【汽车】2026年乘用车：以高端、出海为矛破局 - **核心观点：** 2026年乘用车市场预计将呈现温和增长，投资机会聚焦于通过**高端化**和**出海**实现突破的车企 [1][4] - **2025年回顾：** - 国内乘用车市场稳健增长，2025年批发销量达2379.7万辆，同比增长6% [3] - 乘用车出口表现强劲，达573.1万辆，同比增长21% [3] - 中低端市场新能源渗透加速，在10-15万元价格带，新能源渗透率从2024年的45%提升至2025年的54% [3] - **2026年展望：** - 预计2026年乘用车总销量约2982万辆，同比微增1% [3] - 新能源乘用车销量预计约1705万辆，同比增长10%，渗透率持续提升 [3] - 市场趋势明确为**新能源高端化**，以旧换新政策边际利好中高端新能源车型 [3] - MPV、越野等细分市场供给将加速释放 [3] - **投资建议：** 看好**全球化布局领先**、**高端化表现亮眼**、**智能化能力突出**的车企 [4] 【固收】战争与债券利率：历史经验能告诉我们什么 - **核心观点：** 战争对债券利率的影响无统一结论，关键在于判断相关国家是“**避险资产**”还是“**风险承受体**”，影响机制复杂且具有异质性和再分配效应 [6][9] - **经验事实与识别：** - 战争影响下，主要涉及国家的国债并无“必涨必跌”的统一结论 [9] - 安全资产核心国家更易出现阶段性避险驱动的利率下行，而被威胁/受波及国家更易发生主权风险溢价驱动的利率上行 [9] - 识别战争效应需与宏观/货币周期区分，不能仅做开战前后简单对比 [9] - **传导机制与期限结构：** - 战争主要通过**避险配置、通胀/供给、财政融资/主权风险、政策反应与制度约束**四条链条影响国债 [9] - 短期影响多由避险情绪主导，中期更取决于对通胀与财政路径的再评估 [9] - 冲击对收益率曲线的影响不固定：避险主导类似“全曲线下移”，通胀/财政再定价则类似“期限溢价抬升、曲线陡峭” [9] - **异质性、尾部定价与再分配效应：** - 更可能触发中期“利率上行再定价”的，是那些改变通胀机制、推升财政负担或损害主权信用的冲突 [10] - 战争风险常先体现在“尾部权重上升”（如信用利差、隐含波动率、油价跳变等指标变化），而非利率均值变化 [10] - 战争风险的影响是跨国、跨资产的**再分配**：避险资产承接资金流入，风险承受体被抬升溢价 [10] - **对当前局势的核心启示：** - 短期避险下行不等于中期趋势下行，若冲突演化为能源供给约束与财政-通胀路径重估，利率可能转向“期限溢价上行” [10] - 识别冲击阶段需联动跟踪信用利差、隐含波动率、油价跳变及流动性等尾部指标，而非只看利率点位 [10] - 影响具有身份差异，评估前应先完成对象国在冲突传导链条中的角色定位 [10] 其他行业要点 - **策略：** 关注**资源品普涨**与**Token出海新叙事** [12] - **钢铁：** 第一批引领性钢企公布 [12] - **化工：** PVC长期格局向好，优势企业有望充分受益 [13] - **建筑：** 新增专项债发行加速，地产政策持续优化 [13]

投资相关高频数据 - 节后第一周投资相关高频数据整体表现不及去年同期水平[2] - 监测的11个开工率指标中，仅全钢胎和半钢胎开工率好于去年同期，其余9个均弱于去年[4] - 监测的8个产能利用率指标中，仅冷轧和焦化产能利用率好于去年同期，其余6个不及去年[4] - 监测的10个产量指标中，仅光伏玻璃产量高于去年同期，其余9个不及去年[4] - 监测的16个价格指标中，10个价格指标下跌，仅沥青、玻璃和碳酸锂价格上涨[4] 房地产市场 - 30城商品房成交面积为76.96万平方米，同比下跌64.8%[183] - 城市二手房挂牌价指数为147.21，环比上涨0.22%，呈现自1月第2周开始的回升态势[4][196] 消费与出行 - 过年期间居民商品和服务消费需求均好于去年同期水平[4] - 国内民航航班执行106,498架次，同比增长19.1%，国内航班数量连续4周突破10万架次[4][206] - 地铁客运量达33,927.93万人次，环比上升17,042.85万人次[199] 物流与货运 - 高速公路货车通行量为992.4万辆，环比大幅下降70.59%[212] - 港口货物吞吐量为18,760.60万吨，环比下降21.75%[215] - 邮政快递揽收量为8.06亿件，环比下降64.7%[219]

