市场表现 - 三大指数低开低走 创业板指跌1.35% 深证成指跌1.12% 沪指跌0.42% [1] - 日用化工板块逆市走强 洁雅股份 拉芳家化涨停 [1] - 合成生物概念走高 川宁生物 金达威涨停 [1] - 航运概念延续强势 宁波海运 宁波远洋 南京港涨停 [1] - ST板块活跃 *ST南置 *ST奥维等逾20股涨停 [1] - 宠物经济概念走高 美农生物 若羽臣涨停 [1] 行业涨跌 - 涨幅居前板块 日用化工 煤炭 食品饮料 农林牧渔 [1] - 跌幅居前板块 软件服务 工程机械 多元金融 通信设备 [1] - 走弱板块 数字货币 智谱AI 军贸概念 算力租赁 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 整体业绩 - 1Q25收入同比增长13% 毛利同比增长20% Non-IFRS经营利润同比增长18% Non-IFRS净利润同比增长22% 均明显超过彭博一致预期 [1] - 1Q25综合毛利率超彭博预期1.9个百分点 主要由于增值服务、金融科技及企业服务毛利率超预期 以及高毛利率业务占比提升 [1] - 1Q25经营费用同比增长28% 超过彭博预期 管理费用同比增长36% 主要由于一次性股份酬金40亿元及AI相关研发开支增加 [1] - 1Q25财务成本同比增长37% 主要由于汇兑损益 Non-IFRS分占联合营公司盈利76亿元 环比微降1亿元 [1] - 1Q25资本开支275亿元 较上季度366亿元阶段性高峰有所回落 [2] AI应用进展 - AI能力已对效果广告和长青游戏产生实质性贡献 微信内推出AI服务元宝等多项功能 [2] - 腾讯云推出Agent智能体、中国首个支持MCP的代码助手CodeBuddy 与微信开发者工具深度集成 [2] - 微信与元宝围绕Agent功能的合作有望持续深化 公司在Agent赛道具备入口、场景、社交关系链等强大优势 [2] 网络游戏业务 - 1Q25网络游戏收入同比增长24% 大幅超过彭博预期的15% 其中国内游戏收入同比增长24%超预期17% 海外游戏收入同比增长23%超预期13% [3] - 期末递延收入余额同比增长16% 环比增长23% 反映一季度游戏流水增长强劲 [3] - 新游戏《胜利女神：新的希望》5月22日上线 海外版流水表现优异 《无畏契约手游》预约开启48小时全面预约人数超1000万 [3] 营销服务业务 - 1Q25营销服务收入同比增长20% 超过彭博预期的17% 广告毛利率约56% 略高于去年同期 [4] - 视频号、小程序、微信搜一搜广告库存保持强劲需求 通过生成式AI升级广告技术平台 [4] - 微信事业群成立电商产品部 负责微信内交易模式探索 有望带动内循环广告增长提速 [4] 金融科技与企业服务 - 1Q25金融科技与企业服务收入同比增长5% 与彭博预期一致 分部毛利率50% 超彭博预期2.7个百分点 [5] - 毛利率超预期主要由于高毛利率的消费贷服务和理财服务收入贡献增加 以及支付服务和云服务成本收益提高 [5] 盈利预测与估值 - 维持2025年预测Non-IFRS归母净利润2649亿元 上调2026年预测至2965亿元 新增2027年预测3303亿元 对应同比增速分别为19%/12%/11% [6] - 当前股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为16x/14x/13x 12个月彭博滚动前瞻PE低于5年来中位数0.3个标准差 处于37%历史分位值 [6] - 相对纳指12个月彭博前瞻PE低于5年来中位数0.6个标准差 处于27%历史分位值 估值处于相对低位 [6] 基本数据 - 港股总股本9,189.02百万股 总市值4,787,478.72百万港元 每股净资产122.53港元 资产负债率41.46% [8] - 一年内最高价547港元 最低价349港元 [8]

