 原因一是市场担心公司盈利能力高点下行 随着竞争加剧、阶段性利好消失 储能、逆变器毛利率下降 业绩增速放缓 二是美国贸易壁垒提高 从2024Q2开始相关担忧加剧 [9][23] 估值展望：担忧终将逐步化解，2026重塑龙头估值 美国贸易壁垒：政策靴子将落地，公司早做充分准备 - 2025年美国关税政策反复 2月1日加征10%关税 3月3日再加征10% 4月多次调整 最高税率达145% 5月12日中美达成协议 美国总关税降至30% 中方降至10% [26][30][32] - “大美丽法案”增加中国储能企业向美出货不确定性 该法案7月4日生效 涉及税收抵免新增要求、外国实体定义、物料援助比例限制等影响出货因素 但电芯价格下降和分布式储能电芯占比低存在优化空间 [32][35][39] - 美国大储需求不确定性增强 但公司有望在一年内化解不确定性 2026H2出美方案大概率明确 公司已积极建设泰国储能产能 2025H2有望通过泰国产能向美出口 2026年有望确收 [40][42] 盈利下行担忧：成本与售价企稳，25Q4毛利率或归稳 - 阳光电源2023 - 2024年储能系统集成业务毛利率高达37% 2024H2开始回落 2025年电芯价格企稳 预计2025Q4毛利率回至稳态水平 估值压制将缓解 [43][45][51] - 公司商业模式优异、需求成长性好、龙头地位稳定 未来PE有望修复到15 - 20倍 [53] 业绩展望：利润强支撑，国内大储和海外工商储再加持 底部：考虑全部悲观因素，利润依然可观 - 悲观情景下假设美国利润归零、海外竞争加剧 公司储能平均毛利率降至20% - 25% 净利率10%左右 测算逆变器利润60亿、电站利润10 - 15亿 考虑少量减值 总利润有望达110亿左右 [11][60][61] 转机：海外建厂应对关税，竞争力奠定高盈利 - 公司在90天低关税窗口期加大向美发货 2025年报表端美国储能项目确收不少 中性预期下美国市场利润在25 - 30亿 [63][67] - 2026年美国市场利润有不确定性 分情况测算 中国产能关税水平下利润空间有限 泰国产能关税水平下利润空间尚好 [71][73] - 海外大储业务因工程性、系统性特征具备较高壁垒 预计阳光电源储能业务毛利率中枢在25% - 30% 净利率中枢在12%以上 竞争格局有望稳定 [84] 增量：国内大储分歧消除，海外工商储正爆发 - 国内大储需求不必悲观 2025年1 - 5月装机及中标数据高景气 独立储能占比上升 商业模式改善 现货价差和容量电价支撑收益率 阳光电源有望受益于市场政策变化 盈利能力修复 [87][92][98] - 海外工商储有望成为增长极 投资成本下降、商业模式理顺、补贴政策利好 欧洲多国出台补贴政策 新兴市场工商储加速替代柴油发电机 预计中期CAGR在30% - 50% 长期有数十倍增长空间 阳光电源作为海外工商业光伏逆变器龙头 有望受益 [99][105][106] 空间：行业空间大+强阿尔法，公司长期配置价值突出 - 到2030年预计全球光伏装机达1000GW以上 储能装机需求达750GWh以上 2025 - 2030年光伏复合增速10% - 15% 储能超20% 假设阳光电源份额稳定等 远期利润有增长空间 [111][114]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：逆变器、光伏、电力设备（变压器、高压开关、电表）、组件 - **公司**：顾德威、艾罗、德业、尚能、思源电气、绵阳电器、晶方科技、三鑫医疗、海兴电力 纪要提到的核心观点和论据 逆变器出口情况 - **整体情况**：2025年6月逆变器合计出口金额9.2亿美元，同比持平，环比增长10%；二季度出口总额近26亿美元，环比增长50%，同比增长7%，虽增幅不显著但呈改善趋势，预计三季度因去年低基数同比增速乐观[1][2][3] - **细分市场情况** - **亚洲新兴市场**：6月出口额3.7亿美元，同比增加8%，环比增长18%，光储平价进程推进及当地光伏渗透率低、电价高推动光储系统渗透率提升[1][4] - **澳洲市场**：6月出口额0.3亿美元，环比增长90%，受益于户储30%补贴政策，顾德威和艾罗受益明显[1][5] - **欧洲市场**：6月出口额3.4亿美元，同比下滑，环比微增，终端需求承压，德国和意大利需求增速放缓，新政策或部分对冲下滑，今年大概率持平或略下滑，2026年后有望改善[1][6] - **巴基斯坦市场**：2025年6月出口额降至3300万美元，因经销商库存管理所致，目前已恢复正常提货状态[1][7][8] - **沙特市场**：出口量达6000万美元，主要是集中式逆变器大批量交付，江苏6月对沙特出口3000万美元，系尚能公司出口集装箱逆变器[10] - **排产情况**：7月整体排产上升，顾德威和艾罗环比增长明显，德业也有所增长，德业工商处预计7 - 9月放量，但德业因去年乌克兰市场爆发今年同比数据或承压[12] - **业绩预期**：二季度整体业绩预期良好，多家公司预计同环比均有不错增长，8月底中报披露或成催化剂，明年业绩因出货金额维持较高水平可更乐观[13] 组件板块情况 组件板块整体同比大幅下滑约20%，环比数据不理想，二季度及6月出货情况一般，需观察三季度情况[15] 电力设备板块出口情况 - **变压器**：1 - 6月总出口金额270亿元，同比增长37%；6月出口54亿元，同比增长48%，16千伏安以上大型电压等级变压器1 - 6月累计出口206.85亿元，同比增长49.3%，北美需求强劲，亚洲和欧洲受益于电网建设和数据中心建设，未来几个月出口到北美预计保持较好增速[16][17] - **高压开关**：1 - 6月整体出口金额181.63亿元，同比增长32.5%；6月出口金额30.85亿元，同比增长30.8%，环比增加10.3%，主要出口到亚非拉及欧洲地区，当地电网建设紧迫性带动需求旺盛[18][19] - **电表**：1 - 6月总出口金额53.96亿元，同比微增2.8%；6月出口金额9.1亿元，同比减少21.7%，环比略微减少4.5%，下降趋势从5月开始，受去年高基数效应和不同地区情况影响，需进一步观察[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白伞市场去年下半年去库，预计今年下半年有较好同比增速[9] - 浙江省6月出口数据同比下降20%，因去年同期基数较高，今年6月环比持平[11] - 投资建议关注景气度高的细分方向变压器、高压开关、电表相关标的，如思源电气、绵阳电器、晶方科技，以及受益于亚非拉及欧洲地区需求强劲环节的三鑫医疗、海兴电力[21]