市场整体表现 - 上证指数上涨0.39%，万得全A上涨0.41%[3] - 深证成指下跌0.06%，沪深300指数下跌0.34%[3] - 中证500指数上涨1.18%，红利指数上涨1.17%，北证50指数下跌0.50%[3] - 钢铁行业领涨，涨幅为3.37%，煤炭和有色金属行业分别上涨3.20%和3.10%[3] - 建筑材料行业领跌，跌幅为-1.45%，通信行业下跌-1.38%[3] - 稀有金属精选指数概念领涨7.81%，稀土指数上涨7.45%[3] - 玻璃纤维指数概念领跌-4.12%，覆铜板指数下跌-2.51%[3] 事件与政策解读 - 政治局会议讨论“十五五”规划纲要草案，强调稳中求进、推动高质量发展[5] - 中国人民银行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0%[6] 市场展望与风险 - 市场呈现分化格局，资源类周期股与AI应用题材是主要亮点[7] - 预计结构性机会集中在资源品涨价和AI应用深化两条主线[8] - 风险包括海外需求不及预期、地缘博弈加剧及大宗商品价格剧烈波动[9]

报告行业投资评级 - 螺纹：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 铁矿：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 焦炭：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅锰：★☆★，星级说明未提及此组合含义 [1] - 硅铁：★☆★，星级说明未提及此组合含义 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面震荡，需求回升但内需弱，出口高，反弹持续性不足，关注伊朗局势和国内政策 [2] - 铁矿石盘面小幅上涨，发运和到港量有变化，预计震荡，关注市场风险偏好 [3] - 焦炭日内偏强震荡，库存降，价格较难大幅下行，关注国际冲突消息 [4] - 焦煤日内偏强震荡，库存降，价格较难大幅下行，关注国际冲突消息 [6] - 硅锰日内震荡上行，成本利好，需求产量有变化，大概率偏强震荡，关注国际冲突消息 [7] - 硅铁日内震荡上行，成本有变动，需求有韧性，大概率偏强震荡，关注国际冲突消息 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 节后螺纹表需环比回升，产量低，库存累积；热卷需求环比回升，产量平稳，库存累积压力大 [2] - 高炉复产铁水产量回升，但钢厂利润欠佳，大会期间限产预期使后期回升节奏或缓慢 [2] - 地产投资降幅扩大，新房销售欠佳，基建、制造业投资增速回落，内需弱，钢材出口维持高位 [2] - 盘面逐步企稳，反弹持续性不足，短期有反复，关注伊朗局势和国内政策 [2] 铁矿 - 铁矿石盘面小幅上涨，全球发运量高位环比增加，略低于去年同期，澳洲发运下滑，巴西和非主流与去年同期相仿 [3] - 国内到港量基本持平，高于去年同期，上周港口库存重回年内高点附近 [3] - 节后终端需求回暖，铁水产量增加，但本周会议预计影响钢厂复产节奏 [3] - 外部地缘冲突升温，预计盘面震荡，关注市场风险偏好变化 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，焦化利润一般，日产微增，库存小幅下降，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般 [4] - 焦炭盘面升水，市场对“反内卷”政策有预期，价格较难大幅下行，关注国际冲突消息 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，昨日蒙煤通关量1346车，关注煤矿复工动态，前期产量大幅下降 [6] - 周内现货竞拍成交增加，成交价格小幅下跌，终端库存大幅下降，春节后或补库 [6] - 炼焦煤总库存和产端库存大幅下降 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般 [6] - 焦煤盘面对蒙煤升水，市场对“反内卷”政策有预期，蒙煤通关数据恢复，价格较难大幅下行，关注国际冲突消息 [6] 硅锰 - 