报告公司投资评级 - 行业为资讯科技业/软件服务，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 腾讯1Q25收入与盈利增长强劲，AI能力已产生实质性贡献，看好其在AI应用领域的强大竞争力和长期增长潜力，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 1Q25公司收入同比13%，毛利同比+20%，Non - IFRS经营利润同比+18%，Non - IFRS净利润同比+22%，收入与利润均超彭博一致预期 [1] - 1Q25收入超预期主要来自游戏、广告收入强劲增长，综合毛利率超彭博预期1.9pct [1] - 1Q25经营费用同比+28%超彭博预期，管理费用同比+36%，销售费用同比仅增长4%，销售费用率同比下降 [1] - 1Q25财务成本同比+37%，主要由于汇兑损益，Non - IFRS分占联合营公司盈利76亿元，环比微降1亿元 [1] - 1Q25资本开支275亿元，较上季度366亿元有所回落，微信内推出多项AI功能，腾讯云推出相关产品，预计微信与元宝围绕Agent功能合作将深化 [2] 网络游戏 - 1Q25网络游戏收入同比+24%，大幅超彭博预期的15%，国内、海外游戏收入均超预期，期末递延收入余额同比+16%，环比+23% [3] - 新游戏《胜利女神：新的希望》5月22日上线，《无畏契约手游》4月开启预约48小时全面预约人数超1000万，或平衡下半年高基数压力 [3] 营销服务 - 1Q25营销服务收入同比+20%，超彭博预期的17%，广告毛利率约56%，略高于去年同期，环比回落或因电商淡季 [4] - 视频号等广告库存需求强劲，公司提升生成式AI能力升级广告技术平台，微信事业群成立电商产品部，有望带动内循环广告增长提速 [4] FBS - 1Q25金融科技与企业服务收入同比+5%，与彭博预期一致，分部毛利率50%，超彭博预期2.7pct，因高毛利率服务收入贡献增加及成本收益提高 [5] 投资建议 - 维持2025年预测Non - IFRS归母净利润为2649亿元，上调2026年至2965亿元，新增2027年预测为3303亿元，对应同比增速分别为19%/12%/11% [6] - 截止2025/5/14，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为16x/14x/13x，估值处于相对低位 [6]

股东减持计划 - 5月13日晚高争明爆、海创药业、凯美特气、剑桥科技、光云科技等10余家上市公司披露股东减持计划 [1] - 剑桥科技股东CIG开曼及康令科技计划减持3%股份，按39.92元收盘价计算减持金额达3.95亿元 [2] - 高争民爆控股股东拟减持3%股份，按28.05元计算减持金额2.32亿元 [2] - 新强联股东海通开元拟减持1.89%股份，按30.49元计算减持金额2.18亿元 [2] - 凯美特气股东财信资产及一致行动人计划减持3%股份，按5月14日收盘价计算减持金额2.08亿元 [3] - 密尔克卫三名股东拟减持2%股份，按最新收盘价计算减持金额1.55亿元 [3] - 海创药业第二大股东盈创动力拟减持2%股份，按46.9元计算减持金额9287.6万元 [3] 股价表现 - 5月以来海创药业、凯美特气、剑桥科技股价均涨逾19%，成电光信涨逾15% [1] - 凯美特气5月以来上涨20.24%，5月14日报9.98元，年内累计涨幅62.81% [4][5] - 新强联年内累计上涨59.55%，4月末达年内最高32.88元 [5] - 海创药业年内累计涨幅52.82%，5月14日盘中创2023年7月以来新高 [5] - 剑桥科技年内累计涨幅37.05% [5] 公司基本面 - 海创药业核心产品尚在审评中，未开展商业化生产销售，2022年上市以来持续亏损，一季度净利润亏损3210.18万元 [5] 股东减持历史 - 海创药业股东盈创动力3月刚完成上一轮减持334.42万股，金额7570.88万元 [6] - 剑桥科技股东CIG开曼与康令科技2024年四季度减持535.48万股，金额1.7亿元 [6] - 凯美特气股东财信资产及一致行动人2023年7-12月减持183.62万股，套现1090万元 [6] - 海通开元2023年12月-2024年1月减持新强联353.23万股，金额6983万元 [6] 减持后续影响 - 若此次减持完成，海通开元对新强联持股比例将低于5%，未来减持无需公告 [7] - 盈创动力对海创药业持股比例若低于5%，后续减持亦无需披露 [7]