日内价格震荡上行，国际冲突影响原油价格，进而影响锰矿海运费，对成本端利好 [7] - 现货锰矿成交价格小幅抬升，港口库存累增，矿山端发运环比抬升，成本抬升让价空间有限 [7] - 需求端铁水产量缓慢抬升，周度产量小幅抬升，难见大幅下降驱动，库存小幅累增 [7] - 市场对下个月会议政策有较强预期，大概率偏强震荡，关注国际冲突消息 [7] 硅铁 - 日内价格震荡上行，内蒙古产区电价上调，兰炭价格下降，主产区依旧亏损 [8] - 需求端铁水产量维持淡季水平，出口需求维持3万吨以上，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [8] - 供应变动不大，库存小幅下降，市场对下个月会议政策有较强预期，大概率偏强震荡，关注国际冲突消息 [8]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”（维持） [5] 核心观点 - 报告认为钢铁行业正迎来“春季躁动”行情，板块盈利有望修复至历史均值水平 [1][4] - 核心逻辑在于钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强：一方面，2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近2024年Q3/Q4的严峻水平；另一方面，2026年初钢铁出口政策收紧，而直接/间接出口是2025年行业效益的支柱，其贡献减弱需要供给侧政策来对冲 [4] - 政策层面，2025年12月中央经济工作会议再提整治“内卷式”竞争及推进重点行业节能降碳改造，同月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，这被认为将在中长期对供给形成合理约束 [199] 流动性环境 - 全球流动性指标：SPDR黄金ETF持仓量截至2026年2月20日为1101.33吨，创下近五年新高，环比上周+2.09%；伦敦金现价格为5278美元/盎司，环比+3.27% [1][10] - 国内流动性指标： - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月-3.20% [1] - M1和M2增速差在2026年1月为-4.1个百分点，环比扩大0.6个百分点，该指标与上证指数存在较强的正向相关性 [1][15] - 美联储总负债本周为6.57万亿美元，环比+0.01% [10] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-225个BP，环比上周走阔11个BP [10] 基建与地产链条高频数据 - **总体判断**：1-2月全国高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平 [1] - **价格与开工率周度变动**： - 螺纹钢价格环比-0.31%至3200元/吨，水泥价格指数环比-0.08%，橡胶价格环比+2.57%，焦煤价格环比-0.80%，铁矿价格环比-0.53% [1] - 全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别+0.17、+13.46、+0.5个百分点 [1] - **基建相关指标**： - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-12月累计同比为-2.20% [30] - 建筑沥青价格本周为3500元/吨，环比+1.45%；沥青炼厂开工率为30.21%，环比+0.5个百分点 [33] - 球墨铸管价格为5840元/吨，加工费为2730元/吨，均环比持平，价格处于2019年以来低位水平 [30][37] - **地产相关指标**： - 全国商品房销售面积2025年1-12月累计同比为-8.70%；新开工面积累计同比为-20.40% [19] - 100个大中城市成交土地规划建筑面积本周为75万平方米，环比-96.97%；30大中城市商品房成交面积本周为77万平方米，环比+315.61% [26] - 全国粗钢日均产量2025年12月为219.94万吨；2026年2月中旬重点企业粗钢旬度日均产量为202.90万吨，环比+4.27% [40] - **关联指标**： - 天然橡胶价格环比+2.57%至1.70万元/吨；全钢胎开工率为29.17%，环比+14.97个百分点 [69] - 小螺纹（地产用）与大螺纹（基建用）的价差为180元/吨，环比-5.26%，表明地产需求相对基建更弱 [3][150] 地产竣工链条 - **竣工数据**：全国商品房竣工面积2025年1-12月累计同比为-18.10% [74] - **商品价格与利润**：钛白粉、玻璃价格处于低位水平。本周钛白粉价格环比持平为13300元/吨，毛利润为-1823元/吨；平板玻璃价格环比+1.14%至1156元/吨，开工率为73.89% [1][76] 工业品链条 - **总体需求**：2026年1月全国PMI新订单指数为49.20%，环比-1.6个百分点 [89] - **主要商品表现**： - 冷轧、铜、铝价格环比分别为-0.79%、+1.88%、+1.08% [2] - 对应的冷轧毛利环比+573.00%，电解铜亏损环比扩大9.79%，电解铝利润环比+3.36% [2] - 全国半钢胎开工率为34.56%，环比大幅+20.32个百分点 [2][95] 细分品种表现 - **钨精矿**：价格站上80万元/吨大关，本周价格为804,000元/吨，环比大幅+15.27% [2][127] - **石墨电极**：超高功率价格为19000元/吨，环比持平；综合毛利润为1944.04元/吨，环比-0.14% [2] - **电解铝**：价格为23350元/吨，环比+1.08%；测算利润为6266元/吨（不含税），环比+3.36% [2][111] - **电解铜**：价格为102330元/吨，环比+1.88% [2] - **其他品种**：五氧化二钒价格为7.95万元/吨，环比+1.3%；硅铁价格5680元/吨，环比-2.1%；动力煤价格750元/吨，环比+3.2% [9][127] 比价与价差关系 - **钢材品种价差**： - 热轧与螺纹价差为50元/吨，处于5年同期最低水平 [3][150] - 上海冷轧和热轧的价差为310元/吨，环比+10元/吨 [3][150] - 中厚板和螺纹钢的价差为50元/吨 [3][150] - **原料比价**：螺纹和铁矿的价格比值为4.13，环比+0.07% [3][150] - **大小螺纹价差**：小螺纹与大螺纹价差为180元/吨，环比-5.26% [3][150] - **金银比价**：伦敦现货金银价格比值为58倍 [152] 出口与外需指标 - **出口景气度**：2026年1月中国PMI新出口订单为47.80%，环比-1.2个百分点 [3][177] - **运价指数**：中国出口集装箱运价指数CCFI本周为1044.57点，环比-4.00% [3][177] - **海外需求**： - 2026年1月美国PMI新订单值为57.10%，环比大幅+9.40个百分点 [177] - 美国粗钢产能利用率为78.50%，环比+0.70个百分点 [3][178] 板块估值与市场表现 - **市场表现**：本周沪深300指数上涨1.08%，周期板块中表现最佳的是普钢板块，大幅上涨12.27% [4][187] - **估值分位**： - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.55，其比值分位（2013年以来）为41.74% [4][191] - 工业金属板块的相对PB比值分位高达83.36% [4][191] - 其他周期板块如水泥制造（4.49%）、房地产（6.08%）的估值分位处于2013年以来极低位置 [191]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观方面中央政治局会议提出实施积极宏观政策，上海调减限购政策，华北部分钢企接到减排通知，市场情绪得到提振；钢厂盈利率回升，铁水产量增加，电炉开工率仍处低位，螺纹产量减少，需求未恢复且库存大幅累积，热卷产量微降，需求回升但库存累积至高位；钢材供需双弱，钢价承压，重大会议临近，宏观有所预期，短期钢价震荡运行，需关注需求恢复情况和宏观政策 [5] 各部分总结 成材情况 - 供给：螺纹钢当周产量165.1万吨，下降5.28万吨；热轧当周产量309.61万吨，下降0.2万吨 [4] - 需求：螺纹表观需求33.55万吨，下降7.61万吨；热轧表观需求268.37万吨，增加21.64万吨 [4] - 库存：螺纹总库存800.6万吨，增加84.56万吨；热卷总库存452.15万吨，增加18.3万吨 [4] - 