大金融板块异动分析 - 保险板块涨幅6.04%位列第一，证券板块涨幅3.44%位列第二，银行板块A股总市值突破10万亿元创历史新高[1][3][4] - 异动原因与《公募基金运作管理办法》修订版引导公募资产配置向沪深300靠拢有关，高盛中国等机构分析25年实施新规将推动调仓[4] - 主动权益型基金欠配行业前三为银行（标配差规模2162亿）、非银金融（1971亿）、公用事业（408亿），存在显著增配空间[5][6] 行业配置数据 - 银行行业权重12.7%但公募持仓仅3.2%，标配差达-9.5个百分点；非银金融权重10.1%持仓1.5%，标配差-8.6个百分点[6] - 超配行业集中在科技与消费领域：硬件设备超配4.8个百分点（1104亿）、医药生物超配3.1个百分点（703亿）、半导体超配2.9个百分点（665亿）[6] - 化工行业实际配置4.0%超权重2.8%达1.2个百分点，对应超配规模271亿；电气设备超配2.4个百分点（552亿）[6] 市场趋势与技术形态 - 上证指数3360-3420为筹码密集区，突破需"大金融搭台+科技题材唱戏"模式配合，市场量能需恢复至1.5-1.8万亿以上[8] - 科技部等7部门印发《加快构建科技金融体制》政策，科技金融成为后续关注重点，与金融板块形成协同效应[8] - 4月M2货币供应年率8%超预期（预期7.2%），1-4月新增人民币贷款10.06万亿元略低于预期的10.47万亿元[9] 科技企业动态 - 腾讯Q1营收1800.22亿元同比增13%，经调整净利润613.29亿元同比增22%，非国际财报准则每股盈利6.735元同比增25%[9] - AI产业关注方向包括机器人产业链、AI Agent智能体概念股、半导体产业链、自动驾驶等细分领域[10]

荣耀人事调整与AI战略 - 荣耀中国区多个管理岗位调整，包括新商业模式拓展部总裁、中国区零售部部长等职位变动，采用"直播竞聘上岗"机制[4] - "雄鹰计划"实施后45%岗位负责人调整，90后占比达24%，最小年龄27岁[5] - 公司新增AI新产业部门并将AI研发设为一级部门，计划未来五年投入超100亿美元建设AI终端生态[5] 京东业绩与管理层动态 - 京东2025年Q1营收3011亿元，同比增长15.8%，增速达行业3.4倍[7] - 刘强东2024年进行1800人次管理层培训，每周至少4天每天10小时授课[7] - 京东外卖业务日均订单将超2000万单，入驻门店数超百万[7] 汽车行业动态 - 奔驰计划2025年削减中国100+经销商，结束13年扩张期，2023年销量76.5万辆但2024年降至71.4万辆[9][10] - 理想汽车创始人李想回应严格审批制度，称源于创业初期融资困难形成的节约习惯[9] - 极氪回应吉利收购计划称特别委员会正在评估，吉利当前持股65.7%[18] 科技公司人事与战略 - 前荣耀CEO赵明据传加入某大厂负责AI智能终端业务，在荣耀期间主导AI研发投入达营收11.5%（100亿元）[8] - 微软宣布全球裁员3%约6000人，涉及所有地区和级别，系2023年来最大规模裁员[21] - 保时捷宣布多项高管变更，施德纳将兼任执行董事会副主席[26][27] 电商与关税政策 - 美国将中国小包裹关税从120%降至54%，保留100美元固定费用选项，影响Temu/Shein等企业[21] - 淘宝推出"高退款人群屏蔽功能"内测，目前仅限服饰类商家使用[13][14] - 拼多多驿站业务拓展至8个新省市，支持送货上门并获快递业务许可证[19] AI行业进展 - Kimi界面升级引发争议，月之暗面回应称新增多模态数据处理能力并优化交互体验[11] - 