基差：截至2月27日，螺纹主力合约基差143元/吨，下降22元/吨；热轧主力合约基差15元/吨，下降3元/吨 [4] - 总结：钢厂盈利率39.83%，环比上升1.3%；铁水产量233.38万吨，环比增加2.79万吨；高炉开工率80.22%，环比上升0.09%；高炉产能利用率87.45%，环比上升1.04%；电炉开工率10.14%，环比上升0.29%；电炉产能利用率7.35%，环比持平 [4] 现货价格 - 截至2月28日，全国主要城市螺纹钢汇总均价3304元/吨，环比持平；热轧板卷全国汇总均价3269元/吨，环比下降10元/吨 [8] 原料情况 - 准一级冶金焦本周价格1470元/吨，环比无变动；主焦煤吕梁价格1483元/吨，环比无变动；61.5%PB粉青岛港价格749元/吨，环比下降7元/吨 [13] 开工率情况 - 截至2月27日，唐山高炉开工率96.81%，环比持平，同比处于高位 [29] 产量情况 - 截至2月27日，螺纹钢产量环比减少5.28万吨，长流程产量环比减少5.28万吨，短流程产量持平；热卷产量环比下降0.2万吨 [35] 需求情况 - 截至2月6日，螺纹周均成交量3.48万吨，成交低位运行；热卷周均成交量2.5万吨，成交处于低位；截至2月27日，下游冷轧产量87.75万吨，环比增加0.18万吨，同比高位 [45][49] 库存情况 - 截至2月27日，唐山钢坯库存53万吨，环比增加0.5万吨；主要钢材品种库存1296.05万吨，环比增加269.66万吨 [52] 出口情况 - 12月钢材出口1130万吨，环比增加132万吨；1 - 12月，钢材出口量累计1.19亿吨，累计同比增长7.5%；11月热卷出口180.48万吨 [62] 汽车产销情况 - 1月汽车产量245万辆，环比减少84.6万辆；汽车销量234.6万吨，环比减少92.62万吨；1月新能源汽车产量104.1万辆，环比减少67.7万辆；新能源汽车销量94.5万吨，环比减少76.5万吨 [66] 房地产情况 - 1 - 12月，全国房地产开发投资同比下滑17.2%，降幅1.3%；房屋新开工面积累计59770万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积60348万平方米，同比下降18.1%；新建商品房销售面积88101万平方米，同比下降8.7%；新建商品房销售额同比下降12.6%，降幅1.5%；开发企业资金到位额累计93117万亿元，同比下降13.4% [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内政策预期支撑钢材盘面，但成材基本面偏弱限制上涨空间，需等待两会后政策落地情况和库存去化速度[3] - 3月进入两会和宏观波动窗口期，铁矿石市场预期波动将加大，当前对经济刺激预期偏低、对需求偏悲观，关注预期差可能性，同时需注意资金高低切[21] - 3 - 4月煤焦进入终端需求验证期，若出现“国内矿山复产超预期”与“宏观情绪转弱”组合，煤焦价格或面临较大下行压力[32] - 短期硅锰价格受锰矿消息面扰动支撑，后续产业端有套保进场驱动；硅铁基本面较好且有成本支撑，但受黑色下游基本面偏弱限制，上涨空间有限[47] - 纯碱刚需暂稳，浮法端和光伏玻璃有新点火预期，部分厂家有检修计划，春节累库略不及预期，价格上下空间有限，等待产业矛盾积累[64] - 玻璃实际需求未回归，产销偏弱，市场处于恢复初期，供应回归预期和中游高库存限制玻璃价格高度，需求有待验证[88] 钢材相关 盘面价格与月差 - 2026年3月2日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3131、3067、3105元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3259、3219、3238元/吨[4] - 2026年3月2日，螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为64、 - 38、 - 26；热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为40、 - 19、 - 21[4] 现货价格与基差 - 2026年3月2日，螺纹钢中国汇总价3303元/吨，上海3190元/吨，北京3100元/吨，杭州3240元/吨，天津3120元/吨；热卷上海汇总价3240元/吨，乐从3240元/吨，沈阳3160元/吨[9][11] - 