谷歌启动"AI未来基金"投资初创公司，提供技术支持和云计算资源[22] - Perplexity AI拟以140亿美元估值融资5亿美元，估值较2024年底增长55%[25] 企业财报与市值 - 英伟达市值达3万亿美元，CEO黄仁勋个人财富增长50%至1200亿美元[23] - 奔驰中国2024年营收231.39亿欧元，同比下降8.5%[10] - 谷歌因反垄断案面临欧盟120亿欧元索赔，涉及2017年购物服务裁决[24]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业、软件行业、证券行业、计算机行业 [2][15][16] - 公司：神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 神州泰岳业绩表现 - 2020 - 2024 年营收和净利润持续增长，2024 年归母净利润增长超 60%至 14.28 亿元，营收增长 8.22%至 64.52 亿元，主要得益于游戏业务，如《旭日之城》上线五年流水持续增长 [2][3] - 2025 年第一季度利润下降，但全年业绩乐观，新老产品共同发展，新 SLG 手游年底至明年二季度陆续商业化，未来两三年将强劲增长 [3][12][13] 神州泰岳发展战略 - 游戏业务坚持 SLG 手游策略，进行微创新与题材创新，年底至明年初推出三款新 SLG 游戏，包括城建末日和冰雪末日题材 [2][3][5] - 加强海外服务业务线，包括云服务与跨境数据流量服务，为中国企业提供支持 [2][5] - 应对政策变化坚持出海战略，核心用户为北美玩家，保持经营策略稳定性和连续性 [6] AI 技术对公司业务的影响 - 游戏业务使用 AI 工具提高效率、降低成本，2D 制作成本降低 40%，3D 制作成本降低 20%，未来广告素材制作费用可能进一步降低 [7] - 软件业务创造 AI 工具，如“开小催”人机对话工具，强调 AI 与云业务结合，为出海企业提供深度服务 [7] - 公司内部调整强化团队成员掌握 AI 工具能力，提高人效，期待推出更多受关注产品 [7] 公司业务模式转型 - 游戏美术引入 AI 技术，减少外包依赖，推动业务模式转型 [10] - 软件业务从项目制软件服务向线上、产品化、可定制的订阅式服务转变，云业务和 AI 加速这一进程 [11] 游戏出海相关 - 公司认为游戏出海是持续方向，海外市场环境好，用户付费能力和意愿高，政策鼓励提升行业市盈率和估值 [3][16] - 过去国内游戏公司出海孤立，2025 年政策鼓励有望改变，促进生态系统发展，提供资源和工具服务 [17] - 文化出海中游戏占据重要位置，中国游戏将通过优质内容与创新模式扩大国际影响力 [18] 游戏行业情况 - 游戏行业是市场驱动型，以盈利为目标，根据美国玩家偏好制作游戏，中国游戏出海注重本地化，提升竞争力 [19] - 中国手游在全球市场影响力显著，得益于智能手机发展和新商业模式，在 SLG 领域占全球约 70%份额 [21] - 中国游戏公司在 SLG、二次元、女性向等细分赛道表现突出，但在体育竞技、三消类等领域占有率低 [22] - 投资者应关注中国游戏公司全球市场占有率提升空间，个别爆款产品和新玩法融合可带动增长 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年证券业务从量变向质变过渡，亏损减少；计算机业务一季度收入同比增长，AI 技术和 IFCI 轻量化产品推动业务发展，未来有望成亮点 [16] - 2024 年底以来整合云和 AI 业务，由同一位副总裁领导，计算机部门从亏损走向盈亏平衡且状态变好 [15]