2026年3月2日，01螺纹基差（上海）59元/吨，05螺纹基差（上海）123元/吨，10螺纹基差（上海）85元/吨，螺纹主力基差（北京）33元/吨；01热卷基差（上海） - 19元/吨，05热卷基差（上海）21元/吨，10热卷基差（上海）2元/吨，主力热卷基差（北京）31元/吨[9][11] 其他指标 - 2026年3月2日，01卷螺差128元/吨，05卷螺差152元/吨，10卷螺差133元/吨；卷螺现货价差（上海）50元/吨，卷螺现货价差（北京）150元/吨，卷螺现货价差（沈阳） - 60元/吨[15] - 2026年3月2日，01螺纹/01铁矿为4，05螺纹/05铁矿为4，10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2，05螺纹/05焦炭为2，10螺纹/09焦炭为2[18] 铁矿石相关 价格数据 - 2026年3月2日，铁矿石01、05、09合约收盘价分别为721.5、754.5、733.5元/吨；01、05、09基差分别为34、2.5、22元/吨；日照PB粉748元/吨，日照卡粉880元/吨，日照超特639元/吨[22] 基本面数据 - 2026年2月27日，日均铁水产量233.28万吨，45港疏港量298.48万吨，五大钢材表需565万吨，全球发运量3320.9万吨，澳巴发运量2655.6万吨，45港到港量2146.9万吨，45港库存17091.96万吨，247家钢厂库存9085.1万吨，247钢厂可用天数31.47天[26] 煤焦相关 盘面价格与月差 - 2026年3月2日，焦煤09 - 01为 - 193，焦煤05 - 09为 - 95.5，焦煤01 - 05为288.5；焦炭09 - 01为 - 91.5，焦炭05 - 09为 - 79，焦炭01 - 05为170.5；盘面焦化利润 - 34元/吨，主力矿焦比0.459，主力螺焦比1.875，主力炭煤比1.480[33][35] 现货价格与利润 - 2026年3月2日，安泽低硫主焦煤出厂价1520元/吨，蒙5原煤（288口岸）自提价1006元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价1330元/吨，吕梁准一级干焦出厂价1530元/吨等[36] - 2026年3月2日，即期焦化利润 - 3元/吨，蒙煤进口利润（长协）259元/吨，澳煤进口利润（中挥发） - 48元/吨等[36] 铁合金相关 硅铁数据 - 2026年3月2日，硅铁基差（宁夏） - 176元/吨，硅铁01 - 05为74，硅铁05 - 09为 - 50，硅铁09 - 01为 - 24；硅铁现货（宁夏）5400元/吨，硅铁现货（内蒙）5400元/吨等[48] 硅锰数据 - 2026年3月2日，硅锰基差（内蒙古）18元/吨，硅锰01 - 05为90，硅锰05 - 09为 - 44，硅锰09 - 01为 - 46；硅锰现货（宁夏）5700元/吨，硅锰现货（内蒙）5750元/吨等[49] 纯碱相关 盘面价格与月差 - 2026年3月2日，纯碱05合约1188元/吨，纯碱09合约1252元/吨，纯碱01合约1299元/吨；月差（5 - 9） - 64，月差（9 - 1） - 47，月差（1 - 5）111；沙河重碱基差 - 30元/吨，青海重碱基差 - 314元/吨[65] 现货价格与价差 - 2026年3月2日，华北重碱市场价1250元/吨，华南重碱市场价1350元/吨等；重碱 - 轻碱价差方面，华北50元/吨，华南50元/吨等[65] 玻璃相关 盘面价格与月差 - 2026年3月2日，玻璃05合约1043元/吨，玻璃09合约1154元/吨，玻璃01合约1216元/吨；月差（5 - 9） - 111，月差（9 - 1） - 62，月差（1 - 5）173；01合约基差（沙河） - 196元/吨，01合约基差（湖北） - 117元/吨等[89] 日度产销情况 - 2026年2月27日，沙河产销103，湖北产销45，华东产销93，华南产销95[90]