A股IPO市场动态 - 4月份A股IPO市场有9家公司首发上会且全部过会，数量创2024年12月以来月度新高 [1] - 9家过会公司包括上证主板的天富龙、技源集团，深证主板的瑞立科密、悍高集团，北交所的广信科技等，以及创业板的山大电力 [2] - 截至5月6日，A股市场尚未首发上会的在审IPO公司有161家，其中北交所占比超一半（84家），上交所和深交所分别为42家和35家 [3] IPO终止与审核情况 - 4月份A股IPO终止家数仅为5家，创2023年"8·27新政"以来新低，其中2家此前已过会 [1][4] - 终止IPO的公司包括云峰新材、渡远户外等，其中渡远户外和博达软件已过会但长期未提交注册 [4][5] - 创业板有4家已过会公司（如容汇锂业、佳源科技）尚未提交注册，受理时间最早可追溯至2021年 [5] 港股上市热潮 - 4月份有45家公司递表港交所，创2025年以来月度新高，其中11家为A股上市公司 [1][7] - 4月新增9家境内企业赴港上市备案申请，包括云迹科技、海辰储能等 [6] - 恒瑞医药、海天味业等A股龙头在4月提交赴港上市备案材料 [7] - 京东工业第三次递表港交所，2024年收入203.98亿元，利润7.62亿元；曹操出行2024年收入146.57亿元，亏损12.46亿元 [8] 公司关联交易与财务数据 - 瑞立科密2022-2024年关联交易金额从2.72亿元降至3487.81万元，占比从20.53%降至1.76% [2] - 关联方新瑞立2021-2023年营收从36.36亿元降至28.6亿元，净利润从-4456.16万元转正至2426.96万元 [2] - 上市委要求瑞立科密说明关联交易合理性及新瑞立"营收大、利润小"的原因 [2]

中美经贸会谈共识 - 中美日内瓦经贸会谈达成共识 大幅降低或暂停4月2日后相互加征的关税 [1] - 机构认为会谈进展显著超预期 关税阶段性下调为市场注入强心针 [1] - 外贸相关产业链直接受益 中长期科技自主可控与新质生产力方向仍为政策主线 [1] 受益行业与板块 - 前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖 包括电子板块(其他电子 消费电子 光学光电子 元件) 计算机板块(IT服务 软件开发) 机械设备板块(自动化设备 通用设备 专用设备) [1] - 出口依赖度较高的行业有望实质性受益 企业盈利预期回暖 境外业务收入占比较高的板块包括其他家电 照明设备Ⅱ 小家电 工程机械 元件 其他电子Ⅱ 纺织制造 光学光电子 [1] - 港股市场对协议反应积极 恒生科技指数涨幅明显拉升 对A股后续行情有指示意义 [1] - 港股行情显示汽车 家电 软件服务 可选消费 半导体 机械等板块有望受到提振 [1] - 短期出口出海链企业直接受益 建议关注消费电子 元件 机械和汽车零部件等出口链行业 [2] 市场风格与投资主线 - 中美和谈明显改善投资者风险偏好 红利风格短期或表现平淡 [2] - 中期在关税冲击减小后 可围绕景气回升进行关注 [2] - DeepSeek突破加速AI产业发展 AI产业链中的基础设施环节和应用环节仍是中期重要主线 [2]

市场表现 - 5月13日指数高开回落 深成指翻绿 沪指涨幅收窄至0.2% 创业板指涨幅收窄至0.1% 开盘一度涨近1.3% [1] - 软件ETF（159852）跌0.37% 成交额超1.1亿元 换手率近4% 盘中交投活跃 [1] - 成分股中卫宁健康涨超3% 国联股份、光环新网、深信服等多股小幅跟涨 [1] 行业分析 - 软件ETF（159852）紧密跟踪中证软件服务指数 为全市场相关挂钩产品中规模最大 覆盖30只软件开发及服务领域上市公司证券 [1] - 2024年计算机行业整体收入稳健增长 归母净利润和扣非净利润承压 各板块业绩分化 服务器、AI方向表现优异 [1] - 2025Q1行业整体营收稳步增长 盈利能力大幅改善 拐点有望逐步显现 [1] 投资机会 - 建议把握"AI主线"机遇 重点看好AIAgent及算力主线方向 如管理/办公软件、教育IT、服务器、云厂商等板块 [1] - 建议兼顾信创、低空经济、机器人等结构性机遇 如工业软件、基础软件等板块 [1] - 海外预期好转及财报验证落地后 TMT有走强迹象 内需消费及科技行情或仍有演绎空间 建议边际增配 [2]