报告行业投资评级 - 增持 [6] 报告核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [3] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行的进展将更快展开 [3] - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，其对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [6] - 目前行业仍有约60%的钢企亏损，维持供给端收缩的预期 [6] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [6][131] 根据相关目录分别进行总结 1. 钢铁：钢材价格环比下降，总库存环比上升 - **价格与库存**：上周（2026年2月23日至2月27日）钢材价格环比下降，上海螺纹钢现货价格下降90元/吨至3200元/吨，降幅2.74%；热轧卷板现货价格下降50元/吨至3250元/吨 [9]。主要钢材社会库存1296万吨，环比上升114万吨；钢厂库存550万吨，环比上升20万吨 [6][13]。 - **消费与成交**：五大品种钢材表观消费量为565万吨，环比下降69万吨；其中螺纹钢表观消费量为34万吨，环比下降55万吨 [18]。上周建材成交均值为3.49万吨，环比下降48% [23]。 - **开工与产量**：全国247家钢厂高炉开工率80.22%，环比上升0.09个百分点；电炉开工率26.28%，环比下降5.77个百分点 [24]。上周钢材周度总产量797万吨，环比减少8万吨；其中螺纹钢产量165万吨，环比减少5万吨 [34]。 - **生产利润**：测算螺纹钢平均吨毛利为192元/吨，较上一周回升6元/吨；热卷模拟平均吨毛利54元/吨，较上一周上升18元/吨 [6][36]。测算螺纹钢模拟成本滞后一个月的平均生产利润回升17元/吨至143元/吨，热卷模拟成本滞后一个月的平均生产利润回升29元/吨至5元/吨 [6][36]。 - **海外钢价**：上周美国螺纹钢价格1045美元/吨，周环比不变；欧盟螺纹钢价格773美元/吨，周环比下降1美元/吨；日本螺纹钢价格670美元/吨，周环比不变 [43]。 2. 原料：铁矿石现货价格下降，焦炭现货价格上升 - **铁矿石**：上周日照港PB粉（61.5%）价格748元/吨，环比下降3元/吨；铁矿石主力期货价格回升4.5元/吨至750.5元/吨 [46]。45港进口铁矿库存17092万吨，环比上升146万吨 [6][50]。 - **焦炭与焦煤**：焦炭现货价格环比涨50元/吨至1610元/吨，涨幅3.21%；焦炭期货价格下降109.5元/吨至1635.5元/吨 [46]。焦煤现货价格环比下降100元/吨至1310元/吨；焦煤期货价格下降97.5元/吨至1093.5元/吨 [46]。 - **发货与库存**：上周巴西铁矿石总发货量597万吨，环比上升3万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1084万吨，环比上升691万吨 [51]。样本钢厂焦炭库存675万吨，环比下降13.5万吨；钢厂焦煤库存792万吨，较上一周下降28万吨 [61][65]。 3. 炉料 - **废钢与电极**：2025年12月生铁粗钢比为89.06%，环比下降0.17个百分点 [69]。上周唐山废钢价格2050元/吨，较上一周涨30元/吨；普通、高功率、超高功率石墨电极价格分别为16000、16300、16900元/吨，均较上一周持平 [71]。 - **铁合金**：上周内蒙硅铁价格上升20元/吨至5900元/吨；内蒙、广西硅锰价格均上升50元/吨，分别至5700、5800元/吨 [75]。 - **硅钢**：上周取向硅钢与无取向硅钢价格均较上一周持平 [76]。 - **钒、钛产品**：上周钒铁价格上升3000元/吨至92000元/吨；钒氮合金价格上升4000元/吨至124000元/吨 [83]。钛精矿、钛白粉、海绵钛价格均较上一周持平 [85]。 4. 特钢及新材料 - **不锈钢与钼**：上周不锈钢（304，6mm卷板）价格13360元/吨，较上一周回升180元/吨；钼铁价格上升52000元/吨至282000元/吨 [88]。 - **锂与稀土**：上周工业级碳酸锂价格环比涨1.5万元/吨至16.15万元/吨；电池级碳酸锂价格环比涨1.42万元/吨至16.46万元/吨 [93]。上周氧化镨钕价格上升32500元/吨至892500元/吨 [94]。 5. 宏观数据 - **粗钢产量**：2025年1-12月全国粗钢产量为9.6亿吨，同比下降4.4%；12月粗钢单月产量6817万吨，同比下降10.3% [96]。 - **钢材进出口**：2025年1-12月我国钢材累计出口11902万吨，累计同比增长7.5%；累计进口606万吨，累计同比下降11.1% [101]。 - **下游需求**：2025年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降3.8%；基建投资（不含电力）累计同比下降8.6%；房地产开发投资累计同比下降6.6% [108][109]。 - **工业产出**：2025年12月工业增加值累计同比增长5.9%；水泥产量累计同比下降6.90%；汽车产量累计同比增长9.8% [117][121]。 6. 投资建议 - 重点推荐三类公司：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [6][131]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受焦煤仓单消息影响黑色板块下跌 钢材现货成交一般偏弱 下游陆续恢复 投机情绪弱 低价成交为主 上周五大材减产 春节临近总库存加快累库 社库压力大于厂库 下游停工使需求下滑 热卷进入淡季需求下行但幅度不及建材 钢材基本面转弱 冬储积极性不足 库存偏高 节后资本支出或不及预期 需求恢复待观望 钢厂悲观预期或使铁水产量受限 对原料造成压力 不过钢材绝对价格偏低 下跌空间有限 近期海外地缘摩擦增大带动黑色上涨 若摩擦加剧或抬升钢材原料成本 但后续钢价可能回归基本面 压力仍存 需关注铁水生产 下游需求 海外地缘政治摩擦及国内宏观 产业政策[5] 各部分内容总结 市场信息 - 上海中天螺纹3160元（-10） 北京敬业3100元（+10） 上海鞍钢热卷3240元（-） 天津河钢热卷3140元（-）[4] 市场研判 - 单边交易跟随海外情绪维持震荡偏强走势 套利建议逢高做空卷煤比 做空卷螺差继续持有 期权建议观望[5][6] - 2026年3月空冰洗排产合计3911万台 较去年同期下降4.0% 其中家用空调排产2334万台 下滑6.1% 冰箱排产843万台 增长1.6% 洗衣机排产734万台 下滑3.4%[7][8] - 2026年2月我国重卡市场销售7.5万辆左右 环比下降近3成 比上年同期下滑约8% 1 - 2月累计销量超18万辆 同比增长约17%[8] 相关附图 - 展示螺纹和热卷各合约基差 价差 盘面利润 现金利润 价差 成本等数据图表 数据来源为银河期货 、Mysteel、Wind[13][15][18]

全球金融市场反应 - 美以军事打击伊朗引发全球市场普遍的避险情绪 股市从周五开始下挫[1] - 截至周一 亚洲和欧洲主要股指较周五收盘下跌近1%或更多[1] - 中国恒生指数收盘下跌超过2% 日本日经指数下跌1.4% 欧洲股市亦出现下跌[8] - 美国标普500指数 道琼斯工业平均指数和以科技股为主的纳斯达克指数期货均下跌1%或更多[8] 原油市场与关键航道 - 冲突推高原油价格 布伦特原油基准价格上涨超过7%至近每桶80美元[5] - 分析师认为若冲突持续 油价可能触及每桶100美元[5] - 伊朗拥有打击整个中东石油设施的军事能力 其自身产量约占全球石油市场的4%[3] - 霍尔木兹海峡已被伊朗革命卫队警告有效关闭 该海峡是全球关键能源咽喉 每日有超过2000万桶液态石油通过 其中大部分运往亚洲[3][5] - 周末期间三艘船只遇袭 导致多数油轮在进入该水道前抛锚[5] 地缘政治与军事行动 - 伊朗最高领袖阿里·哈梅内伊遇刺 为动荡局势增添了额外不确定性[1] - 自周六以来 伊朗向阿联酋 巴林 卡塔尔 科威特 约旦和沙特阿拉伯发射导弹和无人机 袭击了机场等民用基础设施[6] - 伊朗国家安全委员会负责人阿里·拉里贾尼表示 目标并非海湾国家 而是这些国家内的美国基地 伊朗也对以色列进行了报复[6] - 关键问题包括冲突将持续多久 反击的范围和后果 以及伊朗未来的政府形态[2] 对行业与经济的潜在影响 - 美国能源分析师表示 对伊朗的打击将推高平均汽油价格至每加仑3美元以上 而根据美国能源信息署数据 1月份普通汽油平均价格为每加仑2.70美元[7] - 若冲突持续且油价保持高位 包括美国在内的各国经济代价可能增加[9] - 威胁在于价格上涨 不仅体现在加油站 也体现在航空 卡车运输 化工 钢铁制造和农业等能源密集型行业 更高的成本通常会拖累经济增长[9] - 冲突持续时间以及霍尔木兹海峡是否保持关闭是影响未来的关键[4]